嘉立创公司首次覆盖报告：稀缺的电子及机械产业一站式服务商AI时代催生供需两旺

目 录1、硬件研发制造服务平台，业务链条完善、工程师生态持续扩大 4、业务生态持续完善，数字化制造模式驱动公司成长 4、股权架构：创始团队具备深厚产业背景，长期共同控制公司发展 5、财务分析：PCB及电子元器件业务稳健增长，PCBA快速放量打开成长空间 62、打造电子产业基础设施平台，三大方向构筑公司独有商业模式 9、公司核心竞争力：数字化、柔性制造与工程师生态共同构筑护城河 10、数字化系统壁垒：提升海量长尾订单处理效率 10、柔性制造壁垒：承接“小批量、多样化、快交付”研发制造需求 10、工程师生态与一站式协同壁垒：用户沉淀与多业务转化相互强化 12、软件入口连接制造资源，构建电子及机械产业链一站式服务 13、方向一：以设计制造工业软件切入硬件研发前端，构建客户流量入口 14、方向二：提供电子产业链一站式服务，围绕硬件制造全流程拓展服务边界 14、方向三：机械产业链一站式服务拓展硬件制造边界，满足多元化加工需求 163、从行业看公司：硬件研发制造市场格局分散，平台化能力塑造差异化竞争地位 17、PCB：样板及小批量市场空间可观，产业互联网模式形成差异化竞争 17、市场规模：小批量及样板PCB市场空间可观，预计随整体PCB市场稳步扩容 17、竞争格局：样板及小批量PCB竞争格局分散，嘉立创平台化优势突出 18、电子元器件：长尾采购需求推动产业互联网模式发展，现货能力构筑差异化优势 19、市场规模：电子元器件市场规模庞大，产品品类高度分散 19、行业机遇：电子元器件分销由传统线下模式向产业互联网模式延伸 20、PCBA：EMS市场稳步增长，小批量市场更强调柔性制造能力 21、市场规模：EMS市场规模持续增长，样品及小批量需求具备发展空间 21、竞争格局：样品及小批量PCBA格局较为分散，嘉立创规模化服务能力突出 214、从行业变革和平台能力看嘉立创未来成长空间 22、AI降低硬件创新门槛，研发用户扩容与迭代频次提升有望扩大打样需求 22、工程师生态持续沉淀，业务交叉渗透提升单客户价值 23、海外服务网络持续完善，本地化生产布局有望进一步打开增长空间 24、机械产业链加速延展，平台能力释放长期成长潜力 245、盈利预测 25、关键假设 25、相对估值 276、风险提示 27附：财务预测摘要 28图表目录图1：嘉立创业务生态持续完善，机械产业链一站式服务开拓第二增长曲线 4图2：嘉立创模式可有效覆盖初创企业长尾需求 5图3：嘉立创股权结构较为集中，实际控制人长期保持稳定 6图4：公司2026Q2业绩延续高增 7图5：公司2026Q2归母净利润接近翻倍增长 7图6：PCBA业务是主要增长引擎 7图7：公司各项业务毛利率稳定，PCBA业务领跑盈利水平 7图8：中国市场为基本盘，欧洲市场贡献海外收入....8图9：线上渠道占据主导，数字化体系提升客户...........8图10：现金流质量持续改善 9图营运效率整体保持稳定 9图12：期间费用率整体稳定，销售费用率随业务拓展略有提升 9图13：嘉立创线上PCB下单平台 10图14：嘉立创线上SMT下单平台 10图15：智能拼板+自动工程处理，将碎片订单转化为规模化生产 图16：数字化前置处理+智能拼单，提升小批量订单柔性制造效率 图17：工程师个人使用习惯持续迁移，构筑C端用户黏性壁垒 12图18：工程师生态与一站式服务相互强化，构筑长期用户壁垒 13图19：从研发入口到制造交付，嘉立创构建数字化硬件制造服务平台 14图20：嘉立创设计制造工业软件覆盖硬件研发关键环节，构建研发端入口 14图21：嘉立创已量产64层高多层板，可应对复杂场景需求 15图22：产品矩阵丰富，电子元器件现货库存SKU超80万，有效覆盖客需 15图23：公司围绕硬件研发制造需求，进一步拓展机械产业链服务能力 16图24：2022-2030年中国PCB行业市场规模及预测情况 18图25：2022-2030年中国样板/小批量板行业市场规模及预测情况 18图26：嘉立创处于独特平台化位置 19图27：2022-2030年世界电子元器件行业市场规模及预测情况 20图28：2022-2030年中国电子元器件行业市场规模及预测情况 20图29：产业互联网模式能更好服务长尾需求 20图30：全球电子制造服务（EMS）行业市场规模及预测 21图31：AI驱动硬件研发主体扩容与实物验证需求提升 23图32：业务交叉渗透率有望持续提升，单客户价值增长空间逐步打开 23图33：嘉立创布局180+国家，全球用户950万+ 24图34：嘉立创机械产业服务边界仍有较大拓展空间 25表1：嘉立创表面贴装技术（SMT）工艺能力 15表2：主要硬件研发制造平台对比，嘉立创一站式服务能力较为完善 17表3：样板、小批量行业的主要企业及PCB业务营收及毛利率 18表4：主要元器件商城现货SKU数量 21表5：主要PCBA厂商长尾订单承接及柔性制造能力 22表6：我们预计公司2026-2028年归母净利润增速分别为72.95%/62.50%/60.41%（单位：亿元） 26表7：公司作为行业龙头估值具备提升空间 271、硬件研发制造服务平台，业务链条完善、工程师生态持续扩大公司深耕硬件研发制造领域，持续完善电子及机械产业链服务生态，客户基础2006PCBEDA/CAMPCBPCBA3DCNC、设计、采购到电子制造及机械加工的全链路服务能力，为全球工程师提供念进、一个产品出”202697.911163.94万笔；EDA736.885593.49AI图1：嘉立创业务生态持续完善，机械产业链一站式服务开拓第二增长曲线嘉立创官网、嘉立创招股书AIAI单PCB样板、小批量板、PCBA及结构件打样需求增长。嘉立创通过线上平台汇聚分散的长尾订单，并依托数字化系统、智能拼板及柔性制造体系实现规模化处理，在降低AI图2：嘉立创模式可有效覆盖初创企业长尾需求嘉立创2026中报创始团队通过直接持股、间接持股及员工持股平台等方式与公司形成长期利益绑定。38.05%33.19%创始团队成长于深圳华强北所代表的电子产业生态，对硬件研发及采购环节的长尾需求具有较深理解。丁会早期在深圳从事电子产品相关创业，袁江涛则具有电子设计工程师背景，并于2006年创办嘉立创、聚焦PCB样板及小批量需求。长期贴近电子工程师和初创硬件团队，使公司较早把握“小批量、多品种、快交付”的研发打样痛点。图3：嘉立创股权结构较为集中，实际控制人长期保持稳定嘉立创招股书PCB及电子元器件业务稳健增长，PCBA成长空间2021204222021-202559.55102.3214.5%6.5913.06分阶段看，2021年公PCB2024PCBPCBA归母净28.40%/23.93%。2026Q2公司实现营业收入41.446.54亿元，同比分别增长59.73%/91.24%，收入端延续高增长，利润增速显著快于收入，盈利弹性进一步释放。图公司2026Q2业绩延续高增 图公司2026Q2归母净利润接近翻倍增长806040200

2021 2022 2023 2024 2025营业收入（亿元） YoY

100%80%60%40%20%0%

141210864202021 2022 2023 2024 2025归母净利润（亿元） YoY

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%业务端看，PCBPCBAB202119.82202529.352021-202510.31%。电2021-202526.1236.518.73%，PCBA20212.04202517.89PCB制造向电子装联环节延伸，逐渐成为收入增长的重要驱动力。于起步阶段，2026H13D打印、CNC、65.33%/109.78%/125.18%。图6：PCBA业务是主要增长擎 图公司各项业务毛利稳业务领跑盈利平4030201002021 2022 2023 2024 2025电子元器件 样板/小批量中大批量 PCBA电子元器件yoy 样板/小批量板中大批量yoy PCBAyoy

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%

5%0%

2021 2022 2023 2024 2025 2026H1电子元器件 PCB PCBA 公司整体分地区看，中国大陆市场为公司业绩基本盘，海外市场保持较快增长。2020-202529.82亿元78.3521.3%，202579.3%，PCBPCBA2.5520.4520207.9%202520.7%核心区域1.2410.3452.8%，202550.6%图8：中国市场为基本盘，欧洲市场贡献海外收入主要增量3.835.503.835.5010.4779.309.0881.668.4183.578.3484.1889.1092.1580%60%40%0%

2020

2021

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2025亚洲 北美洲 欧洲 世界其他地区 中国大陆公司销售模式以线上渠道为主，线下渠道作为补充，数字化销售体系构成连接客户与制造资源的重要入口。2021-2025年公司线上销售收入由53.49亿元增长至94.0615.1%，202595.2%。依托线上平台，公司实现客户需求获取、产品报价、订单提交及生产交付等环节的数字化管理，有效提升服务大量小批量、多品类研发制造需求的能力。线下渠道主图9：线上渠道占据主导，数字化体系提升客户触达效率92.2493.5792.2493.5794.3494.6895.2080%60%40%20%0%2021

2022

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2025线上 线下2021-20258.2719.04202216.98%至6.87202315.67亿元，同比增长12.18202Q27.8580.6，营运效率方面，公司存货周转天数较为稳定，供应链管理能力整体保持良好。2021-202534.4036.742022-202340202434.77202536.74天。2026Q241.6113.26%，2025图10：现金流质量持续改善 图11：营运效率整体保持定201510502021 2022 2023 2024 20252026Q2经营性现金流净额（亿元）

150%100%50%0%-50%

504030201002021 2022 2023 2024 2025存货周转天数 YoY

40%30%20%10%0%-10%-20%费用控制方面，公司期间费用率在2023年达到阶段高点后持续改善，2026Q22021-20259.34%14.20%2026Q29.96%20252.87pct2026Q2/管理研发/别为3.73%/2.66%/2.53%/1.04%，其中管理及研发费用率较2025年明显下降。整体来看，随着收入规模快速增长，各项费用得到更充分摊薄，规模效应进一步释放。图12：期间费用率整体稳定，销售费用率随业务拓展略有提升15%10%5%0%2021 2022 2023 2024 2025 2026Q2销售费用率 管理费用率 研发费用财务费用率 期间费用率2、打造电子产业基础设施平台，三大方向构筑公司独有商业模式嘉立创的核心竞争力并非来自单一制造工艺，而在于数字化系统、柔性制造体系与大规模研发用户需求之间形成的协同。工业软件连接研发需求，以数字化技术赋能柔性制造，并通过产业互联网模式整合PCBPCBAPCB实现交易环节高度线上化。图13：嘉立创线上PCB下单平台 图14：嘉立创线上SMT下单台嘉立创官网 嘉立创官网公司柔性制造壁垒的核心在于将海量、小批量、多品类订单通过算法与数字化PCB务主要依靠智能拼板与自动工程处理技术提升板材利用率和工程效率；PCBAPCB业务的柔性制造能力主要体现在智能拼板与生产资料自动生成。PCBPCB112图15：智能拼板+自动工程处理，将碎片订单转化为规模化生产嘉立创官网、嘉立创招股书PCBAPCBAPCBA订单审核环节3D图16：数字化前置处理+智能拼单，提升小批量订单柔性制造效率嘉立创官网、立创商城、嘉立创招股书公司通过设计制造工业软件、自助下单平台及产业链服务持续沉淀硬件研发用户，并围绕同一客户群体不断拓展服务深度。环节、连续性的需求，为公司多业务交叉转化提供基础。客户完成电路设计后，通PCBPCBAPCBAPCBA订单均来自PCBPCB订单基础上进一步上传BOM及PCBPCBA公司客户虽然以企业为结算主体，但实际需求发起者和平台使用者主要是企业内部的工程师及研发团队，用户关系因此能够沉淀至工程师个体。工程师在长期使用中逐步形成对公司设计软件、元器件库、下单流程及工艺标准的熟悉与信任，并积累相应的设计规范和操作习惯。即使工程师在不同企业之间流动，其使用习惯仍可随个人迁移，并在新的研发团队和项目中继续选择嘉立创，使公司用户关系突破单一企业边界，形成跨企业、跨项目延续的工程师生态壁垒。图17：工程师个人使用习惯持续迁移，构筑ToC端用户黏性壁垒嘉立创官网、嘉立创招股书基于持续沉淀的工程师用户，公司进一步将服务范围由电子产业链拓展至机械产业链，持续提升单客户价值。3DCNC图18：工程师生态与一站式服务相互强化，构筑长期用户壁垒嘉立创官网、嘉立创招股书整体模式看，公司围绕硬件研发制造全流程需求，形成以“软件入口+数字化平台+产业链服务”三大方向为主的商业模式，具有较强稀缺性。公司以设计制造工业软件连接研发端用户需求，通过线上数字化平台承接订单，并依托电子产业链一站式服务和机械产业链一站式服务能力，为客户提供覆盖设计、采购、制造及加工环节的综合解决方案，实现从研发需求获取到制造服务交付的业务闭环。图19：从研发入口到制造交付，嘉立创构建数字化硬件制造服务平台嘉立创官网、嘉立创招股书公司以设计制造工业软件切入硬件研发前端，通过免费软件服务连接广大工程师用户，为后续制造服务转化提供需求入口。围绕电子产品研发流程，公司提供EDA/CAM等设计制造相关工具，以及BOM管理、DFM分析等研发辅助功能，覆盖从产品设计、可制造性分析到生产准备等环节，帮助客户提升硬件研发效率。图20：嘉立创设计制造工业软件覆盖硬件研发关键环节，构建研发端入口嘉立创官网、嘉立创招股书公PCBPCBA延伸，构建覆盖电子产品研发制造流程的一站式服务体系。电子硬件产品从设计到落地通常涉及PCB设计制造、元器件采购、电子装联及测试等多个环节，公司围绕客户研发制造需求，通过整合不同业务模块，为客户提供从设计文件承接到产品制造交付的综合解决方案。PCB制造是公司电子产业链服务的基础业务，也是连接客户需求的重要PCBPCB图21：嘉立创已量产64求

图22：产品矩阵丰富，电子元器件现货库存SKU超80万，有效覆盖客需嘉立创公众号 嘉立创招股书PCBAPCBPCBA项目经济型标准型焊接面单面焊接(项目经济型标准型焊接面单面焊接(贴片+插件)单/双面焊接(贴片+插件)层数2,4,6层无限制板厚范围0.8mm-1.6mm无限制尺寸10*10mm-470*570mm70*70mm-460*510mm数量样板(≤30(50)大片)2片起贴，无上限焊盘喷镀有限制无限制PCB颜色有限制无限制PCB出货方式单板，邮票孔拼版单板，邮票孔拼版，V割拼版工艺边不需要必须要Mark点不需要需要项目经济型标准型SPI锡膏测试没有有AOI无单独检测最小封装04020201最小ICpin间距0.4mm0.35mmBGA球径间距0.5mm0.3mm回流焊温度255+/-5度(不可调)240+/-5度嘉立创官网公司长期发展的第二增长曲线。CNC加工、3D打印等机械加工服务，拓展硬件制造服务边界。公司机械产业链服务主要覆盖产品研发验证和小批量制造阶段，满足客户快速迭代需求。在硬件产品开发过程中，客户通常需要通过结构件制作、样品验证和功CNC3DCNC图23：公司围绕硬件研发制造需求，进一步拓展机械产业链服务能力嘉立创官网、嘉立创招股书3、从行业看公司：硬件研发制造市场格局分散，平台化能力塑造差异化竞争地位嘉立创已形成业内较为少见的“软件+供应链+制造”一体化服务模式，其商业模式的稀缺性造就了公司差异化的竞争地位。传统PCB厂商大多聚焦单一制造环节，PCBACNC、3D自主EDAEDA/CAMPCB3DCNC、嘉立创 华秋智联 捷配表2：主要硬件研发制造平台对比，嘉立创一站式服务能力较为完善嘉立创 华秋智联 捷配PCB业务规模

2025年PCB38.84PCB1,200

2023年披露PCB12付费用户超100万PCB最快交付能力12h24h付费用户超100万PCB最快交付能力12h24h24hPCBA业务√√√自有元器件商城立创商城华秋商城×（曾经上线过自有商城）EDA设计软件嘉立创EDA华秋AIEDA捷配EDADFM/可制造性分析工具√√√CAM/制造软件能力√√√CNC加工√×√3D打印√×√其他机械制造FA机械零部件等×注塑、模具、钣金等自建制造基地√√√各厂商官网

2021年披露平台月订单15万+、注册用户76万+、PCB：样板及小批量市场空间可观，产业互联网模式形成差异化竞争、市场规模：小批量及样板PCBPCB容PCBPCBPrismark10%-15%5%PCB17.5%Prismark数据，2025PCB市489.692030685.357.0225年中国大陆小批量及样板CB市场规模为85.702030119.94PCB图24：2022-2030年中国PCB业市场规模及预测况 图25：2022-2030年中国样板/小批量板行业市场规模及预测情况0

685.35685.35435.53489.69377.94412.13CAGR：7%2022 2023 2024 2025E … 2030E市场规模（亿美元）

806040200

119.94119.9476.2285.7066.1472.12CAGR：7%2022 2023 2024 2025E … 2030E市场规模（亿美元）嘉立创招股书 嘉立创招股书、竞争格局：样板及小批量PCB样板及小批量PCB与者主要包括三类：一是以获取大批量订单为主要目标、同时承接部分样板及小批PCBPCB2025PCBPCBPCB业务毛利率一定程度上反映了公司“订单密度+数字化系统+嘉立创兴森科技金百泽迅捷兴四会富仕强达电路嘉立创兴森科技金百泽迅捷兴四会富仕强达电路2025年PCB业务收 38.84入（亿元）48.974.0018.316.72PCB业务毛28.09%25.26%21.17%8.52%16.45%26.10%利率从竞争位置看，嘉立创处于样板及小批量PCB市场中较为独特的平台化位置。其一端连接海量中小企业、研发团队及个人开发者，另一端依靠自建数字化制造体系承接复杂度不断提升的订单需求，使公司同时具备较广客户覆盖、较快交付能力和较强工艺承接能力。相较传统区域性小厂，嘉立创在客户规模、数字化和交付效率方面优势更明显；相较以大批量订单为主的PCB厂商，公司则更加聚焦研发端长尾需求，因此形成了与传统制造企业不同的竞争路径。图26：嘉立创处于独特平台化位置嘉立创招股书、电子元器件：长尾采购需求推动产业互联网模式发展，现货能力构筑差异化优势电子元器件广泛应用于航空航天、通信、能源、医疗、家电、交通等领域，根。TheBusinessResearchCompany2022-2024530.31609.802025-20306.70%，2030913.36亿美元。图27：2022-2030年世界电子元器件行业市场规模及预测情况

图28：2022-2030年中国电子元器件行业市场规模及预测情况80006000400020000

7,6697,6695,2314,1044,4594,8242022 2023 2024 2025E … 2030E市场规模（亿美元）

10000

913.36660.5530.31569.33609.8CAGR：6.70%913.36660.5530.31569.33609.8CAGR：6.70%

2024 2025E … 2030E市场规模（亿美元）嘉立创招股书 嘉立创招股书，通过线上平台实现物料信息、库存及价格查询，并利用数字化技术提高比价、下单和供应商管理效率，同SKUSKU图29：产业互联网模式能更好服务长尾需求嘉立创招股书BOM2026SKU81万。表4：主要元器件商城现货SKU数量立创商城华秋商城华强电子网云汉芯城/HQBUY备货模式现货现货数据合作+现货云仓备货库存SKU81.97万30万+20万+ 2万+云仓库存SKU嘉立创2026年半年度报告、华秋智联官网、云汉芯城官网、华强电子网集团官网、开源证券研究所PCBA：EMS市场稳步增长，小批量市场更强调柔性制造能力EMSPCBA是EMSEMS市场规NewResearchEMS20163,2922021682720269465年6.75%EMSPCBA图30：全球电子制造服务（EMS）行业市场规模及预测68275937682759374306464232923645CAGR：6.75%800060004000

9465200002016 2017 2018 2019 2020 2021 … 2026E市场规模（亿美元）嘉立创招股书PCBA样品及小批量PCBAEMS及小批量EMS2025PCBA142.04150.35B+ACircuitsEurocircuitsPCBWay华秋智造嘉立创CircuitsEurocircuitsPCBWay华秋智造嘉立创对应能力指标PCBAPCBA

长尾订单获取及规模化处理能力

142.04万单（2025）

/ / 2.06万单（2025） /时间间距

柔性制造能力 15小时 24小时 24小时起 3个工作日起 24小时精密贴装能力 0.35mm 0.30mm 0.25mm 0.35mm 0.35mm自有PCB+元器件配套

产业链协同

自有PCB制造+PCB+

PCB+Turnkey

PCB+

PCB外协体系各厂商官网

创商城 城购

务 +Turnkey采购4、从行业变革和平台能力看嘉立创未来成长空间、AI需求AI正在同时降低硬件设计门槛并加快产品迭代节奏，有望持续扩大硬件研发用户池及实物验证需求。公司2026H1半年报指出，EDA云端化、开源硬件、模块化AIAIEDAAI研发，AI业工具操作”转化为“自然语言使缺乏电子专业基础的开AIPCBAI图31：AI驱动硬件研发主体扩容与实物验证需求提升嘉立创2026中报围绕同一批硬件研发用户持续扩充服务品类，嘉立创有望通过业务交叉渗透进EDAPCBPCBA及机械零部件等环节延伸，形成“客户同源、技术同根、服务同质”的一站式业务体系；随着用户对平台使用深度提升，不同业务之间的交叉2026H1PCBA202516.83%提PCB312.47%。图32：业务交叉渗透率有望持续提升，单客户价值增长空间逐步打开20%15%10%5%0%2025H1 2026H1PCBA付费用户渗透率 机械产业链—电子元器件渗透率立创26中报 注PCBA付费用户渗透率同时采购PCB和PCBA服务的客户数/PCB下单客户总数，机械产业链—电子元器件渗透率=同时采购机械产业链服务和电子元器件的客户数/机械产业链客户总数）公司正由“国内制造、海外服务”逐步向更深层次本地化布局延伸。3DCNC图33：嘉立创布局180+国家，全球用户950万+Jlcpcb官网

从完整硬件产品研发制造流程看，电子功能实现后仍需经历结构设计、快速打样、零部件加工、表面处理、标准件采购、机械装配、测试验证及包装交付等多个环节，机械产业链服务需求较为分散且品类众多。公司目前已围绕硬件研发及小批3DCNC板定制及机械/2026H13D打印增长65.33%/109.78%/125.18%，机械产业链与电子元器件业务客户交叉渗透率由11.27%12.47%PCB务中积累的线上获客、数字化报价、柔性制造和长尾订单组织能力向更多机械制造环节复用。整机装配与可靠性测试等环节仍具进一步拓展空间；若公司持续围绕同一批硬件研发客户完善服务品类，有望进一步提升客户交叉渗透率与单客户价值，并推动平台由电子产业链一站式服务向更完整的硬件研发制造基础设施延伸。图34：嘉立创机械产业服务边界仍有较大拓展空间嘉立创官网5、盈利预测收入端：占比提升以及新增产能逐步释放。我们预6公司营业收入分别为158.0047.188.354...PCBPCBEDAAI辅助设计、开源硬件及模块化设计降低硬件创新门槛，研发主体及产品迭代频次有望HDIFPCPCB业PCB2026-202835.0%/37.0%/39.0%。PCBPCBPCB仍将对中大批量业务形成一定支撑，我们预计2026-2028年该业务收入同比增长31.0%/33.0%/35.0%PCBAPCBAPCBPCBAPCBPCBA2026-2028年PCBA68.0%/90.0%/80.0%。PCB、PCBA司AI2026-202860.0%/50.0%/50.0%。3DCNC、2026-2028113.0%/100.0%/90.0%，成为公利润端：PCBPCBA力提升，管理费用率有望进一步摊薄。我们预计2026-2028年归母净利润分别为22.59/36.71/58.89亿元，同比增长73.0%/62.5%/60.4%。归母净利润 10.54 13.06 22.59 36.71 58.89表6：我们预计公司2026-2028年归母净利润增速分别为72.95%/62.50%/60.41%归母净利润 10.54 13.06 22.59 36.71 58.89202420252026E2027E2028E营业总收入79.69102.32158.00247.18388.13YoY18.5%28.4%54.4%56.4%57.0%YoY43.7%23.9%73.0%62.5%60.4%归母净利率 13.23% 12.77% 14.30% 14.85% 15.17%分产品拆分营收PCB33.6138.8452.0570.8197.7725.4129.3539.6254.2825.4129.3539.6254.2875.45PCB：中大批量 8.209.4912.4316.5322.31PCBA11.9517.8930.0557.10102.78电子元器件28.2236.5158.4287.63131.45其他业务类型（主要是机械产业链业务及电子产业链配套业务）3.135.5611.8523.7045.04分产品拆分营收同比PCB14.81%15.55%34.02%36.04%38.07%16.70%15.50%35.00%37.00%16.70%15.50%35.00%37.00%39.00%PCB：中大批量 9.31%15.71%31.00%33.00%35.00%PCBA55.43%49.68%68.00%90.00%80.00%电子元器件6.70%29.39%60.00%50.00%50.00%其他业务类型（电子产业链配套业80.81%77.80%113.00%100.00%90.00%2024 2025 2026E 2027E 2028E务）PCBPCBAPCBPE87.0/47.3/32.7PCBA计2026-202822.59/36.71/58.89EPS4.07/6.61/10.60PE40.8/25.1/15.7买入表7：公司作为行业龙头估值具备提升空间公司名称收盘价（元）归母净利润（亿元)EPS（元）PE（倍）20252026E2027E2028E20252026E2027E2028E20252026E2027E2028E002436.SZ兴森科技40.121.35.214.120.20.10.30.81.2500.2130.847.933.4301628.SZ强达电路117.441.21.72.12.71.62.32.73.680.056.947.236.1688655.SH迅捷兴54.86(0.2)1.01.62.6(0.2)0.81.22.0(336.9)73.246.828.6平均81.187.047.332.7001232.SZ嘉立创162.0813.122.636.758.92.354.076.6110.6070.640.825.115.7时间截至2026910日

（可比公司兴森科技数据为开源证券研究所盈利预测，强达电路、迅捷兴数据为 一致预期，6、风险提示下游需求波动风险：公司主要服务于电子研发、样板及小批量生产需求，若消费电子、工业控制、汽车电子等下游景气度不及预期，可能影响客户研发投入及订单需求，进而对公司收入增长造成不利影响。市场竞争加剧风险：PCB、电子元器件及电子产业链服务领域参与者众多，若行业竞争加剧，或竞争对手通过降价、扩产及优化服务抢占市场，公司可能面临订单增速放缓、产品价格下降及盈利能力承压的风险。新业务拓展及全球化进展不及预期风险：公司持续推进电子元器件、机械产业链服务及海外市场布局，相关业务仍需投入较多资金和资源。若新业务客户拓展、供应链建设或海外本地化进展不及预期，可能影响公司长期增长空间及经营业绩。附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028E利润表百万元) 2024A2025A2026E2027E2028E流动资产4972628583161148116622营业收入 796910232158002471838813现金664385267344988127营业成本 56717353112341737627053应收票据及应收账款3186984726271116营业税及附加 576899160257其他应收款1312263360营业费用 3394616008401397预付账款426993169237管理费用 3334185379151475存货590911131921783229研发费用 3173456149701471其他流动资产33444211373239753854财务费用 5388127198304非流动资产364747166179855512438资产减损失 -89-55000长期投资00000其他收益 6036525651固定资产252232574571675010264公允价变动益 1310111111无形资产165478533595672投资净益 5449705557其他非流动资产960980107512091502资产处收益 -4-1-1-2-2资产总计861811001144952003629061营业利润 122