利率：8000亿政策性金融工具落地有何影响

目录8000亿政策性金融工具落地，有何影响？ 4工具投放有什么变化？ 4工具的拉动作用如何？ 5财政发力进度如何？ 6如何看待政策性金融工具投放的影响？ 7市场跟踪：资金平稳跨月，情绪震荡走弱 8机构情绪：情绪整体走弱 8买盘跟踪：买盘力量继续上升 10利差比价：30-10Y国债利差下行 10流动性：跨月资金面平稳 债基久期：债基久期回升 13高频跟踪：猪、煤、油价格上行 13债市复盘：10Y和30Y震荡下行 16风险提示 17图表目录图1：2026年新型政策金融工具投放情况 4图2：PSL资金利率 5图3：新增社融模（） 5图4：企业新增民币款（亿） 5图5：2025年第四季度30年期国债收益率势 6图6：新增地方和特国债合计发行进度 6图7：特别国债行进度 6图8：新增一般方债行进度 7图9：新增地方项债行进度 7图10：政金债余额和增（亿元，%） 7图余额（亿元） 7图12：PSL资金降息前债市表现 8图13：债市情绪和30Y国债走势 9图14：30Y国债中交易占比 9图15：10Y国开债中交盘占比 9图16：30年国债分歧度 9图17：10Y国开债分歧度 9图18：30年国债ETF规模上升（左：亿，：%） 10图19：30年国债ETF规模变动与利率走势左亿，右：%） 10图20：10年国开债与债利差走势（%） 10图国债利走势（%） 10图22：5年二永债与中比价（%） 图23：10年二永债与票比价（%） 图24：逆回购余额（亿） 图25：MLF+买断式余额（亿） 图26：央行投放和大型行融出规模 12图27：大行融出于DR001走势 12图28：CD利率走势 13图29：CD净融资规模（亿） 13图30：利率债基久期与率走势 13图31：猪肉价格走势 14图32：蔬菜价格走势 14图33：煤炭价格走势 14图34：螺纹钢价格走势 14图35：布油价格走势 14图36：铜价走势 14图37：沥青开工率 15图38：水泥发运率 15图39：30大中城市房产交易面积（万平米） 15图40：百城成交土地面（万平方米） 15图41：电影票房数 15图42：民航航班数 15图43：港口集装箱吞吐（万20英尺标准箱） 16图44：民航国际货运航（班） 16图45：10Y和30Y国债走势 178000亿政策性金融工具落地，有何影响？工具投放有什么变化？9月，2026年首批新型政策性金融工具开始投放。9月1日，农发行浙江省分行投39415.2图1：2026年新型政策性金融工具投放情况序号投放日期省份投放银行投放规模(亿元)项目名称12026-09-01浙江中国农业发展银行浙江省分行3.00浙江建德抽水蓄能电站项目22026-09-01云南中国进出口银行云南省分行0.78昆明市国际新材料包装科技文化产业园区二期工程项目32026-09-02新疆中国进出口银行新疆分行0.58新疆心连心化学工业有限公司将军庙站铁路专用线项目42026-09-02四川国家开发银行四川省分行2.45中创新航动力电池及储能电池自贡基地项目52026-09-02浙江国家开发银行浙江省分行1.00振石控股集团有限公司绿色高端镍铬新材智造项目62026-09-02湖北国家开发银行湖北省分行1.14G9906武汉都市圈环线高速公路江夏至梁子湖段项目72026-09-03贵州中国进出口银行贵州省分行1.26贵州江山磷化工综合利用项目82026-09-04前后福建中国进出口银行福建省分行5.00厦门港古雷港区将军澳作业区1—4号泊位工程；莆田赛纤再生差异化纤维项目；年产12万吨循环再生绿色功能性新材料项目；年产5万吨循环纤维技改项目规模扩容。20255000202680002025910500091020252025PSL2.0%1.75%1.5pct2500020%4.64图2：PSL资金利率数据来源：Wind，东北证券工具的拉动作用如何？2025年新型政策性金融工具投放主要落在2025年10月。据发改委新闻发布会消息，2025年新型政策性金融工具于9月底开始投放，10月底5000亿全部投放完毕1。但2025年四季度整体社融信贷表现并不算强。2025年10/11/12月新增企事业中长期贷款规模分别为300/1700/3300亿元，合计5300亿元，相比2024年四季度仅增长1100亿元。图3：新增社融模（） 图4：企业新增民币款（亿）80,000

2022 2023 2024 2025 2026

40,000

2022 2023 2024 2025 2026 70,00060,000

35,00030,00050,000 40,000 30,000 20,000 10,000

25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 00-10,000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-5,000 -10,000 数据源东券 数据源东券20251012月震荡上行，受基本面影响不大。1/2025-10/31/content_38383082.htm图5：2025年第四季度30年期国债收益率走势数据来源：Wind，东北证券财政发力进度如何？885002100亿，120052002400亿。2026/9/42.1500020001.42.41万亿。202694日，整体发行（828日65.7%60.8%；68.9%，66.5%。图6：新增地方和特国债合计发行进度 图7：特别国债行进度120%

2026 2025 2024 2023 2022 2021

120%

2026 2025 2024100% 100%80% 80%60% 60%40% 40%20% 20%0%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

0%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12数据来源：Wind，东北证券，截至2026-09-04，虚线表示不完整月份

数据来源：Wind，东北证券，截至2026-09-04，虚线表示不完整月份图8：新增一般方债行进度 图9：新增地方项债行进度120%

2026 2025 2024 2023 2022 2021

120%

2026 2025 2024 2023 2022 2021100% 100%80% 80%60% 60%40% 40%20% 20%0%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

0%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12数据来源：Wind，东北证券，截至2026-09-04，虚线表示不完整月份

数据来源：Wind，东北证券，截至2026-09-04，虚线表示不完整月份20269428.18312200PSL图10：政金债余额和增（亿元，%） 图余额（亿元）290,000270,000250,000230,000210,000190,000170,000

政金债余额 政金债增速

20 35,0001816 30,00014 25,0001210 20,0008 610,00042 5,00002021/1/312021/4/302021/7/312021/1/312021/4/302021/7/312021/10/312022/1/312022/4/302022/7/312022/10/312023/1/312023/4/302023/7/312023/10/312024/1/312024/4/302024/7/312024/10/312025/1/312025/4/302025/7/312025/10/312026/1/312026/4/302026/7/3105数据源东券，至2026-09-04 数据源东券，至2026-09-04如何看待政策性金融工具投放的影响？115119025PS利率为17。图12：PSL资金降息前后债市表现数据来源：Wind，东北证券如何看待债市走势？基本面仍偏弱。债市情绪仍偏强。本周债市受政策性金融工具贴息等消息影响，小幅下行，本身就是市场做多情绪较强的体现。市场跟踪：资金平稳跨月，情绪震荡走弱机构情绪：情绪整体走弱8月31日至9月4日，债市情绪弱整体走弱。图13：债市情绪和30Y国债走势分歧度均值（MA5分歧度均值（MA5）+交易占比(MA5)30Y国债70%

2.3060%50%40%30%

01.901.8025/01/0225/01/2325/02/1325/01/0225/01/2325/02/1325/03/0625/03/2725/04/1725/05/0825/05/2925/06/1925/07/1025/07/3125/08/2125/09/1125/10/0225/10/2325/11/1325/12/0425/12/2526/01/1526/02/0526/02/2626/03/1926/04/0926/04/3026/05/2126/06/1126/07/0226/07/2326/08/1326/09/03数据源东券 +市歧度标行表市绪整体走强，上行代表债市情绪整体走弱。45.0%7-10年国开债10Y国开债43.0% 41.0% 39.0% 37.0% 35.0% 45.0%7-10年国开债10Y国开债43.0% 41.0% 39.0% 37.0% 35.0% 33.0% 31.0% 29.0% 60.0% 20-30年国债 30Y国债 3.155.0%50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%

25.0% 1.7

27.0% 25.0%20.0% 1.5数据来源：Wind，东北证券 注：蓝色线为20~30年国债中交易盘买入占比；

数据北券 蓝线为7~10国开中易买占；图16：30年国债分歧度 图17：10Y国开债分歧度15.0%交易盘10Y国开债分歧度(MA5) 10Y国开债2.210.0% 2.12.05.0% 15.0%交易盘10Y国开债分歧度(MA5) 10Y国开债2.210.0% 2.12.05.0% 1.90.0%1.8-5.0% 1.7-10.0% 1.615.0% 2.9 10.0%5.0%0.0%

2.524/10/0224/11/0224/10/0224/11/0224/12/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/0226/07/0226/08/0226/09/0225/01/0225/02/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/0226/07/0226/08/0226/09/02-5.0%-10.0%

1.91.7-15.0% 1.5 -15.0% 1.5数据源东券 数据源东券买盘跟踪：买盘力量继续上升30Y国债ETF规模上升，30Y国债收益率震荡上行。图年国债ETF规模上（左亿右图19：30年国债ETF规模变动与利率走势左：亿，右：%）数据源东券 数据源东券利差比价：30-10Y国债利差下行10Y比价下行。10Y10Y10Y10Y5Y5Y图20：10年国开债与债利差走势（%） 图国债利走势（%）3.102.902.702.502.302.101.901.7023/05/1823/07/1823/05/1823/07/1823/09/1823/11/1824/01/1824/03/1824/05/1824/07/1824/09/1824/11/1825/01/1825/03/1825/05/1825/07/1825/09/1825/11/1826/01/1826/03/1826/05/1826/07/18

0.25国开债:10年国开债:10年-国债:10Y国开债:10年国开债:10年-国债:10Y50.00-0.05

3.503.303.102.902.702.502.302.101.901.7023/01/0223/03/0223/01/0223/03/0223/05/0223/07/0223/09/0223/11/0224/01/0224/03/0224/05/0224/07/0224/09/0224/11/0225/01/0225/03/0225/05/0225/07/0225/09/0225/11/0226/01/0226/03/0226/05/0226/07/0226/09/02

0.60国债:30Y国债:30Y-10Y国债:30Y国债:30Y-10Y0.400.300数据源东券 数据源东券图22：5年二永债与中比价（%） 图23：10年二永债与票比价（%）二级资本债（AAA-）:5年

二级资本债（AAA-）:10年中票(AAA):5年 中票(AAA):10年2.502.402.3001.901.801.701.6025/01/0225/02/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/0226/07/0226/08/0226/09/02

二级资本债（AAA-）:5年-中票(AAA):5年(右)

0.3050.100.050.00-0.05-0.10

2.702.502.302.101.901.700202

二级资本债（AAA-）:10年-中票(AAA):10年(右)数据源东券 数据源东券流动性：跨月资金面平稳83191两日开展隔夜447035909247301万亿。493M8313934.05万亿，943.94DR0018311.422%（8.4BP）9141.354%-1.359%之间窄幅震荡，波动幅度不足1BP。OMO7图24：逆回购余额（亿） 图25：MLF+买断式余额（亿）3500035000额 0

买断式余额 120000100000800006000024/01/0424/03/0424/05/0424/01/0424/03/0424/05/0424/07/0424/09/0424/11/0425/01/0425/03/0425/05/0425/07/0425/09/0425/11/0426/01/0426/03/0426/05/0426/07/0426/09/0423/01/0423/03/0423/05/0423/07/0423/09/0423/11/0424/01/0424/03/0424/05/0424/07/0424/09/0424/11/0425/01/0425/03/0425/05/0425/07/0425/09/0425/11/0426/01/0426/03/0426/05/0426/07/0426/09/04数据源东券 数据源东券图26：央行投放和大型银行融出规模OMO+MLF+买断式余额大型银行净融出规模(右)OMO+MLF+买断式余额大型银行净融出规模(右)16000014000012000010000080000600004000020000

700006000050000400003000020000100002023/01/042023/03/042023/01/042023/03/042023/05/042023/07/042023/09/042023/11/042024/01/042024/03/042024/05/042024/07/042024/09/042024/11/042025/01/042025/03/042025/05/042025/07/042025/09/042025/11/042026/01/042026/03/042026/05/042026/07/04数据来源：Wind，东北证券图27：大行融出于DR001走势70000

大型银行净融出规模 DR001(MA5,右轴)600005000040000300002000010000/277数据来源：Wind，东北证券图28：CD利率走势 图29：CD净融资规模（亿）2.0CD(AAA):1年 CD2.0数据源东券 数据源东券债基久期：债基久期回升利率债基中位数久期上升，与8月中水平一致，大约4.5年。其中，绩优债基（近3个月业绩前25%的债基）久期均值回升，约8.2年。图30：利率债基久期与利率走势中位数久期近3个月业绩前25%中位数久期近3个月业绩前25%的债基久期均值 30年国债（%,右轴）9.008.007.006.005.004.003.002.00

2.502.402.3001.901.8024/10/0324/11/0224/12/0225/01/0125/01/3125/03/0225/04/0125/05/0125/05/3125/06/3025/07/3025/08/2925/09/2825/10/2825/11/2725/12/2726/01/2626/02/2526/03/2726/04/2626/05/2626/06/2526/07/2526/08/241.00 1.7024/10/0324/11/0224/12/0225/01/0125/01/3125/03/0225/04/0125/05/0125/05/3125/06/3025/07/3025/08/2925/09/2825/10/2825/11/2725/12/2726/01/2626/02/2526/03/2726/04/2626/05/2626/06/2526/07/2526/08/24数据来源：Wind，东北证券2.6. 高频跟踪：猪、煤、油价格上行（）203（2）8月2.27增长10%，PPI增长0.77%。石油开采业完全消耗系数2.19，在价格完全传导下，煤炭价格增长10%，PPI增长0.68%。图31：猪肉价格走势 图32：蔬菜价格走势2023 2024 2025 202630

2023 2024 2025 20267286.52624 6225.52018 5164.5141201-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01数据来源：Wind，东北证券

401-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01数据来源：Wind，东北证券图33：煤炭价格走势 图34：螺纹钢价格走势生产资料价格:动力煤

8608408208608408208007807607407207002025-01-012025-02-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-012025-09-012025-10-012025-11-012025-12-012026-01-012026-02-012026-03-012026-04-012026-05-012026-06-012026-07-012026-08-012026-09-01

现货价:螺纹钢（元/吨）数据源东券 数据源东券图35：布油价格走势 图36：铜价走势120110100908070602026-01-01502026-01-01

现货价:Brent原油（美元/桶）

115000110000105000100000950009000085000800007500070000

现货价:铜（元/吨）2026-01-152026-01-292026-02-122026-02-262026-03-122026-03-262026-04-092026-04-232026-05-072026-05-212026-06-042026-06-182026-07-022026-07-162026-07-302026-08-132026-08-272025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012026-01-152026-01-292026-02-122026-02-262026-03-122026-03-262026-04-092026-04-232026-05-072026-05-212026-06-042026-06-182026-07-022026-07-162026-07-302026-08-132026-08-272025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-012025-09-012025-10-012025-11-012025-12-012026-01-012026-02-012026-03-012026-04-012026-05-012026-06-012026-07-012026-08-012026-09-01投资端（（2和土地成交面积仍在低位徘徊，处于历史中低位。以基建地产为代表的传统投资端尚未出现企稳信号。图37：沥青开工率 图38：水泥发运率4540353025201510560504030454035302520151056050403020100数据源东券 数据源东券图39：30大中城市房产交易面积（万平米） 图40：百城成交土地面（万平方米）2023 2024 2025 2026 2023 2024 2025 20267000700001008060402001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1数据源东券 数据源东券消费端：电影票房数和民航航班数均回落，属于开学后的季节性回落，开学后消费需求的季节性动能或逐渐下降。图41：电影票房数 图42：民航航班数40000

2023 2024 2025 2026

2024 2025 20261500001400001300001500001400001300001200001100001000003000025000200001500010000500003-0103-0803-0103-0803-1503-2203-2904-0504-1204-1904-2605-0305-1005-1705-2405-3106-0706-1406-2106-2807-0507-1207-1907-2608-0208-0908-1608-2308-30数据源东券 数据源东券进出口端：港口集装箱吞吐量回落，但仍处于较高位，民航国际货运航班数上涨，且处于历史高位水平，两项指标共同指向外贸景气延续、出口动能稳健。图43：港口集装箱吞吐（万20英尺标准箱） 图44：民航国际货运航（班）2024 2025 2026800

2024 2025 20264000 750 700 650

3500 3000 600 2500 550 500 450

2000 1500 400 1000数据源东券 数据源东券2.7. 债市复盘：10Y30Y震荡下行8月31日-9月4日，10Y和30Y国债震荡下行314470OMO，5072210DR0018.4BP8PMI10Y0.5BP，30Y国债0.85BP13590OMO，5074690DR0016.4BP0.25BP，30Y国1.05BP。92705985DR0011.359%，较昨日上升0.1BP8500国债0.65BP。93701030DR0011.354%，较昨日下降0.5BP10Y1.5BP。9470200DR001昨日上升0.5BP3M10Y0.15BP，30Y0.2BP。图