金工资产配置系列二二维风格择时与跨频率指数轮动

内容目录研究框架与核心结论 4模型基础配置 5二维风格框架 5模型的三层架构 6模型可解释性 6建立二维风格坐标系 7底层指数池 7动态可用池 8构建择时指标库 8严格的数据处理 8五类底层数据 8信号设置方案 9搭建模型风格层 9成长价值轴：盈利、折现率、价格与风险补偿 9大小盘轴：景气覆盖、信用流动性与成本承载 10风格层打分规则 12从代理层到融合层 12代理层 12融合层 13持仓案例详解 14模型回测分析 15成长价值轴 15大小盘轴 16统一风格层 18融合层 19换手率分析 22分年度风格配置分析 22指数持仓次数统计 24历史有效性分析 24历史阶段划分 24成长价值阶段分析 25大小盘阶段分析 26模块有效性分析 27历史回溯 289.总结 28风险提示 29图表目录图1：二维风格轮动4.0技术路线 4图2：成长价值与大小盘构成的二维风格坐标（四象限） 5图3：十四只指数在二维风格坐标（四象限）中的位置 7图4：成长价值轴超额净值（2014.01-2026.08） 15图5：大小盘轴超额净值（2014.01-2026.08） 17图6：风格层超额净值（2014.01-2026.08） 18图7：融合层超额净值（2014.01-2026.08） 20图8：模型分层多头净值（2014.01-2026.08） 21图9：模型分层超额净值（2014.01-2026.08） 21图10：模型分层年化换手率（2014.01-2026.08） 22图成长价值日历表（2014.01-2026.08） 25图12：大小盘日历表（2014.01-2026.08） 26表1：风格层、代理层与融合层的职责分工 6表2：十四只指数代理与固定双轴映射 7表3：正式数据来源与可得时点约束 9表4：成长价值轴四个正式模块 10表5：大小盘轴三个正式模块 表6：代理层评分的计算口径与合成方式 13表7：融合层最近26个决策周的持仓时间轴 14表8：成长价值轴总体绩效（2014.01-2026.08） 15表9：成长价值轴分年度绩效（2014.01-2026.08） 16表10：大小盘轴总体绩效（2014.01-2026.08） 16表大小盘轴分年度绩效（2014.01-2026.08） 17表12：风格层总体绩效（2014.01-2026.08） 18表13：风格层分年度绩效（2014.01-2026.08） 19表14：融合层总体绩效（2014.01-2026.08） 19表15：融合层分年度绩效（2014.01-2026.08） 20表16：模型分层绩效对比（2014.01-2026.08） 21表17：两条风格轴分年度支持周数 23表18：两条风格轴分年度切换次数 23表19：2014年以来14只指数的累计持仓周数 24表20：历史风格判定规则 25表21：成长价值四阶段的历史表现与模型响应 26表22：大小盘四阶段的历史表现与模型响应 27表23：七个模块的全样本方向诊断 27表24：典型年份的市场环境与模块失效解释 28研究框架与核心结论A14201412202686971.6.40，0.871.488.06%1.3814，13.28%。图1：二维风格轮动4.0技术路线底层证据｜宏观真实发布时间数据底层证据｜宏观真实发布时间数据+股票横截面中观指标↓风格信号｜宏观长风格信号｜宏观长/中/短信号+中观扩展中位数信号↓七个轴内模块｜成长价值七个轴内模块｜成长价值4模块+大小盘3模块↓二维风格层｜月度判断成长二维风格层｜月度判断成长/价值与大盘/中小盘↓周频代理层｜收益周频代理层｜收益75%+风险25%，候选池内Top2↓融合层｜风格先定方向，价量确认具体指数融合层｜风格先定方向，价量确认具体指数核心原则：慢变量负责方向，快变量负责执行；模块内等权、模块间等权。核心原则：慢变量负责方向，快变量负责执行；模块内等权、模块间等权。、A模型基础配置二维风格框架A300500图2：成长价值与大小盘构成的二维风格坐标（四象限）价值大盘成长价值分数<0；大小盘分数>0成长大盘成长价值分数>0；大小盘分数>0价值中小盘成长价值分数<0；大小盘分数<0成长中小盘成长价值分数>0；大小盘分数<0横轴：成长价值（左=价值，右=成长）｜纵轴：大小盘（下=中小盘，上=大盘）、模型的三层架构表1：风格层、代理层与融合层的职责分工层级 决策率 输入息 核心出 解决问题风格层 月度 宏观中与块数 两条格方与许池

当前经济结构更支持哪类风格代理层 周度 指数益趋、对强弱与风险

14只指数的周频相对评分

同一风格内部哪只指数更强融合层 周度行 风格许池+理分 Top2指及权仓 把月方转为交易组合、模型可解释性建立二维风格坐标系底层指数池4表2：十四只指数代理与固定双轴映射指数代码指数名称成长价值属性大小盘属性执行象限正式样本可用000918.CSI300成长成长大盘成长大盘2014起000920.CSI沪深300R成长成长大盘成长大盘2014起000919.CSI300价值价值大盘价值大盘2014起000921.CSI沪深300R价值价值大盘价值大盘2014起H30351.CSI中证500成长成长中小盘成长中小盘2014起H30352.CSI中证500价值价值中小盘价值中小盘2014起932393.CSI1000成长成长中小盘成长中小盘2014起932392.CSI1000价值价值中小盘价值中小盘2014起932395.CSI2000成长成长中小盘成长中小盘2014起932394.CSI2000价值价值中小盘价值中小盘2014起000922.CSI中证红利价值大盘价值大盘2014起932315.CSI中证红利质量价值大盘价值大盘2014起000680.SH科创综指成长中小盘成长中小盘2019-12-31起399006.SZ创业板指成长中小盘成长中小盘2014起、图3：十四只指数在二维风格坐标（四象限）中的位置价值大盘｜4只300价值、沪深300R价值、中证红利、中证红利质量防御、低估值与大盘承载成长大盘｜2只300成长、沪深300R成长高盈利弹性与大市值确定性价值中小盘｜3只500价值、1000价值、2000价值中小市值中的价值暴露成长中小盘｜5只500成长、1000成长、2000成长、科创综指、创业板指成长弹性与中小市值结构横轴：成长价值（左=价值，右=成长）｜纵轴：大小盘（下=中小盘，上=大盘）、50010002000动态可用池20141420141320191231日构建择时指标库严格的数据处理五类底层数据PMIM1M2CPIPPIAAPMI1PI和PPIEP表3：正式数据来源与可得时点约束数据型 代表容 频率 可得点 模型理官方观 PMI、M1/M2、融、CPI、PPI、工业增加值、社零

月度 以真发时为；交易顺至一易

生成长中短信号后整体滞后1个月市场资金与跨资产

金油、 全AERP 日度/季度

月末取当月最后可得值；季度值向前填充

形成月度状态后整体滞后1个月股票务 净利增、ROE 公告驱动分析预期 净利上调下调/持数 记录驱动

易日易日

股票易 总市、手率 日度 月末后易日 形成盘中盘对换手率、信号设置方案3个月均122个月均值，并要求连续两期方向一致，强调改善或恶化的持续性；短期信号等于本月值减上月值，强调最新边际变化。搭建模型风格层成长价值轴：盈利、折现率、价格与风险补偿PMIPMI在手订PMI4（全A的截面分位数划分成长组与价值组，再比较两组中净利润增速较上月改善的股票775M1M1-M245通胀与成本模块由CPI同比和PPICPIPPI风险偏好与风险定价模块包含金油比和全A从A表4：成长价值轴四个正式模块模块 模块位 成员标 指标数 模块>0 模块<0 完整济辑增长成本

善广度跨资产实际利率环境与A股风险补偿

PMI产成品库存；PMI在手订单；PMI在手订 4善广度差7善广度差7天回购利率；75M1同4折现率环境比；M1-M2剪刀差CPI同比；PPI同比 2金油比；全A权险 2溢价

成长盈利持续性与改善覆盖面占优，支持成长长

成长景气不足或价值侧盈利改善占优，支持价值资金价格上升或货币活化不足，支持价值生产端价格和上游价值利润占优，支持价值风险补偿和估值压缩压力上升，支持价值

闭环。格，5M1PPI代表金油比从全球跨资产价格反映实际利率/通胀组合，ERP从A股内部反映权益风险补偿。、大小盘轴：景气覆盖、信用流动性与成本承载PMIPMIPMI6PMI（流动与值块含会融规当增、 全A股风溢价和相对换率共3个标社融答体用给，ERP差回风补的际变，相对换手率回答资金实际交易到哪一类市值。社融中长期扩张通常支持融资渠道稳定信用载力的盘短期用冲可更释放中盘在长风险重估短避中作也可不相换（较盘与小在月的平均换率接察和中盘交活度异为观用风价提市场确认。CPI同比和PMI6CPI改善表5：大小盘轴三个正式模块模块 模块位 成员标 指标数 模块>0 模块<0 完整济辑景气与增长流动性与估值

认信用供给、风险补偿边际变化与交

PMI在手订单；PMI新订单；PMI新出订；业 6增加值同比；社零同比；盈利预期修正差社会融资规模当月增量； 全A 3

盘信用承载或交易流动性向大盘集

景气扩散不足或中小盘盈利预期占优，支持中小盘中小盘信用弹性、估值修复或交易活跃度

用订单领先指标、工业供给硬数据、消费需求硬数据和分析师预期形成完整景气链。社融回答实体信用总量，ERP差分回答风险补偿变化，相对换手率回答资通胀与成本

易流动性分配终端需求扩散与企业投入成本承载、

CPI同比；PMI原材料进格分 2

中，支持大盘投入成本压力及大盘承载能力证据占优，支持大盘

占优，支持中小盘需求扩散和中小盘收入弹性证据占优，支持中小盘

金实际交易到哪一类市值。CPI上行被解释为终端需求向中小盘扩散；购进价格加速被解释为成本压力下大盘议价和转嫁能力占优。风格层打分规则+1或-1、0+1。从代理层到融合层代理层50010002000表6：代理层评分的计算口径与合成方式层级 分项 原始或式 标准与向 合成式 作用收益原始量5日趋势P_t/MA_5,t-1与自去60日布比 识别格对较按30%和70%分位 等权成 均线位置映射为-1、0、+1收益原始量20日趋势P_t/MA_20,t-1与自去100日布 确认格对比较按30%和70%分 等权成 均线趋状态位映射为-1、0、+1收益原始量5日相对强弱对当日全部可用指数的5日动量做横截面百分位排名2×(分排名-0.5)， 比较一各保留续数不缩 等权成 的短相强弱为三值收益原始量20日相对强弱对当日全部可用指数的20日动量做2×(分排名-0.5)， 比较一各数保留续数不缩 等权成 的中相强弱收益合收益评收益合收益评为三值两类分数均按越高越强成分弱评分解释同一原始值分别与过去风险原20日波过去20个交易日60日、100日分布比始量动率日收益率标准差30%70%映射为-1、、+1同一原始值分别与过去风险原20日回P_t/过去20日最60日、100日分布比始量撤高价-130%70%映射为-1、、+1风险合风险评低波动信号、回撤两条信号均已调整为越成分修复信号高越好

同时覆盖均线位置和横截面领先程度等权成 识别前动处于身史综合合成

代理综合评分、

0.75×收益评分+0.25×风险评分

综合分数只用于候选指数之间排序，不代表绝对看多或看空

等权合成两类严格等权，各占风险评分的1/275%25%

以价格确认优先，同时约束高波动追涨和深度回撤融合层100020005001000持仓案例详解202673173110002000成长；86100050%表7：融合层最近26个决策周的Top2持仓时间轴决策日持仓1持仓2成长/价值大小盘2026-02-062000成长创业板指支持成长支持中小盘2026-02-132000成长科创综指支持成长支持中小盘2026-02-27300成长沪深300R成长支持成长支持大盘2026-03-06300成长沪深300R成长支持成长支持大盘2026-03-13300成长沪深300R成长支持成长支持大盘2026-03-20300成长沪深300R成长支持成长支持大盘2026-03-27300成长沪深300R成长支持成长支持大盘2026-04-03300成长沪深300R成长支持成长支持大盘2026-04-10300成长沪深300R成长支持成长支持大盘2026-04-17300成长沪深300R成长支持成长支持大盘2026-04-24300成长沪深300R成长支持成长支持大盘2026-04-30300成长沪深300R成长支持成长支持大盘2026-05-08300成长沪深300R成长支持成长支持大盘2026-05-15300成长沪深300R成长支持成长支持大盘2026-05-22300成长沪深300R成长支持成长支持大盘2026-05-29300价值中证红利支持价值支持大盘2026-06-05300价值中证红利支持价值支持大盘2026-06-12300价值中证红利支持价值支持大盘2026-06-18300价值沪深300R价值支持价值支持大盘2026-06-26300价值中证红利质量支持价值支持大盘2026-07-03沪深300R价值中证红利质量支持价值支持大盘2026-07-10沪深300R价值中证红利质量支持价值支持大盘2026-07-17300价值中证红利支持价值支持大盘2026-07-24300价值沪深300R价值支持价值支持大盘2026-07-311000成长2000成长支持成长支持中小盘2026-08-061000成长创业板指支持成长支持中小盘、模型回测分析201412202686成长价值轴成长价值轴是二维框架中风险收益特征更稳定的一条轴。费后多头年化收益为19.10%8.63%9.67%1.31表8：成长价值轴总体绩效（2014.01-2026.08）指标多头基准超额累计收益率736.73%173.45%207.04%年化收益率19.10%8.63%9.67%年化波动率23.52%22.22%7.37%信息比率0.810.391.31胜率53.82%53.10%54.44%最大回撤48.58%51.19%11.04%、图4：成长价值轴超额净值（2014.01-2026.08）9.58.57.56.55.54.53.52.51.50.5

3.42.92.41.91.40.9超额净值（右轴） 多头净值 基准净值、20202021年的2023性。2026年属于不完整年度，表中收益和波动均为截至8月6日的实际累计口径。表9：成长价值轴分年度绩效（2014.01-2026.08）年份 多头收益多头波动多头信息多头最大回超额收益超额波动超额信息超额最大回率率比率撤率率比率撤201455.29%17.87%3.208.07%8.37%3.66%2.352.54%201556.62%41.35%1.4348.54%8.99%7.47%1.257.54%2016-13.91%28.29%-0.5128.85%-2.39%4.20%-0.594.12%201716.49%10.70%1.607.97%7.73%2.73%2.931.28%2018-22.74%21.68%-1.0828.48%7.76%4.12%1.963.25%201931.05%20.42%1.5815.56%1.67%3.86%0.455.36%202045.99%27.65%1.7417.55%16.15%6.71%2.504.81%202112.35%15.81%0.8113.05%0.17%8.39%0.029.86%2022-4.66%22.29%-0.2218.34%17.09%9.36%1.917.12%2023-2.02%13.08%-0.1616.00%6.93%6.02%1.205.45%202416.89%25.60%0.6917.77%6.48%9.67%0.705.62%202547.64%20.67%2.4110.71%19.24%8.15%2.464.97%202628.14%24.87%1.1310.85%21.99%16.41%1.3411.04%、7.2.大小盘轴15.48%，基准年化收益为8.63%18.01%表10：大小盘轴总体绩效（2014.01-2026.08）指标多头基准超额累计收益率474.96%173.45%112.60%年化收益率15.48%8.63%6.40%年化波动率23.78%22.22%7.34%信息比率0.650.390.87胜率53.46%53.10%52.74%最大回撤51.05%51.19%18.01%、图5：大小盘轴超额净值（2014.01-2026.08）6.55.54.53.52.51.50.5

2.32.11.91.71.51.31.10.9超额净值（右轴） 多头净值 基准净值、分年度看，2014年金融蓝筹快速修复、2016年地产基建和上游景气集中，是大小盘轴较难处理的年份；2017年的机构化与大盘价值、2018年的信用收缩和质量避险、后续中小盘景气扩散阶段，大小盘轴均做出相应的判断。表11：大小盘轴分年度绩效（2014.01-2026.08）年份 多头益多头波动多头信多头最大超额收益超额波动超额信超额最大率率息比率回撤率率息比率回撤201429.51%19.79%1.5410.18%-9.54%8.00%-1.2317.12%201579.55%44.76%1.8551.05%26.20%12.38%2.1910.77%2016-12.19%29.88%-0.4230.76%-0.14%7.14%-0.025.05%201715.22%11.45%1.389.00%6.44%6.96%0.964.33%2018-26.67%23.71%-1.1631.66%2.60%6.74%0.405.82%201937.40%21.37%1.8213.38%6.70%5.87%1.183.86%202038.68%24.02%1.6816.48%9.33%6.66%1.464.99%202120.69%17.43%1.2411.19%8.07%5.84%1.444.76%2022-18.33%20.71%-0.9221.97%0.19%6.63%0.035.54%2023-5.72%12.76%-0.4716.72%2.96%3.94%0.782.59%202430.50%27.66%1.1618.08%19.71%7.34%2.813.00%202525.66%15.40%1.749.32%0.71%5.76%0.135.25%202614.77%18.14%0.818.82%8.92%9.62%0.939.09%、7.3.统一风格层15.16%1.4813.98%表12：风格层总体绩效（2014.01-2026.08）指标多头基准超额累计收益率1404.69%173.45%455.64%年化收益率25.00%8.63%15.16%年化波动率24.76%22.22%10.21%信息比率1.010.391.48胜率54.05%53.10%54.25%最大回撤51.64%51.19%13.98%、图6：风格层超额净值（2014.01-2026.08）16.514.512.510.58.56.54.52.50.5

5.95.44.94.43.93.42.92.41.91.40.9超额净值（右轴） 多头净值 基准净值、2016表13：风格层分年度绩效（2014.01-2026.08）年份 多头益多头波动多头信多头最大超额收益超额波动超额信超额最大率率息比率回撤率率息比率回撤201443.72%19.36%2.337.74%0.34%7.59%0.0512.40%201586.62%44.56%2.0351.64%30.50%15.43%2.0513.88%2016-14.83%30.58%-0.5030.67%-3.08%8.87%-0.366.99%201720.34%11.54%1.839.64%11.13%7.63%1.514.75%2018-21.93%23.52%-0.9627.45%9.14%7.38%1.294.65%201936.73%21.36%1.7911.82%6.09%7.14%0.884.66%202068.98%27.08%2.6719.52%34.00%9.22%3.857.50%202120.02%18.47%1.1316.55%7.23%10.98%0.6811.62%2022-3.02%23.27%-0.1421.37%19.12%11.31%1.778.55%20231.23%13.90%0.0913.39%10.49%7.49%1.464.30%202431.60%27.54%1.2017.81%20.26%11.31%1.874.58%202540.53%19.76%2.149.11%13.20%9.10%1.514.32%202639.26%23.02%1.717.96%32.15%17.16%1.8710.95%、融合层26.16.，13.28%约1.22表14：融合层总体绩效（2014.01-2026.08）指标多头基准超额累计收益率1610.59%173.45%531.72%年化收益率26.32%8.63%16.38%年化波动率25.33%22.22%11.44%信息比率1.040.391.43胜率53.63%53.10%53.33%最大回撤52.55%51.19%13.28%、25%的周频评分选取图7：融合层超额净值（2014.01-2026.08）18.56.916.514.55.912.54.910.53.98.56.52.94.51.92.50.50.9超额净值（右轴） 多头净值 基准净值、表15：融合层分年度绩效（2014.01-2026.08）年份 多头益多头波动多头信多头最大超额收益超额波动超额信超额最大率率息比率回撤率率息比率回撤201452.40%19.77%2.7410.15%6.47%7.91%0.849.76%201596.63%45.01%2.2452.55%37.66%16.03%2.4413.28%2016-17.70%30.30%-0.6032.14%-6.42%8.97%-0.7410.04%201722.48%11.85%1.978.42%13.08%8.35%1.627.75%2018-20.57%23.95%-0.8926.81%11.03%8.78%1.316.64%201936.03%21.58%1.7312.83%5.54%7.85%0.736.58%202068.82%26.98%2.6718.37%33.59%10.90%3.216.18%202116.87%18.60%0.9417.41%4.36%11.63%0.3911.64%2022-5.39%23.43%-0.2421.97%16.07%12.70%1.329.93%2023-2.12%13.92%-0.1616.62%6.82%7.68%0.934.72%202436.53%31.31%1.2218.06%25.23%16.07%1.648.03%202548.46%20.63%2.459.11%19.62%10.53%1.944.56%202641.52%23.42%1.777.93%34.23%18.16%1.8811.52%、15.16%16.38%1.22弹性并能够执行周频调仓，则可以使用融合层。表16：模型分层绩效对比（2014.01-2026.08）径益益益径益益益比率撤用成长价值轴扣费19.10%8.63%9.67%1.3111.04%1.33%大小盘轴扣费15.48%8.63%6.40%0.8718.01%2.33%统一风格层扣费25.00%8.63%15.16%1.4813.98%3.22%代理层扣费17.46%8.63%8.06%0.6521.14%21.95%融合层扣费26.32%8.63%16.38%1.4313.28%12.03%

多头年化收

基准年化收

超额年化收

超额信息

超额最大回

累计交易费、图8：模型分层多头净值（2014.01-2026.08）181614121086420成长价值轴 大小盘轴 统一风格层 代理层 融合层、图9：模型分层超额净值（2014.01-2026.08）76543210成长价值轴 大小盘轴 统一风格层 代理层 融合层、换手率分析成长价值轴年化单边换手约2.19倍，大小盘轴约3.84倍，统一风格层约5.30倍；36.1319.7915.46%15.16%0.311.1640.0035.0030.0025.0020.0015.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00成长价值轴大小盘轴统一风格层代理层融合层、分年度风格配置分析成长价值轴在2015年、2020年和2025年较多支持成长，在2014年、2017年、20182021202686302192287表17：两条风格轴分年度支持周数年份成长周数价值周数大盘周数中小盘周数20149442132201552044820163691436201704738132018942173420193120173420204663616202105225272022262429212023212931192024133818332025401333202026219228、表18：两条风格轴分年度切换次数年份成长价值轴切换次数大小盘轴切换次数2014442015022016332017232018322019242020332021032022342023352024162025252026 2 2、指数持仓次数统计14表19：2014年以来14只指数的累计持仓周数指数累计持仓周数2000（932395.CSI）111300R（000920.CSI）110300（000918.CSI）108300（000919.CSI）1061000（932392.CSI）105500（H30352.CSI）96（932315.CSI）96300R（000921.CSI）95（000922.CSI）95（399006.SZ）921000（932393.CSI）902000（932394.CSI）85500（H30351.CSI）76科创综指（000680.SH）（2019年末才进入候选池）27、历史有效性分析历史阶段划分312表20：历史风格判定规则收益对收益正向趋势扩张>0>0 短中与期收益对收益正向趋势扩张>0>0 短中与期向致正 成长势张 大盘势向风趋得延续反向风格修复<0>0 长期向格占，短 价值格复 中小风修期反风开修复 复反向趋势扩张<0<0 短中与期向致反 价值势张 中小趋扩向风趋得延续 张正向风格修复>0<0 长期向格占，短 成长格复 大盘格期正风开修复、

12个月相

经济释 成长值例 大小示例成长价值阶段分析2014年以来，成长价值轴共经历成长趋势扩张、价值风格修复、价值趋势扩张和成312图11：成长价值日历表（2014.01-2026.08