CMF中国宏观经济分析与预测报告（2026年第三季度）供强需弱格局下中国固定资产投资增长的动力转换、趋势与应对-部分2

把脉中国经济传递中国声音 TakingEconomicPulse,Foreca2.投资结构从有形资本转向无形资本，聚焦高技术与高附加值产业韩为样本计算固定资本形成中四大项占比，2025年住宅、其他建筑物、机械设年分别下降3个、下降5.2个、下降0.5个、上升8.8个百分点，总体呈现出机资产，如软件、数据和研发(R&D),以及互补的有形投资，如信息通信技术硬100%和45%;相比之下，机械设备总增长为12%,建筑投资下降了7%⁷。与此同时，成员国平均研发投入强度从2.1%提升至2.7%,其中美国从2.6%升至3.45%,韩国从1.8%升至4.94%,日本从2.5%提升至3.44%,研发投入对全要素生产率增长的贡献率超过40%。 2020年■2025年图33全球主要发达经济体固定资本形成四大项占比变化%医药等高端产业，走原始创新驱动的转型路径。20世纪80-90年代，美国产业域，其中信息技术产业集群是核心发展方向，技术扩散路径从PC硬件逐步扩展到互联网软件，与此同时，研发支出强度从1980年的2.2%提升至1990年的2.55%(研发支出规模翻倍),同期知识产权产品投资占比从12.1%大幅提升至16.7%,统制造业成为美国经济发展的主要推动力。2008年金融危机后，美国的住宅和其他建筑物投资开始波动下滑，机械设备和知识产权产品投资成为主要支撑。2020年以来，以人工智能为核心的新一轮科技革命开启，美国的知识产权产品 资在知识产权产品投资中占比超过50%(2025年占比为52%),信息通信技术设备在设备投资中占比超过30%(2025年占比为31.4%)。AI相关软硬件投资的提从1981年的47.8%下降至2024年19.3%,大型科技企业在研发上的重要性提升。图35美国固定资本形成构成的演变(1972-2025年)图36美国机械设备细项占比图37美国知识产权产品细项占比一致。20世纪60年代，日本通过以特别折旧、低息融资等手段鼓励企业进行大年私人设备投资年增速均值达到20%;70-80年代两次石油危机重创了高耗能的 械设备投资占比接近30%,远高于美国20%左右的水平(1995年美国和日本制造业总产值占全球比重分别为20.12%、20.85%)。此后，日本机械设备投资占比一直保持较高水平(28%-30%),除了受房地产投资下降带来的被动抬升影响外，也与2009年后，日本通过设立“制造业补助金”、特别折旧或税额扣除、"DBJ韩国工业化起步晚，依托大企业集团快速实现技术积累，90年代中后期承接全投资带动机械设备投资占比从1993年的23%上涨至1996年的26.8%,同一时间韩国大力支持半导体产业发展，陆续发布《尖端产业发展5年计划》、《半导体业在全球半导体产业链中逐步占据核心地位，2020年以来机械设备投资占比超过非住宅建筑，成为韩国固定资本形成的最大构成，2020-2024年韩国半导体产业累计投资超过500万亿韩元，持续巩固技术优势。德国则依托制造业基础，重点发展高端装备、精密制造等领域，走“制造业+数字化”的转型路径。德国设备投资最大的特点是以中小企业为主，这些中小企业也被称为“隐形冠军”,专 图38主要发达经济体固定资本形成中机械设备占比例，二战后至1970年代的工业化后期，美国制造业投资占比仍处于上升阶段，从10%左右抬升至15%,以汽车、食品饮料、初级化工产品制造为主(合计占制造业比重为36%),房地产与建筑业投资合计占比围绕30%上下波动，服务业投资开始快速增长但整体占比不高。1970-80年代，美国工业资本积累达到成熟阶峰值(1975年16.6%)后开始回落，食品饮料、纺织等传统制造业投资占比大幅批发零售、金融保险和信息业三者投资占比17.5%,较1970年增长6个百分点。机和电子产品投资占制造业投资比重超过20%,这一阶段的信息技术革命也加速了信息产业的形成，信息业投资占比从1990年的7%上升到2010年的9%,以专业和技术服务为代表的现代服务业投资占比从2.13%上升到4.3%。2010年以来，经历了2008年金融危机，美国开始重新重视制造业发展并推动制造业回流，但制造业投资占比短暂回升后再度回落，从2013年的阶段性高点14%回落至2024年的11.8%,其中，页岩气革命后化工产品制造投资占比快速提升，截至2024年占制造业比重接近30%,汽车这一传统优势行业投资占比实现止跌企稳，但受全向数字化、知识化发展，推动信息业投资占比达到10%以上，专业和技术服务投冲阈宏觀經濟谕壇TakingEconomicPulse,ForecastingEconomicFuture表4美国不同行业固定资产投资占比均值(1947-2024年)业业务业行业\年份木制品非金属矿物制品初级金属制品金属加工制品机械设备计算机和电子产品汽车整车、车身、拖车及零部件运输设备家具及相关产品杂项制品食品、饮料及烟草制品纺织厂和纺织产品厂服装、皮革及相关产品纸制品印刷及相关支持活动石油和煤炭产品化工产品塑料和橡胶产品息产业快速增长，以日存半导体、液晶面板产业为代表的行业在80年代达到全球竞争力峰值，支撑了投资率的缓慢下降。1990年代房地产泡沫破裂后，日本未能及时推动投资结构向高技术产业转型，仍大量投向传统制造业(1999年钢更新投资额占总更新投资额比重为17.4%,2024年降至10%以下)和房地产(1994年房地产占固定资本形成的比重仍维持在25%),叠加在新一轮信息技术革命的加大服务业投资，艺术和娱乐休闲产业占固定资本形成的比重从1994年的2.94%提升至2004年的4.5%,信息和通信业以及专业、科学和技术活动的投资比重也分别增长了2个百分点以上；另一方面大力支持对外直接投资，2005年更是提出“对外投资立国”战略，对外直接投资流量占固定资本形成总额的比重从1991年的2.61%提升至2023年的16.6%。与日本不同的是，韩国经历了亚洲金的窗口期，主动融入全球ICT(信息与通信技术)产业链，同时大幅提高研发支研发、生物工程等领域，支撑2000年以来投资率维持在30%左右小幅波动。从研发投入强度看，韩国是主要发达经济体中研发支出占GDP比重最高的国家之一，超过5%,有效促进了潜在生产率的提升。表6日本固定资本形成中不同行业占比电气设备制造住宿和餐饮服务活动信息和通信金融和保险活动房地产专业、科学和技术活动4.14%艺术、娱乐休闲公共投资是总投资的重要组成部分，约占0ECD国家总投资的六分之一。从政策影响阶段性脉冲式波动”的特点，特别是2008年金融危机后，多数发达经开始下降，主要发达经济体公共投资占GDP比重均值从1995年的4.14%下降至2007年的3.54%,其中，美国从1970年的5.26%下降至2007年的3.86%,韩国从6.05%下降至4.99%。2008年后，主要发达经济体公共投资占比虽整体仍延续下降趋势，均值从2009年的4.17%下降至2024年3.72%,但受到政策影响呈现明显的脉冲式波动，例如2020年特殊时期，主要发达经济体公共投资占GDP比重均较2019年不同程度提高，均值抬升0.2个百分点至3.83%。从公共投资占总投资的比重看，脉冲式波动更为显著。2008年金融危机后三年和2020年，发43% %图40主要经济体公共投资占总投资比重例均有提升，合计占比提高超过5个百分点，而投向交通和一般公共服务的比例下降接近3个百分点。具体来看，2020年后，美国先后出台《基础设施投资和就业法案》《芯片与科学法案》《通胀削减法案》等法案，形成规模超过1.5万亿著增强。2020年欧盟推出“下一代欧盟”(NextGenerationEU)复苏计划，初始规模为7500亿欧元，其中至少30%投向绿色转型与完成气候改善目标，至少20%投向数字化转型，公共投资方向明显向绿色技术、数字经济和战略性新兴新兴产业领域，公共资本投入能够降低私人部门投资展水平适配对经济的影响存在较大差异。以日本为例，日本在1990年代房地产泡沫后仍持续保持较高的公共投资水平(1994-2000年公共投资占总投资比重的均值为19.09%)。1991年日本提出《公共投资基本计划》,试图通过大规模的公共工程建设稳定经济，计划在1991-2000年投资约430万亿日元用于道路、交通、治水和城市公共基础设备建设，1990年至2000年政府用于土木工程建设的投资额占总建设投资额比重从26%大幅上升至39.2%(1998年为历史峰值40.8%),但其提振经济的效果并不显著,反而恶化了财政状况，并对改善经济结构产生了投资比重从18.31%下降至2012年的14.56%,部分投资用于老旧设施更新。直到2012年安倍晋三再次上台，日本将公共投资重点转向防灾减灾与国土强韧化、设立2万亿日元的绿色创新基金，主要用于支持氢能源、海上风电、碳循环技术———图41日本名义建设投资中政府占比及土木工程占比4.国际经验对中国投资率与投资结构调整的启示投资率从2011年46.55%的峰值逐步回落至2025年的38.9%左右，回落过程整体等连锁反应，冲击经济稳定。日本投资率在14年(1991-2004年)内下降超过10个百分点，是经济陷入长期停滞的重要原因；而韩国尽管在亚洲金融危机期间(1997-98年)投资率下滑超9个百分点，但随后两年便通过产业升级和扩大另一方面则是因为韩国充分权衡了自身的经济结构特点(财阀为主的组织优势)发投入高度集中于高收入经济体，韩国、以色列研发强度已超过5%,美国、日本、德国等也长期保持较高水平。目前，美国基本形成了“政府支持基础研究+第四，投资结构调整要契合全球产业变革方向，找准自业基础，在AI应用、新能源、先进制造等领域加大投资力度，提升在全球的竞(三)“十五五”时期及未来我国投资的发展趋势判断1.投资率缓慢回落、逐步趋稳，或稳定在35%-40%的高位区间变化而动态调整，还深受政府行为、财政体制、金融抑制等制度性因素的影响。资率的测算集中在30%-45%区间⁰,如果考虑全社会福利最大化，当前的投资率水平是低于合意水平的"。从国际经验看，最具代表性的研究是IMF在2012年发60个国家进行实证分析，测算得出，由中国经济基本面(发展阶段、人口、增长潜力等)内生决定的均衡投资中枢为33%~43%。根据IMF统计，2025年我国国民总储蓄率为42.52%(国家统计局公布数据为42.65%),全球排名第三，仅次于卡塔尔(46.08%)和伊朗(45.09%),远高于发达经济体20%-30%的平均水平。尽管随着人口老龄化和消费观念转变，储蓄率将缓慢下降，但“十五五”时期仍将维持在40%以上，为投资增长提供充足资金11.0计算，2023年我国人均资本存量约为12.08万美元/人，仅为美国的51%、10参考文献：龚志民、李可欣、李蝉(2021),张文良、李林汉(2016),蔡跃洲、王玉霞(2012),李稻葵等(2012)。11参考文献：黄晓婷、刘仁和、颜悦(2022),《资本价值与宏观投资率：应用包含调整成本的拉姆齐模型的研究》日本的49%、韩国的41%,与发达经济体存在较大差距。交通、能源、市政、公资空间。三是以人为本的新型城镇化持续推进，带动大量投资需求。2025年我国常住人口城镇化率为67.89%,与发达经济体80%左右的水平相比仍有差距。特别是以户籍人口计算的城镇化率仅50%左右，后续农业转移人口市民化、城市群2.结构分化成常态，呈现新动能引领、传统动能维稳的趋势增长点其一，AI相关投资空间广阔，资本开支仍处扩张阶段。根据中研普华产业研究院发布的《2026-2030年中国人工智能平台行业市场深度分析及投资前景预测报告》,“十五五”时期，人工智能行业将进入技术成熟、格局定型、价值爆达25%以上，2030年核心产业市场规模预计突破2万亿元，AI相关产业规模预计突破10万亿元(发改委预测)。从投资规模看，IDC预测²到2029年，中国AI核心产业投资规模将从2025年的500亿美元增长至1114亿美元(约7500亿人民币),五年复合增长率(CAGR)为25.7%,预计可带动相关产业投资规模超3万亿元。从投资方向看，算力基础设施是当前投资的重点，占AI核心投资的比重超过50%,垂直行业解决方案、开源平台运营与数据治理服务是未来的三大高潜力赛道，MaaS与AIAgent平台、两国AI市场规模合计占全球比重7成左右(2025年IDC预测)。目前，中美在AI资本开支方面的差异本质上是由商业模式、融资环境和技术路线的不同决定的，展望未来，中美AI资本开支绝对规模的差距短期内或仍将存在，但在应用扩散、出海需求和国产替代推动下，中国AI资本开支有望延续稳步扩大，两国百万美元0.350.30.20.15百万美元0其他AlI生成式Al—同比增速图42IDC预测中国2026-2029年AI投资规模领域的约束性指标，设定未来五年碳强度累计降幅为17%。在碳强度目标的约束下，“十五五”时期我国绿色投资将保持稳步增长态势，预计总投资规模超25源规模开发，到“十五五”末，非化石能源装机预计将超过35亿千瓦，比“十四五”末期增长近50%;强化煤炭绿色开采和清洁生产利用，推动油气开采和炼1³资料来源：2026年6月26日，国家发展和改革委员会党组成员、国家能源局局长王宏志在国新办举行的“开局起步‘十五五'”系列主题新闻发布会上的发言。算¹4,交通运输行业、高耗能制造业(钢铁、化工等)节能改造、建筑、石化等行业绿色投资规模约7万亿元。此外，零碳园五”规划》,“十五五”时期全周期统筹涉农投入合计高达15万亿元，将构建向看，新建和改造高标准农田、发展农业新质生产力(如智能设计育种、新能源农机、农业低空经济、农业生物制造等)、建设和美乡村、全产业链增值与冷链标准农田提升等10个重点领域，累计财政投入就预计达到3万亿至3.2万亿元，并可撬动约20万亿元的农村内需市场¹⁵。升级。根据国家发改委口径，“十五五”期间“六张网”总投资规模在20至25万亿元，其中新型电网预计投资超5万亿元，地下管网预计投资约5万亿元，建设改造约77万公里，其余并未公布明确投资规模。根据“十四五”期间全国水利累计完成投资5.68万亿元，且连续四年水利投资规模超过1万亿元，预计“十五五”时期国家水网投资也将在5万亿元以上；在AI资本开支周期上行阶段，算力网的投资规模大概率保持快速增长，发改委新闻发布会上透露，“十五五”时期算力网建设有望新增直接投资4万亿元，其代表工程是“东数西算”,涉及大量AIDC(人工智能数据中心)投资建设；新一代通信网投资主要由三大运营商15农业农村部农村经济研究中心课题组，《“十五五”时期释放农村内需的潜力空间研究》,2025年据三家运营商2025年官方资本开支指引，全年合计约2900亿元，结合国内低轨星座中长期组网规划，预计“十五五”时期通信网投资规模在2万亿元左右；物流网的测算相对复杂，根据总投资规模倒推，“十五五”时期投资规模大约在2规划》,到2030年，中国五年内累计新增改造城镇危旧房预计达到50万套/间、老旧小区约11.5万个、老旧街区和厂区改造1500个、城中村改造4000个、地下管网更新36.5万公里等。根据住建部数据，2024年完成城市更新项目约6万个，总投资2.9万亿元，而“十五五”时期城市更新项目数量初步估算在30万左右，预计总投资规模不低于15万亿元¹⁶,年均投资在3万亿元以上。从投资方(2)传统动能投资仍承压，关注结构性机会2000-2008年推动传统产业转型的经验，通过设备更新实现传统产业换新。从可转向预计将释放约10万亿元的市场空间¹,意味着传统制造业将迎来一轮以智能1⁶数据来源：央视《新闻联播》披露，未来五年，中国城市更新至少可以完成投资15万亿元。17资料来源：毕马威，《“十五五”规划纲要构建产业梯次发展格局》望实现企稳。2026年8月28日，涵盖销售制度、信贷规则、融资体系的一揽子约为45亿平方米¹,但住房需求并不完全等同于新建商品住宅销售面积，按照70%-80%的转化比例，平均每年新建商品房面积6-7亿平方米，较2025年销售面积(8.8亿平方米)减少约30%-20%。从供给端看，当前房地产库存去化压力仍房地产年投资逐步下滑至6万亿元左右，年均增速为-10%至-15%,后半段房地产3.公共投资仍有扩张空间，“投资于人”比重显著提升动框架不会走向终结。其根源之一在于仅依靠当期税收收入等财政收入很难满1理论上长周期住房需求=全国总人口*城镇化率增量*人均住宅面积增量，根据联合国预测，到2030年左右我国城镇化率将达到70%左右，假设改善性需求提升将带动人均住宅面积从40平方米提升至43平方米 (2020-2024年增长了3平方米),按照人口14亿进行粗略估算。观经济稳定为目标，不拘泥于单一年度财政平衡，在财工具本身，现阶段债务化解的本质也是通过置换“换轨”而非“停车”,未来改出现在城镇化率迈入74%以后，韩国也在城镇化率进入60-75%区间后出现公共投资占比的趋势性回落。在联合国可比口径下，我国城镇化率2025年为66.34%,自2000年以来上升了约30个百分点，但相比海外主要经济体仍然偏低，目前公民生类乘数基建类乘数图44民生类支出乘数高于基建类图43广义财政支出乘数处于疫情来图45不同经济体公共投资占GDP比重和城镇化率关系543城镇化率法国6城镇化率城镇化率图46美、法、中三国公共投资占GDP比重和城镇化率趋势化产业体系与基础设施升级，其扩张空间首先体现在传统基础设施的区域和结共投资持续大规模部署。“投资于人”意味着提升“民生含量”,但不是单纯的民生支出，未来扩张将更多体现为长期效益明显的人力资本型投资。当前我国比长期稳定于六成，我国民生类财政支出¹⁹占比明显偏低、2025年约38%,若考口持续流动背景下公共服务未完全实现“跟人走”,衍生出大城市“城市病”、务消费供给明显欠缺，需要加大直达消费者的民生类19我国民生类支出主要包含一般公共预算支出中的社会保障和就业、教育、卫生健康板块。20OECD社会支出数据库主要包括：老龄、遗属、丧失劳动能力相关福利、医疗健康、家庭、积极劳动力市场项目、失业、住房及其他社会政策领域；与我国口径有所不同，占GDP比重大致供参考。差值城市供水普及率(%)县城供水普及率(%)图47县城基础设施水平与城市有(以2024年供水普及率为例)经济事务其他经济事务其他一般公共秩序和安全教育利息支出住房和社区服务收入保障图49美国财政经常性支出中医疗、(2024年)社会保障和就业城乡社区事务卫生健康农林水事债务付息图48我国民生类财政支出(社保、教育、卫生)合计占比约38%(2025年)宽口径)图50我国社会民生类支出占GDP4.民间投资逐步修复但整体偏弱，结构性分化加剧账款等制度性保障加强，营商环境的改善有助于民企信心恢复，同时基础设施等，正成为民间投资新的增长点，城市更新、养老托2¹中国数据来自财政部和统计局，窄口径为一般公共预算支出中的社会保障与就业、教育、卫生健康合计，宽口径则加入了社会保险基金支出；其他国家数据来自OECD社会支出数据库。综合上述因素判断，“十五五”时期民间投资增民间投资占比看，当前民间投资占全部固定资产投资比重约5约64%的高点明显下降，若民间投资实现低位回升，则占比可能维持在50%-53%公共投资本质上是政府跨部门、跨周期调配资源的部门债务持续大幅扩容，截至2025年末，包含国债、地方政府法定债务及财政部口径的地方政府隐性债务在内的政府部门债务余额超过100万亿。此口径下的杠杆率为73.4%,较2024年上升了4.8个百分点，2026年末预计达到77.1%左右。从国际比较看，BIS可比口径下，2025年末我国公共部门杠杆率为99.3%,美国(116.4%)、法国(116.0%)、英国(102.2%)、加拿大(100.2%)等主要经济债务中，中央政府债务占比43%左右，若考虑财政部口径下的隐性债务，中央政府债务占比约为40%,同样远低于IMF测算口径下的英、美、日等国家，中央政※■政府部门杠杆率■中央政府杠杆率■地方政府杠杆率■地方隐性债务杠杆率图51我国政府杠杆率低于海外图52我国中央政府债务占比较低管理情况的综合报告》披露，全国国有净资产(权益)总额达198.7万亿元(涵盖非金融企业109万亿元、金融企业34万亿元及行政事业55.4万亿元，对应资产总额分别为401.7万亿元、487.9万亿元、68.2万亿元),这些国有资产权益中3/4为地方资产权益、规模为147.1万亿元；叠加丰富的土地、矿产、能源等债表1978-2022》的相关估算，2022年末政府部门资产规模达382.6万亿元、净资产291.6万亿元²²(张晓晶等，2024),是当年政府法定债务余额的4.6倍。而根据美国经济分析局统计，2025年末美国政府部门总资产约为31万亿美元，折合人民币不足220万亿元，其中七成为州和地方政府资产，总量相比我国仍有一我国国民储蓄率长期处于全球较高水平，2025年末为42.65%,IMF可比口径下为42.52%,显著高于美国(16.8%)、日本(31.85%)、英国(18.17%)等国将居民、企业部门的富余资金转化为公共投资资金，降公共债务以内债为主，单从国债结构看，2025年末国内债务余额占比达98.9%,债风险状况看，2025年末我国外债负债率为11.9%,债务率为56.3%,偿债率为6.2%,短期外债与外汇储备比例为39.2%,各项指标均低于国际安全线且近年22数据来自：张晓晶等，《中国国家资产负债表1978-2022——改革开放以来中国经济的伟大变迁》(M),2024.其中政府部门包括中央、地方各级政府以及事业单位；资产规模不直接囊括国有企业资产，但包括了国有企业净资产中的政府份额。23根据国际上通行的标准，外债负债率(外债余额/GDP)为20%,外债债务率(外债余额与贸易出口收入比值)为100%,外债偿债率(当年外债还本付息总额与贸易出口收入比值)为25%,短期外债与外汇储备的比例为100%。Q图53我国总储蓄率高于海外境外机构非法人产品证券公司其他市场柜台市场商业银行境外机构境外机构0.03%柜台市场其他市场非法人产品保险机构证券公司5%商业银行图54我国公共债务数据来源：Wind,中国数据来自国家统计局，其他国家数据来自IMF,中诚信国近年来地方债务化解工作有序推进，阶段性缓解了地方流动性压力。在“6+4+2”大规模化债组合拳推进下，2025年底财政部口径下的隐性债务约6.5万亿元，较2023年底的14.3万亿元已压降54.5%,预计2026年底将降至3-3.5万亿元左右；各地置换后债务平均利息成本降低超2.5个百分点，节约利息支出超过4500亿，融资平台债务成本及非标占比也均有明显压降。地方化债的本质不是消灭债务，而是通过“存量重组”和“增量优化”为新的有效投资腾挪空(二)公共部门债务扩张的约束与有效边界债务既是约束也是空间，公共部门债务扩张可以在“填补旧动能缺口”和“孵化新动能”之间换取时间窗口；但必须注重结构与效率，否则将重蹈日本“高债务、低增长”的覆辙；“以债稳投”必须服务和服从于“以债促转”,即创造稳定的社会条件。一个好的投资结构，应该是“效率投资”和“社会投资”1、公共债务扩张应与经济发展阶段适配，避免“高债务、公共债务扩张与经济增长并非简单线性关系，而是呈现一定的倒U型特征：增长贡献。根据世界银行研究²,在公共投资效率最高的新兴市场和发展中经济体，公共投资对GDP的影响更大，五年后产出增幅约达1.6%,比效率最低的新兴市场和发展中经济体的公共投资效应高出0.5个百分点。而日本自90年代泡维持性支出，陷入长期“低增长、低利率、高债务”局面，截至2025年末，日本政府债务合计已达1342万亿日元，占GDP比重持续高于200%,远超其他发达24世界银行政策研究工作论文《再议公共投资乘数》(2024),公共债务扩张必须以财政可持续为前提，不仅是存理论重点关注利率变化下的实际偿债负担以及利息支出水平，理论上若债务融“r-g”关系在财政层面上的具体落地。从国际上广泛使用的债务付息水平指标一般公共预算支出中债务付息占比持续上升、2025年已接近5%;考虑全部政府债券、城投有息债务后的政府债务付息占广义财政收入比重超过20%,高于2024年2.2个百分点；以税收为分母看，广西、四川、重庆等省2024年广义债务付息占税收比重甚至超100%。利息支出占比的攀升意味着财政空间的被动挤占，2019,202020212政府付息支出(国债+地方债+城投有息债务)一政府债务利息支出/广义财政收入图55我国政府债务付息支出图56我国政府融资利率相对较低位、引导、撬动”,避免对民间投资形成直接挤出效应。对于外部性强、回报周最高可增长2.2%;挤入效应可通过提升互联互通水平、降低大型私人投资项目多事权，考虑中央转移支付后的广义地方财政收入难以覆盖其支出(2025年该比值仅83.6%),这也在一定程度上反映了地方事权压力，部分应由市场发挥作政可持续；还有部分领域(生育、医疗、养老等)公共服务供给不足，或市场监资本积极性。公共债务扩张的目标是通过完善基础环境、降低投资风险，以15%2026年是“十五五”开局之年，具有重要的承上启下作用。全国两会将经济增长目标定为4.5%-5%区间，尽管出口高增与新动能快速成长提供主要支撑，(一)全年经济增速预计在4.7%左右，投资降幅有望较去年收窄有望达到4.7%左右。2025年12月的中央经济工作会议提出，“要推动投资止跌回稳”,2026年两会则强调要“充分挖掘释放有效投资潜力”,因此，实现全年2026年悲观预测图572026年中国经济增速分季度预测值表7中性情形下2026年各项经济指标预测值2025年(%)2026年预测(%,中性情形)4、出口6、消费者物价指数(CPI)工业生产者价格指数(PPI)广义货币(M2)增速为-4.5%左右。一方面，广义财政有望继续发挥压舱石作用。近期8000亿新型政策性金融工具已进入项目申报阶段，6—7月委托贷款、企业中长期贷款等逐步显现。另一方面，8月中下旬以来发改委连续召开多场稳投资工作会议，多与新旧动能转换持续推进，在基建和新动能支撑下全年投资降幅有望较去年收ChinaMacroeconomyForum冲阈宏觀經濟谕壇作用仍然存在，AI相关投资、绿色投资、高端制造领域投资仍将维持较高速增(二)促进投资动力转换、优化投资结构、应对投资下行须处理1.处理好短期稳增长与长期调结构的关系低效重复建设、盲目扩张产能的老路上去。一方面，要与长期调结构的有机统一。2.处理好扩大投资与扩大消费、激发有效需求的关系3.处理好传统动能转型与新动能培育、存量与增量的关系制宜发展新质生产力，避免“一哄而上”。同时，要统筹好存量与增量的关系。存量基建资产，回收资金用于新项目建设；通过城市4.处理好政府引导与市场选择的关系优胜劣汰中发挥决定性作用，避免政府“选赛道”“选r大于g时，如果投资效率低并不能创造相当的经济增长，那么债务空间就会明(三)短期：防止投资过快下滑，保持经济运行在合理区间当前首要任务是加快财政支出和债券资金使用进度，形成有效的实物工作期特别国债尚有超过2万亿元待发行，3000亿元用于国有大行资本补充的特别国债以及8000亿元新型政策性金融工具也需加快投放，后续要压实地方财政支融工具的快速衔接，投放周期控制在1-3个月内；另一方面，进一步优化财政资政策性金融工具额度等，进一步扩大(准)财政支出力度。截至2025年末，地方债务限额仍有1.16万亿元空间，为加强逆周期调节预留了较为充足的政策空进一步实施结构性降准降息，重点降低制造业技术改造、设备更新、民营企业、2.加强财政金融协同，提升融资工具与投资需求的匹配度当前财政金融协同主要有几种模式，一是“财政贴息+银行贷款”模式，财政资金用于贴息，银行发放贷款，降低金融机构风险与实体融资成本。以今年1000亿元财政金融协同促内需专项资金下的设备更新、中小微民企贷款贴息、政部数据，截至7月底，财政金融协同促内需的1000亿元专项资金撬动超过20万亿元信贷，较上年同期增长超8800亿元，同比增长4.5%。二是“财政担保+设立的民间投资专项担保计划，中央财政向融担基金注资50亿元，专项担保计划额度5000亿元，分两年实施，面向中小微、中型民营企业中长期贷款，支持的支持，增强适配性和精准性；进一步推广政府投资基金、“政府债券+银行贷款+社会资本”联动模式，对几类资金进行最优化风险分配，实现期限匹配、成三类：一是以六张网和新型政策性金融工具支持项目为重点的项目投资。参考2025年5000亿元政策性金融工具支持项目总投资超过7万亿元，保守估计2026年8000亿元工具可能带动超过8-9万亿元总投资，综合考虑项目多年度建设周期，预计年内有望形成约1万亿元的实物工作量与有效投资增量，对固定资产投资的同比拉动约2.1个百分点。方向上，下半年应优先推动前期条件成熟、能够应较为明显，据发改委披露，2025年1880亿元超长期特别国债支持设备更新撬动效应为1:5.3(撬动倍数较1999-2001年的12.3倍下降25),2026年继续安排251999-2001年通过国债支持企业技术改造，累计国债贴息资金355.4亿元，项目2175个，项目总投资2000亿元，但考虑前期政策持续推进后部分需求已提前释放，设备更新的投资撬动效应将有所递减，下一阶段重点不宜再停留于简单的“换设备”,而应更多转向智能制造、数字化改造、节能降碳和高端装备升级。三是AI算力、电子信的拉动效应。下一步应重点支持具有订单、技术和市场基础的AI产业链项目，快落地。2026年中央层面统筹安排城市更新相关资金2570亿元，其中中央预算内城市更新专项970亿元、超长期特别国债地下管网改造资金1600亿元，重点(四)中长期：优化结构、提升效率，推动投资高质量发展1.稳投资与促消费相结合，打通终端消费与投资循环的堵点避免将扩大投资与扩大消费简单视为“二选一”,而应通过打通投资与消费可前瞻性借鉴全民基本收入(UBI)和全民基本资本(UBC)等前沿理念，探索建收申报机制，扩大中等收入群体规模，缩小收入差距年全国城乡居民基础养老