项目融资第五章项目融资的资金结构课件

第五章项目融资的资金结构理解项目资金结构，首先要理清它和项目其他核心结构之间的关系。资金结构不是独立存在的，它的整体框架由项目的投资结构、融资模式以及信用保证结构决定，这三者从根本上划定了资金分配的基础逻辑。但这绝不意味着资金结构本身只是被动的产物，恰恰相反，主动合理地规划资金结构、筛选合适的资金来源，能在项目融资中发挥不可替代的特殊作用。很多投资者容易走入一个误区，认为只要选对了项目、敲定了投资框架就万事大吉，却忽略了资金构成的调整空间。实际上，只要我们灵活调配不同类型资金的占比，结合项目实际周期和收益特征匹配对应的资金形式，就能实现双重增益：一方面可以减少投资者自有资金的直接投入，降低个人投资者的风险敞口，把更多资金释放出来布局其他业务；另一方面也能优化项目整体的资本成本，摊薄财务压力，最终拉高项目的综合经济效益。和大家熟悉的传统公司融资对比，项目融资最突出的差异化特征就是筹资渠道的多元化，不会把资金压力集中在少数几个来源上。这种多元化的特征，进一步放大了资金结构规划的价值。不同来源的资金有着完全不同的成本、风险和偿还要求，科学匹配这些要素，能让整个项目融资的稳定性和收益性都得到提升，所以我们必须把资金结构安排和资金来源选择，作为项目融资规划的核心问题重点关注。我们开始进入项目融资资金结构的第一个核心板块，首先厘清最基础的概念框架。任何项目落地运行，都需要依托不同性质的资金搭建支撑骨架，项目融资领域对资金的划分，形成了三个层次清晰的核心构成，分别是股本资金、准股本资金也就是我们常说的从属性债务或次级债务资金，以及债务资金也叫高级债务资金。很多初学者容易混淆项目资金构成和项目资金结构这两个概念，这里我们明确一下界定：项目资金构成指的是项目包含哪几类性质的资金，而项目的资金结构，描述的就是这三类资金在项目总资金中的占比，以及不同资金之间相互的比例关系。这个基础划分是我们后续分析资金结构优化、资金成本计算的前提，三类资金的风险承担顺序、收益要求、清偿优先级都存在本质差异，这些差异直接决定了不同比例组合会给项目带来完全不同的现金流压力和融资成本。我们接下来会逐一拆解每一类资金的特点、作用，帮助大家理解如何通过调整三类资金的比例，实现项目融资的目标。我们可以先通过这个层级化的构成简图，直观理清项目融资总资金的拆分逻辑，从顶层到基层的分类完全对应我们前文中提到的项目融资三大资金组成部分，能帮我们更清晰地理解三类资金的包含关系。最顶层的资金总额向下拆分，正好对应项目融资的三个核心构成板块：第一类是股本资金，这类资金在项目中承担最高风险，同时也对应着项目的所有权与剩余收益权，简图里明确标注了股本资金涵盖了项目公司成立时的注册资金，也就是实收资本金，还包含股东投入超出注册资金部分的资本溢价，这些都会计入公司的资本公积金，最终都属于股本资金的范畴。第二类就是准股本资金，也就是我们说的从属债务或次级债务，它的性质介于股本资金和高级债务之间，在清偿顺序上优先于股本资金，但落后于接下来要说的高级债务，兼具权益和债务的双重特点，是项目融资中非常灵活的资金调节工具。第三类就是优先级最高的债务资金，也就是高级债务资金，这是项目融资中占比最高的核心资金来源，简图中也按期限和用途做了拆分，包含支持项目长期建设的长期借款，满足运营周转需求的流动资金借款，以及其他临时性的短期借款，覆盖了项目全周期不同场景的资金需求。这个简图把抽象的资金构成概念转化成了清晰的层级结构，把各类资金的包含关系梳理得一目了然，也为我们后续分析不同类型资金的作用和比例安排打下了直观基础。我们先来拆解项目融资三大资金构成中的第一类——股本资金，从定义到核心作用，我们逐层梳理。股本资金本质上是项目投资者投入的风险资金，没有强制偿还的要求，是项目能够启动融资、撬动外部债务的基础，所有项目融资的信用结构都搭建在股本资金的基础之上。股本资金的第一大作用，是直接调节债务资金的风险水平。项目的总投资规模固定，投资者投入的股本资金越多，需要对外募集的债务资金就越少，项目投产后产生的现金流量中，用于偿还债务本息的比例就更低，贷款银行承担的违约风险也就随之下降。反过来，如果股本资金占比过低，项目的债务压力会大幅提升，银行的放贷意愿也会随之降低。第二大作用，是形成绑定各方利益的激励约束机制。项目从建设到运营的全生命周期都存在不确定性，如果投资者投入了大量股本资金，一旦项目出现延期、超支或者经营不善的问题，投资者自身的股权价值会直接缩水，甚至面临本金损失的风险。这种风险绑定机制，会倒逼项目公司严格按照施工计划和预算推进建设，也会倒逼经营团队提升运营效率，投入的股本资金越多，投资者对项目管理和长期发展的关注度就越高，项目成功的概率也会更高。第三大作用，是传递市场信心，降低融资组织的难度。投资者愿意把真金白银投入到项目的股本中，本身就是对项目可行性和未来收益的认可，这种承诺会给参与项目融资的银行、担保机构等其他参与方极强的信心支撑，能够大幅降低融资沟通的成本，帮助项目更快完成融资关闭。理解股本资金的这三大作用，是我们后续分析项目资金结构比例的核心前提。了解完股本资金的核心作用之后，我们来看项目资金构成中非常特殊的一类——准股本资金。很多人刚接触这个概念的时候会疑惑，它到底是股还是债？其实从定义就能看出来，它本质上是一种从属性债务，既带有债务的特征，又具备股本资金的属性，是介于普通债务和股本之间的灵活资金工具，它的提供者通常是项目投资者本身，或是和项目利益绑定的第三方机构。要判断一种从属性债务能不能算作项目融资里的准股本资金，需要满足三个核心性质。第一个性质是本金偿还的灵活性，债权人不能约定一个刚性的时间窗口，强制要求项目公司还本，这一点和普通债务有本质区别。普通债务一旦到了还款日，无论项目的现金流状况如何，都必须刚性兑付，否则就会触发违约；但准股本资金的偿还可以和项目的实际收益挂钩，错峰安排更匹配项目的成长周期。第二个性质明确了准股本资金在项目资金清偿顺序中的位置，它的受偿优先级低于其他所有高级债务，但又高于普通股本资金。这个位置决定了准股本资金的风险收益特征：它的风险比高级债务更高，因此对应的收益率也会高于普通高级债务，同时风险又低于股本资金，哪怕项目最终破产清算，债权人也能排在股东之前拿到剩余财产。第三个性质对应了破产场景下的清偿规则，一旦项目公司进入破产清算程序，必须等所有项目融资贷款和其他高级债务全部清偿完毕之后，才能偿还准股本资金的债务。这个规则本质上是给高级债务做了一层风险垫，相当于给债权人提供了额外的安全缓冲，这也是为什么准股本资金能够帮助项目提升融资吸引力的核心原因。这种特殊的性质设计，让准股本资金成为了项目融资中协调各方利益的重要工具，我们接下来会具体分析它给不同参与方带来的独特价值。我们前面已经明确了准股本资金，也就是次级债务的基本概念和核心性质，接下来我们从不同供给主体的角度，拆解提供次级债务能带来的实际收益，帮助大家理解为什么这一资金形式在项目融资中越来越受青睐。首先站在项目投资者的角度来看，选择提供次级债务比直接追加股本资金的优势十分突出。第一点就是资金安排的灵活性更高，投资者不需要像投入股本那样，长期将资金锁定在项目中，可以根据项目进展和自身的资金周转情况灵活调整资金回笼节奏。第二点是利益分配限制更少，项目融资中对股本的红利分配通常设置了多重严格约束，比如要求偿债覆盖率达到特定标准才能分红，但对于次级债务的利息支付，很多条款都可以通过谈判放宽要求，投资者能更早更稳定地获得投资回报。第三点是法律和税务架构设计更灵活，按照税收规则，债务利息支出可以在税前扣除，直接降低投资者的税务成本，同时，股本资金的退出和偿还，要受项目投资架构、当地税务规则的多重约束，整个流程的法律程序非常繁琐，而次级债务的偿还流程不受这些额外限制，操作成本大大降低。对于项目所在的东道国政府而言，拿出自有资金作为次级债务投入项目，能直接拉高项目整体的偿债覆盖率，降低高级债务债权人承担的风险，从而吸引更多商业银行为项目提供高级贷款，帮助项目发起人顺利完成融资交割，推动当地急需的基础设施项目尽快落地，实现公共服务供给的升级。最后对于保险公司、养老基金这类追求稳健长期收益的机构投资者来说，次级债务的清偿顺序优先于股本，风险比股权投资更低，同时收益率又显著高于普通高级债务，刚好匹配这类资金对风险和收益平衡的需求，因此成为很多长期资金配置的优质选择。讲完成股本资金和准股本资金两类基础资金构成，我们来看项目融资占比最高的资金组成——高级债务资金。从定义来看，债务资金是债权人以有偿方式提供、需要项目优先偿还的资金，这一特性直接决定了它在项目融资中的核心地位。实际项目融资操作中，债务资金永远占据项目总资金的绝大部分比例，少则七成多则九成，是支撑项目落地的核心资金来源。不同于我们之前讲的准股本和股本资金，高级债务资金在破产清偿的顺序中排在最前面，因此债权人承担的风险也是所有资金提供方中最低的。债务资金和我们之前讲的股本资金存在四个核心区别：第一，债务资金有明确的到期期限，到期必须要求项目方还本付息，不像股本资金可以伴随项目长期存在；第二，债务资金有固定或者浮动的明确利率约定，债权人按照约定稳定获取收益，不需要像股东一样承担项目盈利波动的风险；第三，债务资金一般要求项目方提供债权保障，最常见的就是把项目资产或者项目收益权抵押给债权人，锁定债权人的风险；第四，债务资金有提前约定好的还款节奏，什么时间还、每次还多少都提前约定清楚，不像股本资金的分红完全看项目盈利和管理层决策。正是因为债务资金的这些特性，我们选择债务资金的时候，必须综合考察多维度的条件，不仅要看利率水平和贷款期限，还要关注提款的要求、提前还款的限制、还款计划的安排以及债权保障措施、风险分担机制这些核心条件，才能选到和项目匹配度最高的债务资金。梳理完项目融资的三类核心资金构成后，我们接下来进入项目资本结构的讨论，首先从最基础的一步开始：归纳对比不同资金的核心特点，这是我们搭建合理项目资本结构的前提。我们已经拆分出了项目资金的三个核心类别，分别是股本资金、准股本资金也就是从属债务，以及优先级更高的债务资金，这三类资金在风险承担、收益要求、清偿顺序、灵活性上都有着完全不同的特征，这些差异直接决定了它们在资本结构中发挥的作用。股本资金作为项目融资的风险基础，由投资者直接投入，承担最高的项目风险，对应也享受项目最终的剩余收益，清偿顺序排在所有类型资金的最后，对投资者来说，股本资金的投入绑定了投资者与项目的利益，直接决定了投资者对项目的投入程度和信心。准股本资金作为介于股本资金和高级债务之间的夹层资金，兼顾了债务和股权的双重属性，它的清偿顺序优先于股本资金，但低于高级债务，本金偿还的灵活性更高，对资金提供者来说，它比股本资金有更清晰的收益保障，税务处理也更灵活，能同时满足投资者控制风险和项目方拓展资金来源的需求。债务资金作为项目占比最高的资金来源，属于优先级最高的有偿资金，有确定的期限和利率，需要项目优先偿还，承担的风险最低，对应要求的收益率也低于股权和准股本资金，它的成本和稳定性直接决定了项目整体融资的成本水平。只有把这些特点梳理清楚，我们才能进一步讨论如何搭配不同资金，设计出既满足风险控制要求，又能最大化投资者收益的资本结构。确定项目的资本结构，本质是平衡项目风险与融资成本，寻找项目整体资金成本最低、股东收益最大的比例组合。八个核心因素共同决定最终结构的选择，我们逐一拆解各因素的影响逻辑。资金的可获得性是资本结构设计的首要前提，任何理想的结构都需要建立在可落地的资金来源之上。如果项目自身资质不足，无法获得市场上的长期大额贷款，只能被迫提高股本出资比例，反过来如果市场流动性宽松，权益募资渠道通畅，设计结构时就会拥有更多调整空间。经营杠杆和经营风险直接决定了项目的风险承受底线。项目本身的固定成本越高，经营波动带来的收益不确定性就越强，过高的财务杠杆会叠加放大风险，甚至触发债务违约，因此这类项目一般会控制债务比例，用更高的股本占比对冲经营风险。贷款人和信用评级机构的态度，是外部约束条件。债权人会根据自身的风险偏好设定债务准入门槛，信用评级机构的评级结果直接影响债务融资的成本，项目方必须符合债权人和评级机构的要求，才能够拿到融资，这一因素往往会直接框定债务比例的上限。项目需要保持必要的借债储备能力，不能把融资空间一次性用尽。未来项目运营过程中很可能出现临时的资金需求，提前预留部分借债能力，才能应对突发的资金缺口，避免出现流动性危机，因此设计初期资本结构时，就需要预留出足够的空间。项目资产的性质决定了债务融资的可抵押空间。如果项目拥有大量能产生稳定现金流的不动产、经营性资产，就更容易抵押获得低成本贷款，债务占比自然可以提升。如果项目多是轻资产、无形资产，缺乏合格抵押物，就只能依靠更高比例的股本出资。项目企业的获利能力，决定了债务覆盖能力。获利能力强、现金流稳定的项目，可以轻松覆盖债务利息支出，举债能力更强，能承受更高的债务比例，还可以通过财务杠杆放大股东收益；反之获利能力较弱的项目，只能降低债务占比，减少刚性利息支出的压力。项目经营的长期性和稳定性，也会影响资金期限和结构的匹配。长期稳定运营的基础设施类项目，能够匹配长期债务的还本付息要求，所以可以大幅提升长期债务的占比，优化资本成本；而短期波动大的项目，更适合以股本为主，避免期限错配带来的流动性风险。项目所得税率通过税盾效应影响资本结构的选择。债务利息支出可以在税前扣除，项目所得税率越高，税盾带来的节税收益就越明显，增加债务比例能有效降低项目整体税负，提升税后收益，因此高税率项目通常会选择更高的债务占比来放大节税收益。我们正式进入项目资金来源的讨论，首先拆解最基础的股本与准股本资金来源。项目融资领域，认购项目公司的普通股和优先股，始终是应用范围最广的股本资金形式，这一点是整个板块讨论的基础。我们先看第一种来源，也就是投资者的直接资金投入，这类资金本质就是投资者的自有资金，我们可以结合真实案例理解这种模式的灵活运用。2010年香港正道集团运作美国混合动力汽车项目的时候，就把投资移民规则和项目融资需求结合，玩出了不一样的操作。当时正道集团自身市值只有20亿港元，但要投建的阿拉巴马州项目总投资高达78亿美元，换算成港元超过600亿，完全依靠自有资金根本覆盖不了这么大的资金缺口。正道集团瞄准美国EB-5投资移民政策的规则，设计了一套创新的融资方案：帮助内地居民申请EB-5投资移民，换取移民申请人把要求投资的50万美元投入到这个汽车项目当中。按照美国EB-5政策要求，投资移民的最低投资门槛就是50万美元，正道集团额外给投资人承诺，只要在2010年签约投资，每投入50万美元，就能在2014年底兑换价值65万美元的正道集团股份，相当于给投资人额外的收益空间，同时顺利为百亿级项目募集到足够的股本资金，完美匹配了项目的资金需求。这个案例也能帮我们理解，投资者直接投入的资金，来源本身可以非常灵活，只要契合规则就能解决大项目的资金缺口。讲完投资者直接投入自有资金这种最基础的股本投入方式，我们来看另外两种常规的股本资金筹集路径。第一种是直接推动项目公司上市，通过公开发行股票和债券募集资金，这种方式得到的资金我们称之为公募股本资金。和投资者直接投入相比，公募模式能吸纳更广泛的社会资本，分散项目的投资风险，同时也对项目公司的合规运营、信息披露提出了更高要求，适合体量较大、商业模式清晰成熟的项目。第二种特殊的股本来源是第三方资金。这里的第三方不是普通的财务投资者，他们参与项目往往带有明确的利益诉求：和项目开发相关的政府机构，会出于拉动地方就业、带动产业升级的政治经济考量，投入资金支持项目；上下游企业比如愿意包销项目产品的采购方、负责供应原材料的供应商、承接工程建设的承包公司，支持项目落地符合自身的长期业务布局，也愿意提供资金支持；而地区开发银行本身承担开发区域经济的职能，更是会主动参与到项目的股本投入中。这些第三方提供的支持形式很多，既可以是直接的股本资金，也可以是利率更优惠的软贷款，甚至是为项目的其他融资提供贷款担保，都能帮项目解决起步阶段的资金缺口。除了纯股本资金，项目融资中还有一类很常用的准股本资金，也叫从属债务，它兼具股本和债务的特性，在受偿顺序上排在普通债务之后、股本之前，既能给债权人提供安全垫，又不会像股本一样过度稀释原有投资者的股权。目前最常见的准股本资金有三类，分别是无担保贷款、可转换债券和零息债券，不同工具匹配不同的项目风险和资金需求，灵活调整项目的资本结构。第15页我们先来看两种特殊的股本资金表现形式，它们本质上都不需要投资者直接拿出现金投入项目，而是用符合要求的信用担保替代实际资金投入，这样的设计能极大降低投资者的资金占用压力，优化项目方的资源配置。第一种是以贷款担保形式替代股本资金。投资者不需要直接把自有资金打到项目公司账户作为股本或者准股本，只需要提供贷款银行认可的、固定额度的贷款担保就能实现出资要求。这种模式下，投资者仅承担或有负债，只要项目正常运营就不需要实际出资，相当于是用信用撬动了项目的股本资格，对投资者来说资金灵活性大大提升，对项目来说也满足了银行对于资金安全性的要求，能帮助项目顺利落地。第二种是其他信用担保形式替代股本资金。这类形式更加灵活，部分特殊担保协议本身就可以被认定为项目的股本资金，最典型的就是BOT模式里的特许权协议。这类协议本身给项目带来了合法运营资质和稳定的收益预期，本身就具备极高的信用价值，因此在项目融资的结构设计中，完全可以充当股本的角色，帮助项目满足资本结构的要求。我们从整理的分类框架也能看出来，股本资金除了常见的直接投入、公募和第三方投入之外，还包含贷款担保和其他信用担保两类特殊形式，而准股本资金则包含无担保贷款、可转换债券、零息债券和第三方资金，整个分类体系清晰覆盖了项目融资中常见的各类股本和准股本形式，帮我们理清了不同资金的属性定位。第16页我们梳理完项目融资中股本资金与准股本资金的六大来源后，可以把这些来源做一个清晰的归类总结，方便大家理解记忆。先看股本资金部分，核心来源分为四类，第一类是投资者的直接资金投入，也就是发起人用自有资金直接投入项目，我们之前讲过的正道集团EB-5移民融资项目就是最典型的案例；第二类是公募股本资金，通过安排项目公司上市公开发行股票债券募集资金，这种方式能够分散项目风险，也能扩大资金的覆盖范围；第三类就是这里标注的第三方资金，这类提供者并不会直接追求项目的控股权，而是出于自身利益推动项目落地，会主动提供股本资金、软贷款或者贷款担保。常见的第三方主体包括三类，第一类是追求政治经济双重利益的政府机构和相关企业，第二类是和项目产业链绑定的下游购方、上游原材料供应商和工程承包公司，第三类就是支持区域发展的地区开发银行。第四类股本资金则是各类担保形式，包括以贷款担保替代直接出资，还有BOT模式里的特许权协议这类特殊信用担保，都可以被认定为项目的股本资金。再看准股本资金部分，准股本资金本质是介于股本和普通债务之间的从属债务，最常见的形式有无担保贷款、可转换债券和零息债券，第三方资金也常常以准股本的形式进入项目，这类资金的偿还顺序优先于股本，但落后于高级债务，既能够给债权人足够的安全垫，也能让发起人保留更多项目控制权。通过这个整理框架，我们可以把零散的来源类型串成完整的体系，更清晰地把握不同资金的进入逻辑和应用场景。第17页债务资金是项目融资总资金中来源于债权人的部分，它构成了项目资金的主体部分，对绝大多数项目来说，股权资金往往只占总投资的一小部分，大部分资金都来自债务融资。因此，合理安排债务资金直接决定了项目整体融资成本的高低，也影响项目资金结构的稳定性，是整个项目融资资金结构问题的核心。项目投资者在选择债务资金时，拥有广阔的市场选择空间，我们可以按照地域属性将其划分为两大板块：本国资金市场和外国资金市场。其中，本国资金市场主要依托国内金融市场展开融资活动，债务来源以国内的政府信贷以及国内金融机构提供的各类商业贷款为主，对于熟悉本国市场规则、项目投资地域集中在国内的投资者来说，这一渠道往往获取资金的成本更低，流程也更顺畅。当项目存在跨国合作、大型设备采购或者需要大额长期资金支持时，投资者就需要充分挖掘外国资金市场的潜力。外国资金市场又可细分为三个层级：第一是单一国家的外国金融市场，比如中国企业选择到美国市场发行债券融资，就属于利用这一层级的市场；第二是不受单一国家管辖的国际金融市场，这类市场资金流动限制更少，资金体量更大，能够满足超大型项目的资金需求；第三是政策性信贷板块，主要包含外国政府为了推动本国产品出口提供的出口信贷，以及世界银行、各地区开发银行提供的政策性信贷，这类信贷往往利率更低、期限更长，对基础设施、能源开发类项目尤为友好。整体来看，项目债务资金的来源渠道十分多元，常见的有政府提供的政策性贷款、各类商业银行等金融机构提供的商业贷款、对应出口贸易的出口信贷，以及面向资本市场公开发行项目债券等，投资者需要结合项目自身的属性、投资周期、成本承受能力，选择匹配的债务资金来源组合，优化项目整体资金结构。第18页学习完项目资金来源的核心分类和具体形式后，我们马上通过一道思考题巩固刚刚学到的知识，检验大家对知识点的掌握程度。刚刚我们把项目的债务资金市场按照地域划分为本国和外国两类，也梳理了债务资金的具体来源，现在请大家结合我们讲过的分类逻辑，判断接下来这张资金市场构成图的内容划分是否正确。大家可以先回忆一下我们讲过的知识框架：资金市场按照期限可以分为短期和长期两类，不同类型的市场对应不同的融资工具，我们也讲过不同工具对应的归类逻辑。给大家一分钟时间思考，大家可以结合我们刚刚梳理的分类标准，从市场划分、工具归属两个维度逐一核对内容。接下来我们一起分析这张图的内容，看一看它的划分是否符合我们学过的定义和逻辑，顺便再把资金市场分类这个知识点重新梳理一遍，帮大家把知识框架理得更扎实。第19页我们拆分完整的资金市场层级结构，就能清晰掌握不同资金的对接逻辑。资金市场按照资金使用期限划分为两大类，分别是短期资金市场，也就是常说的货币市场，以及长期资金市场，也就是资本市场。短期资金市场服务于一年以内的资金周转需求，它进一步拆解为三个细分领域，分别是短期信贷市场、短期证券市场和贴现市场。其中短期证券市场的交易品种非常明确，包括我们熟悉的国库券、商业票据、可转让存款单以及银行承兑票据，这类产品流动性高、风险低，主要用来解决项目筹备和运行阶段的临时资金缺口。长期资金市场，也就是资本市场，服务于一年以上的长期项目投资需求，它同样可以拆分为两个核心板块，分别是中长期信贷市场和证券市场。中长期信贷市场的资金来源覆盖了多元主体，既包括普通的商业贷款、多家银行联合提供的银团贷款，也覆盖了政策性资金，比如各国政府提供的出口信贷、世界银行以及区域性开发银行提供的政策性信贷。而证券市场又可以拆分为股票市场和债券市场，股票市场对应发行普通股和优先股募集股本，债券市场对应发行政府债券和公司债券募集长期债务，这两类直接融资工具，都是大型项目长期资金的核心来源。完整拆解这个结构，我们就能快速对应项目不同阶段的资金需求，找到对接到对应市场的路径，不会出现期限错配的问题。第20页刚才我们已经梳理完项目融资中不同类型资金的分类、各类资金的存在形式，也理清了资金市场的整体构成，完成了项目融资资金相关的基础概念铺垫。接下来我们进入第二节，正式学习项目资金的具体筹集方法，我们会结合三峡工程这一经典大型项目，拆解实际操作中的融资策略与实践经验。第21页项目融资的第一步要解决核心的股本资金问题，也就是今天我们要说的股权资金筹集。绝大多数项目的股权资金，最基础的来源都是投资者直接注入。这种方式操作简单，投资人对项目的掌控力更强，适合中小规模或者由少数主体发起的项目。如果项目体量较大，需要盘活更多社会资金，发起人一般会选择成立专门的项目公司，推动项目公司上市，通过发行股票公开募集股本资金，既分散投资风险，也能撬动更大的资金盘。具体实操中，股权筹集主要分为两类形式。第一类是股权证书形式，这种属于私募范畴，由特定投资人私下认购完成，股权不能自由流通转让，想要出让必须得到其他股东同意，而且原有股东享有优先受让权。这种方式的投资人更稳定，也不会稀释原有发起人的控制权。第二类就是我们更熟悉的发行股票形式，分为优先股和普通股两种，两种股票对应不同的权益和筹资特点，接下来我们会分别梳理二者筹资的优势和不足，帮助大家判断不同项目适合选择哪一种。第22页我们梳理完股权资金的筹集逻辑后，进入债务资金筹集的核心环节。先从占比最高的商业银行贷款说起，这部分是整个项目融资债务资金的压舱石。从数据就能看出它的核心地位：2007年的统计数据显示，全球国际项目融资的债务资金中，大约九成都来自商业银行贷款，这个占比远高于其他任何一种债务来源，直接奠定了商业银行贷款在项目融资中的主渠道地位。这种融资方式的灵活性，刚好匹配项目不同阶段的资金需求。它既可以由单个银行独立提供贷款，服务规模偏小、风险清晰的中小型项目，也能由多家银行联合投放，覆盖大型项目对巨额资金的需求。更重要的是，商业银行贷款的形式完全可以根据借款人的实际情况定制开发：项目建设高峰期需要专项建设贷款，项目运营阶段需要补充流动性可以申请流动资金贷款，项目进入稳定运营期需要置换长期负债可以对接定期贷款，不同类型的资金需求都能得到匹配。除了商业银行贷款，我们已经知道，项目可选择的债务资金来源还十分丰富，包括政策性的政府贷款、支持跨境贸易的出口信贷，以及直接面向资本市场发行债券等多种方式，不同主体可以根据自身项目的属性、成本承受能力和资金到位要求，选择最适合自己的债务来源。第23页项目融资的业务早已突破单个国家边界，成为覆盖全球市场的金融活动，不同区域因自身资源禀赋和产业发展特征，形成了差异化的市场格局。美国坐拥全球规模最大的独立项目融资市场，近年美国市场的项目融资资源持续向基础设施与公用事业倾斜，大量资金涌入大型收费公路与电力项目，既对应美国基建更新的市场需求，也反映电力领域市场化改革带来的投融资空间。澳大利亚的项目融资市场增长，高度绑定全球大宗商品市场的需求增长，能源、矿产类大宗商品项目开发，一直是当地项目融资的核心载体。亚洲市场的增长核心来自中国与印度，2007年之后这两个新兴经济体的工业化与城镇化进程加速，催生了海量基础设施与产业项目融资需求，推动区域市场规模快速扩张。中东和北非则是当前全球成长速度最快的项目融资区域，当地丰富的天然气与石油资源储备，吸引全球资本进入能源开发领域，源源不断的项目开发需求直接拉动区域市场的高速增长，成为全球项目融资领域新的增长极。第24页我们先从最优选择说起。项目融资中，首选融资银行永远是项目所在国本土银行。本土银行掌握本地政策法规、市场规则与项目实际背景，能大幅降低沟通成本与信息不对称风险，还能帮助项目企业从根源上规避汇率波动带来的外汇风险，这一模式早已成为发达国家开展项目融资的主流选择。但放到发展中国家，情况出现结构性变化。不少发展中国家的金融市场发育不完善，根本无法支撑超大型项目所需的长期大额贷款；部分国家的本土银行积累的项目融资经验不足，风险控制能力也达不到大型项目的要求；还有部分经济体整体金融容量有限，单靠国内银行根本无法拿出满足项目需求的资金规模。这类情况下，项目融资必须依托全球性银行资源开展。当前全球项目融资市场形成了清晰的分层结构。全球范围内，约20家顶尖大型银行承担核心牵头角色，这些银行完成了全球化网络布局：美洲业务依托美国分支机构覆盖，欧洲、中东和非洲市场由欧洲网点对接，亚洲与大洋洲的业务则布局了专门的区域分支，每个区域都配备了专业的项目融资专家团队，总计全球有大约50位资深专家专注处理这类业务，保障跨境项目融资的专业度与效率。除了核心牵头行，市场中还有大量参与机构。普通银行大多以银团成员身份加入项目贷款，分摊融资风险也分享融资收益，这一参与规模从2001年的123家快速扩张到2007年的215家，足够看出全球项目融资市场的成长速度。除此之外，还有不少银行以次级承销方或普通参与方的身份进入市场，进一步丰富了项目融资的资金供给，也让不同风险偏好的金融机构都能参与到项目融资业务中。第25页我们拆解银团贷款的运行逻辑后，能清晰发现这种模式设计就是为了匹配大型项目的融资需求。单家银行受资本充足率要求和风险管控限制，很难独立承担超大规模项目的贷款投放，因此多家银行联合组团，既能分散单个机构的风险压力，又能满足项目动辄数十亿甚至上百亿的资金需求。牵头银行统筹全流程的机制，也大幅降低了借贷双方的沟通成本。牵头银行完成项目尽调、贷款条件谈判和法律文件起草后，其他参与行无需重复开展相同工作，仅需根据自身额度判断是否参团，大幅提升融资效率。具体操作中，银团贷款演化出两种完全不同的权责划分模式，适配不同的项目场景。第一种共同贷款模式，把所有对外对接工作集中到牵头银行，借款人只需要和一个对接方沟通，整个融资流程极为简洁，适合中小规模的银团项目，避免多头对接增加借款人的管理成本。第二种平行贷款模式，更适配参与银行数量多、贷款规模大的项目。几家牵头银行提前分配好各自的贷款份额，每家银行直接和借款人签订合同，权责划分清晰。银团委托外部代理行统一处理资金往来，既保证各银行的独立话语权，又避免了资金收付混乱，同时要求借款人平等对待所有贷款行，保障中小参与行的合法权益。第26页贷款银团不是多家银行简单的资金聚合，不同银行在整个融资结构中承担完全不同的角色，对应不同的权责划分，这种分工体系是银团贷款能够支撑超大规模项目融资的核心基础。第一类核心角色是融资安排行也叫融资牵头行，这类角色一般由资本实力雄厚、项目融资经验丰富的大银行担任，通常只会安排一到少数几家组成小型牵头银团。牵头行是整个银团的发起方，会最先对接项目公司敲定贷款框架，自己先认购全部或者部分贷款额度，再面向其他银行分销份额，同时也要承担分销不完的兜底风险，整个银团的组织协调也全部由牵头行负责，可以说是项目融资成功落地的核心推手。第二类是代理行，代理行是银团全体成员选出的执行代表，需要获得三分之二以上贷款份额的银团成员同意才能任职。代理行不承担主要的贷款风险，核心工作是日常事务管理：全程监管项目公司的账户流向，跟踪项目资金使用是否符合贷款要求，负责每期贷款本息的收取、划转，最后代理行会根据工作量收取固定的管理费，相当于银团的日常运营执行人。除了这两个核心角色，银团还会根据项目规模设置专项分工角色。管理行专门辅助整个贷款流程的管理，不需要承担贷款风险和偿债责任，只负责理顺内部沟通流程。技术银行会派驻专业技术人员，全程跟进项目建设运营的技术合规性，帮助银团把控项目的技术风险。保险银行则专门负责对接项目保险谈判，从贷款人利益出发审核保险条款，确保项目发生意外损失时，贷款人的权益能得到足额保障。这种清晰的权责分工，把大型项目的融资风险拆分给不同机构，同时让专业机构做专业的事，大幅提升了项目融资的运营效率，也降低了整体风险。第27页我们理解了国内银团贷款的基本框架后，现在把视角拓展到跨国项目层面，来看国际项目融资领域应用最广泛的工具——国际辛迪加银团贷款。从定义来看，国际辛迪加银团贷款本质就是普通商业银行贷款模式在跨国融资场景的延伸，这种模式诞生的核心逻辑，完全贴合大型跨国项目的核心需求。绝大多数投资规模超百亿、涉及多主体多区域的大型项目，单个银行甚至单个国家的金融体系都无法独立承担如此大规模的资金投放，也无法分散项目本身的潜在风险，只有多家大型跨国银行联合组团，才能汇集足够的资金体量，同时通过分工分散风险，完成大型项目的融资任务。和普通贷款不同，辛迪加银团贷款的成本结构更为复杂，除了大家熟知的基础贷款利率之外，还包含多个专项费用模块。安排费是支付给牵头行组织整个银团的报酬，管理费是给整个银团日常管理的运营支出，承诺费是针对银团为借款人预留贷款额度产生的机会成本，杂费则覆盖了贷款筹备过程中的法律咨询、项目尽调等各类行政开支。这些成本项目共同构成了银团贷款的完整成本体系，借款人需要在融资策划阶段就把这些成本全部纳入测算，才能准确评估融资方案的可行性。这种模式之所以能在全球大型项目融资中占据主导地位，除了能够满足超大额资金需求，还能给借贷双方带来多重收益。对借款人来说，只需要对接牵头行就能完成整个融资流程，不需要和数十家银行分别谈判，大幅降低了融资的沟通成本和时间成本；对参与银团的银行来说，不需要单独承担项目的全部风险，还能依托自身的区域或业务优势参与优质项目，获得稳定的长期收益，这也是国际辛迪加模式能够延续百年不断发展的核心原因。第28页商业银行贷款作为项目融资债务资金的核心来源，其整个合作关系都建立在法律文件的基础之上，完整的法律文件体系分为两大核心板块，分别是贷款协议与资产抵押或担保协议。两大文件共同划定借贷双方的权利边界，明确各自的义务要求，是处理所有项目融资贷款争议的核心依据。贷款协议是整个贷款合作的基础框架，涵盖借贷合作全流程的核心约定。首先会明确最基础的交易要素，包括贷款的具体投向要求，这笔资金必须用于约定的项目建设运营，不能被挪用；其次确定贷款的核心交易条件，包括贷款总规模、贷款使用年限、分阶段还款安排、计息标准与计息方式，这些内容直接决定了借贷双方的成本与收益。此外还会约定提款的具体流程，只有满足约定的先决条件，借款人才能够提取贷款资金，提前从源头防控风险。贷款协议中要求借款人做出提款保证，覆盖六个维度的核心事实。借款人要保证贷款资金按照约定用途使用，自身披露的财务状况真实完整，对公司所有资产拥有合法所有权，不存在未披露的重大法律纠纷，也没有隐藏的额外债务，同时保证自身拥有合法的借贷主体资格，已经获得签署协议的所有授权。贷款协议还设置了保证性契约，对借款人整个贷款存续期的经营行为做出约束。借款人要合法合规经营，按时足额缴纳各项税费，保证项目设施设备正常运转，按照要求为项目资产投保，提前拿到项目开展所需的全部政府审批，定期向贷款银行披露真实完整的财务信息，不能用自身项目资产再为其他债务提供抵押，同时限制借款人随意开展资产兼并、资产处置或是变更主营业务，也会对利润分配的比例和规则做出限制，避免借款人转移资金损害银行债权。

项目的资金结构很大程度上受制于项目的投资结构、融资模式和项目的信用保证结构。但是也不能忽略资金结构安排和资金来源选择在项目融资中可能起到的特殊作用。灵活巧妙地安排项目的资金构成比例，选择适当的资金形式，可以达到既减少项目投资者自有资金的直接投入，又能够提高项目综合经济效益的双重目的。项目融资作为一种较为新型的融资方式，有别于传统的公司融资的一个重要特点是多元化的筹资，体现在其融资渠道上是多种多样的。因而项目资金结构安排和资金来源选择在项目融资中可能起到特殊的作用。

第一节项目融资的资金构成与来源一、项目资金构成

项目融资的资金构成有三个部分：股本资金，准股本资金(从属性债务或次级债务资金)，债务资金(高级债务资金)。这三个部分资金在一个项目中的构成以及相互之间的比例关系就是项目的资金结构。

项目资金构成简图资本金(注册资金)资本溢价资本公积金股本资金准股本资金债务资金长期借款流动资金借款其他短期借款资金总额从属债务1、股本资金

项目中的股本投入是风险资金，构成了项目融资的基础。股本资金所起到的作用可以归纳成以下三个方面：（1）其所占比例影响到项目债务资金的风险程度。股本资金投入越多，债务资金越少，现金流量用于偿还债务的比例越少银行风险越小（2）股本资金形成一种激励机制。促使项目公司及其投资者按照施工计划、预算完成项目建设，促使经营公司更有效地经营项目，否则就有可能损失股权资金。在某种程度上投资者在项目投入股本资金的多少与其对项目管理和前途的关心程度是成正比的。（3）投资者在项目的股本资金代表着投资者对项目的承诺和对项目未来发展前景的信心，对于组织融资可以起到很好的心理鼓励作用。2、准股本资金

（1）概念准股本资金是指项目投资者或者与项目利益有关的第三方所提供的一种从属性债务(SubordinatedDebt)。（2）准股本资金需要具备的性质①债务本金的偿还需要具有灵活性，不能规定在某一特定期间强制性地要求项目公司偿还从属性债务；②从属性债务在项目资金优先序列中要低于其它的债务资金，但是高于股本资金；③当项目公司破产时，在偿还所有的项目融资贷款和其它的高级债务之前，从属性债务将不能被偿还。

（3）次级债务的提供者（项目投资者或者与项目利益有关的第三方）的好处：

1）对于项目投资者，为项目提供从属性债务要比提供股本资金具有的优点：第一，投资者在安排资金时具有较大的灵活性；第二，在项目融资安排中，对于项目公司的红利分配通常有着十分严格的限制，但是可以通过谈判减少对从属性债务在这方面的限制，尤其是对债务利息支付的限制；第三，从属性债务为投资者设计项目的法律结构提供了较大的灵活性。首先，作为债务，利息支付可以抵税其次，债务资金的偿还可以不考虑税务结构，而股本资金受项目的投资结构和税务结构的限制，其法律程序要复杂得多

2）对于项目东道国政府，可以通过提供次级贷款，提高偿债覆盖率来吸引高级贷款，帮助项目发起人完成项目融资关闭，从而完成急需的基础设施建设3）对于保险公司和养老基金等机构或投资者个人而言，为了分享收益，获得比高级债务高的比例

3.（高级）债务资金

（1）概念

债务资金是指债权人以有偿方式向项目提供的需要优先偿还的资金。在项目融资中，债务资金是项目主要资金来源，有多种多样，在清偿顺序中的优先级最高，在项目中承担的风险最低。（2）债务资金与股权资金的区别

1）有确定的期限2）有具体的利率要求3）一般需要提供债券保障4）有确定的还贷时间安排

因此，在选择债务资金时，有多种因素要考虑，如债务资金的利率高低、期限长短、提款程序和提款先决条件、还贷计划、债权保障、风险承担等等二、项目的资本结构

1、不同资金的特点

2、影响资本结构的主要因素

1）资金的可获得性

2）经营杠杆和经营风险

3）贷款人和信用评级机构的态度4）项目保持借债储备能力5）项目资产的性质6）项目企业的获利能力7）项目经营的长期性和稳定性8）项目所得税率

三、项目资金的来源

1、股本资金和准股本资金的来源（在项目融资结构中，应用最普遍的股本资金形式是认购项目公司的普通股和优先股）：（1）投资者的直接资金投入：投资者的自有资金（投资者可以是多种多样，如香港正道集团旗下全资拥有美国正道汽车公司HybridKineticMotorsCorp），在2010年集合中国居民参加投资移民至美国，为其美国混能车项目融资。正道集团当年市值仅20亿港元，投资美国阿拉巴马州混合动力汽车项目，总投资额高达78亿美元（约608.4亿港元）。主要靠协助内地居民参加投资移民计划，换取参加者将移民所需金额，投资在汽车项目中。而该项目拟生产的混能车则会透过天然气、燃油和电池推动。据美国移民法例EB-5的申请要求，投资移民最低入场费为50万美元（约390万港元）。正道集团采取的办法是，参与计划的人士若在2010年与正道签约，每50万美元的投资，在2014年12月31日后换取价值65万美元的正道股份。（2）直接安排项目公司上市，发行股票和债券，称公募股本资金（3）“第三方资金”：他们为了促使项目开发，有可能提供一定的股本资金、软贷款或贷款担保

a.与项目开发有关的一些政府机构和公司，出于政治利益和经济利益的考虑

b.愿意购买项目产品的公司、提供原材料的公司、工程承包公司

c.地区开发银行（4）项目融资中最常见的准股本资金（从属债务）——无担保贷款、可转换债券和零息债券

（5）以贷款担保形式出现的股本资金

在项目融资结构中投资者不直接投入资金作为项目公司的股本资金或准股本资金，而是以贷款银行接受的方式提供固定金额的贷款担保作为替代。

（6）其它信用担保形式作为股本资金

有时,项目担保人提供的某种形式的担保协议(例如BOT模式中的特许权协议)在项目融资中也会被作为股本资金来处理。

投资者的直接资金投入公募股本资金第三方资金贷款担保：担保存款、备用信用证其他信用担保股本资金无担保贷款可转换债券零息债券第三方资金准股本资金项目投资者股本资金优先股固定红利浮动红利普通股准股本资金无担保贷款可转换债券零息债券贷款担保其他信用保证形式第三方资金提供者项目融资中股本资金、准股本资金的几种形式

2、项目（高级）债务资金来源

如何安排债务资金是解决项目融资的资金结构问题的核心。对于一个项目投资者来说，他所面对的债务资金市场可以分为本国资金市场和外国资金市场两大部分，其中外国资金市场又可以进一步划分为某个国家的金融市场、国际金融市场以及外国政府出口信贷/世界银行/地区开发银行的政策性信贷。项目债务资金的来源主要有政府贷款、金融机构贷款、出口信贷、发行债券等等债务资金来源本国资金外国资金政府信贷外国金融市场国际金融市场外国政府出口信贷/世界银行/地区开发银行的政策性信贷国内金融市场请根据项目资金来源判断下图内容是否正确？

资金市场短期资金市场（货币市场）长期资金市场（资本市场）短期信贷短期证券贴现市场股票市场债券市场商业贷款银团贷款政府出口信贷世界银行/地区开发银行的政策性信贷……国库券商业票据可转让存款单银行承兑票据证券市场中长期信贷普通股优先股……政府债券公司债券……资金市场构成图

第二节项目资金的筹集或项目融资市场

案例5-1，

三峡工程10年来的融资策略及实践一、股权资金的筹集大多数项目采取投资者直接资金注入资金的方式，有些项目同时还直接安排项目公司上市，发行股票筹集股本资金1、以股权证书形式筹集股权资金

私下认购，须其他股东同意才能流通，不能自由流通，优先转让给原有股东2、以股票形式筹集资金

优先股普通股3、普通股、优先股筹资的优缺点

（一）商业银行贷款和国际辛迪加银团贷款

1.商业银行贷款

是项目融资的主渠道。2007年国际项目融资债务约有90%来自于此。商业银行贷款可以由一家银行提供,也可以由几家银行联合提供。贷款形式可以根据借款人的要求来设计,包括定期贷款、建设贷款、流动资金贷款等。

二、债务资金的筹集债务资金的来源主要有政府贷款、金融机构贷款、出口信贷、发行债券等等商业银行市场的区域分布银行参与项目融资是一个世界范围内的业务活动美国是最大的独立的项目融资市场，近年主要集中在大型收费公路的融资和电力领域的融资上澳大利亚得益于对大宗商品的需求亚洲，中国、印度，特别是2007年后中东和北非是到目前为止发展最快的区域市场，有大量天然气和石油项目

市场中的商业银行最好的融资银行是项目所在国银行：熟悉当地情况、避免外汇风险这是发达国家项目融资主要方式发展中国家：或者没有能够提供长期贷款的融资市场，或国内银行缺乏经验，或银行能力有限在全球范围内，大约有20家银行作为主要的牵头机构为国际项目融资提供服务，它们一般在美国（覆盖美洲）、欧洲（覆盖欧洲、中东和非洲）以及亚洲和澳大利亚都至少有一个有分支机构，有大约50位专家在这些分支机构工作。其他大多数银行加入贷款银团为项目提供贷款，2001年的123家增加到2007年的215家；另外还有一些银行作为银团贷款的次级承销方或参与方加入项目融资市场。

银团贷款

是指多家商业银行组成一个集团，由一家或数家牵头银行负责联络其他的银行参加，研究考察项目，进行谈判和拟订贷款条件，起草法律文件，并制定统一的贷款协议，按照共同约定的贷款计划，向借款人贷款的贷款方式。在对内对外的关系上，银团主要体现为两种形式：（1）共同贷款：由一家银行牵头，对内对外包揽一切，借款人只认牵头银行一个头。（2）平行贷款：几家银行牵头分配各银行贷款份额，各银行分别直接与借款人签订贷款合同。对借款人的资金收付由银团委托银团外的一家或数家代理行代办。借款人对各贷款银行必须同等对待。

项目融资中贷款银团由发挥不同作用的银行构成：（1）融资安排行或融资牵头行：由一家或少数几家大银行组成一个小银团担任。最初与项目公司签订贷款协议并承购全部或部分贷款，负责联络其他的银行参加银团，将贷款协议在银团成员间销售，承担无法全部销售出贷款的风险。（2）

代理行：接受银团2/3以上贷款银团的指示，负责监管借款人的账户、监控借款人的资金、划收及划转贷款本息，收取管理费。（3）管理行：便于项目贷款的管理而安排的，不承担风险和债务责任（4）技术银行：负责处理与项目贷款有关的技术问题（5）保险银行：负责与保险有关的谈判事宜，保证最终取得的项目保险文件符合贷款人的利益。

国际辛迪加银团贷款

国际辛迪加银团贷款(InternationalSyndicatedLoan)，简称为国际银团贷款,是商业银行贷款概念在国际融资实践中的合理延伸。国际上多数大型项目融资案例,因其资金需求规模之大结构之复杂,只有大型跨国银行和金融机构联合组织起来才能承担得起融资的任务。

使用银团贷款的成本构成：贷款利率、管理费、安排费、承诺费、杂费等商业银行贷款的基本法律文件包括两个部分：贷款协议、资产抵押或担保协议贷款协议的主要内容有：

(1)贷款目的；

(2)贷款金额；

(3)贷款期限和还款计划表；

(4)贷款利率；

(5)提款程序和提款先决条件；

(6)借款人在提款时的保证，包括：①贷款资金的正确使用；②借款人财务状况；③公司资产所有权；④无重大法律纠纷；⑤无不可预见的债务责任；⑥借款人具有的法律地位和签署贷款协议的授权。(7)保证性契约，包括：①借款人依照所在国法律从事商业活动，交纳税款；②保证一切项目设备设施正常运行，保持项目资产保险；③获得必要的政府批准；④定期向贷款银行提供公司财务报告；⑤保证不利用借款人资产做其它抵押；⑥对借款人的资产兼并、资产出售或改变公司经营方向的限制；⑦对利润分配政策的限制。

(8)财务性契约，包括：①对借款人进一步举债的限制；②规定借款人必须保持的最低财务指标，包括总资产/总债务比率、流动资产/流动债务比率、债务覆盖比率等。

(9)利息预提税的责任；(10)贷款成本，贷款建立费和贷款承诺费(针对未使用贷款额度收取的费用)(11)违约和对违约情况的处理，包括：①违约情况：技术性违约，一般性违约和交叉违约；②违约情况下的补救措施；③在违约条件下贷款银行可行使的权利。

商业银行贷款的资产抵押或担保协议的形式和内容与各国法律有直接的关系，因而在不同国家以及不同项目之间其文件形式将有较大的差别。贷款的资产抵押或担保协议是项目融资结构的一个重要法律文件。

（二）发行债券1、债券融资的优缺点2、国内市场发行债券:企业债券有固定利率债券和浮动利率债券3、发行境外债券

世界上主要的国际债券市场有:美国美元债券市场（纽约）亚洲美元债券市场（新加坡、香港）欧洲美元债券市场（伦敦、卢森堡）欧洲欧元债券市场（欧洲市场）日本日元债券市场（东京）英国英镑债券市场（伦敦）等。欧洲债券和欧洲债券市场

（1）欧洲债券是为借款人提供从欧洲货币市场为数众多的金融机构投资者和个人投资者手中获得相对成本较低的债务资金的一种有效形式，与一般国家发行的本国债券或外国债券(如美国的扬基债券,日本的武士债券)不同，欧洲债券的发行和交易超出国家的界线,不受任何一个国家的国内金融市场的法律法规限制。

（2）利用欧洲债券市场为项目筹集债务资金有以下几个方面的优点：

第一，筹资成本相对比较低。对于在国际金融市场上具有良好资信的借款人，利用欧洲债券市场融资，有可能获得比其它借款方式更低的融资成本。例如,发行欧洲期票可以筹集到利率在LIBOR以下的资金。

第二，通过发行欧洲债券,可以接触到范围非常广泛的投资者,这是其它债务资金形式都无法比拟的。

第三，集资时间比较短。一旦发行系统建立起来，每次发行债券所需要的时间非常短，这样可以有效地抓住机会，迅速进入市场。

第四，可以采用多种货币形式。

第五，在还款日期安排上比辛迪加银团贷款灵活。第六，在一些国家，采用欧洲债券方式融资，可以获得不用支付利息预提税的优惠。

（3）利用欧洲债券市场为项目筹集债务资金有以下几个方面的缺点

第一，由于欧洲债券市场上的投资者组成非常分散，所以投资者很难掌握一个复杂的项目融资结构和愿意购买与之有关的债券。

第二，由于组织欧洲债券发行的程序比较复杂，因而，要求具有一定的发行金额才能具备规模经济效益。

（三）美国商业票据和美国商业票据市场

商业票据(CommercialPaper)是美国国内金融市场上主要的也是最古老的金融工具之一。美国商业票据市场为借款人提供了一种成本低、可靠性高、同时可以通过不断展期来满足长期资金需求的短期债务资金形式。

利用美国商业票据市场融资的优点主要表现在以下三个方面：

(1)低成本

追求降低融资成本，是大批美国公司和许多大型项目融资进入美国商业票据市场的最大原动力。

(2)资金来源多元化

这一优点与使用欧洲债券市场是一样的。借款人通过使用商业票据市场获得广泛的资金来源，从而避免过分依赖少数商业银行和投资银行。

(3)资金使用的灵活性

美国商业票据市场为票据发行人在票据期限和发行时间上提供了很大的灵活性，从而可以满足票据发行人的各种具体需要。

（四）租赁融资

1、指当企业或项目实体需要设备时，不是通过筹资自行购买而是以付租金的方式向租赁公司借入设备。大型设备、飞机、轮船、计算机、办公用具、建筑机械、矿山机械、房地产等均采用租赁的方式。在经济发达国家，融资租赁业已成为仅次于银行业的第二大投资业。飞机、轮船、汽车、住房的购置，30%以上是通过融资租赁实现的。我国交通、民生、工行、建行等商业银行均设立了金融租赁公司

2、经营租赁具有两方面的特征

第一，在多数工业国家,经营租赁一般不被视作为公司的一种债务责任，因而可以成为非公司负债型融资的一个重要来源。在会计处理上,经营租赁不作为公司负债列入资产负债表，而只需要在资产负债表的注释中作为一种固定的费用支出加以说明；第二，由于这一特点，经营租赁为其使用者提供了较大的灵活性。项目融资的贷款协议经常包括一些对借款人的限制性条款，其中包括对资产负债比率的限制，对安排新的债务的限制等，但是经营租赁往往不在此列，因为经营租赁通常被视作为生产经营活动的一个组成部分。这一特点对于矿山项目十分重要，项目公司可以根据矿山地质情况的变化，在特定时间内采用经营租赁的方式增加一定的矿山机械来提高产量，而不需要把大量的时间花费在征得贷款银团的批准上。并且，在不需要这些设备时可能将设备退还给出租人，从而也避免了大量的项目资本性投入。

项目融资的租赁安排可以来自以下三个方面：

①专业租赁公司，银行和财务公司。这些机构可以为项目安排财务租赁，包括直接租赁和作为股本参加者安排杠杆租赁；

②设备制造商和一部分专业化租赁公司。这些机构可以为项目安排经营租赁；

③项目的投资者,以及与项目发展有利益关系的第三方也可以采用租赁融资形式将资金投入到项目中，包括经营租赁、直接租赁和杠杆租赁等。

租赁融资的优点

(1)租赁融资在财务安排方面的灵活性

①租赁是百分之百的融资；

②增加投资者运用资金的灵活性；

③财务租赁在会计安排上有较大灵活性；

④租赁有可能安排成为非公司负债型融资。

(2)租赁融资在税务安排方面的灵活性如果选择适当的租赁融资方式(主要是财务租赁)，利用有些资产出租人可以比承租人更好地运用因投资而产生的税务亏损的特点，由资产出租人来吸收租赁资产所拥有的税务好处，并将一部分利益以降低租赁费用的方式转让给承租人，可以较为有效地降低投资成本，提高项目的综合经济效益。

(3)租赁融资在经营安排方面的灵活性租赁融资在经营安排方面的灵活性主要表现在经营租赁方式上。首先，经营租赁的期限是很灵活的，可以从几天到几年。承租人可以根据项目的实际需要而灵活确定租赁期限；其次,经营租赁可以提前终止，承租人同样可以根据项目的实际需要在任何时间终止租赁协议，减少不必要的财务负担；第三，经营租赁的资产出租人多数情况下同时提供资产的保养和维修，可以减少承租人许多人工和管理费用。

（四）双货币贷款和商品关联贷款

面对日益复杂多变的国际经济环境，项目投资的汇率风险、利率风险、产品价格风险等因素成为项目投资者、经营者、贷款银行越来越关注的问题。种种以降低利率风险和价格风险为目标，以使用国际金融市场、国际商品交易市场上现代化的交易方式(如期权、掉期、远期等衍生工具)为手段的融资工具，近年来应运而生，在辛迪加银团贷款基础上形成为一种新型的债务资金来源，并在项目融资中获得越来越多的重视和运用。这些融资工具形式多种多样，双货币贷款和商品关联贷款是其中两种较为典型的金融产品。双货币贷款将贷款问题中的利率和汇率问题联接在一起，在一定程度上减少了借款人的利息负担，同时也减少了项目资金的汇率风险。商品关联贷款起步较晚,是将贷款中的利率和产品的价格结合起来，在一定的价格波动范围内有效地降低了贷款利率，增强了项目现金流量的可预测性和可计划性。

（五）发展中国家的债务/资产转换计划

通过债务/资产转换计划(Debt/EquitySwaps)可以在某些发展中国家获取廉价的当地货币资金,是在这些国家进行项目投资,组织项目融资所不应忽视的一种有效的资金来源。发展中国家债务/资产转换计划就是在这种历史条件下出现的一种为寻求解决债务危机，由债务国和债权银行共同开发出来的计划。

（六）外国政府贷款

1、概念：一国利用财政资金向另一国政府提供的优惠性贷款。

2、特点：（1）友好国家经济交往的形式，具有优惠性质（2）是实现对外政治经济目标的重要工具

（3）贷放的是可自由兑换外汇，还带有物资采购、规定合格资源国、特定使用范围等限制（4）期限长，20-30年（5）贷款利率低（6）程序复杂（七）国际金融组织贷款

1、国际货币基金组织

2、世界银行贷款：软贷款（国际开发协会）和硬贷款（国际复兴开发银行）

软贷款：主要贷给人均国民收入低于一定数量的发展中国家，期限35年，宽限期10年，0利息，每年只对未偿还部分收取0.75%的手续费，对未支取的贷款征收0.5%的承诺费

硬贷款：向发展中国家提供的低于国际金融市场利率的长期贷款。期限20年，宽限期5年，对未支取的贷款征收0.75%的承诺费，利率每半年进行一次调整。

3、亚洲开发银行贷款

主要项目：农业、农产品加工业、水利、林业、渔业、能源（主要是水利）（八）出口信贷

1、概念：是出口国政府对银行补贴利息并提供担保，由银行向外贸企业发放利率较低的贷款，支持和扩大本国商品出口，增强本国产品在国际市场的竞争力。许多国家都对工业成套设备提供出口信贷2、种类买方信贷卖方信贷（九）投资基金（产业投资基金、基础设施投资基金等等）

1、概念：2、投资银行、多边银行、保险公司创立许多股票基金，对发展中国家和发达国家的私有基础设施等大型项目进行股本投资（实现投资组合多元化，不仅对单个项目投资）准确地制订项目的资金使用计划确保满足项目的总资金需求量是一切项目融资工作的基础。新建项目的资金预算应由三个部分组成：A.项目资本投资（土地、基础设施、厂房、机器设备、工程设计和工程建设等费用）；B.投资费用超支准备金，既不可预见费用（一般为项目总投资的）10-30%）C.项目流动资金。一、项目总的资金需求量（项目预算）

第三节项目资金结构设计设计项目资金结构和资金形式主要考虑的因素债务资金成本低，股本资金抗风险能力强

确定一个项目债务和股本资金比率（没有标准可供参照）的主要依据是该项目的经济强度，而且这个比例也会随着项目所属工业部门、投资者情况、融资模式等因素的不同而发生变化，并在一定程度上反映出安排资金当时当地的借贷双方在谈判中的地位、金融市场上的资金供求关系和竞争状况，以及贷款银行承受风险的能力。项目融资可以提高项目的债务承受能力。这是因为项目导向可以使项目融资比传统公司融资获得较高的资金比例。二、债务和股本资金的比率资本结构优化、融资方式和种类结构优化1、行业因素行业的资本规模很高，就会导致该行业的项目需要提高债务融资的比例；资产流动性高的行业，其项目融资也可以高负债；新兴的高风险行业，项目融资的负债水平不宜过高；成熟的高成长行业内的项目融资，可以多发行债券进行融资。确定债务资金和股本资金比例所需考虑的因素2、政策因素

确定债务资金和股本资金比例所需考虑的因素项目所属行业项目资本金比例要求交通运输、煤炭≥35%钢铁、邮电、化肥≥25%电力、机电、建材、化工、石油加工≥20%3、税收因素

明确东道国的税法是否规定公司债务可以计入公司成本冲抵所得税。4、资本市场环境

当资本市场供过于求时债务资金的比例可以相对高一些；若资本市场资金比较短缺时，投资者在借贷双方的谈判中处于不利的地位，筹资难度大，成本相对较高，债务资金的比例就要相对低一些。

确定债务资金和股本资金比例所需考虑的因素5、项目规模

对于规模相对较小的项目，可以考虑投入更高比例的权益资本。对于一些大型的项目，债务融资可占到大部分。6、项目的经济寿命期

股本资金是项目中使用期限最长的资金，而债务资金的使用则是有固定期限的，就需要根据项目的经济寿命周期和现金流状况来决定项目的长期贷款情况。

确定债务资金和股本资金比例所需考虑的因素三、债务资金结构设计

1、融资期限结构优化，使债务与清偿能力相适应项目中的任何债务资金都是有期限的，如果能针对具体项目现金流量的特点，根据项目不同阶段的资金需求采用不同的融资手段，安排不同期限的贷款，就可以起到优化项目债务结构，降低项目债务风险的作用。第一，要控制短期债务，短期债务主要用于融通贸易支付或短期头寸调剂，严格限制其用途，切忌以短期融资抵付长期债务本息的偿还，否则债务结构必然恶化，通常短期债务控制在总债务的20%以内比较合适。第二，把债务投资偿还期与筹资人投资回收期衔接

第三，将债务还本付息期均匀地分开，避免“偿债高峰期”2、资金成本和构成融资利率结构优化（固定利率or浮动利率）

投资者的股本资金成本是一种相对意义上的成本概念，因而在有些情况下也被称为“机会成本”。项目的债务资金成本则是一种绝对的成本，这就是项目贷款的利息成本。项目债务的利率风险是项目融资的主要金融风险之一

固定利率资金风险小但灵活性较差，浮动利率资金具有灵活性强但风险大的特点，项目投资者在进行融资时必须根据项目的特点和金融市场的变化趋势进行谨慎选择。一般来讲，筹集固定利率债务比较有利，若浮动利率债务规模过大，一旦金融市场利率上扬，且在较长时间内居高不下，则债务的利息负担增加，可能导致清偿困难。项目融资选择利率结构需要综合考虑的因素：第一，项目现金流量的特征。对于收入相对稳定的项目，选择固定利率有利于项目预算稳定，减少金融风险第二，金融市场上利率发展变化的趋势。当资本市场利率水平相对比较低，且有上升趋势时，应尽量争取固定利率融资以避免利率浮动升高带来的损失，反之，则考虑浮动利率。第三，借款人对控制融资风险和减少融资成本之间的权衡第四，贷款形式。国际银团贷款（LIBOR）、欧洲期票、美国商业票据(美国财政部债券利率等为基础利率)等多采用浮动利率3、融资的货币币种结构设计第一，融入资金的币种与筹资项目未来收入的币种相吻合，以减少项目的外汇风险第二，融入货币尽量提高软币的比重第三，币种的选择，不能单纯以融资谈判时货币市场汇率行情为依据，应研究国际金融市场汇率的变化趋势，将汇率与利率因素两者结合考虑，权衡利弊得失，特别是筹集中长期资金时，更要把握未来较长期内货币的利率与汇率走势。4、混合结构融资

不同利率结构、不同贷款形式或不同货币种类的融资的结合。混合结构融资如果安排得当，可以起到降低项目融资成本，减少项目风险的作用。如：为更好地分担风险，可以进行利率组合：a.部分固定利率，其余部分浮动利率b.部分期限贷款固定利率，其余期限浮动利率c.浮动利率+最高限定利率（具有固定利率特征的浮动利率）5、利息预提税的考虑利息预提税是世界上大多数国家对非居民在其司法管辖地获取的利息收入进行征税的有效手段。通常为贷款利息10%-30%，由借款人缴纳。

常用的合法减免预提税的两种方法（1）建立在一些国家之间的避免双重征税条约的基础上（2）将境外融资转化为境内融资