全球炼油行业专题：全球成品油供应紧张中国炼化竞争力凸显

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u全球炼能分布区域集中，地缘扰动影响较大 6重点区域分析 6美国：炼能利用率创历史新高，承担全球成品油的供给调节 6俄罗斯：有效炼能几近折半，成品油出口大幅缩减 8中东：炼厂受损叠加海峡通道受阻双重约束 9需求：库存水平持续下降，秋冬柴油旺季即将来临 9我国炼能：地缘扰动下全球炼能的压舱石 12我国炼能向大型头部炼厂集中，中小炼厂逐步整合淘汰 12我国原油进口多元体系有效对冲海峡封锁冲击，炼厂开工负荷率回升 14我国成品油出口实行配额制度，主营炼厂及浙江石化获出口指标 15成品油出口利润丰厚，配额企业有望充分受益 16我国炼能在地缘扰动下的全球“压舱石”地位显现 16推荐标的 17中国石油 17中国石化 17荣盛石化 17恒逸石化 18风险提示 18图表目录图全球炼能分布情况（百万桶/日） 6图全球各区域原油加工量（百万桶/日） 6图美国炼厂开工负荷率（） 7图美国炼厂原油净投入量（千桶/天） 7图美国柴油净出口（千桶/天） 7图美国汽油净出口（千桶/天） 7图美国汽油、柴油价差走势（美元/桶） 8图俄罗斯炼厂进料量（千桶/日） 8图俄罗斯成品油出口量及炼厂原油加工量 8图中东炼厂进料量（千桶/日） 9图全球石油产品需求（百万桶/天） 10图全球石油需求变化情况（百万桶/天） 10图美国汽油需求情况（万桶/日） 10图美国柴油需求情况（万桶/日） 10图美国汽油库存（千桶） 11图美国燃料油库存（千桶） 11图美国航空煤油库存（千桶） 11图新加坡成品油库存 11图欧洲成品油库存 11图中东成品油库存 11图2020-2025年国内炼能情况（亿吨） 13图2026-2030年国内炼能趋势预测图（万吨） 13图2025年我国原油进口来源占比 14图2026年1-7月我国原油进口来源占比 14图炼油综合生产毛利（元/吨） 15图我国主营炼厂及山东地炼开工负荷率情况 15图我国成品油出口量情况 16图2026年1-7月我国汽柴油主要出口地 16图新加坡成品油价差（美元/桶） 16图我国汽柴油裂解价差（元/吨） 16表不同规模炼厂转型方向 12表2025年我国千万吨级以上炼厂炼能 12表2026-2030年我国新增炼油项目 13表我国成品油出口配额情况 15表推荐公司盈利预测 18全球炼能分布区域集中，地缘扰动影响较大OPEC2025103.3/19.2百万桶/日占全球比重18.6中国为17.9百万桶/日占比17.3亚太其他地区14.6百万桶/日占比14.1欧洲13.8百万桶/日占比13.4中东11.6百万桶/日占比11.2俄罗斯及欧亚地区8.5百万桶/日占比8.2俄罗斯及欧亚区域炼油产能的全球名义占比虽有限，但该区域成品油出口在全球贸易格局中占据重要地位，这也使得俄罗斯有效炼油产能收缩会对全球成品油贸易供给形成较大冲击。与此同时，欧美地区成熟炼厂设备老化问题突出，非计划停工率本就处于较高水平，地缘冲突带来的额外扰动进一步压缩了全球有效炼油产能的缓冲空间。综合来看，当前全球炼油产能呈现“名义产能高、实际有效产能低、区域格局分化、外部扰动频发”四大特征。从2025年实际原油加工数据来看全球炼油产能利用率约为80.8分区域来看，美国及加拿大原油加工量为18.1百万桶/日，产能利用率94.3；中国原油加工量14.8百万桶/日利用率82.7欧洲原油加工量11.5百万桶/日利用率83.3；中东原油加工量8.9百万桶/日利用率76.7俄罗斯及欧亚地区原油加工量6.6百万桶/日利用率77.7对比可见俄罗斯与中东地区炼厂产能利用率处于相对低位。俄罗斯炼厂受双重因素制约：炼厂设施遭受无人机袭击造成装置受损，叠加西方制裁导致设备备件获取困难，进一步拉长检修周期。中东炼厂利用率走低，则主要受到新建产能投产爬坡、年度集中计划检修以及部分设施遭遇袭击扰动等多重因素共同影响。图全球炼能分布情况（百万桶/日） 图全球各区域原油加工量（百万桶/日）OPEC、 OPEC、重点区域分析美国：炼能利用率创历史新高，承担全球成品油的供给调节美国名义炼油产能位居全球前列，炼厂装置复杂度亦处于全球最高水平，配套大量催化裂化、加氢裂化、焦化等深加工装置，既可以加工重质酸性原油，又能产出高占比的轻质成品油。美国有效炼能与名义炼能差距较小，炼厂开工负荷通常维持90以上美国炼厂开工率具备明显的季节性特征夏季出行旺季前开工抬升，秋冬季进入检修周期，但整体运行中枢长期处于高位。地缘冲突发生后，美Wind2026年8月28日美国炼厂开工负荷率达98原油净投入量为17366千桶/2021图美国炼厂开工负荷率（） 图美国炼厂原油净投入量（千桶/天）图美国柴油净出口（千桶/天） 图美国汽油净出口（千桶/天）但需要注意，美国炼油产能进一步扩张的空间相对有限。一方面，炼厂会受到年度检修周期的约束，若持续延后检修，还将抬升装置非计划停工的风险；另一方面受制于原油原料供给约束：美国炼厂除加工本土轻质页岩油外，仍需进口重质及中质高硫原油匹配现有装置加工结构，而加拿大油砂是其重要进口来源。伴随9月加拿大油砂生产设施进入常规检修周期，原料端或将出现供给缺口。202691油价差达50美元/桶，柴油-原油价差达102美元/桶，同样创近4年来新高。图7：美国汽油、柴油价差走势（美元/桶）俄罗斯：有效炼能几近折半，成品油出口大幅缩减2022KplerRBNenergy2021-2025/日，受袭击影响，20265440/日，6420万桶/日月曾一度下探至约300万桶/日仅相当于国内炼油总产能的50，创下近年新低。俄罗斯曾是全球重要的成品油出口国。受国内有效炼油产能受损叠加成品油出口20271312025220-230/20267120/图俄罗斯炼厂进料量（千桶/日） 图俄罗斯成品油出口量及炼厂原油加工量kpler、 RBNenergy、中东：炼厂受损叠加海峡通道受阻双重约束中东名义炼油产能达11.6百万桶/日，占全球总炼能约11.2。据Kpler统计，850/日回落，20264600/700/日，仍低于往年2026ArgusKplerBloombergAIAYNTanura）3MinaAl-Ahmadi、MinaAbdullah、AI-ZourPearlGTL图10：中东炼厂进料量（千桶/日）kpler、需求：库存水平持续下降，秋冬柴油旺季即将来临IEA80.32百万桶/日，降幅1.15；柴油同比减少0.55百万桶/日，降幅1.86；航煤回落0.03百万桶/日，降幅0.25，抗周期属性突IEA20270.35/0.53/0.27/日。图全球石油产品需求（百万桶/天） 图全球石油需求变化情况（百万桶/天）IEA、 IEA、汽油与柴油需求均存在一定的季节性。汽油的消费旺季多为夏季出行季，居民自驾出行规模扩大带动汽油消费上行；馏分油包含柴油与取暖油，用途覆盖公路货运、农业机械、冬季采暖、发电等场景，需求旺季主要集中在秋冬季。图美国汽油需求情况（万桶/日） 图美国柴油需求情况（万桶/日）wind253.6222.89图美国汽油库存（千桶） 图美国燃料油库存（千桶）图美国航空煤油库存（千桶） 图新加坡成品油库存恒力期货研究院图欧洲成品油库存 图中东成品油库存恒力期货研究院 恒力期货研究院我国炼能：地缘扰动下全球炼能的压舱石我国炼能向大型头部炼厂集中，中小炼厂逐步整合淘汰7.7/9.7吨/年十年增长约26增速持续放缓其中十四五期间我国原油一次加工能力9.89.710/年的政策控制红线背景下，行业已从规模扩张进入到结构优化的关键期。政策通过“减量置换”优化重组炼能在200-500万吨的企业，并加速淘汰200万50058合计炼能达1.45亿吨占当前全国炼能的15其中炼能200万吨以下炼厂为17家，合计炼能2060万吨，占当前全国炼能的2。当前我国炼厂平均炼能为704万吨/年。表1：不同规模炼厂转型方向炼厂分类 炼能（万吨） 转型方向基本不具备独立建设有规模效益乙烯、芳烃装置的资源条件，应以淘汰整合、小型炼厂 小于500万吨中型炼厂 500-1000万吨大型炼厂 大于1000万

副产轻烃、抽余油和市场压力较大的柴油等发展烯烃，油-烯一体化发展，带《石化和化工行业“十四五”规划指南》、石油和化学工业规划院、2026838家，在整个炼能占比达57.49；行业正从规模扩张向质量效益提升转变。表2：2025年我国千万吨级以上炼厂炼能集团公司企业原油加工能力（万吨）荣盛石化浙江石化4000镇海炼化3800金陵石化1950茂名石化1800天津石化1600上海石化1600扬子石化1400福建联合1400广州石化1320中国石化上海高桥1300燕山石化1300齐鲁石化1000青岛炼化1200海南炼化1120九江石化1000长岭炼化1000中科炼化1000洛阳石化1000中国石油 广东石化 2000云南石化 1300宁波大榭1200恒力石化宁波大榭1200恒力石化恒力石化2000裕龙石化裕龙石化2000东方盛虹盛虹炼化1600中国中化泉州石化1500鑫海鑫海化工1400盘锦北方沥青燃料有限公司盘锦北方沥青1270抚顺石化1150兰州石化1050华北石化1000大连西太1000辽阳石化1000吉林石化1000四川石化1000独山子石化1000广西石化1000大庆石化1000惠州石化2200中国化工信息中心、卓创资讯、20268150016001500表3：2026-2030年我国新增炼油项目企业新增产能（万吨）预计投产时间备注华锦阿美15002026年新建中海沥青营口6002026年原产能100万吨，改扩建至600万吨大连石化20002028年原产能2000万吨，搬迁到长兴岛齐鲁石化16002028年10001000400塔河炼化3502028年原产能500万吨，改扩建至850万吨东明石化15002030年新建古雷石化16002030年新建中国化工信息中心、卓创资讯、2026-20305.76/5.73/6.03/6.09/6.094.05/3.92/3.77/3.84/3.79图年国内炼能情况（亿吨） 图年国内炼能趋势预测图（万吨）隆众资讯、国家统计局、 隆众讯、我国原油进口多元体系有效对冲海峡封锁冲击，炼厂开工负荷率回升截至2026年7月我国原油累计进口2.83亿吨同比下降13.20受霍尔木兹海1-74.8620255.78亿吨将下滑15.93。5.7849已基本成型。根据海关总署数据，其中俄罗斯1.01亿吨，占比17.4连续居首；沙特8074万吨，占比14.0；阿联酋3751万吨，占比6.5；中东六国进口量合计2.44亿吨，整体占比约42.2，区域集中度持续下行。2026年1-7月进口的2.83亿吨来源覆盖36个国家，其中俄罗斯6644万吨，占比23.4连续居首；沙特3727万吨占比13.2中东六国进口量合计8423万吨整体占比下滑至29.7；/马来占比迅速提升/长协+中东长协+东盟转口+拉美现货”构建出我国多元化采购体系，美伊冲突爆发后霍尔木兹海峡封锁带来的原油进口冲击以及供应中断风险被有效对冲。Argus（STS）转运获取海湾原油已成为亚洲买家的重要采购渠道之一，而阿曼湾正逐渐成为相关转运9STSSTS8265（北京时间）8STS沙中（ArabMedium）和沙重（ArabHeavy）原油。与此同时，卡塔尔能源公司也10Al-ShaheenQatarMarineSTS图年我国原油进口来源占比 图年1-7月我国原油进口来源占比海关总署 海关总署伴随原油采购多元化体系逐步形成、部分炼厂检修完毕以及我国炼油综合生产毛7截至8月最后一周主营炼厂开工负荷率提升至73.18山东地炼开工负荷率提升至58.40。图炼油综合生产毛利（元/吨） 图我国主营炼厂及山东地炼开工负荷率情况卓创资讯 卓创资讯我国成品油出口实行配额制度，主营炼厂及浙江石化获出口指标我国成品油出口采取配额制度，2019400020254019157912853472026年以来，受中东战争影响原油供应，我国成品油1-7月累计出口量同比下降13.1其中二季度出口量同比降幅较大月起出口量明显回暖预计三四季度出口量有望持续修复。出口目的地看，新加坡、马来西亚、菲律宾等东南亚国家为我国主要成品油贸易国，根据海关总署数据，20261-780.76，柴油出口至三国合计占比36.92。表4：我国成品油出口配额情况20212022202320242025中国石化14731448157116261579中国石油12631216122412611285中国海油354.75338368357343中国中化342.8390421426392.5浙江石化290.00328.00354365347中航油78131413中国兵器3035485160合计37613763399941004020金联创、图我国成品油出口量情况 图年1-7月我国汽柴油主要出口地海关总署、成品油出口利润丰厚，配额企业有望充分受益20264150/桶，按月均价差测算，20261-815/18/88/81/49/40/58/65/82000图新加坡成品油价差（美元/桶） 图我国汽柴油裂解价差（元/吨）卓创资讯、我国炼能在地缘扰动下的全球“压舱石”地位显现2026RasTanura、Jazan、Bapco、Ruwais、Mina2026我国炼油产能约占全球总量的17.33原油加工产能持续向千万吨级及以上大型炼厂集聚。国内主营炼厂与民营大炼化企业在生产规模、工艺技术、产品结构等方面均具备全球领先优势。展望后市，伴随海外老旧、高成本炼化装置加速退出市场，我国炼油产能将在优先保障国内成品油供给的基础上，或将实现成品油出口供给能力适度增长。凭借较高的全球市场占比与稳定可靠的产出水平，我国炼化行业已成为全球油品供应的重要压舱石。推荐标的中国石油中国石油为全球上游油气巨头，现已发展为贯通油气勘探开发、炼化化工、新材料与新能源的世界级综合能源公司，国内油、气产量均稳居首位，为我国能源安全的“压舱石”。20251841.9948.05363.22026公司原油净产量463百万桶，同比-2.8；天然气产量27461亿立方英尺，同比+2.3公司拥有12个千万吨级炼厂合计炼能达约2.2亿吨，2025年公司实现1375.911677.716081.12026年上半年公司实现原油加工量655百万桶同比-5.6生产成品油5435万吨，同比-8.8；成品油销量7330万吨，同比-5.8。公司形成了油气和新能源、炼化和新材料、成品油销售、天然气销售四大板块一体化格局，上游稳油增气、非常规油气加速接替，下游通过“减油增化、减油增特”大幅提升乙烯、高端化工与新材料占比，如广东石化炼化一体化项目、吉林ABS20301500202-208178/179202-207年摊薄EPS0.97/0.98/1.02PE11.6/11.4，维持“优于大市”评级。中国石化中国石化是中国最大的一体化能源化工公司之一，公司业务覆盖石油石化全产业链，是集勘探开发、炼油、化工及销售于一体的综合性企业。公司油气当量产量排名中国第三位；炼油能力排名中国第一位；成品油供应量排名中国第一位；乙烯生产能力排名中国第一位。2026年上半年公司油气当量产量263.5百万桶，同比+0.3；天然气产量7415.7亿立方英尺同比+0.7原油加工量11331万吨同比-5.6预计公司2026-2027409/4402026-2027EPS0.34/0.36PE16.0/15.1x，维持“优于大市”评级。荣盛石化4000880PX420PX1040（609、PTA2150（11011366（697121万吨（68）PX、PTA2022EVAPOEDMCPC2026-2027年陆续投产，产品链持续丰富。PX-PTA-聚酯链盈利能力显著修复；此外在供需错配