2026年9月流动性月报：央行在结构性短缺框架下维持资金中枢平稳

正文目录1、7月赤字偏低但政府存款额外少增，超储率1.3%处非季末月偏高水平 42、央行希望限制长端但收紧面临阻力操作信号混乱但资金维持平稳 53、9月央行或维持流动性结构性短缺但资金中枢平稳状态或难改变 134、风险提示 19图表目录

图表1：7月超储率环比持平于1.3% 4图表2：7月政府存款仍处于往年同期最高水平 4图表3：7月一般公共预算收入同比增速继续走高 5图表4：7月政府存款额外下降约4000亿 5图表5：7月银行与央行口径政府存款上升约2000亿 5图表6：7月政府存款环比升幅低于预期 5图表7：8月新增专项债发行规模略高于2025年同期 6图表8：8月关键期限国债平均发行规模较7月有所上升 6图表9：7月新增人民币贷款同比少增2900亿 7图表10：国股转贴现票据利率8月基本维持在0.5% 7图表8月DR001、DR007均值环比均有所回落 8图表12：从周度维度看8月中超储率较7月略有回升 8图表13：大型银行净融出规模 9图表14：中小行净融出规模 9图表15：非银刚性融入规模 9图表16：非银刚性融出规模 9图表17：历史上央行对长端利率的调控 10图表18：8月R1M-R001利差略有回升，但仍处低位 10图表19：旬度政府债缴款及中期流动性净投放 12图表20：8月银行间资金最后一个交易日跨月资金占比处于近年来最高水平 12图表21：8月其他非银跨月同样偏晚 12图表22：8月交易所资金跨月偏晚 13图表23：8月全市场最后一个交易日跨月资金占比处于近年来相对中性水平 13图表24：一般9月货币发行明显提升 14图表25：8月人民币汇率继续升值 14图表26：部分省市已公布2026年第三季度地方债发行计划（单位：亿元） 15图表27：9月超储率或上升至1.4%（单位：亿元） 16图表28：LPR减点贷款的比例增加 17图表29：8月央行中期流动性净投放规模再度下降 17图表30：提价仍能带来非银对存单需求的上升 18图表31：今年以来各周政府债净缴款及9月预测 19图表32：2026年9月资金日历 19

1、71.3%处非季末月偏高水平7月超储率1.3%，处于2025年以来非季末月的最高水平，略高于我们预期的1.2%，主要还是由于政府存款的升幅略低于预期。尽管7月一般公共预算收入同比进一步升至6002900与政府债净缴款之和额外下降约40002026Q26月1.3%7月央行资产负债表2025年以来非季末月7月央行口径政府存款上735690996002900100%以上，国内消费税也同比转正，76月上3.1pct11.7%16007月一63.5pct0.5%300亿。此外，由于去年同期基数走低，7615pct至-27.1%，带动政府性611.9pct至-19.2%100亿；尽管7300亿。74007月政府存款已额外1.891.73万亿，后续进一步回落空间可能受限；64000亿后，72000亿，我们之前提到6月其他财政存款的下降可能与财政专户中待缴国库的非税收入要求4000图表1：7月超储率环比持平于1.3% 图表2：7月政府存款仍处于往年同期最高水平图表3：7月一般公共预算收入同比增速继续走高 图表4：7月政府存款额外下降约4000亿图表5：7月银行与央行口径政府存款上升约2000亿

图表6：7月政府存款环比升幅低于预期 7M2降幅较大使得缴准规模下76162026078亿，对流动性带来补充；但是，7月外汇占20额外下降约900亿，这些因素在一定程度上降低了政府存款意外少增的贡献。2、央行希望限制长端但收紧面临阻力操作信号混乱但资金维持平稳8月广义财政赤字或约1.08万亿，政府债净缴款1.03万亿，预计8月政府存款或下降约900行或增加约600900亿元，对流动性形成漏出；公开市场方月央行质押式逆回购净回笼64152000净回笼1000亿，PSL净回笼521亿元，其他结构性货币政策工具净投放650亿元，则8月央行对其他存款性公司债权环比或将下降约5286亿元。此外，8月公开市场国债买卖操作净投放较6月持平于500亿元。综合来看，我们预计8月超储率约1.1%，较7月下降0.2pct，处于非季末月的中性水平。具体从影响超储率的几个因素来看：一般8月货币发行规模相对平稳，预计8月货币发行或增加约600亿，对流动8600亿元，这将对流动性形成一定收缩。8月国债发行规模1.369129398245078199亿元、81205亿元、350亿元，而储蓄国债平均发行规模较去30150250亿元2100亿元。8月地方债发行规模1.19万亿，净融资规模较去年同期上升1743亿元至6544亿元。8月新增一般债、新增专项债、普通再融资债、置换债发行规模分1227518855041048月政府债发行规模2.56万亿，净融资规模1.11万亿，较去年同期下降2239亿元；净缴款规模1.03万亿，较去年同期下降2412亿元。图表7：8月新增专项债发行规模略高于2025年同期

图表8：8月关键期限国债平均发行规模较7月有所上升 PMI月权益市场成交金85.6%，对应规模1.3188月一般公6.5%1.9886700亿。政府性基金预算收支方面，据克而瑞统计8月重点50城土地成交增加同比增长达到28.8%，84.8%3200812.8%7300亿元，841008月广义财政赤字或约1.08万亿。考虑8月政府债净供给与部分置换债支出后，我们预计8月政府存款或环比下降约1100亿元，对流动性带来补充。缴准方面，72900亿元，受监管指导票据利率约束下，43000亿8月高频数82500亿元，81.52万亿，6.2%的法定准备金率计算，缴准规模环比或上升约900亿元，对流动性形成拖累。图表9：7月新增人民币贷款同比少增2900亿 图表10：国股转贴现票据利率8月基本维持在 0.5% 8月外汇占款或环比上行9008月美元指数整体有所1:6.7278900亿元，对流动性带来补充。71200564151.53个65000亿、120007月环比下5000亿；86000MLFMLF5000亿元，净回笼1000亿元；另一方面，8PSL521亿元，其他结构性货币政策工具净投放65085286月公开市场国债买卖操作净投放较6月持平于500亿元。综合来看，我们预计8月超储率约1.1%，较7月下降0.2pct，处于近年来非季末月的中性水平。尽管超储率或较78DR01均值微降至1.3，波动较7月也有所回落，R1M与R001利差升至4BP，但仍处历史低位附近。随着101.7%，8OMO零投放再度出现，且央行中期流动性净投放规模100078月资金面整体仍维持平稳，DR0017月也有所回落，R1M-R0014BP，但仍处历史低位附近。图表11：8月DR001、DR007均值环比均有所回落由于7月中期流动性投放，7月末偏高的超储率在一定程度上推动了8月中上旬的流动性维持充裕。以周度超储率看，刨除月末时点，8月相较7月甚至略有提7月。在资金中枢平稳、波动下扩大，但幅度也相对有限。877月中期流动性8月中上旬的流动性相对充裕。从周度超77月，这是支撑流动性维持平稳的重要原月非银机构的融入规模有所提升，图表12：从周度维度看8月中超储率较7月略有回升，图表13：大型银行净融出规模 图表14：中小行净融出规模图表15：非银刚性融入规模 图表16：非银刚性融出规模尽管在10年国债突破1.7%后，央行可能仍希望限制利率下行的速度，但6月后DR001比于2025101.7%6DR0011.4%附近，央行可以说适度宽松的货币政策立场未变，只是对前期过度宽松年初央行曾经推动资金利率中枢大幅高于2025图表17：历史上央行对长端利率的调控，人民银行，金融时报，证券时报Q2货政报告在政策取向部分特别提到“更好引导货币市场短端利率围绕政DR0011.35%-1.45%的波动区间可能不会轻易调整；另一方面可能也反映了近期资金分8Q2货政报告中也将原D001在1.351.45

R001、R007R1M7月以来这些利率也确实均在71.4%7天以及更长期限的利率更多71.4%7OMO1.4%时融出意图表18：8月R1M-R001利差略有回升，但仍处低位8月央行在货币工7月发布会上特别提到“不宜根据单次操作量的多少来判断央行的政策取向……短端市场利率水平是一个更适宜的观测指标”面临较大的阻力，这就导致操作释放的信号看上去有些混乱——在月中推动7天OMOOMO7月政府债净供给偏低MLF8月下旬政府债大MLF1000亿；在微观层面，在银行净融出中枢整体抬升行在78月以《金融时报》也不再对央行的单次操作进行解读。

我们认为，央行操作的目的可能还是为了对银行负债施加一定的压力，避免形OMO7天OMO月中长期流动性的大额投放推动了8月中上旬资金的宽松，那么8月末MLF就要净回笼保持流动性结构性短缺；由于8月中上旬资金利率偏低，那么下旬就要引导银1.35%-1.45%101.7%的背景OMO77OMO7月央行在政府债供给实际不高的状态下大规模投放中期流动性，88MLF就要净回笼，保持流5BP，图表19：旬度政府债缴款及中期流动性净投放，以隔夜OMO53%，为近年来最高水平。大型银行跨月偏早，中小OMO操作开始后放缓跨月，月末隔夜跨月占比均在近期同期高位。交易所在月末前三个交易日跨月放缓，在月末隔夜跨月资金的占比同样处于近年同期最高水平。但由于月末更多机构选择在交易所完成OMO投放作14天资金可跨月当日

OMO操作开始后持续放缓，其他非银在月末最后两个交易日跨月放而交易所在月末前三个交易日持续放缓，在月末隔夜跨月资金的占比处于往年来同38%，因此跨月进度整体仍处于近年来的相对中性水平。图表20：8月银行间资金最后一个交易日跨月资金占比处于近年来最高水平

图表21：8月其他非银跨月同样偏晚 图表22：8月交易所资金跨月偏晚 图表23：8月全市场最后一个交易日跨月资金占处于近年来相对中性水平

3、9月央行或维持流动性结构性短缺但资金中枢平稳状态或难改变展望92.181.46分置换债支出影响，预计9月政府存款环比下降约6700亿元，9月外汇占款或继续上升约9009月货币发行或增加约2500或达8500亿，同比少增4400亿，对应缴准规模升至约2600亿，对流动性形成拖累。9月买断式逆回MLF均净投放10009月质押式逆回购净投放约5000和其他结构性货币政策工具净回笼规模为500亿，则9月央行对其他存款性公司债权环比或将上升约6500亿元。此外，假设9月央行国债净买入维持在500亿。综合来看，预计2026年9月超储率或上升0.3pct至1.4%。临近中秋国庆长假，9月货币发行季节性提升，预计9月货币发行或将增加约2500月货币发行规模925009月外汇占款预期仍将上升约900亿。近期美联储表态偏鹰，原油价格再度上9对人民币汇率带来一定的支撑，预计央行可能仍在外汇储备收益的范围内对汇率进9900亿。图表24：一般9月货币发行明显提升 图表25：8月人民币汇率继续升值

7期、8期、2期、49月1Y、5Y1001300亿元，10Y国债规模较上月持平90091200182D60091D贴现国债发行503509375亿元；20Y、30Y240亿元、730亿元，50Y特别503501期30Y920009月73009月1.39840030个地区公97478638457822619月地方债实际发行与计划发985006100整体来看，预计2026年9月政府债发行规模为2.24万亿，净融资约1.46万亿。图表26：部分省市已公布2026年第三季度地方债发行计划（单位：亿元）注：计划完成度=实际发行规模/计划发行规模；合计发行数据的总计行括号内为公布发行计划地区的实际发行规模，用于78财政收支方面，工业企业利润持续回落反映强出口带动的利润改善效果边际减

91.2%1.59万亿。82万亿元地方政府专项债券和超93.6%2.989月一般公共预算赤字约1.39910.6%3800亿元；尽管收入99月政府性基金支5.2%1.1797900亿元。综合来看，我们预计9月广义财政赤字或达2.18万亿，处于往年同期最高水平。考虑9月政府债净供给与置换债支出后，我们预计9月政府存款或环比下降约6700亿元，对流动性形成一定补充。预计9月新增信贷850044002600考月985004400亿，94.2准规模或升至约2600亿。9MLF净1000亿；812005亿，考虑到季度末月份短期流动950009PSL和其他结构性货5009月央行对其他存款性公司债权环比或将上升65009月央行国债净买入仍为500亿，与8月持平。综合来看，预计2026年9月超储率约1.4%，较2026年8月上升0.3pct。图表27：9月超储率或上升至1.4%（单位：亿元）考虑央行在2019年后