项目融资第四章项目融资结构-第六章项目融资的资信结构

第四章项目融资结构经营好一个企业，必须解决三个问题业务发展战略企业管理战略资本战略本章主要内容项目融资结构概述投资者直接安排的融资模式投资者通过独立机构安排融资的模式基于不同资信基础的融资模式BOT项目融资模式ABS项目融资模式一、项目融资结构与项目融资模式项目融资结构是指融通资金的诸组成要素（投资结构、资金结构和资信结构）的组成和构成。只有将三个基本结构有机地结合起来，才能构成项目融资。三个基本结构的结合具体形式不同就形成不同的项目融资模式第一节项目融资结构概述项目融资模式是项目融资整体结构组成中的核心部分。设计项目的融资模式，需要与项目投资结构的设计同步考虑，并在项目的投资结构确定下来之后，进一步细化完成融资模式的设计工作。

严格地讲，国际上很少有任何两个项目融资的模式是完全一样的，这是由于项目在工业性质、投资结构等方面的差异，以及投资者对项目的信用支持、融资战略等方面的不同考虑所造成的。然而，无论一个项目的融资模式如何复杂，结构怎样变化，实际上融资模式中总是包含着一些具有共性的问题并存在着一些基本的结构特征。这些问题和特征是投资者在选择和设计项目融资模式时必须加以认真注意的。

二、设计项目融资模式应考虑的关键问题1、如何实现有限追索是设计项目融资模式的一个最基本的原则

追索的形式和追索的程度，取决于贷款银行对一个项目的风险的评价以及项目融资结构的设计。包括例如：所处行业的风险系数、投资规模、投资结构、项目开发阶段、项目经济强度、市场安排以及项目投资者的组成、财务状况、生产技术管理、市场销售能力。同样条件的项目或同一项目的不同投资者为了限制融资对项目投资者的追索责任需要考虑的问题：第一，项目的经济强度在正常情况下是否足以支持融资的债务偿还；第二，项目融资是否能够找到强有力的来自投资者以外的信用支持；第三，对于融资结构的设计能否作出适当的技术性处理。3、如何最大限度地降低融资成本

（1）合理选择融资渠道，优化资金结构和融资渠道配置（2）充分利用各种税收优惠如加速折旧、企业税务亏损结转(即税务亏损可以转到以后若干年使用，以冲抵公司的所得税)

、减免预提税、费用抵税等。世界上多数国家都因为大型工程项目的投资大，建设周期长等问题而给予一些相应的鼓励政策以及对企业税务亏损的结转问题的优惠条件。

2、如何分担项目风险保证投资者不承担项目的全部风险责任，是项目融资模式设计的第二条基本原则关键问题是如何在投资者、贷款银行以及其他与项目利益有关的第三方间有效地划分项目的风险：如不同项目阶段涉及不同的风险分担4、如何实现完全融资的要求

项目融资中股本资金的注入方式比传统的公司融资更为灵活，如投资者股本资金的投入完全可以考虑以担保存款、信用证担保等非传统形式来完成，投资者可以据此实现百分之百的融资的目标要求。但在设计融资结构时应充分考虑如何最大限度地控制项目的现金流量，保证现金流量不仅可以满足项目融资结构中正常债务部分的融资要求，而且还可以满足股本资金部分融资的要求。

5、如何处理项目融资与市场安排之间的关系

A.长期的市场安排是实现有限追索项目融资的一个信用保证基础；B.以合理的市场价格从投资项目中获取产品是很大一部分投资者从事投资活动的主要动机。

然而，从贷款银行的角度，低于公平价格的市场安排意味着银行将需要承担更大的风险，但对于项目投资者来说，高于公平价格的市场安排则意味着全部地或部分地失去了项目融资的意义。因此，能否确定以及如何确定项目产品的公平市场价格对于借贷双方来说均是处理融资与市场安排的一个焦点问题。国际项目融资在多年的发展中积累了大量处理融资与市场关系的方法和手段，其中除已多次提到的“无论提货与否均需付款”和“提货与付款”类型的长期市场合约和政府特许权合约等直接性市场安排以外，也包括一些将融资与项目产品联系在一起的结构性市场安排，如生产支付、产品贷款等多种形式。如何利用这些市场安排的手段，最大限度地实现融资利益与市场安排利益相结合应该成为项目投资者设计项目融资模式的一个重要考虑因素。6、如何结合项目投资者的近期融资战略和远期融资战略

大型工程的项目融资一般都是7-10年中长期贷款，近些年最长的甚至可以达到20年左右。有的投资者愿意接受这种长期的融资安排，但是更多的投资者在考虑采用项目融资时的出发点不是这样的。这些投资者选用项目融资可能是出于对某个国家或某个投资领域不十分熟悉，对项目的风险及未来发展没有十分的把握而采取的一种谨慎的战略，或者也可能是出于投资者在财务、会计或税务等方面的特殊考虑而采取的一种过渡性措施。因此他们的融资战略将会是一种短期战略，如果决定采用项目融资的各种基本因素变化不大就长期地保持项目融资的结构；一旦这些因素朝着有利于投资者的方向发生较大变化，他们就会希望重新安排融资结构，放松或取消银行对投资者的种种限制，降低融资成本。因为在所有的项目融资中由于贷款银行的偿债资金来源在很大程度上依赖于项目的现金流量，对投资者在运用项目资金方面加以诸多的限制，融资成本也相对较高，会使得投资者感到很不方便。这就是在项目融资中经常会遇到的“重新融资问题”。基于这一原因，在设计项目融资结构时，投资者需要明确选择项目融资方式的目的以及对重新融资问题的考虑，决定是否应把这一问题在结构设计时作为一个重点。7、如何实现投资者非公司负债型融资（资产负债表外融资）的要求

可以把一项贷款或一项为贷款提供的担保设计成为“商业交易”的形式，按照商业交易来处理。因为商业交易在国际会计制度中是不必进入资产负债表的。

如先期购买见下页案例协

由于各个项目在建设时间、地理位置、项目性质、投资者状况及其目标要求等多方面存在差别，每个融资方案都有鲜明的特点，但具体的项目融资模式往往都离不开三个方面的基本结构特征：1、在贷款形式方面的特征

项目融资的贷款方往往通过以下两种形式中的一种向项目提供资金：（1）贷款人为借款人提供有限追索权或者无追索权的贷款，该贷款的偿还将主要依靠项目的现金流量；（2）通过“远期购买协议”或者“产品支付协议”，由贷款人预先支付一定的资金来“购买”项目的产品或者一定的资源储量。

三、项目融资的结构特征

（1）贷款银行要求对项目的资产拥有第一抵押权，对于项目的现金流量具有有效控制权（2）一般要求借款人将其与项目有关的一切契约性权益转让给贷款银行。（3）要求项目投资者成立单一的业务实体，把项目的经营活动尽量与投资者的其他业务分开，使得该实体除了项目融资安排之外，其他债务资金的筹措受到一定的限制。（4）在项目的开发建设阶段，要求项目发起人或者项目工程公司提供项目的完工担保，以保证项目按照商业标准完工。（5）在项目的经营阶段，要求提供市场销售安排，以保证项目带来稳定的现金流量。2、信用担保方面的特征3、在贷款发放方面的特征

一般在项目融资的贷款协议中应明确项目中的两个阶段（1）在项目开发建设阶段，贷款多是完全追索权的，并有项目发起人就此所作的具有法律效力的担保。或者提高利率，并同时购买城建合同的担保及相关的履约担保（2）在项目经营阶段，贷款可能被安排成有限追索权或者无追索权的。

四、项目融资结构的典型形式——主要项目融资模式统一融资，统一销售融资模式直接融资模式间接融资模式各自融资，统一销售统一融资，各自销售各自融资，各自销售利用项目公司安排融资利用租赁公司安排融资利用融资公司安排融资………目前，国际上通行的项目融资模式有：无形资产资本化模式、特许经营融资模式，回购式契约模式，产业投资基金模式、资产并购重组模式、项目上市模式、银团贷款模式、资产证券化模式、杠杆租赁融资模式等等

一、含义

由项目投资者直接安排项目的融资，并且直接承担起融资安排中相应的责任和义务。可以说是结构上最简单的一种项目融资模式。

二、这种模式适用于投资者本身公司财务结构不很复杂的情况

1、在非公司型合资结构中投资者直接拥有项目资产，直接控制项目的现金流量，一般不允许以合作结构或管理公司的名义举债，所以项目发起人只能直接安排融资，并直接承担投融资安排中的相应的责任与义务；

2、在公司型合资结构中，投资者有时为股本资金的投入直接安排融资。3、是在为一个项目筹集追加资本金时所能够使用的唯一方法。第二节投资者直接安排的项目融资模式

案例4-1，

“世纪星”项目融资三、融资安排上两种选择1、统一安排融资：由所有的项目发起人面对同一贷款银团，采取统一的贷款协议条件，分别签订贷款协议（没有还贷的连带责任）有利于融资谈判，节约谈判费用和时间2、各自安排融资，即项目发起人寻找自己的贷款人，各自进行贷款谈判，各自与自己的贷款人签订贷款协议有利于项目发起人根据各自的情况，灵活安排融资四、在产品处理（或销售安排）上两种选择1、统一销售：由项目管理公司负责市场销售，项目发起人按比例获得销售收入2、各自销售，即项目发起人按比例获得产品，自己处理上述融资安排和销售安排结合起来，可形成4种典型的直接融资模式：债务融资产品销售统一安排各自安排统一销售统一安排融资，统一销售各自安排融资，统一销售各自销售统一安排融资，各自销售各自安排融资，各自销售四、四种直接项目融资模式的操作思路1、统一融资，统一销售2、各自融资，各自销售（1）投资者通过签订合资协议组成非公司型合资结构，设立投资账户，分别投入一定比例的自有资金；（2）投资者按投资比例合资组建一个项目管理公司，双方签订管理协议，后者负责项目建设、经营与管理：代表投资者签订工程建设合同，监督项目建设，通过项目投资账户支付项目建设费用，组织原材料供应等；（3）投资者统一面向同一贷款人（银团）安排贷款（4）双方签订销售代理协议，项目管理公司作为投资者的代理人负责项目产品的销售；（5）项目的销售收入进入贷款银行监控下的销售收入账户（按合作协议规定设立），按融资协议中规定的资金使用的优先序列用于支付项目的生产费用、再投资，偿还银行到期债务及盈余资金分配。（6）投资者各自安排上缴税务（1）投资者通过签订合资协议组成非公司型合资结构，设立投资账户，分别投入一定比例的自有资金；（2）投资者按投资比例合资组建一个项目管理公司，双方签订管理协议，后者负责项目建设、经营与管理：代表投资者签订工程建设合同，监督项目建设，通过项目投资账户支付项目建设费用，组织原材料供应等；（3）每个投资者根据自己的财务状况完全独立地面向各自的贷款人安排融资，且各自负责组织相应份额的产品销售和债务偿还；（4）项目管理公司不负责项目产品的销售；（5）投资者签署“无论提货与否均需付款”性质的产品购买协议，购买项目产品，产品销售收入进入贷款银行监控的账户（按与贷款银行签订的现金流量管理协议规定设立），按资金使用的优先序列进行分配。（6）投资者各自安排上缴税务统一融资，统一销售的融资模式各自融资，各自销售的融资模式五、优点1、可以根据其投资战略需要，灵活安排融资结构不同投资者可以根据需要在多种融资方式和资金来源中进行自主选择和组合，选择融资结构和融资方式比较灵活债务比例安排灵活，投资者可以根据项目现金流和自身资金状况较灵活地安排债务比例2、投资者直接拥有项目资产并控制现金流量，有利于投资者税务结构方面的安排，降低融资成本3、可以灵活运用投资者在商业社会中的信誉（本身就是一种担保），获得较优惠的贷款条件，对于资信状况良好的投资者，直接安排融资还可以获得相对成本较低的贷款。六、缺点1、很难安排成为非公司负债型的融资。2、安排有限追索时较复杂合资结构中投资者在信誉、财务状况、市场营销、生产能力等方面不一致，就会增加项目资产及现金流量作为担保抵押的复杂性；在安排融资时，投资者在项目中承担的责任与其其他业务的界线难以分清。3、各自融资易产生投资者之间的融资竞争。(不利于降低融资成本和融资条件）“独立融资”最为普遍，大多数项目采取这种方式。在实践中，投资者为了控制自身风险，常常设立专门的项目公司进行项目融资；为了进行管理分工，有时在项目公司之外，又设立专门的融资公司；为了利用租赁的优点，采取租赁公司进行融资等等。第三节投资者通过独立机构安排融资的项目融资模式

一、通过建立一个单一目的的项目公司来安排融资最主要的形式是投资者共同组建一个项目公司，再以该公司的名义拥有、开发建设和经营项目、安排融资。这种模式在合资结构中经常使用。项目融资由项目公司直接安排，主要信用保证来自项目公司的现金流量、项目资产以及项目投资者所提供的与融资有关的担保和商业协议。对于具有较强的经济强度的项目，这种融资模式可以安排成为对投资者无追索的形式。融资除了在公司型合资结构中投资者通过项目公司安排融资之外在非公司型结构中投资者通过项目子公司安排融资投资者还可以利用信托基金结构为项目安排融资。这种模式在融资结构和信用保证结构方面均与通过项目公司安排融资的模式类似。另外，还有一种介于投资者直接安排融资和通过项目公司安排融资两者之间的项目融资模式，即在合伙制投资结构中，利用合伙制项目资产和现金流量直接安排项目融资。（一）基本思路第一，项目投资者根据股东协议组建项目公司，并注入一定的股本资金；第二，项目公司作为独立的生产经营者，签署一切与项目建设、生产和市场有关的合同，安排项目融资，建设经营并拥有项目；第三，项目融资安排在对投资者有限追索的基础上。在项目建设期间，投资者为贷款银行提供完工担保。完工担保是以项目公司安排融资模式中很关键的一环。由于项目公司的弱点是除了正在安排融资的项目之外没有任何其它的资产，也没有任何经营历史，所以投资者必须承担一定程度的项目责任，而完工担保是应用最普遍的一种。在项目生产期间，如果项目的生产经营达到预期标准，现金流量可以满足债务覆盖比率的要求，项目融资可以安排成为无追索贷款。

投资者通过项目公司安排融资1、法律关系较简单，便于银行就项目资产设定抵押担保权益，融资结构上较易于被贷款银行接受

项目公司统一负责项目的建设、生产、市场，并且可以整体地使用项目资产和现金流量作为融资的抵押和信用保证，在概念上和融资结构上容易为贷款银行接受，法律结构相对比较简单。

2、投资者的债务责任清楚，项目融资的债务风险和经营风险大部分限制在项目公司中，因此容易实现有限追索的项目融资和非公司负债型融资的目标要求。3、可以利用大股东的优势获得较优惠的贷款条件，还能避免投资者之间为安排融资造成的相互竞争。（二）优点（三）缺点

缺乏灵活性，很难满足不同投资者对融资的各种要求，表现在两个方面1、在税务结构安排灵活性较差。项目的税务优惠或亏损只能保留在项目公司中应用

2、债务形式选择方面缺乏灵活性。虽然投资者对项目的资金投入形式可以选择以普通股、优先股、从属性贷款、零息债券、可转换债券等多种形式进入，但是由于投资者缺乏对项目现金流量的直接控制，在资金安排上有特殊要求的投资者就会面临一定的困难。

二、利用租赁公司安排融资

大型设备购置费在项目的投资总额中所占比例较大时，可以采取融资租赁形式获得根据出租人购置租赁设备时的出资比例，将融资租赁分为直接租赁和杠杆租赁（一）直接租赁：出租人独自承担全部设备购置成本的租赁交易。基本思路：1、投资人设立项目公司,由项目公司与租赁公司签订租赁协议，但投资者为项目公司提供履约担保；

2、租赁公司与设备供应商签订购买合同，支付设备价款；3、设备供应商向租赁公司移交设备所有权并向项目公司交付设备4、项目公司使用设备并向租赁公司支付租金。

在轨道交通领域，武汉地铁1号线及2号线与4号线，天津地铁、重庆市轻轨2号线、郑州地铁1号线都已成功采用融资租赁筹集到了大量资金。天津地铁早在2004年，天津市地下铁道总公司就与广州中车铁路机车公司合作，采用直接租赁的形式就天津地铁1号线100辆客车进行融资。2007年4月，天津地铁与曾为三峡工程提供融资租赁的上海葛洲坝-日商岩井设备租赁有限公司及荷兰银行上海代表处达成融资租赁合作协议，以出售+回租模式为天津地铁1号线融资3.2亿元，创造了外资银行进入地铁融资租赁领域的先例。2008年3月，天津地铁与深圳金融租赁有限公司之间就天津地铁1号线35kv变电站送变电系统、设备监控系统及其他相关设备以售后回租方式达成融资租赁协议，实现融资6亿元。2009年1月，天津地铁与交银金融租赁有限责任公司达成了融资额6亿元的盾构管片融资租赁合作项目，融资款已经全部到位。武汉地铁2008年11月24日，武汉地铁集团有限公司采用售后回租的方式，把已经运营的1号线一期的部分机车等设备和资产转让给工银金融租赁有限公司，融资20亿元，由武汉地铁集团有限公司按季度向工银金融租赁有限公司支付等额租金，租期为15年。在武汉地铁集团有限公司付清全部租金并支付资产残余价值后，重新取得上述一号线资产所有权。2010年7月底，武汉地铁集团有限公司与工银租赁、渤海租赁、招银租赁三家租赁单位组成的联合体签订融资协议，将轨道交通1号线及2号线的部分设备资产，采用售后回租的形式转让给这三家租赁单位组成的联合体，以此获得总额30亿元的项目融资。（二）杠杆租赁1、含义以杠杆租赁为基础组织起来的项目融资模式，是指在项目投资者的要求和安排下，由杠杆租赁结构中的资产出租人融资购买项目的资产然后租赁给承租人(项目投资者)，资产出租人只承担小部分购置出租资产所需的资金（一般为20-40%），而银行等金融机构提供贷款补足大部分所需资金的一种融资结构。

当出租人没有足够的资本或希望分散风险时，常采取杠杆租赁融资模式向第三方寻求资金。

案例4-2，见P157-1602、杠杆租赁的基本思路（1）项目发起人（或投资者）建立一个单一目的的项目公司（2）由愿意参与到该项目融资中的两个或两个以上的专业租赁公司、银行及其它金融机构等，以合伙制形式组成一个特殊合伙制的金融租赁公司。由合伙制的金融租赁公司作为股本参与者，完成租赁业务。（3）由合伙制的金融租赁公司筹集购买资产所需的债务资金，也即找到项目的债务参加者（4）合伙制的金融租赁公司根据项目公司转让过来的资产购置合同，从项目公司处购买项目的厂房和设备等全部资产，并租给项目公司（5）在项目开发阶段，根据租赁协议，项目公司从合伙制租赁公司手中取得项目资产使用权，并代表租赁公司监督项目的开发和建设，并向租赁公司支付租金（6）项目生产阶段，项目公司生产出产品，出售给发起人或其他用户。这时，项目公司向租赁公司交纳剩余租金，租赁公司通过担保信托偿还银行贷款本息。（7）租赁公司专人负责管理项目公司的现金流，以保证现金流按顺序进行分配：生产费用、项目资本性开支、租赁公司经理人的管理费、相当于贷款银行利息的租金支付、相当于租赁公司股本投入的投资收益的租金支付、作为项目投资者投资收益的盈余资金。（8）当租赁公司收回成本并盈利后，项目公司仅交纳很少租金。（9）在杠杆租赁期满或其他原因中止协议时，项目投资者的一个相关公司须以事先商定的价格将项目资产购买回去。但有些国家规定，这个公司不能是投资者本人或其项目子公司，否则就会被认为是另一种“租用购买”融资结构而失去杠杆租赁结构中的税务好处。3、杠杆租赁融资结构中各参与者之间的关系（2）合伙制结构——项目资产的出租人或项目资产的法律持有人，

——为某一杠杆租赁融资结构组织起来的，

——专业租赁公司、银行或其他金融机构、甚至一些工业公司，

——为杠杆租赁结构提供股本资金，是股本参加者，至少有两家，一般为项目建设费用或收购价格的20%-40%，并安排债务融资，享受项目结构的税务好处（折旧和利息的税务扣减等）。

（1）项目资产的承租人——投资者建立的项目公司（4）杠杆租赁经理人——相当于融资顾问，主要由投资银行担任，

——在融资阶段作为融资结构的设计者，融资安排成功后，则作为融资经理人。（3）债务参加者——由普通银行或其他金融机构担任

——以对股本参加者无追索的形式为租赁融资结构，提供绝大部分资金60%-80%。

——在债务被偿还前享有优先取得租赁费的权利。以“杠杆租赁”为基础的项目融资结构4、优点（1）杠杆租赁融资应用范围比较广泛，既可以为整个项目安排融资，也可为项目的一部分建设工程或专项设备安排融资（2）对项目公司来说，这种融资模式既降低了投资者的融资成本（低于银行贷款）和投资成本，同时又增加了融资结构中债务偿还的灵活性。一是，在正常条件下，杠杆租赁的出租人一般愿意将上述利益以低租金的方式转让给承租人一部分，从而使杠杆租赁的租金低于一般融资租赁的租金（30%-50%）。二是可享受税前偿租的好处，租金可以当作费用，减少应纳税额（3）对合伙制结构（出租人）来说，一是可以获得租金收益，二是能获得项目的税务好处（投资抵税、税前支付债务利息）（作为股本参加者的投资收益），三是加速折旧的好处（仅出一小部分股本资金却能按租赁资产价值的100%享受折旧及其他减税免税待遇，这大大减少了出租人的租赁成本），四是可享受政府的融资优惠和信用保险（赔偿50%的租金），甚至可以获得政府的低息贷款（40-60%）。

（4）可以实现100%融资，金融租赁公司的股本资金加上贷款银行的贷款，就可以解决全部所需资金和设备所以，杠杆租赁融资中资产出租人的收入主要来自蔽税收益和租赁费，融资成功的关键在于税务安排的有效性以及蔽税收益的数额租赁、自有资金购置和贷款购置的比较注意！

项目的税务结构以及税务扣减的数量和有效性是杠杆租赁融资模式的关键。杠杆租赁结构的税务扣减主要包括设备折旧、贷款利息和其它一些费用开支，这些扣减与项目投资者可以从一个项目投资中获得的标准扣减没有任何区别。

然而，一些国家对于杠杆租赁的使用范围和税务扣减有很具体的规定和限制，在设计融资结构时需要掌握当地法律和具体的税务规定。

通常在融资结构中的贷款银行不承担任何税务政策变化的风险，而是要求项目资产的承租人(即项目的投资者)补偿由此造成的税务损失。

为了降低资产承租人的融资风险，一种行之有效的做法是在融资结构最后完成之前，申报有关税务部门取得批准。5、缺点

（1）这种模式比较复杂：融资结构、法律关系和操作管理都比较复杂（2）重新安排融资的灵活性以及可供选择的重新融资余地较小。6、条件（1）具备真实租赁的各项条件；（2）出租人必须在租期开始和租赁有效期间持有至少20%的有风险的最低投资额；（3）租赁期满租赁物的残值必须相当于原设备有效寿命的20%，或至少尚能使用一年；（4）承租人行使合同规定的购买选择权时，价格不得低于这项资产当时的公平市场价格。中国租赁市场还不很发达，实践中，租赁的形式多为典型的融资租赁和出售回租，杠杆租赁的作用还没有发挥出来。7、与融资租赁的区别

是由一家租赁公司牵头作为主干公司，为一个超大型的租赁项目融资。首先成立一个脱离租赁公司主体的操作机构—专为本项目成立资金管理公司垫付出项目总金额20%以上的资金，其余部分资金来源主要是吸收银行和社会闲散游资，利用100%享受低税的好处，“以小博大”的杠杠方式，为租赁项目取得巨额资金。其余做法与融资租赁基本相同，只不过合同的复杂程度因涉及面广而随之增大。由于可享受税收好处、操作规范、综合效益好、租金回收安全和费用低，因此，杠杆租赁一般被用于金额巨大的物品，如民航客机、轮船、通讯设备和大型成套设备的融资租赁。金融租赁公司名录企业注册时间注册地注册资金（亿元人民币）1国银金融租赁有限公司1984深圳802华融金融租赁股份有限公司1984杭州253江苏金融租赁有限公司1985南京204中国外贸金融租赁有限公司1986北京15.075山西金融租赁有限公司1993太原56河北省金融租赁有限公司1995石家庄157工银金融租赁有限公司2007天津1108建信金融租赁股份有限公司2007北京459交银金融租赁有限责任公司2007上海6010民生金融租赁股份有限公司2007天津50.9511招银金融租赁有限公司2007上海4012长城国兴金融租赁有限公司2008乌鲁木齐15.1913光大金融租赁股份有限公司2010武汉814兴业金融租赁有限责任公司2010天津5015信达金融租赁有限公司2010兰州2016农银金融租赁有限公司2010上海2017昆仑金融租赁有限责任公司2010重庆6018皖江金融租赁有限公司2011芜湖3019北部湾金融租赁有限公司2011南宁1020浦银金融租赁股份有限公司2011上海29.521华夏金融租赁有限公司2013昆明3022中国金融租赁有限公司2013天津2023邦银金融租赁股份有限公司2013天津10截止2014年中国融资租赁公司名单课后阅读文献杠杆租赁融资模式在我国的应用研究，朱赛敬，经济研究导刊，2011年第2期重点了解我国利用杠杆租赁融资模式的障碍三、利用专用融资公司安排融资基本思路发起人在项目公司之外，为项目组建专用融资公司（SpecialPurposeFundingCompany）向债权人借贷或发行债券和股票，然后把所筹集的资金转贷给项目公司。专用融资公司可以是普通的公司，也可以是信托公司或信托基金组织。

利用专用融资公司安排融资就是为了把融资职能从项目公司中分离出来，使项目公司专注项目的管理工作如国有企业对外融资、资产证券化等第四节

BOT

/PFI/PPP模式的项目融资

是Build(建设)、Operate(经营)和Transfer(转让)三个英文单词第一个字母的缩写，代表着一个完整的项目融资的过程。BOT第五节

BOT

/PFI/PPP模式的项目融资

BOT项目融资的重要性•国内外市场竞争激烈–各公司(投资/开发/设计/建造/供货/银行等)首要任务:找(好)项目•某地发展迫切需基础设施(如电厂/公路/学校/医院)/自然资源•但政府没有钱或没有那么多钱•某公司经可行性研究后建议政府授权他来做：–出一定资本金(股)，找其他股东，组建项目公司，包装项目–向银行借款(债)并/或向社会发行股票(股)/债券(债)–自己或委托设计–自己或委托建造–自己或委托运营1段时间，收费还本付息、运营成本、赚利润–之后将设施(免费)移交给政府•政府/主办人/投资/设计/建造/供货/银行/公众(?)皆大欢喜一、BOT项目融资的定义详解由项目所在国政府或所属机构为项目的建设和经营提供一种特许权协议(ConcessionAgreement)作为项目融资的基础，授权项目主办人（本国公司或者外国公司）联合其他公司/股东成立专门的项目公司作为项目的投资者和经营者，负责该项目的融资、设计、建造、运营和维护，承担风险，在规定的特许期内向该项目(产品/服务)的使用者收取适当的费用，由此回收项目的投资(还本付息、经营和维护成本等)，并获得合理的回报；特许期满后，根据协议将项目(一般免费)移交给相应的政府机构。BOT模式在我国也称为“特许权融资”，

BOT既是一种融资方式，也是一种投资方式。项目融资只是BOT的一个阶段•BOT是一种统称，共有三种基本形式和十多种演变形式•BOT的基本形式：–BOT(Build-Operate-Transfer，建造-经营-移交)：只有经营权，没有所有权(产权)–BOOT(Build-Own-Operate-Transfer，建造-拥有-经营-移交)：既有经营权又有所有权，项目的产品/服务价格较低，特许期比BOT长–BOO(Build-Own-Operate，建造-拥有-经营)：不移交，项目产品/服务价格更低、特许期更长

二、BOT的基本形式及其演变

Build-Own-Operate(BOO)Build-Transfer-Operate(BTO)Build-Lease-Transfer(BLT)Design-Build-Finance-Operate(DBFO)Rehabilitate-Operate-Transfer(ROT)Purchase-Operate-Transfer(POT) Transfer-Operate-Transfer(TOT) Build-Own-Operate-Transfer(BOOT)Finance-Build-Own-Operate–Transfer(FBOOT)Design-Build-Operate-Transfer(DBOT)Build-Own-Operate-Sale(BOOS)Build-Own-Operate-Subsidy-Transfer(BOOST)Build-Transfer(BT)Sale-Operate-Transfer(SOT)BOT的演变形式建设－拥有－经营 建设－转让－经营 建设－租赁－转让 设计－建设－融资－经营改造（修复）－经营－转让 购买－经营－转让 转让－经营－转让 建设－拥有－经营－转让融资－建设－拥有－经营－转让设计－建设－经营－转让建设-拥有-经营-出售建设-经营-补贴-移交建设-转让出售-经营-转让国家发改委已正式批复银川兵沟黄河公路大桥及连接线工程项目，并将该项目列入国家“十二五”发展规划，项目概算总投资约19.4亿元。为建设运营好此项目，银川市决定成立交通投资有限公司，注册资本2.5亿元，国有股本占总股本34%，吸收4家社会投资人入股，占股本66%，具有一定实力的法人和自然人都可投资入股。据悉，在国内交通投资领域中，这种打破国有独资运营模式、采取股份合作制的举措尚属尝试。银川市交通投资有限公司由银川市交通运输局和银川市城市建设投资控股有限公司发起，并以公开招标的方式选择社会投资人。此种股权设置模式充分发挥了国有投资的引领和带动作用，政府每拿出1元钱将会带动3元至8元钱投资交通事业的发展。投标人应具备的条件：法人应在中华人民共和国境内设立；注册资本不低于1亿元人民币；最近一期经有资质机构审计的净资产不低于3亿元人民币；自然人的个人资产不低于3亿元人民币；银行提供的资信证明不低于5000万元人民币。工程投资将通过收取过桥费的方式收回，计划收费年限为20年。银川交通投资有限公司将通过董事会、监事会、管理层的相互制衡，充分发挥资金的投资效益，实现国有资本的保值增值和企业股东利益的最大化。

银川允许民间资本投资黄河大桥

2011-08-05•BOT项目是一种(长期)特许权项目：–政府将建设和经营特许权交给企业–但政府拥有终极所有权–特许期一般为10至30年，期满后无偿移交政府•BOT项目具有狭义项目融资的典型特征：–利用(如自然资源和基础设施)项目的期望收益、资产和合同权益进行融资，债权人对项目主办人的其它资产没有追索权或仅有有限的追索权–专款专用且项目投入使用所产生的现金流量成为贷款还本付息和提供投资回报的唯一来源

三、

BOT的本质特征

BOT项目的本质特征(续)–融资不是依赖于主办人资信或涉及的有形资产，放贷者主要考虑项目本身是否可行及其现金流和收益是否可还本付息–项目主办人以股东身份组建项目公司，该项目公司为独立法人，是项目贷款的直接债务人–融资负债比一般较高，结构较复杂；多为中长期融资，资金需求量大，风险也大，融资成本相应较高；放款人对资金流向全程监控–项目主办人对项目借款人(即项目公司)提供某种担保，但一般不涵盖项目的所有风险–合同文件(含担保/保险等)相当多，以合理分担风险–保险也较多，以规避不可抗力和政治等风险•任何项目，但主要是资源开发、基础设施、公用事业和大型制造业项目，例如(按融资易难为序)：–采矿/油/气、处理厂/输送管/储存库等(产品供出口)–水利、发电厂、水厂或废水/物处理厂(政府购买产品/服务)–通讯(主要靠国际收益)–公路、(城市)隧道或桥梁、轻轨–铁路、地铁–机场、港口/集装箱检测•文/体设施、医院/养老院、政府办公楼/警岗、监狱、路灯/标等和大型制造业(如轮船、飞机)也适用四、最适用于BOT的项目•项目适用原则：提高效率(特别是体现在产品价格上)我国首个特许经营BOT基础设施项目是1984年深圳沙角B电厂项目。目前特许经营模式在我国运用的领域已十分广泛，公路、供水、污水处理、危险废物处理、体育场馆等领域均已大量采用此种融资模式。在轨道交通领域，主要有深圳地铁四号线与北京地铁四号线采用BOT模式；北京地铁五号线目前采用的运营模式实质上与TOT融资模式非常接近；BT这种不存在运营环节的融资模式却在我国大多城市的轨道交通建设领域得到较为广泛的应用。如北京奥运支线、亦庄支线、南京地铁二号线一期工程土建D-TA0标段、深圳地铁五号线等均采用了BT模式进行融资建设。武汉地铁1号线及2号线与4号线，天津地铁、重庆市轻轨2号线、郑州地铁1号线都已成功采用融资租赁筹集到了大量资金。（1）政府是BOT项目实施过程的主导。政府只是让渡BOT项目经营权，但拥有终极所有权。政府不干涉项目公司的正常经营，但要参与项目实施过程的组织协调，并对项目服务质量和收费进行监督。（2）政府与项目公司是经济合同关系，在法律上是平等的经济主体。（3）BOT以项目为融资主体，项目公司承担债务责任。（4）项目特许权通常通过规范的竞争性招标来授予。五、BOT模式的关键点案例4-5，巴基斯坦BOT项目案例分析案例4-6，北京地铁4号线特许经营案例BOT概念模型1、BOT项目的参与人政府、项目承办人（即被授予特许权的私营部门）、投资者、贷款人、保险和担保人、总承包商（承担项目设计、建造）、运营开发商（承担项目建成后的运营和管理）BOT项目融资中尽管所在国政府很少直接参与项目，但它起很关键的作用，譬如，给予有关的批准或运营特许，给予项目优惠待遇如税收方面的优惠，或保证外汇来源。另外，政府对于项目的政治、法律等环境具有很大的影响。

2、BOT项目涉及的环节项目发起和设立，项目资金筹措、项目设计、建造、运营管理等诸多环节六、BOT模式的结构分析政府：（1）利用外资或民间资金建设公共设施；（2）引进新技术，改善和提高项目的管理水平；（3）获得间接的经济效益和社会效益。3、BOT项目主要参与者的目标项目投资者：（1）找到新的商业机会，通过提供有竞争力的服务获得满意的利润；（2）最大限度地减少风险，特别是无法管理的风险。贷款银行：（1）保证项目贷款的安全性，能够如期收回贷款本金并获得利息收入。BOT项目基本结构七、BOT项目的实施步骤1.项目识别a.确定是否以BOT方式执行b.可行性研究2.合同采购a.确定采购方式：公开招标、有限招标、独家谈判等b.确定项目建设与运营规则c.确定投标资格d.研究确定技术参数，准备招标文件确定投标评价准则f.投标者资格预审g.邀请投标3.有投资意向者投标a.组建投资者财团b.可行性研究c.准备投标文件4.选择投资者a.对标书进行评价b.澄清与调整标书，进行合同谈判c.提供项目特许经营权签订项目委托协议5.项目开发a.组建项目公司b.投入股本金c.签订贷款协议d.签订工程承包合同e.签订材料供应合同f.签订设备购买协议g.签订保险合同h.签订设施经营维修合同6.项目执行a.建造设施、安装设备b.项目验收7.项目经营人员培训，运营管理8.项目转让

上述第五个步骤正式进入项目融资阶段：（1）由项目经营公司、工程公司、设备供应商以及其他投资者共同组建一个项目公司，从项目所在国政府获得特许权协议作为项目建设开发和安排融资的基础；（2）项目公司以特许权协议为基础安排融资（将其在特许权协议中的权益转让给贷款银团作为抵押，并设计专门的机构控制项目的现金流量）BOT模式中贷款银团组成较为复杂：商业银行、政府的出口信贷机构、世界银行、地区开发银行贷款银团有时也会要求项目所在国政府提供一定的从属性贷款或贷款担保，作为项目融资的附加条件（3）在项目的建设阶段，工程承包集团以承包合同形式建造项目，可以起到类似完工担保的作用，有利于安排融资（4）项目进入经营阶段，经营公司根据经营协议负责项目公司建造的公用设施的运行、保养和维修，支付项目贷款本息。（5）特许经营期结束时将一个运行良好的项目移交给项目所在国政府或其他所属机构。特许权协议（concessionagreement)又称双边协议、产品分享协议或参与协议。是东道国政府授予项目主办人以勘探、开发特定项目和从事经营的权利的法律文件。主要内容

◆特许权范围：权力的授予、授权范围、特许期限——文件的核心内容

◆项目建设方面的规定

◆融资及其方式

◆项目经营及维护

◆收费水平与计算方法——关键点◆能源物质供应

◆项目移交◆合同义务的转让

◆协议终止时，政府根据协议商定的价格购买或无偿收回整个项目，项目公司保证政府所获得的是一个正常运转并保养良好的项目

◆特许权协议所适用的法律采用BOT模式融资的典型结构

八、BOT模式的优点1、减少政府财政压力，避免政府的债务风险（政府可以集中资源，对那些不被投资者看好但又对地方政府有重大战略意义的项目进行投资。BOT融资不构成政府外债，可以提高政府的信用，政府也不必为偿还债务而苦恼）2、私营机制引入公用项目建设，有利于提高项目的运行效率（可以极大提高项目建设质量并加快项目建设进度）3、项目转交民营机构建设，有利于转移和降低公共部门风险4、吸引外资，给项目所在国带来先进的技术水平和管理经验5、提供良好的公共设施，满足社会和公众的需求，有利于促进经济的发展

九、BOT模式的缺点结构复杂，融资的前期成本高优惠政策导致税收流失投资方掠夺经营风险分担不均匀融资成本较高耗时长

十、项目的重要成功因素•项目所在地政治稳定且愿意让外商/私企BOT•对项目有迫切需要•有较成熟立法和执法制度•项目要求(规划/范围等)明确•项目经济(对政府)/财务(对企业)上可行•经济发展到一定程度，公众有一定消费能力(收费合理)-例外:资源开采的产品主要用于出口•发展商的技术方案可行并具有经验•合理的风险分担(需项目多方长期共同努力)•符合国际环保标准•有复合型人才或发挥咨询公司的作用(BOT涉及面广)发展中国家BOT项目的重要成功因素除了上述各点，还需：第一，

项目所在地政府强有力支持，如：–提供税务优惠，如减免所得税/设备关税等–提供外汇担保和为参与项目的本国国营企业提供担保–承购产品/服务(或取或付)–承诺防止竞争性项目–提供补贴或捆绑–提供资本金或从属贷款(专用于项目，或还可转化)–提供支持贷款–提供土地和其他设施/资源–争端解决(避免当地法院)第二，有国际金融/保险/捐赠机构支持如：–政治风险保险–部分出口信贷–当地货币融资–有国际贷款/援助/捐赠第三，有吸引力的经济方案：–低建造成本–可接受的债/股比率–有吸引力的收费价格(如低电/水价/过路/桥费)–较短建造期和特许经营期–对需求的准确预测•PFI模式和PPP模式是最近十几年国外发展得很快的两种民资介入公共投资领域的模式，虽然在我国尚处于起步阶段，但是具有很好的借鉴的作用，也是我国公共投资领域投融资体制改革的一个发展方向。•PFI是PrivateFinanceInitiative的缩写，即“私营主动融资”，强调企业的主动性和主导性，而政府则“租用"其提供的设施/服务(1992年提出)•PPP是Public-PrivatePartnership的缩写，即“公私(政企)合伙”或“公私合营”(1997年提出)，是任何利用政府和私营机构各自的独特优势，通过合作实现优势互补模式的统称。这种公私合伙不是法律意义上的合作伙伴，而是指项目开发过程中双方优势互补性的合作，包括公共部门与私营机构合伙合作的各种方式。第五节PPP项目融资模式PPP的全称是Public-PrivatePartnership,意思为公共部门与私有主体形成伙伴合作关系的各种合作模式的总称。PPP不是简单地获得私人资本的一种方式。PPP没有单一模式，存在很多不同的模式且存在很多创新的空间。PPP不是一个在全球范围内获得一致理解的采购模式，不能简单设定它的含义。世界银行PPP指南第1版（PPPReferenceGuideVersion1.0）公私合营伙伴：由私营部门同政府部门之间达成长期合同，提供公共资产和服务，由私营部门承担主要风险并管理责任（PPP：Along-termcontractbetweenaprivatepartyandagovernmentagency,forprovidingapublicassetorservice,inwhichtheprivatepartybearssignificantriskandmanagementresponsibility）。一、PPP项目融资模式的理解世界银行PPP指南第2版（PPPReferenceGuideVersion2.0）公私合营伙伴：由私营部门同政府部门之间达成长期合同，提供公共资产和服务，由私营部门承担主要风险并管理责任，私营部门根据绩效（performance）情况得到酬劳（remuneration）（PPP：Along-termcontractbetweenaprivatepartyandagovernmententity,forprovidingapublicassetorservice,inwhichtheprivatepartybearssignificantriskandmanagementresponsibility,andremunerationislinkedtoperformance.）。欧盟委员会-PPP是指公共部门和私人部门之间的一种合作关系，其目的是为了提供传统上由公共部门提供的公共项目或服务。加拿大PPP国家委员会-PPP是公共部门和私人部门之间的一种合作经营关系。它建立在双方各自经验的基础上，通过适当的资源分配、风险共担和利益共享机制，最好地满足事先清晰界定的公共需求。美国PPP国家委员会-PPP是介于外包和私有化之间并结合了两者特点的一种公共产品提供方式，它充分利用私人资源进行设计、建造、投资、经营和维护公共基础设施，并提供相关服务以满足相关需求。从公共机构角度相比较于公共机构传统的采购方式，PPP方式有利于公共机构利用私营机构的高效率以及专业技能或知识。PPP模式可以使得公共机构在获得资金的同时而不承担借贷责任。从私人机构角度表外融资高杠杆融资比破产隔离长期固定收益为什么采用PPP从社会效益角度公共机构尤其是私营主体在投资时会基于长远利益的角度，而不是仅限于眼前利益风险由最有能力控制的一方承担，减少资源浪费向社会提供服务的时间和支出更具确定性。如一般情况下，项目没有交付使用，通常由私营主体承担支出。提供公共服务的效率，并提供私营主体提供公共服务的积极性。因此，PPP是政府、赢利性企业和非赢利性企业基于某个项目而形成以“双赢”或“多赢”为理念的相互合作形式，参与各方可以达到与预期单独行动相比更为有利的结果。参与各方虽然没有达到自身理想的最大利益，但总收益却是最大的，实现了“帕雷托”效应，即社会效益最大化，这显然更符合公共基础设施建设的宗旨！分适宜采用政府

和社会资本合作模式投资规模较大需求长期稳定价格调整机制灵活市场化程度高基础设施公共服务二、投资项目选择要注意的问题政府推出的项目要理性分析对于政府购买的项目

政府能否付得起政府的契约精神（讲信用么）有收入的项目，经济账要算好排他性性协议及合理退出机制

案例分析有收入的项目的PPP模式完全没有收入的项目的PPP模式有收费的项目——北京地铁四号线无收费的项目——门前公路收入不定或很低的排他性条款或退出机制案例一：完全没有收入的项目——门前小路过去用BT，现在只能用PPP，政府不能像BT那样收回，怎么往PPP上靠呢？PPP讲究的是项目一定要有现金流，现金流从哪里来呢？企业投资1亿，政府给企业特许经营权20年问题是：不能收费过去是政府提供公共服务，不用向过路人收费，没有现金流但现在是企业提供的，特许经营权20年内归企业，企业使公共服务利益最大化谁都可以用，则政府来购买公共服务，但又不能一次性购买，怎么购买呢？可设计政府每年向投资企业提供一定比率的收益，假如5%的收益，5%x20=100%=1亿元，1+1=2亿，分摊到20年，则：政府付费每年为2x5%=1000万元假设投资1亿元，过去BT有两种做法：一是企业投资后，政府立即给企业一定的回报，如支付给企业1.1亿元二是企业投资后，过2-3-4年政府按一定的收益率回报，如30%即1.3亿元收回？？问题：政府可能要对多个项目付费，财政能否支付得起吗？财政购买力？——社会资本（投资企业）关注的问题这就要求政府解释其收入来源保证，即付费资金来源（过去地方政府就以土地出让金保证支付，现在不能）政府往往提供三项收入解释（对社会资本、制定政策的财政部门解释）：第一，财政收入-当年刚性支出的剩余部分金额第二，还有部分土地，有土地收入第三，其他由此，企业（投资者）出资1亿元投资公路，政府授予20年特许经营权，投资者每年从政府处获得1000万的付费——现金流案例二：有收入的项目——北京地铁四号线，如何算经济账算好经济账假定收入来自两部分，①预估的客流量20万人次/天，平均每人4元票价，②经营4号线的收入，如广告、商业等，假定每年2亿元，则投资收益率：①+②153亿=1%显然这样的收益率，企业是不会去投资的，表明经济账没算好，那么如果要往PPP上靠，就得保证现金流，动分子或分母：动分子，①和②都没法动，增加分子项③，假定为50亿，这时可能收益率达到2-3%，投资者依然不愿意投动分母，北京市政府将153亿的投资拆成两部分，A部分打隧道等基础设施投资，由北京市政府承担，投资107亿，B部分由企业投资46亿，分子上的收益归投资企业，这时收益率达到6%，可能有多个企业愿意投资，则政府将补贴③往下调。A部分政府投资的部分由投资企业承租。30年后30年后转移给政府第一种情况，如果在实际操作过程中，客流量严重超过预先测算的20万人次，项目收益率远超过当初预估值，会怎么样？——老百姓不同意、政策不允许，怎么办？假定客流量达到30万，在保底收入的基础上，超过部分政府于企业参与分成，政府采取劣后的方式，参与分红，如果涨到40万甚至更多，则政府分成更多（政府考虑社会公众利益最大化）客流量收益率保底收益率调整备注20万6%30万12%6.5%将保底收入上调其余分红40万15%6.8%将保底收入上调其余分红第二种情况，如果在实际操作过程中，客流量严重低于预先测算的20万人次，项目收益率达不到合理值，会怎么样？——企业亏，工资发不了，贷款还不了——破产、停止供应公共产品和服务，公共产品不仅是经济问题，更是一个民生的问题，不能停，怎么办？低的时候用什么机制来解决？首先一个问题是收益率多少合适？银行基准利率低的时候看当地区域融资平台融资的全部成本是多少，不同行业不同单位可能不一样高的时候最高点是最低点的一个倍数如1.5倍、1.8倍、2倍在协议书考虑出现亏损时（非运营原因、不是浪费，而是由于外部风险导致经营不下去），要将收益率控制在一个合理范围内北京京港地铁有限公司（特许经营PPP项目公司，注册资本15亿）香港地铁公司北京首创集团北京基础设施投资投资7.35亿投资7.35亿投资0.3亿四号线公司政府主管部门部分资产租赁协议监管特许协议A部分土建工程B部分：车辆、信号、自动售票机系统等A+B四号线全部资产投资107亿投资46亿B部分无偿移交给政府A部分交还四号线公司票款收入运营维护管理四号线共投资153亿A7:3代表市政府持有案例三：为防止项目收入下降，排他性协议或退出机制国内第一座民营大桥，由泉州市名流实业股份有限公司投资2.5亿元建设完成。融资模式：30%自有资金，70%银行贷款。1995年5月18日正式开工，建设期为18个月，1996年11月18日通车，经营期达30年（包括建设期)自1997年以来，泉州市又陆续建造的6座跨海大桥，给刺桐大桥的运营造成一系列影响2003年，其他大桥陆续停止收费，给刺桐大桥的收入带来重大影响

泉州刺桐大桥项目资金流遇到困难时，政府应向承包商提供财团支持在没有立法的前提下，签订特许合同后，应要求政府颁布项目特许条例（适用于整个行业），使特许条件更具法律效力与政府出资的项目享受同等待遇，一旦产生重大不利影响，政府应立即按现价回购项目在合同中约定收费价格和通行量区间，当通行量低于下限时，适当提价或延长特许经营期；通行量高于上限时，降价或缩短特许经营期。我国推广PPP原则政府主导社会参与市场运作平等协商风险分担互利共赢PPP类型经营-维护（OM）服务外包设计-建设（DB）设计-建设-经营（DBO）租赁-开发-经营（LDO）政府-社会-社会建设-租赁-经营-转让（MLOT）建设-转让-经营（BTO）社会-政府-外包建设-拥有-转让（BOT）社会-社会-政府建设-拥有-经营-转让（BOOT）转让-经营-转让（TOT）政府-社会-政府购买-建设-经营（BBO）社会-社会-社会建设-拥有-经营（BOO）社会-社会-社会政府撤资财政部目前推广PPP模式委托运营（OM）管理合同（MC）建设-运营-移交BOT建设-拥有-运营BOO

转让-运营-移交TOT改建-运营-移交ROT支付委托运营费不超过8年运营、维护及用户服务职责不超过3年

社会-政府20-30年社会-不转移政府政府-社会-政府20-30年政府-社会-政府20-30年投融资方案设计参与方式与职能设计项目公司合作协议合作交易机构设计参与方式与职能设计设计施工建设方案设计运营方案设计PPP项目的发起与操作流程如何申请PPP项目政府和社会资本合作项目由政府或社会资本发起以政府发起为主政府发起政府和社会资本合作中心

社会资本发起项目建议书财政支出责任股权投资运营补贴风险承担配套投入

土地征收和整理建设部分项目配套措施完成项目与现有相关基础设施公用事业对接投资补助贷款贴息

支出测算

A.股权投资支出股权投资支出责任中的土地等实物投入或无形资产投入应按评估确定价值B.运营补贴支出

当年运营补贴支出=项目全部建设成本×合理利润率×（1+折现率）N------------------------------------------------------财政运营补贴周期（年）＋年度运营成本×（合理利润率）可行性缺口补助

当年运营补贴支出=项目全部建设成本×合理利润率×（1+折现率）N------------------------------------------------------财政运营补贴周期（年）＋年度运营成本×(合理利润率)－当年使用者付费金额C.风险承担支出风险承担支出金额=基本情景下财政支出金额×基本情景出现的概率＋不利情景下财政支出金额×不利情景出现的概率＋最坏情景下财政支出金额×最坏情景出现的概率D.最高比例限制≤10%每一年度全部PPP项目从预算中安排支出责任，占一般公共预算支出比例应当不超过10%付费机制

可计量性适当的激励灵活性可融资性财政承受能力付费机制设计付费机制类型政府付费使用者付费可行性缺口补助A.政府付费类型可用性付费使用量付费绩效付费A1.可用性付费按合同付费项目公司不承担需求风险学校、医院等公共服务类项目公用设施和公共交通设施条件：政府更关注该项目设施或服务可用性政府决定承担需求风险可用性付费设置

付款法律规定可用与不可用标准客观合理其他因素：不同比例扣减机制宽限期不可用设施或服务处理计划内暂停服务认定豁免事由：替代性服务未使用政府违约政府变更A2.使用量付费

按实际使用量来付费项目需求风险由项目公司承担适用于污水处理、垃圾处理分层级使用量付费机制分层级使用量付费机制1234……25使用量第1层第2层第3层第4层无付款A3.绩效付费政府依据项目公司所提供的公共产品或服务的质量付费编制绩效监控方案政府监控措施具体绩效标准A4.政府付费调价机制

公式调整机制基准比价机制市场测试机制消费者物价指数生产者物价指数劳动力市场指数利率变动汇率变动第六节ABS项目融资模式华尔街名言：“如果你有一个稳定的现金流，就将它证券化”

一、概念资产证券化ABS(Assets-BackedSecuritization)

，是指以项目资产为支撑的证券化融资方式，即以目标项目所拥有的资产为基础，以项目资产预期带来的收益为保证，通过在国际资本市场发行高级债券来筹集资金的一种项目融资方式。

ABS融资方式的目的在于，通过其特有的提高信用等级方式，使原本信用等级较低的项目可以进入国际高档证券市场，利用该市场信用等级高、安全性和流动性强、债券利率低的特点，降低发行债券筹集资金的成本。资产证券化融资过程融资方式融资工具——始于美国20世纪60年代末的住宅抵押贷款市场，80年代后使以银行为中心的融资借贷活动发生新变化→国际金融市场的显著特点，2008年前已成为仅次于联邦政府债券的第二大市场，最重要的融资工具之一。

1996年珠海高速公路和1997年的广州深圳高速公路的资产证券化运作是我国基础设施收费证券化的有益尝试，为我国以后进行基础设施收费证券化融资积累了宝贵的经验。案例4-8，国家开发银行资产证券化二、ABS融资的参与人发起人（原始权益人）：拥有能带来未来现金流权益资产的企业或公司，如抵押贷款的发放银行发行人（SPV、特设信托机构或特殊目的公司）投资银行：承销商等多重身份，组织者资信评级机构信用增级机构：信用等级提高人，以担保、保证或保险形式出现受托管理机构：未来现金流的管理→ABS还本付息作为发行人的代理人向投资者发行证券。将借款者归还的本息或权益资产的应收款转给投资者对服务人提供的报告进行确认并转给投资者

服务人（资产池服务商）：由发起人自身或指定的银行来承担律师、注册会计师等——同一参与者可兼任不同角色

1、设计和组建“资产池”（pooling）：资产证券化过程中选取、整合资产的过程（教材：确定资产证券化融资的目标）

原始权益人首先分析自身的融资需求，根据需求确定资产证券化目标，然后对自己拥有的能够产生未来现金流的资产进行清理、估算和信用考核，确定基础资产数；最后把用于资产证券化的资产汇集组合形成一个资产池三、ABS融资模式的运作流程

基础资产已突破信用资产的范围：抵押贷款信用卡等可扩展到其他资产形式：未来收入（中远集团未来航运收入；中集集团未来应收帐款；珠海高速路以未来收益）基础资产所有者（原始权益人）：不仅可以是商业银行等贷款机构，还可以是企业等非金融机构★适于资产证券化的资产，需具特征：（1）具有可预测的未来现金流（2）资产或债券均质化：包括标准化后的契约

——可操作性↑易于把握还款条件与还款期限的资产（3）达到一定的信用质量标准→达到信用增级（4）资产规模大，整个资产组合中的资产尽可能具分散性（资产池中的基础资产多样化，多个发起人）（5）稳定的本利分期偿还另：原始权益人对资产池中每项资产都必须拥有完整的所有权，且资产池的预期现金收入大于对ABS的预期还本付息额可以实现证券化的资产包括：（1）居民住宅抵押贷款（2）私人资产抵押贷款/汽车销售抵押贷款/个人消费抵押贷款/学生贷款（3）人寿/健康保险单（4）信用卡应收款/转账卡应收款（5）计算机租赁/办公设备租赁/飞机租赁（6）商业房产抵押贷款/各类工商业抵押贷款（7）交易应收款，运输费用应收帐款（8）航空公司机票收入、公园门票收入、俱乐部会费收入、公用事业费