食品饮料行业：乳业拐点显现关注低位板块布局机会

大众品：继续把握大众品三条主线。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会。鸣鸣很忙成立专项2026年9月726H1大超预期，26H1264054457家，H11863.1%，26H1闭店数仅121家，上半年闭店率约0.6%，闭店数&闭店率环比持续下降。公司加大冷链布局，并通过数字化持续提升运营能力。公司反馈当前37%是传统零售加盟商，27%是来自餐饮行业加盟商，并有大量老加盟商回26H15488+8.4%，26Q2还原金针菇亏损约，加回股份支付后的量贩净利率ST绝味、燕京啤酒。2）健康化赛道与功能化大单品。西麦收入有望提速至25%+，复合燕麦恢复+山姆新品亮眼+线上粉粉提速。公司Q2完成对牛奶燕麦片焕新升级，Q3复合燕麦恢复较好增长（Q2复合燕麦增速不到20%），预计Q4表现更佳。8-9月已逐步加大对粉粉的线上投放，双节礼盒将贡献更多增量，7-8月业绩良好、产销两旺，且对后续旺季较乐观。近期在山姆渠道上新WILLIAMSTOWN+27年燕麦成72wt3款山姆单品均保226H14.68亿元，同比+51%5.64亿元，同比+56%，但剔除山姆新品增量，26H1蛋制品/深海零食仍分别有10%+/30%+的同比增长，品类全渠道发力推动成长，关3）强call乳业反转年，关注新兴原料机会。9月西北华北多地散奶价格上涨明显，肉奶共振推动原奶周期向好，厄尔尼诺推动饲料价格上行，亦利好行业继续出清，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企268575.924272.6万头，进口活牛数2136.11.5350万头，成母牛占比从2350.8%53.8%27-28年节点，上轮扩张期成母牛的集中去化和后备牛的补栏节奏有限影响，原奶供给较为紧缺，总产量预计负增长。伊利蒙牛中报质量亮眼，蒙牛上调全年收入指引至高单位数，并预计2H262026年全年经营利润率至少（不低于单季度核心经营利润同比增长约，10-20年1.22元/26H215-20，高利润酶制剂业务放量高增长。年酵母蛋白收入33.7-3.8（1.2270.6276227年底投产2027年底总产能约5万吨，满产收入约9亿。推荐优然牧业、新乳业、伊利股份、安琪酵母。推荐零售连锁变革的投资机会：拓品类拓场景+深耕下沉广阔市场+净利率表现超预期，推荐万辰、鸣鸣很忙推荐标的：万辰集团：万店龙头高成长，折扣业态启新章核心观点：中国线下零售剧烈变革，零食量贩门店以高效灵活的商业模式成为最先跑通的典范。万辰集团是全国领先的量贩零食零售集团，为消费者提供了一站式采购高性价比的零食的购物方式，公司通过加盟的方式实现快速拓店，门店数量和盈利能力持续超预期。当前量贩零食跑马圈地的初期阶段已过，头部集团已经实现门店数量领先，竞争格局趋于稳定，价格战趋缓，公司已经进入利润释放阶段。展望未来，公司通过精细化运营提升效率，自有产品提升毛利率，规模效应实现更好的盈利水平。公司少数股权收购也有望增厚公司的归母净利润。营收增长展望：开店加密和下沉，新业态提升单店销售额。我们认为开店空间和平均单店营收都存在超预期的可能。我们测算中性情况下万辰可开门店3万家，乐观情况下3.5万家。利润增长展望：规模效应释放、补贴强度回落、自有品牌占比提升。公司规模效应释放，对上游供应商议价权加强，毛利率逐季提升，收入增长摊薄各项费用率。公司未来战略重点将逐步由开店扩张转向自有品牌建设，中长期推动公司毛利率进一步上行。【白酒】：茅台持续深化销售，中秋国庆旺季即将来临茅台落地自营店最新购酒限购规则，个人购买500ml飞天茅台单日限购1箱、年度限购5箱，企业客户单日限购5箱、年度限购50箱，通过总量管控抑制囤货与炒作行为。与此同时i茅台自9月9日起，将2019–2024年份次新飞天由每月固定三日投放，调整为每日9点、20点两场常态化投放，在双节旺季加大供给。这套供给+限购组合手段，意在平衡市场投放量，平抑市场炒作情绪，稳定飞天茅台批价体系，保障旺季礼赠消费需求。国家统计局本周披露1–8月烟酒类零售总额4437亿元，同比增长12.4%，其中8月单月烟酒零售475亿元，同比+12.5%；8月白酒产量同比增长2.1%，行业呈现总量温和修复、内部结构性分化格局。9月上旬全国白酒批发价格总指数环比小幅下行，高端名酒价格韧性较强，次高端价格带承压明显，百元大众口粮酒终端动销表现相对更好。渠道端经营思路发生明显转变，经销商普遍降低囤货意愿，从往年压货冲量转向重视开瓶率、关注真实终端消费，不再单纯博弈涨价收益。中秋国庆双节已经进入旺季备货关键窗口期，渠道整体备货进度约八成，不同价格带分化显著。高端酒批价保持平稳，飞天茅台散瓶批价维持约1700元，普五在770–780元区间，头部高端酒回款整体顺畅。300–800元次高端价格带库存压力最大，经销商打款较为谨慎，部分区域存在库存高企、价格倒挂风险，酒企普遍以控货、去库存、维护价盘为核心策略。当前市场最大关注点不再是渠道打款数据，而是中秋期间真实终端动销与开瓶兑现水平，以此验证旺季需求成色。泸州老窖在投资者交流会上明确，低度国窖1573全国化是公司长期战略。公司将优先深耕基地市场与一线高地城市，依托标杆市场打造低度酒推广商体系，由核心市场向外围区域辐射拓展。低度国窖与高度国窖形成差异化产品梯队，采用独立的价格体系，公司强调不会冲击现有高端酒价格盘。除低度赛道之外，老窖同步推进超高端年份酒布局，向上打开价格天花板，借助低度化、微醺化的消费趋势，挖掘高端白酒新的增长空间。酒鬼酒在半年度业绩说明会上披露渠道与新品布局进展，持续深化与胖东来的深度合作，新推出胖东来专750ml65“自由爱”产品形成价位段互补。同1499“1956・无界”，产品命名致敬建厂元年，采用多年份陈酿基酒与窖底老酒公司解释属于主动渠道优化、淘汰小微低效经销商，客户集中度提升，不会对基本面造成冲击；胖东来专供产品属于独立渠道，不冲击传统经销商体系。白酒板块筑底出清，酒企全面向C转型，目前众多头部酒企股息率高于4%，叠加下半年茅台批价有望超预期或催化茅台估值向25x以上修复，或引领板块估值重塑。当前推荐白酒龙头&业绩率先出清反转且股息率较高的标的，推荐贵州茅台，关注具备业绩基础股息率较高的区域酒企。【啤酒】：华润啤酒量价齐升，关注后续成本走势1H262.2%1.7%0.4%，其中，次高端及以上啤酒销量同比增长10%，占整体销量比例上升至26%+，而普高及以上啤酒销量同比增长约1H261.2ppt，预计主要是啤酒业务单吨成本同比有所上升。26H1燕京销量同增3%.%U8销量延续高增2%A1A0和128l的夜场版产品。啤酒行业处于资本开支末期，华润、青啤等分红比例仍有提升空间，重啤、百威（亚太）分红率在100%左右，红利属性突出。燕京啤酒26年仍具备成长性，股价回调后，配置价值彰显。推荐α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的青啤（H）、重庆啤酒。【乳制品】：奶价回升，下半年进口牛肉或趋紧，关注乳业周期拐点配置机会9月西北华北多地散奶价格上涨明显，肉奶共振推动原奶周期向好，厄尔尼诺推动饲料价格上行，亦利好行业继续出清，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。伊利蒙牛中报质量亮眼，蒙牛管理层将全年收入增速指引从中单位数上调至高单位数，并预计2H262026（不低于8.0%）。伊利还原澳优存货及减值影响后，Q2单季度核心经营利润同比增长约，好于预期，公司10-2026241.22元/2026620关税。此外，巴西进口配额使用进度超过80%，阿根廷使用超50%2026年上游有望延续去化态势，社会化牧场赚钱效益弱和高龄奶牛自然淘汰将是核心驱动力，头部牧业集团更倾向于并购机会而非扩建牧场。三元股份，2025年公司组织调整、人员优化、淘汰低效产品、剥离低效子公司等改革动作效果显现。2026年，国内深加工产能或将密集投产，平抑原奶需求，推进B端原料国产替代，市场空间巨大。考虑到估值性价比，建议关注：伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益。区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品和新零售布局也契合当前消费趋势。3）妙可蓝多，国内奶酪龙头品牌，深耕“两油一酪”高增长赛道，B端客户开拓与场年原制奶酪新产能有望投产。【调味品&速冻】：26年价格内卷或将趋缓，关注成本端驱动下的提价机会全球乳清蛋白需求增长带动价格暴涨，酵母蛋白的替代需求增加，国内酵母蛋白产业仍处于发展初期，呈现供不应求态势。近期，受国际局势影响大宗原材料价格上涨，一方面龙头企业普遍在年初完成主要原材料的囤货、锁价等，上半年原材料价格波动影响或相对可控，另一方面原料价格上涨使得价格战进一步趋缓，龙头企业通过减少费用支出、甚至时隔5年再度进入提价周期，带动经营业绩稳健向好。酵母核心原材料价格明显下降，2026，开辟国内市场第二增长曲线。展望2026年，价格战趋缓将优化竞争环境，由价格竞争转向质价比竞争，渠道碎片化、新零售逐渐崛起、餐饮连锁化率提升，针对渠道变革积极拥抱优质渠道，提升供应链效率、柔性定制能力。建议重点关注：1）细分行业的龙头，产品线丰富，完善渠道布局，定制化能力提升，出海预困境反转预期，或将释放内部改革势能，如千禾味业、中炬高新。【软饮料&休闲食品】：称重舆情影响有限，继续推荐零售连锁变革与健康化方向20269726H1大超预期，26H1264054457家，H1186万元，同增3.1%，26H11210.6%，闭店数&闭店率环比持续下降。公司加大冷链布37%是传统零售加盟商，是来自餐饮行业加盟商，26H15488家，同店+8.4%，26Q23kw5.4%，符合市场预期。西麦近期在山姆渠道上新WILLIAMSTOWN26Q2西麦线下20%26H180%，收入破亿（251.5亿），除了山姆外目前在全渠道放量，拉20%，后续继续重点推广。澳洲农场反馈燕麦种植面积在增加，因燕麦是低耗水、低耗肥的作物、农民在厄尔尼诺环境下更乐意种植，关注新采购季成本变化。百龙创园7月底综合提质扩产3226H14.68亿元，同比+51%5.64亿元，同比+56%，但剔除山姆新品增量，26H1蛋制品/深海零的同比增长，品类全渠道发力推动成长，关注健康蛋白类产品增长。730H102026—2028年股东分红回报规划，80%，东鹏茶饮料表现突出，26H110.58亿元，同比增长208.99%，逆势表现突出。欢乐家拟增资香港子公司用于印尼项目及马来西亚业务，并拟收购越南原料销售公司、实施武汉工厂设备与产线投资，持续完善椰子原料供应和定制化生产能力。风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。目录一、酒类量价指标变化：白酒8月产量同比转正，批价延续回升 1二、成本指标变化：蛋白豆粕、肉类价格上涨，棕榈油价格下降 3三、本周市场回顾 6板块整体表现：大盘上涨，食品饮料板块表现弱于大盘 6按子行业划分：其他酒类涨幅最大，啤酒跌幅最大 7按市值划分：100—300亿元板块市场表现更优 7沪股通、深股通标的持股变化 8四、本周行业要闻和重要公司公告 9行业要闻 9重要公司公告 9五、下周公司股东大会安排 风险分析 图表目录图表1：白酒批发价格总指数年2月=100） 1图表2：名酒和地方酒批发价格指数年2月=100） 1图表3：飞天茅台批价变动情况（元） 1图表4：八代五粮液批价变动情况（元） 1图表5：中国白酒规上企业累计产量及增速 2图表6：中国白酒规上企业月度产量及增速 2图表7：中国啤酒规上企业累计产量及增速 2图表8：中国啤酒规上企业月度产量及增速 2图表9：蛋白豆粕价格（/吨） 3图表10：大麦市场价（美/吨） 3图表生鲜乳价格（元/公斤） 3图表12：白鲢鱼价格（/公斤） 3图表13：大豆市场价（/吨） 4图表14：白条鸡批发价（/公斤） 4图表15：猪肉价格（/公斤） 4图表16：白砂糖零售价（/公斤） 4图表17：铝合金价格（/吨） 4图表18：瓦楞纸出厂价（/吨） 4图表19：浮法平板玻璃市场价（/吨） 5图表20：棕榈油平均价（/吨） 5图表21：主要鸭副市场价格（/公斤） 5图表22：主要鸭副市场价格同比 5图表23：以2013年1月1日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对(日变化) 6图表24：申万各子行业一周跌涨幅排名 6图表25：一周各子板块涨跌幅排名7图表26：一周各子板块市场表现 7图表27：市值划分板块一周涨跌% 8图表28：按市值划分板块年初以来涨跌% 8图表29：本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况 8图表30：下周安排 一、酒类量价指标变化：白酒8月产量同比转正，批价延续回升价格方面：根据今日酒价，2026年9月18日，飞天茅台整箱、散瓶批发价格分别为1750元、1730元，较9110.86%0.58%830价延续回升，后续关注终端动销和渠道库存变化。产量方面：1—8207.93.80%；20268月产19.12.10%。啤酒行业，20261—82,612.8万千升，同比下降2.10%；2026年8月产量为334.2万千升，同比下降6.50%。图表白酒批发价格总指数（2012年2月=100） 图表名酒和地方酒批发价格指数（2012年2月=100） 图表飞天茅台批价变动情况（元） 图表八代五粮液批价变动情况（元）图表中国白酒规上企业累计产量及增速 图表中国白酒规上企业月度产量及增速图表中国啤酒规上企业累计产量及增速 图表中国啤酒规上企业月度产量及增速 二、成本指标变化：蛋白豆粕、肉类价格上涨，棕榈油价格下降原料成本方面，速冻食品原材料中，水产类原材料参考白鲢鱼批发价格，截至9月18日为10.11元/公斤，9110.39%9183,379.00元/9月1.62%917.22元/911日环比上升1.53%。参考猪肉批发价，截至9月18日为16.62元/公斤，相比9月11日环比上升2.59%。20267274.35美元/0.35%9103.07元/930.33%91111.33元/949104,706.90元/8311.61%。9183.60元/9112.70%9月日，价格为元/吨，较9月11日下降2.35%。包材成本方面，918日，国产铝合金A35624,620.00元/9110.53%。瓦楞9183,780.00元/3,760.00元/911日持平。截至9月10日，浮法平板玻璃价格为1,074.90元/吨，较8月31日上涨0.07%。图表蛋白豆粕价格（元吨） 图表大麦市场价（美元吨）关总 关总图表生鲜乳价格（元公斤） 图表白鲢鱼价格（元公斤）农业农村部 农业农村部图表大豆市场价（元吨） 图表白条鸡批发价（元公斤）国家统计局 国家统计局图表猪肉价格（元公斤） 图表白砂糖零售价（元公斤）业农村 业图表铝合金价格（元吨） 图表瓦楞纸出厂价（元吨）图表浮法平板玻璃市场价（元吨） 图表棕榈油平均价（元吨） 国家统计局 中国汇易图表主要鸭副市场价格（元公斤） 图表主要鸭副市场价格同比博亚和讯，禽行网 博亚和讯，禽行网三、本周市场回顾本周A3911.87+0.611.12个百分点，位居申万一级行业分类第19位。图表23：以2013年1月1日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比(日变化)图表24：申万各子行业一周跌涨幅排名+.1%（+.8%（+.1%调味发酵品（-0.35%），乳品（-0.60%），休闲食品（-0.95%），预加工食品（-1.07%），白酒（-1.15%），肉制品啤酒（-2.35%）。图表25：一周各子板块涨跌幅排名（%）图表26：一周各子板块市场表现指数名称代码指数周涨跌幅%月涨幅%今年以来涨跌幅%保健品851247.SI901.950.10-5.44-27.55软饮料851271.SI2,765.210.81-4.00-22.77其他酒类851233.SI3,831.857.8111.00-5.49休闲食品801128.SI1,562.69-0.95-4.46-21.59预加工食品851246.SI2,903.41-1.07-1.57-12.44肉制品851241.SI5,308.02-1.21-4.53-10.32调味发酵品851242.SI5,882.30-0.35-0.07-2.71啤酒851232.SI3,669.05-2.35-4.22-16.55乳品851243.SI8,535.11-0.60-0.79-9.17白酒801125.SI34,886.93-1.15-3.21-19.30我们将板块个股按市值划分为50亿元以下、300亿元以上、50—100亿元和100—300亿元四个板块。本周各市值板块涨跌幅由高到低排名为：100—300亿元板块上涨3.30%，50—100亿元板块上涨0.53%，300亿元以上板块下跌0.25%，50亿元以下板块下跌0.61%。图表市值划分板块一周涨跌幅% 图表按市值划分板块年初以来涨跌幅%914日—918日。数据底稿未新增食品饮料公司进入每日前十大活跃个股的记录。图表29：本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况日期 沪股通 合计买卖（元） 深股通 合计买卖（元）四、本周行业要闻和重要公司公告本周资讯：17（6519.12.1%；1-8（65度，商品量207.93.8%。8334.2万千升，同比下降.%-8262.821%8.600%；1-8月，葡萄酒产量累计5.4万千升，与上年同期持平。（微酒：/s/pVhfKWhoFAhEH18MVQNw2Q）（2）9月18日，国台酒发布消息表示，自国台参与抖音商城超级品牌日以来，9月12日-9月17日品牌GMV6171082.27万人。（微酒：/s/pVhfKWhoFAhEH18MVQNw2Q）（3）9月18日，酒鬼酒召开2026年半年度业绩说明会，总经理程军表示，经销商数量减少主要因为部分小型经销商受市场环境影响退出及公司主动对经销商队伍进行优化调整，不会影响酒鬼酒整体销售。同时，程军认为，酒鬼酒与胖东来的合作是公司对新渠道的拓展，取得了有目共睹的良好效果，不会对传统渠道形成冲击，也不会影响品牌价值。（微酒：/s/pVhfKWhoFAhEH18MVQNw2Q）国家统计局发布的数据显示，1-8月，社会消费品零售总额327569亿元，同比增长1.1%；8月，社会消费0.4%。其中，1-8443712.4%。8月，烟12.5%。（啤酒板：/s/ofY45c22LHbAphHURF0w6w）今年6（啤酒板：/s/jDdpl1VAELcYoB8G2TuvAw）（Eurostat）发布的最新数据显示，344323亿升，无酒精及低酒精品类（<0.5。（啤酒板：/s/wJm5l-fI3ABhMu7y4f14UQ）本周公告：百润股份（002568）2026年上半年预调酒业务恢复增长，威士忌业务稳步推进，产能规划达百万桶储酒能力；实际控制人及高管累计增持约1.5亿元，定增项目处于深交所审核阶段，公司未来将继续推动威士忌业务成为新增长引擎。承德露露（000848）15202610月正式投产，一期产能7万吨，目前正在进行设备调试、试产及食品生产许可证办理，人员招聘与培训基本完成，试制样品已送检。燕塘乳业（002732）：202659.84%，主要受行业需求收缩、销售费用增长及涉税自查影响，毛利率保持26.28%；公司推进“超新鲜计划”，推出11款新品，并拓展福建、海南、港澳等省外市场，电商销售同比增长8.9%，经营活动现金流同比增长20.82%。202618.163.19%；归母净利润2.14亿元，同比下降28.24%，主要受促销用酒增加、员工持股计划股份支付及补缴税款影响。高端产品收入同比增长8.89%，100元以下产品收入增长16.66%；线上渠道表现较好，上半年互联网销售同比增长69.94%，占酒类营收比例5.49%。泸州老窖（000568）1573全国化布局与超高端年份酒市场拓展，未来2—3年营收与利润增长将主要来自产品结构升级、渠道精细化运营及数智化提质增效；公司继续坚持以销定产、控货稳价，推动渠道库存健康化。涪陵榨菜（002507）：公司在投资者关系活动中表示，上半年销售费用增加主要来自新品推广、老品线下维护及旺季阶段性集中投放；经营上优先保障榨菜核心品类，泡菜业务趋稳，酱类推出油辣子、虎皮青椒等新品，萝卜品类短期下滑后将适度加大投入。未来将通过自主创新和并购丰富产品矩阵，并强化线上线下及餐饮渠道。立高食品（300973）915日举行半年报业绩说明会，上半年UHT5亿元，同比增长约30%；海外业务收入增长近50%，且毛利率高于境内并已贡献利润。冷冻烘焙业务继续推进大单品、多渠道及海外仓布局，披萨产品仍处于试销阶段，增城基地部分产线已投产。汤臣倍健（300146）：公司在投资者集体接待日暨半年报业绩说明会上表示，上半年营业收入同比增长3.94%，归母净利润同比下降18.11%。公司持续深化AI营养师应用，加速科研成果向产品转化，聚焦老年用户健康需求，同时推进渠道优化及国际化布局。水井坊（600779）：公司董事会出现较大范围调整，JohnO’Keeffe、ShannonJob、张永强及独立董事张鹏因工作原因或任期届满辞任；公司临时股东会补选满加云为独立董事，SujayWasan、ShilpaVaid、WongTsung-Wei、顾力颖为非独立董事。本次董事变动不影响董事会法定人数。皇氏集团（002329）4.26亿元，涉及投资转让款及差额补足款。公司此前已计提预计负债1.91亿元，目前正协商和解，后续影响以实际执行结果为准。（0257226采购模式优化和新品推广，持续提升盈利能力；同时公司表示未来将适时开展并购活动，持续提升品牌价值与股东回报。洽洽食品（002557）：因部分募集资金投资项目发生变更，根据《募集说明书》约定，公司赋予可转债持有人一次回售权利，持有人可在规定期限内按面值加当期应计利息回售。珠江啤酒（002461）：公司9月日参加广东上市公司投资者集体接待日活动。针对投资者关于回购、市值管理及重组计划的提问，公司表示目前不存在应披露而未披露的重大信息，将持续推进企业高质量发展。天润乳业（600419）202692816:00—17:002026年半年度业绩说明会，董事长刘让、总经理胡刚等高管将参会，投资者可通过上证路演中心或公司邮箱提前提问。三元股份（