医药生物行业9月月报暨2026年中报总结：结构性盈利修复延续九月聚焦主线验证与景气扩散

内容目录9月行业投资观点 6中报验证结构性修复，聚焦创新主线与景气扩散 6中泰医药重点推荐组合 79-B-B药房、众生药业、普洛药业、海泰新光、联影医疗 7医药板块2026H1数据详细拆分 82026H1.............................................................................................................................82026H1子板块拆解业绩强劲创新药BD商业化放量拉动增长器械、原料药等小幅恢复 行业热点聚焦 16国家医保局印发《检验类医疗服务价格项目立项指南（试行）》 16莫德纳/默沙东个性化mRNA黑色素瘤疫苗Ⅲ期首次达到预设终点，个体化新抗原疗法获关键验证 国家组织高值医用耗材联合采购办公室关于发布《国家组织医用耗材集中带量采购（第7批）采购文件（GH-HD2026-2）》的公告 8月板块回顾与分析 17板块收益 17板块估值 19个股表现 20附录 21中药材价格追踪 21本期研究报告汇总 22中泰医药主要覆盖公司及估值一览 23行业风险因素分析 23行业政策扰动风险 23药品质量风险 23图表目录中泰医药9月推荐组合 7重点推荐组合8月表现 8医药上市公司营收累计同比增长表 8医药板块营收累计同比增长图 8医药上市公司利润总额累计同比增长表 9医药板块利润总额累计同比增长图 9医药上市公司扣非归母净利润累计同比增长表 9医药板块扣非归母净利润累计同比增长图 9医药板块2026Q2及2026H1毛利率以及经营性净现金流情况 10医药板块细分板块2026Q2及2026H1毛利率情况 10A股医药公司2025H1-2026H1期间费用率情况 A股医药公司2025H1-2026H1各板块资本结构及营运能力指标 A股医药公司2025H1-2026H1各板块盈利增长情况 13A股医药公司2025H1-2026H1个股标的盈利增长情况 14A股医药公司2025H1-2026H1个股标的盈利增长情况（续） 15A股医药公司2025H1-2026H1个股标的盈利增长情况（续） 16医药板块vs沪深300相对收益率 18各行业月涨跌幅比较（单位：%） 18医药子行业月涨跌幅比较 19医药板块整体估值溢价（2026盈利预测市盈率） 19医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010年至今） 20医药子板块估值对比（平均市盈率统计为2010年至今） 20本月涨幅前15位公司（扣除ST股） 21本月跌幅前15位公司（扣除ST股） 21中国成都中药材价格指数图 21图表18：本期中泰医药小组研究报告汇总 22中泰医药主要覆盖公司及估值一览 239月行业投资观点中报验证结构性修复，聚焦创新主线与景气扩散8I4S与mRNA2682.81%3000.80%，医药3002.01311813.37%、3.24%2.63%0.77%-0.68%-3.57%8月医药完成一轮明显的相对“中报验证+产业催化+低配修复”CXO1260HCXOAnthropic发布早期药物研发成果等带来AI4S（Q2营收同比ModernaIII期研究达mRNA主题行情。831日，JacksonHole后美9月医药9月，中报催化退潮，重点转向产③9月布局思路：9月更可能演绎“主线震荡+内部扩散”。在重点关注创新药商业化/BD与CXO分业绩逐步企稳、前期涨幅相对有限的低估值方向，如医疗器械、药店、原料药等。1.ADC多项资产已进入全球关键临床阶段。随着MNC引入中国资产后的临床开发推进及自身的商业战略调整，其对相关管线的后续定位逐步明确。关注已BDMNC内部管线的联用机会，以及具备稀缺性和MNC管线契合度的尚未BD品种后续临床数据积累与海外申报进度。此外，ESMO、WCLC催化窗口临近，关注优质资产数据兑现。下半年进入国际肿瘤学会议密集期，ESMO、WCLC等重要会议有望成为创:ADCIONSCLC等大癌种的大样本临床研究结果；ADC领域围绕新靶点、新毒素及新型偶联技术有突破潜力的创新资产;MNCADC+IO在早期临POC数据;兼具成药确定性和良好竞争格局的pan-RAS等。2CXO与生命科学上游：随着半年报披露完毕，业绩本身的短期催化基本CXOADC、多肽、寡核苷酸、细胞CDMO与生命科学上游企业。3.AI+口、AI医疗、AI制药及医药泛科技等方向仍可能反复活跃。部分医药公司IPO进程也可能带来事件催化。4.原料药行业去库存逐步结束，部分产品价格、订单及产能利用率边际改善，CDMO延伸能力的原料药企业。中泰医药重点推荐组合9月重点推荐：药明康德、泰格医药、和铂医药-B、荣昌生物、康诺亚-B、益丰药房、众生药业、普洛药业、海泰新光、联影医疗图表1：中泰医药9月推荐组合（市值截至2026/8/31）中泰医药重点推荐8月平均上涨5.09个百分点，其中海泰新光+37.33%、药石科技+23.00%、药明康德+20.52%，表现亮眼。图表2：重点推荐组合8月表现（股价截至2026/8/31）医药板块2026H1数据详细拆分2026H1总体：营收稳健、利润大幅改善，服务、药品、器械等多板块明显修复A2026H1B股、次新股的公司，合计492家。2026H1营业收入同比增Q2收入同比增长%Q1的%Q2扣非归母净利润增长2%，Q19.7%明显提速。可以看到，医药板块已经度过基本面压力最大的42个季度环比大幅改善。结合收入与利润看，当前基本面相对强势的主要是医疗服务、医疗器械和化学制剂：1）CXO订单与ICL利润受去年应收减值低基数及今年冲回影响，增速亦有较好表现；2）3）化学制剂在创新产品放量、产品BD表 图表 图

图表8：医药板块扣非归母净利润累计同比增长图 2026H1医药板块综合毛利率32.24%0.58个百分点。医疗服务毛利率由38.2%41.2%（+3.00个百分点）CXO40.5%44.9%（+4.4个百分点），32.5%34.6%（+2.1个百分点），除常规检测业务结构优48.3%个百分点）41.9%44.3%（+2.4个百分点），主要受手套等49.3%降至49.0%（-0.37个百分点），仍受招投标价格竞争、国内产品结构和海外拓展投入影响；IVD60.3%60.7%（+0.4个百分点），更多来自产品结构与低基数，集采、检验价格治理下的价格压力尚未解除。其他板块中，0.47.4个百分点、疫苗下降1.4个百分点、特色原料药下降1.3个百分点，分别反映大品种收入下滑后的产能摊薄、产品结构变化及价格竞争。图表9：医药板块2026Q2及2026H1毛利率以及经营性净现金流情况2026Q22026H12026H112.10%、5.30%-0.62-0.01+0.050.58个百分点，说明创新投入仍在增强；CXO、器械研发费用率下降主要是收入增速快于研发支出，并非绝对投入普遍收缩。财务费用率由约0.40%升至约0.99%，出海企业受人民币升值、汇兑收益减少或汇兑损失影响更明显，是部分企业利润弱于收入的重要原因之一。2025H1-2026H12026H1板块应收账款和存货周转情0.3838.18%，保持稳健。2025H1-2026H12026H1子板块拆解：CXO业绩强劲，创新药BD、商业化放量拉动增长，器械、原料药等小幅恢复申万一级子行业中，2026H1收入增速排序为医疗服务（+13.2%）、医疗器械（+8.1%）（+4.6%）（+2.5%）、医药商业（+1.5%）、化学制剂（+1.3%）、中药（-4.8%）；扣非净利润增速排序为生物制品（+70.6%）、医疗服务（+54.2%）、化学制剂（+18.6%）、医疗器械（+14.1%）、化学原料药（+9.0%）、医药商业（+4.2%）、中药（-1.2%）。医疗服务：2026H113.2%54.2%，高增核心来源CXOICLCRO/CDMO23.0%20家收入增长，81亿元收入增量，公司披露持续经营业务在手订单约66425.2%；凯莱英、康龙化成等新签或在手订单亦明BD活跃度回升，叠加CXO2026H14.4个0.230.7449.96.80.216.9%，传统医疗服务需求恢复相对平缓。ICL2.7%，扣非净利润由2025H1约-1.74亿元转为2026H14.172.1个百分点。利润修复主要源于去年新冠应收集中减值、今年损失收窄或冲回。化学制剂：2026H11.3%18.6%Q2收入下降3.8%、扣非净利润下降11.1%，季度波动仍较明显。上半年综合54.4%个百分点0.950.60BD兑现的公司表现医疗器械：2026H18.1%14.1%，但设备、耗材、IVD差异显著。医疗设备收入增长9.1%，单Q2增长11.8%，在2025Q2的低基数上恢复增长。去年同期设备仍受高基数、医院预算偏紧、招投标放缓和渠道去库存影响，今年随着采购恢复、海外放量及库0.4个百分点，扣5.0%，低价竞争、人民币升值导致汇兑收益减少/损失增加，以及研发、海外渠道投入，使利润波动大于收入。医疗耗材收10.0%2.18格治理和汇兑影响。IVD0.3%Q26.4%，同样2025Q2Q2试剂集采、检验项目价格治理、DRG/DIP控费共同造成终端检测量和采购价承压；0.374.6%Q2收入增长%4%1%34.8%（+3.55个百分点）。板块改善主要来自前期去库存逐步结束、部分产品价格和订单恢复、产能利用率提升，以及低基数下的经1.262H1收入增长%6%，生物药拉动增长（主要由于荣昌生物大额BD交易贡献），疫苗、血制1.36HPV疫苗HPV疫苗上市后行业竞争加剧；康希诺等新品放量带来局部亮点，板块分化明显。疫苗扣非利润汇351.8%6家公司收入、18.6%7.38个百分点，21.5%1.9%0.67个百分点，但经营现金流下降约34.8%、影响。2025H1-2026H12025H1-2026H1行业热点聚焦国家医保局印发《检验类医疗服务价格项目立项指南（试行）》8月4试行）》，将已有检验价格项目规范整合为662个主项目、114个加收项、7个扩展项，覆盖临床检验、输血与血型、微生物、分子诊断、生化、免疫等主要板块。中泰观点：IVDAD资料/s/U_cN5ztGBcy6kgsR4pLVCw莫德纳/默沙东个性化mRNA19（Moderna）联合官宣了一则重磅消息：intismeranautogene（V940或mRNA-4157）PD-1K药（帕博利珠单抗），用于IIB-IVIIIINTerpath-001IIImRNA肿瘤治疗疫苗，不仅达到了无复发生存期（RFS）的中泰观点：ModernaIII期成功有望推动1）mRNA2mRNA3mRN、AImRNA、AI技术且年初至今看处在低位的标的：康辰药业、安科生物、一品红等；5）测序技术：世（资料 /s/QFP1yUOCA_JuZeuapWujfw国家组织高值医用耗材联合采购办公室关于发布《国家组织医用耗材集中带量采购（第7批）采购文件（GH-HD2026-2）》的公告26医用耗材集中带量采购（第7批）采购文件（GH-HD2026-2）》，正式启动本轮竞价，23种消化介入耗材纳入国采。中泰观点：注“以价换量”质量与格局重塑，而非单看降幅。1）扩围意义强：消化介入耗材临床用量大、产品种类多，首次系统性进入国采，三年维度上将重定渠道库存、品牌份额与进院结构。2）规则反内卷+弹性报量：锚点离散度控制意在抑制“超低价抢量后无法履约”，产能与关联关系核验抬高履约与合规门槛；报量贴合增长趋势，更接近真实临床需求，利于有量、有产能、有差异化技术的标的。建议关注南微医学、安杰思等。资料 /s/hEPi9oY2JgYyjEeUEl5B1Q8月板块回顾与分析板块收益2026年医药板块收益率300绝对收益率-0.10%3003.46个百分点。图表17：医药板块vs沪深300相对收益率（截止至2026/8/31）026年881%0080%，3002.01个百分点3118位。本月医疗服务、生物制品、医疗器械、医药商业、化学制药、中药分别13.37%、3.24%、2.63%、0.77%、-0.68%、-3.57%。图表18：各行业月涨跌幅比较（单位：%）（截止2026/8/31）（截止2026/8/31）板块估值202626.5A股（扣除金融板块）20.8A股（扣除金融板块）27.3%TTM估值法计算，目前医药板块28.5（34.7A（扣除金融板块）14.9%。）（截止2026/8/31）（截止2026/8/31）2010）（截止2026/8/31）个股表现本月跌幅榜：宝莱特、海南海药、健帆生物、丽珠集团、恒瑞医药等。 （截止至2026/8/31） （截止至2026/8/31）附录中药材价格追踪成都中药材价格指数8月有所下降。2021年四季