保险行业上市险企2026年中报综述：投资端是业绩增长主因资负经营更关键

目录负振动市业绩善股分韧增长 3绩权市回推动润善，NBV增长核指符预期 红利高下金分显增，显视股回报 3于率期资理将险经的心争力 债：限构善动NBCSM增，债成延改善 资权资现是投收率化因权益置趋于均衡 负望基中期预的负理力成为营负手 16资议市再中，险司值复间较大 18险示 19标符合预期2026H1NBV整体符合预期。中国人寿（228.6%）>众安在线（132.2%）>中国太平（90.3%）>友邦保险（69.5%）>新华保险（54.0%）>阳光保险（38.5%）>中国人保（38.5%）>中国平安（36.1%）>中国太保（10.4%）；；1>（0.107.>（-4.9%）；家上市险企合计CSM较年初中国太平（6.8%）>新华保险（6.7%）>阳光保险（6.7%）>中国人寿（5.8%）>友邦保险（4.4%）>中国太保（3.3%）>中国平安（1.7%）；NBV家上市险企NBV同比+7.6（33.7>1.413.>（2.7>（19>.>65>中国人保（2.8%）；（4）内含价值：NBV及预期回报驱动EV增长，8EV同比（3.8%）。表1：2026H1上市险企核心财务指标（百万元）

OPAT（营运利核心财务指标

归母净润 归母净产 CSM NBV 集团内价值润）（2026H1）绝对额同比绝对额较年初绝对额较年初绝对额同比绝对额较年初绝对额同比中国人寿134,489228.6%664,20311.6%813,2535.8%38,16733.7%1,614,20710.0%中国平安92,58536.1%1,028,0842.8%737,7751.7%24,84711.2%1,567,8004.2%84,1968.3%中国太保30,77510.4%319,1965.6%368,7793.3%10,75812.7%636,9383.8%21,1496.2%新华保险22,79354.0%123,57810.8%193,8576.7%6,91611.9%310,3847.8%中国人保36,74538.5%340,13910.1%112,1287.3%5,1172.8%147,93719.2%中国太平12,87390.3%119,6257.6%231,5976.8%7,2166.5%303,7078.2%阳光保险4,69438.5%55,337-4.9%61,4526.7%4,66416.4%129,4287.2%友邦保险4,29469.5%31,2481.9%67,7734.4%3,21213.2%80,5554.9%4,16315.4%众安在线1,550132.2%26,9395.9%合计364,63077.3%2,878,6706.1%2,959,3614.4%119,01417.6%5,230,5916.8%134,1119.4%数据来源：Choice， 注中国太平为港元友邦保险为美元其他险企为人民币合计值已按照汇率调整为人币口径，下文同。分红：利润高增下现金分红显著增长，凸显重视股东回报2026H15（保481.77（45.8%，含回购后为87.7%）>中国平安（21.1%）>中国太保（19.1%）>中国人保（10.0%）>（7.5%）2026H119.06亿17.43+87.7%.表2：2026H1上市险企现金分红情况（百万元）分红情况 现金分红 回购金额 分红率不含购） 分红率含回）（2026H1）绝对额同比绝对额同比绝对额同比绝对额同比中国人寿10,11950.4%7.5%-8.9%7.5%-8.9%中国平安17,7453.2%21.1%-1.1%21.1%-1.1%中国太保4,041-19.1%-19.1%-新华保险2,2789.0%10.0%-4.1%10.0%-4.1%中国人保4,86546.7%13.2%0.7%13.2%0.7%友邦保险1,9067.8%1,743-10.2%45.8%-3.2%87.7%-15.1%合计48,17715.9%12,04415.7%-6.8%19.6%-10.1%数据来源：Choice， 注：中国平安、中国太保、友邦保险的分红率为口径，合计值不包含中国太保。承保投资双轮驱动228.6%54.0%（91.>19.6142>8.2>（121.21.8表3：2026H1上市险企利润分部结构（百万元）人身险利润 财产险利润 其他 归母净润（2026H1（2026H1）绝对额度绝对额度绝对额度绝对额同比中国人寿134,489228.6%134,489228.6%归母净利润中国平安56,97812.7%8,772-1.8%26,83525.2%92,58536.1%归母净利润中国太保24,03011.9%6,0721.2%673-2.8%30,77510.4%归母净利润新华保险22,79354.0%22,79354.0%归母净利润中国人保18,70919.6%33,44421.4%-1,317-0.3%50,83640.6%净利润中国太平8,27891.4%686-1.2%3901.8%17,65292.0%净利润阳光保险3,41614.2%8038.2%61216.4%4,83138.8%净利润友邦保险4,29469.5%4,29469.5%归母净利润众安在线1,481121.0%6911.2%1,550132.2%净利润合计297,37164.7%51,1763.6%27,2158%383,06476.1%

增速贡献

增速贡献

增速贡献

分部指标口径数据来源：Choice， 注：中国人保、中国太平、阳光保险、众安在线分部报告仅披露净利润口径投资服务业绩改善是人身险公司利润的主要贡献来源，保险服务业绩呈现分化。2026H18家人身险合计净利润同比+85.7%，其中保险服务业绩和投资服务业绩增速贡献度分别为+18.5%、+85.5%，二者是人身险利润增长主要驱动力。同时各公司驱动因素表现分化：中国人寿净利润高增主要由资负两端共振驱动。2026H156.2%和239.6%。保险服务业绩的改善则受收入端和费用端共同的积极影响。2026H1+17.9%、+60.9%、+101.5%，其中投资服务业绩增速贡献度分别为31.6%、74.6%、115.9%。拖累。2026H1-32.6%+25.9%表4：2026H1上市险企的人身险利润贡献拆分（百万元）人身险 保险服业绩 投资服业绩 其他 所得税 人身险利润（2026H1）绝对额增速贡献度绝对额增速贡献度绝对额增速贡献度绝对额增速贡献度绝对额同比中国人寿41,17756.2%125,627239.6%-5,269-2.2%-27,046-65.1%134,489228.6%中国平安45,0630.2%24,29731.6%-3,5350.7%-8,847-14.7%56,97817.9%中国太保16,2672.2%8,0659.2%284-0.4%-5865.1%24,03016.1%新华保险10,64416.0%17,20354.7%-1,227-0.4%-3,827-16.3%22,79354.0%中国人保5,6200.1%11,11874.6%4,0220.3%-2,051-14.1%18,70960.9%中国太平11,5937.9%7,775115.9%-839-7.0%-1,847-15.3%16,682101.5%阳光保险3,473-1.7%1,930-32.6%-1,17325.9%-81425.4%3,41616.9%友邦保险4,17721.7%1,6494.5%-69943.8%-833-0.6%4,29469.5%合计161,30818.5%206,47785.5%-12,4674.4%-50,552-22.7%304,76685.7%数据来源：Choice，表5：2026H1上市险企的人身险保险服务业绩贡献拆分（百万元）保险服业绩献 保险服收入 保险服费用 分保及他 保险服业绩度拆分（2026H1）绝对额增速贡献度绝对额增速贡献度绝对额增速贡献度绝对额同比中国人寿112,52531.1%-70,44297.8%-906-2.2%41,177126.7%中国平安107,156-11.0%-61,64612.0%-447-0.7%45,0630.3%中国太保45,1798.2%-28,465-3.1%-447-2.3%16,2672.8%新华保险26,44220.4%-15,5708.1%-2280.0%10,64428.5%中国人保13,611-7.3%-7,9017.1%-900.4%5,6200.2%中国太平33,95115.6%-22,041-9.8%-3170.2%11,5936.0%阳光保险8,8807.2%-5,346-10.6%-612.0%3,473-1.4%友邦保险11,68633.7%-7,225-18.8%-2840.2%4,17715.2%合计424,42010.3%-258,69113.5%-4,421-0.7%161,30823.1%数据来源：Choice，COR619.8%25.7%增速排序分别为：众安在线（+120.0%）>阳光保险（+55.0%）>中国人保。从COR头部财险公司COR<COR表6：2026H1上市险企的财产险利润贡献拆分（百万元）承保利润 总投资益 其他 所得税等 财产险利润财产险

（2026H1（2026H1）绝对额度绝对额献度绝对额度绝对额献度绝对额同比中国平安8,4204.4%6,4694.8%-1,921-5.5%-4,196-16.1%8,772-12.4%中国太保4,81722.1%3,314-14.6%-503-1.0%-1,556-0.6%6,0725.9%中国人保14,01026.9%27,35939.3%-180-23.3%-7,745-12.8%33,44430.1%中国太平569-30.4%55212.6%-387-2.5%-1554.8%580-15.5%阳光保险3134.6%1,10571.2%-36330.5%-252-51.4%80355.0%众安在线71913.6%1,553140.1%-32124.1%-470-57.8%1,481120.0%合计28,78019.8%40,28625.7%-3,628-14.6%-14,355-12.9%51,08218.1%

增速贡

增速贡献

增速贡数据来源：Choice，表7：2026H1上市险企的承保利润的险种贡献拆分（百万元）车险 责任险 农险 其他 承保利润承保利润增速贡献增速贡献增速贡增速贡献（2026H1）绝对额绝对额绝对额绝对额绝对额同比度度献度度中国平安5,88111%3961%890%2,054-7%8,4206%中国太保3,01014%1212%2976%1,38914%4,81736%中国人保9,91717%-6281%268-16%4,45396%14,01098%阳光保险31821%-93-1%62%82-15%3138%合计19,12614%-2041%660-5%7,97836%27,56046%数据来源：Choice，净资产变动来源：净利润推动净资产稳健增长2026H12026H16.5%13.5%、-3.4%和-3.5%。当期净利润增长仍是推动净资产上升的核心因素。2026H1（-22.6%20.4%-7.8%、-4.2%和-0.3%。表8：2026H1上市险企的净资产变动贡献度拆解（百万元）（2026H1（2026H1） 绝对额贡献度绝对额贡献度绝对额贡献度绝对额较年初中国人寿 22.6%-46,572-7.8%-18,919-3.2%664,20311.6%中国平安 9.3%-24,601-2.5%-40,319-4.0%1,028,0842.8%

归母净润 当期其综合额 其他 归母净产中国太保30,77510.2%-3,580-1.2%-10,142-3.4%319,1965.6%新华保险22,79320.4%-4,692-4.2%-6,067-5.4%123,57810.8%中国人保36,74511.9%-1,076-0.3%-4,713-1.5%340,13910.0%中国太平12,87311.6%5310.5%-4,921-4.4%119,6257.6%阳光保险4,6948.1%-5,268-9.1%-2,290-3.9%55,337-4.9%合计333,40913.5%-85,321-3.4%-86,781-3.5%2,635,8076.5%数据来源：Choice，OCI正向贡献，OCI7计看，OCIBBA-3.4%和OCI债券公允价值变动贡献+4.2%。表9：2026H1上市险企的其他综合收益对净资产变动的拆解（百万元）绝对额增速贡献度绝对额增速贡献度绝对额绝对额绝对额绝对额贡献度（2026H1）度度度中国人寿36,5366.1%-38,195-6.4%-43,672-7.3%-1,241-0.2%-46,572-7.8%中国平安29,5723.0%-14,609-1.5%-34,620-3.5%-4,944-0.5%-24,601-2.5%中国太保15,5255.1%-11,417-3.8%-8,806-2.9%1,1180.4%-3,580-1.2%新华保险5,4724.9%-2,884-2.6%-2,428-2.2%-4,852-4.3%-4,692-4.2%中国人保4,4141.4%-4,810-1.6%1,4920.5%-2,172-0.7%-1,076-0.3%中国太平10,9429.8%-6,011-5.4%-10,747-9.7%6,3475.7%5310.5%阳光保险3,2355.6%-5,947-10.2%-3,817-6.6%1,2612.2%-5,268-9.1%合计104,3834.2%-83,151-3.4%-101,309-4.1%-5,245-0.2%-85,321-3.4%

OCI债券公允价值变动

OCI股票公允价值变动增速贡献

BBA保单保险合同金融变动增速贡献

其他 其他综收增速贡献数据来源：Choice，CSM变动来源：NBCSM改善推动CSM余额提升2026H1上市险企CSM整体实现正增长，预计NBCSM改善为核心驱动。20268家上市险企合计CM4.47）+41.9%（1）CSM险企CSM（+7.3%）>>新（+6.7%）>（+6.7%）>（+5.8%）>>>CSM余额增长主因来自CM02H6家险企合计M+4.3，其中CM6.CMNC增（+8.8%）>（+7.5%）>>CSM增速拆分（2026H1）期初CSM绝对额CSM增速拆分（2026H1）期初CSM绝对额绝对额新业务贡献同比绝对额期末CSM较年初中国人寿768,36967,474157.4%813,2535.8%中国平安725,11929,81118.3%737,7751.7%中国太保356,84211,5126.4%368,7793.3%新华保险181,7238,30835.2%193,8576.7%中国人保104,4517,093-30.2%112,1287.3%中国太平216,8109,4070.7%231,5976.8%阳光保险57,61761,4526.7%友邦保险64,9454,86911.0%67,7734.4%合计2,833,684166,12141.9%2,959,3614.4%数据来源：公司2025/2026年半年报，公司2025年年报，表11：2026H1上市险企CSM变动的拆解（百万元）CSM贡献 期初CSM 新业务献 其他 CSM摊销 期末CSM(2026H1)度拆分

增速贡献

增速贡献

增速贡献绝对额绝对额绝对额绝对额绝对额较年初（2026H1）度度度中国人寿768,36967,4748.8%12,5651.6%-35,155-4.6%813,2535.8%中国平安725,11929,8114.1%16,4292.3%-33,584-4.6%737,7751.7%中国太保356,84211,5123.2%14,2324.0%-13,807-3.9%368,7793.3%新华保险181,7238,3084.6%12,6176.9%-8,791-4.8%193,8576.7%中国太平216,8109,4074.3%14,6086.7%-9,228-4.3%231,5976.8%友邦保险64,9454,8697.5%1,3452.1%-3,386-5.2%67,7734.4%合计2,671,616159,0286.0%77,9922.9%-122,855-4.6%2,785,7814.3%数据来源：公司2025/2026年半年报，公司2025年年报，NBV所下降NBV2026H1上市险企NBV>（12.7%）>（11.2%）>>NBV（1）2026H1NBV上市险企个险渠道NBV2026H1NBVNBV增速拆分个险渠道银保渠道其他合计绝对额同比绝对额同比绝对额同比绝对额同比NBV增速拆分个险渠道银保渠道其他合计绝对额同比绝对额同比绝对额同比绝对额同比（2026H1）中国人寿33,46437.5%4,70311.7%38,16733.7%中国平安15,1795.4%7,05018.1%2,61833.2%24,84711.2%中国太保7,06623.4%3,221-10.6%471118.1%10,75812.7%新华保险3,74420.6%3,3352.1%-163-14.2%6,91611.9%中国人保2,52123.1%2,633-10.0%-37-716.7%5,1172.8%中国太平5,02312.5%2,059-2.3%134-34.3%7,2166.5%阳光保险1,46119.2%2,81214.7%39118.5%4,66416.4%合计91,38021.2%44,0626.1%5,43419.5%140,87516.0%数据来源：Choice，从NBV2026H1为NBV2026H1NBVV+1.03.2、2.1%0.7%NBV表13：2026H1上市险企的NBV增速贡献度情况（百万元）NBV贡献拆 个险渠道 银保渠道 其他 合计分（2026H1）绝对额增速贡献度绝对额增速贡献度绝对额增速贡献度绝对额同比中国人寿33,46432.0%4,7031.7%00.0%38,16733.7%中国平安15,1793.5%7,0504.8%2,6182.9%24,84711.2%中国太保7,06614.1%3,221-4.0%4712.7%10,75812.7%新华保险3,74410.3%3,3351.1%-1630.4%6,91611.9%中国人保2,5219.5%2,633-5.8%-37-0.9%5,1172.8%中国太平5,0238.2%2,059-0.7%134-1.0%7,2166.5%阳光保险1,4615.9%2,8129.0%3911.5%4,66416.4%合计91,38013.2%44,0622.1%5,4340.7%140,87516.0%数据来源：Choice，2026163.5>+22.1>（2）2026H1652026H1年上市险企新单增长主线趋向个险渠道，但预计银保渠道仍为新单业务增量表14：2026H1上市险企的新单增速情况（百万元）新单增速拆分个险渠道绝对额同比银保渠道绝对额同比绝对额其他同比绝对额合计同比（2026H1）中国人寿86,16516.6%41,66116.1%52,2131.4%180,03911.6%中国平安92,06921.8%38,72269.3%18,405-22.5%149,19622.1%中国太保29,04528.4%21,534-25.8%12,343-4.2%62,922-2.5%新华保险18,67524.0%19,911-20.2%2,5234.2%41,109-3.1%中国人保10,9289.1%19,007-35.9%1,515-3.9%31,450-23.8%中国太平20,0317.5%12,81017.5%3,16293.8%36,00315.5%阳光保险5,76167.6%23,61383.4%1,704-36.8%31,07863.5%合计353,82319.4%315,26423.8%109,431-3.0%778,51917.3%数据来源：Choice，从新单各渠道增速贡献度看，个险渠道是新单增长的核心贡献来源。+8.7%+9.1%和2026H1（+63.5%56.5%、13.0%（+15.5%6.1%4.5%）>新2.2%）表15：2026H1上市险企的新单增速贡献度情况（百万元）新单增速贡个险渠道银保渠道其他合计献度拆分（2026H1）绝对额增速贡献度绝对额增速贡献度绝对额增速贡献度绝对额同比中国人寿86,1657.6%41,6613.6%52,2130.4%180,03911.6%中国平安92,06913.5%38,72213.0%18,405-4.4%149,19622.1%中国太保29,04510.0%21,534-11.6%12,343-0.8%62,922-2.5%新华保险18,6758.5%19,911-11.9%2,5230.2%41,109-3.1%中国人保10,9282.2%19,007-25.9%1,515-0.1%31,450-23.8%中国太平20,0314.5%12,8106.1%3,1624.9%36,00315.5%阳光保险5,76112.2%23,61356.5%1,704-5.2%31,07863.5%合计353,8238.7%315,2649.1%109,431-0.5%778,51917.3%数据来源：Choice，

上市413.5万人，较年初0.3+3>+3.2>队伍质态持续优化。各家险企分别同比：中国太平（+43.1%）>中国平安（+28.7%）>新华保险（+27.8%）>中国人寿（+17.6%）。个险拆分（2026H1）绝对额代理人数量个险拆分（2026H1）绝对额代理人数量较年初绝对额月人均产能同比绝对额个险新单同比中国人寿610,0003.9%23,99517.6%86,16516.6%中国平安325,000-7.4%46,15028.7%92,06921.8%中国太保29,04528.4%新华保险128,000-4.0%23,81427.8%18,67524.0%中国人保10,9289.1%中国太平172,0033.2%19,71343.1%20,0317.5%数据来源：Choice，EV变动来源：NBV及预期回报推动EV稳健增长上市险企EV稳健增长，NBV（1）2026H1上市险企EV整体保持增长EV>中>EV（2）增长仍是EV2026H1EV+6.4%NBV+2.6%、+2.5%、2.1%度表现分化，2026H1该指标贡献度分别为：中国人寿（+5.2%）>新华保险阳（-0.6%）。EV贡献度拆分（2026H1）内含价值预期回报NBVEV贡献度拆分（2026H1）内含价值预期回报NBV运营偏差及模型调整经济假设调整经济偏差及市场价值调整分红及注资其他EV增速贡献度绝对额较年初中国人寿2.9%2.6%0.3%0.0%5.2%-1.2%0.0%1,614,20710.0%中国平安1.8%1.9%0.5%0.4%-1.7%1.4%1,567,8004.2%中国太保2.3%1.9%0.1%0.3%-1.5%0.7%636,9383.8%新华保险2.9%2.4%2.4%2.0%-2.2%0.4%310,3847.8%阳光保险2.4%4.5%1.8%0.9%-0.6%0.0%-1.9%129,4287.2%友邦保险3.9%4.2%0.6%1.0%-4.8%0.0%80,5554.9%合计2.6%2.5%0.5%0.0%2.1%-1.8%0.6%4,815,3926.4%数据来源：Choice，基于利率预期的资负管理将是险企经营的核心竞争力NBCSM善26H1部分上市险企在年初高利率环境下提升长期限产品销售，推动NBCSM2026H12025H180.2%85.1%64.4%85.2%30.4%54.4%中国人寿、新华保险、中国平安NBCSM分别同比+157.4%、+35.2%、+18.3%，中国太保同比+6.4%，保单盈利能力进一步夯实。表18：部分险企新保期限结构呈现改善 表19：部分险企26年上半年NBCSM显著改善太保寿险（银中国人寿新华保险保）NBCSM（百万元）2025H12026H1同比2025H 2026H2025H 2026H2025H 2026H中国人寿26,20967,474157.4%1 11 11 1中国平安25,20929,81118.3%趸交19.8% 14.9%35.6% 14.8%69.6% 45.6%中国太保10,82111,5126.4%新华保险6,1448,30835.2%中国人保10,1647,093-30.2%期交80.2% 85.1%64.4% 85.2%30.4% 54.4%中国太平9,3399,4070.7%数据来源：公司2025/2026半年报， 数据来源：公司2025/2026半年报，人身险预定利率调降，分红险转型叠加费用管控强化，负债成本呈现趋势性改善。近年来人身险预定利率持续下调，上市险企同步加快分红险转型。2026H167.7%26Q190%2026H1图1：上市险企负债成本呈现趋势性改善 表20：上市险企负债成本呈现趋势性改善4.003.50险企分红险占比3.002.50中国平安26H1新业务分红险占比超九成2.001.50中国太平26H1长险首年期缴保费占比97.8%1.00新华保险26H1分红型保险在长期险首年保费占比90.1%0.500.00中国太保26H1新保业务中分红型保险占比55.5%中国人保26H1分红险新单期交保费占新单期交保费67.7%新单负债成本存量保单负债成本中国人寿26Q1浮动收益型产品占比超90%2014-20252026研究

20262026究权益配置趋于均衡低利率环境下净投资收益率延续下行，总投资收益率受权益市场表现影响呈现分化。20262026H13.1%、2.6%、2.85%0.7pt、0.4pt、0.26pt1.4%、1.5%0.4pt、0.2pt。图2：26年以来十年期国债收益率维持窄幅震荡（） 图3：26年以来各股票指数表现情况1.951.951.901.851.801.751.701.651.601.551.5070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00上证指数恒生科技指数恒生指数中证红利科创50创业板指数据来源：Wind， 数据来源：Wind，26H13.1%（-0.7pt）/1.5%（-0.2pt）/2.85%（年化，-0.26pt）/1.4%（-0.4pt）/26H13.7%（+1.1pt）/6.7%（年化，+0.8pt）/5.58%（+2.29pt）/2.4%（26H1未年化，1.1pt）/2.1%（-1.0pt）/1.8%（图4：26H1上市险企净投资收益率持续下滑 图5：26H1上市险企总投资收益率表现分化4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%3.1%2.9%2.6%1.7%1.4% 1.5%中国平安阳光保险中国人保中国太平中国太保新华保险2025H1 2026H18.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%3.6%3.7%5.2%5.6%2.4%6.7%3.8%1.5%2.0%1.0%0.5%1.0%0.0%0.0%2025H12026H1数据来源：公司2025/2026半年报， 数据来源：公司2025/2026半年报，图6：26H1上市险企综合投资收益率有所承压7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%中国平安 阳光保险 中国太平 中国太保 新华保险2025H1 2026H1数据来源：Wind，注：数据为中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保平均值低利率环境下，预计保险公司投资收益不确定性仍然较大。当前长端利率仍1.7%-2.0%表21：保险公司净投资收益率仍呈现趋势性下行，预计投资端不确定性加大十年国债收益率超额收益来源于信用风险超额收益来源于市场风险 净投资收益率 总投资收益率20162.86%2.08%0.22%4.93%5.16%20173.58%1.75%0.05%5.33%5.38%20183.62%1.32%-0.79%4.94%4.16%20193.18%1.71%0.51%4.89%5.41%20202.94%1.88%0.88%4.82%5.71%20213.03%1.43%0.84%4.46%5.30%20222.77%1.64%-0.42%4.40%3.98%20232.72%1.19%-1.16%3.92%2.76%20242.22%1.47%1.54%3.69%5.23%20251.75%1.64%2.09%3.39%5.47%2026H11.79%1.08%2.68%2.87%5.55%数据来源：Wind，图7：大类资产配置整体上增加提升核心权益，降低传统固收及非标中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平阳光保险中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平阳光保险80.060.040.020.020252026H120252026H120252026H120252026H120252026H120252026H120252026H10.020252026H120252026H120252026H120252026H120252026H120252026H120252026H1-20.0固定收益类 非标类 核心权益其他权益 投资性房地产 现金及其2025年报，2026半年报，与OCIOCIOCI202324%提2026H1OCIOCI股票配置中国人寿OCI20233.4%2026H114.4%34.7%19.8%43.3%OCI图8：上市险企近年股票中TPL/OCI比例变化中国平安 新华保险 中国人寿 中国太保 中国人保 中国太平 阳光保险中国平安 新华保险 中国人寿 中国太保 中国人保 中国太平 阳光保险TPL股票 OCI股票数据来源：公司2023-2025年报，2026半年报，PPT持1.8%20253.30%2026E3.10%、2027E2.93%2028E的2.79%，下降速度逐步放缓。我们认为上市险企通过积极稳健的配置/交易策略，整体可实现穿越周期的0.4%表22：保险公司净投资收益率仍呈现趋势性下行，预计投资端不确定性加大

十年期国债收益率十年期滚动国债收益率信用利差及期限利差十年期国债收益率十年期滚动国债收益率信用利差及期限利差净投资收益率①②③=④-②④=②+③20213.03%3.28%1.18%4.46%20222.77%3.16%1.24%4.40%20232.72%3.05%0.86%3.92%20242.22%2.87%0.82%3.69%20251.75%2.64%0.66%3.30%2026E1.80%2.44%0.66%3.10%2027E1.80%2.27%0.66%2.93%2028E1.80%2.13%0.66%2.79%表23：预计上市险企净投资收益率逐步企稳，资产价格波动带来总投资收益率弹性7家险企平均值十年期国债收益率十年期滚动国债收益率信用利差及期限利差净投资收益率总投资收益率①②③=④-②④=②+③⑤⑥=④+⑤20213.03%3.28%1.18%4.46%0.81%5.27%20222.77%3.16%1.24%4.40%-0.67%3.73%20232.72%3.05%0.86%3.92%-1.08%2.84%20242.22%2.87%0.82%3.69%1.30%4.99%20251.75%2.64%0.66%3.30%1.78%5.08%2026E1.80%2.44%0.66%3.10%0.43%3.53%2027E1.80%2.27%0.66%2.93%0.43%3.36%2028E1.80%2.13%0.66%2.79%0.43%3.2