【《企业并购的动因与效应分析案例-以阿里巴巴并购饿了么为例》14000字（论文）】

企业并购的动因与效应分析案例—以阿里巴巴并购饿了么为例摘要互联网应用技术的高速发展带来了一系列的产业变革，一时间“互联网+”的模式成为热潮。越来越多的互联网企业随之兴起，逐渐发展壮大成为了行业巨头。当企业发展遇到瓶颈，市场逐渐饱和，诸多企业为了追求多元化的发展方式，纷纷选择通过并购的方式打通进入不同行业的壁垒。本文选取了2018年4月阿里巴巴以95亿美元全现金收购饿了么这一重大事件展开研究，通过文献研究法收集文献资料进行阅读学习，大致了解目前学界对于相关并购动因与效应的理论框架，再自行对并购两方的动因开展探讨。在对于并购效应的研究中，首先采用事件分析法剖析并购带来的市场效应，再依次分析其财务效应和战略发展效应，通过将动因与效应结合起来综合分析，最终得出结论，并针对性的提出具有参考、借鉴价值的建议。研究发现，对于一桩并购成功与否的评判，不能简单的停留在对于事件发生前后各种指标变化的对比分析上，而要以企业的发展目标为导向，充分的了解企业外部的竞争环境与运营的战略方向。并购可能会在短期内带来负面效应，但只要符合企业的预期实现了战略目标，那么通过后续的整合产生良好的效益便能为企业带来回报。综合来看，阿里巴巴并购饿了么是一次成功的并购。关键词：阿里巴巴；互联网企业；并购动因；并购效应目录TOC\o"1-3"\h\u31868第1章绪论 750131.1研究背景 761391.2研究意义 773391.3研究方法 8194891.4研究框架 81.5理论基础 91.5.1企业并购 91.5.2协同效应理论 91.5.3市场势力理论 920114第2章研究现状 10165382.1国内外并购动因研究现状 1048052.2国内外并购效应研究现状 1191332.3文献评述 116699第3章案例简介 12155553.1阿里巴巴集团控股有限公司概述 12321813.2饿了么企业简介 12204483.3并购过程概述 1311465第4章并购动因分析 1493434.1并购方阿里巴巴动因分析 14143324.1.1多元化发展进入新兴市场，寻求新的经济增长点 14201394.1.2发展本地生活服务，完善“新零售战略布局” 16128824.1.3吸收饿了么用户资源，带动市场实现流量变现 16218924.2被并购方饿了么动因分析 1725374.2.1解决资金隐患，加大补贴力度，提高市场竞争力 17147154.2.2寻求更大生态体系，获得规模效应，追求广阔发展前景 174207第5章并购效应分析 18140245.1市场效应 18280485.1.1事件分析法 1824135.1.2模型选择及计算 195.1.3计算超额收益率和累计超额收益率 19317855.1.4结论分析 21317945.2财务效应 22127515.2.1短期偿债能力 22298195.2.2长期偿债能力 23132765.2.3盈利能力 2324925.3战略布局效应 253463第6章结论 26280536.1研究结论 26225426.2相关建议 2692946.3研究不足 2615443参考文献 28第1章绪论1.1研究背景伴随着新一轮科技革命的发展，信息技术如潮水般涌向各行各业，深刻地影响着政治、文化、经济、社会等领域，由此催生了一批新产业、新技术、新模式。互联网逐步融入大众生活的方方面面，结合出行、通讯、支付等多种类型应用构建起互联网生态系统，与此同时电子商务作为“互联网+流通”的产物，塑造了一种颠覆传统的商业模式和商业业态，与以往的线下商业模式相比较，基于互联网生态系统的电子商务具有显著的竞争优势，其打破了传统产业边界，实现各产业链条链圈式重组。以此为依托，互联网企业迅猛发展。20世纪以来，西方资本主义市场中的公司为实现自身发展的多元化，以公司的可持续性经营为目标，立足于当前的主营市场，通过并购其他公司来扩大业务范围，提高市场占有率，进而提升公司的规模效应，增强企业的影响力、竞争力、营收能力、抗风险能力。我国在20世纪80年代，在改革开放政策的时代大背景下，越来越多的企业受到了海外先进思潮的冲击，开始进行企业并购。1984年，保定纺织机械厂兼并保定针织器材厂成为以现代企业为主要组织形式的企业并购第一案。时间步入21世纪，并购已经成为中国企业进入不同行业，扩大市场份额，实现企业外部增长的一种常见的经济手段。现如今，互联网企业之间竞争的加剧更是使得企业并购愈演愈烈，企业再难通过局限于自身原有的经营产业达到快速的扩张，而贸然进入一个新的行业很可能会遭受到行业壁垒的阻碍和从业竞争者的恶意抵制而产生大量成本。在这种情况下并购成为了大多数互联网企业的选择。由三大互联网巨头公司阿里巴巴、腾讯、百度引领的并购热潮其规模之大，资金之巨令人咂舌。其中最具有代表性的当属2018年阿里巴巴以95亿美元对饿了么进行的全资并购，这桩并购案不仅是当年同时也是中国互联网并购史上规模、金额最大的一次并购，非常具有分析的价值和代表性。1.2研究意义目前学界对于传统企业并购的动因与效应分析已经具有了相当完备的的理论体系，但对于新兴的互联网企业发生的跨行业并购的研究相对薄弱，与此同时越来越多的传统企业选择通过并购的方式进入互联网领域，本文选取“阿里巴巴”并购“饿了么”这一涉及金额、规模大的跨行业案例，通过协同、战略多角度分析其并购动因以及并购前后的财务与非财务指标数据变化情况，从市场、战略发展、财务等角度入手，全方位的评估企业的并购效应，分析并购给并购方和被并购方企业所带来的正负面的影响，旨在填补互联网企业并购中跨行业并购案例研究的理论缺口，并为其他互联网企业将来进行类似并购活动提供重要的参考、借鉴。1.3研究方法（1）文献研究法：该方法是指通过自行查找并阅读大量的与本文所研究方向一致的相关论文、期刊、报纸文章，了解企业并购动因与效应的理论基础与国内外的研究成果，并进行文献综述，之后在此基础之上展开分析和研究。（2）案例研究法：本文选择“阿里巴巴并购饿了么”这一当年金额、规模最大同时也是最具有代表性的互联网企业并购案例开展研究，着手搜集和整理并购双方的相关报表数据，经过分析比较相关数据得出结论。（3）事件研究分析法：该方法通过对比企业股票价格在并购发生的前后变化波动来反应市场以及投资者对并购发生的态度，并依据计算所得出的并购发生前后的累计超额收益率的正负值来判断并购所引起的市场效应。（4）财务分析指标法：通过企业财务报表得到相关数据经过分析处理得到财务指标从而进行分析判断。绪论1.4研究框架绪论研究理论研究框架研究意义研究背景研究方法研究理论研究框架研究意义研究背景研究方法研究现状研究现状案例简介国内外并购效应研究现状国内外并购动因研究现状案例简介国内外并购效应研究现状国内外并购动因研究现状并购过程阿里巴巴简介饿了么简介并购过程阿里巴巴简介饿了么简介并购动因分析并购动因分析并购效应分析被并方动因分析并购方动因分析并购效应分析被并方动因分析并购方动因分析战略发展效应市场效应财务效应战略发展效应市场效应财务效应研究不足相关建议结论研究结论研究不足相关建议结论研究结论1.5理论基础1.5.1企业并购企业并购囊括了兼并与收购两种不同的形式，兼并是指企业通过购买被并方股票、资产以获得其控制权，通常为两个或两个以上的主体合并为一个整体，被兼并企业将会失去法人资格或变更法人实体。收购则是收购方通过现金、股票、债券等方式支付一定的对价来获得被收购方企业的控制权，被收购方仍可以保留其独立的法人地位，兼并与收购虽有不同但本质上都是企业产权的转移。根据并购双方的市场关系，企业并购可分为横向并购、纵向并购、混合并购。横向并购通常发生在并购双方处于同一个竞争行业内，因为其业务具有相似性，所以往往能带来庞大的规模效应来提高企业的市场竞争力与占有率。纵向并购往往发生于生产同一产品但所处阶段不同的公司之间，可细分为前向并购和后向并购，凭借其上下游关系合并后可以更好地配置资源、提高效率节约成本。混合并购则是同时具有横向并购、纵向并购双重属性的并购类型，也可以是发生在不存在任何行业关联关系的企业之间的并购。1.5.2协同效应理论20世纪70年代初，德国学者赫尔曼由一物理化学现象出发提出了协同概念，并于1976年论述了完善后的协同理论，通俗地讲协同效应就是企业并购后通过对资源的重新整合配置来达到“1+1>2”的效果，也就是说所产生的效益要大于单独的两个企业效应的简单叠加。该理论分有外部、内部两种方面，外部指不同企业之间通过集聚、共享、协作来超过企业自身独立营运所达到的盈利水平，内部则是将资源配置的重心转移到企业的生产、营销、管理等不同阶段并作为一个整体为企业产出更为优质的产品。1.5.3市场势力理论市场势力理论的提出最早能追溯到1967年，当时由Comanor发布在一篇论文之中。该理论阐述了企业并购的重要动因是为了扩张规模通过吞并竞争对手的方式来抢占市场份额，甚至以此来达成对行业的垄断进而独占利润。第2章研究现状2.1国内外并购动因研究现状在关于企业并购动因的研究之中，国内外学者在不同的时期均发表了各自不同的看法，本文引用了其中部分具有代表性的理论观点，具体如下：从代理理论角度出发，Jensen、Meckling（1976)[1]两人共同提出了代理理论，他们认为并购行为能够分散个人所受的风险。Jensen和Ruback（1983)[2]认为并购可以提高并购双方的整体效率并且能够充分的发挥协同效应。在追求协同效应的最大化方面Stigler（1996)[3]认为跨行业的并购能够使企业的协同效应得到最大程度的发挥。Shaver（2006)[4]则辩证的认为企业的并购活动所产生协同效应能够带来利益，在扩大企业规模的同时也会带来更多的经营风险，这在一定程度上有损于企业的发展。从影响股价的角度出发，Bradley等（1993）[5]他们认为并购行为会散布企业股票被低估的信息，且不论是否真的有效，都能够使市场对公司的股票价格进行重新评估，这将有利于公司股票价格上涨。国内学者方面，唐国兴和余光（2000）[6]构建了并购动因模型，分析得出了企业并购的动因在于通过协同效应而获得并购盈余。李艳琴（2017）[7]专门研究互联网企业，其从市场竞争角度来看发现大多数互联网企业的并购动因在于通过扩大市场占有率来提高企业竞争力提升盈利能力。刘运国、李思琪（2018）[8]认为企业并购发生的主要动因在于获得协同效应，横向并购的方式可以使得企业的潜在资源得到更高效的配置、整合和利用，极大的增强了企业在市场中的竞争能力。蔡冬夏(2018)[9]认为企业并购很大程度上源于传统经济与互联网经济共同作用，企业为追求更加优化资源的配置以及顺应强者愈强的马太效应。消费者往往趋向于选择那些强大的互联网企业以及被贴上更多优势标签的商品，为了适应马太效应越来越多的企业选择通过合并来提升实力，这促成了企业并购的发生。谢荣（2019）[10]认为一些互联网公司作为巨头有着庞大的体量，占据着市场大部分的份额，但其商业模式也因为自身的庞大而存在着许多缺陷，也需要通并购等方式来弥补完善，最终来获得规模效应，拉开与竞争对手的差距，而中小企业往往因为各种资源的缺乏，选择并入大公司谋求发展。徐波（2020）[11]认为企业并购的动因在于获得协同效应、规模效应、实现公司发展战略，通过整合资源、优势互补来降低运营成本，提升经济效益；吸收用户、扩充规模占领市场；外延业务范围，扩充营收渠道。徐宁、何云（2020）[12]认为企业并购的动因主要是为了破除不同行业间的壁垒、以一种相对低的成本进入新行业，从而实现战略目标抬高公司估值。2.2国内外并购效应研究现状Ada（2016）[13]采用事件研究法，发现大部分完成并购的企业都能在短时间内获得持续时间短暂的正面绩效。刘锴（2012）[14]运用用事件研究法，通过计算、整理、比较不同企业并购的累计超额收益率平均数，发现了使用股票支付对价的企业获得的回报往往优于现金支付的企业。冯姜奇，周芷伊（2019）[15]认为企业并购要考虑企业的战略方向，同时要慎重考虑企业是否能承受并购失败的风险，企业在并购后需要通过整合来降低边际成本来追求更多的盈余以此来获得高额利润。陈易鑫（2020）[16]认为评价并购的成功与否，不仅要从财务维度进行考量，还应关注非财务维度以及企业的并购动机。尽管运用事件分析法、平衡计分法等方法以财务维度分析并购绩效后发现，这次并购不曾给阿里巴巴带来正面的市场效益，不但没有带来股价的上涨，反而造成了不小的风险。但阿里巴巴实现了自身的战略部署，完善了以新零售模式为核心的互联网生态圈，吸收了饿了么的大量用户，打通了新的业务渠道，凭借自身的优势完全可以消化并购带来的风险，并有望在以后的运营中获得收益，这完全可以说是一次成功的并购。郭亚杰（2020）[17]认为并购行为可以为互联网企业带来了大量的潜在用户，这些潜在用户与企业的利益息息相关，在或许能在将来为企业带来收益，同时通过事件研究法对阿里巴巴进行研究后得出，对于互联网企业来说并购同样存在着很大的风险，以阿里巴巴并购饿了么为例，通过一次性支付超额的现金完成并购，造成了流动资金骤减，将会严重影响企业的短期偿债能力，使企业面临风险。2.3文献评述综上所述，国内外的学界在不同时期对并购动因与效应的研究都有不同的观点，并且形成了一套严密的理论体系。并购动因方面，大多数理论主要集中在追求协同效应、规模效应，追求企业的多元化发展，提高竞争力等方面。并购效应方面，多数注重对并购绩效的研究，运用事件研究法的同时引入平衡记分卡，从财务维度与非财务维度综合评价企业并购。本文选取阿里巴巴并购饿了么这一案例，综合运用案例分析法、事件研究法等等从市场效应、协同效应、战略发展等方面分析其动因，市场、财务等角度分析其效应，将动因与效应有机的结合起来一同分析，并为企业并购后的整合发展提出建议，同时为其他企业并购提供经验和借鉴。第3章案例简介3.1阿里巴巴集团控股有限公司概述阿里巴巴网络技术有限公司（本文剩余部分均简称阿里巴巴）由马云及其带领的的18人团队于1999年在杭州创立，自此中国的互联网企业发展进入了一个崭新的时代。阿里巴巴以电子商务为核心，通过电商经营获得了庞大的互联网用户资源，并以此为基础不断扩张其商业版图，致力于发展多元化的业务，涵盖网上支付、云计算、数字媒体、娱乐活动、本地生活等服务。在历经多轮融资后，阿里巴巴集团于2014年9月19日在纽约证券交易所正式挂牌上市。走过这20年风风雨雨，阿里巴巴已经成为了中国乃至世界的最大互联网企业之一，形成了以核心电子商务、云计算、数字媒体及娱乐、创新及其他四大领域为主的经营范畴，其中核心电商业务下有：淘宝、天猫、1688、蚂蚁金服、全球速卖通等；云计算业务则以著名阿里云为主；数字媒体和娱乐业务下有：阿里游戏、阿里文学、阿里音乐、优酷土豆等；创新项目及其他有：钉钉、高德地图、YunOS操作系统等。近年来阿里巴巴致力于拓展本地生活服务进行了多次战略性并购，2006年初阿里巴巴集团对本地生活社区平台口碑网完成了战略投资，这是阿里巴巴第一次涉足本地生活服务领域，而后将全资并购的口碑与雅虎中国进行合并，成立了雅虎口碑。由于并购后结构混乱等问题，口碑网经历了短暂的沉寂，2015年6月23日，阿里巴巴集团与蚂蚁金融服务集团联合宣布，双方将合资成立一家本地生活服务平台公司，名为“口碑”，口碑迎来重启并重新找准市场定位。2016年10月马云在云栖大会上创新性的提出了“O2O新零售概念”，将新零售上升为了本地生活服务的未来之路。未来纯电商模式将不复存传统的房地产模式为主的零售行业也会受到冲击，取而代之的将是线上线下和物流结合的“新零售”。“零售+”的新概念模式在一时间内风靡整个市场，众多企业纷纷跻身于新零售模式，市场竞争的激烈程度一时无两，为了巩固在新零售行业的竞争优势，阿里巴巴于2018年完成了对饿了么的全资并购并将其作为占领本地生活服务的核心，如今饿了么和口碑两支部队已经融合了一支能征善战的本地生活军团。本地生活服务成长至今日，从O2O到OMO，随着供应链、物流等基础设施的愈发完善，本地生活正在经历由量变到质变的过程，饿了么和阿里新零售的融合，构建的是多维度的服务体系，通过对于商户进行智能化和信息赋能化，延长用户“餐桌”。3.2饿了么企业简介饿了么是上海拉扎斯网络科技有限公司旗下研发运营的生活服务外卖订购平台于2009年正式推出，不到两年时间便将其业务覆盖了上百个市县，拥有专职配送员高达百万人，用户基数更是达到了恐怖的2亿多人，推动了中国的餐饮业进入互联网、数字化时代。在高速发展的同时，饿了么也在不断完善自身的体系，除了巩固主营业务外卖配送业务链以外，也开始着手构建物流配送体系。2017年饿了么成功收购了当时的主要竞争对手之一百度外卖，外卖市场自此进入两强争霸。两方都竭尽所能地抢占市场份额，并开启了一场狂日持久的烧钱大战，一时间百亿补贴等相关字眼充斥着各大应用，发展也进入平台红利期。随着用户增量势头渐渐放缓，流量所带来的红利也逐渐走低，开始由用户增量期其步入存量期，平台也因此陷入存量博弈。在这种背景下饿了么选择谋求新的发展道路，开始了与阿里巴巴的合并。一直以来饿了么秉持以用户体验为重，以创新科技为推动力，致力于将线下餐饮实体店与线上网络平台精准对接，借助人工智能、大数据等前沿技术构建了即时配送平台——蜂鸟，并不断进行升级优化与技术革新，于2017年推出了方舟智能调度系统进一步提高了运营效率。在并入阿里巴巴后，方舟智能调度系统获取了高德地图的数据，精准度得到了进一步提升。2018年饿了么智能调度系统更迭到了第五代——深层次神经网络与多场景智能适配分担，这将为阿里生态拓展全新的本地生活服务领域，完成从新零售走向新消费提供新动力。3.3并购过程概述阿里巴巴对饿了么的并购并不是一蹴而就的，早在2016年4月双方就达成了战略合作协议，由阿里巴巴和蚂蚁金服联合投资12.5亿美元，这次投资让阿里巴巴方获得了饿了么22%的股份；一年以后的4月再次追加战略投资4亿美元，这时“阿里系”的控股比例来到了32.9%；同年7月在饿了么对百度外卖的收购中阿里巴巴出资10亿美元作为饿了么的融资，至此阿里巴巴方凭借43%的股权成为饿了么的最大股东。最终，在2018年4月2日双方（阿里巴巴、蚂蚁金服集团与饿了么）签订并购协议，阿里一方将以95亿美元全现金的形式全资收购饿了么。纵观整个并购过程，可以分为前期的战略投资与后期的最终并购两部分。阿里的每一步投资都有其战略性的考量，早在2010年阿里就通过投资持有了10%的美团股份以此来涉足外卖行业，但后来随着美团的发展其在与大众点评合并后又成立了新美大公司。2015年10月阿里巴巴正式宣布退出美团，两者也由合作伙伴关系走向竞争，阿里不得不把视线转投于外卖市场的另一个有力竞争者饿了么，彼时的饿了么在市场竞争中正处于被美团压制的局面，然而在迎来了阿里的投资之后经过一系列运营成功的合并了百度外卖，以54.1%的市场份额成功超越美团跃居行业第一。阿里巴巴也实现了对饿了么的大量控股，并成功将其并入麾下，使其在本地生活服务领域迈出了坚实的一步，甚至将之称为“有史以来最重要的投资”。第4章并购动因分析4.1并购方阿里巴巴动因分析4.1.1多元化发展进入新兴市场，寻求新的经济增长点互联网产业的高速发展推动了其结构不断完善优化，诞生了许多优质的新兴业务。此时大公司瞄准时机，迫切地想要通过并购来拓展自身的业务边界，谋求在各个行业都占有市场份额，实现多元化发展。当是时阿里巴巴就在进行大范围的并购，通过并购不同类型的企业来聚集更多的用户资源，提高市场占有率与企业竞争力。与此同时伴随着互联网化的进程不断加快，我国的外卖行业完成了爆发式的增长，并逐渐进入了平稳的增长期。图4-12014年-2020年我国在线外卖用户规模及增长情况（数据来源艾媒咨询）由图4-1，4-2可知，近年来我国在线外卖市场用户规模增长速度虽有所放缓但始终保持着平稳增长的趋势，同时在市场规模达到如此庞大的体量下其逐年递增的渗透率仍保持在一个较低水平更是说明了在线外卖行业拥有未曾饱和的市场与巨大的发展潜力。正是在这样的背景下，阿里巴巴想要进入外卖市场便将眼光放在了当时外卖行业领头羊之一饿了么的身上。2017年饿了么成功收购百度外卖后其市场份额占比成功超越了美团外卖并在同年年底达到了55.30%，如图4-3所示，在市场份额的占比中饿了么达到了55.30%高于美团占比41.30%，外卖行业正式形成双寡头局面。阿里巴巴为了抓住新的经济增长点，最好的选择就是通过并购饿了么来打破行业壁垒迅速在外卖市场占领高地。图4-22015年-2019年我国在线外卖市场规模及渗透率（数据来源美团研究院中国饭店协会外卖专业委员会前瞻产业研究院）图4-32017年12月各在线外卖平台市场份额占比（数据来源：trustdata移动大数据平台）4.1.2发展本地生活服务，完善“新零售战略布局”马云在云栖大会上首次提出新零售概念，新零售是以互联网为主要媒介，运用大数据、人工智能等前沿科学技术，重新塑造商品的初始生产、中途流通、终端销售等环节，重构供应链，以求在线上平台进行销售，在线下让用户体验服务，以高效畅通的现代物流作为线上线下的纽带桥梁，力图打破传统零售的边界，达到真正的无边界从而无处不在。阿里巴巴早在多年前就为其本地生活服务市场进行战略布局，其原创的口碑网尽管能够倚仗支付宝、淘宝等业务的大量用户资源但仍就发展迟缓，鲜难以与美团、大众点评等本地生活领军者竞争。其主要竞争对手同为互联网巨头企业的腾讯也在着手规划本地生活，并将美团抢先一步招揽至其麾下，为了在O2O领域的竞争中更进一步，饿了么顺其自然的成为了其发展战略的关键一环。作为典型的O2O企业，饿了么完美地将线下的餐饮店铺与线上网络平台结合，并配有先进的方舟智能调度系统与成熟的蜂鸟即时配送业务链条。并购后阿里巴巴将旗下的口碑融入饿了么，并给予一定的资源倾斜，全力支持饿了么强化物流基础设施建设，共享高德地图的数据、支付宝支付系统、淘宝用户流量，同时利用蜂鸟强大的“分钟级”同城物流配送体系，将阿里健康大药房、盒马生鲜、天猫店铺、商超便利等新零售业务串联起来形成本地生活生态闭环，旨在打造“三公里理想生活圈”。管理运营方面保持饿了么原有品牌文化并独立自主运行，双方协调了管理层，阿里巴巴方王磊（时任阿里巴巴副总裁）担任饿了么CEO，饿了么创始人张旭豪仍然任职饿了么董事长职位，并兼任战略特别助理予以决策支持，阿里获得了一批经验丰富的本地生活战略“人才”。阿里巴巴将饿了么全面并入新零售战略体系中，弥补了阿里新零售板块的缺口，成就了本地生活服务的完美闭环，双方各取所需优势互补形成了完美的协同效应。4.1.3吸收饿了么用户资源，带动市场实现流量变现用户流量就是互联网企业的立身之本，企业通过并购获得大量用户资源，用户带来流量占领市场份额，市场又能实现流量变现为企业带来盈利。伴随着互联网巨头之间的相互掣肘、竞争，市场逐渐接近于饱和，对流量的抢占愈发激烈，这也导致了为捕获用户所付出的成本也将越来越高，随着现有用户带来的流量红利持续走低，为了寻找全新的发展机遇，阿里巴巴将目光瞄准了更大的流量市场。近年来在线点餐服务发展迅猛，越来越多的人选择在平台上点外卖取代去店内就餐的生活方式，2018年我国手机网上外卖用户达到了3亿多人，拥有着巨大的市场空间。饿了么凭借其早期准确的战略定位和良好的运营发展成为了在线外卖平台的巨无霸，截至2018年双方达成并购意向时，饿了么月活跃用户就高达六千多万人，据统计各种加盟餐厅更是达到了200多万家，旗下拥有注册蜂鸟配送员300万，其庞大的用户流量与完备的物流配送体系正是阿里巴巴所缺少的也是所必需的。在并购饿了么之后，理所应当的接入了支付宝作为默认的支付方式，凭借大量外卖用户的交易行为拉动了支付份额，大大提升了在移动支付市场竞争中的占有率，缩短了与微信支付在用户基数上的差距。支付宝成熟的支付体系，蚂蚁花呗、芝麻信用等特色功能也使得饿了么用户有了更良好的使用体验，大大提升了用户黏性，让越来越多的消费者选择使用饿了么平台点外卖，实现了相互的交叉引流。此外平台也因此获得了更丰富更多元的用户信息数据，通过大数据分析消费者的喜好与需求，个性化地订制服务推送产品，进一步挖掘了用户的潜在消费能力，并及时提供有效反馈，优化了企业的商业决策。阿里巴巴完美地适配蜂鸟短途配送体系，利用其补全企业战略中本地生活服务的“最后一公里”，利用同城物流网络架起了各种业务门店与消费者之间的桥梁。让更多人愿意选择“阿里系”应用，带动了市场实现了流量变现。4.2被并购方饿了么动因分析4.2.1解决资金隐患，加大补贴力度，提高市场竞争力为了更多的抢占市场份额，饿了么在同美团外卖的烧钱大战中，耗费了大量的资金投入在了对骑手和用户的福利补贴上，凭借这种“砸钱”的方式换来了用户基础。在旷日持久的竞争中，双方都承担了较大的资金压力，可谁也不能单方面的终止这种消耗，因为一但停下来就等同于将用户拱手让给对方，这也意味着出局而失败者将会血本无归。美团成功的商业运作让其自身品牌曝光度始终保持在较高的水准，在市场中压制饿了么一头，大有成为行业龙头的架势。面对这种局面饿了么当然不能坐以待毙，2016年与阿里巴巴达成了战略合作的伙伴关系，获得了一部分融资，之后相继获得资金投入成功的收购了百度外卖，首次在市场份额的占有量上超越美团。腾讯选择站在新美大的身后不断推波助澜，没有什么背景的饿了么难以与之抗衡，虽然存在很多投资人愿意继续投资饿了么助其在海内或国内上市，但饿了么最终接受阿里巴巴全资收购的邀约选择了并入阿里大家庭。这次并购缓解了饿了么快速扩张埋下的资金隐患，饿了么也拥有了更充沛的资源准备与美团在未来的市场中一较高下。4.2.2寻求更大生态体系，获得规模效应，追求广阔发展前景饿了么的创始人张旭豪认为“未来的本地生活市场竞争将会变得比当下更为激烈，以现有的饿了么的体量下所拥有的资金、资源无法帮助平台走得更高更远，因此需要更大的平台、更大的体系、更大的生态来支撑饿了么的发展。”阿里巴巴作为当下中国企业中新零售领域的最强布局者，所拥有的优势是显而易见的。饿了么能借助阿里巴巴所提供的电子商务中最为完善的基础设施，得到保险、金融服务、云计算、大数据等多维度的支持，全心投入于发展核心业务，拓展产品品类，进一步降低成本、提高效率。作为阿里本地生活餐饮的突破口，饿了么拥有着巨大的上升空间和令人期待的未来。第5章并购效应分析5.1市场效应5.1.1事件分析法开展事件分析法第一步需要选择合适的窗口期与清洁期，并着手收集各个时期内企业的相关数据。第二步依据数据计算出预期收益率，此举意在提前预估在排除事件影响下的企业窗口期的收益水平。第三步将实际收益率（清洁期数据线性回归分析所得）与预期收益率进行对比，得到超额收益率与累计超额收益率。最后将之形成图表，分析趋势得出结论。本文参考wind数据库所提供的数据，选定阿里巴巴股票（代码BABA），以纽约证券交易所（NYS）日期为标准。选取阿里巴巴日交易指标数据，以及纽交所综合指数为数据样本。具体注意事项以及操作将在下文展开。窗口期的选择需要恰当适中，既要避免选择时间段过长而增加受到其他事件所带来的复杂因素的干扰，也要防止因选择时间段过短而造成的分析不全面导致结果出现误差。清洁期的选择要避免受事件的影响，客观的还原一般情况下企业的收益水平。本文采用事件分析法，选取阿里巴巴全现金并购饿了么这一事件进行研究分析。以并购公告日4月2日为窗口期中心即第0日，然后以此为基准日选择前后10日作为全部事件期。排除节假日和停牌日后，最终确定2018年3月16日至同年4月16日为事件窗口期。清洁期则选取[-150,-24]，此段时间内阿里巴巴平均收益率与纽交收益率如图5-1所示，清洁期内阿里巴巴收益率主要范围在[-6%,7%]之间不断波动，而纽交所收益率则稳定在[-4%,2%]之间。图5-1清洁期阿里巴巴收益率与纽交所收益率5.1.2模型选择及计算对于预期收益率的计算选取市场模型法，具体公式为：titt。（5-1）其中t中指代所求公司股票在i时期的收益率t表示市场在i时期的收益率，代表截距，i作为回归系数，t代表随机误差项。根据此公式代入收集到的清洁期内阿里巴巴股票收益率与纽交所综合市场收益率，利用Excel进行回归分析，计算最终得出Rt=1.236271t-0.0000223。根据此公式计算出事件期阿里巴巴预期收益率，如图5-2所示。可以从图中看出在这一段时期内实际收益率与预期收益率互有高低相互交替。图5-2事件期内阿里巴巴收益率与纽交所收益率

5.1.3计算超额收益率和累计超额收益率将阿里巴巴股票收益率(R)减去预期收益率(R)得出超额收益率(AR)公式AR=R-R，（5-2）将超额收益率累计相加得到累计超额收益率，公式为CAR=ΣAR。（5-3）经过计算得到下图5-3，将所有数据统计制作成表格，得到表5-1。图5-3阿里巴巴超额收益率(AR)与累计超额收益率(CAR)表5-1阿里巴巴超额收益率及累计超额收益率表日期事件日阿里巴巴收益率纽交所收益率预期收益率ARCAR2018/3/162018/3/192018/3/202018/3/212018/3/222018/3/232018/3/262018/3/272018/3/282018/3/292018/4/22018/4/32018/4/42018/4/52018/4/62018/4/92018/4/102018/4/112018/4/122018/4/132018/4/16-10-9-8-7-6-5-4-3-2-10123456789100.61%-2.87%2.27%-1.83%-5.45%-1.87%3%-4.52%-1.64%2.59%-3.23%-1.66%-1.49%0.29%-2.93%1.40%4.26%-0.98%0.32%-2.21%1.55%0.32%-1.04%0.10%0.16%-2.42%-1.61%2.10%-1.05%0.05%1.16%-1.89%1.23%0.80%0.85%-1.77%0.25%1.50%-0.41%0.52%-0.27%0.65%0.39%-1.29%0.12%0.20%-3.00%-2.00%2.60%-1.30%0.06%1.43%-2.34%1.52%0.99%1.05%-2.19%0.31%1.85%-0.51%0.64%-0.33%0.80%0.22%-1.58%2.15%-1.64%-2.45%0.13%0.40%-3.22%-1.70%1.16%-0.90%-3.18%-2.48%-0.76%-0.74%1.09%2.41%-0.47%-0.32%-1.88%0.75%0.22%-1.36%0.79%-0.84%-3.29%-3.16%-2.76%-5.98%-7.68%-6.52%-7.42%-10.60%-13.08%-13.84%-14.58%-13.49%-11.08%-11.55%-11.87%-13.75%-13.00%数据来源:wind数据库5.1.4结论分析由上表可得，阿里巴巴超额收益率保持在[-5%,5%]的水平之内持续波动，但其累计超额收益率却持续走低在交易后的第一日突破了-10%。在并购公告日的前后10日CAR大多为负数且在公告日后持续下降最终来低至了-13%，这种趋势直观地反映出了资本市场与大众投资者并不看好此次并购事件从而导致了阿里巴巴的股价波动。其原因可能在于之前阿里巴巴对饿了么的一系列投资活动使得一部分人能够预见该事件的发生，并且当时的饿了么市场估值在60至65亿美元之间，但阿里巴巴花费的95亿美元天价全现金收购支付了不少的溢价，巨额的收购成本将会对阿里巴巴的资金链造成负担，并购后的整合、未来的营运也有着许多的不确定性。运用事件分析法仅从股票价格的角度来看，此次并购给阿里巴巴带来的效应是负面的。但正如并购的动因是多方面的，对于并购所带来的效应也应该从多角度进行分析。5.2财务效应本文选取偿债能力、盈利能力来分析并购所带来的财务效应。偿债能力反映了一个企业偿还到期债务的承受能力或保证程度，是反映其财务状况和经营能力的重要指标。偿债能力细分为短期偿债能力与长期偿债能力，旨在从当下与长远发展两个不同的角度对企业能力进行评价，具体的评价指标有流动比率、速动比率、现金比率、资产负债率、产权比率等。5.2.1短期偿债能力在类似的研究中经常将同等规模的互联网公司放在一起进行横向比较，因此本文选取了在并购发生前后多个季度的阿里巴巴、腾讯、京东三大企业所披露财务报表中流动比率和现金及现金等价物的变化情况进行对比，客观反映并购活动给阿里巴巴短期偿债能力所带来的影响。从表5-2，5-3中不难看出在并购发生后的一段时间内阿里巴巴的流动比率由2018年3月的1.89%骤降至1.44%并于同年9月跌至了1.42%，而现金等价物方面在2018年的第一季度达到峰值1993.09亿元后有了明显的下降，在第三季度减少到了1643.75亿元，但在2019年的第一季度就迅速恢复到了原有的水平。流动比率=流动资产/流动负债（5-4）流动比率越高企业的资产流动性就越强，同时相关的短期偿债能力也就越强。流动比率的下降正是说明了阿里并购饿了么所耗用了大量的现金流，使得企业的短期偿债能力变弱。尽管受到影响，但在与腾讯、京东两方的纵向对比中，阿里巴巴的流动比率始终高于腾讯、京东，这也体现了阿里巴巴的短期偿债能力虽有所减弱但仍保持在较高的水准。表5-2阿里巴巴腾讯京东三方流动比率对比企业年份2017年9月2017年12月2018年3月2018年6月2018年9月阿里巴巴1.71%1.97%1.89%1.44%1.42%腾讯1.27%1.17%1.21%1.02%1.04%京东1.12%0.97%1.06%0.99%0.90%数据来源：同花顺数据中心表5-3阿里巴巴现金及现金等价物历年情况年份2017年3月2017年9月2018年3月2018年9月2019年3月2019年9月现金及现金等价物（亿元）1437.361487.461993.091643.751899.762341.77数据来源：同花顺数据中心5.2.2长期偿债能力产负债率=负债总额/资产总额×100%（5-5）资产负债率是最适合作为评价企业长期偿债能力的指标，其反映企业的财务结构与对抗风险的能力。如图5-3所示，在并购饿了么的2018年，阿里巴巴的资产负债率上涨到了38.72%达到了近年来的最高水平，但仍维持在40%以下并且在2019年就恢复到了36%左右的水平。而反观腾讯、京东同为大型互联网企业他们的资产负债率水平常年保持在50%也恰恰证明了阿里巴巴有着良好的资产负债结构与长期偿债能力。图5-42016-2019阿里巴巴资产负债率数据来源：阿里巴巴财报综合来看，并购行为在一定程度上削弱了阿里巴巴的短期偿债能力，但对长期偿债能力却无负面影响，原因在于阿里巴巴能够凭借其庞大的体量消化掉花费大量现金带来的负面影响，通过其多元的业务、强大的盈利能力弥补资金缺口。5.2.3盈利能力盈利能力代表了企业整体通过多方面的经营获得利润的能力，判断一个企业盈利能力高低的指标有多种，本文选取了其中之一的销售净利率来反映并购给阿里巴巴带来的盈利能力的变化。销售利润率=（净利润/销售收入）*100%（5-6）图5-52016-2019阿里巴巴销售净利率数据来源：阿里巴巴财报如上图所示，2017年到2018年，阿里巴巴销售净利润率都稳定在一定的水平，而到了2019迎来了小幅度的上涨，来到了140.55%，这与并购饿了么获得了业务拓展有着直接的联系。综合来说阿里巴巴的盈利能力在小幅度上涨之后将会继续保持在一个较高的水平。5.3战略布局效应并购饿了么成功使阿里巴巴在本地生活服务市场中的战略布局中更上一层楼，在成立了本地生活服务公司以后，其相关的收入也随之水涨船高，营收占比也提升到了新的高度。表5-4阿里巴巴各季度本地生活营业收入单位：百万元季度2018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4营业收入261250205266618068357584收入占比3%6%5%6%6%5%资料来源：阿里巴巴财报以表5-4中所示，在2018年的第四季度，营收从上一季度的26亿元上涨到了50亿元上下，涨幅高达90%，收入占比也来到了历史新高的6%，这将意味着本地生活在整个集团业务中的地位将愈发重要。从整个集团在本地生活市场的战略布局角度出发考量此次并购，阿里巴巴得到了饿了么这至关重要的一环，利用蜂鸟即时配送和经过升级完善后的物流体系将整个阿里本地生活的业务串联成了一个高效协同的整体，旗下的诸多线上线下门店、商超、生鲜、药房在饿了么平台登陆成为了更多消费者的选择，“最后一公里”的生活体系形成了一个完美的闭环，阿里生态圈的辐射范围与边界由此得到了巨大的扩张。饿了么也同样实现了其战略目标，背靠阿里的给与的庞大的资源倾斜，又借助了“阿里系”席卷而来的的巨大流量，其月活跃用户数量不断攀升，为平台引入了新兴流量，带来了发展的动力源泉。如图5-6所示，2018年第四季度饿了么活跃用户数同比增长率高达72.50%高出美团近20%。图5-62018年第四季度饿了么美团活跃用户同比增长率数据来源：Analysys易观第6章结论6.1研究结论本文选取极具有代表性的阿里巴巴并购饿了么这一案例，运用多种方法，多方面、多角度综合分析并购的动因与效应。并购方和被并方的动因都是具有多样性的，对于本文并购方而言主要有，以一种相对较低的成本进入新兴行业打破壁垒并迅速在相关市场占有一席之地，追求获得管理、经营、财务三方面的协同效应，完善自身战略发展的布局。而对于被并方则是通过被并购获得大公司的资源，实现规模效应，在更大的平台谋得更广阔的发展空间。将动因与效应结合起来分析，尽管全款的并购方式耗费了阿里巴巴一方巨额的现金流，带来了不小的负面影响，但符合企业整体的战略方向，完善了在新零售方面的布局，成功提升了在新零售领域的竞争力，通过后续的整合与运营将会有巨大的盈利空间能轻松弥补这短期的溢价损失和负面的财务效应，饿了么一方获得了“阿里系”的全力支持，资金、用户流量等多种资源不可同日而语，能够更好的与美团开展市场竞争，对两方来说都能从此次并购中获益，对于并购效应的分析，应当从财务与非财务维度共同评价，而以企业并购的动因为出发点出发来考量这桩并购，我们有理由认为这是一次成功的决策。6.2相关建议从此案例中对将来企业进行并购活动提出以下建议：（1）理性地做出并购的决定避免盲目并购要选择合适的对象进行并购，要以自身的战略目标为导向，要充分了解并购失败的风险与自身的经营情况、财务状况，以及承受失败的能力，慎重地做出决定。（2）合理选择多种支付并购的