泉峰控股首次覆盖报告：不只是“修复”更是品牌壁垒兑现

15：两款典型商用骑乘式割草机（vs燃油）一次性购入成本随草坪面积变化对比图16：家用步进式割草机初始购置成本（$）差异 图17：全球割草机器人规模（十亿美元） 12图18：2024年传统企业份额较高，未来国产替代空间巨大 12图19：全球电动工具分类型销售占比（2024A） 14图20：全球电动工具分区域销售占比（2024A） 14图21：全球电动工具分公司份额（2024A) 14图22：北美工具行业库存周期变化情况 16图23：泉峰经历收入增速与利润率的低谷后逐渐修复 16表1：Dewalt电池平台和电压范围多样，兼容性弱 7表2：燃油VS锂电的优缺点对比 8表3：锂电割草机全生命周期割草成本测算 9表4：燃油割草机全生命周期割草成本测算 9表5：EGO充电时间在25~60分钟以内（550W快充） 10表6：商用OPE潜在规模的简单测算 12表7：泉峰割草机器人新品参数 12表8：电动工具集团及其旗下品牌 14表9：不同电动工具品牌性价比测算 15表10：泉峰海外产能转移进度 16表11：泉峰控股核心指标预测 17表12：可比公司估值 18投资要点关键假设1、收入端：1E26278年收入分别为201411641%17%17。EGOEGO56VOPE19–25CAGR46%226728年收入分别为707785410。FLEXSKIL和代工品牌KobaltSKILTractorSupply并覆盖Canadian200余家262、毛利率：OPEEGO26/27/2839.7%/38.0%/38.3%。2726/27/2831.5%/28.5%/28.8%。31.65/1.80/2.1469%/9%/19%。区别于市场的观点2026H1的收入高增与毛利率新高解读为"补库+关税退税EGO中报股价上涨催化剂地缘政治与关税政策超预期改善，商用OPE、割草机器人渗透超预期。投资建议26/27/2819.1/21.9/25.11.65/1.80/2.1469%/9%/19%26/27/28PE分8.0/7.3/6.1）26/27/28年平均PE17/14/12X|泉峰控股 2026年09月08日泉峰控股核心指标概览图1：泉峰控股核心指标概览图泉峰营业收入及同比增速泉峰归母净利润及归母净利率泉峰毛利率及净利率走势营业收入(百万美元） YOY 60200归母净利润(百万美元）1040毛利率 归母净利率销售费用率840150630201004200502100 -200-20-40-50-4-1018A19A20A21A22A23A24A25A18A19A20A21A22A23A24A25A18A19A 20A 21A 22A23A24A 泉峰期间费用率走势泉峰分区域收入占比泉峰分业务收入占比8管理费用率 研发费用率 财务费用率北美 欧洲 中国大陆其他地区户外动力设备 电动工其他业务610080804606040402202000018A19A 20A 21A 22A 23A 24A 18A 19A 20A 21A 22A23A 24A 18A19A 20A 21A 22A23A24A 公司2018-2025年财报一、产品与渠道同构护城河泉峰：从代工到品牌，电动工具户外动力工具双轮驱动（Power（OutdoorPowerEuipmnPM占比从018年62提升至205年76。30OBMOPEEGO图2：泉峰控股发展历程泉峰控上市申请文件“聆讯後資料集”（第一次呈交），泉峰控股官网图3：泉峰分业务收入（百万美元）及增速图4：泉峰收入与盈利表现户外动设备 YOY：户外力设备(右轴YOY：电动具(右轴)3,000 1002,000 1,000 00 -5018A 19A 20A 21A 22A 23A 24A 25A经调整纯利率(右轴)2,500 1082,00061,500 41,000 205000 图3：泉峰分业务收入（百万美元）及增速图4：泉峰收入与盈利表现户外动设备 YOY：户外力设备(右轴YOY：电动具(右轴)3,000 1002,000 1,000 00 -5018A 19A 20A 21A 22A 23A 24A 25A经调整纯利率(右轴)2,500 1082,00061,500 41,000 205000 18A 19A 20A 21A 22A 23A 24A 25A其他业务 电动工具 营业收入(万美） 归母净率(右轴）竞争力：产品力与渠道双重加持，EGO在户外动力工具赛道领衔EGO56V图5：泉峰56V电池可在不同设备上使用 表1：Dewalt电池平台和电压范围多样，兼容性弱电池平台类型MAX系列FLEXVOLT系列该平台所涵盖的电压范围12V、20V、60V20V、60V是否可用在是是：可向下兼容FLEXVOLT系列电池价格（60V为例）约90$/个约100$/个峰25中报流料 Dewalt官网亚逊网HomeDepot（）、Lowe’s（Walmart（40%2020Lowe’sFLEX和SKILLowe's年成Lowe’sHardline图6：OPE和PT的购买渠道仍然以线下为主图7：巨星科技：三大线下渠道占海外收入比例100%80%60%40%20%0%OPE线下化率 PT线下化率50 家得宝 沃尔玛 劳02012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019openbrand巨星科技2012-2019年报二、家用锂电OPE龙头，商用及智能化空间广阔。OPE行业：智能化、锂电化率提升为行业主线OPE55%49.16%32.05%。OPE按是否需要人工参与，可以分为非智能类（与智能产品（割草机器人图8：按照工作方式对OPE进行分类图9：OPE产品展示EGO官网，泉峰招股说明书EGO官网，泉峰招股说明书OPE按动力，分为锂电和燃油。EGO表2：燃油VS锂电的优缺点对比动力类型动力来源应用场景产品特点优势劣势燃油动力汽油、柴油主要适用于园林、道路等户外作业续航能力强使用成本高电动(直流及交流）外接电源主要适用于花园、院落等小范围作业环保性好、续航能力强便携性差锂电池花园、院落等户外作业环保性好、使用方便、运行成本低、噪音小购买价格相对较高、续航能力相对较差格力博招股书OPE按终端用户，分为家用和商用。根据弗若斯特沙利文报告，OPE产品可按终端用户类别分为两个分部：(1)高端OPE，主要用于住宅及商业用户的大面积公共区域、住宅或(2)2020OPE35.0%65.0%。OPE锂电率从家用到商用逐步提高。OPE整201013%201927%。家用锂电OPE产品、规模及格局加有效地提高渗透率。20102024年，85%0.5AcresMechanics80%以上家用割草需求。:锂电表3：锂电割草机全生命周期割草成本测算 表4：燃油割草机全生命周期割草成本测算锂电割草机型号EGO56V22-INCHLM2200SP燃油割草机型号 ECHO21-inchLM-2119SP① 燃油割草机购买价格（＄） 600② 每年维修费（＄/年） 177③ 全生命周期内割草面积（英亩） 310④ 燃油割草机维修年限（年） 6⑤=②*④ 维修费合计（＄） 1055⑥=⑤/③ (1)单位维修费（＄/英亩） 3.40⑦=①/③ (2)单位机器折旧费用（＄/英亩） 1.94(3)单位油费（＄/英亩） 0.96合计（＄/英亩） 6.30①电池充放电次数（次）500②电池一次充放电割草面积（英亩）0.62③=①*②电池全生命周期内割草面积（英亩）310④割草频率（次/年）104⑤家庭草坪面积（英亩）0.5⑥=③/④/⑤电池使用年限（年）6⑦锂电裸机初始购置成本（＄）999⑧标配电池初始购置成本（＄）549⑨=⑧/③(1)单位电池折旧费用（＄/英亩）1.77⑩=⑦/③(2)单位锂电机器折旧费用（＄/英亩）3.22(3)单位电费（＄/英亩）0.19合计（＄/英亩）5.18电池中国网，EGO官网，lawncare官网指南，NAHB（美国全国住宅建筑商协会），ElectricC，数字储能网

choGSLanMoerMaitenneostGuide2026，U.SEnergyInformationAdministration续航：电压（V）电池容量（Ah）满电所需时长（min）562.0252.5304.0305.040电压（V）电池容量（Ah）满电所需时长（min）562.0252.5304.0305.0407.560推荐割草面积（英亩）EGOPower+LM2156SPEGOPower+LM2206SPGreenworks80VMO80L510Kobalt80VMax21MakitaToro60VMAX22Recycler

0.7MowersWeb EGO官网模约达674亿元。OPE图11图11OPE行业规模（亿元）图12：泉峰锂电OPE收入表现高于部分同业（百万美元）12001,4001,20010001,000800800600600400400200200002018201920202021202220232024202520252026E2032EYHResearch泉峰 格力博EOE在208205年收入AR26%OPE2018~2025CAGR9%OPEOPE56V406080V2021EGO弱。图13：分企业背景看2020年锂电OPE市占率图14：23年格力博收入（万元）中也为其他品牌代工电动→锂电:公司A400,000电动→锂电:公司B350,000电动→锂电:公司C锂电OPE锂电OPE:公司JOPE:公司K300,000250,000200,000燃油OPE:公司L150,000燃油OPE:公司M100,000燃油OPE:公司N50,000燃油OPE:公司O-心商用锂电OPE产品、规模及格局关于产品：商用锂电OPE5（vs燃油一次性购入成本随草坪面积变化对比图16：家用步进式割草机初始购置成本（$）差异电池中国网，EGO官网，Cub-Cadet官网EGO官网，Echo官网QYResearchOPEDeere&Company（5172023EGO的商用渠道，EGO加速切入北美商用OPE市场，同时助力以油机为主的约翰迪尔实现产品锂电化转型。表6：商用OPE潜在规模的简单测算动力类型2024年规模比例：（含锂电+燃油）2024年锂电OPE规模：（亿美元）家用OPE6052.52商用OPE4035.02QYResearch割草机器人产品、规模及格局AI202412202999亿美元，为51.8%2024图17：全球割草机器人规模（十亿美元） 图18：2024年传统企业份额较高，未来国产替代空间巨大销售额YOY(右轴) 9.9销售额YOY(右轴) 9.99.08.06.65.01.210 3008 25020061504 1002 500 0

100%0%

富世华 博世 斯蒂尔 史丹利法国 西班牙 英国 德国 意大利灼咨询 欧睿2024-8.1%2025。2026AURA-R2RMR1500ERMR3000E、RMR6000E表7：泉峰割草机器人新品参数项目RMR1500ERMR3000ERMR6000E产品图片价格（￡）179921993299推荐修剪面积（㎡）150030006000单次充电修剪时间（min）120120240修剪高度（cm）2-92-92-9修剪宽度（cm）242424市电输入电压（VAC）100-240100-240100-240市电输出电压（VDC）28-3028-3028-30设备重量（kg）14.514.515电池容量（Ah）5510EGO官网，Kleinanzeigen（德国最大二手平台）三、电动工具业务布局高端与质价比电动工具产品及规模电动工具包括电钻、冲击扳手、角磨机、电锯等品类。根据2024年统计数据，全球电动图19：全球电动工具分类型销售占比（2024A）图20：全球电动工具分区域销售占比（2024A）35 28 3722 37 欧洲亚太地区世界其他地区图19：全球电动工具分类型销售占比（2024A）图20：全球电动工具分区域销售占比（2024A）35 28 3722 37 欧洲亚太地区世界其他地区33前瞻产业研究院德硕科技第一轮问询回复北美电动工具行业格局202470%2024213集团品牌集团介绍创科实业Milwaukee成立于1985213集团品牌集团介绍创科实业Milwaukee成立于1985年，中国香港上市，主营业务在美国。公司拥有逾48,000名雇员。Ryobi博世Bosch成立于1886年，总部位于德国。截至2020年12月31日，约有395,00名雇员。史丹利百得Dewalt18432021126053,100名雇员。制造业务遍及欧洲、北美及亚洲。Black&DeckerCraftsman牧田Makita成立于1915年，东京上市，总部位于日本。截至2021年，拥有约18,624名雇员。泉峰FLEX成立于1994年，主营业务在美国。泉峰的电动工具技术积累来自于为高端品牌代工。泉峰SKIL创科实业 史丹利百得博世 斯蒂牧田 富世华 喜利得 实耐麦太保 日立工机 泉峰控股 安海其他维库 实官世史利得网牧官官网泉峰网，格博IPO第轮核询函复泉控说书， 发中心泉峰SKILKobalt推广Kobalt泉峰FLEXLowe’sFLEXLowe’s表9：不同电动工具品牌性价比测算产品图品牌MilwaukeeDewaltRYOBIKOBALTSKILCraftsmanBLACK+DECKER电压(V)12201824202020电池容量(Ah）1.521.52222电池能量（Wh）18402748404040原价（$）12917988.38149109.999999.99到手价（$）129156.999149104.959989.99性价比（原价/Wh)2.5性价比（到手价/Wh)2.2亚马逊官网四、历史复盘与未来催化公共卫生事件影响：泉峰业务聚焦海外，七成北美，两成欧洲。2020H2起公共卫生事件导致海外需求大幅增长，2021H2后“需求遇冷+库存堆积”，行业开始去库存。24Q320~2223年的收入、利润率出现了明显波动。24Q425424H2、25H125H2图22：北美工具行业库存周期变化情况 图23：泉峰经历收入增速与利润率的低谷后逐渐修复16/0816/08

2.1美国:零售库存销售比:建筑材料、园林设备和物料店:季调(右轴)美国:零售库存销售比:建筑材料、园林设备和物料店:季调(右轴)1.71.5

6040200-20-40

1086420-2-4-618A19A20A21A22A23A24A25A17/0818/0819/0820/0821/0822/0823/0824/0825/08彭博17/0818/0819/0820/0821/0822/0823/0824/0825/0810：泉峰海外产能转移进度时间工厂布局筹建方式面积（sqm）产能布局2020Campus1租赁41,850越南首厂投产，开始承接订单2024-2025Campus2租赁45,600加速南京产能转移至越南2026（目标）Campus4租赁40,000新增产能，提升对美供应能力2027（目标）Campus3自建170,000自建厂房有望投产，满足美国市场大部分需求泉峰控股2025年业绩展示材料，chervon新闻中心，ChervonGroup，证券时报网五、投资建议与盈利预测核心假设：1、收入端：1E26278年收入分别为201411641%17%17。EGOEGO56VOPE19–25CAGR46%226728年收入分别为707785410。家门店，26年计划向数千家门店铺货，铺货为阶梯式放量。表11：泉峰控股核心指标预测单位（百万美元）24A25A26E27E28E营业收入1,7741,6281,9072,1892,506YOY29-8171514毛利率34.732.936.634.635.0户外动力设备收入1,0071,0091,2011,4051,643YOY240191717占比5762636466毛利率38.335.739.738.038.3电动工具收入74861169677385