美联储加息落地港股配置逻辑再审视

目录CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、港股市场回顾 3（一）指数涨跌幅 3（二）资金流动 4（三）估值与风险溢价 6二、港股市场投资展望 8三、风险提示 9一、港股市场回顾（一）指数涨跌幅本周（914918），恒生科技、A股创业板等中国相关成长指数领涨，而美股道琼斯等传统权重指数表现落后。具体来看，恒生指数下跌0.22%24750.78点；恒生科技指数上涨1.97%，报4405.50点；恒生中国企业指数下跌0.25%，报8225.40点。图1：全球权益市场周涨跌幅2.52.01.51.00.50.0恒生科技全A指数中国台湾中型100指数日经225创业板指胡志明指数韩国KOSDAQ纳斯达克指数上证指数英国富时100沪深300标普500恒生指数恒生中国企业指数欧洲STOXX50印度SENSEX30德国DAX指数泰国SET指数恒生科技全A指数中国台湾中型100指数日经225创业板指胡志明指数韩国KOSDAQ纳斯达克指数上证指数英国富时100沪深300标普500恒生指数恒生中国企业指数欧洲STOXX50印度SENSEX30德国DAX指数泰国SET指数法国CAC40指数道琼斯工业指数

(%)港股一级行业中，3个行业呈上涨态势。其中，医疗保健上涨4.10%，信息技术上涨1.71%，可选消费上涨0.55%；能源下跌4.43%，工业下跌3.18%，材料下跌1.93%。从二级行业来看，半导体、医药生物、硬件设备、日常消费零售、汽车与零配件等行业上涨；电气设备、家庭用品、煤炭Ⅱ、石油石化、国防军工等行业下跌。图2：2026年以来港股三大指数累计跌幅 图3：港股一级行业指数涨跌幅15%10%-%-0%-5%-0%2025-12-312026-01-212026-02-112026-03-042026-03-252025-12-312026-01-212026-02-112026-03-042026-03-252026-04-152026-05-062026-05-272026-06-172026-07-082026-07-292026-08-192026-09-09

恒生指数 恒生科技 恒生中国企业指数

6.04.02.00.0香港医疗保健香港信息技术香港可选消费香港通讯服务香港金融香港公用事业香港房地产香港日常消费香港材料香港工业香港能源香港医疗保健香港信息技术香港可选消费香港通讯服务香港金融香港公用事业香港房地产香港日常消费香港材料香港工业香港能源

(%)

周涨跌幅消息面上，首先，Anthropic呼吁前沿大模型“降速开发”，并获OpenAI与xAI表态支持，海外AI供应链情绪承压，驱动资金加速向估值处于低位、中报业绩能见度更高的创新药及CRO板块切换。其次，911日，工业和信息化部会同国家发展改革委等九部门联合印发《智能网联新能源汽车产业发展“十五五”规划》，确立面向20301+4战略发展目标：巩固全产业链竞争优势并迈入世界汽车强国行列；规划明确提出，到2030年，新能源乘用车与商用车新车销量占比分别达到70%和40%，规模化普及自动驾驶功能，并在高速公路、城市快速路等核心场景实现高度自动驾驶落地。最后，海外多家AI头部机构呼吁审慎放缓前沿大模型的演进节奏，引发市场对上游算力基建及硬件扩产节奏的短期担忧，成为相关板块急跌的导火索。(%)周涨跌幅图4：港股二级行业指数周涨跌幅(%)周涨跌幅86420-2-4-6香港耐用消费品香香港家电Ⅱ香港医疗设备与服务香港房地产Ⅱ香港有色金属香港企业服务香港钢铁Ⅱ香港煤炭Ⅱ香港电气设备（二）资金流动从情绪指标看，本周港交所日均成交额2026.97亿港元，环比减少70.06亿港元。本周日均沽空金额为265.97亿港元，环比减少18.67亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为13.21%，环比减少0.37个百分点。流动性指标方面，本周南向资金累计净流入120.08亿港元，环比净流入额减少80.97亿港元。个股方面，近7天南向资金，大幅净买入：智谱(02513.HK)72.13亿港元；百度集团-W(09888.HK)42.61亿港元；长飞光纤光缆(06869.HK)15.30亿港元；中芯国际(00981.HK)亿港元；华虹宏力(01347.HK)亿港元。大幅净卖出：阿里巴巴W(09988.HK)11.24亿港元。图5：港交所市场总成交额 图6：南向资金周度净买规模40003500300025002000150010005000

港交所:日均成交额:周

02026-05-012026-05-082026-05-152026-05-012026-05-082026-05-152026-05-222026-05-292026-06-052026-06-122026-06-192026-06-262026-07-032026-07-102026-07-172026-07-242026-07-312026-08-072026-08-142026-08-212026-08-282026-09-042026-09-112026-09-182026-02-062026-02-132026-02-272026-03-062026-03-132026-03-202026-03-272026-04-032026-04-102026-04-172026-04-242026-05-012026-05-082026-05-152026-05-222026-05-292026-06-052026-06-122026-06-192026-06-262026-07-032026-07-102026-07-172026-07-242026-07-312026-08-072026-08-142026-08-212026-08-282026-09-042026-09-112026-09-18

(亿港元)

港股通:当周净买入截至9月16日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流出1.74亿美元，全球被动型外资基金净流入8.84亿美元，分别较上周净流入额减少0.61亿美元、增加5.38亿美元。截至91671.01亿美元，较上周净流入额环比减少0.18亿美元。从行业层面来看，全球基金主要净流入科技（6.01百万美元）、医药生物（3.36百万美元）、能源（1.52百万美元）等行业，而净流出公用事业（0.80百万美元）、金融（0.40万美元、房地产（0.27百万美元等行业。原材料增加8.26百万美元，科技增加5.61百万美元，医药生物增加2.28百万美元，工业增加1.56百万美元，消费品增加1.28百万美元，电信增加0.77百万美元，能源增加0.51百万美元，公用事业减少0.11百万美元，基础设施减少0.58百万美元，金融减少1.07百万美元，房地产减少3.69百万美元。图7：港股中资股中主动外资基金流入额 图8：港股中资股中被动外资基金流入额港股中资股:主动型外资基金当周净流入港股中资股:主动型外资基金累计净流入(右轴)(百万美元) (百万美元)

港股中资股:被动型外资基金当周净流入港股中资股:被动型外资基金累计净流入(右轴)(百万美元) (百万美元)0

4,0003,0002,0001,0000-1,000-2,0002026/3/42026/3/182026/3/42026/3/182026/4/12026/4/152026/4/292026/5/132026/5/272026/6/102026/6/242026/7/82026/7/222026/8/52026/8/192026/9/22026/9/16

0

25,00020,00015,00010,0005,00002026/3/42026/3/182026/3/42026/3/182026/4/12026/4/152026/4/292026/5/132026/5/272026/6/102026/6/242026/7/82026/7/222026/8/52026/8/192026/9/22026/9/16资料源：EPFR，国河券究院 资料源：EPFR，国河券究院0

港股本地股:全球基金当周净流入港股本地股:全球基金累计净流入(右轴)

(百万美元)6,0005,0004,0003,0002,0001,0002026/03/042026/03/182026/03/042026/03/182026/04/012026/04/152026/04/292026/05/132026/05/272026/06/102026/06/242026/07/082026/07/222026/08/052026/08/262026/09/09

86420-2-4-6-8科技医药生物能源电信工业原材料基础设施消费品房地产金融公用事业-10科技医药生物能源电信工业原材料基础设施消费品房地产金融公用事业

(百万美元)2026/9/9 2026/9/16(百万美元)资料源：EPFR，国河券究院 资料源：EPFR，国河券究院（三）估值与风险溢价2026916PE、PB分别为10.951.15倍，分别处于201063%、44%的分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为23.16倍、2.352010年以来36%、18%的分位数水平。图11：全球主要权益数PE估及位数 图12：全球主要权益数PB估值及位数(倍)403530252015105全A全A标普道琼斯工业指数沪深恒生指数100日经CAC40德国DAX指数纳斯达克指数恒生科技印度

PE（TTM）

100%80%60%40%20%0%

(倍)987654321全A全A标普道琼斯工业指数沪深英国富时日经CAC40德国DAX指数纳斯达克指数韩国胡志明指数

PB（LF）

100%80%60%40%20%0%截至2026年9月18日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行5BP至5.01%，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期美国国债到期收益率为4.13%3年滚动均值-0.99倍标准差，处于20106%分位。(倍)恒生指数PE恒生指数PB(右轴)(倍)恒生指数PE恒生指数PB(右轴)(倍)25 3.020 15 2.010 1.05 2003-092005-092007-092009-092003-092005-092007-092009-092011-092013-092015-092017-092019-092021-092023-092025-09

6.05.04.03.02.01.02024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-072026-09

美国:国债收益率:10年 中国:中债国债到期收益率:10年(%)(%)截至2026年9月18日，10年期中国国债到期收益率较上周五下行0.79BP至1.68%，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期中国国债到期收益率为7.45%（3年滚动）-0.40标准差，处于2010年以来70%分位。 2倍标准差 +1倍标准差 1倍标准差 2倍标准差 +1倍标准差 1倍标准差 倍标准差(%)16

恒生指数ERP(左轴) 均值(3年滚动)

(%)16

(%) 2倍标准差 +1倍标准差 1倍标准差 +2倍标准差

恒生指数ERP(左轴) 均值(3年滚动)

(%)16 2010-012011-012012-012013-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01行业估值方面，截至2026年9月18日，港股一级行业估值分化较大。工业、可选消费、金融、通讯服务、公用事业、日常消费、房地产的PE估值均处于2010年以来50%分位数以下，处于历史中低水平，其余行业的PE估值均处于2010年以来50%分位数水平以上。截至2026年9月18日，能源、通讯、公用事业的股息率高于5%，房地产、日常消费的股息率高于4%，除公用事业、日常消费、信息技术外其他行业分位数均为70%以下，投资上述行业有利于投资者获取稳定收益。截至2026918AH股溢价指数较上周五下行0.09124.01，处于201428.57%分位数的水平。(倍)403530252015105工业医疗保健材料可选消费能源通讯服务金融信息技术日常消费0工业医疗保健材料可选消费能源通讯服务金融信息技术日常消费

PE（TTM） 市盈率分位数(右轴)

100%80%60%40%20%公用事业0%公用事业

4.03.02.01.00.0

(倍)

PB（LF） 市净率分位数(右轴)

100%80%60%40%20%材料房地产图19：港股一级行业指数息率及其2010年以来分位数 图20：恒生沪深港通AH股溢价指数股息率(近12个月) 股息率分位数(右轴6%5%4%3%2%1%能源通讯服务公用事业日常消费房地产能源通讯服务公用事业日常消费房地产材料

120%100%80%60%40%20%0%

1501451401351301251201152025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-012025-11-012026-01-012026-03-012026-05-012026-07-012026-09-011102025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-012025-11-012026-01-012026-03-012026-05-012026-07-012026-09-01

恒生沪深港通AH股溢价指数二、港股市场投资展望海外方面，（1）当地时间916日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点，使基准基金利率从3.50%至3.75%上调到3.75%至4%。这是美联储自2023年7月以来时隔三年多的首次加息动作。美联储在政策声明中指出，由于顽固的通胀压力以及地缘政治冲突导致的全球能源价格持续走高，当前的货币政策在压制通胀回落至2%的目标上仍显不足。美联储点阵图显示，1812位预计今年还将加息2542位预计不再加息。（2）当地时间916日，美国国会众议院当天通过一项针对俄罗斯和伊朗的制裁法案，并将其送交美国总统特朗普签署。该法案名为《2026年林赛·格雷厄姆制裁俄罗斯和伊朗法案》，此前已于8月在参议院获得通过。该法案主要针对俄罗斯能源行业，通过对俄罗斯石油和天然气的主要购买国采取措施，以削减俄罗斯从能源出口中获得的收入。此外，应特朗普要求，法案还扩大了针对伊朗武器和能源行业资金来源的制裁授权（3日本央行将政策利率上调25个基点至1.25%1995年以来的最高水平，符合市场预期。此举旨在应对不断加剧的通胀风险。日本央行在声明中表示，此次加息是由于通胀存在向上偏离其2%目标的风险。与此同时，来自美国的进一步实现货币政策正常化的明确呼吁，也给日本央行带来压力。美国财政部长贝森特近日持续向日本政府施压，要求国内方面，（18月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，比上月加快0.7个百分点，环比增长0.54%，服务业生产指数也保持增长。同期，全国城镇调查失业率为5.3%，季节性上升。1—8月累计，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.5%，固定资产投资（不含农户）同比下降7.2%。8月份，规模以上高技术制造业和数字产品制造业增加值同比分别增长16.7%、15.7%，新动能对规模以上工业增长的贡献超过六成，还在继续提升。信息传输、软件和信息技术服务业生产指数增长9.6%，对服务业生产指数增长的贡献也超过20%。（2）2026年8月末社会融资规模存量为464.8万亿元，同比增长7.2%；前八个月社会融资规模增量累计为23.91万亿元，比上年同期少2.64万亿元。8月末广义货币（M2）余额356.81万亿元，同比增长7