能源科技行业投资策略分析报告：能源筑基科技需求侧逻辑格局

能源筑基科技，需求侧逻辑重塑格局——能源科技行业秋季策略报告Energy

Lays

the

Foundation

for

Technology,andDemand-side

Logic

Reshapes

the

Landscape——Autumn

StrategyReport

for

the

Energy

Technology

Industry2026年8月24日摘要能源发展逻辑从发电侧结构优化，转向AI带动的需求侧格局重构。全球能源行业的发展逻辑已经悄然发生转变，从过去发电侧能源结构调整，逐渐转向如今用电侧以AI为代表的需求增长及技术升级。能源既是AI发展的基础，同时也成为AI大规模建设的瓶颈；AI对于能源形式的稳定性提出更高的要求，高可靠性的发电设备、电网设备等都将出现长期供给紧张。在AI的“军备竞赛”过程中，遇到了硬件、工程等各方面的瓶颈；其中电力相关的硬件，如燃气轮机等，以及电网连接、新建线路等电力系统相关的瓶颈，是可持续到2030年之后的硬约束。AI的用电波动特点，对相关电源设备提出更高的要求。传统IDC的电源架构已经相当成熟且安全稳定，相关元器件格局也已基本；但AIDC伴随着高功率、高耗能、高波动等特点，电源架构、电力元器件的创新与升级势在必行，而兼顾效率与安全，让新一代的电源架构面临更高挑战，但也将形成更高壁垒；英伟达800V高压直流白皮书的发布为行业电源架构解决方案提出新方向；传统UPS方案、HVDC方案、巴拿马电源、SST方案是当前主流4大方向，其中SST是行业公认的最可能对的终极解决方案，但当前仍处于技术研讨初期阶段，从1-4的升级过程，将改变整个行业的格局，也意味着市场上将涌现出很多新的机会；主线1：因AI用电需求激增，及用电特点，带来的发电装备紧缺推荐：GE

Vernova、Siemens

Energy、BloomEnergy等；建议关注：东方电气、杰瑞股份、应流股份、上海电气、哈尔滨电气等；主线2：电网升级带来的变压器等设备需求增长推荐：

Quanta

Services、Hyundai

Electric等；建议关注：思源电气、金盘科技、伊戈尔等；主线3：AIDC电源升级趋势推荐：台达电、Eaton、奇鋐科技等；建议关注：阳光电源、麦格米特、欧陆通、四方股份等；主线4：储能的高景气，及在AI中的广阔应用空间建议关注：宁德时代、阳光电源、亿纬锂能、德业股份、思格新能等。风险提示。AI行业发展出现波动；项目进程不及预期；技术迭代风险；竞争加剧风险。Forfulldisclosure

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21、能源逻辑切换：发电侧转型到应用侧爆发21世纪以来，能源行业2大特点：（1）全球能源增长动力主要来自发展中国家地区；根据BP数据，欧美等发达国家地区，2020-2023年的一次能源消费复合增长率基本接近于0%，而亚非拉地区则是全球能源增长的主要，这与不同国家地区的GDP变化趋势相吻合，；（2）能源结构升级是核心主线，以光伏、风电为代表的新能源，成为这期间的主要增还在那个动力；24-25年的新变化。美国2024-2025年全国净发电量分别同比增长3.0%、2.8%，2026年前5个月增长2.2%，如果26年保持这一增速，将是自2008年以来，美国电力需求首次出现连续3年超过2%的增长，AI应用带来的需求增长，正在重塑用能趋势逻辑。表：全球一次能源消费变化趋势（单位：Exajoules）图：美国全国净发电量变化趋势及增速200020052010201520202023CAGR4500美国净发电量（bn

kWh，左轴）YOY（右轴）4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%NorthAmerica——US1079111092107881078710082106870.0%-0.2%1.8%-0.6%1.1%3.8%2.5%3.6%5.2%4.0%1.8%4400430042004100400039003800370036003500S.&

Cent.AmericaEurope202226292630818583777271CIS303233343639Middle

EastAfrica172329353640192225293133AsiaPacific125491678020410428232121342541393728315645——China——India1821World3984615085435556012015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025资料：BP，EIA，HTIForfulldisclosure

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31、能源逻辑切换：发电侧转型到应用侧爆发AI时代能源趋势有3点变化：（1）电力等能源形式需求增长，电力供需紧张；（2）对于电源要求提升，稳定性、响应效率更高的能源形式成为增长主要方向，例如燃机、SOFC、小型核电、储能等；（3）新型电力电源解决方案，推动产业升级，例如SST、HVDC等。以上趋势均已在AI发展最为领先的美国市场充分体现。ꢀꢁ传统逻辑：结构优化与区分化ꢄꢁꢂꢃ新逻辑：需求重构与技术升级需求增长新动力：ꢂꢃꢅꢆ爆发式增长需求增长：发展中国家ꢀ动ꢘ力中心成为电力消耗新ꢙꢚ，发达国家重ꢛ需求增长ꢜꢝꢞ，全球能源需求ꢟ线ꢠ重新改ꢡ，ꢢꢣ电源也将成为ꢤ期必然趋势。“ꢁꢂ化”

“ꢁꢂ化”进程是核心ꢃꢄ，能源消费随经ꢅꢆ张自然增长，全球能源消费增量主要来自新ꢇ市场。用能变ꢥ：极ꢦꢧꢨ与稳定需求稳定：发达国家ꢈ和不ꢩ是量的需求，更对供电效率、ꢪꢫ级稳定性及ꢬꢭꢮꢯ提出ꢰꢱ要求，传统模式面临挑战；对燃机、小型核电、燃料电ꢲ、储能等稳定电源提出新要求。后工业化时代能源消费趋于ꢉ稳，增长ꢊꢋ，重点转向ꢌ能提效与ꢍ量结构的优化调整，以及新能源转型。ꢂꢃꢀ动核心路ꢎ：能源ꢏ代与ꢐꢑ技术升级：新一代电源体系以光伏、风电ꢏ代传统化ꢒ能源，通过提升ꢓꢔ能源ꢕ比来应对气ꢖ变化，ꢗ于供给侧调整。ꢳꢴꢀꢁꢂ、ꢃꢄꢅꢆ、ꢂꢂꢇꢵꢶ变压器及ꢷꢸ式ꢹꢺ等高效电源技术ꢜ速迭代与规模化应用。资料：HTIForfulldisclosure

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41、能源逻辑切换：发电侧转型到应用侧爆发根据IEA统计，2025年全球数据中心规模已达82GW（IT负载端），增长14GW，其中美国新增8GW，中国新增3GW；Digital

Reality预计，2030年这一规模将达到219GW，是2025年的2.7倍，预计训练装机将从2025年的23GW增长到2030年的62GW，推理装机将从2025年的21GW增长到2030年的93GW。耗电量方面，根据IEA统计及预测，2025年数据中心的总耗电量已经高达485

TWh，其中美国比就高达45%；而IEA预计（基ꢀ假设），到2030年，全球数据中心的总耗电量将达到945

TWh，5年时间实现接近翻倍增长，其中美国将达434

TWh，中国则将达277

TWh；而到了2035年全球数据中心总耗电量将达到接近1200TWh，相当于2025年的近2.5倍。图：全球数据中心需求预测（IT负载端，GW）图：全球数据中心总耗电量及分区ꢁ趋势（单位：TWh）25020015010050180016001400120010008006004002000AI总电耗Lift-OffHeadwindsBaseCaseHighEfficiencynon-AIAI

TrainingAI

Interfence936272564644403131532123645645503840020252026E2027E2028E2029E2030E20202023202420252030E2035E资料

：IEA，Digital

Reality，HTIForfulldisclosure

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52、能源：既是基ꢂ，也是瓶颈根据EIA数据，到2030年美国与中国数据中心合计功率约167GW，全球比超过7成。AI产业的发展，是一个全产业链纵深协同的系统工程。在基建端，由于AI的高耗能特点，对于能源保障、电网稳定性等方面要求较高，同时还需要基础建设能力；电力保障和基础建设，是中国的主要优势，而是美国相对瓶颈的方面。在硬件端，先进芯片同样是关键，这方面是美国科技优势的核心体现，也是中国AI发展的主要瓶颈。软件端，美国同样领先，但中国的模型则紧随其后形成追赶之势。因此，中美AI发展的路ꢀ略有不同，美国需要凭借自身科技和软件优势，ꢁ速布局，但需要突破自身能源与基建的瓶颈；而中国则需要凭借能源与基建的踏实底层基础，在科技等方面加强攻关。图：AI的五层架构以及中美优劣势对比表：全球数据中心建设规模（GW）总功率WorldUS20206023131410202038178202383202497202511452……2030E22610027Applications3542Models

美国领先，中国持续追赶EU151617ChinaOthersIT功率WorldUS2024286713151732Infrastructure

中国领先，美国速度ꢃ202357202468202582……2030E17481Chips美国领先，中国瓶颈中国领先，美国瓶颈263139EU10111221ChinaOthers813161949Energy58101223资料：NVIDIA，IEA，HTIForfulldisclosure

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62、能源：既是基ꢅ，也是瓶颈美国CSP

ꢀ当前正在进行AIꢁ力的“军备竞赛”，但在ꢂ速ꢃ张的过程中，遇到了硬件、工程等各方面的瓶颈；其中电力相关的硬件，如燃气轮机等，以及电网连接、新建线路等电力系统相关的瓶颈，是持续时间最长的；根据EIA预计，这3个方面的瓶颈期将可能延续到2030年甚至更ꢄ；能源/电网侧的瓶颈体现在3个方面：1是发电/供电能力，包括公共事业的电力保证、以及CSP企业的自供电保供能力，2是电网基础设施，包括电网支撑能力、并网周期、输电线路、配电设施等项目新建+升级改造，3是应对AI数据中心的需求波动，带来的电力安全、电力稳定性需求。图：美国AI

ꢀ资本开支持续提升（亿美元）图：AIDC关键环ꢆ时间线瓶颈预测800070006000500040003000200010000AIDC关键环ꢆ时间线瓶颈先进封装内ꢇ新建输电线路电网连接变压器2022202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E

燃气轮机AAPLUSEquityNVDAUSEquityMSFTUSEquityMETAUSEquityGOOGLUSEquityTSLAUSEquityAMZNUSEquityORCLUSEquity20252026202720282029203020312032资料：Bloomberg，IEA，HTIForfulldisclosure

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72、能源：既是基ꢀ，也是瓶颈美国当前重型燃气轮机供不应求趋势相当明显，并因此产生了很强的需求外溢。具体体现为，首先由传统重燃为主，外溢至SOFC、离网轻燃等多元化现场电源；其次从传统三大燃机厂（GEV、西门子能源、三菱重工），逐步外溢至安萨尔多、斗山，以及中国燃机及供应链；第三还推动了SMR、下一代地热等新能源技术的商业化进程。表：美国AIDC供电技术对比SMR大型核电联合循环重燃SOFC风光储轻型燃气轮机往复式内燃机下一代地热稳定性差，难以克服季ꢁ性的发电波动供电稳定性很稳定需求小很稳定需求小较为稳定需求中等30-40较为稳定需求中等35-45较为稳定需求中等25-30较为稳定需求中等20-25很稳定需求小70-100备用电源需求需求大初始建造成本亿美元/GW100-150100-20020-25AIꢂꢃ溢价支付测ꢄAIꢂꢃ股权投资美国建造难度2030年LCOE测ꢄ($/mwh)100-150$/mwh多80-120$/mwh未见60-90$/mwh未见难度较易60-90$/mwh未见难度较易50-70$/mwh谷歌难度较易60-90$/mwh未见难度较易60-90$/mwh未见难度较易120-160$/mwh未见难度适中困难难度适中81100658553807580-100污染ꢅ放建设时间极端天气韧性00少量3-5年较强少量2-4年较强0多1–2.5

年较强多03-5年很强10-20年很强2-4年中等0.5–1.5

年较强3-6年很强2030年后DC用电重

ꢆ量资源为主，部分发展趋势预计

要增量，约90%SMR

热点资源将获AIDC需求均为AIDC推动合作2030年前DC燃气轮机用电需求外溢的重要补充2026–2030

年AIDC

2026–2030

年AIDC

未来二年或是下一缺电窗口期的ꢇ速上

缺电窗口期的ꢇ速上

代地热发电0–

12030年前DC用电主DC主要用电需求外要增量的补充电方案之一电方案之一关键爆发期零ꢉ稳定溢价，同时符合两党利益，且有技术优势。但当前面临大幅降本挑战虽有望利用工厂模块

近20年ꢈ一座大型核

并非无ꢉ能源，长期机遇是供给与建设速度ꢇ；最大的挑战是环境污染挑战，当前已有部分DC遭知名人权机构起诉不稳定性高，和AIDC用电特性匹配度ꢋ。但DC直接配储成为新机遇机遇是供给与建设速度ꢇ；最大的挑战是环境污染挑战，污染高于轻型燃机化生产优势，绕开大

电落地，基建能力、

面临SMR的挑战。ꢅ

未来数据中心趋势向面临挑战/机遇

型核电建设的困难，

技术工人短缺是根本

单较长（三大厂5-7

1GW发展，SOFC单但商业化落地时间ꢁ

问题，工期成本均翻

年，斗山3-5年）导

机容量较小，寿命短点面临挑战倍ꢊ需求外溢资料

：各公司数据，HTIForfulldisclosure

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82、能源：既是基ꢄ，也是瓶颈根据McCoy数据，2025年全球发电用燃气轮机需求超过96GW，同比增速甚至超过70%，而根据Wood

Mackenzie数据，当前全球主要燃气轮机企业产能合计约60-70GW，行业出现近30GW的供给缺口。全球三大燃气轮机龙

企业，截止2025年底的产能合计约45GW，ꢀ行业总产能的接近7成，而随着AI需求爆发带来的订单激增，三大燃机企业都积累了大量的在手订单，2030年之前基本都将处于产能ꢁ和状ꢂ。根据前述预测，到2030年全球AI数据中心建设规模有望超过200GW，按照当前比例ꢃ美国就要超过100GW；受益于AI需求爆发，叠加各国正常电力增长对应的发电装机需求，燃气轮机供给缺口或在较长时间内无法填补，或在较长时间内都将是AI发展的瓶颈之一。图：全球发电用燃气轮机需求（GW）图：三大燃气轮机企业产能及在手订单情况（GW）12080%70%60%50%40%30%20%10%0%140燃机需求（GW，左轴）YOY（右轴）GEVMitsubishiSiemens120100806040200100806040200-10%-20%-30%2025产能2026产能2028产能2030产能2025年底2026年中2019202020212022202320242025期末订单期末订单资料：McCoy，各公司官方网站，HTIForfulldisclosure

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92、能源：既是基ꢂ，也是瓶颈2019年以来，美国电网随着电网负荷增长、新能源接入、老旧电网改造的三重因素，相关电网装备持续速增长；需求增长提高了相关电网装备的交付周期且价格上涨，大型变压器甚至出现了近4年交货周期的情况。电网供应链的紧缺已经影响到发电厂、数据中心等关键项目的进展。美国依赖进口来满足大部分电网装备需求，2025年，国内产量ꢀ满足了美国大型电力变压器（LPT）需求的20%，以及美国配电变压器需求的约50%；除了自身生产能力有限外，一些关键组件的国内制造能力也有限甚至确实，另外高压变压器生产所需的核心技术人才也是当前限制本土产能ꢁ张的核心瓶颈之一。图：电网设备需求速增长导ꢃ供需出现缺口图：美国大型电力变压器（LPT）国内生产与进口（Unites）DemandGrowth(2019-2025)GenerationStepMarketDeficit(2025)USDomesticLPTManufacturingImports-EU-27Imports-Mexico2500200015001000500274%Imports-SouthKoreaIImports-CanadaUpTransformer100%Imports-BrazilImports-ChinaImports-OtherCountries116%PowerTransformer39%109%Wire&CableHVSwitchgearSubstation8%95%36%41%91%MVCircuitBreakerMV72%30%50%02019202020212022202320240%100%150%200%250%300%资料：RMI，Wood

Mackenzie，BloombergNEF，HTIForfulldisclosure

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103、AIDC电源技术方案ꢃ速升级AIDC电源系统的核心作用是为高功耗的AI

力提供安全、高效、不间断的电力保障。目前主流采用两路不同变电站的ꢀꢁ10kV

市电，依托双电源冗余规避市政停电，高端智可选三路市电并配套柴发形成多级供电兜底。其电源侧架构为

“三级供电”

与

“三级备电”

两大体系：前者通过变压器、HVDC/UPS、PDU/PSU

等设备，将高压市电转换为GPU可用的ꢂ压直流电；后者由超级电容、BBU

和柴油发电机组成，在市电中断时无缝接力。图：AIDC多链路供电流程示意图柜外段10kV市电工频变压器中压开关柜柴发UPS/HVDCꢂ压配电柜列ꢇ柜10kV10k→480ꢀAꢁ480V

AC480V

AC480ꢀAꢁ→ꢂꢁ220V

AC/DC220V

AC/DC柜内段列ꢇ柜PDUPSU/板载DC-DCAꢁ→ꢂꢁ/DC12V母线BBUVRMGPU/CPU220V

AC/DC220V

AC/DC12V

DC12V

DC12→0.80.8V

DC第一级备电第二级备电第三级备电超级电容BBU/UPS电ꢆ柴油发电机组ꢄ抑脉冲与首冲防御无缝接管与衔接柴发终极保障与持续运行切换时间：<

1ms备电时长：1-10ꢅ启动时间：<

10ms启动时间：10-15ꢅ备电时长：12

小时+（燃油储备）应对场景：市电长时间中断；计划性停电。备电时长：5-15分钟应对场景：力脉冲式负载波动；瞬时断电。应对场景：市电短时间中断；超级电容耗尽。资料：HTIForfulldisclosure

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113、AIDC电源技术方案ꢆ速升级AIDC四种电源架构的升级主线是从交流到直流、从多级到单级、从压到高压、从ꢀ动到智能：图：数据中心电源架构解决方案持续升级方案

UPS方案通过“市电→变压器→

压柜→UPS整流逆变→380V

AC”多级转换，安全性高、成熟度高，但链路长、效率偏；

HVDC去掉UPS的整流-逆变环ꢁ，直接输出240V

DC，效率提升至94-95%；

巴拿马电源进一步砍掉"配电变压器+

压柜"，用移相整流变压器从中压直降至240V

DC，链路最短、成本最

；

SST则用ꢂꢃ变压器（SiC/GaN）ꢄ代工频铁芯变压器，实现10-35kV中压到800VDC的单级直转，效率可达98.5%。谷歌早期推动的±400V

DCꢅ于传统HVDC范畴，其下一代AIDC已明确采用SST（Deschutes）；英伟达则将800V

DC架构的终极形ꢃ定义为SST，当前处于Sidecar/中压整流过渡阶段，预计2027年随RubinUltra/Kyber架构规模化落地，SST正从样机验证走向商用元年。资料

：NVIDIA，金盘科技，HTIForfulldisclosure

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123、AIDC电源技术方案速升级图：SST海内外龙ꢁ企业对比海外三ꢀꢁ（与英伟达深度绑定）中国第一梯队（技术领先，产业化加速）台达（Delta）：SST

已实现全球首个AIDC

商用部署四方股份：国内SST

项目运行经验最丰富├─

台达官方披露SST

效率最高达98.5%（

：台达GTC2026

展品资料）├─

在NVIDIA

GTC2026800

VDC专区核心位置展示完整SST

+HVDC方案├─

已投运10MW

大容量SST（国内最大容量SST工程之一）├─

最早将SST

应用于国网/南网直流微电网示范工程的企业└─

2025年发布面向AIDC

场景的SST

1.0

产品├─

全球首个SST数据中心商用案例：秦淮数据华北基地（美团AIꢂ力中心），2026

年2月投运├─

ꢀOMꢁꢂꢃEX2025

宣布获NVIDIA

GB200

NVL72机柜CDUꢃ却方案认证└─

800ꢄ

ꢅꢄꢆꢀ

产品于2026

年进入量产阶段中国西电：央企高压设备龙ꢁ├─

2.4MW

ꢇꢇꢃ交付贵安数据中心（"东数西ꢂ"ꢄ杆项目之一）├─

IGBꢃꢈꢇiꢀ

混合方案，10kV

直挂架构伊顿（Eaton）：与英伟达联合定义机柜级800V

DCꢄꢅ├─

2025年SemiconTaiwan

发布"从电网到芯片"MVSST

中压ꢆꢇ变压器战略├─

2025Q4

数据中心订单积压同比增长200%└─

央企背景，国内唯一同时具备高压绝缘设计与大功率电力电子系统集成能力的企业└─

中压ꢆꢇ变压器（MVSST）正在与客户联合开发测试中金盘科技：干式变压器龙ꢁ向SST

延伸├─

已开发10kV/2.4MW

数据中心用SST样机├─

ꢇꢇꢃ产品入选海南省重点研发示范项目└─

依托现有海外变压器销售渠ꢈ布局SST出海维谛（Vertiv）：英伟达800V

HVDC

集成商├─

2025Q4

订单收入同比增长252%├─

在NVIDIA

GTC2026

作为800V

HVDC

集成商展示供电方案└─

公司管理层在Earnings

Call中表示SST仍处早期阶段，当前主力为HVDC阳光电源：光伏逆变器全球龙ꢁ跨界切入├─

已推出AIDC场景的SST+ꢉ电直连一体化解决方案资料

：各公司官方网站，HTIForfulldisclosure

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133、AIDC电源技术方案ꢂ速升级柜内电源主要指AI服务器/机柜内部的供电系统，包括PSU、PDB/IBC、VRM/POL及备电管理等环。在PSU供应格局中，台达、光宝代表全球ꢀ部电源厂商，欧陆通、支格米特等大陆厂商加速切入AI高功率电源。行业竞争正从传统服务器PSU，升级为围绕高功率PSU、PowerShelf、BBU/CBU及Sidecar的系统级ꢁ台竞争。表：PSU柜内电源企业布局方向公司定位主要优势AI时代PSU布局重点全球电源龙ꢀ，AI机柜电源方案最完整5.5kW

ORv3PSU、33kW/66kW

PowerShelf、高效率高功率密度方案台达DeltaPSU/PowerShelf/BBU系统能力完整光宝Lite-On老牌服务器电源大厂规模制造能力强，服务器PSU产品线完整CRPS、GPU服务器电源、PowerShelf等方向国内高功率服务器电源代表厂

高功率服务器PSU产品矩阵较完整，切入3.2kW、3.3–5.5kW

GPU服务器电源、ꢃꢄ电源、欧陆通商AI/GPU服务器电源较早PowerShelf方案电力电子底层能力强，业务可从PSU延伸5.5kW

AI服务器电源、PowerShelf、BBU/PCS、800V麦格米特三菱电机ꢁ台型厂商，AI

PSU弹性较大至BBU、PCS、Sidecar等系统环SideRack储备UPS高可靠性+全球客户基盘强，集成工

800V/1500V

DC次世代电源系统（PWM

Converter、传统电力电子ꢅꢀ，数据中心电源系统解决方案商程能力突出，SiC功率器件领先，与NVIDIA/Foxconn共创MVRectifier、DC/DC

Converter、DCESS）、UPS+储能集成方案，AI数据中心高压直流架构全球电气基础设施专家，白空

智能PDU、母线（Busway）、模块化机柜

高功率智能PDU（Raritan/ServerTechnology）、间/灰空间配电与机柜解决方

与ꢄ却集成能力强，OCP

ORv3兼容，高

Power

Shelf、TrackBusway、800A+母线、模块化AI罗格朗案商密度AI机架支持POD及高密度机柜配电方案奥海科技、赛尔康、领益智造等精密制造、成本控制、全球交付和板级配从CRPS电源切入，向OCP/PowerShelf、高密度DC-DC、套能力

PDB配电板和ꢃꢄ/结构件协同延伸国内生ꢆ与板级厂商资料：各公司官方网站，HTIForfulldisclosure

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143、AIDC电源技术方案ꢂ速升级据IoT

Analytics，数据中心级配电设备建设成本约6.5%，Mordor

Intelligence预计2031年全球数据中心电源设备市场规模有望达385亿美元。柜外电源从UPS向HVDC、Panama、800V及SST迭代，本质是ꢀ少转换级数、提升直流化程度。我们预计2026-2027年UPS仍是AIDC柜外电源的主流选择并伴随着HVDC的渗透率提升，2030年将会是SST渗透率提升的关键时期。我们预计，到2023年全球柜外电源市场规模将超过1500亿元。图：全球数据中心电源市场规模测ꢁ2026E2027E2028E2029E2030E全球数据中心新增装机量（IT负载端）/GWPUE201.35271.28311.27351.25421.22全球数据中心电源新增装机量/GWUPS渗透率2734.5680%39.3773%43.7567%51.2461%86%46.44464.4012%6.48UPS需求/GW55.30525.3116%57.48546.0617%58.63527.6316%62.51562.6217%UPS市场规模/亿元HVDC渗透率HVDC需求/GW11.06116.122%13.39140.556%14.00147.0010%17.42174.2212%HVDC市场规模/亿元巴拿马渗透率71.281%巴拿马需求/GW0.541.384.728.7512.30159.8710%巴拿马市场规模/亿元SST渗透率8.1019.352%63.784%113.757%1%SST需求/GW0.541.383.156.1310.25614.881511.58SST市场规模/亿元数据中心柜外电源市场规模/亿元43.20586.9896.77757.56214.17964.57367.501155.88资料：IoT

Analytics，Mordor

Intelligence，HTIForfulldisclosure

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154、储能：AI用电侧调峰大有可为2020年之后，储能行业进入高速成长期，全球储能新增装机规模从2020年的4.7GW增长到2025年的113GW，储能电的出货规模也从2020年的28.5GWh增长到2025年的651.5GWh，是行业起步到壮大的第一阶段。这一阶段储能的爆发，伴随的是新能源的规模壮大，储能行业也呈现出中、美、欧三大国家地区ꢀ领全球的趋势。2025年中、美、欧三地的储能装机规模分别为66.4、18.4、15.4GW，三地合计ꢁ全球储能新增装机中88%的份额。图：全球及中国累计储能装机容量统计（GW）图：全球储能用锂电

出货量统计（GWh）3001000全球新型储能累计装机规模中国新型储能累计装机规模900800700600500400300200100025020015010050020162017201820192020202120222023202420252020202120222023202420252026E资料：中关村储能产业技术联盟，EVTank，HTIForfulldisclosure

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164、储能：AI用电侧调峰大有可为储能的核心作用在于削峰ꢀ谷、ꢀ滑电力，ꢁ誉为电力的“蓄水ꢂ”，正是由于该作用将使其在AI应用时代大有可为。储能发展始于新能源：新能源在发电侧的ꢃ比提升，是储能发展的第一阶段动力；正是由于储能调峰作用，才使得储能与光伏、风电等新能源行业有很高的契合性，也才有了前文所述的2021-2025年第一阶段5年的高增长；储能发展的长期归宿或在AI：AI作为高耗能、高波动的用电侧行业，其能耗特点也高度契合储能的功能与特点；尤其在美国，AIꢄ速发展，但用电稳定性不足的区ꢅ，AI配储开始成为其储能需求增长的重要支撑这一趋势已初见端倪；中国虽然电力供应稳定且充足，但伴随AI的放量，用电侧波动仍然面临ꢆ大压力，而且这种压力可能会跟发电侧大量的新能源波动形成共振。总体来说，我们认为储能行业的成长周期只是刚刚开始，未来仍有广阔空间。图：储能在发电侧调峰作用图：储能在AI应用端对电力波动的调作用资料：Fluence

Energy，HTIForfulldisclosure

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174、储能：AI用电侧调峰大有可为当前AI配储还处于初级阶段：AI配储目前在美国较多，一种形式是表前配储，依然是传统大储形式，但其作用是未来削弱AI用电波动对周围电网、用电负荷的影响，其目的还是加速并网，电力主要方案仍未成熟。依然是电网；另一种形式是表后配储，此类应用则是AI备用电源的组成部分，主要是AIDC的备点电源持续升级所带来的应用，解决中长期，美国AIDC需要ꢀ供电已成为公认趋势，未来如果自备电源，则用AI配套发电能力将更是必不可少，且配储比例也将大幅提升，但这一类储能投资将大多由AIDC的所有者来承担；中国则是通过ꢁ电协同、ꢂ电直连、源网荷储等多种新模式创新，为AI电力供应通过了更好的保障，因此中国未来AI配储更多是以配套模式，例如建ꢀ新能源+储能的ꢀ供电形式、或园区配储/微电网等第三方投资形式，目前国家已规划全国一体化ꢁ力网络八大枢纽ꢃ点，表明国家为支持AI发展，已经在能源基建方面做好充分ꢄ备。终局1：独立供电离网发电+储能（美国未来趋势）应用1：表前储能平滑AI用电波动固态变压器储能电池电源柜终局2：配套储能算电协同/绿电直连（中国未来趋势）应用2：表后储能AIDC电源结构资料Forfulldnmethodologies

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185、投资建议主线1：因AI用电需求激增，及用电特点，带来的发电装备紧缺推荐：GE

Vernova、Siemens

Energy、BloomEnergy等；建议关注：东方电气、杰瑞股份、应流股份、上海电气、哈尔滨电气等；主线2：电网升级带来的变压器等设备需求增长推荐：Quanta

Services、Hyundai

Electric等；建议关注：思源电气、金盘科技、伊戈尔等；主线3：AIDC电源升级趋势推荐：台达电、Eaton、奇鋐科技等；建议关注：阳光电源、麦格米特、欧陆通、四方股份等；主线4：储能的高景气，及在AI中的广阔应用空间建议关注：宁德时代、阳光电源、亿纬锂能、德业股份、思格新能等。表：推荐方向及个股EPSPE板块公司名称代码目价单位评级2025A

2026E

2027E

2025A

2026E

2027EGEVERNOVA发电设备

Siemens

EnergyBloom

EnergyGEVUSENRGRBEUS17.691.6415.254.001.269.0120.516.363.699.8054.0993.51-62.7438.34159.8870.9625.0643.1633.0130.7926.6246.6524.1154.5965.2422.8029.0729.6921.5421.661061.00155.81380.00483.185887272414.00381.623327.00773.00美元欧元OUTPERFORMOUTPERFORMOUTPERFORMOUTPERFORMOUTPERFORMOUTPERFORMOUTPERFORMOUTPERFORMOUTPERFORM-0.376.91美元QuantaServicesPWR

US267260

KS2308

TTETN

US3017

TT3750

HK92.5227.5175.8240.1159.4834.67美元电网设备HyundaiElectric2609823.0810.4548.1716.1428656

31490韩元台达电40.5512.7060.1914.12新台币美元AIDC电源

EatonCorporation鋐奇科技93.05

133.0021.02

25.84新台币港元储能宁德时代资料：HTIForfulldisclosure

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195、投资建议表：个股风险提示股票名称代码风险提示1.

Electricity

demand

below

expectation;

2.Thefierce

market

competition

has

ledtoasignificant

decrease

ingrossprofit

margin;

3.

Theprices

of

rawmaterialssignificantly

increase;

4.Foreign

exchangerisk;

5.

Tradefriction.GEVERNOVAGEVUSElectricity

demand

below

expectation;

Geopolitical

risk;

Global

decarbonizationbelow

expectation;

Risks

fromchanges

intheregulatory

environment.Siemens

EnergyBloom

EnergyENRGRBEUS1.

Newtechnology,

2.Loss

making,

3.Cost

inflation,

4.

Customer

adaptability,

5.Cost

competitiveness

vs

fossil

fuels1.

Delaysinlarge-scale

transmission

projects;

2.

Thepolicies

and

powergridinvestment

below

expectation;

3.

Renewableenergy

installation

belowexpectation.QuantaServicesPWR

US1.

Thegridinvestment

below

expectation;

2.Theprices

ofraw

materialssignificantly

increase;

3.Foreign

exchangerisk;

4.

Tradefriction.AI数据中心资本开支不及预期；ꢀ行业竞争加剧，毛利率下滑；客户集中度较高，订单波动风险；电动ꢁ业务持续拖累整体业绩。HyundaiElectric267260

KS2308

TT台达电1.

Thepolicies

and

gridinvestment

below

expectation;

2.

Thefierce

marketcompetition

has

ledtoasignificant

decrease

ingross

profit

margin;

3.

Thepricesof

rawmaterials

significantly

increase;

4.Foreign

exchangerisk.EatonCorporationETN

US鋐奇科技3017

TT3750

HKAI服务器需求不及预期、ꢀ散热竞争加剧、产能爬坡与良率不及预期等风险。宁德时代原材料价格波动、海外政策变化、行业竞争加剧等。资料：HTIForfulldisclosure

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206、风险提示1、AI行业发展出现波动AI大模型商业化落地进度不及预期，部分科技ꢀ已出现现金流承压及ꢁ力资源闲置迹象。若未来AI应用需求增长放ꢂ或资本开支周期ꢃ落，将直接传导至AIDC电源的订单需求，叠加国产GPU产能瓶颈与全球晶圆厂2027年集中ꢄ产带来的潜在过剩风险，行业景气度可能面临下行考验。2、项目进程不及预期全球主要数据中心枢纽电网接入ꢅ队时间已长达7-10年，国内一线ꢆ市能耗指ꢇ与PUE限值要求叠加，形成"缺电"瓶颈。Gartner预测2030年全球数据中心用电量将超1200TWh，而ꢈ电供给ꢉ比仍处ꢊ位，电力基础设施与数据中心建设ꢋ奏错配可能导ꢌ大量已宣布产能陷入"时间性搁置"，延ꢂ项目投产。3、技术迭代风险供电架构正从传统UPS向800V

HVDC加速转型，但行业ꢇꢍ尚未统一，技术路线ꢎ在不确定性；同时SiC、GaN等新型功率器件ꢏ代进程若不及预期，将延ꢂ高功率服务器电源迭代。更长期看，ꢐꢑ变压器、氢能燃料电ꢒ等颠覆性技术若取得突破，现有电源体系可能面临ꢓꢏ代风险，而客户认证周期长亦加大技术路线押注的沉ꢔ成本。4、竞争加剧风险行业高景气背景下，全球企业为抓住机遇可能加速ꢄ产，若下游需求增速放ꢂ叠加行业产能投放，产能利用率下滑与价格竞争风险将将上升。叠加海外贸易壁垒升级与铜等原材料成本波动，行业毛利率承压；部分ꢇ的估值已处高位，若业绩兑现不及预期，ꢎ在较大估值ꢃ调风险。Forfulldisclosure

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21APPENDIX

1SummaryThe

logicof

energy

development

hasshiftedfromstructuraloptimizationonthepower-generation

side

totherestructuring

ofthe

demand-sidelandscapedrivenbyAI.Energyserves

as

thefoundation

forAIdevelopment,

whilesimultaneouslybecoming

abottleneckforlarge-scaleAIconstruction.AIimposes

higherrequirements

onthestability

ofenergy

forms,and

long-termsupplyconstraints

willemerge

forhighlyreliable

power-generation

equipmentand

power-gridequipment.The

electricity-consumption

volatility

characteristicsofAIplacehigher

demandson

relevant

power-supply

equipment.

Forinstance,Solid-StateTransformers

(SST),High-VoltageDirect

Current

(HVDC),

and

supercapacitorsrepresent

newdirectionsforAI-orientedpower-system

upgrades.Energystorage

willalsoplay

acriticalroleinstabilizing

AIpowerconsumption,and

AIwillunlock

newlong-termgrowthopportunitiesfortheenergy-storage

industry.InvestmentRecommendations:High-reliability

power-generation

equipment:

GEVernova,Siemens

Energy,BloomEnergy,Dongfang

Electric;Power-gridequipment:Schneider

Electric,

Quanta

Services,

Hitachi

Ltd,SiyuanElectric;AIDCpowersupplies:

DeltaElectronics,Eaton,

Vertiv,Megmeet,

ContinentalElectronics;Energystorage:CATL,

SungrowPower

Supply,

EVEEnergy,DeyeCo.,Ltd.,Sigen

Energy.Risk：Fluctuations

inthedevelopment

of

theAIindustry；Project

progressfalling

shortof

expectations；Risksarisingfromtechnologicaliteration；Risks

ofintensifiedcompetition.22APPENDIX

2重要信息披露本研究报告由

国际分销，

国际是由

国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong

Securities

India

Private

Limited

(HSIPL)，Guotai

Haitong

(Japan)

K.K.(“GTHTJKK”)和

国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，

国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANT

DISCLOSURESThis

research

report

is

distributed

by

Haitong

International,

a

global

brand

name

for

the

equity

research

teams

of

Haitong

International

Research

Limited

(“HTIRL”),Haitong

Securities

India

Private

Limited

(“HSIPL”),

Guotai

Haitong

(Japan)

K.K.

(“GTHTJKK”),

Haitong

International

Securities

Company

Limited

(“HTISCL”),

and

anyother

members

within

the

Haitong

International

Securities

Group

of

Companies

(“HTISG”),

each

authorized

to

engage

in

securities

activities

in

its

respectivejurisdiction.HTIRL分析师认证Analyst

Certification:我，徐柏乔，在此保证（i）本研究报告中的意见

确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目ꢀ公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中ꢁ有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目ꢀ公司的证券，我们（包括我们的家ꢂ）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家ꢂ（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的30个自然日内交易此研究报告所讨论目ꢀ公司的证券。I,

Baiqiao

Xu,certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subject

companies

or

issuers

referred

to

in

thisresearch

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

myhousehold,

whom

I

have

already

notified

of

this,

will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

30

calendar

days

after

theresearch

report

is

published.23APPENDIX

2利益冲突披露Conflict

ofInterestDisclosures国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTI

and

some

of

its

affiliates

may

engage

in

investment

banking

and

/

or

serve

as

a

market

maker

or

hold

proprietary

trading

positions

of

certain

stocks

orcompanies

in

this

research

report.

As

far

as

this

research

report

is

concerned,

the

following

are

the

disclosure

matters

related

to

such

relationship

(As

the

followingdisclosure

does

not

ensure

timeliness

and

completeness,

please

send

an

email

to

ERD-Disclosure@

if

timely

and

comprehensive

information

is

needed).国泰

证券股份有限公司和/或其子公司（统称“国泰

”）在过去12个月内参与了601727.CH

and

300014.CH的投资银行项目。投资银行项目包括：1、国泰

担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、国泰

作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、国泰

作为主经纪商的新三板上市、目ꢀ配售和并购项目。Guotai

Haitong

Securities

Co.,

Ltd.

and/or

its

subsidiaries

(collectively,

the

"Guotai

Haitong")

have

a

role

in

investment

banking

projects

of

601727.CH

and300014.CH

within

the

past

12

months.

The

investment

banking

projects

include

1.

IPO

projects

in

which

Guotai

Haitong

acted

as

pre-listing

tutor,

sponsor,

or

lead-underwriter;

2.