债券速评报告-外资观点：强非农数据提升美联储加息概率

AROEPMI9；AIA888CPI与财部债购作沃勒态加预回50-60弈间非CPICPI9港股方面，短期中性，中期中性。海外市场分化凸显港股跨市场配置价值，高股息防御资产相对占优，互联网龙头回调后分化修复机会值得关注；但美国通胀数据成为全球资产定价核心变量，加息预期升温叠加内需偏弱，成长科技与顺周期板块面临持续回调压力，预计震荡反复。9CPI其他大类资产方面，原油短期中性偏多。短期油价受中东地缘风险主导，易涨难跌，但在消息驱动下波动剧烈，快速上行后追高风险上升；中长期关注波斯湾产油设施修复进度及全球需求变化。房地产市场处于筑底阶段，新房与二手房分化格局延续。短期中期长期权益类A股中性中性偏多中性偏多港股中性中性-美股中性--固收类国债中性中性偏多中性偏多美债中性偏多中性偏空-商品类黄金中性中性偏多中性偏多原油中性偏多--货币类美元中性--人民币中性--图表3:大类资产影响因素矩阵积极因素中性因素风险因素A股融资盘出清叠加稳市力量托底，下行空间有限市场处于缩量调整阶段，指数大概率维持区间震荡美债利率高位叠加加息预期升温，成长板块估值承压中报盈利增速与ROE边际回升，基本面改善已兑现量能不足且场外资金观望，反弹将反复存量博弈下风格轮动加速，拥挤赛道面临筹码消化8月PMI新订单重回扩张区间，9月景气有望进一步修复科技板块需消化拥挤筹码，风格轮动或延续外部政策不确定性与私募增量受限制约上行空间AI产业景气上行，海外科技映射提供催化海外CPI与国内高频数据共同决定短期风险偏好美股产业景气对冲利率利空，科技股定价切回盈利驱动短期美股大概率高位震荡，美联储政策路径为核心定价变量8月非农大幅超预期，加息概率跳升，三大股指承压科技股产业周期的影响，对板块的定价力在提升9月加息为纠偏式而非加息周期，兑现后或利空出尽原油价格波动，核心通胀回落难度加大美债收益率高位波动持续约束美股估值美联储沟通可信度下降，利率路径不确定性成为波动美债若核心通胀回落，中短段相对占优，市场空头或面临回补美债走势取决于8月CPI数据与财政部长债回购操作非农超预期叠加中东冲突推升油价，通胀上升风险加大美债利率升至多年高位后反向变化概率上升沃勒的表态将加息预期拉回50-60博弈间若CPI确认通胀黏性，美联储或维持紧缩立场若8月CPI低于预期有望触发投资级信用债反弹美元非农超预期推升加息概率，美元有望走强美元指数短期围绕98.8-99.8区间震荡若美国通胀延续降温，美元存在走弱空间通胀黏性若获CPI确认将为美元提供支撑9月美联储利率决策存在较大不确定性原油价格波动或进一步加剧加息预期港股海外分化凸显港股配置价值，高股息防御资产占优恒指与恒科分化，当前以结构性机会为主加息预期升温叠加内需偏弱，成长科技与顺周期持续回调互联网龙头回调后修复机会值得关注黄金中长期上涨基础稳固，去美元化趋势构成底层支撑短期金价高位震荡，重点关注美国8月PPI和CPI数据加息预期升温叠加美债收益率上行，短期金价承压当前回调提供布局窗口，央行购金需求延续地缘风险支撑避险需求，但美债收益率上行构成压制非农超预期强化紧缩逻辑，若通胀偏热进一步压制金价其他大类资产原油：中东地缘风险主导走势，短期易涨难跌原油：消息驱动下波动剧烈，追高风险上升原油：中长期关注波斯湾产油设施修复及全球需求变化房地产：处于筑底阶段，新房二手房分化延续机构微信公众 理8PMI8道富投资（20260907）：8月非农超预期反弹，市场短期波动加剧816.25.55.57784.18.66.2（-1.1）3.59渣打银行（20260907）：8月非农数据远超预期，但防御性加息对股债影响有限（98（4.1）0.22（20260907）：891225bp85.50-64.19月加概的含期约50升约60，2美债益上、元走5000.49123.50-3.754.00-4.250.3102.5，普来仕（20260904）：就业市场整体韧性，市场加息预期明显增强美国劳工部上周五公布了8月非农就业新增16.2万人，远高于市场预期的约5.5人较7月修的2.1万显提；业率于4.1劳与率从61.4升至61.6明更劳力返场新增业参率步，77276718735，ADP3.8120.6104.82率不变而有所回吐；但周五超预期就业报告公布后，各期限收益率再度攀升，市场对美联储近期加息的预期明显增强。2.28月PMI显示结构分化，市场加息预期进一步强化（20260904）：8PMI8月商业活动数据继续指向经济扩张。供应管理协会（ISM）制造业PMI录得54.655.471.123PMI71.355.4，PMI88，PMI渣打银行（20260904）：8月服务业、制造业数据分化，美国经济韧性仍存8ISMPMIPMI（20260907）PMIISMPMI2AIPMI道富投资（20260907）：美国ISM服务业指数显著走强，价格压力上行8ISMPMI55.48923债市情绪面跟踪0.6028（0.6075）均杠率105.8前周105.7），R001成平比88.6前周84.4，FR007_IRS_3MFR007_IRS_1Y降1bp和升1bp至1.43和1.43；金场低位扩，R007-DR0072.65BP（1.51BP），GC007-R007-0.39BP（前周-0.15BP）从机情看周30期国活券率29.55）10Y7.37BP（6.62BP）图表4:上周债市情绪较前周微降，指数均值0.6028（上周0.6075）1.0

利率债场情指数 利率债场情指数（14DCMA) 10Y中债国到期益率右轴

3.3

3.12.92.72.52.32.11.91.70.0 1.521/9/4 22/3/4 22/9/4 23/3/4 23/9/4 24/3/4 24/9/4 25/3/4 25/9/4 26/3/4 26/9/4花图表5:上周R001成平占比88.6（周84.4），均杠率105.7前周105.8）111%银行间市场隔夜质押式回购占比（5DMA）10Y国债到期收益率-1.5（）银行间市场隔夜质押式回购占比（5DMA）10Y国债到期收益率-1.5（）债市杠杆率（右轴，20DMA）110%1.5

109%108%1.0

107%106%0.5

105%0.0 103%21/9/4 22/3/4 22/9/4 23/3/4 23/9/4 24/3/4 24/9/4 25/3/4 25/9/4 26/3/4 26/9/4花图表6:R007-DR007平均利差2.65BP（前周1.51BP）图表7:GC007-R007平均利差-0.39BP（前周-0.15BP）花花图表8:资金价格预期分化，FR007_IRS_3M和FR007_IRS_1Y周均值分别下降1bp和上升1bp图表9:上周10Y国开与国债利差均值7.69BP，较前周（7.37BP）小幅走扩花花30Y国债活跃券日换手率（）30Y国债活跃券日换手率（10DMA，）30Y国债到期收益率（）10Y国债到期收益率（）图表10:上周30期债跃手率29.55小30Y国债活跃券日换手率（）30Y国债活跃券日换手率（10DMA，）30Y国债到期收益率（）10Y国债到期收益率（）60 4.03.5503.0402.530 2.01.5201.0100.522-09-0422-10-0422-09-0422-10-0422-11-0422-12-0423-01-0423-02-0423-03-0423-04-0423-05-0423-06-0423-07-0423-08-0423-09-0423-10-0423-11-0423-12-0424-01-0424-02-0424-03-0424-04-0424-05-0424-06-0424-07-0424-08-0424-09-0424-10-0424-11-0424-