转债周度策略报告：估值修复可持续吗

内容目录估值修复可持续吗？ 3市场整体：估值抬升后经历两轮压缩 3个券观察：估值回落阶段，转债明显跑输 3收益拆解：确认估值变化的节奏 4结构分化：第二轮压缩，高价组相对损失更深 5历史复盘：主动压估值不存在固定模式 5后续判断：反弹能否转为估值修复 6平淡中寻找结构性机会 7权益中期关注订单叙事转向盈利兑现 7转债整体大概率平淡，关注结构性机会 72.3关注组合 9转债市场跟踪 11条款跟踪 11强赎与到期：重要公告落地，交易退出安排覆盖至10月8日 11下修：转股价调整生效，不下修与待表决并行 12一级市场发行 13发行进度：上市节奏延续，审批项目仍在储备阶段 13新券定价：首日价格相近，平价差异对应溢价率分化 14风险提示 15图表目录图1.估值随转债抗跌抬升，随后相对平价收益转弱 3图2.平价收益较强时，压缩更多表现为跟涨不足 4图3.平价支撑减弱时，债价更易承压 4图4.收益拆解显示，第一轮少涨，第二轮债价承压 5图5.第二轮各价格组均承压，完整周反弹仍有结构差异 5图6.18轮历史中高估值多数回吐，消化路径并不唯一 6图7.云业务增长与整体现金投入强度 7图8.转债相对正股60日滚动收益 8图9.转债估值：转股溢价率回落较快，其余仍在明显高区 8图10.全市场转债表现与动量中期状态 9表1：修复延续的观察条件 6表2：转债关注组合 9表3：本周公告强赎/不强赎转债一览 11表4：即将强赎/到期退市转债一览 11表5：即将触发强赎条件转债一览 11表6：下周即将重新开始强赎计数转债一览 11表7：本周公告下修/不下修转债一览 12表8：处于下修进度中的转债 12表9：可能触发下修转债一览 13表10：上市委通过/同意注册阶段的上市公司一览 14表11：近期已上市/即将上市新券一览 15估值修复可持续吗？8月下旬转债重新反弹，市场开始关注前期估值压力是否已经缓和。判断这轮反弹有没有改62到一个更完成的图景。市场整体：估值抬升后经历两轮压缩6月下旬以来，市场定价经历了三个阶段：1）6月25日至7月24日，正股和平价回落，转债相对抗跌，估值抬升；2）7月24日以后，平价修复但债价跟随不足，债价相对平价的表现开始转弱；3）8月5日至18日，平价支撑减弱，估值回落更直接地反映到债价。72485现在债价相对平价的跟随关系上，随后才在百元溢价率上体现为市场曲线见顶。市场层面先看到估值抬升，再看到跟涨不足，随后才出现债价承压；8月下旬反弹发生在这一调整过程之后。图1.估值随转债抗跌抬升，随后相对平价收益转弱iFinD、国投证券证券研究所625100；27382782828点。个券观察：估值回落阶段，转债明显跑输82828.3744.751.0712.33，相对平价表现主要涨不足。图2.平价收益较强时，压缩更多表现为跟涨不足iFinD、国投证券证券研究所估值损失，并不代表同类路径的全市场占比。82821.8617.114.48和−1.67收益未能覆盖个券相对定价回落。图3.平价支撑减弱时，债价更易承压iFinD、国投证券证券研究所828收益拆解：确认估值变化的节奏收益拆解先把平价传导和债价相对平价变化分开。相对平价贡献等于债价对数收益减平价对数收益，反映债价相对平价的变化，不等同于同平价市场曲线位移。25724273贡献为+10.96属于正股走弱、转债抗跌带来的被动抬估值。2485−5.088518+3.61，债价平均对数收益为−2.29，相对平价贡献扩至−5.91主动压估值。图4.收益拆解显示，第一轮少涨，第二轮债价承压iFinD、国投证券证券研究所注：228；7248582827380100120结构分化：第二轮压缩，高价组相对损失更深85150的相对平价跌幅更深。8212812015084.4015020020048.8451.61。价格分组显示，第二轮压缩已从低价区间扩展至高价区间，且高价组相对平价损失更深。图5.第二轮各价格组均承压，完整周反弹仍有结构差异iFinD、国投证券证券研究所注：22885851882128历史复盘：主动压估值不存在固定模式1814120的一半。这表明高估值进入回落阶段后，多数样本仍会继续消化。能由债价下跌完成。2022中回吐前期估值；20258本轮高估值主要来自正股回撤期间转债抗跌，724，8518积绝对收益形成。简言之，就估值变化的节奏而言，统计性质的复盘研究意义有限，还是需要就不同阶段的特性进行研判。图6.18轮历史中高估值多数回吐，消化路径并不唯一iFinD、国投证券证券研究所注：历史周期采用R16188282018100；下图为正式百元溢价率。2026828后续判断：反弹能否转为估值修复82840.892100238力是否再度增强，以及反弹能否获得持续承接。表1：修复延续的观察条件观察项当前状态改善确认转弱信号同平价市场曲线完整周较周初抬升；周五重新下移曲线不再持续下移并在不同平价节点保持稳定曲线再次连续回落120至150元组跟随 120至150元组仍有跟涨差距完整周日均成交低于

相近正股行情下跟随差距收窄普通存量券成交和参与广度

平价上涨而120至150元组持续少涨成交继续集中且周均参交易参与

前周；放量集中于高价活跃券

与未恢复反弹广度与集中度 高价端一度弹性较强；优势未稳定延百元溢价率

反弹从少数高价或次新券扩展至普通存量券绝对水位回落且价格改善不

收益继续依赖少数品种扩张溢价高位估值重新抬升并伴绝对估值水位

40.89；隐含波动率60.96

依赖继续扩张溢价

随承接转弱不代表无套利价格；交易参与、供给和ETF12015085日收盘价固定划分。iFinD、国投证券证券研究所。120150后续关注三项变化：同平价曲线是否连续停止下移；120150复的可信度上升；其中任一项重新转弱，都不能排除估值再次回落。平淡中寻找结构性机会权益中期关注订单叙事转向盈利兑现证据的细分；红利、资源和小盘等方向也有资金关注。利润和现金流同时改善；效率提升不能单独用来判断算力总需求。图7.云业务增长与整体现金投入强度iFinD、公司公告、国投证券证券研究所2026630/TTMAI单项业务。转债整体大概率平淡，关注结构性机会经被消化，相对正股的劣势被明显缓解。结构性机会仍是当前转债的重点，科技细分的机会仍是交易性机会中最值得关注的。对于当前不想集中科技的选手，可以关注农业、资源等方向的标的作为补充。图8.转债相对正股60日滚动收益iFinD、国投证券证券研究所注：数据截至2026年8月28日收盘。图9.转债估值：转股溢价率回落较快，其余仍在明显高区iFinD、国投证券证券研究所注：数据截至2026年8月28日收盘。图10.全市场转债表现与动量中期状态iFinD、国投证券证券研究所注：数据截至2026年8月28日收盘。2.3关注组合1）主动择券组合：a）存储设备订单占比提升的微导转债；半导体量检测订单扩张的精测转2；电网数字化及物联网应用的力合转债数据中心电源放量的欧通转债02；c）红外业务高增长的债；汽车内饰与顶棚项目的岱美转债；智能装备延伸的超达转债；d）GEB2；垃圾焚烧运营品种绿动转债。表2：转债关注组合名称2026/8/28转债收盘价（元）2026/8/28转股溢价率（）申万一级行业正股名称债券余额（亿元）债券评级简述G三峡EB2135.182.17公用事业长江电力94.99AAAAAA评级，跟踪水电经营与股息回报。胜蓝转02 354.92 电子 胜蓝股份 4.50

高速连接器向数据通信拓展；业绩增长与溢价变化共同决定回报。半导体收入增长，存储订单占半导体收入增长，存储订单占AA 利润。电力设备 微导纳米 11.7030.32469.84微导转债国力转债 163.58 36.19 电子 国力电子 4.80 A+ 电子真空器件向半导体设备延环保 绿色动力 23.60 AA+ 垃圾焚烧运营现金流较稳；分环保 绿色动力 23.60 AA+ 垃圾焚烧运营现金流较稳；分红与回款是主要观察点。50.10122.92绿动转债精测转2 467.00 39.73 机械设备 精测电子 12.75 AA- 半导体量检测订单扩张；验收AA 汽车内饰顶棚项目；一次性赔偿抬高利润增幅扣非仍承压。AA 汽车内饰顶棚项目；一次性赔偿抬高利润增幅扣非仍承压。汽车 岱美股份 9.0826.58192.35岱美转债名称名称2026/8/28 2026/8/28转债收盘价转股溢价率申万一级行业正股名称债券余额 债券（亿元） 评级简述（元）（）睿创转债564.86国防军工睿创微纳12.62AA营现金流同步改善；估值对预期较敏感。高功率服务器电源扩张；收入欧通转债845.00电力设备欧陆通2.60AA-增长但利润承压，8281128汽车模具向智能装备延伸；收超达转债212.90汽车超达装备2.24A入增长与利润下降并存，观察新业务盈利质量。PLC芯片拓展电网及非电网场力合转债144.16电子力合微3.80AA-景；二季度利润改善仍待持续验证。iFinD、国投证券证券研究所。转债市场跟踪条款跟踪108827911，916101.338288291128承诺期。表3：本周公告强赎/不强赎转债一览转债简称正股简称首次公告日是否强赎不赎回间隔期终止日评级剩余期限(年)价格(元)转股溢价率(余额(亿元)万讯转债万讯自控2026-08-27提前赎回—AA-0.05160.2920.462.08欧通转债欧陆通2026-08-28不赎回2026-11-28AA-3.85845.00021.332.60iFinD、公司公告、国投证券证券研究所。表4：即将强赎/到期退市转债一览首次公告日转债简称正股简称退出方式剩余期限(年)剩余规模(亿元)赎回登记日最后交易日价格(元)2026-08-08春23转债春秋电子提前赎回0.010.052026-08-282026-08-25181.032026-07-28万孚转债万孚生物到期兑付0.015.972026-08-312026-08-26109.952026-07-31宝莱转债宝莱特到期兑付0.022.182026-09-032026-08-31114.952026-08-18恒逸转2恒逸石化提前赎回0.035.712026-09-082026-09-03189.032026-08-27万讯转债万讯自控提前赎回0.052.082026-09-162026-09-11160.292026-08-26鸿路转债鸿路钢构到期兑付0.1115.642026-10-082026-09-28117.29iFinD、公司公告、国投证券证券研究所。表5：即将触发强赎条件转债一览转债简称正股简称价格(元)率()剩余规模(亿元)例()剩余期限(年)强赎天计数历史不赎次数历史是否下修普联转债普联软件165.1054.282.430.055.2712/15(30)0否优彩转债优彩资源156.0017.824.1630.702.3011/15(30)1否道通转债道通科技178.0346.8612.800.031.867/15(30)2否胜蓝转02胜蓝股份354.9243.454.500.045.007/15(30)1否iFinD、公司公告、国投证券证券研究所。表6：下周即将重新开始强赎计数转债一览转债简称正股简称期间不赎回截止日上次不赎回间隔期评级转债收盘价(元)率()剩余期限(年)剩余规模(亿元)京源转债京源环保2026-08-293个月A158.8027.001.941.68声迅转债声迅股份2026-08-293个月A270.7011.902.342.79泰福转债泰福泵业2026-08-313个月A161.5026.502.082.31iFinD、公司公告、国投证券证券研究所。下修：转股价调整生效，不下修与待表决并行212.7010.60215.8812.79828110.09103.28127.50140.90格仍需结合正股和平价、溢价率变化观察。转债简称正股简称董事会公告日董事会是否下修余额(亿元)价格(元)转换价值(元)剩余年限(年)仓比例()稀释率()强力转债转债简称正股简称董事会公告日董事会是否下修余额(亿元)价格(元)转换价值(元)剩余年限(年)仓比例()稀释率()强力转债强力新材2026-08-24下修3.39127.50110.090.2331.925.76晶瑞转2晶瑞电材2026-08-25下修5.22140.90103.280.9732.083.62金杨转债金杨精密2026-08-25不下修9.80147.6785.165.6465.4421.53金05转债金盘科技2026-08-26不下修16.71151.2174.625.3353.974.10天23转债天合光能2026-08-27不下修58.51122.7278.882.4626.7415.61健帆转债健帆生物2026-08-28不下修10.00112.9141.680.8228.993.28iFinD、公司公告、国投证券证券研究所。表8：处于下修进度中的转债转债简称正股简称董事会公告日股东大会日期余额(亿元)价格(元)转换价值(元)剩余年限(年)仓比例()稀释率()晶能转债晶科能源2026-08-192026-09-0383.22119.5866.142.6423.5712.76回天转债回天新材2026-08-252026-09-118.50135.4972.492.1651.9210.10百畅转债百川畅银2026-08-262026-09-154.20119.8652.702.4923.7012.83明新转债明新旭腾2026-08-282026-09-146.72132.5872.671.5938.7917.00iFinD、公司公告、国投证券证券研究所。表9：可能触发下修转债一览转债简称正股简称触发进度评级剩余年限(年)转换价值(元)价格(元)余额(亿元)稀释率()盖率()大股东持仓比例()振26转债振华股份15/15(30)AA5.9286.46178.528.782.8825.64—山路转债山东路桥15/15(30)AAA2.5766.98119.6048.3641.9821.7869.89太能转债太阳能15/15(30)AA+4.5878.16125.4429.5013.648.5854.00斯达转债斯达半导15/15(30)AA+5.6386.91173.5615.005.9871.7057.61灵康转债灵康药业14/15(30)A-0.2684.46120.132.535.4651.3859.27龙建转债龙建股份2AA5.4073.42122.7810.0021.4929.2148.50金帝转债金帝股份2AA5.8089.81154.659.7014.4614.5457.60南芯转债南芯科技2AA+5.8183.39161.8915.878.45176.5037.15赛斯转债赛恩斯2AA5.8883.83176.965.526.57443.38—宝莱转债宝莱特2AA-0.0281.69114.952.184.5093.9045.99正元转02正元智慧13/15(30)A+2.6461.43128.553.5011.2430.5038.13宏图转债*ST航图12/15(30)CC2.2562.0480.349.4727.4110.2638.26希望转2新希望12/15(30)AAA1.1867.71114.0281.4317.0813.9526.02芳源转债芳源股份4BBB2.0770.89119.806.4213.9816.9929.43晶澳转债晶澳科技11/15(30)AA+2.8982.02122.8389.5930.4142.6525.31iFinD、公司公告、国投证券证券研究所。一级市场发行发行进度：上市节奏延续，审批项目仍在储备阶段028218248258242633.98元。已上市新券进入交易，审批项目仍在发行准备阶段。表10：上市委通过/同意注册阶段的上市公司一览公司名称方案进度首次预案公告日股东大会公告日发审委/上市委通过公告日同意注册日发行规模(亿元)申万一级行业奥士康同意注册2025-08-012025-08-192026-02-122026-04-0210电子四方科技同意注册2024-01-302026-01-012026-04-022026-05-2110.23机械设备千红制药同意注册2024-11-222024-12-112026-06-062026-07-1710医药生物满坤科技同意注册2025-10-162025-10-312026-06-122026-07-277.60电子中鼎股份同意注册2025-12-032025-12-252026-06-232026-07-2819.20汽车汇创达同意注册2025-09-162025-10-102026-06-262026-08-076.50电子圣晖集成同意注册2026-01-312026-02-282026-06-172026-08-125.50建筑装饰五洲交通同意注册2025-01-112025-05-092026-07-112026-08-2130交通运输瑞鹄模具同意注册2025-03-252025-04-152026-06-252026-08-216.86汽车润禾材料同意注册2025-08-282026-01-142026-07-022026-08-273.70基础化工中科环保上市委通过2026-03-142026-04-022026-07-24—10环保佐力药业上市委通过2025-12-032025-12-192026-08-21—13.71医药生物华纬科技上市委通过2025-04-222025-05-082026-07-14—5.75汽车国科天成上市委通过2025-04-292025-05-152026-07-24—8.49国防军工常青科技上市委通过2025-09-042025-09-202026-07-24—8基础化工申菱环境上市委通过2025-11-252026-02-252026-08-18—