《国际金融实务》-第9 章 国际金融市场

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1国际金融市场概述9.1.1国际金融市场的概念1)国际金融市场的概念所谓金融即资金的融通,而融通资金的场所就是金融市场。严格地说,金融市场是指资金融通的场所及资金融通关系的总和。金融市场的一切都是为了融通资金,把那些需要资金的借款者与那些拥有资金的贷款者进行匹配。如果金融市场上资金借贷关系发生在本国居民之间,就称国内金融市场,如果金融市场上的资金借贷关系超越了国境,涉及其他国家居民或非居民,则称为国际金融市场。可见,国际金融市场就是居民与非居民之间,或非居民与非居民之间进行国际性金融业务活动的场所。广义的国际金融市场是指具有国际金融业务活动的关系总和,包括货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场、证券市场和衍生工具市场;狭义的国际金融市场是国际资金借贷或融通关系的总和,即国际资金市场。按资金的借贷期限分为货币市场和资本市场。下一页返回9.

1国际金融市场概述2)国际金融市场的特征与国内金融市场相比,国际金融市场具有如下特征:(1)交易主体的广泛性。国际金融市场的活动领域超越国界,其借贷关系涉及境外居民或国外居民,实际上是跨国融资。(2)金融管制的放松性。国内的金融市场必须受到政府当局的直接干预,市场运作在很大程度上受到行政力量的左右,而国际金融市场受所在国的干预较少,尤其是新兴的离岸金融市场,几乎不受任何国家法律的约束。(3)交易币种的多样性。国际金融市场上的交易币种并不限于一国的货币,任何国际主要的可自由兑换的货币以及这些货币标价的金融工具都可以成为交易对象。上一页下一页返回9.

1国际金融市场概述9.1.2国际金融市场的形成和发展1)国际金融市场形成的条件并不是所有的国内金融市场都能够发展成为国际金融市场。一国的国内金融市场要发展成为国际金融市场,必须具备如下几个条件:(1)比较稳定的政治经济局面。这是最基本的条件,如果一国政治局势动荡,经济状况长期恶化,就无法形成国际金融市场,即使形成了金融市场也不会长期持续下去。例如,黎巴嫩的内战就使贝鲁特丧失了中东重要的国际金融中心的地位。上一页下一页返回9.

1国际金融市场概述(2)高度发达、完善的国内金融市场。国际金融市场是在国内金融业务发展的基础上,国际金融业务活动不断增加产生的,因此,一个国家只有金融体系健全、金融法规完善、金融工具种类多样、信用制度发达,才能方便、快捷地筹集和运用资金,才能形成高效、安全的国内金融市场,进而成为国际金融市场。(3)实行自由外汇制度。从事货币兑换的外汇市场是国际金融市场的基础,因为国际金融市场一方面要能吸收外国资金自由流入;另一方面更允许外国资金自由流出,因此要求一国的外汇管制比较松,外汇调拨和兑换比较自由方便,对存款准备金、利率、税率都没有严格的管制,同时对居民和非居民的金融交易平等对待。上一页下一页返回9.

1国际金融市场概述(4)拥有大量的国际性金融机构。如跨国银行集团,以及协助大银行的票据承兑行、贴现行、外汇经纪商、投资银行、保险公司等。这些大的国际金融机构拥有雄厚的资金和众多的国外分支机构,这样才能够组织其相当规模的金融资产进行交易。(5)具有优越的地理位置,现代化的交通、通信手段以及其他的配套服务设施。(6)具有专业知识水平较高和实践经验相当丰富的金融从业人员队伍。只有从业人员业务熟练,技能过硬,工作效率较高,才能保证国际金融市场高速运作。上一页下一页返回9.

1国际金融市场概述2)国际金融市场的发展国际金融市场是随着国际贸易的发展及国际借贷关系的扩大而逐步产生和发展的。第一次世界大战前,英国空前发展的国内经济与国际贸易,比较稳定的政治制度,发达的金融体系,使英镑成为当时世界上主要的国际结算和储备货币,伦敦成为当时最重要的国际金融市场。两次世界大战期间,国际金融市场因战争和1929—1933年的世界经济大危机而遭到严重破坏,国际金融业务几乎陷于停顿,伦敦国际金融市场的地位大大削弱。上一页下一页返回9.

1国际金融市场概述20世纪50年代初,西方主要工业国家经济逐步恢复,国际贸易相应扩大,特别是跨国公司和跨国银行的建立,推动了国际金融市场的恢复和发展,这时美国已经取代了英国在国际金融中的地位,成为西方最大的资金供应国。纽约国际金融市场应运而生,再加上一直保持瑞士法郎自由兑换、着重发展外汇市场和黄金市场的瑞士,逐步形成了伦敦、纽约、苏黎世三大国际金融中心。20世纪60年代,由于美国等主要西方国家对资本自由移动的限制,国际金融市场发展步伐放慢。战后经济实力最强的美国进入20世纪60年代以后,国际收支持续巨额逆差,黄金外流,美元信用动,资金外流严重,美国被迫采取措施限制对外投资,并关闭了外国债务人通往美国资金市场的通道。另一方面,一些西方国家为防止美元泛滥冲击本国外汇市场,采取了限制资金流入措施,致使这些国家的银行纷纷把资金转移到境外,逃避监管。在这种情况下,美国境外的国际金融市场飞速地发展起来。上一页下一页返回9.

1国际金融市场概述这种境外市场又称“离岸金融市场”,离岸金融市场的最大特点是几乎不受任何国家法规的限制。如在欧洲或亚洲经营美元的存贷款及债券业务,可以不受美国金融法规的限制,在这个市场上资金交易自由,利率自由,且无须缴纳准备金。自20世纪60年代中期以来,离岸金融市场得到了极其迅猛的发展,这种市场最早产生于欧洲的伦敦、卢森堡等地,后来又延伸到亚洲新加坡、中国香港、巴拿马等地,形成许多著名的离岸金融市场。3)世界上典型的传统国际金融市场伦敦、纽约和苏黎世国际金融市场于第二次世界大战前形成发展并发挥了重要作用,是西方世界的三大传统国际金融市场。上一页下一页返回9.

1国际金融市场概述(1)伦敦金融市场(Londonfinancialmarket)伦敦金融市场是历史上最悠久、规模最大和最重要的国际金融中心,到目前为止,伦敦仍保持着全球最大同业拆借市场、外汇交易中心和黄金现货交易中心的地位。19世纪到20世纪初是它的全盛时期,第一次世界大战以后,随着英帝国主义的衰落,伦敦金融市场曾由盛转衰,但在国际金融领域,由于其悠久的历史、广泛的联系、便利的市场条件、几百年的金融业经营特长、完善的金融机构体系,使伦敦金融市场仍然是世界上最重要的国际金融市场。20世纪50年代前的伦敦金融市场主要由贴现市场、长期资金市场、外汇市场和黄金市场等构成。上一页下一页返回9.

1国际金融市场概述伦敦贴现市场:第一次世界大战前,贴现市场在英国就占有特殊的重要地位。由于英国早就是西欧贸易和航运的中心,信用票据成为主要的结算工具,因此,通过贴现票据融通资金是市场交易的主要形式,其后政府债券逐渐占据贴现市场。伦敦长期资金市场:它包括英国政府债券市场、公司新证券市场(主要是代英国企业发行股票或债券)、房地产抵押贷款市场和银行中长期贷款市场。英国政府是资本市场的主要借款人,成立于1773年的伦敦股票交易所是英国主要的长期资金市场,在交易所进行各种证券交易,如政府公债、公司、银行、铁路、工业、矿业等股票和债券等。上一页下一页返回9.

1国际金融市场概述外汇市场:伦敦的外汇市场可以说在14世纪已经开始,英国工业革命后,向海外扩张,殖民地、半殖民地和势力范围遍及全球,伦敦的外汇市场历史悠久经验丰富,业务熟练。黄金市场:第二次世界大战前,伦敦黄金市场是西方世界最大的黄金市场,19世纪时,伦敦就已经是一个提炼、储备及销售黄金现货的集中地点。第一次世界大战期间,英格兰银行曾以低价包销了南非生产的全部黄金。从1919年9月12日开始,伦敦的大经纪商就正式施行了每日议定金价制度,第二次世界大战爆发后,伦敦黄金市场受到战争的影响,停业达15年之久,到1954年3月才重新开放。上一页下一页返回9.

1国际金融市场概述(2)纽约金融市场(NewYorkfinancialmarket)。纽约金融市场比伦敦金融市场发展得晚,但伦敦金融市场在两次世界大战中衰落,而美国在两次世界大战中发了横财,纽约金融市场随之兴起,成为世界上主要的国际金融中心。到1930年美国超过英国成为世界第一商品输出国,1949年黄金储备增长为245亿美元,美元作为世界货币而居于霸主地位,纽约金融市场的地位进一步提高。纽约金融市场是以巨大的国际金融业务为重点,参加市场活动的有纽约的联邦储备行,商业银行、储蓄银行、投资银行、保险公司、外汇经纪人和股票经纪人等。纽约的联邦储备行是纽约州的中央银行,在纽约金融市场上居领导地位,是联邦储备局各项政策的执行和监督机关。占最重要地位的是商业银行,美国的商业银行把总行设在纽约市的虽然只有十几家,但都是世界著名的大银行。纽约金融市场的主要业务活动包括外汇市场、短期资金市场和长期资金市场等。上一页下一页返回9.

1国际金融市场概述纽约短期资金市场:纽约短期资金市场无固定交易场所,它包括联邦资金市场、政府债券市场、银行大额定期存单市场、商业票据市场等。联邦资金市场(federalfundmarket)是纽约市商业银行之间拆借资金的市场,政府债券市场是美国联邦政府为弥补财政亏损而发行的各种债券的交易市场:银行定期存单市场是美国大银行发行的,面额10万美元以上,期限在3~6个月的可以自由转让的定期存单交易的市场;商业票据市场是美国大银行通过其所属的控股公司,在金融市场上发行的3~6个月期限的商业票据进行转让而形成的市场。纽约长期资金市场:包括政府债券市场、公司债券市场、房地产抵押贷款市场、银行中长期贷款市场。上一页下一页返回9.

1国际金融市场概述纽约股票市场:纽约股票市场有两个股票交易所,一个是1792年设立的纽约股票交易所(NewYorkstockexchange),是全美最大的股票交易所,其成交股数和成交金额都居首位;另一个交易所是美国股票交易所(Americanstockexchange)。(3)苏黎世金融市场。瑞士是一个中立国家,其政治、经济稳定,政策有连续性。它保护私人财产,允许资本自由移动,对资本输出也没有什么限制,因而瑞士的苏黎世作为国际金融中心具备其他国家所不具备的许多有利条件,是国际游资安全的存放地。苏黎世金融市场以广泛适应国际客户的需要,开展多种多样金融服务而著称于世。构成苏黎世世界金融中心的骨干银行是五家商业银行:瑞士联合银行、瑞士信贷银行、瑞士银行、劳伊银行和瑞士人民银行,它们的资产总值占全国银行资产总值的43.82%。苏黎世金融市场由外汇市场、信贷市场、证券市场和黄金市场构成。上一页下一页返回9.

1国际金融市场概述信贷市场:瑞士的银行除经营各种商业贷款外,还提供金融贷款,贷款的方式有透支、放款、票据贴现等。传统的金融贷款在3~8年不等,贷款的金额在300万~3000万瑞士法郎,最高的可达1亿瑞士法郎,瑞士对外国公司借款人提供的贷款数量很大,约占全部贷款总额的1/3。证券市场:瑞士的银行经营和保管证券的服务对象主要是外国私人客户。苏黎世的证券交易是在银行间直接进行,不通过推销人、代理商或经纪人,收取费用也较低,苏黎世证券交易所是由证券交易协会主办,受苏黎世州政府和交易所的管制和监督。交易所的成员须经过苏黎世州国民经济管理处批准,进入交易所的有价证券须由交易所的成员银行事先向证券交易协会申请批准。瑞士法郎的利率水平较低,币值较稳定,有利于外国债券的发行,苏黎世一直是外国债券在欧洲的主要发行地。上一页下一页返回9.

1国际金融市场概述黄金市场。苏黎世黄金市场在国际黄金交易中起着相当重要的作用。在第二次世界大战期间,伦敦黄金市场关闭,瑞士的银行和券商们就负起了西欧黄金交易的重任。由于瑞士银行利率低,黄金又可以列为现金项目,因此,苏黎世银行在经营黄金交易方面有其特殊的便利条件。苏黎世黄金市场联系着世界各地,它的黄金通过贝鲁特供应中东和远东地区,通过波斯湾的迪科供应印巴地区,通过曼谷供应东南亚,通过布宜诺斯艾利斯供应拉丁美洲。9.1.3国际金融市场的作用国际金融市场的形成和发展,一方面极大地推动了国际金融和国际贸易的发展,为世界各国经济发展做出巨大贡献;另一方面,也给世界经济的发展带来了一些消极的影响。上一页下一页返回9.

1国际金融市场概述1)国际金融市场在世界经济发展中的积极作用(1)便利了国际资本的筹集和运用,国际金融市场为世界各国提供了一个充分利用闲置资本和顺利筹集经济发展资金的重要场所和机会,从而,加速了生产和资本的国际化。(2)促进了各国国际收支的平衡。国际金融市场日益成为各国外汇资金的重要来源,在调节国际收支方面发挥了重要的作用,促进了各国国际收支的平衡。(3)推动了国际贸易和国际投资的发展,使国际资金的运用、调拨和结算变得更加方便和快捷,也使其成本大大降低,时间大大缩短,为国际投资的扩大和国际贸易的发展创造了条件。上一页下一页返回9.

1国际金融市场概述(4)有利于优化国际分工。在市场规律的作用下,国际金融市场上的资金流向经济效益最好、资金利用率最高、资金周转最快的国家或地区,从而有利于资源的全球优化配置,有利于建立合理科学的国际分工,促进世界经济的全球优化配置,促进世界经济一体化。2)国际金融市场在世界经济发展中的消极作用(1)国际金融市场在便利和促进国际资本流动的同时,也能使外汇汇率剧烈波动,从而增加了投资风险,并导致投机行为的发生,最终使国际金融形势出现动荡不安的局面。它还对世界性通货膨胀起到了推波助澜的作用。(2)大量资本在国际间快速流动,也会影响到一些国家国内金融政策实施的效用,从而不利于有关国家实现自己的货币政策目标。上一页下一页返回9.

1国际金融市场概述(3)国际金融市场在为发展中国家提供资金支持的同时,也增加了这些国家的债务负担,从而埋下了国际债务危机的隐患。(4)国际金融市场虽然有利于金融资源的全球优化配置,但是,如果这个市场是在无政府状态下的无序运作,那么也能使世界范围内的贫富差距进一步扩大和加剧。9.1.4国际金融市场的类型根据不同的标准,国际金融市场可分为很多不同层次,主要包括:(1)根据融资期限分,期限在一年或一年以内的资金融通市场称为货币市场,而期限在一年以上的资金融通市场称为资本市场。上一页下一页返回9.

1国际金融市场概述(2)根据交易场所的形式分,国际金融市场可以分为有形的国际金融市场和无形的国际金融市场。前者是指有固定的地点、固定的开闭市时间、有专门的组织机构和服务设施的市场,如证券交易所。后者是指无固定地点的、虚拟的,可通过电话、电报、电传和计算机网络等现代化手段进行交易的市场。现代的国际金融市场正在逐步从有形市场过渡到无形市场。上一页下一页返回9.

1国际金融市场概述(3)根据交易者的国籍分,可将国际金融市场分为在岸金融市场和离岸金融市场。如果市场上交易双方中至少有一方是市场所在国的居民,并以市场所在国的货币借贷为主,交易活动主要受市场所在国的金融政策和金融法令的管辖与约束,就称为在岸金融市场(onshorefinancialmarket)。在岸金融市场也称作传统的国际金融市场,它是国内金融市场的延续。伦敦、纽约、苏黎世、东京等国际金融市场都属于传统的国际金融市场。如果市场上交易双方都是市场所在地的非居民,同时不受市场所在国财经政策和法令管制,则称为离岸金融市场(offshorefinancialmarket)。离岸金融市场是新型的国际金融市场,是完全自由化、真正意义上的国际金融市场。通常所说的欧洲货币市场,就属于离岸金融市场。卢森堡、新加坡、中国香港的国际金融市场属于此类。上一页下一页返回9.

1国际金融市场概述(4)根据国际金融市场的业务内容,国际金融市场可以分为外汇市场、货币市场、(短期资金市场)、资本市场(长期资金市场)和黄金市场等。它们从业务内容上相互联系而共同构成了国际金融市场。(5)根据地域分,世界上主要的国际金融中心可以分为5个区域:即西欧区,包括伦敦、苏黎世、巴黎、法兰克福、布鲁塞尔、卢森堡等国际金融中心;亚洲区,包括新加坡、东京、中国香港等国际金融中心;中美洲和加勒比海区,包括开曼群岛和巴拿马的国际金融中心;北美洲区,包括纽约、多伦多、蒙特利尔以及美国所有设有国际金融机构的州的国际金融中心;中东区,包括巴林、科威特等国际金融中心。上一页返回9.2国际货币市场与国际资本市场9.2.1国际货币市场国际货币市场(internationalmoneymarket)是经营一年以内的短期资金借贷业务的市场,又称国际短期资金市场。通过国际货币市场,资金盈余者的短期闲置资金得到利用并获得应得的收益,资金短缺者临时性、流动性的资金需求得到满足。国际货币市场的主体主要由商业银行、票据承兑公司、贴现行、证券交易商和证券经纪人等组成。国际货币市场的业务主要包括:银行短期信贷、短期证券买卖、票据贴现等3种。下一页返回9.2国际货币市场与国际资本市场1)银行短期信贷市场银行短期信贷市场主要指银行间的同业拆放市场。该市场提供一年或一年以内的短期贷款,目的在于解决临时性的资金需要和头寸调剂,贷款的期限最短为一天,最长为一年,也提供3天、7天、1个月、6个月期限的资金。交易通常以批发形式进行,少则几十万英镑,多则几百万、几千万英镑,交易简便,不需担保和抵押,完全凭信誉、电话和电传进行。利率通常以伦敦银行间同业拆放利率(Londoninter-bankofferedrate,LIBOR)为基准利率,根据借款人的信誉、借款期限等情况的不同,加上一个利息差,加息幅度一般在0.25%~1.25%不等。上一页下一页返回9.2国际货币市场与国际资本市场2)短期证券市场短期证券市场指的是经营一年期以内的短期金融工具交易场所。交易对象有短期国库券(treasurybills)、可转让的银行定期存单(transferablecertificateofdeposit,CDs)、银行承兑汇票(bankacceptancebills)、商业承兑汇票(commercialbills)。这些短期金融工具一般都具有信誉度高、流动性大,安全性好的特点,但它们只有符合金融当局有关法令时才能上市。国库券是西方各国财政部为筹集季节性资金需要,或是为了进行短期经济和金融调控而发放的短期债券,期限一般为3个月或半年,利率视情况而定,通常按票面金额打折扣和拍卖投标的方式推销。上一页下一页返回9.2国际货币市场与国际资本市场3)票据贴现市场所谓贴现(discount),是指将未到期的证券或票据按贴现率扣除从贴现日至到期日的利息后,向贴现行换取现金的一种方式。票据贴现市场就是对未到期的票据按贴现方式进行融资的场所。贴现交易时持票人提前取得票据到期时的金额(扣除支付给贴现行的利息),而贴现行则向要求贴现的持票人提供信贷。贴现业务是货币市场资金融通的一种重要方式,贴现的票据主要有国库券、银行债券、公司债券、银行承兑汇票和商业承兑汇票,贴现率一般高于银行利率,贴现行或从事贴现业务的公司可以用贴现后的票据向中央银行要求再贴现(rediscount),中央银行利用这种再贴现业务来调节信用、调节利率,进而调控宏观金融市场。上一页下一页返回9.2国际货币市场与国际资本市场9.2.2国际资本市场国际资本市场(internationalcapitalmarket)是指经营一年期以上的中、长期国际间资本借贷业务的市场,又称国际中长期资金市场。国际资本市场主要是向跨国公司和各国政府提供进行固定资产投资所需的资金。该银行的市场主体包括银行、公司、证券商及政府机构。目前,国际资本市场包括银行中长期信贷市场和国际中长期证券市场。上一页下一页返回9.2国际货币市场与国际资本市场1)银行中长期信贷市场银行中长期信贷市场是指政府机构和国际商业银行向客户提供中长期贷款的市场,充当国际信贷的货币必须是在国际间经常使用的可以自由兑换的货币。政府中长期贷款的基本特征是期限长,利率低,并附带一定的条件,政府贷款的期限最长可达30年,利息最低可以到零。附加条件一般为限制贷款的使用范围,例如规定贷款只能用于购买授贷国的商品,或规定受贷国必须在经济政策或外交政策方面做出某些承诺或调整,因此,政府贷款属于一种约束性贷款。上一页下一页返回9.2国际货币市场与国际资本市场银行中长期贷款一般是无约束贷款,分为双边贷款和银团贷款两种。前者即独家银行贷款,后者又称辛迪加贷款或联合贷款,是指几家甚至十几家共同向某一客户提供贷款,有一家银行做牵头行,若干家银行做管理行,其余银行做参与行。牵头行通常也是管理行,收取牵头费和管理费,并与其他管理行一起承担贷款的管理工作,辛迪加贷款是欧洲中长期银行信贷的主要方式。银行中长期贷款的基本特征是:风险大,需提供担保,利率随行就市,但常以伦敦银行间同业拆放利率为基础再加上一定的加息率;贷款成本高,除支付利息外还需支付有关费用。这些费用主要有:付给贷款银团的管理费;付给代理行的代理费;借款人未按期提用贷款的赔偿费;贷款过程中发生的杂费,如交通费、宴席费、律师费等。上一页下一页返回9.2国际货币市场与国际资本市场2)债券交易市场债券是依照法定程序发行的约定在一定期限内还本付息的有价证券,债券发行人有各国的政府机构、企业、公司或金融机构。大多数债券的发行都由银行或证券商作为中介,承销债券的发行,债券的购买者或资金的供方主要有保险公司,基金、信托公司、各种投资公司、各种金融机构,此外还有一些国家政府机构和个人也选择债券的方式进行长期投资,以获取收益。债券作为一种直接融资的方式20世纪80年代以后在世界范围得到迅速发展。债券的发行市场又称为初级市场,大多数国家的债券发行都没有固定场所,债券在不同的投资者之间进行转手交易的市场成为二级市场,一般通过中介机构进行,证券交易所是最典型的传统的有形的二级市场。上一页下一页返回9.2国际货币市场与国际资本市场3)股票交易市场股票是股份公司发给股东以证明其拥有股份资本所有权的有价证券。股票的特点是:无期限、不还本、可流通、可分红利。股票市场有发行市场和交易市场之分,发行市场即发行新股票的市场;交易市场即买卖、转让已发行股票的市场,股票交易市场的核心是股票交易所,它是一个固定地、有组织地进行股票交易的场所,全球最大的股票交易所是纽约股票交易所,其总资产在3000亿美元以上,每日股票交易额高达1800亿美元,占全世界日交易总额的55%上。由于有大量外国公司的股票上市交易,投资者和筹资者都具有国际性,因而股票交易所已经成为具有高度国际化的国际金融市场。上一页返回9.3欧洲货币市场9.3.1欧洲货币市场的概念欧洲货币市场(Euro-currencymarket)即离岸金融市场,是指各种境外货币借贷和境外货币债券发行与交易的市场。欧洲货币(Euro-currency)是指在货币发行国境外被储蓄和借贷的各种货币的总称。欧洲货币市场中的“欧洲”并不完全是地理意义上的概念,而是含有“非国内”或“境外”的意思。之所以称为“欧洲货币市场”是因为这种性质的市场最早形成于欧洲,因此,综合起来,欧洲货币市场是世界各地离岸金融市场的总称。该市场以欧洲货币为交易货币,各项交易在货币发行国境外进行,或在货币发行国境内通过建立“国际银行业务设施”进行,所有业务活动不受任何国家的法规、政策、税制限制,是一种新型的国际金融市场。下一页返回9.3欧洲货币市场它的起源是欧洲美元市场。当时,非居民存户将美元资金以存款的形式存放在美国境外的其他国家商业银行或美国商业银行分行,欧洲美元就产生了。后来,市场上交易的货币由单一的美元扩大到英镑、德国马克、法国法郎、日元等自由兑换货币,欧洲美元市场于是发展成为欧洲货币市场。9.3.2欧洲货币市场形成的原因欧洲货币市场的形成是历史发展的必然结果。第二次世界大战后,新技术革命的出现推动了世界生产的国际化,这使得传统的国际金融市场不能满足需要,因而促进了金融市场的国际化,这是欧洲货币市场产生的根本原因。上一页下一页返回9.3欧洲货币市场1)欧洲美元市场的出现20世纪50年代初,前苏联及东欧国家政府鉴于美国在朝鲜战争时期冻结了我国在美国的全部资产,担心美国政府会因政治原因而没收其美元资产,便将其原存在美国的资金转存至巴黎的北欧商业银行与伦敦的莫斯科国民银行,而当时的英国政府正需要大量的资金以恢复英镑的地位和支持国内经济的发展,所以准许伦敦各大商业银行接受境外美元存款和办理美元信贷业务。随后,欧洲其他银行都纷纷开办境外美元存款业务,于是,欧洲美元市场的雏形就出现了。上一页下一页返回9.3欧洲货币市场2)英国的外汇管制的影响1957年,以英、法联合侵入埃及为起因,英国国际收支严重恶化,外汇短缺,国内资金紧张,英镑危机爆发。英国政府为了维持英镑的稳定而加强了外汇管制,禁止英国的商业银行向战前英镑区以外的居民发放英镑贷款。于是,英国各大商业银行为了逃避外汇管制,纷纷转向经营美元业务,从而形成了一个经营欧洲美元存放款业务的资金市场———欧洲美元市场。上一页下一页返回9.3欧洲货币市场3)美国当局对国内银行活动的管制1958年以后,美国的国际收支开始出现赤字,并且规模逐渐扩大,美元不断流向国外,主要积存在西欧一些国家的商业银行,促进了欧洲美元的存储与贷放规模的扩大。20世纪60年代以后,美国与越南和朝鲜的两次战争使美国的国际收支逆差逐步扩大,不断增加的国际收支赤字迫使美国政府采取一系列的措施来限制资金外流。1963年,美国政府实行Q项条例,实行利息平衡税,即美国居民购买外国居民在美国发行的有价证券所得利息一律要纳税。1968年,美国政府又颁布了“自愿限制对外贷款指导方针”,要求美国的银行和跨国公司自愿限制对外贷款以及对外直接投资的规模。这一系列措施的实施使得许多美国银行和跨国公司为了盈利纷纷把资金调到海外支行,或者把筹资的重点放在欧洲美元市场,这对欧洲美元市场的发展起了重大推动作用。上一页下一页返回9.3欧洲货币市场4)其他国家的货币政策的影响1958年,西欧各国基本上取消了外汇管制,货币自由兑换,资本自由流动,免缴存款准备金,对存款利率的高低无明确限制。在西欧的金融市场上,专门经营美元存放业务的银行,不受所在国法令限制,存放自由,不必缴存款准备金。宽松的政策成为欧洲货币市场发展的有利条件。特别是1973年以来,石油输出国将他们手中的美元投资到欧洲美元市场生息获利,也促使欧洲货币市场资金总量急剧增加,市场规模扩大。5)欧洲货币市场发展的内在原因除了上述原因以外,欧洲货币市场自身的一些特征也是促进其快速发展的原因。首先,欧洲货币市场不受任何国家国内金融法规的制约,存款利率高,贷款成本低,从而吸引了大批存款和借款者;其次,欧洲美元存款与贷款之间的利差是很小的,经常在0.5%以下,远比美国市场上小。所以,欧洲美元市场成本低,效率高,对贷款需求者有很大的吸引力。上一页下一页返回9.3欧洲货币市场9.3.3欧洲货币市场的特点和作用1)欧洲货币市场的特点(1)独特的市场利率体系:以伦敦银行间同业拆放利率为基准形成独特的利率体系,其存款利率略高于货币发行国的存款利率,而贷款利率略低于其国内贷款利率,存放款利差小,一般为0.25%~0.5%,有时甚至低于0.125%。(2)资金调度灵活,手续简便,借款条件灵活。资金周转极快。(3)交易金额大,是批发交易市场。以银行间交易为主,银行同业拆借占很大比例,市场上的存款人和借款人是大客户,具有整存整取的特点。上一页下一页返回9.3欧洲货币市场(4)不受任何国家金融法规的限制。它是一个超国家或无国籍的资金市场。一方面,货币在发行国境外借贷,货币发行国无权施以管制;另一方面,市场所在国无权也无法对其进行管理,而且还要采取优惠措施。(5)不以所在国经济实力为基础。只要市场所在国或地区政治稳定,通信发达,政策优惠,管制放松,即使本身没有巨额的资金积累,也可能发展成为一个离岸的国际金融中心,如卢森堡、巴哈马等。(6)借贷发生在非居民之间,是外国投资者和外国筹资者之间的关系。2)欧洲货币市场的作用上一页下一页返回9.3欧洲货币市场(1)欧洲货币市场对世界经济发展的积极作用。淤在很大程度上改变了原有的金融市场因国界限制而互相隔绝的状态,将大西洋岸的主要金融市场联系起来,促进了资金国际流动和国际贸易的发展。欧洲货币市场为战后各国和世界经济的恢复及发展注入了巨额资金,起了有力的促进作用。欧洲货币市场极大地便利了短期资金的国际流动,特别是石油美元的回流。通过其灵活调剂,互通有无,使国际收支状况得以改善。(2)欧洲货币市场对世界经济发展的消极作用。存短贷长使国际金融市场脆弱化。欧洲货币绝大部分是一年以下的短期资金,而欧洲货币放款自20世纪70年代以来则多半是中长期的,这样,一旦金融市场风吹草动,银行资金周转不灵,就可能带来金融经济的动荡。上一页下一页返回9.3欧洲货币市场外汇投机加剧了汇率波动。欧洲货币市场大部分短期资金几乎全部用于外汇交易,套汇和套利相结合,大规模资金在几种货币间频繁移动,往往造成汇率剧烈波动。各国金融政策力量受到削弱。欧洲货币市场作为一个境外市场,在各国实施金融政策时,往往阻碍着政策效力的发挥,难以达到预期的效果。加剧了世界性通货膨胀。因为欧洲货币市场的借贷活动使一国的闲置货币变成了另一国的货币供应量,增添了新的信用扩张手段。此外,当欧洲货币市场大量游资冲击金价、汇价和商品时,也会冲击各国物价,形成输入性通货膨胀。许多人认为,欧洲货币市场对20世纪70年代严重的通货膨胀起到了推波助澜的作用。上一页下一页返回9.3欧洲货币市场9.3.4离岸金融市场与传统金融市场的区别虽然学者们对离岸金融定义表述不同,但都把握了离岸金融的特点。离岸金融同传统的国际金融相比有着重要的区别:首先,交易主体不同。传统的金融市场上的交易主要是两类:境内债权人与境外债务人之间的交易,而在离岸金融市场上,主要是境外债权人与境外债务人的交易,资金的供给者与需求者均为非居民,具有离岸性。正是基于此项原因,学者们普遍认为离岸金融是真正意义上的国际金融。甚至有学者认为它是国际金融市场的核心内容,而在岸金融基本上仍是具有“一国性质的”,是一国金融市场的延伸。上一页下一页返回9.3欧洲货币市场其次,市场构成不同。离岸金融市场的构成主要是信贷市场,债券市场、股票市场和保险市场所占的比重很小。而传统的国际金融市场,债券、股票、保险市场同传统的信贷市场一同构成主体市场,尤其是在近几十年,随着国际金融市场证券化和金融衍生工具的产生,信贷市场在国际金融市场中所占份额有下降趋势。最后,适用法律政策不同。传统的国际金融市场因其性质上仍属于一国金融的范畴,所以其必须遵守市场所在地的法律政策。而离岸金融市场因其具有离岸性,其适用的法律政策往往独立于市场所在国法律政策之外,自成体系。虽然也受到市场所在地、货币发行国、国际机构主体的监管,但是却几乎不受任何政府的直接完全的控制。正是因为具备这些特点,离岸金融才得以迅猛的发展壮大起来。上一页下一页返回9.3欧洲货币市场9.3.5欧洲货币市场的构成欧洲货币市场按其业务可分为欧洲短期信贷市场、欧洲中长期信贷市场和欧洲债券市场。1)欧洲短期信贷市场欧洲短期信贷市场形成最早,规模最大,其余两个市场都是在短期信贷市场发展的基础上衍生形成的。这个市场是主要有以下几个特点:第一,借贷期限短。欧洲短期信贷市场的交易大部分是按日计算的短期放款。一般为7天、30天、90天、180天、最多不超过1年。3个月期以内的借贷业务较多,3个月至1年期的交易较少。其中隔夜交易比例相当大,虽然期限很短,但对维持银行资金周转与国际金融市场正常运行有十分重要的意义。上一页下一页返回9.3欧洲货币市场第二,借款数额较大。欧洲货币市场上每一笔交易额都很大,一般以25万英镑为起点,多者高达数百万英镑。所以欧洲短期信贷市场的参与者主要是金融机构、跨国公司、政府机构及国际金融机构。第三,欧洲货币市场的伦敦银行同业拆放利率(Londonlnterbankofferedrate,LIBOR)是国际信贷市场的基础,许多国际借贷业务都以LIBOR附加一定的利息来确定。第四,欧洲利率一般略低于国内市场,一般为0.23%~0.5%。存贷款利率差小的主要原因之一是经营境外货币的银行免交存款准备金。第五,条件灵活,选择性强。短期资金的期限、货币种类、金额、交割地点以及利率均由借贷双方协商确定。第六,发生在银行同业之间的拆借一般建立在信誉的基础上,无须提供抵押品。上一页下一页返回9.3欧洲货币市场2)欧洲中长期信贷市场欧洲中长期信贷市场主要从事借贷期限1年以上的业务活动。国际银团贷款,或称辛迪加贷款,是欧洲资本市场上中长期信贷的典型形式。辛迪加贷款是由一家银行牵头,由几家甚至几十家银行组成的银行集团,共同筹措并联合提供金额较大期限较长的贷款。(1)辛迪加贷款的形式。辛迪加贷款有两种形式,一种是直接银行团贷款,即参加银行团的各成员行直接向借款人提供贷款,贷款的具体工作由各贷款银行在贷款协议中指定的代理银行统一管理。另一种贷款是间接银行贷款,即辛迪加贷款。辛迪加贷款的银行团由三部分构成,分别是牵头银行、代理银行和参加银行。牵头银行负责与借款人谈判,项目确定之后,由牵头银行将参加贷款份额分别转售给其他参加银行;这些参加银行负责提供一定比例的贷款;代理银行负责具体事务工作,包括负责监督管理贷款项目的实施。上一页下一页返回9.3欧洲货币市场(2)辛迪加贷款的特点。辛迪加贷款具有很多优点,首先,由于参加辛迪加贷款的银行很多,每个参加者需要对某个项目提供贷款总额的一个百分比,如果该项目在运转过程中出现问题,每个银行个体只承担部分风险,有利于风险的分散,同时数家银行共同承担某一个项目,也减少了同业之间的竞争,达到参加银行共同分散风险,共同获取利润的目的。其次,对于借款人来说,借款项目通常需要资金量大,期限长,这是某一家银行难以承担或不愿意承担的项目。辛迪加贷款的形式使贷款金额分割给不同的银行来承担,或者说从期限上分割成不同的银行提供不同时期的贷款额度,大大便利了借款人的筹资。第三,借款人只需委托牵头银行即可得到大笔借款,在整个贷款其间也只需同代理银行打交道,十分便利。第四,辛迪加贷款可以承担贷款数额巨大、期限长的项目,一般贷款为5~10年,或多达10年以上,但要求贷款资金专款专用。上一页下一页返回9.3欧洲货币市场(3)辛迪加贷款的利息和费用。辛迪加贷款的成本由利息和费用两个部分组成。辛迪加贷款的利息是以伦敦银行同业拆放利率LIBOR为基础,再加上一个附加利率构成。一般而言,附加利率比较稳定,而LIBOR经常波动。由于伦敦各主要银行都提供出自己的LIBOR,因此用哪种LIBOR作为辛迪加贷款利率要由借贷双方研究而定。通常确定方法有以下几种:第一,寻求各主要银行报价中的最优价格;第二,选择几家参考银行的报价,折算出平均利率;第三,将贷款银行与主要银行的平均利率作为贷款利率。第四,由贷款银行单独确定。国际银行中长期贷款利率一般采用可调整利率,即利率在一定时期保持不变,但每隔3~6个月就要按照市场利率进行调整,实际是按期调整的浮动利率。附加利率要根据借款人的信誉状况、贷款风险程度、贷款期限、市场资金供求、金额大小等具体情况来确定,一般为1%左右。上一页下一页返回9.3欧洲货币市场辛迪加贷款的费用大体分为三个部分,分别为管理费、代理费和承担费。管理费,是借款人支付给辛迪加贷款牵头银行的佣金,是对牵头银行成功组织辛迪加贷款所支付的报酬。管理费一般按贷款总额的一定百分比一次或分次支付,费率一般为总额的0.5%~2.5%。代理费是支付给代理行的费用。通常情况下,辛迪加贷款有一家代理银行,负责贷款期间与借款人之间的各项具体事务如邮政、通信等。具体业务费用实报实销,除此之外还要另外向代理行支付代理费,作为对代理银行提供服务的酬金。一般代理费按照事先商定的金额支付。承担费是借款人未能按期使用银团或贷款银行已经按贷款合约准备好的资金,给贷款银行造成影响而支付的赔偿性费用,一般费率为贷款总额的0.25%~0.75%。这是为了促进使借款人积极有效地利用贷款,也不妨碍贷款银行有效地运筹资金。上一页下一页返回9.3欧洲货币市场3)欧洲债券市场欧洲债券市场是指从事由国际辛迪加承保的、在面额货币国家以外发行和交易国际债券的业务活动。欧洲债券是指发行人在本国之外的市场上发行的,以发行人所在地国家之外的货币面值的债券。如美国人在法国发行以英镑为面值的债券。欧洲债券有以下特点。第一,欧洲债券是在国际资本市场上融资的一个重要途径。欧洲债券的发行人、发行地点和货币单位分别属于不同国家。第二,欧洲债券实际上是一种无国籍债券,它的发行人通常是政府机构、大公司和国际性金融机构。欧洲债券的发行不受任何政府的管辖,是一种完全自由的债券。上一页下一页返回9.3欧洲货币市场欧洲债券可以同时在几个国家发行,多数国家对发行期限和数量没有限制,也不需要发行前的注册和信息披露手续。欧洲债券出售通常是通过国际辛迪加承包后再进行分售。第三,欧洲债券市场有容量大、发行灵活、发行成本低、品种多、流动性高、利息不纳税等优点。第四,欧洲债券的利率高于银行存款的利率,一般为固定利率,但在欧洲债券市场浮动利率债券也不断增加、债券的利率水平视不同时期、不同货币单位、不同发行单位而有所差异。上一页下一页返回9.3欧洲货币市场9.3.6欧洲货币市场的作用和影响欧洲货币市场形成以后,对世界经济发展的影响是两方面的。1)欧洲货币市场的积极作用欧洲货币市场形成以后,对世界经济发展起到了极大的推动作用。首先,欧洲货币市场作为战后最大的国际资金市场对发达国家和发展中国家的经济发展做出了巨大的贡献,很多国家正是依靠欧洲货币市场的资金,解决了国内生产建设资金短缺的难题,使经济得到迅速发展。其次,欧洲货币市场为国际收支逆差国提供了资金融通的便利,缓和了世界性的国际收支危机。上一页下一页返回9.3欧洲货币市场由于世界性石油危机、国内的经济危机及产业结构等原因,有些国家常常出现国际收支逆差,而欧洲货币市场雄厚的资金,可以在一定程度上满足各国为弥补国际收支赤字所需要的资金,从而缓和了世界性的国际收支危机。最后,欧洲货币市场的产生和发展打破了各金融中心之间相互独立的状态,形成了国际金融市场全球一体化,这种一体化有利于降低国际间资金流动的成本,有利于国际贸易的发展。上一页下一页返回9.3欧洲货币市场2)欧洲货币市场的消极影响欧洲货币市场对世界经济发展除了有推动作用之外,还有一定的消极影响。第一,削弱了各国货币政策的效力。欧洲货币市场的活动往往会使一些国家的金融政策不能收到预期的效果,但国内的银行和企业却能从欧洲货币市场获得信贷,从而使国内紧缩政策的威力减弱。第二,影响国际金融市场的稳定。欧洲货币市场资金流动不受管制的特性,为外汇投机活动提供了方便,加大了汇率的波动幅度,从而加剧了国际金融市场的动荡。第三,加大了国际金融市场的信贷风险。欧洲货币市场的资金来源中,短期资金和同业拆借资金占有相当大的比重,而欧洲货币市场中的很多贷款是中长期的。这种短借长贷的运作方式加大了国际金融市场的信贷风险。上一页返回9.4国际金融危机9.4.1国际金融危机的概述金融危机(financialcrisis)是货币危机、信用危机、银行危机、债务危机、证券市场和金融衍生产品市场危机等的总称,一般是指一个国家金融领域中出现的剧烈动荡和混乱,对实物经济的运行产生极其不利的影响。它表现为金融领域所有的或绝大部分的金融指标急剧恶化,股市暴跌,资本外逃,信用遭到破坏,银根奇紧,利率上升,银行发生挤兑,金融机构大量破产倒闭,官方储备大量减少,无力偿还到期的债务本息,货币对内对外大幅贬值等。下一页返回9.4国际金融危机所谓国际金融危机,是指国际金融领域所发生的剧烈动荡和混乱通过支付和金融操作,或通过金融恐慌心理迅速传导到相关的国家或地区,而使有关国家或地区的金融领域出现剧烈动荡和混乱。由于当代各国经济与金融的密切交叉融合已达到国际经济与金融一体化的程度,所以,当代世界上任何一个国家或地区发生经济危机和金融危机,就其破坏作用和影响而言,都带有明显的国际性和全球性的特点。上一页下一页返回9.4国际金融危机9.4.2金融危机与货币危机IMF认为,广义的金融危机包括了货币危机、银行危机、外债危机和系统性金融危机等四种类型。货币危机,是指对一国货币的投机导致该种货币贬值或迫使货币当局通过急剧提高利率或耗费大量储备保卫货币的情况。银行危机,是指现实或潜在的银行挤兑或银行倒闭导致银行停止偿还负债或迫使政府通过提供大量援助进行干预的情形。外债危机,是指一国不能按时偿还其对外负债,不管债务人是政府还是私人。系统性金融危机,是指对金融市场的严重破坏,损害了市场有效性,对实际经济造成巨大的负面影响。系统性金融危机可能与其他几种危机的内涵有一定的重合,但是货币或银行危机并不必然导致国内支付系统的严重破坏,因而并不等同于系统性金融危机。上一页下一页返回9.4国际金融危机但是,在很多场合下,金融危机的狭义定义是指货币危机,是指在实行固定汇率制或钉住汇率制的国家,为防止货币贬值而消耗国际储备或提高国内利率而付出国内通货膨胀上升的成本,当政府放弃固定汇率制或盯住汇率制时,本币就会大幅度贬值,出现货币危机。货币危机通常表现为固定汇率制度的崩溃或被迫调整(如法定贬值、汇率浮动区间的扩大等)、国际储备的急剧减少以及本币利率的大幅上升等。目前主要有四种货币危机的判定标准:汇率的急剧大幅变动。汇率和外汇储备的加权平均大幅变动。加权平均的汇率、外汇储备和利率的大幅变动。进口的大幅下降。上一页下一页返回9.4国际金融危机9.4.3投机性冲击与货币危机20世纪80年代以来,随着全球资本市场一体化程度的逐步加深,国际资本流动得到了空前发展,国际资本流动规模日益扩大,流动速度越来越快,蕴涵的风险也越来越大。大量基本不受各国监管当局和国际金融组织监控的私人短期资本,熟练地运用着各种最新的金融工具和交易方式,凭借着高超的交易技术,在国际金融市场上自由移动,寻求获利机会。国际资本的这些新特征使国际金融市场的动荡经常出现,投机性冲击(speculativeattacks)频繁发生,且冲击的潜在力度和持续时间不断增加。1997年爆发的亚洲货币危机更表明:由投机性冲击造成的货币危机(currencycrisis)有可能进一步深化成为全面的金融危机和深刻的社会危机。上一页下一页返回9.4国际金融危机1)短期资本流动与投机性冲击所谓国际投机性资本或游资(hotmoney),是指那些没有固定的投资领域,为追逐短期高额利润而在各市场间频繁移动的资本。投机性资本以短期资本为主,但并非所有的投机性资本都绝对是短期资本。现代国际投机资本的特点之一是隐蔽性,它们也可能顺应市场周期做中长期投资。另外,并非所有的短期资本都是投机性资本,比如涉及国际贸易资金融通和结算的短期资本,以及银行的短期拆放资金或头寸调拨等业务资金等,都不是投机性资本。上一页下一页返回9.4国际金融危机从投机性冲击的实践看,国际投机性资本对攻击一个国家或同时攻击一些国家的货币有特别的偏好,对固定汇率制度或有管理的汇率制度进行的投机性冲击或货币投机性冲击是最常见的投机性冲击。一般而言,当一国执行固定汇率制度或盯住目标汇率时,投机者通常会做出判断,只要官方平价或目标汇率不与基础的经济条件或状态发生冲突,官方平价汇率就能够维持。但是,如果投机者认为现有基础经济状况不能长期支持现行汇率水平,那么就会发动投机性冲击,从而加速固定汇率的解体。上一页下一页返回9.4国际金融危机2)20世纪80年代以来的典型投机性冲击与货币危机回顾第二次世界大战后的布雷顿森林体系时期是国际私人资本日益强大、投机性冲击活动由弱到强的发展过程。在这一时期,私人资本国际游资对货币的投机性冲击力度越来越强,并且冲击活动屡屡得手。比较典型的有1967年年末的英镑危机、1969年8月的法国法郎危机,以及1971—1973年的美元危机。如果说布雷顿森林体系崩溃的根本原因是体系内在的缺陷,那么体系崩溃的直接诱发因素则是国际短期游资对基准货币———美元的投机性冲击。上一页下一页返回9.4国际金融危机(1)20世纪80年代初对拉美国家汇率机制的冲击。1978年,智利、乌拉圭和阿根廷宣布实行爬行钉住汇率制,货币当局制定了本国货币相对于美元逐步贬值的计划。但在实施中,三国的通货膨胀率大大高于美国,而且货币贬值程度远小于与美国的通货膨胀率之差。于是,这三国都由于本币币值的高估而出现经常账户逆差的不断上升。1981—1982年,国际金融市场利率达到创纪录的高点,三国的外债负担和经常账户赤字已经难以为继,货币偏离目标汇率的贬值已不可避免。在这一背景下,三国相继经历了投机性冲击、相应的货币贬值以及由此引发的资金外逃和国内金融机构的挤兑危机。上一页下一页返回9.4国际金融危机(2)1994年墨西哥比索危机。1982年墨西哥发生债务危机以后,在IMF的监督下实行了全面的经济调整与改革政策,紧缩经济并大幅度削减财政赤字。1987年重新固定比索与美元的汇率,1989年1月改为爬行盯住汇率制,1991年12月又变为移动目标区域汇率制,并逐步扩大比索允许波动的范围。这一系列经济改革措施收到一定成效,国民经济稳步回升。但是到1994年,墨西哥经济增长再度陷于停滞,并伴之以政治局势的不稳。于是比索贬值的预期和传闻不断加剧,资金纷纷外逃,中央银行的干预措施使市场利率急剧上升,同时国家外汇储备不断降低。12月30日墨西哥政府最终不得不宣布比索贬值。然而贬值后的新汇率立即受到投机性冲击,墨西哥政府不得不转而实行浮动汇率制。此后的经济状况和政治局势使外国投资者极度恐慌,资金继续外逃,银行受到挤兑,经济陷入危机。在浮动汇率制下比索持续贬值,至1995年年底,比索在外汇市场上连创新低。上一页下一页返回9.4国际金融危机(3)对欧洲货币体系联合浮动机制的投机性冲击(1992—1993年)。加入欧洲货币体系的欧洲共同体成员国货币之间实行联合浮动汇率机制,创立了欧洲货币单位(ECU),并制定了各成员国货币与ECU的法定中心汇率。于是各成员国之间形成固定汇率制度,对外则实行联合浮动。20世纪90年代初,欧洲共同体各国经济出现动荡,成员国之间的宏观经济状态,比如通货膨胀率、失业率、