世纪华通跻身全球头部游戏公司梯队业绩持续释放

内容目录纪通跻全部游公，入绩放期 5历复：轮构建球游版，已跻全头梯队 5股结：一东为佶与讯合方、工度定 7财分：游增长利端入绩放期 8业势存运为核，类渠创打开长间 11全游市由增长动转寻存用户度现 11策略休品高增长买与现力走向合 13点动出海SLG部厂，极局闲道打增空间 14深出海SLG赛道《WhiteoutSurvival连续证熟法论 14以闲道第线，验品迁能力 19闲道速，且品有长命期 19《TastyTravels：MergeGames》跑商业潜可期 21趣络传奇IP权争落，绩为健 23传奇IP权议地，定定金基础 24多尝非奇IP，储产包《困野》等 25利测估值 26盈预测 265.2.估值 27险示： 28图表目录图1.2025年球TOP10游戏商单 5图2.世华现业体系 7图3.世华股结（止2026.8） 7图4.2020-2025业及同增速 8图5.2023-2025业入变化 9图6.2021-2025内外收占比 9图7.2025年业本要构比例 9图8.2022-2025平成与戏成游收比重 9图9.2021-2025毛变化 10图10.2021-2025项用变（位亿） 10图11.2021-2025项用率化 10图12.2021-2025母利润 11图13.2014至商面价变（位亿） 11图14.2022-2028E全戏收规预（位十亿金） 12图15.2020-2025国戏实销收及比速 12图16.2022-2028E全戏用规及比速 12图17.2022-2028E全戏市单户入美） 12图18.2020-2025中游戏户模同增速 12图19.2020-2025中市场用收贡（） 12图20.2024.9-2026.3球手入TOP1013图21.2024-2025全移动戏类收及比增速 13图22.2025各区类别动戏模变化 13图23.SLG、闲类表产迭历程 14图24.2024-2025点动收及总入重单位亿） 14图25.2025中手入TOP30行榜 15图26.2025中手行商入TOP30排榜 15图27.点动过《WhiteoutSurvival《Kingshot探出持复的方论 16图28.统SLG戏材 16图29.WhiteoutSurvival游题材 16图30.2025中度戏ecpm现（ios） 17图31.2025休游戏ecpm现（ios） 17图32.《WhiteoutSurvival操轻直接 17图33.《kingshot》户留显高传点SLG 17图34.2024年5月-2026年6《WhiteoutSurvival》水单：） 18图35.2024-2026.4《WhiteoutSurvivalKingshot流及跃户据 18图36.《Lordrush《TopForce处测起段 19图37.2025各戏用户载对比 19图38.2026年6全游入TOP10 20图39.檬趣《GossipHarbor游设计 20图40.WhiteoutSurvival与Gossipharbor流对比 20图41.展闲道：SLG能可移休产品 21图42.合宠素量 22图43.《TastyTravels》UI及事绕髦设定 22图44.闲代产活跃户模月水 22图45.2026年7中海手入TOP30 23图46.司分合正处爬期 23图47.趣戏：2020至今品间梳理 24图48.奇IP中大授权系变理 24图49.2023-2026内奇类戏场模势单位亿） 25图50.算2024-2025盛趣戏收规模 26表1：讯入世通关股变节点 7表2：2022股激划实方案 8表3：点动展程 15表4：2026盛游戏Pipeline25表5：2025-2028E分收入毛预测 27表6：纪通间率预测 27表7：纪通母润预测 27表8：比司值 28世纪华通：跻身全球头部游戏公司，进入业绩释放期历史复盘：三轮并购构建全球化游戏版图，现已跻身全球头部梯队200520112014-20192023CenturyGamesWhiteoutSurvivalKingshot，2025TOP3图1.2025年全球TOP10游戏厂商榜单ensorTower、国投证券证券研究所2005-2013200510“”A级供应商。201172810.354512.27亿同增母利润0.81亿同降12.9较2010归净润1.59下约49，呈现增收不增利的情况，面临转型压力。2014-20232014。2014100权易价为9.5游件要务端游台营下拥旗产；2）1008.5201420141.99至11.62。2018201869.39PlaytikaFacebookSLGSLG2019年收购老牌游戏厂商盛趣游戏，一跃成为国内头部游戏公司。盛大游戏是国内游戏行业IP，IP2015432017810020189298（2019戏业务收入达到121.46亿，成为国内少有的收入突破百亿的游戏公司。经过三轮收购后，公司实现了游戏业务的规模增长与多元布局。从收入规模来看，至2019年146.9121.4682.7201471pctSLGMMOSLG2024-2025STST，期间股价承压。202372018-2022202411ST202472.99/202511者索赔计提7315.85万元预计负债，风险逐步消除。在业务层面，点点互动、盛趣游戏均取得突破，带动公司股价反弹：WhiteoutSurvival2023年世华整海收占比46.03其90以点点动献止2026年3《WhiteoutSurvival》全球收入累计超45亿美元。IP2023921IPIPIP（2020腾49.920245D012024IDC202595.62，同增93.06SLGTOP1；2）IP2025H13.26图2.世纪华通现有业务体系司公告、Ifind、国投证券证券研究所股权结构：第一大股东为王佶，与腾讯、合作方、员工深度绑定董事长王佶合计持股13.32为公司第一大股东系推动转型游戏业的键人物公董CEO，201412.13，20215司制发更截至2026年8月董事王及一行人持股13.32，图3.世纪华通股权结构（截止2026.8）司公告、Ifind、国投证券证券研究所4.94202020215股东截至2025底芝腾直持股10.11并派董进公董会及略员IDC表1：腾讯系入股世纪华通关键股权变更节点时间核心动作持股结果201830亿元现金战略入股盛趣游戏（盛跃网络）获得盛游戏11.83股权成为第二大东2019世纪华完成盛趣戏100权资产组通过股置换接持世纪通4.94股份2020.6通过大交易持0.24股份及举牌线首次直接持股上市公司，持股比例52021.6协议受华通股2.55股+上鼎通2.45股份合计直持股10，跃公司大股东司公告、Ifind、国投证券证券研究所IP2024202681.50、1.1、1.09。2022股权励以0元格激励象予9743.41股公股，当股的1.31股权2023202593220.7020269表2：2022年股权激励计划实施方案序号姓名职务持股数量（万股）1王佶董事长、CEO4202方辉首席战略官2403钱昊财务总监150董事、高管小计810核心骨干员工2,460.88员工持股计划首次授予份额合计3,270.88员工持股计划预留份额4,504.54第一期未达触发条件，收回择机处置1,968.00合计9,743.41其中：第二期锁定期已解锁3,220.70司公告、Ifind、国投证券证券研究所（注：根据已知公告信息测算，可能存在微小偏差，其中2025-2025H1因员工离职，累计收回120万股份放入预留份额中）财务分析：手游高速增长，利润端进入业绩释放期响,2020-2023年营业收入小幅波动。2024年起，得益于行业景气度上行、点点互动旗下《WhiteoutSurvivalKingshot、2025公司分实营入226.2378.98分别增70.367.55司110.1035.19图4.2020-2025营业收入及同比增速400350300250200150100500

营业收入（亿） 同比增速（

70.2767.55226.2141.3770.2767.55226.2141.37114.75132.8515.772.14-18.83

80706050403020100-10-20-302021 2022 2023 2024 2025司公告、国投证券证券研究所2025PC收比为85.7分较2023变化27pct-14.5pct域布方年公海收达222.19亿元占提至58.63；国陆入为156.79亿，比41.37WhiteoutSurvivalKingshot图5.2023-2025分业务收入化 图6.2021-2025国内与海外入占比移动网络游戏 PC端网络游戏 汽车零部网页网络游戏 其他11.9%6.8%14.7%11.9%6.8%14.7%3.9%9.1%23.6%76.3%85.7%58.7%

10080

国外 中国大陆80604020

6059.8064.805449.7059.8064.805449.7041.3758.6340.2035.204650.302002023

2024

2025

02021 2022 2023 2024 2025公告国投券券研究所 公告国投券券研究所2025（车部为主权金总本的比别为65.64ios2022-2025为14.7316.5520.47随着iOS佣例降未外多道2022-2025别约为14.107.423.91WhiteoutSurvival图7.2025年营业成本主要构比例 图8.2022-2025年平台分成游戏分成占游戏收比重平台分成 游戏分成 原材料 版权金摊销 其他 平台分成/游戏收入 游戏分成/游戏收入11.254.978.429.7211.254.978.429.7265.6420.47%20.63%16.55%14.73%14.10%7.42%3.91%3.06%201510502022 2023 2024 2025公告国投券券研究所 公告Ifind、投证券券研所（：平分比例=当期平分成/当游戏务收，游戏成比例=期游分/期游戏业务入，不考流水延响，假当期入=当期水，略计算得出比例参考）戏利几同变动，2025年合利提升至69.9较2022提升18.8pct。WhiteoutSurvivalKingshot2023移游毛率为73.1较2022低提升端毛率有波2025端毛率别为66.868.3前有下降我推这端以奇IP类授权、联运模式为主有关，期间因产品研运模式变化可能会产生毛利率的小幅波动；3）汽车零部件务利基持，2024-2025应利分为14.3、14。图9.2021-2025分毛利率变化综合毛利率 移动网络游戏 PC端网络游戏 汽车零部件 网页网络游戏7070.6%78.8%68.6%60.1%70.7%64.1%60.7%76.2%70.7%66.8%65.8%77.9%73.1%68.3%69.9%60.5%53.7%51.1%14.4%11.9%13.1%14.3%14.0%807060504030201002021 2022 2023 2024 2025司公告、国投证券证券研究所销售费用率攀升，管理费用率与研发费用率下降。目前主要贡献收入的产品《WhiteoutSurvivalKingshot品形了续投放耗导销费率有攀，2025销用为38.3，20244.1pct率研费率不同度降，2025管费用为5.3研费率为6.2，20242.2pct、1.2pct图10.2021-2025三项费用变（单位：亿） 图11.2021-2025三项费用率化160140120100806040200

销售费用 管理费用 研发费用145.12销售费用 管理费用 研发费用145.1277.4233.79

454035302520151050

销售费用率 管理费用率 研发费用率38.3%38.3%34.2%24.6%13.9%25.4%20.0%11.8%7.4%6.2%9.3%9.5%9.2%7.5%5.3%2021 2022 2023 2024 2025ifind、投证证研究所 ifind、投证证研究所20227.152.28202220235.212.156.05图12.2021-2025归母净利润归母净利润(亿）20212023202120232024202520226040200-20-40-60-80司公告、ifind、国投证券证券研究所2014-201969.39298.0320227.152.28IP图13.2014年至今商誉账面价值变化（单位：亿元）211.04151.36211.04151.36154.73114.24114.88120.22118.3778.3315.0317.96 18.6220.002001501005002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025纪华通公司年报、国投证券证券研究所行业趋势：存量运营成为核心，品类与渠道创新打开增长空间全球游戏市场由用户增长驱动，转为寻求存量用户深度变现Newzoo202518883.45，2022-20252.8，20253507.9长7.7剔期版策影游产供的动以2020-2025年察窗期中国游销收的合长为4.7。图14.2022-2028E（美金）

图15.2020-2025中国游戏实际销售收入及同比增速250200150100500

手机游戏 PC游戏 主机游戏 全球游戏收入173.8173.8176.8182.5188.8196.1201.6206.553.743.434.844.237.143.838.345.339.649 52.441.242.343.495.6 95.5100.4103.8105.9106.8109.42022 2023 20242025E2026E2027E2028E

0

游戏销售收入（亿） yoy（）2,786.920.7%2,965.13,029.63,257.82,786.920.7%2,965.13,029.63,257.82,658.813.9%3,507.96.4%7.5% 7.7%-10.3%

2520151050-5eo、国证券券研究所 游戏业研专委员&伽数据N国投券证券研究所202535.8亿（yy+44（-.946.831.35；513.34.14图16.2022-2028E全球游戏用规模及同比增速 图17.2022-2028E全球游戏市单用户收入（美元）全球游戏用户规模（亿） yoy（）31.631.684.5%34.34.4%35.837.13.7%38.439.53.3%2.9%40 30 20 10 0 2022202320242025E2026E2027E2028ENewzoo、国投证券证券研究所

6055.053.955.053.953.3 52.8 52.8 52.6 52.34030201002022 2023 20242025E2026E2027E2028ENewzoo、国投证券证券研究所图18.2020-2025年中国游戏户规模及同比增速 图19.2020-2025年中国市场用户收入贡献（元）中国游戏用户（亿） 同比增速（）

单用户付费（元）86.65 6.66 6.64 6 3.91%420.15%-0.30%0

6.74 0.60%0.90%

54321.35%10-1

600419.1445.2419.1445.2453.5483.4513.3400.44003002001000

2020 2021 2022 2023 2024 2025&N

2020 2021 2022 2023 2024 2025Newzoo、国投证券证券研究所头部游戏格局稳固且具有较长的生命周期。针对行业变化，腾讯在2023年底提出“长青游7，20263620249WhiteoutSurvivalTOP10图20.2024.9-2026.3全球手游收入TOP10产品点数据、国投证券证券研究所策略&休闲品类高速增长，买量与变现压力下走向融合从游戏类型来看2025RPG2021441382025长20.2、14.3，显于数统。且区结看策类、闲图21.2024-2025年全球移动游戏各类别收入及同比增速 图22.2025年各地区不同类别动游戏规模的变化ensorTower国投券证券究所 ensorTower国投券证券究所模/“”玩法设计上提供更强的目标感和成就感，并在单个游戏基础上，叠加多赛季运营、任务传统超休闲游戏通常更依赖IAA广告变现，产品开IAA/IAP图23.SLG、休闲品类代表产品迭代历程ensortower、国投证券证券研究所SLG295.6811.53pc图24.2024-2025点点互动收入及占总收入比重（单位：亿元）350300250200150100500

2024

80点点互动收入（合计）占总收入比重295.6点点互动收入（合计）占总收入比重295.678.02%150.4066.49%767472706866646260司公告、国投证券证券研究所SLGWhiteoutSurvival》等连续验证成熟方法论SLGFacebookAppStore《我叫MT22016SLGSLG201869.39，2023WhiteoutSurvival《Kingshot》，包揽2025年中国手游收入TOP3中的两席。表3：点点互动发展历程发展阶段 时间 公司大事记发展阶段 时间 公司大事记SLG第四阶段：多品类探索与模型打磨第五阶段：自研爆款与产品复制

2011年 自研《庭农成为Facebook休闲页代表品。2012年 推出《家故并上移动《海滨村。2013年 《海滨场》入球87个场AppStore畅榜TOP10。2014年 代理《塔传尝试开东亚市场。2015年 代理《叫MT2《乱西，进东南、日、印本地运。2016年 发行《瓦隆王，验全球SLG海能。2017年 发行《枪纪进一验证SLG品复能力。2018年 世纪通69.39亿元购点互，完善球化戏布。2019年 点点互位列国海发行收榜前列，SLG出方法初步。2020年 拓展模经营休闲赛道推产品矩多元。2021年 推出FamilyFarmAdventure《ValorLegends等产。2022年 持续试玩法合，后续WOS品模型力。2023年 《WhiteoutSurvival》线并速放量。2024年 《WhiteoutSurvival》续贡流水，动公业绩长2025年 《Kingshot》线并速起，证爆款制能。2026年 形成WhiteoutSurvivalKingshotFamilyFarmTruckStarTastyTravels》等产品矩阵。司公告、公司官网等、国投证券证券研究所图25.2025年中国手游收入TOP30排行榜 图26.2025年中国手游发行商入TOP30排行榜 SensorTower、国证券证研究所 SensorTower、国证券证研究所我们拆解《WhiteoutSurvival》的买量及玩法设计，总结得出其构建“休闲轻量玩法低成本买量导入——即时反馈吸引用户留存——SLG深度付费承接——长线运营维持用户留存及挖掘付费”的体系，形成低成本-持续高变现的业务模型：图27.点点互动通过《WhiteoutSurvivalKingshotppGrowing、PocketGamer、CenturyGames、SensorTower、点点数据、国投证券证券研究所SLG传统SLG的核心目标通常围绕城建、作、资源循环、兵种克制等多层系统，学习门槛相对较高，也更偏向男性核心策略用户。《WhiteoutSurvivalSLG图28.传统SLG游戏题材 图29.WhiteoutSurvival游题材城防国《重帝国》戏画面 WhiteoutSurvival游戏画面SLGSLGecpm27.79ecpm25.35ecpm9.54ecpm为2.28进显提润水。图30.2025年中重度游戏ecpm表现（ios） 图31.2025年休闲游戏ecpm表现（ios）opon点点据、投证券券研所 opon点点据、投证券券研所层。WhiteoutSurvival《KingshotKingshotSLGD1、D7、D3048.7915.7、6.72。图32.《WhiteoutSurvival》操作轻量直接 图33.《kingshot》的用户留存显著高于传统重点SLGWhiteoutSurvival游戏画、国证券券研所 ensortower点点据、国证券券研所（：统计口径偏差与真实数据存在一定差异）SLGSLG付费能力。WhiteoutSurvival202511-12（Frostdragon“2025图34.2024年5月-2026年6月《WhiteoutSurvival》流水（单位：亿）点数据、国投证券证券研究所KingshotWhiteoutSurvival》WhiteoutSurvival《Kigsh/SLGRTSWhiteoutSurvivalKingshotWhiteoutSurvival202322025Q1WhiteoutSurvivalKingshotWhiteoutSurvivalSLG图35.2024-2026.4《WhiteoutSurvivalKingshot》流水及活跃用户数据点数据、国投证券证券研究所（注：因统计口径偏差与真实数据存在一定差异）SLGLordrushTopForce》《Lordrush4XSLGLordrushGooglePlay《TopForceSLG图36.《LordrushForce点数据、国投证券证券研究所以休闲赛道为第二曲线，已验证品类迁移能力SLGSLGSLGSensor20图37.2025年各游戏品类用户下载量对比ensortower、国投证券证券研究所GossipHarborGossipHarborSensorTower2025GossipHarbor6.54420266GossipHarbor4，图38.2026年6月全球手游入图39.柠檬微趣《GossipHarbor》游戏设计 Sensortower、国证券证研究所 GossipHarbo、国证券证研究所休闲品类游戏具有更长的生命周期，有利于平滑业绩波动。WhiteoutSurvival20232202512WhiteoutSurvivalSLG2-3GossipHarbor20224图40.WhiteoutSurvival与Gossipharbor流水对比16000140001200010000

GossipHarbor月流水(万元,CNY) WhiteoutSurvival月流水（万元,CNY） GossipHarbor月用户量（万） WhiteoutSurvival月用户量（万

2001801601401208000600040002000

1008060402022/0722/0822/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1025/1125/1226/0126/0226/0326/0426/0526/06点数据、国投证券证券研究所（注：由于点点数据仅统计ios+Googleplay，与实际数据存在统计口径差异，实际流水以公司公告为准，此处仅展示趋势变化供参考）SLGSLG与休闲在玩SLG全球化买量、数据测试和长线运营能力，对休闲赛道产品设计具有借鉴意义，且相应能力可复用，使公司具备较强的入局优势：。SLGWhiteoutSurvivalKingshot”SLG中积累SLGSLGSLGSLGLTV。图41.拓展休闲赛道：SLG能力可迁移至休闲产品点数据，SensorTower，AppGrowing，国投证券证券研究所《TastyTravels：MergeGames2020FamilyFarmAdventure，2024TastyGamesTastyGamesGossipHarbor合成解锁→/→UI图42.融合萌宠元素买量 图43.《》UI及故事围绕时髦女性设定 大、投证证研究所 TastyTravels画、国投券证研究所参考《GossipHarborTastyTravels：MergeGames大的增长潜力。《TastyTravels：MergeGames《TastyTravels：MergeGames》2025年2026GossipHarbor《TastyTravels：MergeGames的月GossipHarbor《TastyTravels：MergeGames》目前商业化程度仍较为克制，尚未完全释放用户价值。图44.休闲类代表产品月活跃用户规模及月流水点数据、国投证券证券研究所（注：由于点点数据仅统计ios+Googleplay，与实际数据存在统计口径差异，实际流水以公司公告为准，此处仅展示趋势变化供参考）Sensor《TastyTravels：MergeGamesTOP5，TastyTravels：MergeGames图45.2026年7月中国出海手游收入TOP30ensortower、国投证券证券研究所HotelLegacy:MergeGameDessertsFamilyFarmMergeTruckStarFamilyFarmAdventure《HotelLegacyMergeGame《JustDesserts《FamilyFarmMerge“”图46.公司部分二合游戏正处于爬升期IPIPIP2026IP2020—2022LoveLive！图47.盛趣游戏：2020年至今产品时间轴梳理司公告、国投证券证券研究所IPIP，20012017ICCIP2021IPIP图48.传奇IP中国大陆授权关系演变梳理司公告、国投证券证券研究所目前盛趣游戏借助传奇IP可以通过自研及对外授权实现收益：，20257IPIP除PC端外（IP300-400IPIPIPIP图49.2023-2026国内传奇类游戏市场规模趋势（单位：亿元）450400350300250200150100500

市场规模（亿元） 增长率400333202712804003332027128018.933.32DataEye、国投证券证券研究所

2520151050IP，储备产品包括《饥困荒野》等IPPCMMOIPIP稳定表4：2026年盛趣游戏Pipeline梳理产品 产品类型 截止产品 产品类型 截止2026年7月度 上线预期/《龙之》怀服 经典IP怀服 2026年1月公测 已上线激活用户《传奇新百区合击—盟重神兵》

传奇IP、多互通 2026年2月25公测 已上线稳定奇基盘《大航海时代：起源》航海模拟、多端互通2026428已上线，拓展新品类《传奇世界无双》传奇世界IP手游2026626已上线，推动端游IP手游化《饥困荒野》生存、沙盒、PC改编上线前最后冲刺预计2026年内上线《彩虹岛：经典》经典IP手游/多端2026710版号顺利则争取下半年上线《永恒之塔：经典》经典MMO手游已完成技术首测预计2026年下半年正式上线《冒险岛》怀旧服经典IP怀旧服已完成限量删档测试2026年8月3日正式开服（端游）《龙之谷多端版》端手互通产品小规模测试阶段尚未披露正式上线时间司公告、国投证券证券研究所IP2024-202558.3565.95亿，20252024图50.估算2024-2025年盛趣游戏的收入规模2024 2025361.6295.68361.6295.68208.8150.4058.3565.95350300250200150100500游戏业务收入 点点互动收入 盛趣游戏收入司公告、国投证券证券研究所（注：目前公司运营游戏主体主要为点点互动、盛趣游戏，基于游戏收入-点点互动收入=盛趣游戏收入，粗略测算可得）盈利预测及估值盈利预测收入假设：2026—2028489.98540.56569.0729.35、10.32、5.27。互联网游戏业务：WhiteoutSurvivalKingshotTastyTravels:MergeGame20262027—2028非游戏业务：2026AI毛利率假设我们计合利率略增长应2026-2028综毛利分为70.9271.17。ios表5：2025-2028E分业务收入及毛利预测单位：亿元20252026E2027E2028E营业总收入378.78489.98540.56569.07同比增速67.5529.3510.325.27毛利265.19347.47384.71405.18毛利率70.0170.9271.1771.20互联网游戏业务361.63474.09524.15552.11同比增速73.2331.109.438.22毛利262.77345.23382.39402.78毛利率72.6672.8272.9672.95汽车零部件14.9113.4213.8214.24同比增速-2.39-10.003.003.00毛利2.091.881.941.99毛利率14.0114.0114.0114.01其他（云计算等）2.252.472.592.72同比增速6.5910.005.005.00毛利0.30.40.40.4毛利率14.6114.6114.6114.61find、国投证券证券研究所期间费用率假设得益于规模效应释放，我们预计公司整体费用率处于下降趋势，其中伴随收入占比较高《WhiteoutSurvival30表6：世纪华通期间费用率预测20252026E2027E2028E销售费率）38.2936.0035.0034.00管理费率）研发费率）find、国投证券证券研究所2026-202892.18111.95124.4864.46、21.44、11.19EPS1.251.521.69表7：世纪华通归母净利润预测20252026E2027E2028E归母净利润（亿元）56.0592.18111.95124.48同比增（）362.0264.4621.4411.19净润率（）13.6318.3220.1721.30对应EPS0.761.251.521.69find、国投证券证券研究所估值202613.83202615PE，对应6个月目标价为18.75元，首次覆盖给予“买入-A”评级。表8：可比公司估值营业收（亿） 归母净润（） PE证券代码市值（亿元）2026E2027E2028E2026E2027E2028E2026E巨人网络002558.SZ548.1293.9698.66108.6544.5945.4850.2312.29吉比特603444.SH281.1866.7172.2376.9319.3121.1822.9714.56恺英网络002517.SZ390.9777.1585.6294.1428.1030.2133.113.91三七互娱002555.SZ438.02182.63208.9238.9530.1434.1840.2814.53平均值13.83司公告、Ifind、国投证券证券研究所（市值统计时间为2026.8.15，其中三七互娱、恺英网络、巨人网络盈利预测采用团队测算，吉比特采用ifind一致预期）风险提示：产品表现不及预期：游戏等产品内容均需上线后观察用户体验反馈，若反馈不及预期可能影响产品的流水表现，导致业绩释放不及预期。买量成本激增：目前点点互动以买量型SLG、休闲产品为主，若市场类似供给过剩导致买量成本激增，可能会影响产品的用户获取与利润结构。AI冲击超出预期：AI正在影响各行各业的展业模式，进而对传媒产业链上下游关系产生影响可能部分环节受益、部分环节受损，产业深刻变革可能会对某些公司业务开展形成冲击。测算及假设不及预期：盈利预测及估值数据均基于当前可得信息给予预测，可能因信息获取不足、业务发生变化等因素导致假设不及预期，从而与实际结果产生偏差。大股东减持风险：大股东王佶总曾因增持公司股票向腾讯借款，具备一定资金压力，目前已初步减持一定股份，或后续仍有减持需求，可能会对公司股价造成一定扰动。商誉减值风险：目前公司账面上大额商誉，若行业变化等引发对应标的减值，可能存在业绩风险。财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标（亿元）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E营业收入226.2379.0490.2540.8569.3成长性减:营业成本77.4113.9142.7156.1164.1营业收入增长率70.367.529.310.35.3营业税费0.50.91.31.41.5营业利润增长率105.6242.660.921.111.0销售费用77.4145.1176.5189.3193.5净利润增长率77.8447.264.321.511.2管理费用16.920.224.524.324.5EBITDA增长率26.1218.351.218.79.1研发费用16.823.429.431.433.0EBIT增长率17.8366.155.320.810.8财务费用0.81.40.1-0.7-1.3NOPLAT增长率282.263.920.310.6-100.0加:资产/信用减值损失-10.5-4.2-3.4-3.0-2.8投资资本增长率-20.718.0-8.7-6.5-7.2公允价值变动收益-1.31.2---净资产增长率23.629.227.524.0-100.0投资和汇兑收益-4.8-2.4-0.6-0.6-0.6营业利润20.470.1112.7136.4151.5利润率加:营业外净收支-6.0-0.2-2.2-2.2-2.2毛利率65.869.970.971.171.2利润总额14.569.9110.5134.3149.3营业利润率9.018.523.025.226.6减:所得税4.012.716.620.122.4净利润率4.615.119.221.122.3净利润10.457.294.0114.1126.9EBITDA/营业收入11.321.525.127.028.0EBIT/营业收入6.818.822.624.726.0资产负债表运营效率（亿元）2024A2025A2026E2027E2028E固定资产周转天数2716941货币资金65.3118.1224.3348.1482.8流动营业资本周转天数4429404040交易性金融资产-----流动资产