多风格组合的进阶之道-基于均线系统的多风格配置

目录引言 3静态配置模型 4再论均线模型 7策略融合：从配置到交易 10以绝对收益为目标 10配置标的：现有指数 10配置标的：风格组合 以超额收益为目标 125. 总结 14风险提示 15引言32图1：风格组合体系

图2：近3年风格组合相对中证全指的平均暴露（截至2026.08）资料来源： 资料来源：Wind，构建思路小盘组合结合基本面指标，选择健康小市值个股，构建组合。构建思路小盘组合结合基本面指标，选择健康小市值个股，构建组合。具体步骤如下：50只股票，构建等权组合。具体因子包括：小市值、、、预期净利润调整、研发占比、低波低换手率、PB_INT。换仓频率：月频成长组合红利组合资料来源：

由成长期优选与绩优基金独门重仓股组合等权复合而成。成长组合1——在成长期公司中，选择预期较优、增长较快、趋势性较好的股票构建成长期优选组合：选股池-成长期个股池：经营净现金流为正、投资净现金流为负、筹资净现金流为正的股票池；1-3100只股票构建初筛股票池；2-100ROE同比、ROE、研发投入、动量因子等权打分，50只股票构建市值加权组合。换仓频率：月频成长组合2——在近期绩优基金的独门重仓股中，选择换手率低、增长快的公司的构建组合：选股池-（13alpha15基金重仓股并集）（alpha15基金重仓股并集；ROESUE330等权组合。换仓频率：季频，1、4、7、10月底调仓选择股息率高、波动低的股票构建红利低波组合。具体步骤如下：1——20%20%个股。2——（110-1（2高波个股剔除：20%（3）1300只股票。3——低波+1003因子等权复合得分；基本面质量因子为，ROE、、加速增长、现金流占比因子等权复合得分。4、8、10、125%。业绩表现上，扣费后风格组合收益率整体优于对应的风格指数。2014年以24.3%88500114.5%21.3%（全12.3%9.1%。表2：风格组合历史业绩表现（2014.01-2026.08）收益率波动率信息比最大回撤月胜率中证10004.4%27.1%0.3072.3%51.3%小盘组合38.7%28.6%1.3250.5%65.8%相对风格指数超额34.3%11.2%2.6527.3%83.6%8850019.8%21.3%0.5645.4%57.9%成长组合24.3%27.9%0.9448.0%61.8%相对风格指数超额14.5%10.8%1.3419.1%66.4%中证红利（全）12.3%20.4%0.6945.7%59.9%红利组合21.3%18.7%1.1634.0%63.2%相对风格指数超额9.1%7.8%0.9816.4%60.5%资料来源：Wind，中证1000小盘风格组合小盘组合超额收益885001中证1000小盘风格组合小盘组合超额收益885001成长风格组合成长组合超额收益中证红利（全）红利风格组合红利组合超额收益201434.5%67.8%33.3%22.2%47.5%25.3%57.6%66.8%9.2%201576.1%188.4%112.3%43.2%59.4%16.2%29.9%66.5%36.6%2016-20.0%15.9%35.9%-13.0%-7.1%5.9%-4.3%-0.6%3.7%2017-17.4%20.9%38.3%14.1%29.7%15.6%21.3%27.7%6.3%2018-36.9%-20.7%16.2%-23.6%-25.5%-1.9%-16.2%-12.6%3.5%201925.7%44.2%18.5%45.0%53.1%8.0%20.9%28.1%7.3%202019.4%57.3%37.9%55.9%81.6%25.7%8.2%13.8%5.7%202120.5%46.5%26.0%7.7%36.5%28.8%18.2%27.0%8.8%2022-21.6%30.6%52.1%-21.0%-18.6%2.4%-0.4%11.4%11.8%2023-6.3%27.4%33.7%-13.5%-13.7%-0.2%6.3%16.5%10.1%20241.2%11.7%10.5%3.5%19.9%16.5%18.8%33.5%14.8%202527.5%73.6%46.1%33.2%70.6%37.4%3.8%10.3%6.5%20262.3%9.4%7.1%7.9%36.9%28.9%7.5%6.0%-1.5%全区间4.4%38.7%34.3%9.8%24.3%14.5%12.3%21.3%9.1%资料来源：Wind，+动态均线择时”的复合策略框架，以实现不同风险偏好的投资目标。静态配置模型本节我们考察几种经典的配置模型，在风格组合配置中的应用效果：风险平价模型：关注资产风险特征，让每个资产对策略整体风险贡献12个月月度收益序列确定。（336个月的数据1）的回归系数，以此为配置权重。300指数为比较基准，对比展示了不同配置模型下各风格组合权重的差异，结果如表4所示。表4：不同配置方案下，风格组合的平均配置权重（2014.01-2026.08）风险平价最大化夏普比风格回归beta小盘组合19.8%22.5%0.7%成长组合30.1%21.9%34.5%红利组合50.1%55.6%64.7%资料来源：Wind，总体来看，风格回归beta方案确定的权重与指数特征更为贴切。对于沪深300指数而言，该方案平均将64.7%的权重配置于红利组合，34.5%配置于成长组合，小盘组合权重几近于0。（3-42019-2020201-2020.1275.1%13.6。2022-20233年以来，该方案在小盘、成长、红利组合上的平均19.8%、30.1%、50.1%。图成长组合历史权重变化（2014.01-2026.08） 图红利组合历史权重变化80%60%20%

风险平价 最大化夏普比 风格暴露

80%60%20%0%

风险平价 最大化夏普比 风格暴露 资料来源：Wind， 资料来源：Wind，（5，通过多风格组合配置，策略的整体风险收益特征得到（27.9%，22.3%如2020年）（2019年、2024年2019年、2024年。方案，相对指数跟踪更紧密，跟踪误差最小，但收益相对较低。收益率波动率绝对收益信息比最大回撤月胜率收益率收益率波动率绝对收益信息比最大回撤月胜率收益率相对沪深波动率300指数超额收益信息比 最大回撤月胜率沪深3005.6%21.3%0.3746.7%55.3%小盘组合38.7%28.6%1.3250.5%65.8%33.1%20.2%1.4843.6%65.8%成长组合24.3%27.9%0.9448.0%61.8%18.8%16.0%1.1528.0%61.8%红利组合21.3%18.7%1.1634.0%63.2%15.8%12.2%1.1350.0%66.4%风险平价26.6%20.8%1.2739.0%67.1%21.0%9.3%2.0015.1%69.1%最大化夏普比27.9%21.1%1.3035.6%65.8%22.3%10.3%1.9213.9%71.1%风格回归beta23.1%19.8%1.1837.4%67.1%17.6%8.4%1.8417.1%74.3%资料来源：Wind，表6：风格复合策略分年度收益率（2014.01-2026.08）沪深300组合收益率风险平价 最大化夏普比 风格回归beta相对指数超额收益率风险平价 最大化夏普比 风格回归beta2014 51.7%2015 5.6%2016 -11.3%2017 21.8%2018 -25.3%2019 36.1%2020 27.2%2021 -5.2%2022 -21.6%2023 -11.4%2024 14.7%2025 17.7%2026 -0.1%71.3% 84.8% 63.3%83.0% 66.9% 65.2%-0.6% 2.2% -2.2%27.1% 25.5% 28.3%-17.1% -16.2% -15.2%39.1% 30.2% 33.9%39.4% 68.0% 30.8%38.0% 35.7% 32.3%4.1% 2.2% -2.6%6.4% 18.0% 0.7%21.6% 13.8% 26.5%39.9% 39.0% 37.1%19.9% 19.8% 23.1%19.6% 33.1% 11.7%77.4% 61.3% 59.6%10.6% 13.5% 9.1%5.3% 3.8% 6.5%8.2% 9.1% 10.1%3.0% -5.9% -2.2%12.2% 40.8% 3.6%43.2% 40.9% 37.5%25.8% 23.9% 19.1%17.8% 29.4% 12.0%7.0% -0.9% 22.3% 21.3% 19.4%20.0% 20.0% 23.2%全区间 5.6%26.6% 27.9% 23.1%21.0% 22.3% 17.6%资料来源：Wind，我们也测试了以中证800指数、中证全指为比较基准的复合策略业绩表现（78002.33.0beta方案则跟踪误差最小。收益率波动率绝对收益信息比最大回撤月胜率相对中证800收益率波动率绝对收益信息比最大回撤月胜率相对中证800指数超额收益最大回收益率 波动率 信息比 撤 月胜率中证8005.7%21.6%0.3750.9%53.3%风险平价27.0%21.3%1.2639.5%69.7%21.3%7.5%2.5011.5%77.0%最大化夏普比29.4%21.5%1.3437.7%65.8%23.8%8.9%2.3515.0%75.0%风格回归beta24.3%20.7%1.1939.7%67.8%18.6%7.1%2.3310.3%78.9%以中证800指数为基准以中证全指为基准收益率波动率绝对收益信息比最大回撤月胜率相对中证全指超额收益收益率 波动率 信息比 最大回 月胜率撤中证全指5.9%22.5%0.3757.9%55.3%风险平价27.4%22.5%1.2243.3%67.1%21.5%6.2%3.097.4%78.9%最大化夏普比31.2%22.8%1.3440.5%66.4%25.4%7.3%3.0510.8%78.9%风格回归beta26.9%22.2%1.2143.2%68.4%21.0%6.0%3.117.6%81.6%资料来源：Wind，beta方案确定的权重与指数特征更为贴切，因此相对指数跟踪更为紧密，跟踪误差最小，但收益相对较低。2020年）表现优异；但在风格显著反转时（20192024年，因过于暴露前期强势风格，容易面临较大相对回撤压力。风险平价方案，与组合近一年相对指数波动状况相关，整体权重变化比、收益回撤比高。再论均线模型均线系统简单直观，后验角度可以划分出大的趋势性行情。例如微盘股指数，2024.09.26突破250日线后，截至下穿250日线的2026.06.17，累计涨幅达120.9%（5。250图6250图微盘股指数净值走势（2022.12-2026.08） 图微盘股指数净值走势（2018.07.18-2019.02.21）微盘股数 250日均线0

微盘股数 250日均线 资料来源：Wind， 资料来源：Wind，（250日线对于均线之下时点，短期大幅上涨可能缓解低迷情绪，未来风险相对62018.10.222018.11.20250因此在均线（1日日计涨幅超过阈值（如5%都能带来后期上涨，因此我们也可设一个止损线：若相对短期多头确认时点跌幅超过5%，则多头信号结束。72022.03.14-03.15（1日/2日）（%则触发短期空头信号（）或重新超过前期高点（止损，该次空头信号结束。图7：微盘股指数净值走势（2021.12.29-2022.05.31）微盘股数 250日均线数据来源：Wind，以微盘股指数为例，我们分别统计了仅基于250日均线进行多、空仓判断，8234.3%53.0（2014.01-2026081.141.8949.8%的年化收益，1.80的信息比。多头信号次数收益率以信号触发当日收盘价计波动率 信息比多头信号次数收益率以信号触发当日收盘价计波动率 信息比最大回撤收益率以信号触发次日收盘价计波动率 信息比最大回撤微盘股指数34.3%30.9%1.1448.2%250日均线1330.9%26.2%1.1948.2%28.9%26.1%1.1348.2%均线+短期上涨形态1847.5%27.9%1.5748.2%44.1%27.9%1.4948.2%均线+短期上涨形态+短期下跌形态2853.0%24.8%1.8924.2%49.8%24.8%1.8027.5%数据来源：Wind，注：扣除单边千2交易成本1和5%。1日涨跌幅，25%8%。300500800291天建仓，或降频为月度调仓，效果也较优。收益率低波参数——沪深300波动率 信息比最大回撤收益率收益率低波参数——沪深300波动率 信息比最大回撤收益率低波参数——中证500波动率 信息比最大回撤指数5.6%21.3%0.3746.7%5.9%25.1%0.3665.2%日度换仓10.3%15.8% 0.7234.8%9.2%19.3% 0.5730.4%后推1日建仓8.5%16.0% 0.6139.7%11.0%19.1% 0.6631.1%月度换仓8.9%15.7% 0.6337.3%9.2%18.6% 0.5835.3%收益率低波参数——中证800波动率 信息比最大回撤收益率高波参数——中证1000波动率 信息比最大回撤指数5.7%21.6%0.3750.9%4.4%27.1%0.3072.3%日度换仓10.5%16.4%0.7125.0%10.9%18.2%0.6830.3%后推1日建仓9.9%16.4%0.6830.9%11.7%18.3%0.7133.5%月度换仓7.9%16.4%0.5633.2%12.4%16.9%0.8028.6%数据来源：Wind，

100指数的均线择时10所示。20148.0%3517.4%0.8010.86。10029.6%1.19，56.3%33.0%。1日建仓，1000100指数皆有30080011%-2%左右的下降。低波指数对于建仓及时性要求较高，而高波指数，待短期极致情绪消化掉，反而更为有利。表10：成长指数均线模型择时效果（2014.01-2026.08）收益率高波参数——创业板指波动率 信息比最大回撤收益率高波参数——成长100波动率 信息比最大回撤指数8.0%31.0%0.4169.7%20.0%31.2%0.7656.3%日度换仓17.4%24.4%0.8046.2%25.3%25.3%1.0449.8%后推1日建仓19.3%24.5%0.8647.5%29.6%25.0%1.1933.0%月度换仓19.6%23.7%0.9033.6%28.1%25.3%1.1337.5%数据来源：Wind，所示。表11：分年度均线模型择时效果（月度判断，2014.01-2026.08）创业板指创业板指择时收益择时超额成长100成长100择时收益择时超额中证1000中证1000择时收益择时超额微盘股指数微盘股指数择时收 择时超益 额201412.8%-1.8%-14.6%31.4%31.4%0.0%34.5%27.6%-6.9%78.4%78.4%0.0%201584.4%151.8%67.4%77.8%121.4%43.5%76.1%138.7%62.6%229.0%269.9%40.8%24.2%15.3%-8.9%2016-27.7%-4.8%22.9%-16.9%-6.9%10.0%-20.0%-8.3%11.7%2017-10.7%0.0%10.7%12.7%-3.1%-15.8%-17.4%0.0%17.4%-21.3%-7.1%14.2%2018-28.6%-1.8%26.9%-31.2%-7.3%23.9%-36.9%5.2%42.1%-13.5%21.5%35.0%201943.8%30.4%-13.4%54.1%34.5%-19.7%25.7%5.7%-19.9%44.2%10.4%-33.8%202065.0%81.8%16.9%77.3%92.6%15.2%19.4%27.6%8.2%17.6%19.9%2.3%202112.0%12.0%0.0%44.3%44.3%0.0%20.5%-2.1%-22.6%39.9%34.5%-5.4%2022-29.4%0.2%29.6%-22.1%1.5%23.6%-21.6%-2.4%19.2%15.5%28.2%12.7%2023-19.4%-2.7%16.7%-19.2%-2.6%16.6%-6.3%-2.8%3.5%49.9%49.9%0.0%202413.2%-1.5%-14.8%37.6%25.0%-12.6%1.2%1.4%0.2%10.0%30.7%20.7%202549.6%45.6%-4.0%53.4%61.6%8.2%27.5%27.2%-0.3%70.7%68.4%-2.3%27.5%27.2%-0.3%2.3%-7.0%-9.3%20267.4%7.1%-0.2%9.5%21.8%12.2%全区间8.0%19.1%11.2%20.0%28.1%8.1%4.4%12.4%8.0%34.3%41.1%6.8%数据来源：Wind，（月度更新信号2018、202220%30%4.8%（2016年7.1%10%2019201930080036.1%10030.4%34.5%10.4%，以绝对收益为目标3（1）（21000。再平衡频率为月度。配置标的：现有指数若以创业板指作为成长风格的配置标的，则叠加均线信号的风格指数配置策略2014年以来年化收益14.3%16.3%201、2018、202215%以内。100100指数作为成长风格配2%1.05、201815%收益率成长标的为创业板指波动率 信息比最大回撤收益率成长标的为创业板指波动率 信息比最大回撤收益率成长标的为成长100指数波动率 信息比最大回撤201433.0%18.1%1.7012.8%38.0%17.6%1.9611.1%201586.1%34.6%2.0133.5%85.0%33.7%2.0432.5%2016-5.2%11.5%-0.4210.1%-3.9%11.1%-0.319.9%20178.8%4.1%2.112.9%9.0%4.2%2.122.9%2018-5.5%10.8%-0.4913.9%-5.7%9.9%-0.5512.5%201917.6%15.3%1.1610.6%16.8%15.0%1.1411.0%202029.8%18.3%1.568.6%32.1%19.0%1.609.3%202110.9%13.7%0.857.3%18.6%15.8%1.1910.3%2022-1.6%14.1%-0.0515.1%0.9%14.5%0.1414.9%20231.3%5.2%0.285.5%2.4%5.4%0.475.7%20249.8%13.4%0.798.5%11.8%12.7%0.978.5%202518.6%15.5%1.2212.3%22.3%16.3%1.3613.2%20262.9%15.3%0.3611.5%6.8%15.4%0.759.2%全区间14.3%16.3%0.9333.5%16.6%16.3%1.0532.5%资料来源：Wind，图8：叠加均线信号的风格指数配置策略累计净值走势（绝对收益目标-成长指数为创业板指）

图9：叠加均线信号的风格指数配置策略累计净值走势（绝对收益目标-成长指数为成长100）最大回（右） 累计净值 最大回（右） 累计净值

-5%

-5% 资料来源：Wind， 资料来源：Wind，45%左右；今年（2026年）以来20182022图10：叠加均线系统的风险平价模型历史权重（截至2026.08）中证1000 成长 红利100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%数