聚氨酯行业市场前景及投资研究报告：东升西落格局深化供需紧平衡驱动盈利修复

行业深度分析投资评级：买入-A东升西落格局深化，供需紧平衡驱动盈利修复——聚氨酯行业深度2026年8月4日核心结论

引言：2026年初至今，聚氨酯产业链盈利韧性持续兑现——MDI年均价差约1.23万元/吨（同比+5%），峰值达1.60万元/吨；TDI年均价差约1.10万元/吨（同比+26%）；聚醚价差亦从1月的深度亏损大幅修复至7月的显著盈利。7月以来，美伊冲突再度升级推升原油及纯苯成本，叠加全球MDI、TDI主流大厂集中检修（宝思德40万吨MDI+25万吨TDI、东曹瑞安7万吨MDI、巴斯夫美国30万吨MDI、万华烟台110万吨MDI、万华新疆20万吨TDI、甘肃银光15万吨TDI等），供给收缩预期强烈，亨斯迈、万华化学已率先在欧洲、东南亚等市场提价，行业新一轮涨价行情渐行渐近。

从全球龙头财报与战略动向来看，行业正处于"增量不增利→盈利修复"的拐点。

复盘近五年，万华化学营收持续增长，而巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏等海外巨头营收普遍承压，利润端呈现"增量不增利"特征，企业盈利修复诉求强烈。2026年二季度起行情边际回暖——巴斯夫财报显示，MDI、TDI等聚氨酯上游单体量价齐升，上下游盈利同步修复。各龙头最新表态进一步印证了这一趋势：亨斯迈指出2026Q2工业市场需求实现增长，公司于全区域推行提价对冲地缘冲突推升的成本压力；陶氏也表示销售增长主要由价格上涨驱动。

龙头战略层面，"供给向东、需求向新"的趋势愈发清晰。供给侧，巴斯夫等欧洲厂商多次提及欧美天然气等能源价格推高生产成本，中东冲突加剧能源与原料波动，持续挤压盈利，正加速关停欧洲老旧装置（如路德维希港TDI、己二酸等），资本开支坚定向中国等亚洲市场倾斜。需求侧，行业增长重心已从传统建筑保温、家具转向新兴赛道——科思创预测电子领域需求增速将提升近5个百分点至6%以上，EV/BEV（新能源汽车）需求维持约17%的两位数高增速，成为核心增长主线。伴随中美关税、反倾销持续重构全球贸易流向，供需格局改善将直接决定龙头盈利修复空间。

MDI：供需趋紧+地缘催化，价格迎上行契机

需求端：内需以纺服、白电为主，2026H1零售额同比+2%/-12%，6月单月环比显著改善（+3%/+28%）；汽车轻量化（新能源车带动MDI单车用量提升30%）、汽车声学材料（MDI体系渗透率提升）、无醛人造板（新国标GB18580-2025实施）等新兴领域持续拓需求。出口亮眼，聚合MDI上半年出口51万吨（同比+23%），美国反倾销冲击逐步消化，荷兰、土耳其接替美国成为2025、2026H1第一大贸易伙伴，H1出口量同比分别+31%/+67%，新兴市场加速扩容。

供给端：全球产能扩张重心向中国倾斜，2026-2028年新增112万吨中80万吨在国内（万华福建二期技改占70万吨）。海外受能源成本与装置老化掣肘——亨斯迈在财报中坦言，欧美天然气和苯价上涨带来近期盈利压力，欧洲部分装置竞争加剧。国内产能位于全球成本曲线最左端，2026Q2万华烟台装置成本10107元/吨，较同司欧洲装置低超千元，较2025年进一步左移。平衡表显示，2026-2028年全球供需缺口22/22/61万吨，紧平衡延续。

龙头视角：巴斯夫将MDI列为材料板块核心战略产品，正加大在中国上海、法国的产能布局，同时关停欧洲本土老旧装置；亨斯迈认为全球建筑和工业市场复苏后，行业有望回归周期平均盈利，而中东冲突对消费信心与通胀的传导是短期变量。核心结论

TDI：供给聚焦中国+需求复苏，内外缺口助力份额提升

供给端：全球CR5达86%，呈典型寡头格局。海外装置不可抗力频发——科思创德国30万吨装置曾遇不可抗力长期低负荷运行，日本MCNS产能减半，GNFC印度装置突发泄漏停车——2021-2025年全球产能利用率仅74%。2028年前计划新增产能仅61万吨且全部落地中国（巴斯夫上海6万吨、华鲁恒升30万吨、沧州大化25万吨），全球供给重心持续向中国集聚。

需求端：2026H1出口约33.2万吨（同比+24%），体育鞋材TPU、具身智能包覆材料等新兴赛道打开增量。科思创预测2025-2030年全球需求CAGR回升至约4%（2026Q2财报中进一步确认各领域需求温和增长）。2026-2028年全球供需缺口预计为16/26/16万吨，行业维持紧平衡。

龙头视角：亨斯迈在季报中强调，TPU需求趋势积极，将成为2026年增长的重要支撑；科思创则将焦点投向可再生TDI和气候中性MDI，预示未来竞争将向低碳化、差异化延伸。

聚醚多元醇：供给放缓+出口支撑，价格进入上行周期

供给端：国内产能达1069.8万吨，但2026年后新增明显放缓（仅2026年计划87万吨），行业格局分散（CR4≈49%），长期过剩压力逐步缓解。

需求端：出口已成核心压舱石，2025年出口量占总需求近50%；2026H1软泡聚醚出口约159万吨（同比+21%）。巴斯夫正在中国张家港新建TPU装置、扩建Cellasto®聚氨酯弹性体产能，侧面印证跨国巨头对亚洲聚醚下游市场的长期看好。在出口与异氰酸酯配套需求共同拉动下，2026-2028年国内供需缺口预计为26/18/4万吨，紧平衡推动价格触底反弹——7月31日软泡/硬泡聚醚价格较年初+19%/+23%，7月价差较1月大幅改善。

建议关注：万华化学（全产业链龙头，MDI/TDI/聚醚全球成本最低）、华峰化学（聚氨酯原液）、一诺威（聚醚扩产）、沧州大化（TDI）、华鲁恒升（TDI新建）等具备成本优势与产能弹性的核心标的。

风险提示：原材料价格大幅上涨的风险、项目建设进度不及预期的风险、下游需求不及预期的风险、政策不确定性风险、安全生产风险、汇率波动风险等。目录一、聚氨酯：性能优异应用领域广泛，市场稳增亚太份额领先二、MDI：东升西落格局持续加强，地缘催化价格有望上行三、TDI：扰动频发供应紧张加剧，中国成为全球供给中心四、聚醚：产能过剩供给竞争激烈，产品价格进入上行周期五、投资建议1.聚氨酯：性能优异应用领域广泛，市场稳增亚太份额领先证券研究报告1.1.性能优异应用领域广泛，市场稳增亚太份额领先

被称为“第五大塑料”，性能卓越用途多变。聚氨酯（PU），全名为聚氨基甲酸酯，是由多元醇和多异氰酸酯经缩聚反应形成且力学性能优异的高分子材料，可塑性极强。基于氨基甲酸酯基团的化学特性，聚氨酯产品具备性能可调范围宽、适应性强、耐磨性能高、机械强度大、粘接性能强、弹性突出，具有复原性优良、低温环境柔性好、耐候性好以及使用寿命长、耐油性、耐热性、耐生物老化等其他塑料产品无法比拟的特点，被称为“第五大塑料”。图表：聚氨酯被称为“第五大塑料”图表：聚氨酯市场性能优异、应用广泛棒状线段:大分子二异氰酸酯硬段，应用领域主要二异氰酸酯关键性能隔热保温、抗压强度硬质泡沫MDITDI珠串状线段:二异氰酸酯偶联聚醚软段，二者交替连接，最终聚合得到的高分子材料同时兼具柔性与刚性、弹性与结构强度软质泡沫缓冲性、回弹性CASE（涂料、胶粘剂、密封剂、弹性体）两者（高性能体系以

耐久性、粘附性MDI为主）

、耐化学腐蚀性强界面结合力、机械增强性复合材料MDI生物相容性、可调降解性生物医用聚氨酯纯MDI资料：中国聚氨酯工业协会，《AnoverviewofadvancesinMDIandTDIbasedpolyurethanes:Chemistry,properties,andapplications》DariushFelekari，国投证券证券研究所1.1.性能优异应用领域广泛，市场稳增亚太份额领先图表：MDI/TDI是聚氨酯的核心原料，与聚醚配套使用

聚氨酯通常由异氰酸酯与二元醇反应生成，鉴于柔性与刚性。聚氨酯形成过程中，二异氰酸酯MDI/TDI与聚醚/聚酯二元醇反应，形成线形嵌段聚氨酯，其中二异氰酸酯构成硬段，含羟基的分子构成软段聚氨酯，两种片段的化学性质、相互作用和微相分离决定了聚合物的力学和化学性能。一般来说，硬段作用在于可逆交联反应，而软段赋予系统弹性和灵活性。聚氨酯的许多性质，如玻璃化温度、熔点、模量、弹性、抗张强度、吸水性等，均可以通过调整硬段和软段的种类、比例来实现，性能设计灵活。聚氨酯上游主要是各类化工原料，中游主要为聚氨酯树脂，包括MDI、TDI、聚醚多元醇和聚酯多元醇，下游为聚氨酯制品，主要包括泡沫体系（硬泡、软泡）和CASE体系（涂料、胶粘剂、密封剂、弹性体）两个主要体系。聚合MDI纯苯甲醇苯胺甲醛MDA粗MDI硬泡软泡纯MDI合成气光气建筑家具弹性体液氯TDI涂料浆料甲苯硝酸汽车NDT甲苯二铵服装医疗粘合剂PPG聚醚多元醇丙烯环氧丙烷密封剂氨纶PTMEGBDO鞋类电石甲醇氯气苯乙炔甲醛鞋底原液聚酯多元醇醇酮硝酸己二酸资料：华经产业研究院，国投证券证券研究所1.1.性能优异应用领域广泛，市场稳增亚太份额领先图表：全球聚氨酯产品以软硬泡沫为主（2024）

图表：家具及内饰、建筑、汽车是聚氨酯核心应用方向（2024）

主要应用于家具及内饰、建筑、汽车领域。聚氨酯产品以泡沫为主，占55%的产品份额，其终端应用覆盖家具家电、建筑节能、汽车轻量化、冷链保温、新能源与纺织鞋材等核心领域。10%5%15%30%15%软质泡沫硬质泡沫涂料35%家具及内饰建筑汽车胶粘剂和密封剂弹性体电子家电鞋类20%20%

市场规模稳步扩张，亚太地区份额最大。据FortuneBusinessInsights，2025年全球聚氨酯市场规模预计为961亿美元，并将从2026年的1010亿美元增长到2034年的1484亿美元，预测期内CAGR为4.4%。分地区来看，据FortuneBusinessInsights，亚太地区以2025年447.2亿美元的规模和2026年473.1亿美元的规模主导市场，在收入和销量方面占据全球聚氨酯市场的主要份额，其中中国聚氨酯市场预计到2026年将达到276.1亿美元，保持自身最大市场地位。25%25%图表：全球及中国聚氨酯市场规模逐年上升图表：预计2026年中国仍为聚氨酯行业最大消费国全球市场规模（亿元）中国市场规模（亿元）15%占比（%，右轴）中国27%7000600050004000300020001000060%日本4%4%50%40%30%20%10%0%印度北美欧洲2%2%南美洲中东和非洲其他21%2021202220232024

2025H124%资料：Growingglobalinsights，观研报告网,美思德公司年报，FortuneBusinessInsights，国投证券证券研究所1.2.

复盘全球龙头策略，展望行业未来趋势

复盘过往五年，全球五大聚氨酯龙头经营表现分化。万图表：从巴斯夫战略看供给侧转型趋势华营收持续增长，其余海外企业营收有所下滑；利润端行业普遍承压，呈现“增量不增利”特征，企业盈利修复诉求强烈。26Q2行情呈现边际回暖，参考巴斯夫经营分析，MDI、TDI等聚氨酯上游单体量价齐升，上下游盈利同步修复。聚氨酯相关业务板块公司近期市场评述投资/新建（2023年后）关停/剥离（2023年起）未来策略TDI：路德维希港TDI装置关停（2023）己二酸：路德维希港己二酸装从26Q2经营情况来看，价格在几乎所有业务领域大幅上涨，尤其MDI和氨；销量显著改善（环氧丙烷价值链、氨、MDI、该部门是巴斯夫产业链上游核心板块，产能趋势：欧洲本土持续老旧装置关停（TDIMDI：法国查尔维尔新建世界级装置（2024）；加来MDI产能扩建（2020–2026）己二酸：路德维希港新装置（2027）PA66：法国查尔维尔巴斯夫合资装置扩产（2025）；上海新建己内酰胺工厂（2025）材料-单体事业部（MDI、TDI、环氧丙烷、丙烯腈等）置、配套盐水装置关停（2023

、己二酸、丙烯腈、氯碱）；资本开支向亚洲倾斜，在中国上海、法国新建、扩建MDI、聚酰氨产业链：两套氨装置、己内

胺一体化产能，区域产能东移–2025）酰胺、氨回收装置关停（2023）；路德维希港丙烯腈装置关停（2023–2026）无机化学品：路德维希港氯碱

品包装）厂关停（2025）战略方向：大力推广低碳足迹LowPCF/ZeroPCF、可再生原料产品，抓住下游客户碳中和需求；发力食品级聚酰胺新材料（Ultramid®H食

供给端展望：厂商布局重点向中国聚焦。企业加大国内上下游一体化配套资本开支，产能扩张锚定中国市场；反观欧洲厂商经营痛点突出，厂商多次提及欧美天然气等能源价格推升聚氨酯生产成本，叠加中东冲突加剧能源与原料价格波动，持续挤压盈利，加速区域内老旧产能出清。PA66）巴斯夫从26Q2经营情况来

聚氨酯：中国张家港新建TPU装置（2023）看，价格小幅改善，主要在材料-高性能材料事业部（工程塑料、聚氨酯TPU等）®战略方向：推进塑料全生命周期循环经济，发力轻量化、耐高温高性能材料；布局生物基、可降解特种塑料。产能趋势：在中国上海、张家港、马来西亚、印度持续扩建聚氨酯、工程塑料；仅剥离少量功能化学品业务。Cellasto

（聚氨酯弹性体产功能化学品：将Neopolen

业®品）：上海产能扩建PUsystems（聚氨酯系统料）业务；销量小幅增长（工程塑料、热塑性聚氨酯TPU）（2025）；印度达海聚氨酯产

务出售给KnaufIndustries（2023）能扩建（2025）工程塑料：马来西亚关丹Ultramid

PA、Ultradur

PBT®®装置扩容（2023）

需求端展望：行业增长重心转向新兴赛道。2023年至今，头部厂商持续跟踪建筑地产复苏态势，但板块改善幅度有限，传统保温、家具需求难以拉动行业总需求显著上行。行业增长重心转向新兴下游：据科思创预测，电子领域需求大幅提升，预计2026E增速至6%以上，较2025年提升近5个百分点；EV/BEV需求维持两位数高增速，2026E达约17%，为核心增长主线。伴随中美关税、反倾销持续重构全球贸易流向，全球供需格局将显著影响企业盈利修复空间。图表：万华化学聚氨酯业务营收CAGR最高图表：科思创聚氨酯业务经营利润收缩幅度最小2021

2022

2023

2024

2025

2026H1

CAGR(%，右轴）2021

2022

2023

2024

2025

2026H1

CAGR(%，右轴）15006%4%200150100500%2%0%1000-50%-100%-150%-200%-2%-4%-6%-8%50000万华化学巴斯夫科思创亨斯迈万华化学巴斯夫科思创亨斯迈陶氏-50-100陶氏资料

：iFind，公司官网，公司公告，国投证券证券研究所（注：CAGR为2021-2025年数据，万华化学部门盈利情况采用按毛利占比折算后的营业利润；巴斯夫采用部门EBITDA、亨斯迈采用经调整EBITDA、科思创与陶氏采用EBIT）图表：全球主要生产商对2023至今聚氨酯市场的评述当下短期长期当下短期长期当下亨斯迈：建筑季节性需求

亨斯迈：中国需求承压直至

亨斯迈：关税长期利好美国趋弱叠加关税不确定性影

贸易确定性出现。

市场对公司的需求，2024年短期长期亨斯迈：汽车需求有所改善；

科思创：高效节能材料的发

科思创：预计MDI和TDI市欧洲和美洲的非建筑业需求也在

展，可为未来的MDI需求市场

场长期平均增速分别在6%持续改善中。更低的固定成本部

贡献1-2个百分点的增速。分抵消了MDI产品销售利润同比

亨斯迈：展望2023年，全球

陶氏：全球多个市场面临通科思创：EMLA及亚太地区销量增

亨斯迈：当前大多数MDI下

科思创：预测长期MDI市场长，其中EMLA在建筑、家具和电

游应用领域厂家的MDI库存

需求量年均增速6%，MDI器行业需求增长强劲，亚太地区在

水平都处于低位，预计在接

和PC材料需求量增长将受家具、汽车和建筑领域显著增长。

下来的几个季度里将继续看

益于建筑保温和新能源汽车北美地区建筑行业销量略增，但家

到复苏和适度增长，特别是

行业。和3%-4%。响订单；亚洲弹性体/胶粘

科思创：中国对美MDI/TDI

中国MDI对美出口约占美国剂涂料/汽车需求有所增长

关税约177%、聚醚约52%；

需求20%，中国出口减少有下滑的压力。尤其北美的建筑领域需求仍

胀压力，这种情况将在更长将继续承压；欧洲地区面临

时间内持续。全球汽车产量高企和不稳定的能源成本。

有望稳定增长，公司高价值高通胀压力抑制消费支出，

聚氨酯系统和三元乙丙橡胶。高额关税将使得货源滞留亚

助于公司产品价格修复、盈太/转而流入欧洲市场，持

利改善；全球建筑和工业续压缩区域价差与盈利水平

市场复苏后，行业有望回23Q123Q223Q324Q124Q224Q325Q1具、汽车和电器行业销量仍在下滑

在建筑领域。日本和中东对。喷涂的需求增长强劲。亨斯迈：需求适度改善，美洲&欧洲地区市场份额增加。美洲MDI需求恢复至2022年同期水平。。归周期平均盈利。需求市场受挫。技术助力于车辆的轻量化。科思创：二季度经济持续疲软，全球需求疲弱。陶氏：本季度显著把握住了包装、电子、家居和个人护理领域需求增长的机会。建筑和耐用消费品市场在2024年不太可能有显著变化。万华化学：上半年全球聚氨酯行业需求保持增长态势，特别是冰冷、汽车等市场需求保持增长，海外建筑行业投资需求好转，部分海外装置出现供应波动，纯苯价格持续高位，对聚氨酯产品价格产生推涨效亨斯迈：美欧亚三区域需求均弱于预期；全球建筑趋势持续低迷，美洲欧洲汽车市场需求走弱。亨斯迈：关税长期利好美国市场对公司的需求；全球建筑和工业市场复苏后，行业有望回归周期平均盈利。25Q225Q3亨斯迈：市场需求疲软，尤其在美洲市场。中国和欧洲市场的需求正在不断改善。亨斯迈：分季度来看，Q2是

亨斯迈：Q4需求受季节性压

亨斯迈：中长期来看盈利取转折点，销量有所修复，但

力；中国MDI价格或因集中

决于区域供需；全球建筑和主要市场的情况上半年并未

计划检修改善；欧洲预计持

工业市场复苏会带来大幅改万华化学：上半年全球聚氨酯市场需求同比基本持平，环比处于回升态势；受欧美需求放缓、国内房地产不景气等因素影响，全球聚氨酯需求整体处于恢复之中。出现巨大改变；建筑、工业

续价格承压。、汽车市场的销售仍具挑善。战；欧洲竞争加剧。应。亨斯迈：市场需求疲软，美洲

亨斯迈：中国房地产利率在亨斯迈：建筑和工业市场处于较稳亨斯迈：中长期来看，美联储和欧洲央行的降息，加上中国政府的刺激政策，全球业务组合产生积极影响（主要是建筑市场）。亨斯迈：本季度美洲、亚洲

亨斯迈：Q1为需求最弱季

科思创：新能源汽车市场需求表现强劲，欧洲走

度；2026年初欧洲MDI定价

（EV/BEV）维持两位数较弱；全年来看市场未出现巨

开始改善，但欧美天然气和

高增速，电子板块增速预市场尤为明显。下滑，通常意味着随后中国MDI需求会有回升，但我们不会过度依赖这个点。定的低谷期。建筑和工业市场低迷状况预计将持续到淡季第四季度。大改变，欧洲竞争加剧。苯价上涨带来近期盈利压

计提升近5个百分点；公司巴斯夫：在当前的利率政策环境以及地缘政治风险增加的情况下，宏观经济前景仍然极具不确定性。尤其是原材料价格的上涨可能拖累需求和利润率。陶氏：2025全年需求下降，

力。EMEAI和拉美领跌，尤其在耐用消费品和工业应用领域需求走弱。预期2026年各领域需求温和增长。25Q426Q126Q2亨斯迈：欧洲四季度价格获得

陶氏：预计第一季度工业和

科思创：未来焦点会是可再一些温和增长；有迹象表明MDI

耐用品需求将继续疲软，但

生的TDI和气候中性的MDI价格已经触底或已经很接近触底

建筑、汽车和消费电子等领巴斯夫：本季度量价齐跌，全年销

亨斯迈：Q1为季节性低需求

亨斯迈：全球建筑和工业市亨斯迈：建筑和工业市场同

亨斯迈：Q2为季节性需求更

亨斯迈：回归周期平均盈利比改善，汽车走弱；中东冲

强季度，提价同时带来全球

的时间取决于全球供需平量增长，价格受挫是主要拖累。亨斯迈：建筑和工业市场处于低谷期；美国需求小幅改善，中国房地产弱+近年大量产能投放拖累复苏。季度。场逐步复苏，汽车需求稳定增长。。突推升欧洲能源成本及全

盈利改善。球苯价，公司通过全区域提价应对。衡情况及建筑工业市场持续复苏进度；公司将关注中东冲突对消费信心/通胀/利率影响。。域早期释放积极信号。陶氏：基于多区域降息带来的财政条件改善，部门预期需求改善。科思创：2023年建筑业下滑最

科思创：展望2024，预计电为突出，家具领域同比总体持

动汽车行业增长率接近29%，平，电子领域同比略有下降，汽

预计建筑业再次萎靡2.5%；亨斯迈：本季度工业市场需求实现增长；公司于全区域推行提价，以对冲地缘冲突反复推升成本及异常暖气候造成欧洲天然气成本大幅上行带来的压力。亨斯迈：回归周期平均盈利仍依赖建筑市场持续复苏+全球供需平衡；TPU需求趋势积极支持2026增长。车领域实现正增长。预计电子行业增长率1.5%。23Q424Q4万华化学：2023年全球聚氨酯

亨斯迈：预计2024年Q1产品及其原料产品市场依然面临国内

价格和销量都将逐步同比改需求逐渐恢复、外需依然疲软的

善，增幅可能在个位数；亚复杂局面，但下游需求在冰箱

洲销量由汽车领域驱动，欧冷柜、汽车行业、无醛板、氨

洲汽车和保温材料行业正在纶行业带动下，全年依然实现

逐步复苏；北美主要仍将围陶氏：销售增长主要由当地价格上涨驱动，销量受中东冲突影响下降，工业市场应用量增被部分抵消。小幅增长。绕住房。资料：各公司官网，天天化工网，国投证券证券研究所2.MDI：东升西落格局持续加强，地缘催化价格有望上行证券研究报告2.海外新增有限格局向好，供需缺口驱动价格上行

MDI是重要异氰酸酯，核心聚氨酯材料。MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）是由异氰酸酯、多元醇及助剂合成的聚氨酯材料，凭借优异性能、多样品种与广泛用途，成为发展最快的合成材料之一，根据官能度与是否改性，可分为纯MDI、聚合MDI、改性MDI等。其中，纯MDI多用于TPU、氨纶、浆料行业；聚合MDI多用于白色家电、胶黏剂、管道等领域。图表：MDI可分为聚合MDI、纯MDI、改性MDI图表：纯MDI与聚合MDI的官能团不同MDI类型MDI描述形态（25℃）——未改性MDI的统称或一般称呼由不同MDI异构体单体和高分子聚合体组成，也称为PMDI商业级的单体MDI产品，也称为4,4'-MDI或mMDI，其中包含约98%的4,4'-MDI，其余2%的成分由2,4'-MDI和2,2'-MDI组成4,4’-二苯基甲烷二异氰酸酯（纯MDI）聚合MDI纯MDI半透明棕色液体白色固体改性后的纯MDI或聚合MDI，具有增改性MDI

加最终聚合物性能的多样性能。各生产商有各种针对特定应用的产品白色固体或液体，取决于配方多苯基甲烷二异氰酸酯（聚合MDI）资料：《纯MDI精馏塔生产MDI-50产品质量稳定性研究》王文波，《软段结构对基于聚合MDI聚氨酯性能的影响研究》陈杰，智研咨询，国投证券证券研究所2.海外新增有限格局向好，供需缺口驱动价格上行图表：MDI光气法工艺流程甲醇

主流生产工艺为光气法，技术壁垒高筑。根据天一氧化碳氢气甲醇天化工网，目前国内外MDI的主流生产工艺为液相光气法，也即万华化学采用的工艺。光气法流程中，一氧化碳于氯气在活性炭催化下生成光气，与苯胺和甲醛生成的MDA混合物反应生成粗MDI，再进一步分离出纯MDI和聚合MDI，比例约在4:6到3:7之间。光气法中又可细分为气相光气法与液相光气法，若反应均在惰性溶剂中进行则为液相法，若胺在惰性气体或惰性溶剂的蒸气中气化、进行光气化反应，则为气相法。光气法具备极高的生产技术壁垒，生产过程反应剧烈、难以控制，副产物氯化氢易腐蚀设备，对生产设备要求极高；反应所需的光气和氯气均为剧毒物质，且在产物中易产生难以分离的可水解氯化物影响产品性能，技术难度大。非光气法合成目前尚处于研究阶段，难以实现大规模工业生产。甲醛氮气氨气光气空气MDI生产装置一氧化碳氯气纯MDIMDI-50粗MDI2,4’-MDI聚合MDI苯胺盐酸MDA甲醛氯气纯苯硝酸原盐硝基苯氢气烧碱苯胺副产盐水氧气氢气资料：天天化工网，国投证券证券研究所2.1.海外产能扩而不振，东升西落格局加强

MDI供给侧呈寡头格局，对价格影响更为显著。据隆众资讯、百川盈孚、天天化工网等对全球MDI产能的统计，当前全球仅8家企业实现MDI产业化量产，全球行业CR5高达90%，呈现高度寡头格局，供应商对价格影响力大。复盘历史价格与价差走势可见，供给端变动是MDI价格走势的核心决定因素。2026年内，中东冲突升级以来，全球MDI供给格局不断收紧，据百川盈孚与慧聪化工网消息，7月万华匈牙利宝思德化学（40万吨/年）、东曹瑞安（7万吨/年）、巴斯夫美国（30万吨/年）陆续进入检修，8月万华烟台装置（110万吨/年）预计停车，多套装置集中检修推动全球供给收缩。截至7月31日，纯MDI、聚合MDI价格分别达约2.05万元/吨、1.79万元/吨，处于年内56%、67%分位；MDI（加权价）-纯苯-煤炭价差约1.27万元/吨，处于年内65%分位。图表：供给端变动是MDI价格变动的核心驱动力MDI加权价差（MDI-0.67*纯苯，元/吨）MDI加权价（元/吨）4000035000300002500020000150001000050001）全球MDI产能由2016年底的771.5万吨增至2019年底的880万吨全球MDI产能由2004年底的2）贸易冲突下，需求端全球MDI产能由2010年底的544.5万吨增至2016年底的771.5万吨297.2万吨增至2008年底的526.3万吨支撑不足2026e：16Q4-17Q4：20H2-2021：科思创、万华烟台、巴斯夫美国等装置事故；大量装置进入集中检修期；美国飓风影响下的停工能源成本高企，海外供给收缩；供需缺口预期驱动涨价疫情影响减弱全球需求复苏；美国极端寒潮导致停产；国内双碳+限电+能耗双控政策0资料：Bloomberg，iFind，百川盈孚，隆众资讯，国投证券证券研究所图表：2020-2028e全球MDI供给侧复盘及预测公司区域亚太亚太亚太EMEA基地位置中国宁波中国烟台中国福建匈牙利

BC202012060202112011002022120110402023120110402024120110802025150110802026e150110150402027e150110150402028e150110150402.1.海外产能扩而不振，东升西落格局加强万华化学0303535404040合计210602656030560310603506038060450604506045060亚太亚太EMEAEMEAEMEA美洲中国上海日本777777777德国Brunsbuttel404040404040404040

供给侧扩产势头趋缓，供给重心持续向国内转移。据隆众资讯、百川盈孚、天天化工网及各公司公告、公开消息统计，截至2025年全球共有1116.5万吨MDI产能，2026至2028年分别预计新增92万吨、10万吨、10万吨，2026年后新增产能有限；新增产能中70万吨为万华化学2026年预计投产的福建MDI技改项目产能（截至2026年6月暂无投产公告），占未来三年总新增产能的63%。当前万华化学以380万吨/年产能居世界首位，扩产后预计将达450万吨/年，市占率从34%提升至37%，龙头企业领军地位稳固。拉长维度看，至2030年仅科思创规划上海66万吨新建装置，虽然产能规模较大，但项目投产周期较远，存在较强不确定性；即便如期落地，也将进一步巩固中国全球供给中心地位。科思创德国Krefeld-Uerdingen202020202020202020西班牙美国171717171717171717333333333333333333合计177191771917719177191771917730177301773017740亚太亚太亚太EMEA美洲中国上海中国重庆韩国丽水比利时404040404646464646巴斯夫亨斯迈252525252525252525656565656565656565美国303838383838606060合计合计179351873518735187351933520438.54422638.54422638.54423638.544亚太EMEA美洲中国上海荷兰4747474747美国5050505050505050501321913219132191321913219132.519132.519132.519132.519EMEAEMEAEMEA美洲德国葡萄牙Estarreja沙特181818181818181818陶氏东曹404040404040404040美国343434343434343434合计合计111401114011140111401114011140111401114011140亚太亚太日本中国浙江瑞安77777777747414747474747474747锦湖三井亚太韩国伊朗4141616161617171伊朗KaroonEMEA444444444图表：扩产后万华化学市占率有望进一步提升国内合计（万吨）3410391+50964+63431+401004+404310477+461075+46521.5+44.5591.5+70591.50601.5+10图表：万华化学产能居世界首位国内当年净增加（万吨）全球合计（万吨）4%

0.3%901+201029+251116.5

1208.5

1218.5

1228.5+41.5

+92

+10

+100.4%4%5%5%全球当年净增加（万吨）万华化学巴斯夫科思创德

万华烟台

万华福建

万华匈

万华福

万华宁

万华福

锦湖三

巴斯夫万华化学巴斯夫9%10%国+50+40牙利BC+5建+40波+30建+70（26Q2

（27年5

（28年1投产）

月投

月投锦湖三

巴斯夫

巴斯夫

巴斯夫井+10上海+1034%37%Brunsbuttel+20科思创科思创亨斯迈11%亨斯迈万华匈牙利BC+512%井+20重庆+6

上海+11

美国+22陶氏陶氏扩产/关停项目说明（万吨）（26Q3投产）锦湖三井日本东曹伊朗Karoon锦湖三井日本东曹伊朗Karoon巴斯夫美国+8亨斯迈上海15%16%+3.518%19%亨斯迈荷兰-3资料

：各公司官网，公司公告，隆众资讯，百川盈孚，天天化工网，前瞻经济学人，上海市应急管理局，涂料采购网，国投证券证券研究所2.1.海外产能扩而不振，东升西落格局加强图表：海外天然气价格波动较中国更剧烈图表：海外电价波动大，成本高

海外产能易受能源成本掣肘，美欧老旧装置存在缩量预期。另一方面，尽管行业存在海外扩产计划，但实际落地存在不确定性。当前海外MDI产能运行面临多重约束，欧洲受天然气等能源价格波动影响，生产成本高企，日韩能源资源禀赋不足，装置经济性受限，美欧部分装置投产年限久远，设备老化、易受寒潮等影响，运行稳定性偏弱，存产能缩减预期。WorldBank：天然气：价格：欧洲（月）(环比/百分比变化)WorldBank：天然气：价格：美国（月）(环比/百分比变化)IMF：天然气：出口价格：印尼→日本（月）(环比/百分比变化)LNG：市场价：中国（日）(变频月平均值)(环比/百分比变化)2016年

2017年

2018年

2019年

2020年2021年

2022年

2023年

2024年

2025年1501005000000000000000-50-100欧洲中国美国日本图表：中国MDI行业产能利用率高于全球图表：MDI全球产能持续扩张但开工率下滑全球行业产能利用率（%）产能（万吨）行业开工率（%，右轴）

国内产能利用率高于全球，进一步增强规模优势。据科思创数据，全球MDI开工率2022-2025年均为84%，且随产中国行业产能利用率（%）1400120088%86%84%82%80%78%万华化学聚氨酯板块产能利用率（%）能增加呈波动下降趋势；反观国内，中国MDI行业产能运

1000行约束少，产能利用率在过去四年中均高于全球行业产能利用率，达89%，有助于国内产能达成规模优势。110%100%90%供给端CAGR2-4%800600400200080%70%20212022202320242025资料：iFind，钢联数据，公司公告，科思创，隆众资讯，国投证券证券研究所（注：能源价格单位均换算为元/兆瓦时）2.1.海外产能扩而不振，东升西落格局加强

国内产能位于成本曲线左侧，能源成本及工艺优势显著。据我们测算，2026Q2国内万华烟台装置为全球成本谷底，达10107元/吨，较同公司欧洲装置成本11401元/吨低超千元，更大幅领先其他美国、欧洲、日韩装置成本。对比2025年，国内天然气、电价均保持稳定或微降趋势，同期欧洲天然气、欧美电价则实现上涨，其中欧洲能源价格涨幅更是达到+32%、+10%；中国地区装置在成本曲线上实现左移，在全球产能排序中成本竞争力持续提升。图表：国内产能具备能源成本及工艺优势，位于成本曲线左端图表：位于中国地区的装置较2025年普遍左移，系地区成本优势提升2025万华烟台万华宁波万华福建科思创上海陶氏德国科思创美国巴斯夫重庆科思创西班牙巴斯夫美国东曹日本巴斯夫上海陶氏美国亨斯迈上海科思创德国科思创日本陶氏沙特2026Q2万华烟台科思创美国亨斯迈荷兰万华宁波巴斯夫重庆巴斯夫比利时万华福建巴斯夫美国陶氏葡萄牙巴斯夫上海亨斯迈美国陶氏德国亨斯迈上海巴斯夫韩国科思创西班牙陶氏沙特东曹日本锦湖三井韩国万华匈牙利BC陶氏美国科思创德国科思创上海科思创德国科思创日本万华匈牙利BC巴斯夫比利时亨斯迈美国陶氏葡萄牙亨斯迈荷兰巴斯夫韩国锦湖三井韩国科思创德国成本优势5646元/吨1600014000120001000080006000400020000最高成本成本优势5879元/吨最高成本其他欧洲装置最低成本16000万华欧洲

美国装置装置成本

最低成本其他欧洲装置最低成本14000120001000080006000400020000其他中国装置其他中国装置万华欧洲装置成本万华中国装置成本万华中国装置成本美国装置最低成本最低成本最低成本中国地区装置左移0

110

260

340

370

405

445

485

545

578

631

669

719

744

784

818

858

905

970

988

100710241085110511120110

260

340

373

411

441

476

516

556

606

666

719

759

793

833

880

945

963

982

999

1060

1080

1087

1112公司产能（万吨/年）公司产能（万吨/年）对应能源价格对应能源价格对应原材料价格（含税）对应原材料价格（含税）天然气欧洲电价欧洲天然气欧洲电价欧洲原料煤苯胺（元/吨）7168燃料煤国内（元/立方米）3.9美国国内（元/度)0.71美国原料煤（元/吨）724苯胺（元/吨）9585燃料煤（元/吨）986国内（元/立方米）3.9美国国内（元/度)0.65美国（元/吨）（元/吨）（美元/百万英热）

（美元/百万英热）12

3.5（欧元/兆瓦时）

（美分/千瓦时）86

8.6（美元/百万英热）

（美元/百万英热）16

3.0（欧元/兆瓦时）

（美分/千瓦时）95

8.8617957资料：Wind，iFind，钢联数据，各公司公告，环评报告，EIA，ENTSO-ETransparencyPlatform，国投证券证券研究所2.2.全球消费稳步提升，中国需求引领成长图表：全球MDI消费维持正增长中枢图表：亚太地区是MDI核心消费区域

MDI全球消费长期维持正增长中枢，需求稳定增长。MDI需求具备长期稳定增长韧性，历史上在2001年互联网泡沫、2008年金融危机、2020年新冠疫情及2022年能源危机冲击下虽出现低增速乃至负增长，但均于次年迅速修复回正，据科思创数据，2025年全球MDI消费量902万吨，其中2019-2024年CAGR为4.2%，高于同期全球GDP平均增速2.5%，预期2025-2030年CAGR将达5%。6%24%亚洲-太平洋45%欧洲北美中东和非洲25%图表：中国MDI消费量增速远高于GDP增速图表：全球MDI消费量增速高于GDP增速

中国是第一大消费国，市场规模高速增长。据Businessresearchinsights报告，MDI的消费市场主要包括亚太、北美、欧洲、中东和非洲市场。亚太市场是全球MDI核心市场，2025年占全球需求约45%，其中中国贡献近35%，为第一大增长引擎，消费量21Q2-25Q4的平均季度增速为4.9%，高于同期国内GDP平均增速1.2%。纯MDI（万吨）聚合MDI（万吨）同比（%，右轴）中国GDP环比（%，右轴）消费量（万吨）同比（%）（右轴）15060%40%20%0%全球GDP实际增速（%，右轴）15001000500015%10%5%100500需求量CAGR5%-20%-40%0%-5%资料

：Businessresearchinsights，科思创，隆众资讯，百川盈孚，国投证券证券研究所（注：亚太地区消费占比为2025年数据，纯MDI、聚合MDI下游占比为2024年数据）2.2.全球消费稳步提升，中国需求引领成长

传统国内消费以纺服、白电为主，新兴需求快速崛起。纯MDI多用于TPU、氨纶、浆料等领域；聚合MDI下游白电隔热用料占比过半，此外人造板胶黏剂、建筑领域、汽车领域需求分别占14%、10%、9%，无醛板、汽车轻量化与静音市场的迅速发展将带动MDI消费增长。

①纺服与家电零售市场边际向好，年中迎来传统旺季。2026年国内纺服、家电相关商品零售额同比+2%/-12%，出口额/出口量同比-11%/+31%；随着年中旺季到来，6月国内纺服、家电相关商品零售额环比分别+3%/+28%，出口额/出口量环比分别+17%/+3%。相关领域零售额的回升有望带动MDI需求回暖，分别利好纯MDI纺服领域与聚合MDI家电领域的需求修复。图表：纯MDI应用重点聚焦纺服市场图表：国内家用电器和音像器材类商品零售类值6月环比+28%图表：国内服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值6月环比+3%10%服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值（亿元）家用电器和音像器材类商品零售类值（亿元）环比（%,右轴）环比（%,右轴）200015001000500030%20%10%0%-10%-20%-30%150010005000100%80%15%37%TPU60%氨纶40%20%浆料0%-20%-40%-60%鞋底原液其他18%21%图表：家用电器出口数量6月环比+3%图表：纺织服装、服饰业出口交货值6月环比+17%图表：白电市场占聚合MDI下游比例过半1%1%出口交货值:纺织服装、服饰业（亿元）环比（%,右轴）家用电器:出口数量（万台）环比（%,右轴）9%5000030%20%10%0%白色家电胶黏剂管道400300200100020%10%0%-10%-20%-30%-40%10%400003000020000100000建筑相关汽车51%13%-10%-20%其他集装箱14%资料：iFind，隆众资讯，天天化工网，Businessresearchinsights，科思创，隆众资讯，百川盈孚，国投证券证券研究所2.2.全球消费稳步提升，中国需求引领成长图表：国内人造板产量2024年有所回升

②人造板无醛化发展，贡献MDI需求新增量。胶合板产量（亿立方米）纤维板产量（亿立方米）刨花板产量（亿立方米）主要人造板产量同比（%，右轴）

在人造板制造过程中，以聚合MDI制成的木材胶既不含有甲醛成分，同时具备很高的胶合强度，能够有效提升无醛人造板板材内的结合强度和静曲强度。尽管人造板产量受下游房地产影响，2017年后整体呈波动下行态势，但2010–2022年10.80.60.40.2030%20%10%0%国内产量仍保持2.6%的CAGR。

随着国家强制性标准GB18580-2025《室内装饰装修材料

人造板及其制品中甲醛释放限量》于2025年6月1日正式实施，我国人造板环保管控全面升级，无醛板等高端环保制品的产销量有望加速增长，进一步打开聚合MDI在人造板领域的应用空间。据共研产业研究院，2026、2031年中国MDI胶市场规模分别预计达96、155亿元，CAGR达10.1%。-10%-20%图表：人造板及其制品甲醛释放量分级甲醛释放限量等级限量值≤0.124≤0.050≤0.025标识E1E1级E0级E

级E0NFENF资料：iFind，隆众资讯，天天化工网，国投证券证券研究所2.2.全球消费稳步提升，中国需求引领成长

③以塑代钢，新能源汽车轻量化带动聚氨酯及其材料需求。在我国汽车产业蓬勃发展的进程中，能源安全与节能减排方面所面临的挑战日益凸显。在此背景下，汽车轻量化作为一项关键的技术手段，可以有效降低燃油消耗并且减少二氧化碳排放，目前已成为推动汽车产业可持续发展的重要方向之一。MDI下游聚氨酯可用于白车身（基础车身结构，汽车整体重量的主要组成部分）、仪表盘外壳、车门隔音层等汽车工业场景，产品形式包括硬泡、软泡、弹性体、复合材料等，种类繁多，替代市场广阔，电动车中用量更高。据智研咨询，新能源汽车轻量化需求带动MDI单车用量提升30%。在我国汽车总销量提升、新能源车渗透率不断增长的情况下，MDI使用量有望不断攀升。图表：国内乘用车市场规模扩大，新能源车渗透率提高图表：聚氨酯在汽车上的应用国内汽车销量（万辆）新能源乘用车销量渗透率（%,右轴）400300200100070%60%50%40%30%20%10%0%资料：巴斯夫，钢联数据，国投证券证券研究所2.2.全球消费稳步提升，中国需求引领成长

④汽车声学材料市场广阔，MDI材料渗透率不断提升。随着新能源车渗透率增加，司乘体验中的核心噪音困扰已从燃油车的发动机噪音转向新能源车因缺失发动机低频掩蔽声而凸显的路噪、风噪和电驱高频啸叫。据观研报告网，中国汽车声学部件市场规模从2020年的26亿元增长至2024年的85亿元，年复合增长率达35%，并预计将在2030年进一步增长至173亿元，其中，汽车降噪领域为聚氨酯材料提供了广阔市场。聚氨酯泡沫是一种常见的车用NVH（噪声、振动与声振粗糙度）减振降噪材料，凭借其高孔隙率和弹性，对中低频噪声形成阻隔效果。长期以来，TDI基软泡因其性能精准匹配静音材料要求而长期以来占据汽车声学泡沫市场主导地位，然而近年来MDI体系在汽车内饰泡沫中的渗透率在逐步提升，一方面因为MDI在生产中更为环保，蒸气压更低、不容易挥发、无刺激性气味，在环保法规趋严的区域受到欢迎，另一方面因为MDI在配方设计的灵活性上有了改善，通过改性MDI产品和特殊功能聚醚多元醇的配合使用，已经能够制备出开孔率和声学性能接近TDI体系产品的泡沫材料，有望实现汽车噪声控制材料的升级替代。图表：聚氨酯泡沫可应用于汽车噪音控制图表：汽车声学部件市场规模扩大汽车声学部件市场规模（亿元）200150100500资料：观研报告网，国投证券证券研究所2.2.全球消费稳步提升，中国需求引领成长图表：6月聚合MDI出口量同比/环比+56%/+8%图表：6月纯MDI出口量同比/环比+11%/-6%

MDI出口增速亮眼，主流出口市场集中于南亚、东南亚与中东。据海关总署数据，中国聚合MDI、纯MDI分别自2014、

2017年起实现净出口，在2026年上半年聚合MDI出口量约51万吨，同比+23%，边际改善态势突出，相较

2025年，行业出口正逐步摆脱美国反倾销措施带来的负面影响；纯MDI上半年出口量约6.4万吨，同比-0.4%，保持稳定状态。从贸易对象来看，据百川盈孚数据，纯MDI市场主要覆盖南亚、东南亚，印度稳居第一大出口市场，占比从2020年12%持续攀升至2026年1-6月的17%，龙头地位持续强化；聚合MDI出口结构优化，出口重心从美国、韩国等传统主力市场持续回落，其中美国市场销量受“反倾销”影响，占比从2020年21%大幅下降至2025年的6%，并在2026年1-6月进一步下降至1%，荷兰与土耳其取代美国，分别成为2025年与2026年1-6月最大贸易伙伴，2026H1两国出口量同比分别+31%/+67%。聚合MDI出口量（万吨）环比（%,右轴）同比（%,右轴）纯MDI出口量（万吨）环比（%,右轴）同比（%,右轴）15105100%50%1.5160%40%20%0%0%0.50-50%-100%-20%-40%

0图表：纯MDI各地区出口量及比重图表：聚合MDI各地区出口量及比重美国越南荷兰俄罗斯

韩国土耳其

印度其他印度中国台湾斯洛文尼亚

土耳其阿联酋

其他越南巴西阿联酋

比利时

巴西巴基斯坦美国新加坡1401201008015105604020002020

2021

2022

2023

2024

2025

20262020

2021

2022

2023

2024

2025

2026资料

：iFind,百川盈孚，海关总署，钢联数据，天天化工网，国投证券证券研究所（注：2026年出口情况取1-6月数据，单位为万吨；列示贸易伙伴为2020-2026年6月出口量合计前十的地区或国家）2.2.全球消费稳步提升，中国需求引领成长

终裁落地对需求格局未形成新增实质压力，“反倾销”对中国与万华影响有限。2025年3月，美国对华MDI发起反倾销调查，2025年9月，作出肯定性初裁，裁定中国企业倾销幅度最高511.75%，加征关税力度极强；2026年4月8日美国商务部终裁结果公布，税率大幅下调，万华化学、科思创（中国）倾销率统一为85.11%，中国其他生产商、出口商为159.04%，较初裁显著回落，叠加全球需求回暖，预计中国出口量将有所恢复。从公司角度上看，该措施对公司实际影响可控，一方面，万华匈牙利BC基地可绕开关税壁垒直接供应美国市场；另一方面，此次反倾销并非仅针对中国企业，科思创、巴斯夫在华产能亦被裁定或纳入调查范围，行业整体冲击相对均衡。图表：

“反倾销”事件仲裁税率区间较初裁大幅下移2025年

9

月初裁结果2026年

4

月终裁结果对比维度科思创中国核心变化税率大幅下调291.01个百分点税率大幅下调291.01个百分点税率大幅下调352.71个百分点376.12%376.12%511.75%85.11%85.11%裁定对象万华化学（出口商：山东明科）中国其他生产商、出口商159.04%美国协调关税税号涉及税号-2929.10.8010、

终裁明确产品税号3909.31.0000整体税率区间大幅税率区间376.12%-511.75%

85.11%-159.04%下移资料：天天化工网，国投证券证券研究所图表：2028E国内MDI供需预计存在38万吨缺口20244812025463-4%2026E5018%2027E55110%2028E61712%国

内

总

需

求

（

万

吨

）需

求

同

比

（

%）聚

合

MDI：出

口

量2.3.全球供需长期紧平衡，缺口扩大驱动涨价120227613021141010166580-33%2458%58-5%3413%2310%157%100%100%1910430%2564%580%3914%2510%150%100%100%2313732%2695%580%4515%2810%150%100%100%2718434%2856%580%5216%3010%150%100%100%33增速（%）消

费

量增速（%）其中：冰箱、冷柜增速（%）无醛人造板增速（%）冷库板

供给新增放缓叠加需求回暖，市场产生缺口预期驱动涨价。长期来看，2026-2028年全球产能扩张有限，且主要集中于中国，包括：万华福建基地（规划70万吨，预计2026年二季度投产，截至2026年6月暂无投产公告）；巴斯夫美国Geismar基地（规划22万吨，预计2026年三季度投产）、上海基地（规划10万吨，预计2028年1月投产）；三井增速（%）化学韩国丽水基地（规划10万吨，预计2027年5月竣工）。结合国内外稳步增长的需求，喷涂供需局面将进入紧平衡，全球2026-2028年预计将产生22/22/61万吨的供需缺口。2030

管道年，全球消费量预计以约5%的年复合增速稳步增长至1151万吨，在科思创上海66万吨增速（%）增速（%）增速（%）增速（%）增速（%）OCF新产能年初投产、其他假设维持的情况下，同年全球供给将达1036万吨/年，仍存在汽车其他116万吨缺口。19%7617%20%760%21%760%22%760%图表：26E-28E全球MDI供需预计存在22/22/61万吨缺口20249142025904-1%1116.581%9022026E9262%115780%9472027E9725%1215.280%9942028E9831%1228.580%10445%纯

MDI：出

口

量全球总供应（万吨）供应同比（%）121062521161810124120%1093%264%210%160%180%100%138%5120%1112%274%210%160%180%1110%130%5120%1132%284%210%160%180%1210%130%5120%1162%294%210%160%180%1310%130%5增速（%）增速（%）增速（%）增速（%）增速（%）增速（%）增速（%）增速（%）增速（%）消

费

量其中：TPU鞋底原液浆料全球产能（万吨）产能利用率（%）全球总需求（万吨）需求同比（%）107585%8773%25%-225%-22全球供给-需求（万吨）

37-61图表：2028E国内MDI供给预计达579万吨氨纶202447420255006%5229%86%448522026E5347%5577%86%479552027E5676%5926%86%509582028E5792%6022%86%51762国内总供应（万吨）供应同比（%）国内产能（万吨）增速（%）胶黏剂改性477其他产能利用率（%）产量（万吨）91%4344025%176%370%186%330%196%160%206%-38MDI-50消

费

量

：增速（%）国

内

供

需

差

（

万

吨

）16-7进口量（万吨）增速（%）30%6%6%6%资料

：隆众资讯，科思创，PUDailys，各公司公告，中国化工信息周刊，全球环保研究网，国投证券证券研究所（注：产能数据根据投产时间折算）2.4.

价格走势内外分化，供给检修+挺价催化

年内海外供给扰动频发，三季度主流厂商集中检修。短期维度看，2026年全球供给扰动持续演绎，全年检修、突发扰动事件频次与2025年同期水平相近；同时延续“国内扰动少于海外、国内检修多为计划性安排”的特征，MDI产业“东升西落”格局再度得到印证。从年内节奏来看，Q2装置检修与扰动数量高于Q1，供给收缩具备持续性。向后看，据百川盈孚与慧聪化工网消息，7月万华匈牙利宝思德化学（40万吨/年）、东曹瑞安（7万吨/年）、巴斯夫美国（30万吨/年）陆续进入检修，8月万华烟台装置（110万吨/年）预计停车，多套装置集中检修持续推动全球供给收缩。图表：2025年-2026年7月MDI全球装置检修/扰动事件频发日期工厂所处位置国外装置产能65万吨/年受影响时间预计时长停车原因氧气供应短缺及设备检修，低负荷运行停车检修图表：2026年1-7月MDI国内装置扰动事件少于国外2025/12/17巴斯夫比利时安特卫普低负荷运行中，持续至明年3月至2026年3月检修结束2025/12/92025/12/1沙特科思创上海国外国内40万吨/年60万吨/年28万吨/年（已停产）+16万吨/年

28万吨装置已停产；16万吨装置

28万吨装置持续至12月中

部分装置停产、部分低负计划2026年1月初开始停车检修计划12月11日开始停车检修约1个月约30天停车检修2025/11/26亨斯迈欧洲（荷兰）国外（低负荷）46万吨/年低负荷运行计划12月中旬开始停车检修2025年11月15日开始停产9月上旬开始陆续检修7月23日开始例行检修7月23日开始检修旬约至2026年1月中旬55天左右约45天荷运行停车检修装置动态及检修计划检修国内供给扰动事件国外供给扰动事件2025/11/142025/11/72025/9/22巴斯夫重庆万华化学宁波基地日本东曹国内国内国外100万吨/年（二期）20万吨/年（一条生产线）40万吨/年12108102025/7/22

万华化学（匈牙利宝思德化学）

国外约30天约35天约45天例行检修检修2025/7/92025/5/222025/5/192025/4/212025/3/182025/3/182025/2/28东曹瑞安万华化学福建基地巴斯夫上海国内国内国内国内国外国内国外7万吨/年80万吨/年8初步定于6月5日开始停产检修5月17日开始停车检修原四季度检修提前至五月中旬计划4月下旬开始检修预计3月20日起轮流检修预计3月12日开始检修1月17日起因故障停修，暂停报价停产检修停车检修停车检修检修30万吨/年35万吨/年约1个月约三周约45天6亨斯迈上海日本东曹13万吨/年+7万吨/年120万吨/年（扩产前）44万吨/年64万华化学宁波基地亨斯迈欧洲鹿特丹25-30天约40天轮流检修检修42025/1/22日本东曹国外40万吨/年未明确故障停修22025/1/222025/1/13科思创日本韩国锦湖国外国外7万吨/年41万吨/年（另20万吨/年正常运行）计划3月检修计划2月初开始停车检修约1个月约1个月计划检修停车检修02025日期工厂2026/7/15

万华化学（匈牙利宝思德化学）

国外所处位置装置产能40万吨/年7万吨/年受影响时间2026年7月17日开始停产检修7月28日开始停车年修2026年6月23日开始停产检修7月份开始停车检修5月13日开始停车检修已停车检修（比预期提前）计划4月底开始停车检修暂时停车预计时长约35天约1个月约20天约45天约1个月约1个月约40天—停车原因年度例行停车检修停车检修2026年1-7月2026/7/82026/6/232026/6/42026/5/122026/5/122026/4/92026/3/312026/3/162026/3/12东曹瑞安万华化学福建工业园巴斯夫美国国内国内国外国内国内国外国外国外国外80万吨/年30万吨/年年度例行检修计划停车检修停车检修亨斯迈上海巴斯夫上海日本东曹38.5万吨/年30万吨/年停车检修停车检修13万吨/年+7万吨/年40万吨/年25万吨/年陶氏沙特Sadara巴斯夫韩国韩国锦湖受中东局势影响临时停车停车检修临时停车计划4月1日起停车检修约1周约1个月20万吨/年（另41万吨/年正常运行）资料

：隆众资讯，科思创，PUDailys，各公司公告，中国化工信息周刊，全球环保研究网，国投证券证券研究所（注：产能数据根据投产时间折算）2.4.

价格走势内外分化，供给检修+挺价催化图表：MDI价格走势国内外分化

盈利持续性获得验证，供给催化上行契机来临。复盘年内MDI价格走势，4月时行业受中东冲突引发的海外装置停产减产、原料成本上行驱动，纯MDI、聚合MDI价格分别达到2.55万元/吨、2.09万元/吨的年内高点；5-6月国内现货回调，7月价格再度向上。虽然行情呈现阶段性波动，但我们观察到盈利中枢已较上年实现上移，截至7月31日，MDI-纯苯-煤炭价差年内均值达约1.23万元/吨，较2025全年的1.17万元/吨提升5%；年内价差峰值高达1.60万元/吨，远超2025年高点1.32万元/吨。图表：7月以来地缘冲突已带动原油及MDI原料纯苯二次涨价聚合MDI出口均价（美元/千克）纯MDI出口均价（美元/千克）聚合MDI国内市场均价（元/吨）纯MDI国内市场均价（元/吨）纯苯（华东市场价,元/吨）布伦特原油（美元/桶,右轴）120001000080006000400020000140120100807月20日，也门胡塞武装扩大海上禁运范围2.521.510.5030000200001000007月11日，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡2026年2月28日，美以伊60冲突爆发，原油涨价40

向后看，出口回暖叠加厂商集中检修，下半年供需格局持续优化。此外中东地缘风险再度升温，7月11日伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，7月20日也门胡塞武装宣布扩大海上禁运范围，我们认为，本轮地缘冲突对原油市场冲击或将更为突出，原料成本上行带动下，MDI价格仍存在进一步上行空间。截至8月3日，万华化学、亨斯迈已分别发布公告上调欧洲、中东、南亚、东南亚、非洲等市场产品价格，率先开启聚氨酯挺价周期。20001-1202-1203-1204-