可持续发展专题分析报告：资本市场机遇挑战

证券研究报告2026年7月28日行业：宏观策略可持续发展成为共识，资本市场迎来机遇与挑战——可持续发展专题报告目录SECTION一、A股强制披露主体2026年可持续信息披露情况二、A+H股上市公司2026年可持续信息披露情况三、可持续相关风险和机遇重塑企业价值四、资本市场新的机遇与挑战五、投资建议与风险提示2摘要u

核心观点u

从上市公司层面看，2025年度报告期，A股430家强制披露主体，A+H股171家强制披露主体，全部已披露可持续发展报告&环境、社会及治理（ESG）报告。我们认为：可持续风险和机遇的当期和预期财务影响、企业的战略和业务模式对可持续风险的韧性、可持续影响信息等可持续相关风险和机遇，对重塑企业价值产生积极影响。u

全球可持续金融浪潮下带来一些历史性机遇：全球ESG资金规模爆发式增长、绿色金融产品体系日趋丰富多元、全球政策协同发力创造确定性增长环境。在繁荣背后潜藏的四大核心风险：数据披露质量有待提升、评级标准出现分歧、“漂绿”现象导致信任危机与监管难题、高碳行业转型风险凸显。u

我们认为ESG发展浪潮会对A股上市公司带来以下几个影响：1、A股上市公司估值重塑；2、A股资金流向分化，资金持续从高风险行业转向优质

ESG

赛道；3、企业融资与

ESG绩效挂钩，企业主动整改

ESG

短板。投资建议方面，首先，引入负面剔除策略，剔除ESG出现重大“问题”个股，从

“事后避雷”

变为

“前置量化筛选”。其次，我们建议关注三大方向：1、绿色低碳产业：新能源汽车、氢能产业、绿色材料、碳捕集及应用、智能电网等；2、高质量价值龙头，聚焦央企、各行业龙头；3、ESG困境反转策略，如传统火电转型综合能源、化工企业布局新材料循环经济等。u

风险提示u

政策落地不及预期风险；u

ESG数据与评级失真风险。3一、A股强制披露主体2026年可持续信息披露情况1

发布情况图3

报告编制依据强制披露主体：2025年整个报告期持续被纳入上证180指数、科创50指数、深证100指数、创业板指数等相关指数样本公司，以及截至2025年底，在境内发行A股或B股，同时在境外发行H股、D股等境外股本以及存托凭证（GDR）的境内外同时上市公司，共430家。披露主体数量占比2025编制依据20242025

2024境内标准ꢀ上交所《上市公司自律监管指引第14号-可持续发展报告（试行）》或深交所《上市公司自律监管指引第17号-可持续发展报告（试行）》32342083.03%

97.67%图1

报告名称上交所《上市公司自律监管指南第4号-可持续发展报告编制》或深交所《上市公司自律监管指南第3号-可持续发展报告编制》125106422551039132.13%

59.30%27.25%

23.95%10.80%

21.16%报告名称可持续发展报告披露主体数量占比50.23%49.77%0.00%上交所主板和—规范运作》、深交所主板和创业板《自律监管指引—2162140环境、社会及治理（ESG）报告社会责任报告财政部《企业可持续披露准则-基本准则（试行）》或《企业可持续披露准则第1号——气候（试行）》境外标准ꢀ图2

报告发布时间（4月30日前后）港交所《环境、社会及管治报告守则》1571983571015440.36%

46.05%32.13%

83.02%17.48%

23.49%16.71%

12.56%52.98%

57.91%全球可持续发展标准委员会（GSSB)《GRI可持续发展报告标准》

125国际可持续准则理事会（ISSB）《国际财务报告可持续披露准则第1号/第2号）《IFRSS1/S2)报告发布时间4月30日之前4月30日当天4月30日之后披露主体数量占比93.02%6.98%0.00%40030068国际标准化组织（ISO）《社会责任指南(ISO26000)》65联合国17个可持续发展目标（UNSDGs）206249资料：中国上市公司协会，上海证券研究所52

重要性议题识别与分析图5

指引议题覆盖情况图4

重要性议题识别情况批量主体数量占比议题2024202520242025环境维度应对气候变化37634536823937438337627643039842935443043043041996.66%88.69%94.60%61.44%96.14%98.46%96.66%70.95%100.00%92.56%99.77%82.33%100.00%100.00%100.00%97.44%污染物排放废弃物处理生态系统和生物多样性保护环境合规管理能源利用“四要素-治理”披露情况:2025年度，99.77%（429家）的强制披露主体披露了可持续发展治理架构，98.60%（424家）的强制披露主体披露了董事会对可持续发展事宜进行监督。同时，有56.98%（245家）的强制披露主体建立了董事会可持续发展相关专门委员会，其中占比最高的为“战略与可持续发展委员会”“战略与ESG委员会”。水资源利用循环经济社会维度乡村振兴社会贡献307381383463924304288778.92%97.94%98.46%11.83%94.09%25.45%98.46%92.03%99.74%91.16%100.00%99.53%20.23%98.84%26.28%100.00%100.00%100.00%创新驱动科技伦理“四要素-战略”披露情况：强制披露主体中有96.74%（416家）制定了应供应链安全36699425113430430430对可持续发展相关影响、风险和机遇的规划或策略。平等对待中小企业产品和服务安全与质量数据安全与客户隐私保护员工383358388“四要素-影响、风险及机遇管理”披露情况：2025年度，有6个议题的影响、风险和机遇识别与管理信息的披露占比超过90%，包括应对气候变化、环境合规管理、能源利用、产品和服务安全与质量、员工以及反商业贿赂及反贪污。其中，针对“应对气候变化”议题披露的占比最高，为98.37%（423家）。可持续发展相关治理维度尽职调查17636438730931542743041245.24%93.57%99.49%79.43%73.26%99.30%100.00%95.81%利益相关方沟通反商业贿赂及反贪污反不正当竞争资料：中国上市公司协会，上海证券研究所6二、A+H股上市公司2026年可持续信息披露情况1

发布情况图9

报告编制依据截至2025年底，在境内发行A股，同时发行H股（含6家符合强披露主体数量占比制披露条件的红筹公司）的境内外同时上市公司，共171家。编制依据整体A+H整体A+H境内标准图6

报告名称上交所《上市公司自律监管指引第14号-可持续发展报告（试行）》或深交所《上市公司自律监管指引第17号-可持续发展报告（试行）》42016897.67%98.25%报告名称披露主体数量（A+H)占比（A+H)47.37%可持续发展报告81900上交所《上市公司自律监管指南第4号-可持续发展报告编制》或深交所《上市公司自律监管指南第3号-可持续发展报告编制》255103833859.30%23.95%48.54%22.22%环境、社会及治理（ESG）报告社会责任报告52.63%上交所主板和范运作》、深交所主板和创业板《自律监管指引——规0.00%图7

报告发布时间（4月30日前后）财政部《企业可持续披露准则-基本准则（试行）》或《企业可持续披露准则第1号——气候（试行）》914521.16%26.32%报告发布时间4月30日之前4月30日当天4月30日之后披露主体数量（A+H)占比（A+H)95.32%4.68%境外标准1638港交所《环境、社会及管治报告守则》19835717112946.05%83.02%100%00.00%全球可持续发展标准委员会（GSSB)《GRI可持续发展报告标准》75.44%图8

报告发布时间（年报前后）国际可持续准则理事会（ISSB）《国际财务报告可持续披露准则第1号/第2号）《IFRSS1/S2)1014523.49%26.32%报告发布时间早于年报发布同时发布披露主体数量（A+H)占比（A+H)0.00%0国际标准化组织（ISO）《社会责任指南(ISO26000)》联合国17个可持续发展目标（UNSDGs）54226912.56%57.91%12.87%40.35%1502187.72%249晚于年报发布12.28%资料：中国上市公司协会，上海证券研究所82

重要性议题识别与分析图11

指引议题覆盖情况2025年度，98.83%（169家）披露开展了双重重要性评估分析，93.57%（160家）披露了邀请利益相关方参与重要性议题识别和分析。批量主体数量整体

A+H占比议题整体A+H环境维度图10

重要性议题识别情况应对气候变化污染物排放430398429354430430430419171160170145171171171168100.00%92.56%99.77%82.33%100.00%100.00%100.00%97.44%100.00%93.57%99.42%84.80%100.00%100.00%100.00%98.25%披露主体数量占比重要性评估废弃物处理整体430424395A+H171169160整体100%A+H生态系统和生物多样性保护环境合规管理能源利用开展重要性评估开展双重重要性评估100%98.60%91.85%98.83%93.57%披露利益相关方参与重要性议题识别水资源利用循环经济社会维度“四要素-治理”披露情况:

2025年度，56.98%的公司披露建立了董事会可持续发展相关专门委员会，其中占比最高的为“战略与可持续发展委员会”“战略与ESG委员会”。乡村振兴392430428871601711692591.16%100.00%99.53%20.23%98.84%26.28%100.00%100.00%100.00%93.57%100.00%98.83%14.62%99.42%28.07%100.00%100.00%100.00%社会贡献创新驱动科技伦理供应链安全42511343043043017048“四要素-战略”披露情况：2025年度，97.08%制定了应对可持续发展相关平等对待中小企业产品和服务安全与质量数据安全与客户隐私保护员工影响、风险和机遇的规划或策略。171171171“四要素-影响、风险及机遇管理”披露情况：

2025年度，有7个议题的影响、风险和机遇识别与管理信息的披露占比超过80%，包括应对气候变化、环境合规管理、能源利用、创新驱动、产品和服务安全与质量、员工以及反商业贿赂及反贪污。全部公司均披露了“应对气候变化”“能源利用”两项议题的影响、风险和机遇识别与管理信息。可持续发展相关治理维度尽职调查31542743041212616917116273.26%99.30%100.00%95.81%73.68%98.83%100.00%94.74%利益相关方沟通反商业贿赂及反贪污反不正当竞争资料：中国上市公司协会，上海证券研究所9三、可持续相关风险和机遇重塑企业价值1

可持续风险和机遇的当期和预期财务影响（财务重要性）ü可持续风险和机遇：企业就特定可持续议题与其整个价值链中的利益相关方、经济、社会和环境的互动而产生的可合理预期会影响企业发展前景（即企业短期、中期或者长期的现金流量、融资渠道及资本成本等）的风险和机遇。üüü财务重要性：与企业有关的可持续议题引发或合理预期会对企业产生重大的财务影响。财务重要性主要评估企业的风险与机遇。当期影响：披露对报告期内资产减值、成本变动等财务数据的实际影响，以及下一年度资产和负债账面价值的重大调整风险。预期影响：基于战略规划，披露短期、中期、长期的财务变化（如低碳技术投资对未来现金流的影响)。图12

TCFD框架气候风险和机遇的财务影响评估流程图13

自然相关风险和机遇的财务影响分析框架资料：财会通讯，财会月刊，德勤，上海证券研究所112

企业的战略和业务模式对可持续风险的韧性（长期价值）韧性：企业的战略和业务模式对可持续风险有关的不确定性作出调整的能力。评估方法：鼓励采用情景分析（如气候变化对业务的潜在冲击），披露假设、参数及时间范围，展示企业战略对可持续风险的适应能力。情景应用：通过定义不同情景（如“2℃温控目标”下的行业转型），分析企业在极端情况下的财务与运营表现。图14

全球范围主要温度升高假设情景发布机构情景名称具体内容代表性浓度路径情景

•

侧重于温室气体、气溶胶以及辐射强迫水平在未来可能发生的变化情况（RCP）•

包括高排放路径（RCP8.5）、中间路径（RCP6.0、RCP4.5）和低排放路径（RCP2.6、RCP1.9）政府间气候变化专门委员会（IPCC）共享社会经济路径情景（Shared•气候变化适应及减缓措施可能导致的社会经济变化情况•

包括五类情景：SSP1（可持续路径）、SSP2（中间路径）、SSP3（区域竞争路径）、SSP4（不均衡路径）和SSP5（化石燃料为主发展路径）SocioeconomicPathways;SSP）•

评估能源和气候政策发展（如降低可再生能源成本、全球对石油依赖的变化）对未来能源需求、价格以及排放的影响•

包括高排放路径（STEPS）、中间路径（APS）、低排放路径（NZE2050）国际能源署（IEA）IEA情景2℃情景国际可再生能源署等国际组织或研究机构•

主要基于《巴黎协定》中“全球温度升高不超过2℃”的目标所设定，侧重关注可再生能源发展等能源需求变化情况•

主要被银行等金融机构采用作为气候压力测试场景设定，共包括四大类、七种情景：•有序转型：2050年净零排放情景、低需求情景、低于2℃情景气候压力测试情景

•无序转型：延迟激进转型•温室世界：现有政策情景、国家自主减排情景•破碎世界：为时已晚情景央行与监管机构绿色金融网络（NGFS）资料：财会通讯，中债估值中心，北京绿色金融与可持续发展研究院，上海证券研究所123

可持续影响信息，将外部性纳入价值评估体系（影响重要性）u

可持续影响：是指企业与特定可持续议题相关的活动（包括与之相关的价值链活动）对经济、社会和环境产生的实际影响或者可预见的潜在影响，包括积极影响或者消极影响。u

影响重要性：考量可持续影响的规模、范围及不可补救性。u

可持续影响信息披露核心价值：打破了传统财务分析的企业边界，将外部性纳入价值评估体系。图15

负外部性与正外部性内部化实现途径的比较u

“外部性”：一个经济主体的活动对旁观者福利的影响，这种影响不在各方以价格为基础的交换中发生。üüüüü“负外部性”：给旁观者带来福利损失（成本）。“正外部性”：给旁观者带来福利增加（收益）。马歇尔《经济学原理》、庇古《福利经济学》、科斯《论社会成本问题》。“公地悲剧”：人类所共同面对的悬而未决的重大问题。碳排放社会成本：国际影响力估值基金会（IFVI）《温室气体排放方法论》建议将碳排放社会成本作为价值因子，计算温室气体排放对人类社会造成的负面影响。按照方法论的建议，企业2023年每公吨二氧化碳当量温室气体排放对人类社会造成的损失为236美元。u

“外部性内部化”：为了合理配置资源，增进社会福利，保持社会和经济可持续发展，必须解决外部性问题（即将社会成本施加给造成外部性的人）。资料：中债估值中心，中国发展改革，人民论坛网，社会科学家杂志社，浙江大学中国农村发展研究院，中国环境管理，财会通讯、财会月刊，上海证券研究所134

可持续信息重塑企业价值的影响机制图16

不同监管和政策的重要性原则图17

可持续信息财务模型映射评估维度可持续信息关联点财务模型映射方式增长潜力

绿色产品收入占比、低碳技术专利数量

纳入DCF模型的营收增长预测成本结构

能源消耗强度、废弃物处理成本资本开支

碳中和投资计划、绿色债券用途风险溢价

范围三排放强度、供应链ESG合规率调整毛利率预测中的运营成本项影响自由现金流预测的资本支出假设修正WACC模型中的行业风险系数图18

气候风险对金融风险的传导机制u

DCF估值模型ü

NCF:净现金流量的规模或大小（Size）ü

r:净现金流量的风险（Risk）所决定的贴现率ü

n:净现金流量的时间分布（Timing）所决定的经济寿命资料：财智世界，中债估值中心，中央财经大学绿色金融国际研究院，德勤，上海证券研究所14四、资本市场新的机遇与挑战1

全球可持续金融浪潮下的历史性机遇u01

全球ESG资金规模爆发式增长u

市场体量持续跃升：据fortunebusiness

insights

的《ESGInvesting

Market》，2026年全球ESG投资规模达45.61万亿美元，预计2034年将突破180.78万亿美元，复合年增长率（CAGR）高达18.80%，行业扩张展现出强劲且持久的动能。u

区域格局分化显著：2025年欧洲市场占据全球44%的份额，依然是全球最大的ESG投资中心；亚太地区则成为增长最快的区域，成为驱动全球市场发展的新引擎；u

中国市场潜力释放：《2025中国ESG发展白皮书》显示，经过五年高速发展，已有近百家公募基金管理人开展权益类ESG公募基金业务，全市场存续产品315只，累计资产管理规模约2160亿元。截至2025年8月底，基于中证ESG评价的宽基指数产品规模约2628亿元。图19欧洲ESG投资市场规模（万亿美元）图20截至2025年Q3各类ESG公募基金数量及规模统计（数量，只；规模，亿元）资料：fortunebusinessinsights，上海证券研究所资料：《2025中国ESG发展白皮书》，财新数据，Wind，上海证券研究所1

全球可持续金融浪潮下的历史性机遇u02

绿色金融产品体系日趋丰富多元u

绿色债券市场持续扩容：根据《2025年全球可持续债券市场报告》，截至2025年年底，全球可持续债券市场累计发行规模达到6.8万亿美元。2025年全球可持续债券市场发行规模为1.026万亿美元，连续第三年发行规模超过1万亿美元，表明可持续债券已经从债券市场的新兴分类，逐渐成为规模可观、流动性充足的重要组成部分；u

资管产品策略迭代升级：根据晨星发布的《2025年第三季度全球可持续基金报告》，截至2025年9月，全球可持续基金总规模为3.7万亿美元，相比2025年6月增长4%，连续三个季度增长。欧洲（85%）和美国（10%）规模占比较大。ESG策略应用从最初以负面剔除为主发展为广泛应用ESG整合、影响力投资等策略。图21全球可持续债券市场2025年发行规模以及累计发行规模资料：《SustainableDebtGlobalStateoftheMarket2025》，上海证券研究所1

全球可持续金融浪潮下的历史性机遇u03

全球政策协同发力，创造确定性增长环境u

国际准则趋同：统一披露基准u

2023年6月，ISSB发布IFRS

S1/S2全球统一准则，已获30个国家采纳并覆盖全球57%的GDP，彻底解决ESG数据不可比、不透明难题，为跨境投资扫清障碍；u

中国双碳：政策红利持续释放，“3060”目标与“1+N”政策体系形成长效机制u

中国将力争2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和。为此，中国制定了一系列政策措施，构建了“1+N”政策体系，目的是促进经济和社会的全面绿色转型；u

欧盟新政：重塑全球贸易规则u

“Fit

for

55”设立减排55%的目标，2023年5月欧盟碳边境调节机制（CBAM）走完所有立法程序，成为欧盟正式实行的法律，欧盟成为全球首个征收碳关税的综合经济体。我们认为此举通过碳边境调节机制链低碳升级，为出口型企业的ESG实践设立强制性合规门槛。全球产业2

严峻挑战：在繁荣背后潜藏的四大核心风险u

01披露质量有待提升u

我们认为披露质量尚有提升空间。根据碳信科技发布的《中国上市公司范围三信息披露研究》，选取2024年沪深300、H股及恒生综合大型股指数公司695家作为样本，近70%样本企业未披露范围三数据，数据基础薄弱制约行业评估；样本企业中仅20%企业披露第三方鉴证报告，约11%企业披露完整方法学，影响可信度；u

02评级标准出现分歧u

不同评级机构之间的ESG评级存在分歧，全球ESG评级机构已超过600家，包括评级公司和非营利团体，其对企业的ESG评级分歧严重，给ESG投资市场带来不确定性和不一致性；u

中国ESG评级市场正快速发展，但整体仍处于初级阶段，呈现多元竞争格局。当前，ESG评级市场面临基础信披不足、数据源分散、数据处理困难、主观性较强、评级透明度不够等问题；u

03“漂绿”现象导致信任危机与监管难题u

部分企业采取少报、瞒报等策略，甚至操控或修饰环保数据，会削弱社会对环境信息的信任，误导投资者、损害消费者权益。2025年4月，德国法兰克福检察官办公室对德意志银行旗下DWS集团开出2500万欧元罚单，因其绿色金融虚假宣传；u

04高碳行业转型风险凸显u

我国碳排放权交易市场扩围至发电、钢铁、水泥、铝冶炼四大行业，我们认为这些行业属于高碳行业；u

高碳企业不转型将面临生存危机，同时会给金融机构带来坏账风险，转型已成为必然选择；u

2025可持续全球领导者大会上中国金融学会绿色金融专业委员会主任、北京绿色金融与可