医药生物行业深度报告：原料药板块业绩增速企稳回升创新药及CDMO转型公司进入兑现期

目 录1、原料药板块：业绩增速企稳回升，创新药及CDMO转型公司进入兑现期 32、血制品板块：采浆量较快增长，静待行业周期拐点 63、疫苗板块：新技术、新产品加速布局中 94、医疗服务板块：医疗服务行业有望迎来效率提升阶段 5、投资建议 136、风险提示 14图表目录图1：2026年二季度原料药板块营收增速回升 3图2：2026年二季度原料药板块净利润增速回升 3图3：2026年以来原料药板块毛利率持续回升 3图4：原料药板块估值处于底部企稳回升阶段 4图5：受原料药影响，普洛药业营收处于调整阶段 4图6：普洛药业利润短期波动较大 4图7：普洛药业CDMO收入保持较快增长 5图8：普洛药业在手订单规模保持增长 5图9：2026Q2血制品板块营收同比下降 7图10：2026Q2血制品板块归母净利润同比有所下降 7图血制品板块盈利能力有所下降 7图12：血制品板块市盈率跌到历史最低水平附近 8图13：2026年上半年疫苗板块收入下降 9图14：2026年上半年疫苗板块单季度呈现亏损状态 9图15：疫苗板块毛利率相对稳定，净利率持续承压 10图16：疫苗板块市盈率估值水平有所回落 10图17：2026年上半年医疗服务板块收入整体平稳 12图18：医疗服务板块单季度归母净利润波动较大 12图19：爱尔眼科门诊量稳步增长 12图20：爱尔眼科手术量增速放缓 12图21：2026年上半年普瑞眼科门诊量较快增长 12图22：普瑞眼科手术量增速放缓 12图23：2026年上半年医疗服务板块盈利能力整体平稳 13图24：近期医疗服务板块市盈率处于历史底部回升阶段 13表1：原料药企业积极布局创新药，重点管线逐步进入临床后期 5表2：多家血制品公司采浆量稳步提升 8表3：血制品行业企业研发投入强度较大 9表4：国内疫苗公司加速新产品布局 表5：原料药转型CDMO及创新药的公司逐步进入兑现期 141CDMO司进入兑现期我们选取以下公司构成A股原料药板块：普洛药业、新华制药、海翔药业、仙2026图1：2026年二季度原料药板营收增速回升 图2：2026年二季度原料药板净利润增速回升4003803603402024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q13202024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1

10% 380369380369373359356355359344 3455% 400% -5% 202026Q2-10% 02026Q2

100%4839483944353638261170%-50%-100%-150%2026Q2-200%2026Q22024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1营业收入（亿元） yoy2024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1

归母净利润（亿元） yoy34-39%图3：2026年以来原料药板块毛利率持续回升37.6%37.8%37.6%37.8%38.4%38.5%37.1%37.6%35.5%34.4%35.6%37.2%10.7%12.8%10.9%11.8%9.9%10.0%10.0%7.4%2.8%1.9%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2毛利率 净利率近些年原料药板块估值水平持续下行，2024年9月份最低跌到18倍PE附近。受部分原料药公司转型创新药影响，整体原料药板块估值有所回升。图4：原料药板块估值处于底部企稳回升阶段原料药市盈率60504030201009/4/169/4/179/4/189/4/199/4/209/4/219/4/229/4/239/4/249/4/259/4/26CDMOCDMO普洛药业是原料药向CDMO202614.1214.17%，202673图受原料药影响，普药营收处于调整阶段 图普洛药业利润短期动大27.3 27.1427.3 27.1423.1924.4723.7620.225201510502025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2

0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%

3.532.521.510.50

2025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1

303.152.733.152.732.492.491.91.37100%-10-20-30-40-50营业收入(亿元） yoy 归母净利润（亿元） yoy图普洛药业CDMO收入保持较快增长 图普洛药业在手订单模持增长6.877.855.496.877.855.496.274.545.08687360528 30% 60620%4 402 10%2025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q20 0% 202025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q202025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2CDMO收入（亿元） yoy

三年内交付在手订单规模存量（亿元）普洛药业公告 普洛药业公告部分原料药企业进一步向创新药研发转型，利用原有的研发、生产及商业化能力切入高附加值创新药领域。目前，联邦制药、华海药业等传统原料药企业均在持续加码创新药研发，推动业务由原料药向创新药逐步升级。GLP-1/GIP已进入临床后期。华海药业围绕自身免疫及肿瘤领域构建较为丰富创新药管线，HB003420267III表1：原料药企业积极布局创新药，重点管线逐步进入临床后期公司 在研药物靶点公司 在研药物靶点适应症阶段UBT251注射液GLP-1R/GIPR超重/肥胖III期临床试验UBT251注射液GLP-1R/GIPR糖尿病III期临床试验UBT251注射液GLP-1R/GIPR代谢相关脂肪性肝炎II期临床试验UBT251注射液GLP-1R/GIPR慢性肾脏病II期临床试验UBT251注射液GLP-1R/GIPR阻塞性睡眠呼吸暂停III期临床试验注射用UBT37034NPY2R超重/肥胖临床获批（美国）I期临床试验（中国）UBT38006注射液 INSR 糖尿病 I期临床试验制药临床获批（美国）临床前研究（中国）TUL01101片JAK1类风湿性关节炎II期临床试验TUL01101片JAK1临床前研究（中国）TUL01101片JAK1类风湿性关节炎II期临床试验TUL01101片JAK1中重度特应性皮炎III期临床试验TUL01101软膏JAK1特应性皮炎III期临床试验TUL321胶囊CFB阵发性睡眠性血红蛋白尿症临床获批（美国）I期临床试验（中国）HB0017IL-17A中重度斑块状银屑病2026.06NDA获受理华海HB0017IL-17A强直性脊柱炎临床III期药业HB0034IL-36R泛发性脓疱型银屑病2026.07获批上市HB0043IL-17A/IL-36R化脓性汗腺炎、重度痤疮临床I期公司 在研药物 靶点 适应症 阶段公司 在研药物 靶点 适应症 阶段HB0056 TSLP

中重度哮喘、特发性肺纤维化、慢性阻塞性肺病

临床I期HB0025

PD-L1/VEGF+SOCPD-L1/

NSCLCNSCLC

临床III期HB0025

VEGF+SOC

结直肠癌、三阴性乳腺癌 临床II期HB0052 CD73ADC 晚期实体瘤 临床I期BGM0504注射液（中） GLP-1R/GIPR 降糖、减重

减肥适应症已申报NDA，降糖适应症临床Ⅲ期中BGM0504注射液（印） GLP-1R/GIPR 降糖 临床Ⅲ期博瑞医药 BGM0504注射液（美） GLP-1R/GIPR 减重 临床Ⅰ期口服BGM0504片剂（中GLP-1R/GIPR 降糖、减重 中国临床Ⅱ期美国临床Ⅰ期美）BGM1812注射液（中） AmylinR 减重 临床Ⅰ期昂利康注射用ALK-N001/QHL-1618临床阶段奥翔药业布罗佐喷钠 多靶点协同缺血性脑卒中临床II期QHRD107胶囊 CDK9急性髓系白血病临床II期千红QHRD106注射液 激肽原急性缺血性脑卒中临床II期制药QHRD211注射液 激素受体临床II期长障碍QHRD110胶囊CDK4/6胶质母细胞瘤临床II期JX2414精神分裂症激越症状2026年5月获临床批件京新药业JX2201Lp(a)降脂国内临床II期改良型中药康复新肠溶胶囊 治疗溃疡性结肠炎 临床III期2至12岁儿童单纯性甲型、乙型流玛帕西沙韦干混悬剂 核酸内切酶感

临床III期健康①中重度COPD②慢性鼻窦炎伴鼻健康TSLP单抗 TSLP元 息肉（CRSwNP）

①临床III期进行中②获批开展临床II期PREP抑制剂 PREP 中重度COPD 临床II期NaV1.8抑制剂 NaV1.8 急性疼痛 临床II期各公司2026中报2、血制品板块：采浆量较快增长，静待行业周期拐点我们选取以下公司构成A股血制品板块：派林生物、天坛生物、博雅生物、卫光生物、上海莱士、华兰生物、博晖创新。2025压；2026年血制品板块收入和盈利降幅同比收窄，经营仍然承压。图9：2026Q2血制品板块营收比下降 图10：2026Q2血制品板块归母利润同比有所下降80.060.040.020.00.0

15%63.567.463.567.465.255.362.666.864.845.052.15%0%-5%-10%-15%-20%2026Q2-25%2026Q2

20.015.010.05.00.0

100%17.515.117.515.112.213.413.011.37.17.33.60%-50%2026Q2-100%2026Q22024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1营业收入（亿元） yoy 归母净利润（亿元） yoy2024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026图11：血制品板块盈利能力有所下降54.3%49.5%54.3%49.5%48.8%49.3%45.4%43.7%45.9%42.5%39.0%33.6%35.9%28.8%26.1%26.2%21.0%22.8%18.3%17.3%15.0%6.5%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2毛利率 净利率受进口白蛋白竞争、国内重组白蛋白进度的影响，血制品板块估值水平从2020年的超过90倍PE下跌到2026年9月的29倍附近，整体处于较低水平。图12：血制品板块市盈率跌到历史最低水平附近血制品市盈率10080604020020262026年02H11436733477.20%8459.74%936.63229.38证券代码 600161.SH证券简称 天坛生物603520.SH证券代码 600161.SH证券简称 天坛生物603520.SH博雅生物603538.SH派林生物300702.SZ华兰生物603229.SH上海莱士300636.SZ卫光生物600062.SH博晖创新2025年全年采浆量 2801[吨]662.31近15901669.49超2000602421.852026年上半年采浆量 1453[吨]343.47845936.63/316229.38总浆站数10721383455922在营浆站数85203634/922单浆站采浆量17.0917.1723.4727.55/35.1110.43吨浆收入[万元/178.62187.3798.21167.26/142.11130.20[家][家][吨]吨]年上半年

各公司2025年年及2026中报 注上海莱士浆站数据截至2025年年报其余企业浆站数据截至2026表3：血制品行业企业研发投入强度较大证券代码600161.SH603520.SH603538.SH300702.SZ603229.SH300636.SZ600062.SH证券简称天坛生物博雅生物派林生物华兰生物上海莱士卫光生物博晖创新产品结构

人血白蛋白38.81%，静注人免疫球蛋白(含层析他血液制品11.22%

人血白蛋白33.29%，静注人免疫球蛋白13.60%，人纤维蛋白原20.60%，人凝血因子VIII

血液制品%0.66%

人血白蛋白41.45%，静注其他血液制品30.81%，流感0.15%，2.64%

自产白蛋白15.06%，进口白蛋44.73%，静注人免疫球蛋白21.00%，其他血液17.70%检测0.05%

人血白蛋白35.63%，静注人免疫球蛋白38.44%，其他血液制品8.01%

质谱检测系列产品8.24%，人血白蛋白30.53%，静注人免疫球蛋白24.68%例[个]各公司2026年中报3、疫苗板块：新技术、新产品加速布局中我们选取以下公司构成A股疫苗板块：智飞生物、万泰生物、沃森生物、康泰生物、康华生物、欧林生物、康希诺、金迪克、成大生物、百克生物、华兰疫苗。受V20252026图13：2026年上半年疫苗板块入下降 图14：2026年上半年疫苗板块季度呈现亏损状态120.080.060.020.00.0

2024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1收入（亿元） yoy2024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1

0%106.991.5106.991.565.247.757.768.747.047.249.4-40%-60%2026Q2-80%2026Q2

50.00.0-50.0

2024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3 2025Q42024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3 2025Q4归母净利润（亿元）

2000%14.67.614.67.6-8.2-2.6-2.6-4.7-2.6-5.02026Q12026Q21000%2026Q12026Q2500%0%-500%10.00%10.00%毛利率 35.99%44.21%32.92%46.20%35.09%32.60%32.78%净利率 15.97%7.91%10.24%25.23%20.60%9.94%-7.41%研发投入亿元] 1.520.260.431.251.340.250.31研发投入占营收比5.84%4.06%5.17%8.00%4.18%5.47%7.86%产品品种数1610111112119销售费用率 2.02%23.03%9.24%8.99%4.85%2.32%11.57%管理费用率 12.17%17.91%12.11%15.03%11.14%14.70%22.15%财务费用率 0.03%-2.77%-1.44%-0.19%0.50%2.03%4.85%疫苗板块盈利能力持续下降，主要受行业竞争恶化及新生儿数量下降影响。图15：疫苗板块毛利率相对稳定，净利率持续承压37.4%12.5%37.4%12.5%47.5%14.2%55.5%53.0%54.2%53.2%47.7%53.9%33.6%47.3%8.4%-6.0%-4.9%-7.1%-5.7%-10.5%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2-13.5%-292.7%50.0%0.0%-50.0%-100.0%-150.0%-200.0%-250.0%-300.0%-350.0%毛利率 净利率2020200PE202420PE图16：疫苗板块市盈率估值水平有所回落III公司名称 项目名称 进展情况表4：国内疫苗公司加速新产品布局公司名称 项目名称 进展情况欧林生物

重组金葡菌疫苗 Ⅲ期临床四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞） III期临床2.Td5cp康希诺 百白破疫苗组合b嗜血杆菌联合疫苗

请获得受理，并纳入优先审批处于Ⅲ期临床试验阶段康泰生物

吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗 处于Ⅲ期临床试验阶段ACYW135群脑膜炎球菌结疫苗 已完成Ⅲ期临床研究阶甲型肝炎灭活疫苗 已完成Ⅲ期临床研究阶口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细处于III期临床试验阶段胞）

冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞） 申报上市，审评中15价肺炎球菌结合疫苗 申报上市，审评中ACYW135群流脑结合疫苗 申报上市，审评中冻干人用狂犬病疫苗胞） Ⅲ期临床试验进行福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗 Ⅲ期临床试验进行吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗 Ⅲ期临床试验进行四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母） Ⅲ期临床试验进行治疗用卡介苗 Ⅲ期临床试验进行吸附破伤风疫苗 Ⅲ期临床试验进行中九价HPV疫苗 1、获批上市2、男性III期床试验已启动并完成首例受试者入水痘减毒活疫苗 已获得上市许可申请（NDA）受理通知书Ⅲ期临床已启动，现阶段开展多中心临床试验安全性、有效性终点数冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）据归集与分析工作（6、16、18、31、33、45、52、58型L1蛋白）（毕赤酵母）

Ⅲ期临床研究阶段ACYW135群脑膜炎球菌多结合疫苗 Ⅲ期临床研究阶段沃森生物

新型冠状病毒变异株mRNA疫苗（S蛋白嵌合体）新型冠状病毒变异株mRNA疫苗（OmicronXBB.1.5）

已完成确证性Ⅲ期保护效力临床试验，以及商业化规模工艺1验证、药品注册检验等工作mRNAIII期免疫原性桥注册核查和检验等工作。吸附破伤风疫苗 Ⅲ期临床研究阶段各公司2026中报4、医疗服务板块：医疗服务行业有望迎来效率提升阶段A150-16533图17：2026年上半年医疗服务块收入整体平稳 图18：医疗服务板块单季归净利润波动较大170165160155150145140

6%1641631641631551541501511521521512%0%-2%2026Q2-4%2026Q2

25 20 16151050-5

1612 14 14810

200%0%-200%-400%-600%-800%-1000%2024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1营业收入（亿元） yoy 归母净利润（亿元） yoy2024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1爱尔眼科门诊及手术量持续扩张，龙头规模优势进一步巩固。普瑞眼科经历2023年快速增长后，门诊及手术量逐步趋稳。图19：爱尔眼科门诊量稳增长 图20：爱尔眼科手术量增放缓

1694.071510.641694.071510.641019.611125.121889.171001.95

40%168118.37168118.37129.4781.7387.0788.8720%5000

10%0% 门诊量（万人） 门诊量同比增速

50 10%0 0% 手术量（万例） 手术量同比增速爱尔眼科公告 爱尔眼科公告图21：2026年上半年普瑞眼科诊量较快增长 图22：普瑞眼科手术量增放缓0

150.65153.11150.65153.11158.7397 97.687.130% 门诊量（万人） 门诊量同比增速

20 80%17.5718.1217.5718.1218.699.1610.379.410 40%5 20%0 0% 手术量（万例） 手术量同比增速普瑞眼科公告 普瑞眼科公告受行业竞争趋缓、价格战进入尾声，2025年前三季度医疗服务板块盈利能力持续回升，2026年整体较平稳。图23：2026年上半年医疗服务板块盈利能力整体平稳40.9%38.4%40.9%38.4%35.9%34.3%36.0%37.9%39.8%37.2%35.1%36.8%13.4%11.3%10.9%7.5%8.7%9.7%10.5%5.7%-0.4%0.7%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q240.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%毛利率 净利率近几年医疗服务板块估值水平持续下行，市盈率从2021年的100倍以上下降到2024929.340图245、投资建议国内原料药行业处于周期底部，部分公司积极转型创新药及CDMO赛道，持续拓展公司天花板，有望进入收获期。国内血制品行业处于周期底部，行业并购整合加速进行中，近些年天坛生物、上海莱士等持续并购中小血制品公司，我们预计血制品行业并购整合进入加速阶段。受新生儿数下降及竞争进一步加剧，疫苗企业经营业绩持续承压，传统流感和部分成人疫苗领域价格竞争明显，国产替代、创新疫苗和高壁垒品种竞争逻辑反而在改善，国内疫苗企业正加快新品及创新技术布局，以期新增长点。受行业政策影响，国内医疗服务行业受影响较大，行业处于出清阶段，我们认为部分品牌强、运营能力强、AI布局领先的公司有望率先走出困境。表5：原料药转型CDMO及创新药的公司逐步进入兑现期证券代码证券简称收盘价（元）净利润增速（%）PE评级2026E 2027E2028E 2026E2027E2028E3933.HK联邦制药7.68-60.6 36.815.5 15.911.610.0买入000739.SZ普洛药业22.