市场微观结构研究系列：高频资金流分布因子的构建方法

目 录1、资金流分布蕴含选股信息 3、资金流强度指标与分布 3、资金流分布因子构造 42、资金流分布因子改进思路 6、资金流分布时段因子 6、资金流分布情景因子 73、其他相关讨论 9、资金流分布因子回看天数 9、资金流分布因子路径选择 10、资金流分布因子不同样本4、风险提示 12图表目录图1：逐笔数据合成分钟资金流指标示意图 3图2：四类资金流强度指标分布示例：贵州茅台2026年7月份 4图3：代表性资金流分布因子五分组选股表现（SIGN指标kurt因子） 6图4：第1小时std因子五分组选股表现 7图5：第1小时kurt因子五分组选股表现 7图6：符号成交额情景mean因子五分组选股表现 9图7：符号成交额情景skew因子五分组选股表现 9图8：不同回看天数下mean因子和std因子rankICIR 10图9：不同回看天数下skew因子和kurt因子rankICIR 10图10：std资金流因子在沪深300样本中选股表现 图mean资金流因子在中证500样本中选股表现 表1：分钟资金流强度指标对比 3表2：大单主动资金流分布因子构造步骤 4表3：不同资金流强度指标因子绩效指标对比 5表4：大单主动资金流分布时段因子构造步骤（以第1小时为例） 6表5：不同时段资金流分布因子绩效指标 7表6：大单主动资金流情景分布因子构造步骤（以5min涨跌幅为例） 8表7：不同情景资金流分布因子绩效指标 8表8：资金流分布因子相关性矩阵 9表9：资金流分布路径因子绩效指标 10表10：沪深300和中证500样本空间因子绩效指标 1、资金流分布蕴含选股信息、资金流强度指标与分布（1分钟四类订单交易信息。如果不区分主动成交和被动成交，将所有成交的买卖订单都进行汇总，可以得到不同资金流的分钟买入金额、卖出金额和净流入金额。如果对逐笔成交进行主动成交和被动成交区分，单独对主动成交资金流进行汇总，可以（图1图1：逐笔数据合成分钟资金流指标示意图在进行资金流分布因子构建之前，我们需要对分钟资金流强度进行衡量。表1—ACTSIGNACT指标名称 指标计算公式 含义表1：分钟资金流强度指标对比指标名称 指标计算公式 含义净流入 B-S 分钟资金买入金额-分钟资金卖出金额（分钟资金买入金额-分钟资金卖出金额）ACT (B-S)/(B+S)净流入占比 (B-S)/SIGN sign(B-S)开源证券研究所

/（分钟资金买入金额+分钟资金卖出金额）（分钟资金买入金额-分钟资金卖出金额）/分钟成交额分钟资金买入金额-分钟资金卖出金额的符号，为正取1，为负取-120267ACTSIGN图2-11ACT图2：四类资金流强度指标分布示例：贵州茅台2026年7月份、资金流分布因子构造11SIGN20个交易日120meanstdskew因子、kurt2：表2：大单主动资金流分布因子构造步骤步骤1 对选定股票，取最近20个交日的1分钟大单主动资金流据；步骤2 计算1分钟大单主动资金流度指标：净流入指标、ACT指标、净流入占比步骤3

指标、SIGN指标；20120S；步骤4 将指标S在截面上回归20日跌幅，残差即为大单主动资金流分布因子。开源证券研究所上述4类强度指标搭配4个分布指标，我们共计得到16个资金流分布因子，表3164meanstdskewkurt3.53、4.393.46ACTSIGN信息比率多头组合年化收益多空对冲年信息比率多头组合年化收益多空对冲年rankICIR化收益ICIRIC均值 rankIC均值因子强度指标净流入ACT净流入占比SIGN

mean 0.046 0.054 3.08 3.39 18.5% 15.1% 3.12std -0.042 -0.052 -1.89 -2.37 11.2% 11.5% 1.36skew -0.007 -0.015 -0.78 -1.53 2.4% 6.0% 0.60kurt -0.039 -0.047 -2.59 -2.56 11.3% 10.7% 1.78mean 0.036 0.042 3.01 2.93 15.2% 17.0% 3.25std 0.045 0.066 1.88 2.58 14.1% 13.9% 1.54skew -0.035 -0.040 -3.03 -2.95 15.3% 17.1% 3.27kurt -0.046 -0.064 -2.45 -3.01 16.7% 15.8% 2.27mean -0.009 -0.016 -0.76 -1.11 1.7% 14.3% 0.32std 0.032 0.059 1.56 2.45 12.4% 16.4% 1.39skew -0.001 0.001 -0.11 0.23 -0.2% 9.4% -0.07kurt -0.005 -0.008 -0.54 -0.65 1.0% 9.0% 0.22mean 0.039 0.046 3.15 3.13 16.8% 17.2% 3.53std 0.037 0.052 3.77 4.02 18.1% 19.2% 4.39skew -0.039 -0.046 -3.16 -3.15 16.6% 17.1% 3.46kurt -0.036 -0.050 -3.70 -4.07 18.3% 19.7% 4.41（数据区间：20130426-20260731）N指标构造得到的enkutkutSIGNurt图3kut因子C0.3CR为37RankC.0anCR为4.018.4.9。3kurt图3：代表性资金流分布因子五分组选股表现（SIGN指标kurt因子）（数据区间：20130426-20260731）2、资金流分布因子改进思路2.1、资金流分布时段因子1234204：表4：大单主动资金流分布时段因子构造步骤（以第1小时为例）步骤1 对选定股票，取最近20个交日第1小时的1分钟大单主资金流数据；计算1分钟大单主动资金流度SIGN指标净流入取值为净流入取值

-1；120S；将指标S在截面上回归20日涨跌幅，残差即为大单分钟主动资金流分布时段因子。开源证券研究所第1表5：ean因子、dkewkut411stdkurtIC均值为0.035ICIR3.73RankIC0.054RankICIR4.5917.6%4.6219.8%；kurtIC0.033、ICIR为-3.51RankIC-0.053RankICIR为-4.5117.5%、4.519.9%1stdkurt图，图stdkurt因子信息比率多头组合年化收益多空对冲年rankICIR化收益ICIR信息比率多头组合年化收益多空对冲年rankICIR化收益ICIRIC均值 rankIC均值时段因子meanstdskewkurt

1hour 0.041 0.047 3.80 3.57 17.3% 18.3% 3.832hour 0.020 0.025 2.21 2.20 7.6% 14.5% 2.133hour 0.018 0.022 1.92 2.05 7.5% 14.0% 1.874hour 0.013 0.018 1.38 1.60 4.8% 13.4% 1.271hour 0.035 0.054 3.73 4.59 17.6% 19.8% 4.622hour 0.015 0.034 2.11 2.97 10.7% 17.4% 2.753hour 0.012 0.032 1.71 2.80 11.0% 18.4% 2.634hour 0.010 0.029 1.43 2.64 8.0% 16.7% 2.081hour -0.040 -0.047 -3.71 -3.59 17.1% 18.3% 3.862hour -0.020 -0.025 -2.13 -2.27 7.6% 14.5% 2.133hour -0.017 -0.022 -1.89 -2.09 7.4% 14.2% 1.934hour -0.013 -0.018 -1.37 -1.68 5.0% 13.4% 1.381hour -0.033 -0.053 -3.51 -4.51 17.5% 19.9% 4.502hour -0.014 -0.034 -1.88 -2.82 10.9% 17.5% 2.683hour -0.008 -0.030 -1.15 -2.21 10.8% 18.0% 2.444hour -0.007 -0.028 -1.07 -2.08 7.9% 16.7% 1.94（数据区间：20130426-20260731）图第1小时std因子五分选股表现 图第1小时kurt因子五分组选股表现数据区间0346-0631 数据区间0346-06312.2、资金流分布情景因子201（1分钟涨51506：1按照指数1分钟涨跌幅方向，对指数1分钟成交额增加符号：上涨时成交额*1，下跌时成交额*-1表6：大单主动资金流情景分布因子构造步骤（以5min涨跌幅为例）步骤1 对选定股票，取最近20个交日第1小时的1分钟大单主资金流数据；计算1分钟大单主动资金流度SIGN指标净流入取值为净流入取值2345

-1；20115min涨跌幅50%交易分钟；120S；将指标S在截面上回归20日涨跌幅，残差即为大单分钟主动资金流分布情景因子。开源证券研究所符号成交额情景指标的资金流分布因子效果整体更优。对比不同情景指标构造（表7meanskewmeanIC0.036、ICIR4.07、RankIC均值为0.046RankICIR为4.1616%4.29，17.7%；skewIC-0.035、ICIR为-4.05RankIC均值为-0.045、RankICIR为-4.215.8%4.21，多头17.5%meanskew图67meanskew信息比率多头组合年化收益多空对冲年信息比率多头组合年化收益多空对冲年rankICIR化收益ICIRIC均值 rankIC均值因子情景指标1分钟涨跌幅5分钟涨跌幅符号成交额

mean 0.036 0.047 4.04 4.23 15.9% 17.8% 4.29std 0.013 0.032 1.82 2.77 8.9% 16.2% 2.31skew -0.036 -0.047 -4.05 -4.28 15.8% 17.8% 4.28kurt -0.010 -0.030 -1.40 -2.47 8.7% 16.2% 2.02mean 0.038 0.050 3.85 4.22 15.9% 18.2% 3.87std 0.008 0.026 1.21 2.31 7.8% 15.8% 1.83skew -0.037 -0.050 -3.77 -4.24 15.6% 18.0% 3.68kurt -0.006 -0.025 -0.80 -1.98 8.3% 16.2% 1.87mean 0.036 0.046 4.07 4.16 16.0% 17.7% 4.29std 0.014 0.033 2.01 2.79 9.9% 16.5% 2.56skew -0.035 -0.045 -4.05 -4.20 15.8% 17.5% 4.21kurt -0.012 -0.031 -1.61 -2.46 10.1% 16.7% 2.49（数据区间：20130426-20260731）图符号成交额情景mean因子五分组选股表现 图符号成交额情景skew因五分组选股表现数据区间0346-0631 数据区间0346-0631meanstdskew因子、kurt（表8eanwd因子和kt因子之间相关性超过80%表8：资金流分布因子相关性矩阵mean因子std因子skew因子kurt因子mean因子10.628-0.877-0.641std因子1-0.639-0.834skew因子10.632kurt因子1（数据区间：20130426-20260731）3、其他相关讨论、资金流分布因子回看天数meanstdskewkurt图9530meanstdskewkurtmean因子、stdskew15天，rankICIR4.234.78、-4.26、kurt20天，rankICIR为-4.51。图不同回看天数下mean因子和std因子rankICIR 图不同回看天数下skew因和kurt因子rankICIR数据区间0346-0631 数据区间0346-0631、资金流分布因子路径选择据最终得到月度频率因子过程中，会经历逐笔频率—分钟频率—日度频率—meanstdskewkurt（）1616（表9eaeanwen信息比率多头组合年化收益多空对冲年rankICIR化收益ICIR日间分布 信息比率多头组合年化收益多空对冲年rankICIR化收益ICIR日间分布 IC均值 rankIC均值日内分布meanstdskewkurt

mean 0.034 0.038 3.52 3.21 14.40% 17.30% 3.33std 0.028 0.052 1.34 2.11 9.20% 15.30% 1.09skew -0.01 -0.009 -1.64 -1.41 4.40% 10.40% 1.57kurt -0.008 -0.012 -1.15 -1.39 2.30% 9.90% 0.71mean -0.007 -0.012 -0.52 -0.74 -0.40% 12.70% -0.06std 0.021 0.041 1.09 1.75 5.40% 14.20% 0.69skew -0.001 0.003 -0.13 0.34 0.70% 9.80% 0.19kurt 0.002 -0.004 0.24 -0.45 0.90% 9.40% 0.26mean -0.034 -0.04 -3.58 -3.41 13.90% 17.50% 3.44std 0.023 0.044 1.32 2.18 7.70% 13.90% 1.12skew -0.003 -0.005 -0.66 -1.02 0.90% 8.80% 0.41kurt -0.003 -0.004 -0.51 -0.56 0.90% 9.10% 0.33mean 0.008 0.019 0.61 1.21 0.80% 12.10% 0.15std 0.016 0.035 0.98 1.84 4.50% 12.20% 0.67化收益化收益skew-0.009-0.018-0.78-1.412.50%10.60%0.58kurt-0.005-0.011-0.51-1.051.00%8.40%0.24多空对冲年 多头组合年日内分布日间分布IC均值 多空对冲年 多头组合年日内分布日间分布IC均值 rankIC均值ICIRrankICIR信息比率、资