流动性与同业存单跟踪：中美国债利差向境内资金面传导的关键人民币汇率

中美国债利差向境内资金面传导的关键：人民币汇率 4狭义流动性 4央行操作 4机构融入融出情况 5回购市场成交情况 7利率互换 7政府债 8下周政府债净缴款：维持高位 8政府债期限结构 8同业存单 9绝对收益率 9发行和存量情况 9相对估值 10风险提示 10图1：央行短期流动性周度统计（单位：亿元） 4图2：央行逆回购余额季节性对比图 5图3：央行中长期流动性月度净投放情况 5图4：过去一周主要银行净融出（流量概念）情况 5图5：大型银行净融出（存量概念）季节性对比图 5图6：中小型银行净融出季节性对比图 5图7：货币基金净融出季节性对比图 5图8：各类机构资金供需情况 6图9：各类机构不同期限净融资情况 6图10：过去一周各类机构质押式待购回债券余额变化 6图银行间质押式待购回债券余额历年对比 6图12：银行间全市场杠杆率历年对比 6图13：非法人产品杠杆率历年对比 6图14：银行间质押式回购及R001成交占比情况 7图15：过去一周主要资金价格和资金利差变动 7图16：过去一周，周内资金情绪指数走势 7图17：早盘资金情绪指数走势 7图18：利率互换成本小幅波动 7图19：CD与IRS利差有所回落 7图20：过去及未来一周政府债净缴款情况（单位：亿元） 8图21：截至9月18日发行期限在10年以上的超长债发行情况 8图22：截至9月18日，国债发行期限结构表 8图23：截至9月18日，地方债发行期限结构表 9图24：SHIBOR收益率曲线及过去一周变化 9图25：AAA同业存单收益率曲线及过去一周变化 9图26：同业存单截至9月18日发行结构表 9图27：同业存单截至9月18日存量结构表 10图28：同业存单相关利差分析 10中美国债利差向境内资金面传导的关键：人民币汇率9月份美联储加息后，市场普遍预期今年底美联储或还将加息一次，中美10年期国债917FOMC253.75%—4%20237165%10333bp，属于历史较高水平。2026年以前，人民币走势基本与中美国债利差走势同步，但2026年以后，中美10年10（10年期美债减10年期中债的利差）202620261015日231bp918333bp156.9829918日6.6951，即中美利差走阔反而伴随人民币升值。“美国加息或中国降息—中美国债利差走阔—资本回流美国—人民币走弱，央行稳汇率压力增强—资金走紧，影响债市”。202382023月，2023815日中国央行72023年三季度货2026年以来人民币打破了过往和中美国债利差的同向走势，人民币持续走强，因此没HIBOR狭义流动性央行操作短期流动性：对冲税期，加大投放图1：央行短期流动性周度统计（单位：亿元），Ifind中长期流动性：6M期买断式逆回购等额续作图2：央行逆回购余额季节性对比图 图3：央行中长期流动性月度净投放情况亿元 2022 2023 20242025 202635,00025,00020,00015,00010,0005,0000-5,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月，Ifind ，Ifind机构融入融出情况资金供给（融出方）：大行净融出波动下降图4：过去一周主要银行净融出（流量概念）情况 图5：大型银行净融出（存量概念）季节性对比图 ，Ifind ，Ifind图6：中小型银行净融出季节性对比图 图7：货币基金净融出季节性对比图，Ifind ，Ifind图8：各类机构资金供需情况 图9：各类机构不同期限净融资情况 ，Ifind ，Ifind资金需求（融入方）：绝对融资余额较低，相对杠杆率低图10：过去一周各类机构质押式待购回债券余额变化 图11：银行间质押式待购回债券余额历年对比，Ifind ，Ifind图12：银行间全市场杠杆率历年对比 图13：非法人产品杠杆率历年对比，Ifind ，Ifind回购市场成交情况资金量价：量宽价稳图14：银行间质押式回购及R001交占比情况 图15：过去一周主要资金价格和资金利差变动100%95%90%85%80%75%70%

银行间质押式回购成交量（右）（亿元）×1×1×1100,000.0090,000.0080,000.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.0025-0525-0625-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-0826-09，Ifind ，Ifind资金情绪指数：宽松转紧图16：过去一周，周内资金情绪指数走势 图17：早盘资金情绪指数走势资金情绪指数 大行 50DR001:右5654 50DR001:右5654525048464442401.51.45 1.41.351.31.251.29月14日 9月15日 9月16日 9月17日 9月18日8:4510:1514:3016:008:458:4510:1514:3016:008:4510:1514:3016:008:4510:1514:3016:008:4510:1514:3016:008:4510:1514:3016:00利率互换图18：利率互换成本小幅波动 图19：CD与IRS利差有所回落，Ifind ，Ifind政府债下周政府债净缴款：维持高位图20：过去及未来一周政府债净缴款情况（单位：亿元），Ifind政府债期限结构图21：截至9月18日发行期限在10年以上的超长债发行情况，Ifind图22：截至9月18日，国债发行期限结构表数据来源： ，Ifind图23：截至9月18日，地方债发行期限结构表数据来源： ，Ifind同业存单绝对收益率图24：SHIBOR收益率曲线及过去一周变化 图25：AAA同业存单收益率曲线及过去一周变化，Ifind