华泰证券行业券商2026H1综述：扩表筑基与砥砺出海

证券图表18：大型券商衍生品名义本金 12证券图表19：大型券商权益衍生品名义本金 12图表20：大型券商私募子公司业绩 13图表21：大型券商另类子公司业绩 13图表22：大型券商经纪净收入 13图表23：大型券商代理买卖净收入 13图表24：大型券商代销金融产品收入 13图表25：大型券商席位租赁收入 13图表26：大型券商资管净收入 14图表27：大型券商的券商资管AUM 14图表28：大型券商控股参股基金公司概览（亿元） 15图表29：大型券商两融余额及变化 15图表30：大型券商两融市占率 15图表31：大型券商利息净收入 16图表32：大型券商投行净收入 16图表33：大型券商股权承销业务规模及同比 16图表34：大型券商债权承销业务规模及同比 16图表35：大型券商香港子公司营业收入 17图表36：大型券商香港子公司净利润 17图表37：大型券商国际业务利润贡献度 17图表38：大型券商员工人数 18图表39：大型券商管理费用及同比 18图表40：大型券商管理费率 18图表41：A股全市场季度日均股票成交额 19图表42：A股全市场季度日均融资余额 19图表43：A股季度IPO规模 19图表44：A股季度再融资规模 19图表45：A股券商指数PB（LF） 20图表46：券商股偏股型基金季度仓位 20图表47：重点公司推荐一览表 21图表48：重点推荐公司最新观点 21证券核心观点证券26H13,638+45.99%；1,552+49.16%26Q22,127+68.86%、环比+40.71%943亿元，同比+81.95%、环比+55.00%。收入端由交易活跃和投资弹性共同推动，利润端受费用率改善放大，行业景气度在二季度进一步抬升。26H12,481+55.80%；归母1,127亿元，同比+53.00%68.19%、72.62%。中信证券、国泰海通营业收入和归母净利润居前，招商证券、中金公司、广发证券归母净利润同比增速分别为+104.87%、+89.35%、+80.10%，利润弹性较高。头部券商资本运用、客户基础和综合业务布局优势继续兑现。5融资产延伸。2）投资收入弹性释放，权益类投资和权益衍生品规模继续扩大。3）交投活业务联动特征较强，头部效率优势显现。交易放量直接抬升经纪和两融，权益仓位与衍生收入扩张叠加费用率下降，使利润增速高于收入增速，券商经营从单一行情驱动转向多业务共振。26H1ROE（未年化）7.09%6.06%和中小券商4.18%4.89x3.55x。资本使用效率和资产配置能力差异扩大，行业分化的核心变量从牌照和通道转向资金运用、客户沉淀和跨境服务能力。ROEPB1.3x201412%分位。机构资金对板块配置仍处低位，业绩兑现、投行修复与资金再平衡共振下，左侧配置价值较为明确。建议沿三条主线布局：一是AHAHIPO和跟投收益弹性突出的公司，如中金H、招商AH；三是区域并购重组带来的潜在机会，如东方AH、东吴。市场回顾：景气修复延续2026年上半年核心宽基指数表现分化，交易活跃度同比提升。2026A股、港股27,3212,830亿港元，同比+66%、+18%；A股日均融资余额27,162+48%26Q2单季分56%、36%；上证指数同比基本持平；恒生科技、恒生指数同比降幅明显，分别下39%、30%1%，债市表现相对平稳。图表1：季度市场运行数据对比图表2：A股日均成交额 图表3：H股日均成交额（亿元） A股日均成交35,00018Q218Q418Q218Q419Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q223Q424Q224Q425Q225Q426Q2

（亿港币） H股日均成交3,50018Q218Q418Q218Q419Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q223Q424Q224Q425Q225Q426Q2证券证券图表4：A股日均融资余额（亿元） 季度日均融资余额30,00025,00020,00015,00010,0005,00018Q218Q318Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2证券业绩概览：营收利润同比高增证券上市券商：头部与中小券商分化26H1归母净利润同比26H1全部上市券3,6381,552+49.16%26Q2单季归母净利润943亿元，同比+81.95%、环比+55.00%，二季度利润释放明显加快。行业收入端受益于交易活跃、投资业务修复和两融扩张，利润端受管理费率下降和负债成本改善共同推动。中小券商同步修复，但收入弹性弱于头部券商。26H11,157亿元，同比+29%425亿元，同比+40%，利润增速高于收入增速，说明费用约束和26Q2678+49%+41%；261亿元，同比+54%、环比+58%，二季度修复节奏较一季度加快，但同比弹性仍低于十大券商，反映客户基础、投资资产规模和综合业务能力差异仍在拉开。26H1ROE（未年化）4.2%7.1%3.55x，4.89x受约束。后续中小券商若要改善盈利弹性，需要在区域客户、特色投行、财富管理和成本控制上形成差异化。图表5：上市券商业绩总结注：十大券商包括中信证券、国泰海通、华泰证券、中金公司、广发证券、中信建投、申万宏源、中国银河、招商证券、国信证券，后同各公司公告头部券商：业绩弹性高于行业整体26H12,4811,127亿元，同比+53.00%，收入和利润增速均高于全部上市券商。中信证券、233203广发证券利润同比增速靠前。头部券商在资本实力、机构客户、交易资产配置和跨境业务上的综合优势，仍是业绩分化的主要来源。图表6：十大券商核心总量指标对比（单位：亿元）归母净利润同比扣非净利润同比营业收入同比 总资产归母净资产杠杆率管理费率ROE（未年化）中信证券23370%23674%49750%24,6993,5105.0637%7.81%国泰海通20329%195168%47298%25,0223,7304.8738%6.12%华泰证券11755%11757%23746%13,5162,1614.7036%6.30%广发证券11780%11989%26975%11,9301,7684.9540%8.08%中国银河7820%7820%16923%10,6051,5574.6641%6.00%招商证券106105%106105%219108%8,7141,4484.4539%8.22%中金公司8289%8089%19350%9,9711,3415.9946%7.60%申万宏源5734%5633%13818%8,2531,1505.7943%5.02%中信建投7669%7874%16251%8,6051,2574.7538%8.27%国信证券577%576%12613%6,0551,2733.6140%5.25%12025806.2亿元；广发证券扣非净利润较高26H12.62.47亿元注2：按归母净利润降序排列，杠杆率=（总资产-代理买卖证券款-代理承销证券款）/归母净资产各公司公告十大券商投资、经纪收入占比分别为53.29%、26.23%，构成收入基本盘；资管、利息、投行占比分别为8.20%6.64%5.63%+69.27%、+64.18%+58.63%+27.14%图表7

经纪同比 投行同比 资管同比 投资同比 利息同比中信证券54%44%32%41%692%国泰海通73%60%44%155%25%华泰证券67%32%4%84%12%招商证券44%50%-8%213%144%广发证券67%54%32%141%-8%中信建投51%-1%16%74%71%中金公司55%76%23%40%124%申万宏源52%-1%8%-3%238%中国银河53%7%-35%3%41%国信证券61%34%-27%-24%84%证券大券商合计 59% 41% 27% 64% 69%证券各公司公告图表8：26H1十大券商各业务收入占比经纪占比 投行占比 资管占比 投资占比 利息占比中信证券20%6%15%55%4%国泰海通23%5%8%55%9%华泰证券27%7%4%53%10%招商证券26%3%2%62%7%广发证券25%2%19%51%4%中信建投33%7%5%52%3%中金公司22%16%5%56%1%申万宏源30%5%3%56%5%中国银河34%2%1%46%17%国信证券47%4%2%37%10%大券商合计26%6%8%53%7%注：收入占比为剔除其他业务营业收入后的占比各公司公告证券十大券商中报业绩主要呈现以下几点核心变化：证券扩表延续，金融投资和两融资产支撑资产增长。26H112.74万2025年末25,02224,699亿元，继续处于2万亿元以上梯队。十大券商金融投资规模合计5.69万亿元，较年初+12.69%；两融余额合计1.66万亿元，较年初+19.55%。资产端扩张带动杠杆率上行，十大券商杠杆率升至4.89x，较2025年末提升0.30x。26H1十大券商投资类收入合计1,264亿元，同比+64.18%，是收入增长的主要来源。投资结构看，权益类投资规模（含客需业务合计2.6%722.93万亿元，较年初+12.44%3.09万亿元，较年初+22.62%。权益和客需业务扩张，使投资收入弹性与机构业务能力更加紧密。2026A股日均成交额同比+66%26H1十大券商经纪净收入合计622100亿元，广发证券、国信证券排名靠1.66万亿元，较年初+19.55%；合计市占率54.94%，较年初提升0.31pct。经纪和两融同步增长，说明客户资产活跃度和信用业务需求共同回升。投行收入修复，境内外融资结构分化。26H1134亿元，同比4.95万亿元，同比支撑；境内股权融资规模同比下滑，主要系去年大行再融资基数影响；港股股权融资规模194亿元，同比+27.14%；资管规模合计6.33万亿元，同比+29.73%，规模扩张对收入形成支撑。国际业务利润贡献提升，头部平台优势强化。26H1十大券商香港子公司营业收入合计455亿元，同比+59.51%172亿元，同比+97.63%。中信国际、中金国际、60.16亿元、40.52亿元、28.8149.42%、25.77%、24.64%。港股交易和融资活跃带来收入增量，境外平台盈利能力已成为头部券商利润结构中的重要变量。资负拆解：扩表加速杠杆抬升十大券商总资产合计较年初+19.75%2万亿元以上规模。26H112.742025年末+19.75%25,02224,699亿元，位居前二；华泰证券、广发证券、中国银河、中金公司总资产均超过9,000亿元。头部券商扩表节奏延续，资产规模差异进一步体现资本实力和客户基础差异。图表9：大型券商总资产及较年初增长 图表10：大型券商归母净资产及较年初增长（亿元） 2025总资产 26H1总资产增速-右轴0

30%25%20%15%10%5%0%

（亿元） 2025归母净资产 26H1归母净资增速-右轴0

16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%国 中 泰 信

广 银 中 招 建 申 国发 河 金 商 投 万 信

国 中 泰 信

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国 建 申信 投 万各公司公告 各公司公告金融投资和两融资产共同推动扩表。26H15.69万亿元，较年初1.66万亿元，较年初+19.55%，增速高于金融投资规模。资产扩张从自营和客需资产延伸至信用业务，说明市场活跃度改善正在转化为券商资产负债表扩张。图表11：大型券商客户资金及变化 图表12：大型券商金融投资规模及变化客户资金+客户备付金客户资金+客户备付金（亿元） 增速-右轴7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

60%50%40%30%20%10%0%

（亿元）0

2025金融投资规模 26H1金融投资规较年初增速-右轴

25%20%15%10%5%0%-5%中 国 银 华 信 泰 河 泰

建 招 中 国 申投 商 金 信 万

国 中 华 泰 信 泰

中 银 金 河

招 建 国商 投 信证券证券各公司公告 注：金融投资规模=交易性金融资产+其他权益工具投资+债权投资+其他债权投各公司公告26H14.89x，20250.30x5.99x5.79x5.06x4.95x4.87x国银河杠杆率较年初提升较快，反映扩表力度增强。杠杆率上行与资产端增长相匹配，后续仍需结合净资本和监管指标观察资本约束。图表13：大型券商杠杆率（剔除保证金，倍）2025杠杆率（剔除保证金） 26H1杠杆率（剔除保证金） 增速-右轴76543210中 申 金 万

广 国 发 泰

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18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%国信证券证券注：杠杆率=（总资产-代理买卖证券款-代理承销证券款）/归母净资产各公司公告业务解构：多业务线共振修复投资业务：权益扩张释放弹性2026年上半年26H1十大券商投1,264亿元，同比+64.18%269亿元、239亿元，规模居前，广发证券、招商证券、华泰证券均超过120亿元。投资业务仍是头部券商收入弹性的核心来源。图表14：大型券商金融投资规模及变化（亿元） 2025金融投资规模 26H1金融投资规模 较年初增速-右轴12,000 25%10,000 20%8,000 15%6,000 10%4,000 5%2,000 0%0国 中 泰 信

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-5%国信注：金融投资资产余额=交易性金融资产+债权投资+其他债权投资+其他权益工具投资各公司公告权益类投资规模提升，股票TPL26H1（1.62+25.60%4,1862,000TPL1.08OCI5,472+5.44%OCI配置质量。图表15：大型券商股票TPL投资规模（主要是衍生品业务代客持仓） 图表16：大型券商权益OCI投资规模（含票OCI和永续债等）（亿元） 25H1交易资产-股票 26H1交易资产-股较年初增速-右轴0

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

2025其他权益工具投资（亿元） 26H1其他权益工具投较年初增速-右轴0

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%中 中 华 国 广 招 信 金 泰 泰 发 商

申 建 国万 投 信

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国 华 中信 泰 金证券证券各公司公告 各公司公告26H12.87+7.35%。6,1503,925+30.74%、+14.15%、+9.12%，扩张较快；招商证券、国信证券有所收缩。债市相对平稳背景下，固收配置仍是头部券商资产端压舱石，但公司间久期、信用和交易策略差异正在体现为规模分化。图表17：大型券商固收类投资规模（亿元） 2025固收类投资规模（测算） 26H1固收类投资规模（测算较年初增速-右轴0

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%国 中 泰 信

华 银 泰 河

申 招 建 国万 商 投 信注：固收类投资=交易性金融资产中债券余额+其他债权投资+债权投资各公司公告26H1末十大券商衍生品名义本金合计3.%9.6%。7,8785,0503,378亿元，仍处于领先梯队；中国银河、广发证券、中金公司权益衍生品名义本金较年初增速较高。图表18：大型券商衍生品名义本金 图表19：大型券商权益衍生品名义本金（亿元）0

2025衍生品名义本金26H1衍生品名义本金较年初增速-右轴

100%80%60%40%20%0%-20%-40%

2025权益衍生品名义本金（亿元） 26H1权益衍生品名义本较年初增速-右轴9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

100%80%60%40%20%0%-20%-40%中 国 华 银 广 中 建 申 招 信 泰 泰 河 发 金 投 万 商

中 中 国 银 广 华 建 申 招 信 金 泰 河 发 泰 投 万 商 证券证券各公司公告 各公司公告26H1十大券商私募子公司29.88亿元，国泰海通、招商证券等依托股权投资优势，利润位居前列；另类子公司净利润合计164亿元，国泰海通、招商证券、中信证券、中信建投的科创板跟投敞口贡献较强。私募与另类平台利润修复，一方面受跟投和投资退出改善带动，另一方面也反映权益市场回暖对投资链条的传导。图表20：大型券商私募子公司业绩 图表21：大型券商另类子公司业绩（亿元）9876543210(1)(2)

25H1私募子公司净利润26H1私募子公司净利润同比增速-右轴

4500%4000%3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%

25H1另类子公司净利润（亿元） 26H1另类子公司净利同比增速-右轴706050403020100

9000%8000%7000%6000%5000%4000%3000%2000%1000%0%-1000%国 招 华 泰 商 泰

广 中 发 金

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建 华 申 银 广 中投 泰 万 河 发 金各公司公告 各公司公告财富管理：交投活跃驱动增长经纪净收入同比高增，交易放量是主要驱动。2026A股日均成交额同比+66%，港股日均成交额同比+18%，市场活跃度改善直接抬升代理买卖和席位相关收入。26H1十622亿元，同比+58.63%99.42亿元、98.5655亿元。经纪收入修复具有较强市场贝塔属性，市占率决定公司间弹性差异。图表22：大型券商经纪净收入 图表23：大型券商代理买卖净收入（亿元） 25H1经纪净收入 26H1经纪净收同比增速-右轴0

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

25H1代理买卖证券业务净收入（亿元） 26H1代理买卖证券业务净收同比增速-右轴80706050403020100

80%70%60%50%40%30%20%10%0%国 中 泰 信

华 国 银 招 建 中 泰 信 河 商 投 金

国 中 泰 信

银 国 广 招 建 申 河 信 发 商 投 万 各公司公告 各公司公告图表24：大型券商代销金融产品收入 图表25：大型券商席位租赁收入25H1代理销售金融产品收入（亿元） 26H1代理销售金融产品收同比增速-右轴181614121086420

160%140%120%100%80%60%40%20%0%

（亿元） 25H1席位租赁收入 26H1席位租赁收同比增速-右轴121086420

140%120%100%80%60%40%20%0%中 中 广 信 金 发

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申 中 建 招 国 银万 金 投 商 信 河证券证券各公司公告 各公司公告资产管理：资管规模驱动收入增长十大券商资管规模增长，净收入同步修复。26H16.33万亿元，同比+29.73%1.981.208,89926H119471.82亿元、48.4037.10图表26：大型券商资管净收入（亿元） 25H1资管净收入 26H1资管净收入 同比增速-右轴80706050403020100中 广 国 华 中 信 发 泰 泰 金

招 申 商 万

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%银河各公司公告图表27：大型券商的券商资管AUM（亿元） 25H1资管规模 26H1资管规模 同比增速-右轴25,00020,00015,00010,0005,0000中 信

国 华 建 泰 泰 投

广 申 发 万

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%银河证券证券各公司公告26H123.33亿元、24.59亿元、14.13亿元、15.03亿元，对相关股东券商形成稳定利润补充。考虑持股比例测算，广发证券来自易方达基金和广发基金的利润贡献合计图表28：大型券商控股参股基金公司概览（亿元）各公司公告信用业务：两融扩张带动净收入修复两融余额较年初增长，国泰海通市占率居前。26H11.66万2025年末0.31pct2,961亿元、2,366亿元、2,2569.80%7.83%。图表29：大型券商两融余额及变化 图表30：大型券商两融市占率（亿元）0

2025两融规模 26H1两融规较年初增速-右轴

30%25%20%15%10%5%0%

12%10%8%6%4%2%0%

2025两融市占率 26H1两融市占较年初增速-右轴

0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%-0.1%-0.2%-0.3%-0.4%-0.5%-0.6%-0.7%国 中 泰 信

广 银 发 河

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银 招 申 国 建 河 商 万 信 投 证券证券各公司公告 各公司公告利息净收入明显修复，负债成本下行贡献重要增量。26H1十大券商利息净收入合计157亿元，同比+69.27%；国泰海通、中国银河、华泰证券分别实现39.89亿元、27.29亿元、22.83图表31：大型券商利息净收入（亿元） 25H1利息净收入 26H1利息净收入 同比增速-右轴0国泰

银 华 中 招 国 河 泰 信 商 信

申 建 万 投

800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%各公司公告投资银行：境内外股权融资分化26H1134亿元，同比30.23亿元、29.31亿元、22.244.95万亿元，同比模居前；境内股权融资规模1,955亿元，同比-64.71%，主要系去年同期大行再融资所致。图表32：大型券商投行净收入（亿元） 25H1投行净收入 26H1投行净收入 同比增速-右轴35302520151050中 中 国 华 建 信 金 泰 泰 投

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80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%银河各公司公告图表33：大型券商股权承销业务规模及同比 图表34：大型券商债权承销业务规模及同比（亿元）8007006005004003002001000

26H1境内股权融资规模同比增速-右轴

0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%-90%-100%

（亿元） 26H1境内债券承销规模 同比增速-右14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000

50%40%30%20%10%0%中 中 信 金

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0中 建 华 信 投 泰

中 银 招 广 申 金 河 商 发 万

-10%证券证券注：规模统计口径为境内承销业务，为保证数据可比性，均采用 数据 注：规模统计口径为境内承销业务，采用公司披露口径国际业务：境外高景气度贡献增量26H1十大券商香港子公司营业收入合计455亿元，同比+59.51%172亿元，同比+97.63%。中信国际、中金国际、168.54亿元、97.59亿元、68.0060.16亿40.5228.81图表35：大型券商香港子公司营业收入 图表36：大型券商香港子公司净利润（亿元）0

25H1香港子公司营收26H1香港子公司营收同比增速-右轴

100%80%60%40%20%0%-20%

25H1香港子公司净利润（亿元） 26H1香港子公司净利同比增速-右轴706050403020100

350%300%250%200%150%100%50%0%中 中 华 国 信 金 泰 泰

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广 建 招 银 申 国发 投 商 河 万 信注：华泰、国泰、中金、申万香港子公司原始记账货币为港币，中信香港子公司原始记账货币为美元，按照报告期平均汇率折算各公司公告

注：华泰、国泰、中金、申万香港子公司原始记账货币为港币，中信香港子公司原始记账货币为美元，按照报告期平均汇率折算。各公司公告26H149.42%，25.77%24.64%，国泰海通、广发证券、中信建投、招商证券也形成正向贡献。境外平台已经从业务布局补充转向利润结构变量，但贡献度差异仍取决于投行、财富管理、机构交易和跨境风控的一体化能力。图表37：大型券商国际业务利润贡献度25H1香港子公司净利润贡献 26H1香港子公司净利润贡献60%50%40%30%20%10%0%中 中 华 国 金 信 泰 泰

建 银 招 申 投 河 商 万 证券证券各公司公告人员&费用：费用提效改善利润员工规模总体稳定，人均产出随收入增长提升。26H1十大券商员工合计15.81万人，同比27,08725,921人，1.11.6图表38：大型券商员工人数（人） 25H1集团员工数量 26H1集团员工数量 同比增速-右轴30,000 6%25,000 4%20,000 2%15,000 0%10,000 -2%5,000 -4%0国 中 华 泰 信 泰

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-6%各公司公告管理费率同比下降，收入增长摊薄固定成本。26H139.10%，公35.85%45.69%。中金公司、申万宏源、中国银河管理费率相对较高，中信证券、华泰证券、中信建投相对较低。中报阶段收入修复快于人员扩张，管理费用对利润的拖累下降，成本效率改善成为利润增速高于收入增速的重要原因。图表39：大型券商管理费用及同比 图表40：大型券商管理费率0

46%43%41%40%40%39%38%46%43%41%40%40%39%38%38%37%36%

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

70%60%50%40%30%20%10%0%

25H1管理费率 26H1管理费率中 国 广 中 招 华 银 建 申 信 泰 发 金 商 泰 河 投 万

中 申 银 国 广 招 国 建 中 金 万 河 信 发 商 泰 投 信 证券证券各公司公告 各公司公告未来展望：把握左侧战略布局机会政策支持为券商修复提供支撑。730资综合改革，提升资本市场韧性和信心。资本市场政策重心从短期活跃交易延伸至制度建设、长期资金、投融资平衡和市场稳定。对券商而言，政策环境改善有助于稳定经纪、投行、两融和投资业务预期，未来经营有望在市场活跃度维持、资本市场改革深化和风险偏好修复中保持稳健。业绩增长具备可持续性。二季度盈利释放明显加快。进入三季度，8A股日均成交额仍达,546-8月A股日均成交额6.8%A股日均融资余额,236亿元、同比+26.4%，交易和两融仍在较高景气区间。投行端，1-8AIPO1,903+197%IPO3,399+153%图表41：A股全市场季度日均股票成交额 图表42：A股全市场季度日均融资余额（亿元） A股日均成交35,00018Q319Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q126Q3

（亿元） 季度日均融资余额18Q319Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q126Q3注：26Q3数据截至9月4日 注：26Q3数据截至9月4日图表43：A股季度IPO规模 图表44：A股季度再融资规模（亿元） 季度IPO规模18Q319Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q126Q3

（亿元） 季度再融资规模18Q319Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q126Q3证券证券注：26Q3数据截至9月4日 注1：2025年Q2数据较高系国有大行5200亿再融资贡献注2：26Q3数据截至9月4日国际业务成为重要业绩增量。26H1十大券商香港子公司营业收入合计455亿元，同比+59.51%；净利润合计172亿元，同比+97.63%，增速明显高于集团整体利润增速。华泰国际、中信国际、中金国际等头部平台利润贡献已经抬升，港股交易和融资活跃带动境外投行、机构交易、财富管理和跨境资产配置需求增长。估值仓位仍处低位，具备左侧配置性价比。当前券商基本面处于修复通道，政策环境、市1.3xPB、26Q2末公募仓位仅0.46%IPO和再融资节奏改善、市场风险偏好回升，券商板块估值修复空间有望逐步打开。建议沿三条主线布局：一是业绩增长强、综合实力领先IPO、AH、东吴。图表45：A股券商指数PB（LF） 图表46：券商股偏股型基金季度仓位倍）券商指数PB（倍）券商指数PB（LF）持股市值占偏股型基金重仓股票市值比例超配比例2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.22022-072022-102022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07

4%2018Q12018Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q1证券证券图表47：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20252026E2027E2028E20252026E2027E2028E东方证券3958HK买入6.049.1751,2770.660.850.961.067.876.115.434.92中金公司3908HK买入21.9032.57105,7172.033.473.904.279.345.454.854.43中信证券6030HK买入27.2840.40426,2301.922.733.053.3412.258.657.727.07中信证券600030CH买入27.9939.59437,3231.922.733.053.3414.5410.269.168.39东方证券600958CH买入9.2712.9078,7640.660.850.961.0613.9810.859.658.74国泰海通2611HK买入15.4220.84271,1001.581.942.152.368.436.886.195.66国泰海通601211CH买入17.8724.05314,1741.581.942.152.3611.309.238.307.59招商证券600999CH买入18.5424.42161,2341.422.622.782.9013.067.076.666.39招商证券6099HK买入15.7620.14137,0571.422.622.782.909.605.204.904.69东吴证券601555CH增持8.4710.9742,0850.710.860.961.0611.859.838.847.98Bloomberg预测图表48：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点东方证券(600958CH)东方证券(3958HK)中金公司(3908HK)中信证券(600030CH)中信证券(6030HK)国泰海通(601211CH)国泰海通(2611HK)

公司发布26H1报告，实现营业收入95.60亿元，同比+19.48%；归母净利润45.18亿元，同比+30.48%。26Q2单季归母净利润29.31亿元，同比+44.59%+84.70%26Q1考虑到公司26H1资管利息和经纪业务修复好于预期我们上调公司收入和利润假设预计公司2026-2028年归母净利润72.62/81.62/90.15亿元，同比+29%/+12%/+10%（分别上调14%/11%/13%）；2026年BPS为9.92元（前值9.85元）。可比公司A/H股2026年 一致预期平均PB分别为1.04/0.78倍（前值1.0/0.8倍），考虑到公司主动资管特色突出、投资与两融弹性修复、持续推动上海证券整合，未来业绩增长可期，给予A/H股2