《国际金融实务》-第6 章 外汇风险及其防范

6.1外汇风险的概念、种类和构成要素6.1.1外汇风险的概念外汇风险(foreignexchangerisk)是经济实体和个人在国际经济交往中,由于汇率波动而遭受损失的可能性。从事涉外贸易、投资、借贷等活动的企业和个人,不可避免地会在国际范围内收付大量外汇,或拥有以外币表示的债权债务。当汇率突然变化时,就会造成价值的不确定性。对具有外币资产与负债的相关人来讲,外汇风险可能具有两个结果:或者获得利益;或者遭受损失。下一页返回6.1外汇风险的概念、种类和构成要素6.1.2外汇风险的种类外汇风险根据不同的标准,可以划分为不同的种类。一般有三种划分方法:一是根据交易的性质,外汇风险可分为金融性风险和商业性风险;二是根据外汇风险存在的状态,外汇风险可分为买卖风险、交易结算风险和评价风险;三是根据风险发生的时间,外汇风险可分为交易风险、转换风险和经济风险。实际上,三种划分方法多有重叠,这里采用第三种方法。1)交易风险交易风险是指由于外汇汇率波动而引起的应收资产与应付债务价值变化的风险,是一种流量风险。在进出口贸易中,如果外汇汇率在支付货款时比签订合同时上涨或下跌,进出口商的支付或收入额就会相应发生变化。上一页下一页返回6.1外汇风险的概念、种类和构成要素2)转换风险转换风险(又称换算风险、折算风险、账面风险、会计风险),是指由于汇率变化而引起资产负债表中某些外汇项目金额变动的风险,是一种账面损失的可能性,所以是一种存量风险。会计核算是企业经营管理的主要内容之一,一般通过编制资产负债表来反映其经营状况。因此,拥有外币资产负债的企业就要将原来的以外币度量的各种资产和负债按一定汇率换算成本币来表示,以便汇总编制综合的财务报表。一旦功能货币(企业在经营活动中流转使用的各种货币)与记账货币(编制综合财务报表时使用的报告货币)之间汇率发生变动,比如记账货币升值,同样多功能货币的价值在账面上就减少了,这就是折算风险。上一页下一页返回6.1外汇风险的概念、种类和构成要素3)经济风险经济风险又称经营风险,是指由于外汇汇率发生波动而引起国际企业未来收益减少的一种潜在的损失。风险的大小主要取决于汇率变动对该企业产品的数量、价格、成本的影响程度。潜在的经济风险直接关系到企业在海外的经营效果或银行在国外的投资效益。由于交易风险和转换风险的影响是一次性的,而经济风险影响的时间较长,所以对于一个企业来说,经济风险的防范必须给予足够的重视。上一页下一页返回6.1外汇风险的概念、种类和构成要素6.1.3外汇风险的构成要素一个涉外企业或银行在其经营活动中所发生的外币收付、资本的借入或贷出等,均需与本币进行折算,以便结清债权与债务并考核其经营活动成果。本币是衡量一个企业经济效果的共同指标。从交易达成后到应收账款的最后收进,应付账款的最后付清,或者,借贷本息的最后偿付均有一个期限。这个期限就是时间因素。在确定的时间内,外币与本币的折算比率可能发生变化,从而产生外汇风险。这就是人们一般说的外汇风险三因素:本币、外币与时间。上一页下一页返回6.1外汇风险的概念、种类和构成要素货币需要折算,是因为货币不是同一个国家或地区的,外汇风险中的本币、外币因素,说明地点差是外汇风险发生的一个条件。不同时点上的汇率差别,是外汇风险产生的另一个前提,因此,外汇风险的产生需要两个前提条件:一个是地点差,一个是时间差。没有这两个差别,外汇风险就不会存在和产生。比如,一个涉外企业在对外交易中只使用本币计价收付,而不使用外汇,就不会存在外汇风险,因为它取消了外汇风险产生的前提条件地点差。再如,一笔外币债权债务的收取或偿付,缩短时间差,就可以减少外汇风险,取消时间差,那就是在同一个时点上,当然也就没有外汇风险了。外汇风险的防范从根本上说就是取消时间差和地点差。在地点差不能取消的情况下,则采取分散地点差的办法,来求得地点差的平衡和相互抵消,比如用多种货币来计价或者一半用硬货币来计价一半用软货币来计价就是这样。上一页返回6.2防范外汇风险的一般方法企业如何避免国际经济活动中的外汇风险,是一个很重要的问题。由于企业与银行不同,不是以赚取汇差为目的,所以,它要从自己的经营战略出发,通过预测汇率,选择最恰当的保值措施来获取经营利润。与银行相比,企业防范外汇风险的形式更加灵活、多样。1)货币保值措施货币保值措施是指买卖双方在交易谈判时,经协商,在交易合同中订立适当的保值条款,以防止汇率变化的风险。常用的有黄金保值条款、硬货币保值条款和一篮子货币保值条款。(1)黄金保值条款。在贸易合同中,规定黄金为保值货币,签订合同时,按当时计价结算货币的含金量,将货款折算一定数量的黄金,到货款结算时,再按此时的含金量折回成计价结算货币进行结算。下一页返回6.2防范外汇风险的一般方法(2)硬货币保值条款。在贸易合同中,规定某种软货币为计价结算货币,某种硬货币为保值货币,签订合同时,按当时软币与硬币的汇率,将货款折算成一定数量的硬币,到货款结算时,再按此时的汇率将硬币折回成软币来结算。当进口商坚持用软货币为结算货币时,出口商为了防止执行较长交货期限的合约所面临的外汇风险,可以采用这种方法。另外,在合同中也可以规定,双方商定某一硬货币对支付货币的一个汇率波动范围,如果支付时该汇率波动范围被突破,则货价作相应调整,如果在规定的范围内波动,则货价不予调整。上一页下一页返回6.2防范外汇风险的一般方法2)计价货币选择与合同条件调整法在国际贸易、非贸易交易中,可以采用本国货币或对方国货币计价,也可以采用第三国货币计价,因此就有一个计价货币的选择问题。计价货币选择得好,不仅可以达到避免和防范风险的目的,有时还能从汇率变动中得到意外收益。在计价货币的选择上,从一般原则出发,首先应选用本国货币计价。在前面我们已经指出,在国际贸易和非贸易交易中发生的结算交易风险是一种相对风险:如果选用本国货币计价,交易风险由对方承担;如果选用对方国货币计价,交易风险由本国企业承担;如果选用第三国货币计价,双方均要承担交易风险。因此,如果能够在国际贸易和非贸易交易中选用本国货币计价,无论汇率如何变动,对本国企业来说都不存在交易风险问题。上一页下一页返回6.2防范外汇风险的一般方法在计价货币的选择上,若将本国货币暂时排除在外,即假设只选择外国货币,进一步的选择是:第一,选择可自由兑换货币。可自由兑换货币的流动性较好,其风险自然也相对较小。第二,付汇争取选用软货币,收汇争取使用硬货币(在国际融资中,若仅从防范外汇风险角度考虑,对于债权应争取选用硬货币,对于债务应争取选用软货币)。货币的“软冶与“硬冶往往是相对的,应根据各种货币汇率的相对变动趋势确定货币的“软冶与“硬冶。国际贸易与非贸易交易中的交易风险问题是一个双边问题,交易双方都希望能避免风险或尽量减少风险,这样在计价货币的选择上双方的意图往往会相互矛盾,给贸易谈判带来一定的困难。折中的方法是:上一页下一页返回6.2防范外汇风险的一般方法在计价货币的选择上比较满意的一方,在价格、信用期限、利率或其他方面做出某些让步。采取软、硬货币搭配的方式,由交易双方分担外汇风险。如果双方在同一时期有往来业务,可采用同一种货币计价。采用货币保值措施。此外,在计价货币的选择上,还可采取“自动抛补冶的方法。若某出口商同时又是进口商,但对方并不是同一交易者,他也可以通过选用同种外币计价,并设法调整收汇与付汇的期限使其一致,以进口外汇头寸轧抵出口外汇头寸,从而达到避免外汇风险的目的,这就是“自动抛补法冶。这种方法实际上是计价货币选择法与买卖头寸平衡法的综合运用。上一页下一页返回6.2防范外汇风险的一般方法3)提前或延期结汇法提前或延期结汇法,是根据结算货币与本国货币汇率的变动趋势,通过调整货款收付日期以避免外汇风险或希望从汇率变动中获得收益的方法。具体做法是:在从国外进口商品时,若预测计价货币的汇率看涨,应尽量提前进口和提前付汇,反之,若计价货币看跌,则尽量推迟进口和付汇;在向国外出口商品时,若用软货币计价,应尽量提前出口和收汇,反之,以硬货币计价则尽量延缓收汇日期。提前或延期结汇作为弥补风险的一种方法,严格地说,它并没有使风险完全消失。提前结汇使受险部分在结汇后就消失了,所以风险也就消失了;但延期结汇却把受险部分保留下来,企图博取意外收益,具有投机性质。一旦出现意外变化,延期结汇者将蒙受损失。因此,准确地说,提前或延期结汇这种方法,只有提前结汇能防范外汇风险,而延期结汇采取了不防范外汇风险的投机性态度。上一页下一页返回6.2防范外汇风险的一般方法此外,与提前或延期结汇相关的还有一个资金问题。如果进口方提前支付或出口方延期收款,就需要补充资金;如果进口方延期支付或出口方提前收款,又会产生剩余资金的运用问题。4)远期交易法利用远期交易防范外汇风险,也就是通过预卖或预买某种外汇以便同这种外汇的预期收入或支出,或者是债权或债务相抵来避免外汇风险。套期保值和调期是利用远期交易防范外汇风险的两种典型形式。前者被广泛运用于国际贸易与非贸易交易和其他预期收支项目,后者被广泛运用于国际资金流动中的外汇保值,如在借入外币贷款时或发行外币债券时就可用调期进行保值。远期交易也是银行进行外汇头寸管理的重要工具之一。上一页下一页返回6.2防范外汇风险的一般方法利用远期交易进行保值,其保值成本除了银行的买卖差价外,就是所谓调期成本,即远期汇率与即期汇率的差价对即期汇率的年百分比。远期交易是一种极好的保值工具,其优点是:不需要资金,手续简单,即使金额较大也很容易成功。由于它不是资产、负债表上的项目,所以对资产、负债表不产生影响。可以灵活地变更期限和取消。成本较低。上一页下一页返回6.2防范外汇风险的一般方法与远期交易相类似的保值工具还有外汇期货和期权。外汇期货作为一种保值工具在性质上与远期交易大致相同,其缺点是在保值期内一直要占用一定数量的资金,即期货保证金和期货亏损支付。当期货价格剧烈波动时,短期占用的资金规模有时还较大。这对一般实业性的企业来说是很难适应的。外汇期权是一种在性质上与远期交易有较大区别的保值工具。其最主要的区别是:若选用远期交易进行保值,其交易成本较低,但同时也放弃了以后可能出现的盈利的机会;使用外汇期权进行保值,虽然需要支付期权费这类交易成本,但它不仅可以达到保值的目的,同时也能够充分利用可能的盈利机会。具体如表6-1所示。上一页下一页返回6.2防范外汇风险的一般方法5)买卖头寸平衡法交易风险的受险部分实际上是买卖差额。如果能够使同一期限的同一天交割的买卖金额相等,即买卖头寸为零,自然能够达到消除外汇风险的目的。平衡买卖头寸的方法很多,但这里所说的平衡买卖头寸的方法是指在不采用其他防范方法的条件下,通过调整买卖头寸自身来实现买卖头寸平衡的方法。如企业可通过调整出口收汇和进口付汇的时间以实现买卖头寸的平衡,也可通过调整出口收汇与归还外币贷款的时间以实现一定程度的外汇买卖平衡。这一方法的使用应以“尽量接近平衡冶为原则,即不以非完全消除风险不可为目标,但以尽量消除风险为目的。上一页下一页返回6.2防范外汇风险的一般方法买卖头寸平衡法有一种衍生形式,它不是将同一种外币的买卖头寸相平衡,而是将两种外币的买卖头寸进行交叉平衡。例如,将美元的买入头寸与英镑的卖出头寸相平衡,或将美元的卖出头寸与英镑的买入头寸相平衡。这样如果两种外币对本国货币的汇率经常以同样的幅度波动,则一种外币的风险损益将与另一种外币的风险损益相抵消,从而使实质性的受险部分接近零。但是,如果不是这样,两种外币对本国货币的汇率一个上升,一个下降,则两种外币头寸有可能同时蒙受损失。因此,采用这种方法,必须选择其汇率相对较为稳定的货币。例如,港元实行与美元挂钩的联系汇率制度,可将这两种货币的买卖头寸进行交叉平均。这种方法通常被称为“交叉弥补风险法冶。上一页下一页返回6.2防范外汇风险的一般方法交叉弥补风险方法是一种低成本的弥补风险的方法。一个企业可先将同一外币的买卖头寸进行平衡,然后再将其差额在不同外币间寻求平衡。此后如果仍有差额,再采取其他方法。6)资产负债表保值法它是通过调整企业的资产、负债表以实现对受险部分的调控从而达到减少或避免外汇风险的方法。这种方法将资产、负债表划分为价值可变账户和价值不可变账户。价值不可变账户是不受汇率波动影响的账户,如厂房和设备,它们的价值不受汇率波动的影响。价值可变账户是指受汇率波动的影响价值会发生变化的账户,如外币债权、债务。价值可变账户又可进一步划分为可调整账户和不可调整账户。上一页下一页返回6.2防范外汇风险的一般方法可调整账户是指这类账户上的资产和负债项目为应付外汇风险可以进行调整,如应收款和应付款等。不可调整账户是指这类账户上的资产和负债项目,不能因公司愿望而加以调整,如应付税金等。对于可调整账户可以通过调整债权与债务的币种、期限和金额,使同一外币的债权与债务在金额和期限上相均衡,从而达到防范外汇风险的目的。这种方法对于消除会计风险比较有效,但要完全消除交易风险是非常困难的。因为只要期限或金额不完全一致,且汇率变动又较大,则资产和负债两个方面均有可能出现风险。因此,采用这种方法时,对于交易风险常辅助于“配对冶管理法。所谓“配对冶管理法,就是将出口外币入不转换成本国货币,而是把它们暂时存放在外币账户里,作为进口货款或其他外币款项支付使用,有时甚至进行短期外币融资,即以收抵支或先支后收。这样不仅可以避免外汇风险,而且可以节省买卖外汇的手续费和买卖差价。上一页下一页返回6.2防范外汇风险的一般方法7)投保货币风险保险法对于受险部分的期限特别长的外汇风险,可以采取投保货币风险保险的方法。许多国家都设有专门的外汇保险,只要交足保险费,当蒙受外汇风险损失时,保险机构就会给予赔偿。例如美国的进出口银行、日本的输出入银行、英国的出口信贷保证局、德国的海尔梅斯出口信贷公司等都可以为本国贸易商承办汇率保险业务。日本保险制度规定,设备出口商和向海外提供技术者等长期外币债权持有者可以投保汇率变动保险;保险期限从保险契约签订后的第三年开始,最长不能超过十五年。8)BSI法(borrow-spot-invest)BSI法即借款—即期交易—投资法中的短期借款,分为本币的短期借款和外币的短期借款。上一页下一页返回6.2防范外汇风险的一般方法(1)对于有应收账款的企业而言,采用BSI法,首先要借入相应数量的外汇,从而将时间风险从未来转移到现在,这样,在借款之后,已经消除了时间风险。同时,为了消除外币与本币之间的汇兑风险,采用即期合同将外币兑换成本币。为弥补向银行借入外汇而应当支付的利息和外汇兑换成本,持有应收账款的出口商可以将所兑换的本币用于投资。未来到期收到外汇款时,再用以偿还银行的借款本息。这种借款方法相对于远期外汇买卖方法而言,既可以防范汇率风险,又可以提前获得经营性资金。但这种方法要承担贷款的利息,所以必须权衡比较短期融资的成本。BSI法可以使一些企业发挥其资信级别高而融资成本低的相对优势。上一页下一页返回6.2防范外汇风险的一般方法(2)对于有外汇应付账款的企业,采用BSI法,首先在合同(合同货币为非本币)签订后,就可以借入一笔本国货币,此笔本币按现汇汇率所兑换的金额等于未来要支付的外汇,然后用所借来的本币在外汇市场上买进外汇,并将该笔外汇投资于国际货币市场,期限与未来应付款支付期限相匹配。投资到期后