煤炭行业2026年中报总结：煤炭板块盈利全面回暖

目录投资建议 3行业回顾：多重供给冲击叠加，煤价持续走高 4需求端：电煤需求触底回升，煤化工拉动非电需求 4电煤需求触底回升，新质生产力成为用电增长核心驱动 4煤化工拉动非电需求 5产量：国内产量趋紧，进口微增 6煤价：供给冲击不断，价格上涨 8业绩梳理：煤炭板块盈利全面回暖 9煤价上涨，煤企盈利全面回暖 9动力煤企业盈利改善较为明显，焦煤企业小幅回暖 10经营分析：煤价大幅上行提升业绩，成本略有增加 12煤企吨煤收入明显提高拉动业绩 124.2. 成本略有增加 13财务分析：经营净现金流明显增加，财务和资产状况稳健向上。 14煤企经营现金流明显增加 14负债率略有提高，在手现金充裕 16销售费用率和管理费用率略有下降 17风险提示 17投资建议20265.22业绩梳理：煤炭板块盈利全面回暖135989.3%，实现210741.1%2026Q22026Q12026Q2722113.2%，利润总125045.9%。细分板块来看，上半年动力煤企业盈利改善幅度大于炼焦煤企业。虽然5月底17家A594元/吨，369元/+2.6%年上半年煤炭板块经营、投资、筹资活1299-93212025948-8、-109投资建议2025公司简称代码Eps（元）pe公司简称代码Eps（元）pe投资评级收盘价2024A2025A2026E2024A2025A2026E新集能源601918.SH0.920.830.9911.212.510.4增持10.31晋控煤业601001.SH1.681.091.119.815.014.8增持16.38电投能源002128.SZ2.382.423.3211.811.78.5增持28.20恒源煤电600971.SH0.89-0.160.439.8-20.3增持8.71中国神华601088.SH2.952.663.0815.617.315.0增持46.09陕西煤业601225.SH2.311.732.4511.114.810.5增持25.69兖矿能源600188.SH1.460.841.5214.324.813.7增持20.78中煤能源601898.SH1.461.351.4110.010.810.3增持14.53兰花科创600123.SH0.48-0.370.2014.4-35.0增持6.99山煤国际600546.SH1.140.591.1211.422.011.6增持12.96平煤股份601666.SH0.960.090.679.598.113.7增持9.17淮北矿业600985.SH1.840.561.379.129.912.2增持16.72潞安环能601699.SH0.820.371.1419.543.214.0增持16.00数据来源：wind， （注：收盘价截至2026/9/7，盈利预测为国泰海通预测）20265.22需求端：电煤需求触底回升，煤化工拉动非电需求电煤需求触底回升，新质生产力成为用电增长核心驱动2026509995.3%，较20251.6动能主导”的特征。分产业看，第三产业8.0%增速领跑，第二产业5.1%为用电增量主要来9.8%2.0%。新兴服务业用电爆发：互联网数据服务算力）44.0%202456.9%。新质生产力成为图1：全国用电量2026H1同比增长5.3%（亿千瓦时）图2：2026H1三产及居民用电占比合计33%14%19%65%14%19%65%100000 10%80000 8%60000 6%40000 4%20000 2%0 0%2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026H1中国全社会用电量累计值 中国全社会用电量累计同比

第二产业用电量占比 第一产业用电量占比第三产业用电量占比 城乡居民生活用电量占比数据来源：Wind， 数据来源：Wind，火电增速转正。3.5%202520251362025年起，新能源对火电的替代压力在逐步减弱。图全国发电量2026年同比亿千瓦时） 图火电发电量2026年同比+2.9%（亿千瓦时）1200001000008000060000200000

中国产量发电量累计值 中国产量发电量累计同比

7000060000500003000020000100000

中国发电量火电累计值 中国发电量火电累计同

10%8%6%4%2%0%-2%数据来源：Wind， 数据来源：Wind，图弃风光率持续上行 图新增装机下滑（万千瓦）数据来源：Wind， 数据来源：Wind，煤化工拉动非电需求2026年上半年非电需求整体平稳，煤化工用煤增加对冲钢铁、建材用煤需202649,994.9073584.778.0%，整体反应出基建+图房地产新开工（万平米）下滑23% 图基建投资下降2.4%，跌势加大200000150000500000

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%中国房屋新开工面积累计值 中国房屋新开工面积累计同比数据来源：Wind， 数据来源：Wind，图粗钢累计产量（万吨）同比下降 图水泥产量（万吨）降幅基本持平800006000040000200000

中国产量粗钢累计值 中国产量粗钢累计同

10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%

250000200000150000500000

中国产量水泥累计值 中国产量水泥累计同

8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%数据来源：Wind， 数据来源：Wind，图11：化工用煤需求高速增长（万吨）数据来源：Wind，产量：国内产量趋紧，进口微增2026年上半年国内原煤产量呈现“前高后低”走势，受事故影响、安监趋严压制。202623.651.70%-5.5%+3.1%+3.4%26.1%27.9%17.0%。可以看到，2026H152220257图全国原煤产量同比-2.56%（万吨） 图年6月山西原煤产量同比-31.5%（万吨）6000000

中国产量原煤累计值 中国产量原煤累计同

10%8%6%4%2%0%-2%-4%

0原煤分省产量山西 当月同比增长

30%10%0%-10%-20%-30%-40%数据来源：Wind， 数据来源：Wind，2026H1煤炭进口总体同比微增，动力煤进口下降，炼焦煤进口大幅增加。2026年上半年，全国累计进口煤炭2.25亿吨，同比增长1.7%。1）动力煤1.596.2%2026年2-52）2026年上半年我国0.6752.73%27%。图14：2026H1进口量同比+1.7%（万吨）50000400003000020000100000

中国进口数量煤及褐煤累计值 中国进口数量煤及褐煤累计同

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%数据来源：Wind，图15：2026年2-5月动力煤进口明显下降（万吨，%）图16：2026H1炼焦煤进口量同比增加52.73%数据来源：Wind， 数据来源：Wind，煤价：供给冲击不断，价格上涨2026年海内外供给冲击不断，动力煤价格上涨。202662026682元/6825元/769元/13.88%。图17：2026年上半年动力煤价格震荡上行（元）数据来源：Wind，2026H1炼焦煤价格震荡向上，安监决定煤价底部，需求决定上行天花板。2026年初至今炼焦煤价格整体呈震荡向上走势，主要受5.22日山西矿难影1620元/6元/1768元/28.36%。图18：2026年上半年炼焦煤价格震荡上行（元）数据来源：Wind，

伴随煤价上涨，煤炭企业盈利全面回暖，2026Q22026Q1煤价上涨，煤企盈利全面回暖135989.3%210741.1%2026年2026Q2Q12026Q2722113.2%125045.9%。图煤炭行业营业收入同比上升9.3% 图煤炭行业利润总额同比上升41.1%45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000

40,22234,95932,89731,60334,95932,89731,60326,08920,00213,598规上煤企营业收入（亿元） 同比增速

70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%

12,00010,0008,0006,0004,0002,0000

10,2027,6297,0236,0463,5207,6297,0236,0463,5202,2232,107规上煤企利润总额（亿元） 同比增

250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%数据来源：Choice， 数据来源：Choice，图煤炭行业分季度营业收入 图煤炭行业分季度利润总额7,4007,2007,0006,8006,6006,4006,2006,0005,8005,6005,400

7278

7221

1,4001,2001,000

1,274

1,250638662796386627963776146规上煤企营业收入（亿元）

08048577556882025Q1 2025Q2804857755688规上煤企利润总额（亿元）数据来源：Choice， 数据来源：Choice，A（申万6,216亿元，67928.2%Q1（申万）346926.3%402亿元，环比提44.9%。图煤炭上市板块营业收入同比+16.7% 图煤炭上市板块归母净利润同比+28.2%18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000

2020 2021 2022 2023 2024 20252026H1煤炭板块营业收入（亿元） 同比增速

40%30%20%10%0%-10%-20%

3,0002,5002,0001,5001,0000

2020 2021 2022 2023 2024 20252026H1煤炭板块归母净利（亿元） 同比增

100%80%60%40%20%0%-20%-40%数据来源：Choice， 数据来源：Choice，图煤炭上市公司分季度营业收入 图煤炭上市公司分季度归母净利润40003500300025002000150010000

3,4693,0093,0092,7112,8792,6132,7472025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q12026Q2煤炭板块营业收入（亿元）

500

4023073072882772412272025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2煤炭板块归母净利润（亿元）数据来源：Choice， 数据来源：Choice，2026H1动力煤企业盈利改善较为明显，焦煤企业小幅回暖4894、1094、228亿元，同比变化分别为+20.93%、+3.80%、636、57、-14亿元，动力煤、炼焦煤同比变化分别为+29.96%、+5.79%炼焦煤市场价格涨幅较5月底矿难后焦煤企业受安监影响减量图煤炭细分板块营收（亿元）同比上升 图煤炭细分板块净利（亿元）同比上升1200010000800060004000

30%1093510002 1093510002 98818643489436713188277987022110565 460 10942288410%0%-10%

200150100500

1812583

1415 400

1037

636

100%50%0%2000

48-20% 0

187

61

57-14

-50%02022

2023

2024 2025

-30%

(500)

2022 202

2024 2025 202

-100%动力煤营业收入（亿元）焦煤营业收入（亿元）焦炭营业收入（亿元）动力煤同比增速（焦煤同比增速（%） 焦炭同比增速（%）

动力煤归母净利润（亿元） 焦煤归母净利润（亿元焦炭归母净利润（亿元） 动力煤同比增速（%）焦煤同比增速（%）数据来源：Choice， 数据来源：Choice，弹性动力煤企业盈利增速较高（+89.94%，电解铝业务拉动、山西焦化+81.18%、昊（+66.14%（+54.13%（+53.69%203煤炭企业2025H1煤炭企业2025H1归母净利润2026H1归母净利润同比电投能源27.8752.9389.94%山西焦化-0.78-0.1581.18%昊华能源4.487.4566.14%山煤国际6.5510.1054.13%兖矿能源46.5271.5053.69%陕西煤业76.38112.7247.57%兰花科创0.570.8344.60%上海能源2.052.8338.02%华阳股份7.8310.6235.63%新集能源9.2012.1732.27%潞安环能13.4817.7831.85%平煤股份2.583.1722.84%山西焦煤10.1412.3722.03%淮北矿业10.3212.3920.11%中国神华246.41287.1516.53%中煤能源77.0581.495.77%开滦股份3.61-1.38由盈转亏甘肃能化-1.821.74扭亏为盈恒源煤电-1.291.61扭亏为盈盘江股份-0.050.63扭亏为盈数据来源：Choice、17A股上市公司自产煤销594元/11.4%369元/比+2.6%。价格上行是提升行业业绩的最核心因素。煤企吨煤收入明显提高拉动业绩煤企吨煤收入明显提高594元369元/24127.2%（+29.34%（+28.74%（+17.09%、潞安环能（+15.45%（+13.83%+0.02%+0.91%（+4.12%、淮北矿业（+4.94%（+5.74%（+125.00%（+17.60%（+76.80%、甘肃能化（+70.02%（+69.85%；同比变化后五的公司分别为：（-6.21%（+4.33%（+5.56%、新集能源（+9.49%+9.63%图29：煤炭开采板块2025H1与2026H1吨售价（元/吨）对比图876856876856835816775596579565559 553524492477422404 40236090070060040030020010002025H1 2026H1数据来源：中煤能源、中国神华等上图全部上市公司2026年中报，图30：煤炭开采板块2025H1与2026H1吨毛利（元/吨）对比图600500400

477386313295386313295282249 245238238230221214205185151102722025H1 2026H1数据来源：中煤能源、中国神华等上图全部上市公司2026年中报，2026H1成本略有增加成本略有增加。2026H1，17家公布季度数据的样本公司369元/+2.6%。6家吨成本同比下降。图31：煤炭开采板块2025H1和2026H1吨成本（元/吨）对比图800.015%700.0600.010%500.05%400.00%300.0-5%200.0100.0-10%0.0-15%2025H1 2026H1 2026H1成本变化数据来源：中煤能源、中国神华等上图全部上市公司2026年中报，我们选取了具有代表性的中国神华、中煤能源进行成本明细的拆解：161.7元/吨，同比-4.1%14.0%，修理9.4%。285.69元/吨，同比+22.5%，成本上升主要来自其他成本（安全维简费等）上升112.2%，修理费上升18.9%、人工成本上升17.2%。图中国神华自产煤吨煤成本对比明细(元/吨) 图中煤能源自产煤吨煤成本对比明细(元/吨)806040200

68.268.2676.419.45.820.546.243.221.518.5原材料、燃料及动力人工成本 折旧及摊销修理费 其他

50049.4423.349.4423.358.017.4548.262.798.8654.0847.8656.0948.3954.43原材料、燃料及动力 人工成本 折旧及摊销修理费 运输费用及港杂费用 其他数据来源：wind， 数据来源：wind，稳健向上。煤企经营现金流明显增加20261299-932948-837-10937.01%购建固定资产、9035.99%2022‑2023年煤企普遍大规模偿债，降低负债率不同，2024图经营活动现金流同比+37.01%(亿元) 图煤炭板块经营现金流和收入匹配度保持高位（%）数据来源：Wind， 数据来源：Wind，图煤炭板块资本支出类投资现金流出增加 图煤炭板块收回投资收到的现金减少2,5002,0001,5001,000

1,259

1,589

2,043

1,846

903

1000800600400200

76502022 2023 2024 2025 2026H1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元）

03643722342712022 2023 2024年 202364372234271收回投资收到的现金（亿元）数据来源：Wind， 数据来源：Wind，2026、107、10亿32.15年上半年经营净现金流/营业收入比分别为21.3%、8.0%、8.5%。图亿元除动力煤及焦煤减少，焦炭回正

图39：煤炭细分板块2026H1经营净现金流/营业收入比动力煤最高，为21.3%3,5003,000

3,149 2,827

35.0%30.0%

8% 2,5002,0001,5001,000

1,518