医药行业细分领域分析与展望：CDMO行业及个股2026中报回顾与展望

摘要：景气度：新药投融资环境好转，国产分子出海热度持续2025年起中国CDMO企业业绩加速增长，核心因素包括：（1）国产创新药出海蓬勃发展，国内订单加速恢复，且相关CDMO企业有望伴随药品出海，加速切入到全球巨头的供应链体系中；（2）海外新药投融资持续恢复，2026年起大额并购带动XBI指数持续上涨，海外景气度持续。国内CDMO企业收入指引普遍上调，在手订单快速增长CDMO

行业临床后期或商业化项目具有供货量大、执行周期较长、计划性强等特点，多家公司通常在年报公布次年业绩指引，并随着订单情况在季报或中报调整全年的业绩指引。药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物（H）、药明合联（H）等CDMO企业2026H1表现亮眼，在手订单增速维持高增长，普遍上调全年收入指引。我们看好在手订单持续增长下，CDMO企业业绩增速有望持续。复杂分子能力重要性提升，季度间发货波动变大随着重磅交易涌现、项目加速进入临床后期及获批，行业正在进入一个新的阶段：复杂分子加速迈向

“产业化验证”。行业已经证明复杂分子能够创造明显的创新价值。真正决定复杂分子能否实现商业化成功的，是生产阶段能否同时兼顾质量、速度和成本的“不可能三角”

。这不仅需要先进工艺，更需要对分子特性、关键质量属性和规模化生产风险的系统理解。因此，我们认为后续拥有领先技术的头部CDMO公司有望持续受益于复杂分子加速迈向

“产业化验证”的阶段，业绩有望加速增长。相关标的：药明康德、药明生物（H）、药明合联（H）、凯莱英、康龙化成、普洛药业风险提示：全球经济政治形势风险、医药研发服务市场需求下降的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、汇率风险、报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议表：CDMO行业主要财务指标情况（亿元）2026Q22026H12025A2024A2023A2022A2021A营业收入288529914832857876552营业收入增速27.2221.449.85-2.92-2.1658.7135.35毛利率47.6345.6541.4337.2639.4538.5436.46销售费用率2.142.302.712.902.662.413.04管理费用率6.987.348.018.988.778.369.45研发费用率3.613.864.615.325.435.105.04归母净利润74133241140165184110归母净利润增速16.4917.2871.55-15.05-10.1367.2054.32扣非净利润7212717713616317590扣非净利润增速56.3555.4029.94-16.25-6.7994.1557.17应收账款209209169175168152118经营性现金流8013127419923822094经营性现金流/净利润108.0398.18113.88142.87144.28119.9886业绩持续增长，国内海外业务齐发力。CDMO板块合计12家上市公司，2026H1板块整体营业收入同比增长21.44%；归母净利润同比增长17.28%；扣非归母净利润同比增长55.40%。2026Q2板块整体营业收入同比增长

27.22%

；

归母净利润同比增长16.49%；扣非归母净利润同比增长56.35%。我们认为，业绩增长主要系：（1）全球新药投融资持续恢复，带动相关需求持续增长。（2）技术差异化优势日益转换成商业竞争力；（3）M端向后期稳步推进。毛利率稳定回升，盈利能力有望逐步恢复。2026Q2板块毛利率为47.63%，同比提升6.54pct；我们认为毛利率持续提升，主要系：生产工艺持续优化、临床后期、商业化项目增长，产能效率不断提升。2026H1

CDMO龙头业绩普遍出色，看好板块全年增长。药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物（H）、药明合联（H）等CDMO企业2026H1表现亮眼，在手订单增速维持高增长，普遍上调全年收入指引，我们看好CDMO板块全年的业绩表现。各公司公近3年，BD交易已成为创新药企业重要的收入来源。根据Insight数据库，2026Q2，中国分子出海的BD交易首付款金额为16.76亿美元，总金额412.04亿美元（yoy+22.7%）。2026H1首付款56.91亿美元，总金额959.05亿美元（yoy+34.5%）。我们认为在国内BD交易热潮的持续下，创新药研发热潮有望持续。我们认为在创新药研发需求持续火热的情况下，国内需求有望持续高增长，有望带动创新药产业链整体板块业绩高增速。图：

2017Q1-2026Q2中国分子出海金额（Q2数据截至2026年6月30日）图：

2017Q1-2026Q2中国分子出海数量（Q2数据截至2026年6月30日）010203040506070201

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6Q2香园insight数据0100200300400500600454035302520151050201

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6Q2交易首付款总额(左轴，亿美元)交易总额(右轴，亿美元)香园insight数据图：

2017Q1-2026Q2中国分子交易出海数量占全球比例横向看，中国创新药在全球范围内影响力日益增长。根据Insight数据库，2017年整体中国创新药分子在全球创新药分子交易中占比极低，共发生交易556起，中国分子出海共16起，占比2.9%。全球/中国的总金额分别为1364.78亿美元/26.72亿美元。占比2.0%；2026H1全球共发生交易621起，其中中国分子90起，占比14.5%，全球交易总金额达3028.93亿美元，其中中国分子959.05亿美元，占比31.66%，中国创新分子在全球范围内影响力稳定增长。图：2017Q1-2026Q2中国分子交易出海总金额占全球比例0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0501001502002503003504002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2交易数量（个，中国

to

海外）交易数量（个，海外to

海外）占比（%）0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%02004006008001000120014002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2交易总额（亿美元，海外

to

海外）交易总额（亿美元，中国

to

海外）占比（%）香园Inisight数据从全球新药投融资金额看：2023年境外新药投融资率先恢复，全年境外累计融资金额2153亿美元，同比增长46%（同期境内129亿美金，同比下降55%）；2025年境外新药投融资金额1981亿美金，同比增长56.5%；2026Q2境外新药投融资金额1310亿美金，同比增长271.1%；如果仅考虑IPO前，2023年全球Pre-IPO项目融资452亿美元，同比下降10.8%；2025年融资458亿美元，同比增长0.2%；2026H1

Pre-IPO项目融资748亿美元，同比增长231.0%。我们认为2025年海外Pre-IPO融资额基本持平，和特朗普上台后整体政策的不稳定有关，随着时间推移，整体融资逐步恢复正常。图：2017Q1-2026Q2(截至2026-6-30)境外新药投融资金额（亿美金）图：2017Q1-2026Q2(截至2026-6-30)境外新药投融资累计同比变化（%）020040060080010001200140016001800IPO前 IPO IPO后-200%0%200%400%600%800%1000%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2IPO前IPOIPO后香园Inisight数据从境内新药投融资金额看：2025年境内新药投融资金额165亿美金，同比增长63.3%（其中主要由IPO后带来）；2026Q2境内新药投融资金额49亿美金，同比增长53.1%；如果仅考虑IPO前，2023年境内Pre-IPO项目融资53亿美元，同比下降72.5%；2025年融资67亿美元，同比下降16.3%；2026H1

Pre-IPO项目融资53亿美元，同比增长178.9%。我们认为2026H1起境内新药投融资快速增长，与创新药分子出海热潮直接相关，一级相关资金拥有二级上市以外新的退出路径。图：2017Q1-2026Q2(截至2026-6-30)境内新药投融资金额（亿美金）图：2017Q1-2026Q2(截至2026-6-30)境内新药投融资累计同比变化（%）- %00101030%- %001500%1300%1100%900%700%500%30

%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2IPO前IPOIPO后6040200801401201001801602017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2IPO前 IPO IPO后公司公告，各公司年报交流材料药明康德持续经营业务在手订单金额580亿元，同比增长28.8

；持续经营业务收入同比增长18-22持续经营业务在手订单金额664.3亿元，同比增长25.2持续经营业务收入同比增长35-39药明生物未完成订单237亿美元，同比增长28.1收入预计实现13-17

同比增长（报表）收入预计实现16-20同比增长（同汇率口径）未完成订单251亿美元，同比增长23.2收入预计实现15-18

同比增长（报表）收入预计实现20-23同比增长（同汇率口径）药明合联未完成订单总额增至

14.9

亿美元，同比增长50.3未完成服务订单总额增至19.98亿美元，同比增长

50.4未完总订单总额增至21.56亿美元，同比增长

62.2康龙化成公司目标2026年收入同比增长12-18新签订单同比增长超过14公司目标2026年收入同比增长

15-20新签订单同比增长超过30凯莱英在手订单13.85亿美元，同比增长31.7公司预计2026年营业收入增速为19-22在手订单16.73亿美元，同比增长53.77公司预计2026年营业收入增速为19-22普洛药业 未来三年内将交付的商业化在手订单金额超60亿元 后续三年内将交付的商业化在手订单金额超73亿元收入指引普遍上调：CDMO

行业临床后期或商业化项目具有供货量大、执行周期较长、计划性强等特点，多家公司通常在年报公布次年业绩指引，并随着订单情况在季报或中报调整全年的业绩指引。2026H1药明康德将2026年持续经营业务收入同比增长指引从年初18-22%

上调至35-39%；康龙化成对2026年收入增速指引从年初的12-18%上调至15-20%；药明生物将2026年全年收入增速指引从年初的13-17%上调至15-18%（报表口径）。在手订单快速增长：从在手订单看，国内CDMO公司均有优秀表现。2025年底至2026中报，药明康德在手订单金额从580亿元增长至664.3亿元；药明生物从237亿美元增长至251亿美元；药明合联从14.9亿美元增长至19.98亿美元。凯莱英的在手订单、康龙化成的新签订单同比增速较年初有较快增长。图：

国内CDMO企业2025&2026H1业绩及在手订单对比公司名称 2025A 2026H1来财报，丁香园Insight数据库公众号0.21.92.85.79.814.122.118.130.931.135.338.452.065.274.142.641.649.33.55.00.980.020.040.060.080.0GLP-1(R)类药物市场空间广阔，减肥适应症获批有望带动市场快速放量。2026年8月，礼来&诺和诺德均公布26Q2业绩，口服司美格鲁肽26Q2实现收入5.0亿美元（2026.1.5上市），口服Orforglipron实现收入0.98亿美元（2026.4.1上市）。26H1替尔泊肽实现收入277亿美元（yoy+88%），减重市场持续放量，我们看好替尔泊肽、口服司美及Orforglipron继续放量，带动相关市场规模扩容。图：

2022Q1-2026Q2

司美格鲁肽、替尔泊肽、口服司美、口服Orforglipron放量情况（亿美金）120.099.4100.086.622Q122Q222Q325Q325Q42026Q1

2026Q222Q4

23Q1

23Q2

23Q3替尔泊肽（降糖，注射）司美格鲁肽（降糖，注射）23Q4

24Q1

24Q2

24Q3替尔泊肽（减重，注射）司美格鲁肽（减重，口服）24Q4 25Q1 25Q2司美格鲁肽（降糖，注射）orforglipron口服司美终端峰值假设为100亿美金API对应需求约31吨API订单价格假设为50美元/克举个例子以249美金/月（美国价格，全球其他地区可能更便宜），100亿 假设API价格为50美元/克，对应峰值，对应年化使用人数约335 Novo

API成本约15.3亿美元，万人；单人单日用量25mg，合 Novo毛利率约85%计需求约31吨图：

口服司美API

终端销售及API需求体量终端销售峰值预测API对应需求API订单价格Novo对应毛利率整体API需求体量（亿美元）(吨）（美元/克）（

）（亿美元115046508522.915046408818.310031707921.410031508515.310031408812.25015707910.7501550857.6501540886.1对应API收入15.3亿美元备注：相关测算仅为在特定条件下的举例，不代表对真实情况的预测羚社公众号，MedicinMan，医药地理公众IERCE

Pharm2026年4月1日，礼来宣布FDA已批准Foundayo（orforglipron）用于治疗成人肥胖症或伴有体重相关疾病的超重患者。Foundayo与低热量饮食和增加体育锻炼相结合，可帮助患者减轻多余体重并保持体重。Orforglipron是目前唯一一款可在一天任何时间服用且不受进食或饮水限制的GLP-1口服药。根据IQVIA数据，礼来口服GLP-1受体激动剂Foundayo（orforglipron）上市首周表现强劲，获得1390张处方。这份统计数据是从

4

月

6

日开始的那一周得出的。相比之下，诺和诺德公司在1月份推出的口服GLP-1受体激动剂Wegovy上市首周获得了3071张处方，但仍超过了礼来注射剂

Zepbound

(1100)

和诺和诺德注射剂

Wegovy

(768)

各自在上市第一周的记录。据Cortellis数据库显示，分析师预测该药物到2030年的销售额将超过150亿美元。图：口服司美&orforglipron上市后处方量情况1600001400001200001000008000060000400002000001周

2周

3周

4周

5周

6周

7周

8周

9周

10周11周12周13周14周15周16周Wegovy

pill Foundayo迪科技公众号，X技术，国知Orforglipron分子量较大（MW

=

882.97），且含多个共平面结构单元，结构复杂，对CDMO要求高。根据礼来的合成工艺，其合成步骤复杂，完整流程需28步，关键步骤需要在极冷（零下40℃）或极热（100℃）的条件下反应，工艺门槛高。Orforglipron分子中存在四个碳中心手性，且存在轴向C-N键和C-C键，极易出现旋转受阻的情况（阻转异构）。这就要求其合成必须采用极高精度的手性合成技术，精确控制分子的空间结构，否则将直接影响后续原料药的晶型与疗效。考虑到Orforglipron在分子量、结构及合成技术上均有较高要求，我们预计其CDMO企业需要拥有较强的综合竞争力。图：Orforglipron三维结构 图：Orforglipron的制备方法ATO官网，医悦汇公众Daraxonrasib

是一种在研的口服

RAS(ON)

多选择性非共价三复合物抑制剂，其设计是先与细胞内伴侣蛋白

cyclophilinA/CypA/PPIA

结合，形成一个二元复合物，然后再去结合处于

GTP

结合活化态的

RAS，形成

RAS–daraxonrasib–CypA三元复合物。该产品可以通过抑制野生型和突变型

RAS(ON)

蛋白及其下游效应分子之间的相互作用来抑制

RAS

信号通路，旨在靶向治疗由多种常见RAS

基因型驱动的癌症，包括

PDAC、非小细胞肺癌(NSCLC)

和结直肠癌。2026

ASCO年会上，Daraxonrasib展示其Ⅲ期RASolute

302研究的完整数据。RASolute

302研究共纳入500例既往接受过至少一线含吉西他滨或氟尿嘧啶类方案治疗的转移性胰腺癌患者。主要终点是OS，关键次要终点包括PFS、ORR和安全性。疗效显著：Daraxonrasib组的中位OS达到13.2个月，而标准化疗组（研究者选择替吉奥、伊立替康脂质体或雷替曲塞等方案）的中位OS仅为6.7

个月。HR为0.40，

即Daraxonrasib降低了60%

的死亡风险，

生存曲线从早期即分离且持续获益。Daraxonrasib组mPFS为7.2个月，化疗组为3.6个月，HR=0.49，即降低了51%的疾病进展或死亡风险。表：RASolute

302研究疗效数据图：Daraxonrasib的三元复合物疗效终点Daraxonrasib

组标准化疗组风险比

(HR)中位

OS13.2

个月（95CI

11.7–14.8）6.7

个月（955.9–8.1）CI 0.40（95

CI0.32–0.50）12

个月

OS

率 54.2 27.6 —18

个月

OS

率 35.1 11.8 —中位

PFS6

个月

PFS

率7.2

个月（95

CI 3.6

个月（95

CI 0.49（95

CI6.1–8.3） 3.0–4.2） 0.39–0.61）58.4 31.0 —悦汇公众号，瀚鸿化学大课堂公众号，宁波巯晟新材料有限公司官Daraxonrasib即将进入商业化阶段，预计销售峰值可观。2026年7月22日，RevolutionMedicines宣布，美国FDA已受理其口服RAS(ON)

多选择性抑制剂Daraxonrasib

的新药上市申请，用于治疗先前接受过治疗的转移性胰腺导管腺癌。此前Evaluation将Daraxonrasib评为生物制药领域目前开发中最有价值的药物，预计2032年销售额会达到40亿美元。Daraxonrasib合成路线复杂。Daraxonrasib化学结构为含吡啶并嘧啶-三嗪骨架的大环化合物，分子式C₃₅H₄₀N₁₂O₅，分子量692.77，合成路线涉及多达12步反应，其中钯催化偶联反应占据核心地位。我们认为，随着新药物的合成路线持续复杂，拥有技术优势的CDMO企业有望逐步转化为业绩优势。图：Daraxonrasib的三元复合物 表：

Daraxonrasib合成路线阶段 反应/

操作 关键试剂与条件要点说明第一阶段吡啶并嘧啶 起始原料：2,4-

二氯嘧啶；反应：SNAr

引入氨核心骨架构 基吡啶片段；温度：0–25℃建严格控温，避免双取代副产物生成第二阶段 大环骨架闭（关键步 环反应骤）反应类型：Buchwald-Hartwig

胺化

或

Suzuki-Miyaura

偶联；催化剂：Pd₂(dba)₃/XantPhos

或Pd

(OAc)₂/SPhos（3–5

mol

）；碱：Cs₂CO₃

或K₃PO₄；溶剂：1,4

-

二氧六环、甲苯或

DME；条件：80–110℃，N₂

保护，8–24

h反应后残留多种形态钯：胶体

Pd

(0)纳米颗粒、Pd

(II)-膦配合物（Pd-XantPhos/Pd-SPhos）、游离

Pd²⁺第三阶段手性中心构建与保护基操作不对称氢化

或

手性拆分引入手性中心；脱除Boc/Alloc

等保护基得到关键中间体第四阶段最终偶联与 酰胺偶联汇聚各片段；制备

HPLC

纯化；盐酸盐成盐 或甲磺酸盐结晶得到

RMC-6236

原料药随着重磅交易涌现、项目加速进入临床后期及获批，行业正在进入一个新的阶段：复杂分子加速迈向

“产业化验证”。行业已经证明复杂分子能够创造明显的创新价值。分子结构持续演进，复杂分子项目的开发与商业化挑战不断增加，客户需要的不再只是单点技术服务，而是能够系统识别风险，提供端到端最优解决方案，并以经规模化验证的项目经验提升开发确定性的技术专家。真正决定复杂分子能否实现商业化成功的，是生产阶段能否同时兼顾质量、速度和成本的“不可能三角”。这不仅需要先进工艺，更需要对分子特性、关键质量属性和规模化生产风险的系统理解。因此，我们认为后续拥有领先技术的头部CDMO公司有望持续受益于复杂分子加速迈向

“产业化验证”的阶段，业绩有望加速增长。风证券研究所25%16% 15% 18%22% 20%

20%17%14%17%

18%18%16%21%58%64%66%66%65%64%59%100%80%60%40%20%0%普洛药业48%32% 29% 26% 30% 28% 32%52%50%61%63% 63%64%

53%0%18%8% 7%

9%13%

15%100%80%60%40%20%0%20230630

20231231

20240630

20241231

20250630

20251231

20260630原材料 在产品 产成品17% 17%

19%14%

11%

12% 13%23%29%31%31%45%44%47%60%54%51%55%44%44%40%100%80%60%40%20%0%202306302023123120240630202412312025063020251231

20260630原材料 在产品 产成品博腾股份20230630

20231231

20240630

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20260630原材料 在产品 产成品工艺复杂度跃升，季度间波动或变大。新一代疗法带来更丰富的治疗可能，也让研发和生产的难度同步上升：候选分子要兼顾活性、选择性与成药性；递送体系需要持续优化；进入临床后，工艺放大、杂质控制、稳定性和供应保障又会成为绕不开的课题。新分子合成步数数倍于传统小分子，单产品工艺链条显著拉长，因此我们认为分子的交付周期也会随之拉长，CDMO季度间业绩波动或出现变大。从该视角出发，从在手订单、存货、全年业绩指引、或更长周期的收入、利润等参数综合观察公司发展趋势更为合适。图：

各家CDMO公司库存中在产品占比普遍有上升趋势40% 38%33% 31%25%22% 20%37%27%37%27%25%35%42%30%33%26%41%49%43%39%100%80%60%40%20%0%药明康德20230630

20231231

20240630

20241231

20250630

20251231

20260630原材料 在产品 产成品凯莱英药明康德公告，药明康德推介材2026H1，公司实现收入289.0亿元（yoy+38.9%），持续经营业务收入同比增长48%，毛利率53.9%（yoy+9.4pct），归母净利润110.80亿元（yoy+29.4%)，经调净利润115.70亿元（yoy+83.2%）；2026H1小分子DM业务实现收入149.9亿元（+72.7%），Tides业务实现收入72.6亿元（+44.3%），业绩超预期。得益于多个客户产品的更大成功以及公司独特的CRDMO模式，公司全面上调2026年全年业绩指引。全年持续经营业务收入增速指引从年初的18~22%上调至35~39%，TIDES全年收入增速指引从年初的30~40%上调至45%，CAPEX

由65-75亿元上调至75~85亿元。1260H诉讼阶段性胜利，地缘政治影响趋缓。2026年8月9日，公司发布公告，在应对美国国防部将公司列入1260H名单的认定所提起的诉讼取得重要进展：法院就公司的初步禁令动议作出了裁决，该裁决使公司在挑战1260H认定的司法程序期间免受该认定所带来的即时不利影响。我们看好在地缘政治影响趋缓的情况下，公司业绩有望长期稳健提升。表：药明康德财务指标及盈利预测（百万元）(百万元)(百万元)关键指标 2023A2024A2025A2026E2027E2028E营业收入 40,340.8139,241.4345,456.1759,641.5772,431.4785,490.85增长率(

) 2.51-2.7315.8431.2121.4418.03归母净利润 9,606.759,450.3119,150.5822,202.4027,008.3932,106.71增长率(

) 9.00-1.63102.6515.9421.6518.88PE 22.4816.8214.1220.6216.9514.26图：药明康德项目数持续增长注：预测值来自于一致预期，截至2026/09/11药明生物公众号，药明生物推介材(百万元)(百万元)关键指标 2023A2024A2025A2026E2027E2028E营业收入 17,034.2618,675.3721,790.0225,414.8830,327.6136,307.59增长率(

) 11.569.6316.6816.6419.3319.72归母净利润 3,399.733,356.084,908.345,633.387,125.888,786.44增长率(

) -23.09-1.2846.2514.7726.4923.30PE 33.5919.8923.8829.9523.6819.20业绩增长明显，上调全年收入指引。2026年8月25日，药明生物发布2026中报业绩：2026H1收入117.9亿元（yoy+18.4%，美元口径yoy+23.4%）；经调整净利33.1亿元（yoy+38.4%），经调整净利率28.0%。2026全年收入增速指引上调至同比20-23%（vs前预计16-20%，以固定汇率计）；报表口径收入增速上调至同比15-18%(vs前预期13-17%）。M端有望迎来收获期，PPQ项目持续高增。公司2026H1

M端业务持续突破，1064个综合项目数中包括78个临床Ⅲ期项目和28个商业化生产项目。2026年已排期34个PPQ项目，2027年已排期30个PPQ项目。我们预计2027年PPQ向M端的转化有望进一步带动公司业绩高增。未完成订单创新高，三年内订单增速约30%。截至2026H1，公司未完成订单总额达251亿美元，其中未完成服务订单约126亿美元。未完成潜在里程碑付款订单达124亿美元，同比增加34亿美元，主要受新签双多抗项目带动。三年内未完成订单约55亿美元，同比增长约30%，主要受临床后期项目临近商业化带动。图：药明生物PPQ项目数