华阳股份公司深度报告：山西无烟煤龙头电力增利新能源新材料拓展弹性

目 录1、从无烟煤龙头到“煤—电—新材料”平台 4、由传统煤企向新能化平台转型 4、煤炭贡献核心利润，电力增强盈利稳定性 5、财务结构保持稳健，稳定分红增强股东回报 72、煤炭主业：资源与成本优势构筑盈利底盘 8、无烟煤资源稀缺，增量矿井打开中期量增空间 8、降本推动毛利率修复，产品结构支撑吨煤盈利 10、末煤长协稳定销售基本盘，化工及冶金用煤贡献价格弹性 123、西上庄项目投运抬升电力规模，成本改善增强盈利贡献 154、钠电商业化落地取得进展，碳纤维推进批量生产验证 175、盈利预测与投资建议 206、风险提示 22附：财务预测摘要 23图表目录图1：煤炭主业筑底，电力与新能源新材料拓宽成长边界 4图2：山西国资实控地位稳定，资源整合与项目推进能力较强（截至2026年85图3：2026H1公司营业收入99.21亿元 5图4：2026H1公司归母净利润同比上涨35.63% 5图5：2026H1公司毛利率43.1% 6图6：煤炭业务仍为收入主体，电力业务收入占比提升 6图7：2025年电力业务毛利贡献提升（亿元） 6图8：2026H1公司期间费用率14.93% 7图9：2026H1公司期间费用率高于多数可比公司 7图10：公司货币资金较为充裕，资产负债率总体稳定 7图公司资产负债率处于可比煤企合理水平 7图12：2023年以来公司现金分红比例稳定在50%左右 8图13：公司2026年预期股息率处于可比公司合理水平 8图14：2025年我国无烟煤产量高度集中于山西 8图15：全国生铁产量有所回落 8图16：全国火电发电量总体增长 9图17：合成氨产量持续增长 9图18：2026H1公司原煤产量同比下降2.07% 10图19：2026H1公司商品煤销量同比下降8.44% 10图20：2026H1末煤销量占比下降 图21：2025年公司末煤营收占比74.59% 图22：2025年末煤毛利占比65.76% 图23：2025年洗块煤及洗末煤单位盈利显著高于末煤 图24：2026H1公司综合吨煤售价492.22元/吨 12图25：2026H1低成本优势支撑公司保持较高盈利水平 12图26：公司末煤售价波动幅度小于市场煤价（元/吨） 12图27：2025年末煤吨煤毛利160.59元/吨 12图28：2026年以来无烟末煤价格持续回升（元/吨） 13图29：2026年以来动力煤价格低位修复（元/吨） 13图30：洗块煤售价随市场价格波动（元/吨） 13图31：2025年洗块煤吨煤毛利339.94元/吨 13图32：尿素价格高位回落（元/吨） 14图33：无烟洗中块价格近期低位修复（元/吨） 14图34：公司洗末煤与市场价格走势一致（元/吨） 14图35：2025年洗末煤吨煤毛利366.75元/吨 14图36：2026年247家钢厂高炉开工率先升后稳（%） 15图37：2026年247家钢厂日均铁水产量维持高位（万吨） 15图38：河北省全社会用电持续增长 15图39：河北火电发电量整体维持高位 15图40：2025年公司发电量52.2亿千瓦时 16图41：降本推动电力业务毛利率提升 16图42：2025年度电毛利升至0.14元/千瓦时 16图43：2025年公司电力业务毛利率位于可比煤企前列 17图44：2026H1公司供热量2.21万亿千焦 17图45：2025年公司供热业务收入0.64亿元 17图46：我国新型储能累计在运装机规模持续提升 18图47：全球及中国碳纤维需求量总体增长 19图48：2025年中国碳纤维下游需求结构较为多元 19图49：2025年公司光伏组件收入同比下降59.7% 20表1：2026年公司在产及联合试运转矿井核定/规划产能合计4590万吨/年 9表2：七元、泊里及于家庄核定及规划产能合计1500万吨/年 10表3：公司钠电产业链布局及项目进展 18表4：公司T1000级碳纤维项目进入批量稳定生产攻坚期 19表5：公司光伏及飞轮储能项目情况 20表6：公司经营业务关键假设 20表7：公司PE低于可比公司均值，估值具备修复空间（截至2026年9月18日） 221、从无烟煤龙头到“煤—电—新材料”平台华阳股份是山西省属无烟煤龙头企业之一，依托阳泉矿区优质资源，形成以煤199912月，早2021“”，并在巩固煤炭主业的基础上，逐步向低热值煤发电、钠离子电池、碳纤维及储能等”图1：煤炭主业筑底，电力与新能源新材料拓宽成长边界公司公告2026855.52%2025年1220265图2：山西国资实控地位稳定，资源整合与项目推进能力较强（截至2026年8月）公司公告20232025214.4417.0323.45%99.21净利润0.6235.63202H1公司综合毛利率为43.1，13.34%图3：2026H1公司营业收入99.21亿元 图4：2026H1公司归母净利润比上涨35.63%0

60% 807040% 6020% 50400% 30-20% 2010201420152016201420152016201720182019202020212022202320242025

500%400%300%200%100%0%-100%2014201520142015201620172019202020212022202320242025营业收入（亿元） yoy

归母净利润（亿元） yoy图5：2026H143.1%50%40%30%20%10%0%-10%

43.10%13.34%2.86%毛利率 净利率 ROE（摊薄）2025179.5117.418.12%76.476.92亿元，202420.85%39.76%2×660MW图6：煤炭业务仍为收入主体，电力业务收入占比提升图7：2025年电力业务毛利贡献提升（亿元）100%

1%1%0%0%1%1%0%1%2%8%8%91%95%95%94%94%95%94%87%80%84%2016201720182019202020212022202320242025

1351604712781763858 60 56492016201720182019202020212022202320242025806040200煤炭 电力 供热 其他业务 煤炭 电力 供热 其他业务期间费用率高位趋稳，管理费用仍是主要构成。2025年，15.13%；2026H114.93%7.8%，仍是期间费用的主要构成。横向比较看，公司期间费用率高于多数可比公司，费用图8：2026H1公司期间费用率14.93% 图9：2026H1公司期间费用率于多数可比公司14.93%7.80%14.93%7.80%2.88%0.49%15%10%5%0%

20%15%10%5%0%销售费用率 管理费用率财务费用率 期间费用率

销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率账面资金保持充裕，资产负债率小幅下降。截至2026H1，公司账面资金为111.6452.13%20251.12图10：公司货币资金较为充裕，资产负债率总体稳定图11：公司资产负债率处于可比煤企合理水平500

70%60%50%40%30%20%10%0%货币资金（亿元） 资产负债率（%）

70%52%49%52%49%56%61%40% 41%22%50%40%30%20%10%0%2026H1资产负债率50%公201730%20252023—2025年连50%20269182026年一致预测EPS2025 公司深度报告图12：2023年以来公司现金分比例稳定在50%左右 图13：公司2026年预期股息率于可比公司合理水平4.79%4.86%5.14%3.76%4.79%4.86%5.14%3.76%3.84%2.77%3.05%1.47%5%50% 4%3%40% 2%1%30% 0%20%

201720182019202020212022202320242025现金分红比例

2026年预期股息率2、煤炭主业：资源与成本优势构筑盈利底盘无烟煤下游需求有所分化，整体规模仍具韧性。主要集中于山西、贵州、河南等地区，具有固定碳含量高、挥发分低等特点，广泛20258.361.84%，2018—2019图14：2025年我国无烟煤产量高度集中于山西图15：全国生铁产量有所回落10云南,6%河南,9%云南,6%河南,9%贵州,16%山西,63%贵州 8河南 7云南 6河北 5宁夏 43辽宁2湖南四川

全国:生铁产量（亿吨）中国煤炭资源网图16：全国火电发电量总增长 图17：合成氨产量持续增长

全国火电发电量（亿千瓦时）

7500700065006000550050004500400035003000

合成氨产量（万吨）65.67/29.33914,590万吨/64500万吨5,090万吨/表1：2026年公司在产及联合试运转矿井核定/规划产能合计4590万吨/年资源量 可采储量权益比例 核定产能 静态可采矿井 地区 主要煤种 状态（亿吨）（亿吨）（%）（万吨（年）一矿山西省阳泉市矿区无烟煤7.024.17100850在产49二矿山西省阳泉市矿区无烟煤3.751.41100810在产17新景公司山西省阳泉市郊区无烟煤8.584.6100450在产102平舒公司山西省晋中市寿阳县贫煤、无烟煤3.011.5256.31500在产30开元公司山西省晋中市寿阳县贫瘦煤2.931.14100300在产38景福公司山西省阳泉市盂县无烟煤0.60.257090在产28兴裕公司山西省阳泉市平定县无烟煤0.450.0210090在产2榆树坡公司山西省忻州市宁武县焦煤、气煤3.671.0351500在产21七元公司山西省晋中市寿阳县无烟煤20.2510.48100500在产210泊里公司山西省晋中市和顺县无烟煤9.114.7170500联合试运转94于家庄井田山西省晋中市寿阳县贫煤、贫瘦煤6.24——500手续办理阶段—合计在产产能59.3729.334,590—64合计在建产能500合计产能65.6729.335,090公司公告、国家能源局七元矿已转入生产，泊里矿进入联合试运转，中期增量释放路径较为清晰。20.2510.48500/20262004.71500万吨20264090万吨/4590万吨/6.24500万吨年，公202468表2：七元、泊里及于家庄核定及规划产能合计1500万吨/年种 来源种 来源（亿吨）（亿吨） （万吨/年）公司披露的进展当前状态地区项目主要煤项目 资源量 可采储量 核定/规划产能七元矿 山西省晋中市寿阳县无烟煤收购 20.25 10.48 500 生

2025年末转入生产矿井序列，2026年计划产量约200万吨资产泊里矿 山西省晋中市和顺县无烟煤置换贫煤、

9.11 4.71

联合试运转

2026年6月进入联合试运转并力争年底验收转产于家庄井田 山西省晋中市寿阳公司公告

贫瘦煤

竞拍 6.24 — 500 前期阶段 计划2027年启动建设2026H12025416139602026H1203317668.44%图18：2026H1公司原煤产量同下降2.07% 图19：2026H1公司商品煤销量比下降8.44%500040003000200010000

煤炭产量（万吨）

10%5%0%-5%-10%-15%-20%

70006000500040003000200010000

商品煤销量（万吨）

15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%202579.08%74.59%65.76%末煤销量占比分别为9.44和6.712.51和10.87，16.62%2025160.59元/吨、339.94元/366.75元/202610.42%7.2%图20：2026H1末煤销量占比下降 图21：2025年公司末煤营收占比74.59%100%0%

87% 87% 84%82%83%77%79% 76% 末煤 洗块煤 洗末煤/喷粉煤 煤泥

100%0%

84%84%79%73% 75%70%75%2020 2021 2022 2023 2024 2025末煤 洗块煤 洗末煤/喷粉煤 煤泥图22：2025年末煤毛利占比65.76% 图23：2025年洗块煤及洗末煤位盈利显著高于末煤94% 75%70%94% 75%70%73%63% 66%2020 2021 2022 2023 2024 20250%

末煤 洗块

洗末煤/喷粉煤 煤泥

0

末煤 洗块煤 洗末煤 煤泥吨售价（元/吨）吨成本（元/吨）吨毛利（元/吨）毛利率

120%100%38%100%38%57%34050%36711951680%60%40%20%0%精细化成本管控成效显现，推动煤炭业务毛利率修复。公司持续推进智能化矿“0+5”成本202520.06%453.29元/23.25%至260.18元/吨，成本降幅快于售价降幅，推动煤炭业务毛利率同比提升2.38个百分点至42.60%492.22元/262.68元/46.63%图24：2026H1公司综合吨煤价492.22元吨 图25：2026H1低成本优势支撑司保持较高盈利水平12001000

60%37936537936549%37%29651%33940%26043%47%263605710606 56745349240%

1000800600

47%

36%

54%

36%41%

32%

49%60%50%40%0

30%20%10%0%

0

21%

30%20%10%0% 吨煤售价（元/吨） 吨煤成本（元/吨煤炭业务毛利率

吨煤售价（元/吨）吨煤成本（元/吨）煤炭毛利率90%202515.08%427.55元/266.96元/20.85%160.59元/2026图26：公司末煤售价波动幅度小于市场煤价（元/吨）图27：2025年末煤吨煤毛利160.59元/吨150010000

2021 2022 2023 2024 2025 2026公司末煤销售均价（元/吨）晋城:坑口价(含税):无烟末煤Q6000年度均价（元/吨）秦皇岛港:年度长协价:动力煤(Q5500)年度均价（元/吨）

0

2942942012712031612021 2022 2023 2024 2025吨煤毛利（元/吨）末煤吨煤售价（元/吨） 末煤吨煤成本（元/吨） 中国:阳泉:车板价(含税):无烟末煤(A9-12%,V6-7%,S0.8-1.2%,Q6500)

中国:秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产)洗块煤市场化定价，价格回升贡献盈利弹性。公司洗块煤主要供应山东、河北等地区化工企业。从实际价格表现看，公司洗块煤售价与无烟块煤市场价格走势基本一致，市场化定价特征相对明显。2025年，公司洗块煤售价同比下降24.68%至600.44元/35.14%260.50元/339.94元/20252026图30：洗块煤售价随市场格动（元吨） 图31：2025年洗块煤吨煤毛利339.94元吨1800150012000

2021 2022 2023 2024 2025 2026公司洗块煤销售均价（元/吨）无烟洗中块车板价年度均价（元/吨）

120010000

5955956003733963402021 2022 2023 2024 2025吨煤毛利（元/吨）洗块煤煤吨煤售价（元/吨）洗块煤吨煤成本（元/吨）图32：尿素价格高位回落元吨） 图33：无烟洗中块价格近低修复（元吨）350030002500200015001000中国:山东地区:市场价(主流价):尿素(小颗粒)

25002000150010000中国:阳泉:车板价:无烟洗中块(A9.5%,V6.5%,S0.95%,Q7000)洗末煤主要面向钢铁高炉喷吹需求，售价与喷吹煤市场价格高度联动。80%20222025727.54元吨和66.75元2.23和26.4247图34：公司洗末煤与市场价格走势一致（元/吨）图35：2025年洗末煤吨煤毛利366.75元/吨2500150010000

2021 2022 2023 2024 2025 2026公司洗末煤销售均价（元/吨）阳泉喷吹煤Q6500含税车板年均价（元/吨）河南喷吹无烟煤Q7200长协价年均价（元/吨

1800150012000

7277274123965003672021 2022 2023 2024 2025吨煤毛利（元/吨）洗末煤煤吨煤售价（元/吨）洗末煤吨煤成本（元/吨）图36：2026年247家钢厂高炉工率先升后稳（%） 图37：2026年247家钢厂日均水产量维持高（万吨9085807570651/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12026 2025 2024 2023 2022

1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12026 2025 2024 2023 20223、西上庄项目投运抬升电力规模，成本改善增强盈利贡献2024年河北省全社会用电量达到987025年河北火电发电量为8152×660MW202352.2048.2620232.72026H121.596.81%。图38：河北省全社会用电续长 图39：河北火电发电量整维高位55005000450040003500

3500300025002000150010002002/1/12004/1/12002/1/12004/1/12006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/12020/1/12022/1/12024/1/13000

2018201920202021202220232024河北:全社会用电量（亿千瓦时

发电量:火电:河北图40：2025年公司发电量52.2亿千瓦时92%92%92%92%89%85%86%60504030201002021 2022 2023 2024

93%90%87%84%81%发电量（亿千瓦时） 售电量（亿千瓦时） 供电率度电成本下降推动电力盈利能力提升，电力业务利润贡献明显增强。202513.44%17.4134.12%10.4965.06%6.9218.91个百39.76%20240.34元/0.36元/0.27元/0.22元/0.07元/0.14元/图41：降本推动电力业务利提升 图42：2025年度电毛利升至0.14元千瓦时25201510502021 2022 2023 2024 电力业务收入（亿元）电力业务成本（亿元）电力业务毛利率

50%40%30%20%10%0%

0.420.360.300.240.180.060.00

2021 2022 2023 2024 度电收入（元/千瓦时）度电成本（元/千瓦时）度电毛利（元/千瓦时）

0.180.150.120.090.060.030.00 公司深度报告图43：2025年公司电力业务毛利率位于可比煤企前列0

40%

19%

11%

15%

50%40%30%20%10%0%华阳股份 兖矿能源 盘江股份 新集能源 淮河能源 陕西煤业电力业务收入（亿元）电力业务毛利（亿元）

电力业务成本（亿元）电力业务毛利率20253.487.97%0.64亿23.61%0.9317.50%-0.29亿元，20247.602026H12.219.88%图44：2026H1公司供热量2.21万亿千焦 图45：2025年公司供热业务收入0.64亿元432102021 2022 2023 2024 2025供热量（万亿千焦） yoy

15%10%5%0%-5%-10%

1.000.800.600.400.200.00

2021 2022 2023 2024 供热业务收入（亿元）供热业务成本（亿元）毛利率

20%0%-20%-40%-60%-80%4、钠电商业化落地取得进展，碳纤维推进批量生产验证钠电产业链初步贯通，矿山应急电源实现商业化落地。我国新型储能累计在运装机规模持续提升，政策端亦明确推动新型储能规模化、市场化发展，预计到20271.8—电芯应用4应用端，2026H12图46：我国新型储能累计在运装机规模持续提升900030000新型储能:装机容量:在运:功率（万千瓦）国家能源局表3：公司钠电产业链布局及项目进展项目钠离子电池正负极材料项目钠离子电芯生产线钠离子PACK及储能集成项目实施主体华钠铜能、华钠碳能华钠芯能华钠芯能地点山西转型综合改革示范区潇河产业园区阳泉高新区智能制造产业园阳泉高新区智能制造产业园持股比例各30%100%100%项目产能

2,000目规划正极2万吨、负极1.2万吨

1GWh钠离子电芯 1GWh钠子储能集成主要产品 钠离子电池正极材料、负极材产品特点 低成本、安全、环保当前进展 正负极、电解液多批次样品测试达公司公告、国家能源局

离子电芯应性较好科研院所搭建钠电产学研平台

钠离子电池PACK、煤矿应急电源、工商业储能及新能源储能产品安全性高，适用于储能及应急电源场景模块化储能柜项目完成验收并转化4项实用新型专利；内部推广基本完成，外部市场拓展推进中202522.4513.206.082025年建T1000200吨/图47：全球及中国碳纤维求总体增长 图48：2025年中国碳纤维下游求结构较为多元500

5.3.80% 13.60%70%48.50%7.60%20.8%3.80% 13.60%70%48.50%7.60%20.8%碳纤维:需求量:中国（千吨）

风电叶片体育休闲航空航天碳碳复材压力容器其他赛奥碳纤维 赛奥碳纤维表4：公司T1000级碳纤维项目进入批量稳定生产攻坚期项目 内容项目 内容项目名称 高性能碳纤维项目实施主体 山西华阳碳材科技有限公司地点 大同市云冈经济开发区清洁能源产业持股比例 40%投资金额 约6.08亿元项目产能 200吨/年T1000级碳纤维示产线项目进展 2025年月30日建成投产正式验收前置手续全部办结生产进展 产线已实现全线稳定连续运行，持续提升产品合格率及拉伸强客户验证 已向航天、复合材料企业送样，装备承制单位资格认证进入审核阶当前阶段 由工艺验证向批量稳定生产跨越观察重点 客户认证、订单导入、良率提升、产能利用率及成本控公司公告光伏组件产线已停止生产，飞轮储能对公司业绩影响较小。公司光伏组件业务20257.8959.7%2GW20258—9，2025年66.49图49：2025年公司光伏组件收入同比下降59.7%25201510502022 2023 2024 光伏组件营收（亿元） yoy

250%200%150%100%50%0%-50%-100%表5：公司光伏及飞轮储能项目情况项目光伏组件项目飞轮储能项目实施主体山西华储光电有限公司阳泉奇峰聚能科技有限公司项目基础已建成高效光伏组件生产线已形成飞轮储能产品生产能力持股比例100%49%主要产品高效光伏组件、N型组件飞轮储能系统应用方向分布式、集中式光伏电站电厂调频当前进展2GW组件产线已于2025年8—9月停止生产以订单制和场景化项目为主公司公告5、盈利预测与投资建议煤炭业务：产量方面，七元矿已转入生产矿井序列，泊里矿推进联合试运转及验收转产，中期产量仍具修复空间；价格方面，煤价中枢处于低位企稳阶段，若后续需求改善，煤炭电力业务：2×660MW低热值2GW表6：公司经营业务关键假设202420252026E2027E2028E煤炭业务煤炭产量（万吨）38374161410042004300yoy（%）-16.42%8.44%-1.47%2.44%2.38%煤炭销量（万吨）35543960354737113784yoy（%）-13.32%11.42%-10.43%4.63%1.95%吨煤售价（元/吨）567.05453.29503.56498.56503.58yoy（%）-6.39%-20.06%11.09%-0.99%1.01%202420252026E2027E2028E吨煤销售成本（元/吨）338.98260.18261.86264.82262.91yoy（%）14.67%-23.25%0.64%1.13%-0.72%吨煤毛利（元/吨）228.07193.11241.71233.75240.67煤炭营业收入（亿元）201.54179.51178.62185.04190.54yoy（%）-18.86%-10.93%-0.49%3.59%2.97%煤炭营业成本（亿元）120.48103.0392.8898.2899.48毛利（亿元）81.0676.4785.7486.7591.06毛利率40.22%42.60%48.00%46.88%47.79%电力业务电力业务收入（亿元）20.1117.4117.4918.2418.67yoy（%）295.02%-13.44%0.46%4.30%2.36%电力业务成本（亿元）15.9210.4912.1511.8212.53yoy（%）273.24%-34.12%15.83%-2.70%6.02%电力业务毛利（亿元）4.196.925.346.426.14电力业务毛利率（%）20.85%39.76%30.55%35.21%32.89%供热业务供热业务收入（亿元）0.520.640.640.640.64yoy（%）9.13%23.61%0.00%0.00%0.00%供热业务成本（亿元）0.790.930.930.930.93yoy（%）22.86%17.50%0.00%0.00%0.00%供热业务毛利（亿元）-0.28-0.29-0.29-0.29-0.29供热业务毛利率（%）-53.8%-46.2%-46.2%-46.2%-46.2%其他业务其他业务收入（亿元）28.4316.8916.8916.8916.89yoy（%）-8.96%-40.60%0.00%0.00%0.00%其他业务成本（亿元）27.1315.3915.3915.3915.39yoy（%）-12.50%-43.28%0.00%0.00%0.00%其他业务毛利（亿元）1.301.501.501.501.50其他业务毛利率（%）4.58%8.87%8.87%8.87%8.87%合并利润表预测营业总收入（亿元）250.60214.44213.64220.81226.74yoy（%）-12.13%-14.43%-0.38%3.36%2.69%营业总成本（亿元）164.32129.84121.35126.43128.33毛利（亿元）86.2884.6092.2894.3898.41毛利率（%）34.43%39.45%43.20%42.74%43.40%公司公告基于上述假设，我们预计公司20262028年实现归母净利润分别为30.20/29.94/32.74EPS0.84/0.83/0.912026918日收8.94PE10.7/10.8/9.9表7：公司PE低于可比公司均值，估值具备修复空间（截至2026年9月18日）公司代码公司名称收盘价（元）EPSPE2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E601088.SH中国神华46.232.663.203.163.3117.414.414.614.0601001.SH晋控煤业16.811.091.491.612.0115.411.310.48.4600546.SH山煤国际13.390.591.391.401.5122.79.69.68.9601225.SH陕西煤业25.201.732.232.352.4514.611.310.710.3601699.SH潞安环能15.190.371.261.381.5741.112.111.09.7000983.SZ山西焦煤6.440.210.530.620.6330.412.210.410.2600188.SH兖矿能源19.680.841.942.192.5923.410.19.07.6均值23.611.610.89.9600348.SH华阳股份8.940.470.840.830.9118.910.710.89.9注：除陕西煤业EPS及PE为 一致预测，其他公司EPS及PE均为开源证券研究所测值6、风险提示煤价超预期下行：国内无烟煤价格若超预期下行，则影响公司煤炭业务收入及盈利水平。生产安全事故：公司煤矿若发生重大安全生产事故，则面临停产整顿及产量下降风险。新建矿井投产进度不及预期：若七元矿产能爬坡、泊里矿验收转产进度不及预期，则影响公司煤炭产量增长。新能源新材料产业化进展不及预期：若钠离子电池、碳纤维等项目客户认证及产能爬坡不及预期，则影响相关业务收入及利润贡献。附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028E利润表百万元) 2024A2025A2026E2027E2028E流动资产1530715397174582065420802营业收入 2506021444213642208122674现金1162011882141751707718218营业成本 1643212984121351264312833应收票据及应收账款19631844204316401386营业税及附加 19222159215122232283其他应收款971104913743营业费用 108129104112121预付账款295290302305320管理费用 16831720142315751648存货802751495901465研发费用 928857724816837其他流动资产530520393593370财务费用 499539129-75-266非流动资产6566572008726897450874964资产减损失 -14-24-61-33-37长期投资13271751206124572806其他收益 133164149152149固定资产3000436055368163753337679公允价变动益 -4-2-3-3-3无形资产1325913260143981587917404投资净益 7258656562其他非流动资产2107520941194151863917075资产处收益 01100资产总计8097187405901479516295766营业利润 36733115510751775610流动负债2220922734240792914730025营业外入 3532564647短期借款29233559324134003320营业外出 93121106107111应付票据及应付账款1250011859109491341415594利润总额 3