能源／基础材料行业月报：海峡扰动叠加产品紧平衡支撑油价

地缘局势及海峡通行仍有反复，产品紧平衡或支撑油价7月下旬以来霍尔木兹及曼德海峡通行仍有反复月国际油价在供应恢复预期和成品油紧平衡支撑下高位震荡。据 ，8月31日WTI/Brent期货价格收于85.8/90.5美元/桶，较7月底分别上涨1.3%/0.4%；月内Brent在8月初一度回落至79美元/桶附近，随后受海峡通行反复、CPC装载偏低、欧洲库存下降及炼油利润走强影响重新站上90美元桶。IEA8月月报预计，26年全球石油需求同比收缩160万桶/天、供应同比下降430万桶天，较上月分别下调51/60万桶天，地缘局势和高油价仍对供需两端形成压制。我们认为，地缘局势不确定下，当前原油市场尚未回到此前宽松定价状态，叠加中东、俄罗斯成品油外流受限，使柴油、航煤和汽油裂解价差维持高位，产品端对油价仍有支撑。中期看，中东油田复产或面临数月时间的恢复期，以及各国出于能源安全考虑，未来或开启一轮原油、成品油等能化产品储备性补库，我们认为中期油价中枢或仍维持相对高位，26/27Brent86/74美元桶（82/70美元/桶。长期而言，以沙特为首的中东产油国财政盈亏平衡油价，以及北美页岩油边际成本，油价中60美元桶底部支撑。图表1：国际原油价格走势 图表2：中国原油综合进口价格到岸指数(美元/桶) WTI期货结算价 Brent期货结算价迪拜现货价格180160140120100806022-0122-0422-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-0426-07

20018016014012010080

中国原油综合进口价格到岸指数

/桶） Brent期货价格-右120110100908070605024-0124-0324-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-1126-0126-0326-0526-0726-09(百万桶/天）115库存变动-右 需求供给上月库存预测-(百万桶/天）115库存变动-右 需求供给上月库存预测-右1101051009590（百万桶天.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0(百万桶/天） 库存变动-右 供给

（百万桶/ /15 需求 上月库存预测右天.06.0110105100 9520232024202320241Q252Q253Q254Q251Q262Q263Q26E4Q26E1Q27E2Q27E3Q27E4Q27E

5.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.01Q242Q241Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q263Q26E4Q26E1Q27E2Q27E3Q27E4Q27E能源/基础材料能源/基础材料IEA EIA需求侧：高油价持续抑制亚洲需求，中国新能源替代压力加快显现据IEA8月12日发布的原油月报，受霍尔木兹海峡持续关闭、成品油价格高企及供应链扰动影响，26160万桶51万桶/2Q26490万桶/天、3Q26280万桶天，4Q26有望恢58万桶天，27240万桶/10570万桶天。分品种看，石脑油和柴油需求受冲击最为明显，262.6%/1.9%，航煤需求仅小幅下3万桶/天，出行需求韧性仍强于工业和货运需求。重要数据及事件概览：分区域看，亚洲和中东是本轮需求下修的主要来源。IEALPG/扰动的敏感度相对较低。中国需求端仍偏弱，新能源替代对汽柴油需求的影响继续加深。据隆众资讯，7国汽油/10.7%/21.6%；8月底我国独立/52.7%/76.3%79.8/3.5pct，主要系北半球出行旺季到来带动价差改善，以及此前海峡开放窗口期有部分原油库存回补。另EV150万桶/62万桶/民和企业端的油电替代。图表5：美国炼厂开工率持续处于同期高位 图表6：美国汽油库存跌至近五年低位(%) 2026 2025 2024 20231009080706050

（百万桶） 百万桶） 2025202220242602502402302202104001 0203 04 05 06 07 08 09 10 11 12

200

01 0203 0405 0607 08 0910 1112EIA EIA图表7：美国柴油库存跌至近五年低位 图表8：我国成品油出口情况 202414013012011010090

（万吨）万吨）出口数量:汽油:当月值出口数量:柴油:当月值中国:出口数量:航空煤油:当月值2020-042020-082020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-04能源/基础材料能源/基础材料8001 0203 04 05 06 07 08 09 10 11 12EIA 海关总署图表9：7月我国原油进口量同环比-24.3%/+22.1% 图表10：7月中国汽柴油表观消费量同比-10.7%/-21.6%（万吨） 进口量 产量 进口同比-8,0002021-012021-052021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-05

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

(万吨2,500月)月)隆众：汽油：表观消费量：中国（月） 隆众：柴油：表观消费量：中国（月）汽油消费同比-右柴油消费同比-右23-0423-0723-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-0426-07

20%10%0%-10%-20%-30%海关总署 隆众资讯图表11：7月以来国内炼厂开工反弹 图表12：7月以来油头乙烯开工率反弹90%80%70%60%50%40%30%20%10%20-1021-0220-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-1026-0226-06

独立炼厂 主营炼厂

（%）乙烯：石脑油裂解：生产企业：产能利用率：中国（周））乙烯：石脑油裂解：生产企业：产能利用率：中国（周）908070605023-1023-1223-1023-1224-0224-0424-0624-0824-1024-1225-0225-0425-0625-0825-1025-1226-0226-0426-0626-08隆众资讯 隆众资讯图表13：中国汽油零批价差 图表14：中国0#柴油零批价差(元/吨) 2026 2025 202420232023 2022202101-0701-2701-0701-2702-1603-0803-2804-1705-0705-2706-1607-0607-2608-1509-0409-2410-1411-0311-2312-13

(元/吨) 2026 2025 2024 2023 2023 2022202101-0701-2701-0701-2702-1603-0803-2804-1705-0705-2706-1607-0607-2608-1509-0409-2410-1411-0311-2312-13能源/基础材料能源/基础材料隆众资讯 隆众资讯图表15：我国汽柴油社会库存 图表16：中国原油陆上库存(万吨) 汽油社会库存 柴油社会库存2,50020-1221-0420-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-1224-0424-0824-1225-0425-0825-1226-0426-08

（百万桶） 2022 2023 2024 20252026 2025202613579111315171921232527293133353739414345474951隆众资讯 KPLER图表17：我国新能源汽车销量渗透率 图表18：我国充电桩数量及充电量（万辆） 中国:销量:新能源汽车:累计值2022-012022-042022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07

60%50%40%30%20%10%0%

（万个）中国万个）中国:保有量:充电桩:公共充电桩 中国:充电电量:充电基础设施:公共(0

亿度)140120100806040202022-012022-042022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07能源/基础材料能源/基础材料成品油：炼能受损叠加库存低位，国际成品油供需紧平衡IEA，7180万桶8090万桶/470万桶天；受海湾冲突反复影响，IEA3Q2637万桶/26250万桶/天、27350万桶/天。我们认为，当前成品油强于原油的格局仍在延续，中东、俄罗斯和亚洲炼厂供应受损叠加欧美低库存，国际成品油裂解价差有望在中长期维持高位。重要数据及事件概览：460万桶天，Jazan等沙特西海岸炼厂受损压制红海成品油外流；乌克兰无人机袭击继续影响俄罗斯炼厂罐区、油库和二次加工装置，俄罗斯成品油出口下降的影响已从欧洲8ARA7和提高柴油收率向大西洋市场补货，导致出行旺季下该国汽油库存持续下滑。原油到港改善带动亚洲炼厂开工修复，中国成品油出口政策或为关键变量。当前影响Kpler，前期亚洲原油到港改善下，7月以来亚洲炼厂开工或逐步提升；但霍尔木兹海峡二次封锁后，亚洲炼厂或再次迎来一轮开工下滑。据海关总署，7月汽油/柴油42/81/1326320%/88%/42%图表19：国际汽油裂解价差 图表20：国际0#柴油裂解价差70(美元/桶) 美国海湾汽油裂解价差 鹿特丹汽油裂解价差60新加坡汽油裂解价差5040302010021-1022-0121-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-0426-07

(美元/桶) 美国海湾柴油裂解价差 鹿特丹柴油裂解价差新加坡柴油裂解价差新加坡柴油裂解价差21-1022-0121-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-0426-07图表21：国际航空煤油裂解价差 图表22：OECD欧洲炼厂吞吐量/桶)/桶) 新加坡航煤裂解价差 鹿特丹航煤裂解价差美国海湾航煤裂解价差21-1022-0121-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-0426-07

（百万桶/12.2天） 2023 2024 2025 202611.811.611.411.210.810.610.410.2能源/基础材料JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec能源/基础材料IEA图表23：欧洲炼厂产品产出结构变化 图表24：ARA柴油和航煤库存跌至近五低位 KPLER KPLER图表25：OECD美洲炼厂吞吐量 图表26：7月以来美国柴油出口显著增加（百万桶/天） 2023 2024 2025 202620.519.517.516.5

桶/天) 汽油出口 柴油出口2,50021-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-0126-07021-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-0126-07能源/基础材料JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec能源/基础材料IEA EIA图表27：全球炼厂关停产能（单位：百万桶天） 图表28：中东炼厂成品油供应受损情况（位：千桶天）KPLER KPLER能源/基础材料能源/基础材料图表29：俄罗斯炼厂成品油供应受损情况 图表30：亚洲炼能下滑及成品油需求破坏况KPLER KPLER能源/基础材料供给侧：海峡通行仍受地缘扰动，库存缓冲再次消耗能源/基础材料据I7月全球石油供应环比增加0万桶C和非O分别增加万桶630万桶830万桶天产量处于停产状态。73Q26全球供应170万桶26430万桶/年在中东复产和非OPEC+增量释放下同比反弹830万桶/天至11030万桶/天。重要数据及事件概览：250万桶/2390万桶830万桶/天；霍尔木兹及替代管线210万桶1500万桶/2000万桶/1200万桶/EnergyAspect，800万桶/6-8月中东油田900/700/890万桶/天，8月产量恢复受海峡通行不确定性影响陷入停滞。69006004.10270万桶/天。美国方面，8214.325天的炼厂原油加工量；SPR2.91982年以来的最低水平，逼近《能源政策与节约法2.524SPR填补全球原油供应缺口。IEA4.026SPR释放1.721.3427年开始回补。图表31：冲突前后中东海运原油出口结构（按港口）MinaAl-Ahmadi MuscatZirkuDasIslandOthers(kbd） RasTanura AlBasrah Yanbu KhargIsland 25,000MinaAl-Ahmadi MuscatZirkuDasIslandOthers20,00015,00010,0005,00025/09/0125/09/1525/09/0125/09/1525/09/2925/10/1325/10/2725/11/1025/11/2425/12/0825/12/2226/01/0526/01/1926/02/0226/02/1626/03/0226/03/1626/03/3026/04/1326/04/2726/05/1126/05/2526/06/0826/06/2226/07/0626/07/2026/08/0326/08/1726/08/31KPLER图表32：霍尔木兹海峡油轮通行情况KPLER图表33：曼德海峡油轮通行情况KPLER图表34：2024年以来OPEC+减产承诺落实不均 图表35：26年7月OPEC+主要国家原油量环比变动情况百万桶/天OPEC+18超额减产量-右 OPEC+18超额减产量-右 OPEC+18目标产量OPEC-9目标产量 4540353025201510520-0921-0120-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-0926-0126-05

/天12.010.08.06.04.02.00.0(2.0)(4.0)

科威特伊朗

-0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1（百万桶/天）能源/基础材料能源/基础材料IEA IEA图表36：7月OPEC+闲置原油产能降至962万桶天 图表37：2022年以来俄罗斯石油出口结变化(百万桶/天） 产量闲置产能14.012.010.08.06.04.02.0沙特阿拉伯沙特阿拉伯伊朗科阿尔及利亚俄罗斯

(百万桶/天）欧盟 英国及美国 土耳其 中国印度OECD亚洲 其他未知9.0印度OECD亚洲 其他未知8.07.06.05.04.03.02.01.0Jan-22Apr-22Jul-22Oct22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26Jan-22Apr-22Jul-22Oct22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26IEA IEA图表38：ESPO与马瑞原油较Brent期货折价情况 图表39：全球水上原油库存变化（含浮仓）（美元/桶） ESPO折价 马瑞原油折价3025201510524-1024-1124-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-08(5)

（140013501300125012001150110010501000950900

万桶）万桶） 20222025202320262024KPLER图表40：日韩原油库存 图表41：印度及东南亚地区原油库存(百万桶） 日本 韩国-右4204003803603403203002802602020-012020-052020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-05

百万桶)160150140130120110100908070

(百万桶） 印度 东南亚3753252752251751252020-012020-052020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-05能源/基础材料能源/基础材料KPLER KPLER(百万桶5045403530252015(百万桶50454035302520151050KPLER图表462020(座9008007006005004003002001000Jan-20BakerHughes2020-05 石油 石油Jan-21 Jan-222021-012021-052021-092022-012022-05天然气Jan-232022-09天然气Jan-232023-012023-05Jan-24 Jan-25 Jan-262023-09Jan-24 Jan-25 Jan-262024-01其他2024-05其他2024-092025-012025-05合计2025-09合计2026-012026-05

2020-01KPLER图表442020-05KPLER图表442020-092021-012021-052021-09 俄罗斯2022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-050EIA0EIA

45040035030025020075065045040035030025020075065055045035025015050EIA图表477月美国钻井完井/DUC数量环比+30/+30/-14个EIA图表477月美国钻井完井/DUC数量环比+30/+30/-14个(个)12,00010,0008,0006,0004,0002,0002017-082018-01 钻井2018-112019-042019-092020-022020-072020-12完井2021-05完井2021-102022-032022-082023-01DUC2023-06DUC2023-112024-042024-092025-022025-072025-122026-05

2020-01KPLER图表45亿桶红线（百万桶）2020-05KPLER图表45亿桶红线（百万桶）2020-092021-012021-05商业原油库存2021-09商业原油库存2022-012022-052022-092023-012023-052023-09战略石油储备2024-01战略石油储备2024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-05能/基料图表42OECD国家原油库存能/基料图表42OECD国家原油库存图表43(百万桶2,0001,9001,8001,7001,6001,5001,4001,3001,2001,1001,000 OECD（不含日韩）(百万桶）500 中东12图表48：5月以来美国原油产量有所反弹 图表49：美国原油进出口情况）美国当周原油产量（千桶/）美国当周原油产量2014-012014-092014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-012024-092025-052026-01

(千桶/天)原油净出口 原油出口 原油进口021-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-0126-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-0126-07能源/基础材料能源/基础材料EIA EIA图表50：2026年美国原油供需平衡表（单位：百万桶/天）Jan-26Feb-26Mar-26Apr-26May-26Jun-26Jul-26Aug-26Sep-26Oct-26Nov-26Dec-26原油产量13.313.713.714.013.713.813.813.813.813.914.014.0原油净进口2.62.12.50.70.21.22.31.51.91.82.01.9炼厂原油加工量16.315.916.416.116.817.117.216.916.415.916.616.8SPR提取量-0.10.00.00.71.31.10.60.60.00.00.00.0商业储备提取量0.2-1.0-0.60.10.80.50.10.40.1-0.40.00.3其他可转入原油供给的量0.70.60.50.41.00.60.50.60.60.60.60.6其他调整-0.40.50.20.4-0.3-0.2-0.10.00.00.00.00.0EIA重点推荐公司我们认为，地缘局势不确定下，当前原油市场尚未回到此前宽松定价状态，叠加中东、俄罗斯成品油外流受限，使柴油、航煤和汽油裂解价差维持高位，产品端对油价仍有支撑。中期看，中东油田复产或面临数月时间的恢复期，以及各国出于能源安全考虑，未来或开启一轮原油、成品油等能化产品储备性补库，我们认为中期油价中枢或仍维持相对高位，26/27Brent86/74美元桶（82/70美元/桶。长期而言，以沙特为首的中东产油国财政盈亏平衡油价，以及北美页岩油边际成本，油价中60美元桶底部支撑。推荐标的来看，我们认为具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头企业，或将助力国内油气资源自主可控，推荐中国石油（/、中国海油（/；海外炼能受损叠供给受冲击影响弱于海外企业，供应链预期稳定后全球性补库存将助力炼油和化工行业持续景气回升，化纤、塑料等品类均有望景气回暖，推荐中国石化（/、桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、万华化学、荣盛石化。图表51：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20252026E 2027E2028E20252026E2027E2028E中国海洋石油883HK买入 24.7442.381,175,8912.573.39 3.193.148.336.316.716.83中国海油600938CH买入 33.4348.481,588,9262.573.39 3.193.1413.029.8610.4810.66新凤鸣603225CH买入 20.1726.5633,8350.611.66 1.872.1033.2212.1510.799.59万华化学 600309CH买入77.3893.15242,2364.006.216.767.6619.3412.4611.4410.10中国石油化工 386HK买入4.735.59571,3730.260.410.480.5115.549.878.578.03股份中国石化 600028CH买入5.456.15659,0440.260.410.480.5120.7213.1711.4210.71中国石油 601857CH增持11.2115.482,051,6650.861.091.061.0613.0410.3010.5510.59中国石油股份 857HK增持10.0213.311,833,8700.861.091.061.0610.087.978.158.19恒力石化 600346CH增持19.1624.48134,8691.011.531.691.8319.0612.5411.3210.50桐昆股份 601233CH增持26.4830.3662,9960.852.642.662.8230.9910.039.969.40荣盛石化 002493CH增持14.6416.00146,2450.080.800.760.74172.4018.3419.2419.75Bloomberg预测图表52：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点中国海油(600938CH)中国海洋石油(883HK)新凤鸣(603225CH)

826日发布半年报：26H12427+16.9%858（857亿元+23.4%（扣非后同比+23.6%）Q21266+25.6%/环比+9.0%467+41.6%/环比+19.2%260.94港元（含税），H145%Q2505Q2A/H“买入”评级。26-281611/1516/1490EPS3.39/3.19/3.140.88A/H股可比公司（26年一致预期.3/.0PE给予6年.3/.0PEA/H目标4.48元/2.8（前值5.85元/.526年1.0x/1.5PEA/H“买入”评级。风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。报告发布日期：2026年08月27日点击下载全文：中国海油(600938CH,买入;883HK,买入):石油液体量价齐升带动H1净利高增新凤鸣发布半年报：26H1406.9亿元，同比+21.5%14.4亿元（15.2亿元），同比+103.2%（扣非后同比+130.5%）；Q2231.6+22.3%/环比+32.1%10.7+166.2%/环比+191.5%PTA及短纤龙头地位，有望充分受益于产业链盈利回升，维持“买入”评级。考虑龙头协同支撑聚酯链景气修复，我们上调公司26-28年归母净利润预测为27.9/31.3/35.3亿元（前值20.2/24.9/28.7，上调幅度为37.7%/25.9%/23.0%），对应EPS为1.66/1.87/2.10元。参考可比公司26年 一致预期平均16xPE，考虑大炼化企业估值回升，本次给予值平价，给予公司26年16xPE，对应目标价26.56元（前值21.78元，对应26年18xPE，可比公司15xPE），维持“买入”评级。风险提示：原料价格波动风险；终端需求不及预期。报告发布日期：2026年08月28日点击下载全文：新凤鸣(603225CH,买入):聚酯链景气修复带动Q2盈利高增能源/基础材料能源/基础材料股票名称 最新观点万华化学(600309CH)中国石化(600028CH)中国石油化工股份(386HK)中国石油(601857CH)中国石油股份(857HK)恒力石化(600346CH)桐昆股份(601233CH)

26年H1实现营收1.6（o+.%归母净利0.3（o+6.3%扣非净利.6（o+.%Q2652.64（yoy+36.44%，qoq+20.74%），63.45（yoy+108.68%，qoq+70.68%）H1归母净利位于业绩（98-104亿元0.81（含税26-28年归母净利润预期，并维持“买入”评级。考虑公司主要产品景气仍有支撑，我们上调公司26-28年归母净利润预期至194/212/240亿元（前值178/208/232亿元，上调幅度9%/2%/3%），对应EPS为6.21/6.76/7.66元结合可比公司26年 一致预期平均考虑公司聚氨酯产品竞争优势与景气弹性给予公司26年15xPE，对应目标价为93.15元（前值113.6元，对应20x26年PE）。维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；国际贸易不确定性。报告发布日期：2026年08月25日点击下载全文：万华化学(600309CH,买入):产品景气回升带动26H1盈利高增中国石化于8月21日发布半年报：26H1实现营业收入14366亿元同比+2.0%；归母净利润256.3亿（扣非后252.7亿元同比+19.3%（扣非后同比+19.1%）其中Q2实现营业收入7299亿元同比+8.3%/环比+3.3%；归母净利润86.2亿元同比+4.8%/环比-49.3%公司拟中期每股派发现金股利0.105元（含税），现金股利占H1归母净利润的49.5%。公司26Q2归母净利润高于我们的前瞻预期30亿元，主要系国际油价上行带动库存增利，以及化工板块实现扭亏为盈。考虑公司上下游一体化优势显著，叠加新材料领域和非油业务转型持续推进，维持A/H“买入”评级。考虑中东局势不确定性仍存，或对公司原料供应及产品价差造成扰动，基于审慎原则，我们维持26-28年归母净利预测为501/577/615亿元，对应EPS为0.41/0.48/0.51元，以0.88港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值（26年 、Bloomberg一致预期12.4/9.4xPE），考虑公司一体化优势新材料领域和非油业务转型以及公司有望充分受益于成品油出口配额发放给予26年A/H股15.0/12.0xPE，对应目标价6.15元/5.59港元（前值8.00元/6.06港元，对应26年19.5/13.0xPE，以0.88港币对人民币折算），维持A/H“买入”评级。风险提示：国际油价大幅波动；地缘局势不确定性；下游需求不及预期。报告发布日期：2026年08月23日点击下载全文：中国石化(600028CH,买入;386HK,买入):炼油毛利扩大支撑H1净利高增830日发布半年报：26H115275亿元，同比+5.3%1039亿元（1055亿元），同比+22.0%（扣非后同比+23.7%）Q27911+13.5%/环比+7.4%556+47.3%/环比+15.1%0.26（含税475.85H145.8%26Q2511A/H“增持”评级。26-281991/1945/1937亿元，EPS1.09/1.06/1.060.86港币A/H（26年、Bloomberg2614.2/10.5xPE，A/H15.48元/13.31港元（15.81元/14.242614.5/11.5xPE）A/H“增持”评级。风险提示：国际油价大幅波动风险；中国经济修复力度不达预期风险。报告发布日期：2026年08月31日点击下载全文：中国石油(601857CH,增持;857HK,增持):国际油价上涨带动H1净利高增恒力石化于8月92H1实现营收92o5.%.1（扣非后3.4亿元o+1.（扣非后o+2.%Q249033.0亿元，yoy+229.5%/qoq-15.7%26Q2（40亿元Q2考虑Q3以来炼化产品价差持续修复，叠加未来全球补库需求有望带动行业景气上行，我们维持公司26-28年归母净利