宏观专题：全球新一轮加息周期开始了吗

正文目录上世纪70代来10轮全同紧周期 3长周期，国是球政利的牵锚” 5当前处什阶？——尚进全紧周期 14风险提示 15图表目录图表1：1970以球经体息/息济数量动 3图表2：10个要周期利变及事件 4图表3：不时段球利有要响经体存差异 4图表4：上纪70以来分表经体率走势 5图表5：代性济体1978-1980（第1）行动奏 5图表6：代性济体1988-1990（第2）行动奏 6图表7：代性济体1994-1995（第3）行动奏 6图表8：代性济体1997-1998（第4）行动奏 6图表9：代性济体1999-2001（第5）行动奏 7图表10：表经体2004-2008（第6轮息行节奏 7图表代性济体第7）息行节奏 7图表12：表经体2017-2019（第8轮息行节奏 8图表13：表经体2021-2023（第9轮息行节奏 8图表14：表经体2026年来第10加息动奏 8图表15........................................................................................................................9图表16：欧利动对他济的响（2000年来） 10图表17：国息/降对其经体利影（1970以） 图表18：洲息/降对其经体利影（1999以） 12图表19：本息/降对其经体利影（1970以） 13图表20：比此加息期当的加扩散数不高 147010轮全球同步紧缩周期上世纪7010829104700（1《10步紧缩周期大致可以分为“抗通胀”、“抑过热”与“预防型”三大类。20211978年沃尔克加息。对领先；但在2021年疫情冲击周期中，新兴市场面临更严峻的资本外流和输入性通胀压力不得不加息，美国当时在高通胀情景下希望先维稳就业，故“容忍”了一段时间的高通胀，滞后至2022年才启动紧缩。20082000年互联网泡沫、1997801994如日图表1：1970年以来全球经济体加息/降息经济体数量变动加息经济体数，个1970年以来加息/降息经济体数量加息经济体数，个1970年以来加息/降息经济体数量降息经济体数，个 净加息扩散指数，%，3个月移动平均6040200-20-40-601970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018 2022 2026资料来源：CEIC，东方财富证券研究所CEIC1048（）（）图表2：10个主要紧缩周期的利率变动及大事件开始时间结束时间持续月份全球累计上行幅度，BP高度相关经济体周期内重大事件类型美国领先加息102026-052026-08310美国美伊冲突抗通胀/92021-022023-1133502全球疫情冲击+俄乌冲突抗通胀×82018-052019-02941美国美国退出量化宽松预防式√72010-072011-1015103欧洲-全球欧债危机抑过热×62004-082008-0949129美国-全球金融危机抑过热√51999-112000-121335美国-全球互联网泡沫抑过热√41997-121998-099231亚洲亚洲金融危机抑过热×31994-101995-046838美国美联储加息预防式√21988-051990-1029238德美日《广场协议》《卢浮宫协议》抑过热/11978-021980-0628399美国极端天气→农产品紧缺石油危机→油价提高抗通胀√资料来源：CEIC，东方财富证券研究所注：1972-1974年受石油危机影响也是主要的加息周期，但因为大多数经济体数据缺失，且后续作图数据量较少，故不考虑这一阶段。图表3：不同时间段对全球利率有主要影响的经济体存在差异代表性经济体与其他经济体利率联动的相关系数曲线加息周期 美国 欧 德 法 英 日 韩 泰10.80.60.40.20-0.21975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 2023 2026资料来源：CEIC，东方财富证券研究所注：计算方式为代表性经济体利率变动与其他经济体变动均值的5年滚动相关系数。红色阴影为10轮主要的加息周期；欧元区数据从1999年开始；韩国数据从1991年开始；泰国数据从1989年开始。（下文同）为便于展示，部分极值未显示。图表4：上世纪70年代以来部分代表性经济体利率走势部分代表性经济体利率走势，加息周期 德 日 美 英 欧16141210864201975-06 1980-06 1985-06 1990-06 1995-06 2000-06 2005-06 2010-06 2015-06 2020-06 2025-06资料来源：CEIC，东方财富证券研究所注：为便于展示，部分极值未显示。长周期看，美国仍是全球政策利率的“牵引锚”8坐标T12（）5轮（约-20012004-20089（。图表5：代表性经济体1978-1980（第1轮）加息行动节奏1978-1980（第1轮）加息行动美国 欧元区 德国 法国 英国 日本 韩国 泰国-11-10-9-8

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8910111213141516171819202122232425262728资料来源：CEIC，东方财富证券研究所（，1999-200120BP图表6：代表性经济体1988-1990（第2轮）加息行动节奏1988-1990（第2轮）加息行动美国 欧元区 德国 法国 英国 日本 韩国 泰国-12-11-10-9

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91011121314151617181920212223242526272829资料来源：CEIC，东方财富证券研究所图表7：代表性经济体1994-1995（第3轮）加息行动节奏1994-1995（第3轮）加息行动美国 欧元区 德国 法国 英国 日本 韩国 泰国-8 -7

-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2

4 5 6资料来源：CEIC，东方财富证券研究所图表8：代表性经济体1997-1998（第4轮）加息行动节奏1997-1998（第4轮）加息行动美国 欧元区 德国 法国 英国 日本 韩国 泰国-12

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4 5 6 7 8 9资料来源：CEIC，东方财富证券研究所1999-2001（第5轮）加息行动美国 欧元区 德国 法国 英国 日本 韩国 泰国-6 -5

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11 12 13资料来源：CEIC，东方财富证券研究所图表10：代表性经济体2004-2008（第6轮）加息行动节奏2004-2008（第6轮）加息行动美国 欧元区 德国 法国 英国 日本 韩国 泰国-2-101

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78910111213141516171819202122232425262728293031323334353637383940414243444546474849资料来源：CEIC，东方财富证券研究所图表11：代表性经济体2010-2011（第7轮）加息行动节奏2010-2011（第7轮）加息行动美国 欧元区 德国 法国 英国 日本 韩国 泰国0 1 2 3

5 6

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14 15资料来源：CEIC，东方财富证券研究所图表12：代表性经济体2017-2019（第8轮）加息行动节奏2017-2019（第8轮）加息行动美国 欧元区 德国 法国 英国 日本 韩国 泰国-12

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4 5 6 7 8 9资料来源：CEIC，东方财富证券研究所图表13：代表性经济体2021-2023（第9轮）加息行动节奏2021-2023（第9轮）加息行动美国 欧元区 德国 法国 英国 日本 韩国 泰国0123

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313233资料来源：CEIC，东方财富证券研究所图表14：代表性经济体2026年以来（第10轮）加息行动节奏2026加息行动美国 欧元区 德国 法国 英国 日本 韩国 泰国0 1 2 3资料来源：CEIC，东方财富证券研究所注：报告数据截至8月底，9月数据尚未更新，但美欧日央行已加息。（3）kk>0时，表示该经济体领先其他经济体k个月变动；当k=0时为同期变动；k<0时则代表该经济体滞后于全球周期。通过寻找相关系数的峰值，我们可确定其最大领先（或滞后）月数。经过分析对比，我们可以发现：2个月3317k体0中的领先期k0，而非单向引领。日本则存在明显滞后和弱相关，这可能与日本长期的负利率政策相关，导致其变动整体滞后于全球周期，且对其他经济体的溢出效应相对有限。经济体样本数据起始数据终止经济体样本数据起始数据终止加息事件数降息事件数交叉相关领先性交叉相关系数峰值美国全样本1970-022026-0817416820.31欧元区全样本1999-022026-08293000.85日本全样本1970-022026-08147167-70.21美国2000年以来2000-012026-08403010.64欧元区2000年以来2000-012026-08282900.85日本2000年以来2000-012026-08111010.19资料来源：CEIC，东方财富证券研究所注：数据和图表通过Python计算和绘制。图表16：美欧日利率变动对其他经济体的影响（2000年以来）资料来源：CEIC，东方财富证券研究所注：数据和图表通过Python计算和绘制。图表17：美国加息/降息对其他经济体的利率影响（1970年以来）资料来源：CEIC，东方财富证券研究所注：数据和图表通过Python计算和绘制。图表18：欧洲加息/降息对其他经济体的利率影响（1999年以来）资料来源：CEIC，东方财富证券研究所注：数据和图表通过Python计算和绘制。图表19：日本加息/降息对其他经济体的利率影响（1970年以来）资料来源：CEIC，东方财富证券研究所注：数据和图表通过Python计算和绘制。当前处于什么阶段？——尚未进入全面紧缩周期20266-89若言可以进一步降低此前因“战略模糊”带来的高期限溢价；此外，市场已提前计价加息预期，长端美债配置具备性价比。6MOU通胀压力上升迫使主要央行在增长放缓与通胀反弹之间做出更艰难的政策权衡；此外，美国中期选举面临较大不确定性，且美伊战事与此进程相关，可能影响财政、债务上限博弈以及全球利率路径与资产定价。二是，日本退出零利率后息差的演绎趋势。与此前不同，日本已退出零利率政策且加息概率走高，A