固定收益定期报告：如期反弹把握结构性机会

内容目录本轮转债调整和修复背后的结构特征 3市场整体估值回落驱动，高价券深受个券相对定价影响 3高价反弹更多，平价修复系主因 4历史修复路径不同，估值创新高通常比较波折 6策略判断及转债市场跟踪 7关注AI修复成色 7转债如期修复，但估值制约普涨 8转债市场跟踪 11条款跟踪 11强赎与到期：不赎回决定增多，退出安排延伸至10月下旬 11下修：下修结果集中落地，关注平价修复 12一级市场发行 14发行进度：审批存量下降，短期供给仍待落地 14新券定价：本周无新券上市，次新券估值继续分化 14风险提示 14图表目录图1.市场整体估值回落主导调整，高价券个券定价压力更大 3图2.前期相对定价偏高的转债，调整期个券定价回落更多 4图3.本周反弹以小幅修复为主，收复前期损失的仍少 4图4.高价券反弹更强，个券相对定价仍有压力 5图5.福新转债本周股债同步回升，反弹主要由正股带动 5图6.赛特转债本周债价涨幅高于平价，反弹兼有估值修复 6图7.历史调整后的股债修复与市场估值变化 7图8.产业需求延续，资本投入仍需现金回报验证 8图9.实际利率抬升构成年内美债收益率上行的主要部分 8图10.百元溢价率回升，转股溢价率中位数回落 9图11.高平价端估值率先修复，绝对水位仍高 9图12.低平价转债纯债溢价率小幅回升，仍低于前期高点 9表1：转债组合关注 10表2：本周公告强赎/不强赎转债一览 11表3：即将强赎/到期退市转债一览 11表4：即将触发强赎条件转债一览 12表5：下周即将重新开始强赎计数转债一览 12表6：本周公告下修/不下修转债一览 12表7：处于下修进度中的转债 13表8：可能触发下修转债一览 13表9：上市委通过/同意注册阶段的上市公司一览 14表10：近期已上市/即将上市新券一览 14讨论不同转债的修复条件及参与空间。本轮转债调整和修复背后的结构特征市场整体估值回落驱动，高价券深受个券相对定价影响855911150150200200元以上转债的收益中位数分别为-4.969.40和11180.392.083.62涨跌，还无法区分正股与估值各自的影响，需要结合同期股债走势进一步分析。为区分各项影响，本文将转债价格变化拆分为平价、市场整体估值和个券相对定价三部分。平价贡献指正股及转股价变化经平价传导至债价的部分；市场整体估值指相同平价下市场估值曲线变化的影响；个券相对定价指债价相对市场曲线的偏离变化。收益拆解显示，市场整体估值回落贡献了本轮调整的主要跌幅。同一批可比转债在调整期6.04，5.151.716258578.2，前期支撑转债相对抗跌的估值已明显消化。高价券跌幅更深的原因，还需结合其正股表现和此前定价差异判断。分价格带看，110150150同时受市场整体估值和个券相对定价影响。1101505.130.42，市场整体估值和个券相对定价分别拖累4.72和0.83。150元至200元转债平均下跌8.40，平价贡献1.60，市场整体估值拖累4.31，个券相对定价拖累达到5.69。元以上转债平均下跌11.72平价献1.53场整体估值和个券相对定价分别拖累7.61和5.64，两项估值压力均较大。图1.市场整体估值回落主导调整，高价券个券定价压力更大国投证券证券研究所27485192573785911市场估值普遍回落时，前期相对定价偏高的转债受个券相对定价拖累较多。调整前相对市场曲线偏离最高的四分之一转债调整期个券相对定价贡献为-5.95偏离最低的四分之一则为＋1.63此前个券相对定价抬升的97只转债中只在调整期回落这说明除市款、信用、流动性及模型误差。图2.前期相对定价偏高的转债，调整期个券定价回落更多国投证券证券研究所2747232985911高价反弹更多，平价修复系主因27071.512414855.2。反弹已较为广泛，但多数反弹券距离调整前价格仍有差距图3.本周反弹以小幅修复为主，收复前期损失的仍少国投证券证券研究所85911270＝（918－911）÷前期下跌金额；≤0≥1002550270交易成本9111501502002000.452.33高价券反弹较快，但不同价格带的收益来源仍有差异，需要进一步区分平价上涨与债端估值修复。本周债价回升主要由平价带动，市场整体估值也提供支持，但个券相对定价压力尚未消退。110元至150元转债平均上涨0.93，平价和市场整体估值分别贡献0.55和0.56个券相对定价仍拖累0.18。150元至200元转债平均上涨4.64，平价与市场整体估值分别贡献2.89和1.81个券相对定价拖累0.06已接近中性200元以上转债平均上涨价贡献达到6.14市场整体估值贡献1.20个券相对定价仍拖累2.06正股上涨能够推动高价券反弹，但债价回升并不意味着此前个券相对定价压力已经消退。图4.高价券反弹更强，个券相对定价仍有压力国投证券证券研究所2026911221、35299111891418平价贡献包含正股及转股价变化的影响高价个券反弹既有正股驱动，也有个券相对定价修复。福新转债本周平价和债价分别上涨8.08和8.85，考虑到高平价段估值曲线的特殊性，福新转债的上涨主要由平价贡献。图5.福新转债本周股债同步回升，反弹主要由正股带动国投证券证券研究所625100，91118911100，展示本周走势。两图分别归一化，纵轴范围独立设置，跨图比较应以刻度为准，日期均为2026年赛特转债则体现了平价与个券相对定价的共同修复。本周平价上涨17.5136.9340.049.448.79步观察。图6.赛特转债本周债价涨幅高于平价，反弹兼有估值修复国投证券证券研究所62510091118911100。两图纵轴范围独立设置。估值修复的判断结合正文收益拆解，走势图本身不识别条款影响，日期均为2026年历史修复路径不同，估值创新高通常比较波折将观察窗口延长，可以看到反弹与收复前期损失并不同步，正股回升与估值改善也未必持续配合20258825945.974.6131.7526.81，正股调整929.56。但四季度转债仍以震荡为主，11122532.68。损失仍经历了较长时间的反复。20221018125122321.271206.5027.08共同改善。2026243237.809.2537.4332.80323522417简言之，典型的高位调整后，转债修复的第一驱动是正股上涨，估值的变化节奏存在差异，图7.历史调整后的股债修复与市场估值变化国投证券证券研究所2022100，100（100曲线的交叉位置和斜率不宜直接比较。本轮截至2026年9月18日策略判断及转债市场跟踪AI“加息+鹰派点阵”演绎成利空出尽，AI硬件仍是短期关键。美联储加息落地后，点阵图偏鹰派，决议当日美国市场波动剧烈，但随后交易日美股半导体明显修复，黄金先抑后扬，指向市场按照利空出尽的思路去做了应对。A1.6场出现阶段性低点，随着海外不确定性落地，结构上有带动，A合情绪修复的思路。A断行情高度。图8.产业需求延续，资本投入仍需现金回报验证积电、国际能源署、Microsoft、国投证券证券研究所注：台积电为合并收入口径，并非纯AI；IEA2030；Microsoft2026图9.实际利率抬升构成年内美债收益率上行的主要部分联储H.15（FRD、美国财政部国投证券证券研究所2026129189111810TIPS转债如期修复，但估值制约普涨1202.66加配置。8012.313.020212023枢；11013图10.百元溢价率回升，转股溢价率中位数回落iFinD、国投证券证券研究所注：数据截至2026年9月18日收盘图11.高平价端估值率先修复，绝对水位仍高iFinD、国投证券证券研究所注：数据截至2026年9月18日收盘图12.低平价转债纯债溢价率小幅回升，仍低于前期高点iFinD、国投证券证券研究所注：数据截至2026年9月18日收盘组合关注a）债；PLC力合转债板需求提供成长弹性的强达转债；欧通转债睿创转债岱美转债2；GEB2；垃圾焚烧运营现金流相对稳定，分红与回款提供支撑的绿动转债。表1：转债组合关注名称2026/9/18转债收盘价（元）2026/9/18转股溢价率（）申万一级行业正股名称债券余额（亿元）债券评级简述G三峡EB2136.212.14公用事业长江电力94.99AAA以长江电力为换股标的，低换股溢价、高评级与较大余额兼具稳定和股息属性。微导转债 389.64 电力设备 微导纳米 11.70

存储及先进制程设备方向具备计数需持续跟踪。震裕转02 151.10 60.08 机械设备 震裕科技 18.80

锂电池结构件与电机铁芯收入增长，新能源汽车业务提供弹性；关注回款和高溢价。绿动转债 125.41 环保 绿色动力 23.60

垃圾焚烧运营现金流较稳，分红与回款提供防御支撑；继续观察经营修复。中高端样板与高多层板需求提中高端样板与高多层板需求提AA- 价抬升仍需验证。电子 强达电路 5.5049.30204.30强达转债柳工转2

137.08 机械设备 柳工 24.81

工程机械出口、电动化和海外收入增长，AAA评级有助于均衡；关注利润与现金流。AA AA 价下继续关注盈利与现金流兑现。国防军工 睿创微纳 12.6226.22617.88睿创转债红外业务仍是主要经营增量，欧通转债 960.00 38.69 电力设备 欧陆通 2.60 AA- 数据中心高功率电源保持较快PLC芯片覆盖电网和物联网应力合转债PLC芯片覆盖电网和物联网应力合转债145.1830.06电子力合微3.80AA- 续验证利润改善。岱美转债199.42汽车岱美股份9.08汽车内饰与顶棚业务持续拓AA 口延长。iFinD、国投证券证券研究所条款跟踪强赎与到期：不赎回决定增多，退出安排延伸至10月下旬1016102110转债简称正股简称首次公告日是否强赎不赎回间隔期终止日评级剩余期限(年)价格(元)转债简称正股简称首次公告日是否强赎不赎回间隔期终止日评级剩余期限(年)价格(元)率()余额(亿元)惠城转债惠城环保2026-09-16不赎回2026-12-16A+0.80694.9032.170.65严牌转债严牌股份2026-09-16不赎回2026-12-16A+3.81256.205.402.56岱美转债岱美股份2026-09-18不赎回2027-03-17AA2.83199.4246.839.08声迅转债声迅股份2026-09-19不赎回2026-12-18A2.28236.8112.092.79iFinD、公司公告、国投证券证券研究所表3：即将强赎/到期退市转债一览首次公告日转债简称正股简称退出方式剩余期限(年)剩余规模(亿元)赎回登记日最后交易日价格(元)2026-08-27万讯转债万讯自控提前赎回0.021.062026-09-162026-09-11137.112026-09-10胜蓝转02胜蓝股份提前赎回0.074.362026-10-092026-09-29266.152026-08-27鸿路转债鸿路钢构到期兑付0.0612.852026-10-082026-09-28111.332026-09-03南航转债南方航空到期兑付0.0758.962026-10-142026-10-09106.362026-09-04洽洽转债洽洽食品到期兑付0.0913.402026-10-192026-10-14114.812026-09-08天能转债天能重工到期兑付0.096.932026-10-202026-10-15114.782026-09-09乐歌转债乐歌股份到期兑付0.091.422026-10-202026-10-15119.772026-09-16大参转债大参林到期兑付0.0914.042026-10-212026-10-16111.81iFinD、公司公告、国投证券证券研究所表4：即将触发强赎条件转债一览转债简称正股简称价格(元)率()剩余规模(亿元)例()剩余期限(年)强赎天计数历史不赎次数历史是否下修金田转债金田股份131.700.9514.990.060.5113/150否亿田转债亿田智能181.1020.794.3516.343.2612/154否泰福转债泰福泵业165.025.382.3130.892.0310/153是帝欧转债帝欧水华134.223.094.6568.971.108/151是平煤转债平煤股份138.6216.8514.2750.782.495/152是微导转债微导纳米389.646.3211.700.024.885/151否电化转债湘潭电化150.6024.344.870.094.745/152否长海转债长海股份141.932.355.460.720.265/151否金25转债金诚信189.5162.3020.000.015.024/150否澳弘转债澳弘电子193.5736.975.800.025.233/150否iFinD、公司公告、国投证券证券研究所表5：下周即将重新开始强赎计数转债一览转债简称正股简称期间不赎回截止日上次不赎回间隔期评级转债收盘价(元)率()剩余期限(年)剩余规模(亿元)集智转债集智股份2026-09-233个月A403.616.133.901.54下修：下修结果集中落地，关注平价修复02率消化。表6：本周公告下修/不下修转债一览转债简称正股简称董事会公告日董事会是否下修余额(亿元)价格(元)转换价值(元)剩余年限(年)仓比例()稀释率()明新转债明新旭腾2026-09-15下修6.72134.0296.331.5333.1220.56百畅转债百川畅银2026-09-15下修4.20115.6076.462.4322.3420.14灵康转债灵康药业2026-09-17下修2.53120.58101.460.2050.356.46洽洽转债洽洽食品2026-09-16不下修13.40114.8132.740.0936.344.82赛斯转债赛恩斯2026-09-17不下修5.52154.9380.095.8364.056.54天23转债天合光能2026-09-17不下修58.51119.4070.192.4130.1615.61益丰转债益丰药房2026-09-17不下修17.97124.3172.463.4643.784.71宏图转债*ST航图2026-09-19下修9.4792.7970.882.1918.6627.41芯海转债芯海科技2026-09-19不下修4.10127.6555.291.8456.505.15iFinD、公司公告、国投证券证券研究所表7：处于下修进度中的转债转债简称正股简称董事会公告日股东大会日期余额(亿元)价格(元)转换价值(元)剩余年限(年)仓比例()稀释率()芳源转债芳源股份2026-09-042026-09-226.42120.2266.672.0134.9213.98绿茵转债绿茵生态2026-09-112026-09-234.28122.2081.090.6135.7512.48昌红转债昌红科技2026-09-102026-09-284.60132.8277.700.5350.973.24锦浪转02锦浪科技2026-09-192026-10-0916.76142.9479.305.0860.015.83iFinD、公司公告、国投证券证券研究所表8：可能触发下修转债一览转债简称正股简称触发进度评级剩余年限(年)转换价值(元)价格(元)余额(亿元)稀释率()()例()建龙转债建龙微纳14/15AA-2.4735.74122.727.009.80116.0635.88隆22转债隆基绿能14/15AAA1.3064.17116.1069.955.27141.3446.22仙乐转债仙乐健康12/15AA-0.5854.59114.5710.2510.4942.3439.62晶澳转债晶澳科技11/15AA+2.8376.85117.9089.5930.4142.6230.53海顺转债海顺新材10/15AA-2.5181.08125.906.3319.5753.9036.40易瑞转债易瑞生物10/15A+2.9272.54128.302.918.12125.9945.97iFinD、公司公告、国投证券证券研究所一级市场发行发行进度：审批存量下降，短期供给仍待落地170202但尚未公告上市日期。表9：上市委通过/同意注册阶段的上市公司一览公司名称方案进度首次预案公告日股东大会公告日发审委/上市委通过公告日同意注册日发行规模(亿元)申万一级行业隆华新材同意注册2025-08-232025-09-102026-07-272026-09-039.6基础化工五洲交通同意注册2025-01-102025-05-082026-07-102026-08-2130交通运输千红制药同意注册2024-11-222024-12-112026-06-062026-07-1610医药生物华纬科技同意注册2025-04-222025-05-082026-07-142026-09-045.75汽车国科天成同意注册2025-04-292025-05-152026-07-242026-09-078.49国防军工圣晖集成同意注册2026-01-312026-02-282026-06-162026-08-125.5建筑装饰奥士康同意注册2025-08-012025-08-192026-02-122026-04-0210电子航亚科技同意注册2026-02-132026-05-112026-08-132026-09-126国防军工中科环保同