公用事业行业2026年中报总结：业绩预期见底电价反转渐行渐近

目录TOC\o"1-2"\h\z\u1、电力业：量增分化、价延下行势 4电量：发电量增速分化，伏、水电维持高增 4电价：电价延续下行态势区域火电表现分化 52、上市司2Q26业总结 7火电及转型：2Q26火电块盈利加速下行，业绩预期下滑最快的时间点或已过去 7低碳清洁能源：2Q26水、核电业绩承压，新能源盈利继续大幅下降 83、投资议 10风险提示 图表目录图1：2Q26累计发电量同+4.6% 4图2：2Q26水电累计发电量比+9.4% 4图3：2Q26火电累计发电量比+2.2% 4图4：2Q26核电累计发电量比+2.4% 4图5：2Q26风电累计发电量比+1.0% 5图6：2Q26光伏累计发电量比+25.5% 5图7：2Q26秦皇岛动力煤平价区间震荡（单位：元/吨） 6图8：2Q26秦皇岛动力煤年长协价逐月上行（单位：元/吨） 6图9：2Q26火电及转型板块利率同比-3.9pct 7表1：市场电比例维持高位，电价整体延续下行态势 5表2：电力子板块及样本公司 7表3：2Q26火电板块盈利加下行 8表4：2Q26新能源业绩继续幅下降 9表5：2Q26水电业绩承压 9表6：2Q26核电业绩继续承压 101、电力行业：电量增速分化、电价延续下行趋势行业发电量增速分化，光伏、水电维持高增。全国规上电厂2Q26发电量同比+4.6%，增速较1Q260.16pct2Q26火电、水电、风电、光伏、核电发电量分别同比+2.2%、+9.4%+1.0%、+25.5%、+2.4%（1Q26同比分别为+3.7%、+8.6%+1.1%、+29.7%、-3.8%）。图1：2Q26累计发电量同+4.6% 图2：2Q26水电累计发电量比+9.4%

2022 2023 2024 2025 20263.0%3.0%M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12

2022 2023 2024 2025 20268.8%8.8%M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12，东方证券研究 ，东方证券研究图3：2Q26火电累计发电量比+2.2% 图4：2Q26核电累计发电量比+2.4%

2022 2023 2024 2025 20261.8%1.8%M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12

2022 2023 2024 2025 20260.4%0.4%M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12，东方证券研究 ，东方证券研究图5：2Q26风电累计发电量比+1.0% 图6：2Q26光伏累计发电量比+25.5%2022 2023 2024 2025 2026 2022 2023 2024 2025 202635%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

11.4%11.4%M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12-0.8%M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12，东方证券研究 ，东方证券研究-0.8%M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12电价延续下行趋势，区域火电表现分化。从各代表公司上网电价来看，1H26上网电价延续下行态势，反映新能源全面入市对于电价的的普遍压制。逆势实现电价正增长的仅申能股份与华电国际两家，其中申能股份依托上海市场气电联动机制拉动燃机电价上行，叠加煤电容量电价政策托底及新能源占比极低，1H26上网电价同比+1.39%；华电国际则受益于容量电价机制全国全覆盖及辅助服务收益增厚，电量电价下行得到部分对冲，同比微增0.18%。表1：市场电比例维持高位，电价整体延续下行态势代码公司市场电占比同比上网电价同比（%）（pct）（元/千瓦时）（%）1H26600011.SH华能国际0.463-4.58%600027.SH华电国际0.5180.18%600795.SH国电电力94.20%2.360.393-4.00%601991.SH大唐发电89.33%3.090.431-3.05%600642.SH申能股份100.00%19.170.5111.39%600863.SH华能蒙电97.76%0.750.320-10.36%2Q26600011.SH华能国际0.465-3.53%600027.SH华电国际0.5341.52%600795.SH国电电力0.391-0.92%601991.SH大唐发电0.42426.57%600642.SH申能股份0.5447.09%600863.SH华能蒙电0.308-12.00%各上市公司公告、东方证券研究2Q26煤炭现货价格、长协价格均显著上涨263~5月（）Q5500780元/吨，同比+127元/2Q26秦皇岛动力煤年690元/吨，同比+16元/吨。我们预计地缘风险加剧将使得全球能源价格中枢较冲突前系统性抬升，海内外煤价或将高位运行。与此同时，燃料成本抬升对现货电价亦形成支撑，2027各省长协电价有望提升。图7：2Q26秦皇岛动力煤平价区间震荡（单位：元/吨） 图8：2Q26秦皇岛动力煤年度长协价逐月上行（单位：元/吨）秦皇岛港山西产Q5500动力末煤仓价 秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价0

2020/1/12020/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/12023/7/12024/1/12024/7/12025/1/12025/7/12026/1/12026/7/1、东方证券研究 、东方证券研究2、上市公司2Q26业绩总结我们将电力行业划分为4个子板块：火电及转型（24家公司）、水电（6家公司）、核电（2家公司）、新能源（11家公司）。样本公司如下：表2：电力子板块及样本公司子板块公司火电及转型华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力、长源电力、上海电力、华能蒙电、华银电力、华电能源、华电辽能、浙能电力、深圳能源、申能股份、京能电力、AA能股份、通宝能源、宝新能源水电长江电力、华能水电、川投能源、国投电力、桂冠电力、黔源电力核电中国核电、中国广核新能源龙源电力、三峡能源、节能风电、太阳能、电投绿能、新天绿能、中闽能源、江苏新能、浙江新能、嘉泽新能、华电新能、华润新能源东方证券研究：2Q262Q26火电板块盈利加速下行，业绩预期下滑最快的时间点或已过去。2Q26火电样本公司营业收入合计同比-3.6%，归母净利润合计同比-37.4%、环比-32.2%，经营现金流合计同比-11.4%；毛利率同比-3.9pct13.8%-3.8pct6.9%。247家归母净利润同比改善，17行周期，价格与成本两端共同挤压盈利空间；业绩分化则与电价区域跌幅差异、电量结构差异有关。3Q263Q26季度或仍难显著改善（但业绩预期下滑最快的时间点或已过去），2027来业绩修复期。此外，我们认为下半年火电板块股价的核心驱动因素将逐步转向2027年电价预期，后续市场煤价上涨将有望通过提振2027图9：2Q26火电及转型板块毛利率同比-3.9pct净利率（%） 毛利率（%）20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%，东方证券研究表3：2Q26火电板块盈利加速下行公司营业收入（亿元）2Q26 同比 环比归母净利润（亿元）2Q26 同比 环比经营现金流（亿元）2Q26 同比 环比华能国际501.3-11.7%-11.7%21.0-51.0%-53.1%128.1-4%3%华电国际237.9-21.9%-21.9%13.2-33.3%-26.4%34.9-45%-38%大唐发电281.5-7.0%-7.0%26.211.8%-9.6%67.07%-22%国电电力398.61.8%1.8%16.2-13.9%15.6%116.6-2%32%长源电力31.4-15.6%-15.6%0.7-59.4%-34.8%11.649%520%上海电力81.2-18.2%-18.2%4.3-59.8%-23.4%22.3-35%-24%华能蒙电43.2-8.2%-8.2%8.0-2.1%14.6%16.920%92%华银电力15.0-35.0%-35.0%(0.9)转亏转亏5.5转正-55%华电能源30.3-39.5%-39.5%(0.1)减亏转亏(2.6)转负转负华电辽能8.4-40.3%-40.3%(0.5)减亏转亏(0.8)转负转负浙能电力169.28.0%8.0%5.6-77.2%-41.3%(2.7)转负转负深圳能源117.918.5%18.5%6.584.9%-47.7%17.9264%48%申能股份59.05.1%-13.4%8.9-16.0%13.6%16.8-7%-29%京能电力64.1-11.0%-37.1%8.90.2%-19.4%19.1-39%-30%粤电力A149.819.2%32.0%(3.9)转亏增亏26.914%-18%广州发展137.910.5%18.1%4.1-65.3%-23.3%15.649%158%晋控电力32.5-4.4%-18.4%0.6-31.2%-9.7%8.518%445%建投能源39.7-12.6%-36.7%1.8-60.9%-70.4%(1.0)转负转负皖能电力59.4-12.3%-1.0%3.8-40.3%-14.3%15.674%-9%豫能控股23.02.4%-10.6%0.4-38.6%23.6%(1.6)转负转负穗恒运A9.7-7.2%13.6%0.5-58.5%-74.4%(0.3)转负转负赣能股份18.418.1%-17.7%0.5-80.1%-75.8%5.0-12%-54%通宝能源24.60.5%-20.2%2.250.6%27.6%3.5-17%6%宝新能源20.7-12.7%-1.1%3.224.7%4.3%7.4-1%-7%火电合计2554.7-3.6%-7.6%131.0-37.4%-32.2%530.3-11.4%-15%，东方证券研究：2Q26新能源：2Q26业绩继续大幅下降2Q26新能源业绩继续大幅下降。新能源样本公司2Q26营业收入同比-2.8%，归母净利润同比-41.9%、环比-26.8%，经营现金流同比+37.9%。12家样本公司中，仅电投绿能、新天绿能、中39新能源全面入市后电价承压。我们预计3Q26运营商业绩或将继续承压。表4：2Q26新能源业绩继续大幅下降公司2Q26营业收入（亿元）同比 环比归母净利润（亿元）2Q26 同比 环比2Q26经营现金流（亿元）同比 环比龙源电力67.7-9.9%-13.9%7.7-47.8%-52.7%52.833%85%三峡能源64.1-9.8%-7.8%1.8-86.9%-82.8%48.819%26%节能风电10.7-6.2%-4.9%1.6-32.8%-21.3%8.220%37%太阳能13.1-5.9%23.9%3.1-20.7%67.7%9.7179%3964%电投绿能29.03.2%-17.6%1.327.3%-52.5%17.217%84%新天绿能36.0-9.9%-36.0%5.723.6%-21.0%16.699%19%中闽能源6.4128.1%38.0%1.5138.3%-23.2%9.91684%808%江苏新能4.3-10.4%-15.4%0.2-80.9%-79.4%1.5-31%-35%浙江新能12.3-8.2%24.4%1.3-38.6%349.0%9.350%150%嘉泽新能6.2-5.1%3.7%1.1-51.9%-19.4%5.449%99%华电新能110.86.9%4.7%17.8-46.4%-13.7%73.122%23%华润新能源64.2-3.1%3.4%17.0-28.0%4.9%44.854%14%新能源合计424.8-2.8%-6.6%59.9-41.9%-26.8%297.337.9%45%，东方证券研究水电：2Q26水电业绩承压2Q26水电业绩同比略降。2Q26水电样本公司营业收入同比-0.6%，归母净利润同比-1.6%，经营现金流同比-7.7%。633Q25来水偏枯低基数效应较为显著，叠加水电财务费用节约仍在持续（2026H135.9-11.6%），3Q262Q26有所回升。表5：2Q26水电业绩承压公司2Q26营业收入（亿元）同比 环比归母净利润（亿元）2Q26 同比 环比2Q26经营现金流（亿元）同比 环比长江电力198.20.7%9.4%79.91.5%18.2%124.22%6%华能水电73.8-2.5%28.1%28.3-8.6%83.6%53.3-5%42%川投能源3.50.7%6.4%8.8-10.7%-39.6%2.143%-11%国投电力113.7-9.6%-9.1%14.2-17.4%-33.1%40.7-40%-41%桂冠电力30.538.1%14.6%9.039.6%4.7%19.539%6%黔源电力6.433.6%37.4%1.490.7%61.0%3.140%17%水电合计426.2-0.6%7.0%141.7-1.6%10.5%243.0-7.7%-2%，东方证券研究核电：2Q26核电业绩继续承压2Q26核电业绩继续承压。2Q26核电样本公司营业收入同比-13.1%，归母净利润同比-9.4%，经营性现金流同比-6.4%。不同公司受核电检修、费用率波动等因素影响，营收和利润增速有所分化。我们预计随着核电装机持续增长、各省份机制电价政策陆续完善，行业盈利增速有望逐步触底回升。表6：2Q26核电业绩继续承压公司2Q26营业收入（亿元）同比 环比归母净利润（亿元）2Q26 同比 环比2Q26经营现金流（亿元）同比 环比中国核电194.7-5.9%2.9%15.8-37.7%-23.6%110.5-15%36%中国广核151.6-20.8%-7.1%33.615.0%22.8%98.55%183%核电合计346.4-13.1%-1.7%49.4-9.4%2.8%209.0-6.4%80%，东方证券研究3、投资建议投资建议：看好公用事业板块。我们认为：1）国际秩序重构及AI用能需求高增背景下，公用事业作为重要实物资产有望价值重估；2）为服务高比例新能源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容