吉利汽车深度报告：一个吉利走向世界

财务预测表主要财务指标20252026E2027E2028E利润表（百万元，人民币）20252026E2027E2028E成长能力营业总收入345,232411,465529,515661,915营业收入43.73%19.18%28.69%25.00%其他收入0000归属母公司净利润1.32%19.99%41.04%39.24%营业成本287,885337,401431,555536,151获利能力销售费用20,42424,27630,18236,405毛利率16.61%18.00%18.50%19.00%管理费用6,4827,4069,53111,914净利率4.82%4.92%5.40%6.01%研发费用17,62420,57326,47633,096ROE17.99%17.99%20.25%22.00%财务费用-13741-111-1,176ROIC9.41%11.70%13.91%15.81%除税前溢利20,23024,64834,76448,406偿债能力所得税3,6014,3876,1888,616资产负债率67.76%69.16%68.30%66.71%净利润16,62820,26128,57639,790净负债比率-50.21%-53.71%-99.10%-107.03%少数股东损益-224415780流动比率0.890.981.121.23归属母公司净利润16,85220,22028,51939,711速动比率0.690.870.951.11营运能力EBIT12,81821,80831,77144,348总资产周转率1.331.251.291.33EBITDA28,73827,94238,50450,994应收账款周转率7.376.508.009.00EPS（元）1.551.862.633.66应付账款周转率3.062.903.003.10资产负债表（百万元，人民币）20252026E2027E2028E每股指标（元）流动资产159,413221,616301,752399,438每股收益1.551.862.633.66现金65,319100,475186,482243,366每股经营现金4.342.867.845.48应收账款及票据46,22280,38351,99695,096每股净资产8.4810.3813.0116.67存货31,93424,29942,09434,499估值比率其他15,93816,45921,18126,477P/E11.588.916.314.54非流动资产130,997147,663147,630147,984P/B2.111.601.281.00固定资产34,37043,28342,47041,833EV/EBITDA5.154.261.01-0.29无形资产36,44643,39943,17942,970（）20252026E2027E2028E其他60,18160,98161,98163,181经营活动现金流47,27430,97785,10359,505资产总计290,410369,279449,382547,422净利润16,62720,25928,57339,786流动负债179,460225,067270,594325,844少数股东权益-224415780短期借款11,99623,99623,99623,996折旧摊销15,9206,1346,7336,646应付账款及票据101,568131,122156,581189,323营运资金变动及其他14,9514,54349,73912,993其他65,89569,94990,018112,526非流动负债17,33530,33536,33539,335投资活动现金流-23,370-3,800-3,700-4,000长期债务6,32015,32021,32024,320资本支出-17,920-10,000-5,700-5,800其他11,01515,01515,01515,015其他投资-5,4516,2002,0001,800负债合计196,795255,402306,930365,180普通股股本199199199199筹资活动现金流-1,8397,9794,6041,379储备92,213112,433140,952180,662借款增加14,37121,0006,0003,000归属母公司股东权益92,398112,619141,138180,848普通股增加125000少数股东权益1,2171,2571,3141,394已付股利-3,119-1,021-1,396-1,621股东权益合计93,615113,876142,452182,242其他-13,216-12,00000负债和股东权益290,410369,279449,382547,422现金净增加额22,26235,15686,00756,884数据来源：Wind，2025年公报， ，注股日期为2026/9/9收盘价目录盈利测投建议 4《台宣》引略型 5《台宣》出 5《台宣》引略标 5聚焦车业回归“吉利” 7整合氪回归“个” 7以现企治体做一个利” 8合作赢走世界 9与雷集立HORSEPowertrain 9战略作诺加推新能产落南美 10合资特加推欧本地战略 战略合见效 12风险示 15盈利预测与投资建议20249我们认为吉利汽车已经具备成为全球头部车企的核心竞争力，后续随着战略规划的逐步落地，销量规模和经营业绩都将站上新台阶。026年前7017.320.3%20267167.3长2%3453043654322026-2028年的毛利率分别为18.0%、18.5%19.0%。2026-2028202.2285.2397.11.862.633.66202615倍3.54（以06年8月281=0.873，表1吉利汽车主要经营指标预测202420252026E2027E2028E吉利品牌销量/辆16690032449939240000027500003150000领克品牌销量/辆285441350495260000350000450000极氪品牌销量/辆222123224133380000550000720000合计销量/辆21765673024567304000036500004320000营业收入/万元2401942734523220411464755295147566191475综合毛利率15.9%16.6%18%18.5%19%资料来源：Wind，表2可比公司估值表代码简称总市值(亿元)2025元）2026E2027E2025PE（倍）2026E2027E601633长城汽车12641.151.211.5312.812.29.6002594比亚迪78303.584.365.6124.019.715.3000625长安汽车7120.410.480.6217.515.011.6均值18.115.612.2资料源：Wind， ，注股日为2026/9/9收价《台州宣言》指引战略转型《台州宣言》提出202491“”“”“”“”《台州宣言》指引战略目标2025年1月5日，吉利控股集团全面践行《台州宣言》的落地规划，发布20275002030”““2030”“”两横GEASEA“+”技术底座、底层软件的统一，在应用层根据用户体验打造FlymeAuto、ZEEKRAIOS18022060-6001600-9000““两图1：吉利控股战略航海图资料来源：吉利控股集团微信公众号图2：吉利控股乘用车板块“七纵”布局资料来源：吉利控股集团微信公众号聚焦汽车主业，回归“一个吉利”“聚焦汽车主业”是《台州宣言》五大战略支柱中的核心思考。整合极氪，回归“一个吉利”20241462.8%51%49%2025年7月15（0175.HK）与极氪智能科技有限公司正式签署合并协议，吉利汽车将收购其尚未持有22(0175.HK)展望未来，吉利汽车将以此次整合完成为全新起点，充分发挥战略协同与规图3：吉利汽车旗下主要乘用车品牌资料来源：吉利汽车控股集团官网，以现代企业治理体系做强“一个吉利”2026817（0175.HK）2026818“。2026“ESG”2026826旸表3吉利汽车董事会成员执行董事独立非执行董事安聪慧先生高劼女士桂生悦先生俞丽萍女士淦家阅先生朱寒松先生李东辉先生曾瀞漪女士毛鉴明先生资料来源：吉利汽车公告20260818《董事名单与其角色和职能》，合作共赢，走向世界与雷诺集团成立HORSEPowertrain202453120237（0175.HK)正式成立HORSEPowertrainLimited6成，吉利控股集团CEO李东辉担任HORSEPowertrainLimited董事长。HORSEPowertrainLimitedHORSEPowertrain80HORSEPowertrainLimitedHORSEPowertrainLimited预计年营收将达到约150亿欧元，年产能约500万套动力总成，致力于为全球合作伙伴提供整套先进的动力总成技术产品，包括混合动力系统、燃油动力系统、变速箱和电池解决方案等。图4：HorsePowertrain全球布局资料来源：HorsePowertrain官网战略合作雷诺，加速推进新能源产品落地南美2025年11月3（175H（统称(RenaultdoBrasil)根据协议，吉利收购雷诺巴西公司26.4%的股份，雷诺集团继续保持控股股SUVEX5Senna)工业园区除生产雷202518（RenaultGeelydoBrasil）・38（51亿元GEA20262027年投产。吉利EX5和吉利EX2（图5：吉利汽车与雷诺在巴西战略合作资料来源：吉利汽车集团微信公众号合资福特，加速推进欧洲本地化战略2026723（0175.HK，简称”）（简称福特”）2027新车型将于2028年下线。50根据规划，吉利汽车将在瓦伦西亚工厂投产两款新能源车型，首款车将于2028202647.42010图6：吉利汽车在欧洲与福特成立合资公司资料来源：吉利汽车集团微信公众号战略整合初见成效20249202427.7205302.5万辆，同比增长39%，2026年前7月销量167.3万辆，同比增长2%。88.8