【《企业社会责任披露对并购绩效影响研究-以阿里巴巴并购饿了么为例》18000字（论文）】

目录PAGE3企业社会责任披露对并购绩效影响研究—以阿里巴巴并购饿了么为例中文摘要摘要：随着时代的进步，人们获取信息变得越来越快捷，对信息的需求也越来越大，其中也不乏对企业披露自身对社会责任承担的情况的信息需求。从已有的报道中了解到，目前大多数公司在自愿且积极披露企业社会责任方面都有做到，政府报告中也常有提到当地企业积极帮助社会建设的案例。那么为什么企业需要并愿意主动承担社会责任你呢，其原因在于，这种企业行为是在接受社会福利后应当对社会做出的回馈。本文在总结并回顾国内外文献的基础上，从理论角度分析了当前企业和我国企业社会责任披露的现状，以及企业社会责任披露内容和方式对绩效的影响，并在此基础上展开新的探索，本文选择企业社会责任披露作为研究对象，探索其对企业并购绩效的影响。本文选择对阿里巴巴并购“饿了么”这一案例案例展开分析，首先总结对双方企业社会责任披露状况，在其基础上通过MCT评分对双方社会责任履行进行评级，并计算并购带来的超额收益，最后分析二者联系得出结论：企业对社会责任主动披露的不积极和被动披露负面信息会导致并购绩效的短期降低。通过分析研究结果，最后本文将站在提高企业社会责任信息披露意愿和质量角度给出相关建议。关键词：企业社会责任;企业社会责任披露;企业社会责任评分;企业并购绩效目录中文摘要 i目录 iii1.引言 51.1研究背景 51.2研究目的 51.3研究方法 61.4研究内容与结构安排 61.5研究创新 82.文献综述 82.1企业社会责任披露与并购绩效的国内文献综述 82.2企业社会责任披露与并购绩效的国外文献综述 102.3文献述评 103.理论基础 114.案例公司概述 124.1案例选择 124.2案例并购背景介绍 124.3并购过程及分析 134.4阿里巴巴并购“饿了么”事件背景及动因 134.5阿里巴巴公司企业社会责任披露概况 145.并购中案例企业社会责任披露状况衡量 155.1并购期间和并购完成时期阿里巴巴企业社会责任披露 155.2企业社会责任披露评价方法 166.基于事件研究法研究企业并购绩效 186.1主要步骤 186.2数据选择 196.3事件期和估计期 196.4正常收益回归函数 206.5事件期内超额收益 216.6显著性检验 246.7企业消极的社会责任披露导致并购绩效降低。 247.研究结果 257.1结论 257.2研究的局限性 267.3相关建议 26参考文献 28正文1.引言1.1研究背景企业社会责任是指企业在提升自身价值的同时，也需要对其他雇员以及社会公众等承担的责任。企业可以以承担社会责任的方式来提升声誉，获得外界认可，同时也能够更好地体现企业价值和价值观，从而使得社会拥有更良好的风气，使企业得以实现可持续发展，并保持相对高的活力。随之而诞生的问题就是，企业披露社会责任的行为会如何影响其社会认同呢，获得社会认同能够帮企业更好的获利吗？这一问题进一步引出了学者们探索的方向，也就是企业披露社会责任是否会对绩效产生影响，影响的情况又是怎样的。首先我们最能想到的是利益相关者的看法，当企业向外界展示自身尽心尽力去完成某些社会责任，协助解决一些社会问题，向利益相关者示好，对吸引投资者和利益相关者的青睐有重要作用，从而帮助提升企业的绩效。相反的，如果企业很少或从不向外界披露承担社会责任的信息，外界对于企业给社会带来的好处或不良影响难以知晓，可能引起社会对企业持怀疑态度从而影响企业业绩。同样的规律适用于当企业发生并购行为的时候。发生并购时，并购双方的客户群体以及其他利益相关者群体将会被整合，那么双方企业社会责任披露状况也将影响投资者和消费者群体的决策，从而影响整合后的企业绩效，也就是并购绩效。阅读大量文献，发现关于企业社会责任披露地产生的绩效影响主要体现在机会成本,但对披露行为造成的非潜在成本的研究仍有分歧。鉴于此，本文选择短期内的企业并购绩效作为结果，综合探讨社会责任信息的披露对并购行为中公司总体和单一项目绩效的影响，本文为了便于展开更加有针对性并谨慎的研究，选择单一的研究对象，该方案更可能形成有益的研究视角。需要强调的是，单一对象的社会责任信息披露与并购绩效的检验，只能表现该公司在一定背景环境下产生的特定反映，是一种需要特定背景条件产生的情况，其他行业和背景的案例可能分析出不一样的情况。1.2研究目的本文将选取阿里巴巴收购“饿了么”作为案例进行分析。阿里巴巴和“饿了么”从事两个完全不同的服务：线上电子商务行业和线下订餐服务，本次收购虽然很大程度上帮助了阿里拓展线下业务，但本文认为还是有很大并购风险的，“饿了吗”的员工需要加入阿里巴巴集团的管理，该公司从事的服务需要客户和送餐人员还有卖家三方面对面交流的，同时涉及到了员工、消费者和社会的利益，和公众对阿里巴巴和“饿了吗”的社会责任承担状况了解有很大关系。比如如何培训和选择送餐人员，送餐人员的素质和效率等方面都会影响到送餐行业的业绩，值几个影响到客户选择，因此并购双方企业社会责任披露信息对并购绩效的影响将是本文探究的目的。1.3研究方法（1）文献分析法。该研究方法下，通过搜集整理于研究角度相符的文献资料来了解研究问的背景，借鉴前人的研究思路于逻辑，进而为开拓新的研究视角并给出充足的证据得出研究结论而提供理论支持的方法。本研究使用文献分析法，主要应用在了解企业社会责任、企业并购、以及二者关系的研究现状，仔细查阅国内外相关资料，帮助本文系统的了解世界各地目前在此领域和接壤领域的研究成果，更有效率并且更严谨的开展研究，为研究的顺利进行奠定了基础。（2）案例研究法。调查者选取一个或多个对象，系统地收集数据和信息，通过深入的研究探索现实生活环境中纯在的某一现象。本文将收集案例公司的财务数据以及现有研究文件来获取相关资料，选取阿里巴巴并购“饿了么”这一事件进行分析。基于本研究方法，本文首先系统的了解了案例事件的背景，然后挖掘并购前和并购完成时双方企业社会责任披露的情况以及对并购绩效的影响，最后进行深层次的分析得出适合该案例的结论。（3）事件研究法。该研究法在本文当中的应用主要为了衡量并购绩效。当市场上发生了一个特定的事件时，检验股价是否会因此时间的发生而产生“异常报酬率”。本文通过此研究方法计算事件期内的AR和CAR作为衡量绩效的一大主要标准，其结果能直观的反映案例在并购事件期内获得的超额收益，能够直观的反映出此次研究的事件为股东财富带来的增加或者减少。本文谨慎选取事件期，目的是排除此次事件以外的其他重大影响因素。1.4研究内容与结构安排本文在借阅大量已有研究的基础上，通过分析企业社会责任披露和履行水平，讨论其对企业并购绩效的影响，具体内容安排如下：第一章：绪论。本章内容意在简要介绍研究背景，阐明本次研究的目的何在，还总结了本文运用的理论基础、研究方法以及创新的地方。第二章：文献综述。该部分内容主要介绍了国内外研究中关于企业社会责任披露对绩效的影响方式有哪些，以及企业社会责任披露中普遍存在的可能影响并购绩效的影响因子。本部分通过总结前人观点，明确当前社会企业社会责任披露的特点并对课题研究产生启发。第三章：理论基础。本章节意在阐述本文分析研究是基于何种理论，以及是如何启发本文研究的。第四章：案例公司信息概述。该部分撰写的主要内容包含对案例事件涉及公司的简介，以及并购事件的背景。本文还概括了促使本次并购案例发生的主要原因，以及阿里当前的企业社会责任披露现状。第五章：并购中案例企业社会责任披露状况衡量。本章内容细致分析了案例公司在并购期内企业社会责任披露状况，并采用MCT社会责任评级体系对其进行打分，确定评级。评级确定后本文还将挖掘并购中案例公司被外界披露的社会责任信息。第六章：基于事件分析法研究企业并购绩效。本章对并购绩效进行进一步的研究，首先进行数据选择，然后确定事件期和估计期，在所需期限内计算正常收益回归函数，接着计算事件期内超额收益，从而衡量并购绩效。第七章：研究结果。在本章中将会对研究结果进行分析，结合媒体报道和并购绩效得出案例公司企业社会责任披露对并购绩效的影响，并得出结论，思考研究的不足和局限性，最后本章根据总结的前文研究和得出的结果提出相关的提议以及可行解决方案。文章框架结构图如下：图1.4文章框架1.5研究创新通过阅读大量文献，在已有的信息支持下本文将有以下延伸：(1)企业并购目前是一个热门话题，企业社会责任披露是零一热门社会关注点，但是对于这两者的研究中，鲜有文献将二者建立联系谈到影响，因此本文在并购绩效的研究领域为鲜有提及的方面增添了研究成果，同时也是对企业社会责任披露带来的影响发表的独特见解。(2)本文分析企业社会责任披露，研究其对并购绩效的影响，发现了利益相关者理论在该研究话题中的延伸，拓宽了并购绩效影响因素的维度。(3)本文以新的视角研究了阿里巴巴并购“饿了么”这一事件，前人未有基于此事件分析并购方企业社会责任披露对绩效产生的影响，本文的研究对此次并购事件有了新一角度的解读2.文献综述2.1企业社会责任披露与并购绩效的国内文献综述通过对近年来涌现出的研究进行总结挖掘，研究对企业社会责任披露对绩效地影响有了初步的认识。方润生和李雄诒(2005)的研究揭露了组织冗余带动了创新型的提升，这一点又给予学者启发，并购并非仅仅是母公司将子公司的全部收入囊中，母公司需要接纳子公司的所有业务、组织结构和人员等等很多方面，也可能存在组织冗余，那么这些冗余的人力物力如何解决也涉及到企业对社会的责任（比如由于并购冗余裁员导致失业的社会披露和企业自身利益冲突），还会影响投资者的态度和公众的反应，从而影响并购绩效，很大程度上受到公众对企业商誉的认可度的影响。进一步阅读，发现既往文献多探讨垄断程度与组织冗余等変量影响企业绩效的直接后果，并没有考虑到社会披露这一隐含因素。在田甜和姚海鑫（2016）在《会计之友》的研究中得出的结论是关于企业规模控制方面的，并购后的展现出的长期绩效和该企业社会责任承担状况呈正相关。进一步查阅资料，深入了解了企业社会责任可披露内容十分广泛，对绩效的影响也展现出不同的情况。何晶晶（2011）的文章中证实了企业关于环境因素的披露受大众关注度广泛，并且是影响商誉和绩效的强烈动因。紧接着，阅读高美连和石泓（2015）对A股上市公司2010-2012年碳信息披露对绩效的影响因素进行实证分析，结果显示：研究对象环境信息披露中有关碳信息的披露水平与绩效呈正相关关系。郭庆玲（2012）通过运用GMM动态面板数据模型，结合不完全信息动态博弈等方法研究，企业在行业中的竞争力提升又很大部分原因在于积极完善社会责任承担战略，同时发现长期来看，发现了十分普遍和明显的正相关关系。并且企业对于社会责任披露的创新型也对此有很大影响。冯艳琴（2019）对并购绩效的影响探究中的结论之一：不同文化背景的公司整合后，关于文化背景整合度的披露会影响并购绩效，这也是一个新颖的结论。乔璐（2019）对企业社会责任对跨国并购绩效的影响研究也出现类似观点，这启发了本文就承担社会责任的战略目标的整合度来分析公司并购绩效，因为战略目标实现必然伴随着大量人力物力财力的消耗，这要求企业权衡公司最大目标：怎么有效率的运营公司同时积极承担社会责任，突破了传统方法，也为本文评估公司绩效的方向提供了启示。毕茜等人（2015）在文章中证实了外界很在意企业对其自身所处环境的维护程度，尤其是投资者，间接验证了企业社会责任披露情况可以通过影响并购双方利益相关者对企业做投资决策，从而影响企业并购后绩效。2.2企业社会责任披露与并购绩效的国外文献综述关于企业社会责任披露对并购绩效影响的研究在国外同样有学者兴趣浓厚。LucRenneboogetal（2008）指出经济较为发达的国家较早的便开始研究企业社会责任，决策者愿意用额外的开支来换取社会价值，FilipVandenBossche（2010）在研究中为了更好的研究社会责任投资，专门建立模型对投资对象进行筛选，这些资料大致表明企业承担社会责任或许是一项可以被看好的投资，同时这一投资会伴随着企业绩效的变化。Axjonow（2018）等人发现企业不同程度的履行社会责任会影响企业的声誉，从而间接影响并购绩效，这一发现也启发了本文接下来对案例公司的分析。深入了解发现，企业社会责任披露的结构作由于能十分直观影响需求者获取的信息，从而也不能忽略，Vurro和Perrini(2011)对企业社会责任报告的结构进行了分析，发现不同利益相关者的信息需求不同，关注方向也不同，比如就外卖行业，社会对其责任的承担主大都聚焦在能够很好的维护消费者和供应商的利益和财产安全。Waheed和Yang（2019）也从利益相关者的角度分析和确认了这一因素，即站在不同视角看待公司价值的利益相关者群体会关注的企业社会责任信息大相径庭，通过影响其信任程度或投资方向，从而影响企业的品牌和绩效。利益相关者理论早期的研究课题是企业与利益相关者的关系，其关系从直观的互利共赢关系慢慢发展到需要数据支撑的潜在关系，该文章从利益相关者角度启发了本文有针对性地进行深入探索进一步阅读发现，利益相关者理论的研究问题随着理论的发展逐渐延伸到研究可能涉及的利益相关者对绩效的影响。例如，Zheng等(2015)在文章中指出不同利益相关者对企业的需求不同，以及它们如何影响企业对具体社会责任实施方式的选择；Brower等（2017）使用美国企业的数据，讨论利益相关者对企业的评价（即企业声誉）与企业财务绩效之间的关系；Bettinazzi和Zollo（2017）从利益相关者理论的视角出发，研究并购方企业的利益相关者倾向程度如何影响并购长期绩效。RoryS和HelenaV.F（2012）在研究中指出，社会已经逐步聚焦于公司那些能够以一己之力显著改变某一社会情况的行为，但投资者的短视行为导致了对社会负责任的投资动机的缺乏，这说明投资者对投资对象社会责任披露的判断有时也会存在偏差，企业如何平衡这些偏差值得思考。还有外国学者发现购买者的购买倾向和购买决定会被企业履行社会责任的情况左右，从而影响绩效。早在1997年，Brown等人就在文章中支持了关于产品能否被消费者选择很大程度上取决于企业对社会履行责任的活动，他们的研究还表明对一家公司服务或产品的看法会受到普遍被流传的公司形象影响。Becker-Olsen(2006)便是针对购买者心理进行了调研，研究结果发现，接受测试的人中52%会选择抵制那些被爆出不负责任社会性举动的企业，在他的研究中提出公司披露出的社会责任信息会影响消费者的态度。由于企业社会责任报告需要进入企业官网进行查看，对于大多数消费者来说获取并不方便，也不会选择在购买前去专门查看，但是由媒体报道出的信息和广泛被认知的企业形象也会影响他们的决定，Edelman公司就进行过该方面的调研。在2008年该公司做的调查走访结果显示：将近七成的受访者即使在金融危机期间他们也会忠于企业社会形象良好的品牌，54%的消费者还会推荐切实承担社会责任的品牌或产品给周围的人。RuderPR和清华大学(2009)在《快消品行业企业社会责任指数报告》和《汽车行业企业社会责任指数报告》中显示，如果企业没有做好企业社会责任旅行，近七成受访者会选择直接杜绝或者很少购买该企业的产品或服务。如果目标企业良好地履行了社会责任，也有七成以上的受访人员表示会优先考虑该公司的产品。2.3文献述评通过上述文章的阅读，为本文的研究提供了很多切实的研究背景，也在方方面面启发了本文的创作。着眼国内文献，其中存在很多对企业社会责任披露影响绩效的探索，也有研究者深入探索其对并购绩效的影响，但是相对较少。其中最启发本文思考的是其中企业社会责任披露内容对绩效的潜移默化，不同学者衡量这两者所采用的方法和指标都是不同的，选取的理论基础也是不同的，给本文提供了很多参考意见。结合利益相关者理论，本文总结出了企业社会责任披露的消极情况以及负面的企业社会责任披披露内容会影响投资者和消费者的倾向，从而影响并购绩效，最为深刻的便是通过影响消费者的消费选择从而影响并购绩效。对这一发现，本文在国外文献中也进行了重点阅读。国外学者对于企业社会责任披露对并购绩效的研究也十分丰富，最深刻的部分在于企业在并购后如何处理并披露产生的社会问题，比如并购导致的组织冗余是否会引起失业等。通过阅读大量文献，了解到世界各地目前关于企业社会责任披露对绩效的影响都十分感兴趣，但是鲜有文章提及其对并购绩效的影响，那么在这方面本文的研究成果可能对其有所补充。企业作为社会性组织，与社会公众有着千丝万缕的联系，可以说是相互汲取利益并且相互监督的状态。通过阅读和总结前人文献，本文发现企业社会责任披露可以间接影响企业并购绩效，其中最重要的影响方式是通过影响利益相关者投资决策来间接影响企业并购绩效。阅读的以上的文献均对阿里巴巴和“饿了么”有着很大的借鉴意义，因为对本文所选取的这两家案例公司来说，声誉和口碑都对绩效有着巨大影响。宗上，可以归纳为企业对于社会责任的披露内容、方式和消费者可以轻易获取的企业信息十分重要，同时也表明企业所披露的信息并不是所有内容都能够被消费者了解到。3.理论基础通过上述了解确定本文主要研究内容为阿里巴巴集团在收购饿了么之后，来自子母公司双方的企业社会责任披露对并购后绩效的影响，主要借鉴现有国内外学者的研究成果和衡量标准，在不断尝试中找出各个动因对并购后绩效的影响情况。主要评估方法和依据如下：（1）利益相关者理论该理论表明企业行为和企业涉及的利益相关者的行为有着密切联系，总结来讲，也就是说企业良好的行为会引来利益相关者积极的认可，利益相关者群体的也依赖企业积极的行为来赚取回报。在该理论下，企业需要首先维护好利益相关者的利益，才能提高自身价值，从而更好的为股东创造财富。该理论为本文带来的启示主要在于，利益相关者的投资倾向和企业社会责任披露行为有着十分密切的联系。在利益相关者群体中，与阿里巴巴所在电子商务行业以及并购方“饿了么”所在线下送餐行业接触最为密集的是消费者群体。(2)企业声誉理论上述利益相关者理论与企业声誉理论高度相关，是本文写作需要仔细阅读并借鉴的第二个重要理论，同时，该理论阐述的内容和企业社会责任的维度十分一致。该理论中对本文启发作用最大的是提到的声誉第三方治理机制，该机制强调的是声誉的自我实现需要他方调节，以使其形成更加有效。其中最主要的观点是，声誉是一种无形资产，对绩效有着很大影响。以上理论和背景下，本文提出假设，并购方负面的企业社会责任会影响到并购方企业在利益相关者眼中的声誉和地位，尤其对于阿里巴巴和“饿了么”两家公司所在行业，负面披露可能直接影响到消费者群体从而影响到公司业绩。通过前文中对现有文献的分析，从而发现诸如本次案例公司这样的线下订餐行业和电商行业来讲，积累客户资源和客户满意度十分重要，也就是说受消费者群体消费态度影响较大，长期稳定的履行和披露企业社会责任有助于巩固消费者关系，但突然出现被动披露的负面信息也会直接集中这种关系纽带。在接下来的分析中本文将初步分析阿里巴巴和“饿了么”在并购过程期间主动以及被动披露的社会责任信息，和消费者群体对次的反映，并以并购完成后阿里巴巴公司短期绩效作为研究对象。4.案例公司概述4.1案例选择本文选取社会责任披露背景在国内的案例进行分析，原因在于搜集发现国内企业社会责任披露较为可观（具体内容在前文中提及），除企业自愿披露外还有社会公众积极反应企业社会责任的履行，这一优势在阿里巴巴和“饿了么”两家公司所处行业中体现尤为明显。因此，本文选取阿里巴巴并购“饿了么”作为案例进行研究，此次并购涉及国内两家热门行业拥有强劲实力的企业，初步分析其结合后的互补效果十分可观，对后续分析有很大的帮助。4.2案例并购背景介绍随着互联网行业的迅猛扩张，国内行业中出现阿里巴巴、百度、腾讯等领先企业，追求领先的同时在竭尽所能抢占市场，目标均为尽可能为公众解决所有线上需要。长期以来，互联网三大巨头主攻方向有所差异，阿里巴巴主攻电子商务平台，百度靠搜索引擎起家，腾讯则大力发展游戏及社交产业。但是近年来，三大巨头战略发展方向不仅局限于已拥有的优势业务，而是通过不断进行资本运，作将业务布局扩展到互联网行业的各个领域。外卖市场在互联网行业迅猛发展的带动下，发展势头越来越大，2017年我国的外卖行业销售额达到2000亿元，仍有较大的探索和上升空间，近年来便可发现，外卖行业中主要的几大平台和互联网行业巨头关于用户的把控，都从曾经的致力于吸引客户转为思考如何保留回头客。具体来看此次并购事件发生前国内外卖市场占有率情况，2017年国内外卖市场可以概括为美团外卖、“饿了么”以及百度外卖三大巨头争抢市场的局面，其中美团以超过一半的市场份额居第一位。随着2017年8月“饿了么”并购百度外卖，外卖行业转变为美团与“饿了么”双雄竞争局面。阿里巴巴作为我国国内互联网行业的领导者，近年来不断通过资本运作扩大行业布局。早在2016年10月，阿里董事会主席马云在便提出了新零售概念，并表示未来十到二十年中阿里巴巴将致力于“O2O新零售”发展方向，广泛涉及包括服装百货、食品餐饮等领域。“新零售”概念的提出给现存零售业带来新变化，旨在通过大数据管理进一步提高线上线下一体化能力，新零售时代将会带来线下实体店各行业领域的重新布局。借此，阿里巴巴为了进一步提升新零售优势，有意将“饿了么”纳入到新零售战略开展计划当中去。4.3并购过程及分析此次并购并非是在一方出现无法经营情况后为了生存而发生的行为，是双方协商达成共识后为了达成互利共赢产生的决定，属于纵向并购。并购后“饿了么”所发展的线下送餐可以为阿里的电商网络添砖加瓦，同时阿里巴巴可以为“饿了么”提供更广阔的市场和销售模式。具体并购流程和时间如下表所示：表4.1.2阿里巴巴并购“饿了么”全过程时间并购过程资金持股比例变化2016.04首次注资12.5亿美元27.7%2017.04增持股份4亿美元32.94%2017.06增加战略投资10亿美元43%2018.04完成全资收购95亿美元100%4.4阿里巴巴并购“饿了么”事件背景及动因2016年提出的“新零售”概念是阿里巴巴的重要战略，其目的在于将“人、货和场地”均数据化，给传统实体店以全新的经营方法，从而提升零售中实体店的运营管理。阿里巴巴作为电子商务行业巨头，近年来在O2O领域的竞争中表现不佳，得益于“淘宝”、支付宝等业务，公司拥有大量用户，但在本地生活服务领域进展缓慢。基于此背景，本文总结出三个阿里巴巴对于此次并购考虑的三个重要因素：第一：有助于完善“新零售”战略体系。此前，阿里巴巴斥巨资重新推出“口碑网”，旨在通过消费频率最高的餐饮行业在O2O领域取得突破，提升竞争优势。依托阿里巴巴强大的流量支持，“口碑”自重启以来用户数量迅速增长，但仍远远落后于行业领先的大众点评等本土生活服务平台，收购“饿了么”是阿里发展本地生活服务业务，完善企业新零售战略的重要一步。同时，“饿了么”拥有丰富客户资源和强大的即时送餐能力。合并后，阿里巴巴如果能有机整合“饿了么”和“口碑”,那么就可以打开当地餐饮业的生活服务市场,进一步帮助自身提升竞争地位。第二：青睐于“饿了么”庞大的客户资源和成熟的全国物流配送体系。“饿了么”所属的蜂鸟配送平台发展良好，同时可配送的地区十分广泛。“饿了么”今年来致力于打造人工智能配送，并且已经开发出较为完善并且运用了先进科技的配送体系，这也就是“方舟”只能调度系统。“方舟”只能调度系统可以很大程度上帮助优化配送路线和方案，大大降低了骑手空驾率；机器人万小饿可提供只能送餐服务，提高了送餐的及时有效性也提升了客户体验；无人机送餐航线已经获得批准投入商业运营，这也是一项十分新颖的技术。就并购企业双方的优势汇总，线上线下资源融合，阿里巴巴进一步提高了自身的竞争力，扩大了生态体系边界。第三：“饿了么”与支付宝联合前景十分乐观。“饿了么”链接支付宝给双方企业带来的巨大收益。阿里巴巴并购“饿了吗”充分利用了双方的的资源形成合力,最大的体现就是支付宝和“饿了吗”建立连接窗口,用户在“饿了么”的选择商品后推荐支付宝作为支付的首选方法,“饿了么”大用户群可以有效地提高支付宝在线支付份额。同时，庞大的支付宝用户也会给“饿了吗”引入非同一般的新流量。它们相互连接的时候。阿里巴巴长期以来一直在构建的战略从涉及穿、住和行三个方面增加了“吃”这一日常大项目，大大帮助了阿里巴巴完善消费高频领域的扩充。4.5阿里巴巴公司企业社会责任披露概况阿里巴巴作为我国最大的在线交易平台，早在2007年便将自身的商业模式中加入了必要的企业社会责任履行行为。紧接着，阿里巴巴在2009年对公司的社会责任管理一同进行了重要的完善，当年恰好遇上四川地震，阿里巴巴通过帮助政府进行灾后重建来大胆实践。2010年，阿里巴巴联合其旗下子公司成立公益基金会，将集团年收入的定额纳入公益项目管理，这些款目主要用于环境保护，也这是我国互联网行业中的首个环境保护基金。2016年，阿里巴巴内部的社会创业能力快速增长。慈善与商业的深度融合意味着阿里巴巴将社会责任纳入其商业模式，从企业社会责任(CSR)转变为企业社会创新(CSI)。2017年，阿里巴巴慈善平台号召并推动了47亿人次的全社会参与，其中超过3.1亿买家和177.8万卖家通过阿里巴巴平台参与公益活动。对阿里所在的电商行业来说，肩负社会责任是必不可少的，也是稳固客户和立足行业的前提。阿里巴巴集团自07年开始按照固定的日期，也就是每个财年进行一次报告撰写并在官网发布，主要披露方式为自愿披露。阿里巴巴集团社会责任报告的撰写内容细致，每个会计年度都有完善改版，总结内容主要分为三个模块：对外和对内。外部利益相关者包括各项业务的消费者、企业所处环境的公众人群以及地方政府部门等，内部包括企业普通员工、管理人员和股东等。阿里巴巴对外部承担社会责任披露方向主要包含本会计年度完成的重要社会责任履行战略，比如最新财年2019-2020财年中完对抗击疫情的帮助和对政府脱贫工作的支持，以及在消费者权益保障中做出的努力，还有员工和股东福利等。5.并购中案例企业社会责任披露状况衡量5.1并购期间和并购完成时期阿里巴巴企业社会责任披露阿里巴巴自2007年开始每一会计年度披露企业社会责任报告，频率为每会计年度一次，内容也逐步完善，相比“饿了么”要令利益相关者放心许多。也正是本会计年度，在阿里巴巴主动披露的第一份企业社会责任报告就创新性地提出“企业社会责任应嵌入企业商业模式”的理念，该报告也是互联网行业首次有企业主动披露的社会责任报告。通过一段时间的研究，阿里巴巴集团便在2009年开始推动和探索构建社会责任平台机制的模式，并开展了一系列社会实践。也是在本年度，阿里巴巴完善了B2B诚信体系、淘宝以及电子支付维护消费者和商户双方安全的体系，树立“无诚信，不网商”的标杆，主动为利益相关者展示捍卫电子商务生态圈的社会责任的决心。2017-2018财年，阿里的社会责任履行情况在其企业社会责任报告中的数据详细的展示，同时依据各方公开公布的相关内容以及权威媒体报道阐述了自身完成的战略目标和现存的问题。于“饿了么”不同的是，阿里巴巴披露企业社会责任报告是长久以来的政策方针，利益相关者能够容易地结合其主动披露和被动披露内容全面的了解阿里巴巴地企业形象以及社会责任履行程度，而并非是在问题产生过后做出的类似补救措施。定期主动披露使得一直以来公众对阿里巴巴集团企业社会责任承担地了解程度是均衡的，仔细阅读其企业社会责任报告不难发现，阿里披露的重心在于，想要社会和自己的利益相关者了解自身社会责任战略的积极和完善程度，而并非是问题反思，这不代表着没有问题，反而反映了问题在被积极的解决而不是积累爆发。报告中指出，作为企业与社会共同体的组成者,有责任也有义务拉动社会经济发展并使共同体的发展变得更加可持续。大数据对阿里来说至关重要，是其能够立足的核心能源，也是阿里提出的阿里生态的核心，于是阿里巴巴集团致力于发掘大数据的潜在力量，从而计划通过互联网技术支持来推动行业发展，推动行业运营效率的提高，希望集团能够用商业的方式帮助社会公众，这也被认为是集团承担社会责任的最优方式。5.2企业社会责任披露评价方法研究中以MCT社会责任评级标准来评定并购发生的会计年度企业展现给公众的社会责任履行情况，其打分综合结果作为判定案例公司在并购时履行社会责任和披露社会责任的情况，与其他实力相当的公司进行比较，初步得到案例公司企业社会责任披露在我国处于怎样的水平，结合并购时期披露的特殊事件从而预测并购带来的影响，并在下文中加以验证，具体影响程度以及显著性根据检验结果恒定。MCT体系是润灵公司开发并投入运用的企业社会责任报告三级评价体系。该体系从整体性、内容性、技术性三个零级指标出发，设立了包括战略有效性、内容平衡性、绩效陈述等。由于该体系对企业社会责任报告和披露状况的分类非常全面，所以本文采用此专家打分体系，使得评级结果更加客观和科学。MCT社会责任评价系统的评分标准采用结构化的专家打分法模式，满分100分，其中分为三个方面:整体性、内容性和技术性，分别占分数为40分、40分和20分，计算最终得分的权重分别为40%、40%和20%。具体评价标准如下：评级标准来源：润灵公益事业咨询公司。购事件发生在2017-2018年会计年度，查阅其社会责任报告，结合各专家意见从企业社会责任报告、财务报告、企业官网等能够通过普通检索得出的资料，在100分为满分的情况下阿里巴巴综合评价得分为82.02分，“饿了么”评分为43.00分。此外通过阅读逐年阿里巴巴企业社会责任报告发现其内容完善程度类似，没有出现有特殊情况如某年份报告缺失或是草率披露的情况，因此，虽然阿里巴巴的会计年度结束日期不在并购事件发生的4月，其结果也具有一定代表性。此外“饿了么”唯一一份企业社会责任报告发布于2017年4月中旬，在收购期内，结合此后的媒体报道本文认为次评级数据可参考。评级结果显示此次并购的母公司阿里巴巴集团企业社会责任履行良好，并且较为全面，可获得性也十分可观，也就是说在并购发生的会计年度阿里巴巴企业社会责任披露良好。查阅媒体报道数量，社会责任报告发布前后一季度大约23000条关于阿里社会责任承担的披露，分别关于员工待遇、股东权益、客户反馈和地方政府报道等方面，负面信息大约6500条，涉及内容大多为行业垄断、“资本无序扩张”调查等，“饿了么”大约15000条，其中负面披露信息大约8500条，设计内容大多为客户纠纷、店铺整改等。结合上述评分可以发现，并购子公司企业社会责任信息披露十分不完善，并且被动披露内容中负面内容占比较大，此前也有学者分析称此次并购的并购风险包含阿里巴巴如何整合企业口碑，解决线下送餐企业不规范的问题。前文中提到的利益相关者理论中有讲到，消费者群体对于线下送餐行业和电子商务行业来说至关重要，数据表明消费者群体对产品的选择很大程度上会受到对企业形象主管判定的影响，而消费者的这一主观判定大多来自于媒体报道也就是负面披露，以及企业社会责任报告。通过谷歌检索到并购发生的会计年度“饿了么”关于客户纠纷以及店铺整改方面的质疑，很大程度上反应的便是消费者们对该公司的信赖和质疑的程度。根据上述信息所示，本文的理论基础的逻辑下，本文初步认定：并购事件期间，一方或双方的负面报道可能会引起客户质疑从而引起并购完成后短期的企业并购绩效下降，也就是说，企业社会责任披露状况不佳会导致并购绩效的短期下降。在接下来的研究中，本文将通过事件研究法计算在排除其他干扰因素下，并购为带来的超额收益率（AR）以及累计超额收益率（CAR）来评定绩效，从而进一步得出结论。6.基于事件研究法研究企业并购绩效6.1主要步骤基于有效市场假说，本文采用研究法分析并购事件期间的绩效，从而判断企业和市场的反映，具体步骤如下：1：明确事件日、事件期及估计期。事件日的选择非常重要，是后续步骤开展的核心，通常选取资本市场公开获悉事件发生的第一时间作为事件日。事件期的选择通常以事件日为中间时间节点，排出其他重大干扰事项影响，选取长度适中的时间期间。估计期通常选择事件期前的某一时段，同样要慎重选择估计期的时间长短，以保证数据稳定性。2：计算正常收益。将步骤1确定的事件期及估计期股票的价格和大盘指数带入公式，求出个股以及市场指数的实际收益率。3：利用市场模型计算预期收益。该模型的运算原理是假设个案例公司股收益和所在市场指数收益之间存在一定的线性关系，通过将估计期内的数据进行回归分析，得出回归方程，从而进一步求出未发生此次事件情况下个股预期的收益率。4：计算超额收益。超额收益包括事件期内每天的超额收益率以及将每日数据累加的累计超额收益率，日超额收益率可通过事件期内每日的预期收益和实际收益情况做差求出，累积值则是这些值的和。上述两项指标结合可以直观判断被研究的案例企业对并购事件的反应程度。5：通过T检验来检测结果显著性，并进行综合判定。6.2数据选择本文认为最直观反映公司绩效的便是公司市值以及为股东创造财富的能力，所以本文决定选取股价指数为基础数据。由于阿里巴巴在纽约证券教师所上市，因此本文选取纽约证券交易所综合指数为基础，以此分析阿里巴巴公司绩效因此次并购发生的变化。6.3事件期和估计期2018年4月2日收购事件完成，因此本文将2018年4月2日定义为时间日。确定事件日后下一步要做的是谨慎的选择事件期。为了确保对事件作用的准确估值，纵观阿里巴巴收购事件的前后企业动态，本文决定选取事件日的前后五个交易日作为事件期，除去假日以及停牌日后确定为2018年3月23日到4月9日。关于估计期的选取仍然需要谨慎，需要排除期间企业因其他重大决策实施或是投资行为的实施而干扰估值的影响，意在排除和企业社会责任披露无关的干扰因素。查阅资料了解到阿里巴巴集团曾经于2017年6月29日增持了东南亚最大电商的10亿美元股份，所以为了排除这一事件对本文研究事件的影响，本文决定于两个月后的2017年10月27日至事件期前一天也就是2018年3月22日（100个交易日）为估计期，选取收盘作为衡量标准。为了能够详细的观察阿里巴巴公司股价与道琼斯指数走向的关系，主要为了观察两者的一致性，本文选取事件期及估计期时段该公司股票收盘价和纽约证券交易所大盘指数的收盘价进行对比，本文选取道琼斯指数代表纽约证券交易所综合指数。将数据绘制图表可以看出，两者走势基本保持一致，在收购期开始时可以看出道琼斯指数有明显大幅下跌，而阿里巴巴股价基本保持不变，不难联想到并购事件为阿里巴巴可能做出了积极的贡献。结果如下图6.3所示：图6.3估计期与事件期内阿里巴巴收盘价及道琼斯指数走势图6.4正常收益回归函数本文采用市场模型法来计算预期收益，假设个股收益和市场指数的收益之间存在一定的关系，该模型研究的关系为线性关系。我们将市场指数收益率Rmt和个股收益率Rit分别进行计算，将事件妇基奇内的阿里巴巴股票每日收盘价格和道琼斯指数收盘价格带入以下公式：QUOTE其中:Pit为阿里巴巴第tPit−1为阿里巴巴第t-1天股票的收盘价格为道琼斯指数第t天的收盘价格Pit−1为道琼斯指数第t-1计算结果绘制成直观折线图下图所示：图6.4估计期内阿里巴巴个股收益率与市场收益率走势最后，为了计算估计期内阿里巴巴股票收益率和市场的关系，将上述数据进行线性回归处理，带入以下公式求得α和β：Rit=α+βRmt其中：Rit：估计期内阿里股票第t天的收益率Rmt：估计期内道琼斯指数第t天的收益率α：截距项β：回归系数：回归残差接下来将上文计算得到的数据代入回归公式得出结果：α=0.000727β=0.970412得到回归方程为：Rit=0.970412Rmt-0.0007276.5事件期内超额收益上述回归方程可用于计算阿里巴巴在事件期内的预期收益，计算结果可直观的反映并购事件对阿里巴巴股价的影响，也可以清晰地反映出市场对并购事件地反应程度。在接下来的操作中，将事件发生日，也就是2018年4月2日定义为基准日期，记为0，其前后五个交易日分别记为-5到5，以此分别计算每日的预期收益结果如下：表6.5.1事件期内阿里巴巴预期收益率计算结果时间道琼斯指数实际收益率阿里巴巴实际收益率阿里巴巴预期收益率2018-03-23-0.017726519-0.018683997-0.0179290272018-03-260.028444920.0513245030.0268762922018-03-27-0.014250122-0.04519685-0.0145554892018-03-28-0.000389392-0.016383529-0.0011048712018-03-290.0106795330.0258789340.0096365472018-04-02-0.019039867-0.032309033-0.0192035152018-04-030.016459435-0.0165531220.0152454332018-04-040.009609143-0.0148852120.0085978282018-04-050.009928990.0029057940.0089082112018-04-06-0.023360737-0.029263487-0.023396542018-04-090.0019362580.0140281760.001151968并购发生前，起初阿里巴巴的收益率明显高于预期收益率，但是走势仍然保持一致，接着临近并购以及并购发生后的实际收益率开始出现变动，明显低于预期收益率。将阿里巴巴事件期内预期收益率和实际收益率绘制折线图如下：图6.5.1事件期内阿里巴巴股价实际收益率和预期收益率比较进一步利用公式求得每日的超额收益率AR，并进一步计算将每日超额收益率进行累加得到累积超额收益率CAR，公式如下：QUOTE-α-βRmt通过计算发现事件期内阿里巴巴每日超额收益率共有8日呈现出负值，并且，从并购完成当日4月2日起至4月6日均呈现出低于预期收益的情况。此次并购带来的累积超额收益则从并购完成的三天前起呈现出持续走低的负值，最终得出本次收购带来的超额收益为-0.073364662。具体计算结果如下：表6.5.2阿里巴巴并购“饿了么”事件期间超额收益和累积超额收益日期事件日实际收益率预期收益率超额收益率累积超额收益率2018-03-23-5-0.018683997-0.017929027-0.00075497-0.000754972018-03-26-40.0513245030.0268762920.0244482110.0236932422018-03-27-3-0.045196850.014555489-0.03064136-0.006948122018-03-28-2-0.016383529-0.001104871-0.01527865-0.0222267772018-03-29-10.0258789340.0096365470.016242386-0.0059843912018-04-0200.032309033-0.019203515-0.01310551-0.019089912018-04-031-0.0165531220.015245433-0.03179855-0.0508884652018-04-042-0.0148852120.008597828-0.02348304-0.0743715052018-04-0530.0029057940.008908211-0.00600241-0.0803739222018-04-064-0.029263487-0.02339654-0.00586694-0.086240872018-04-0950.0140281760.0011519680.01287620-0.073364662事件期内累积超额收益率（CAR）波动情况如下图所示：图6.5.2事件期内阿里巴巴累计超额收益率变动6.6显著性检验为了检验累计超额收益是否由于股价随机波动引起，本文对并购事件期内的累积超额收益率结果进行了单个样本的T检验，目的是为了检验CAR与0时期的差异性，检验结果P值为0.01679，其结果小于0.05，结果为显著。本次阿里巴巴并购“饿了么”事件期内累计超额收益约为-0.07336，也就是并购为公司造成了约7.366%的股东财富减少，短期拖低了公司绩效。6.7企业消极的社会责任披露导致并购绩效降低。在上述研究基础数据基础上，通过查阅同花顺数据库得到，事件期内4月2日至4月6日阿里巴巴股价每股收益为3.7970，比较前一交易日的3.813略低。进一步根据前文收集的每日收盘价计算，得到阿里巴巴完成并购前一日至4月6日的市盈率PE从的48.1351降至当日的46.7759，接着以每日约0.7的下降速率下降至44.1186。进一步通过阅读新闻媒体报道发现，市盈率的下降也是由于并购完成时企业消极的社会责任披露情况导致消费者消极的消费行为。“饿了么”企业社会责任披露不积极再加上近期频频被爆出不承担企业社会责任、损害公众利益的新闻，阿里巴巴在并购完成时整合自身和“饿了么”的口碑引来了消费者的质疑。其中直接影响到阿里巴巴并购绩效的有两个事件，并购完成的前一日针对外卖平台的客户信息被泄一事被媒体曝光，记者调查发现在一些社交平台有人叫卖“饿了么”等外卖平台的客户信息，其中包含用户的私人电话和住址等，价格在每万条700至2000元不等，此消息一出引起消费者的一片惶恐。同日也就是4月1日，同样一则关于“饿了么”的负面消息被媒体爆出，当日一名骑手取到客户餐品后，自行吃掉了餐品并手机一直关机。当事人试图解决这个问题，但问题一直被“饿了么”和商家间相互推脱。更加令人气愤的是，事后该骑手不仅拒绝认错还多次主动发短信辱骂订餐人员，此消息的爆出引起消费者对“饿了么”骑手素质产生一片担忧，同时引起消费者对阿里巴巴“新零售”计划中线下服务的前景一片质疑。经统计，消息爆出的次日，也就是并购完成日，阿里巴巴线下服务的销售占比共下降5.1%。通过查找数据发现，由于关于“饿了么”不履行社会责任、损害公众利益的报道出现，在并购当日阿里巴巴股价下跌3.2%，并在并购后四日内持续走跌，其中4月2日至4月6日每日较美股大盘的收益幅度低大约2%至3%。事件研究结果表明此次并购事件导致阿里巴巴短期损失了约7.366%的股东财富，公司绩效下降。7.研究结果7.1结论阿里巴巴和“饿了么”两家企业设涉及行业特殊，媒体报道内容与其企业社会责任履行有着极大的联系，同时在上述研究中排除了其他可能导致公司股价波动的重大事件。进一步查阅信息确认，在次确定的事件期内，阿里巴巴并未发布关于并购的细节描述，也并未对并购会计信息进行披露，有效排除了影响投资者判断的其他干扰因素。在此基础上本文认为市场所反映出的股价波动，也就是导致的阿里巴巴收益波动原因可以解释为来自并购期间的企业社会责任披露，主要来自被动披露。综上所述，本文得出的结论为：企业社会责任披露状况不佳会导致并购绩效短期降低。并购发生双方企业社会责任披露会通过影响客户选择从而影响到并购绩效，从媒体报道数量、内容和引起的消费者反映可以看出，企业隐瞒不履行社会责任的行为会影响到企业商誉，迫害企业形象，其结果最迅速可反映在股价波动。7.2研究的局限性（1）由于目前我国过内现有的对企业的社会责任披露的分析仍然很少，导致参考文献较少，对企业社会责任信息披露的客观性也略显不足，同时，企业想要系统并全面地披露其社会责任信息，也存在着许多限制因素。在对案例公司进行社会责任披露评级时，很难制定出能够将所有企业放在同一标准上的评级标准，因此，通过企业社会责任评级和评分来确定社会责任信息的披露存在一定的漏洞，不完整的参考可能导致不合格的评级结果。事件没有考虑同时,本文选择情况下的企业社会责任信息披露并没有引起人们的关注,在这种情况下可能短期不会严重负面影响到企业的财务业绩,但从长远来看,反对和隐瞒不履行社会责任会造成企业声誉下降，使企业形象受损并影响企业在并购后的发展。（2）案例选择方面，本文采取案例具有一定的特殊性，不能代表所有公司，比如并购后迅速整合并公布财务指标的企业，而本案例研究结果建立在事件期内并无财务指标发布的前提下。（3）事件期长短划分方面，本文选取的事件期为并购完成前后五天，有研究表明事件期的长短会影响到累积超额收益率的计算，因此本文研究结果仅能表明短期结果，而并未分析长远绩效。7.3相关建议（1）政府部门应对企业承担社会责任意识进行统一普及，同时加强监察频率单单依赖企业地自愿披露社会责任很难真正达到预期效果，很多企业行为产生后都依靠国家法律法规来进行规范，企业承担和披露社会责任也是一种企业行为，同样受用，由于权力限制，普通大众不可能仅凭自身左右和监管企业承担社会责任的行为，国家、政府和其它外部机构的制约对企业行为的规范起着不可替代的作用。通过本文的研究结果可以看出，线下送餐平台监管漏洞百出，并且没有相关的政策定期了解线下送餐服务链的细节，从而导致恶性事件频发，民众和无辜消费者利益受到严重侵害，其源头则是政府的社会责任意识不强，监管不力。（2）倡导各相关研究机构积极开展研究本文通过总结和阅读文献发现企业社会责任披露在我国目前的情况下存在很多问题。首先以方面是政府没有颁布相关的法律法规来规范，政府积极出台是一方面，法规的积极修订也是一方面，监管力度不够不能仅仅归因于没有实行监管行为。另一方面是因为当前对于企业披露社会责任还没有明确的声明和条文规范，也没有统一的披露内容和披露模式。这也是诸如线下送餐行业兴起数年才迫于外界压力进行主动社会责任披露的原因。同时，不可忽略的是政府对企业承担和解决社会问题，以及披露企业社会责任地奖励机制并不完善，导致中小型企业不愿或很少披露和主动承担社会责任，因此企业履行和披露社会责任所需的成本也需通过进一步研究改进方法来降低。

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