潍柴动力首次覆盖报告：重卡发动机龙头开启AIDC发电布局新篇章

索引索引内容目录投资要点 5关键假设 5区别于市场的观点 5股价上涨催化剂 5估值与目标价 6潍柴动力核心指标概览 7一、国内内燃机龙头，拓展AIDC发电业务 8国内内燃机行业龙头，拓展布局AIDC能源解决方案 8国资控股保障企业稳健经营 9核心动力系统优势稳固，多元业务协同发展 10营收增长稳健，经营指标持续向好 二、出口高景气&能源替代助力重卡复苏新周期 15重卡呈现周期特征，当前处于出口高景气&能源替代需求下的复苏周期 15国内重卡市场相对集中，陕汽集团位列第三 18发动机业务为基，多元业务协同发展 18发动机为核心产品，燃气发动机份额50%以上 18控股陕重汽，转型汽车产业链综合供应商 19其他业务：新能源三电&智慧物流&农业装备多元布局 20三、乘AI基建浪潮，拓展布局AIDC发电市场 24AI浪潮推动全球用电量激增，北美供电呈现短缺态势 24并网供电模型拥挤，离网供电方案成为关键补充 25大缸径柴发：产品矩阵丰富，借博杜安加速拓展北美市场 27往复式燃发：AIDC主电源补充方案，公司实现北美高端市场突破 29PSI和博杜安助力公司切入北美AIDC能源市场 30SOFC：战略投资CeresPower，率先入局SOFC领域 31四、盈利预测及估值 34关键假设与盈利预测 34估值与建议 35五、风险提示 36图表目录图1：潍柴动力核心指标概览图 7图2：潍柴动力发展历程 8图3：潍柴动力股权结构（截至2026年半年报） 9图4：潍柴动力全球化布局 10图5：潍柴动力业务布局 10图6：2018-2026H1潍柴动力营收及同比增速 12图7：2018-2026H1潍柴动力归母净利润及同比增速 12图8：2018-2026H1潍柴动力销售毛利率和净利率情况 12图9：2018-2026H1潍柴动力各项期间费用率 12图10：2018-2025潍柴动力分产品营收结构 13图11：2022-2025潍柴动力分产品毛利率情况 13图12：2018-2025潍柴动力分区域营收结构 13图13：2018-2025潍柴动力国内外毛利率情况 13图14：2021-2026H1潍柴动力资产负债率情况 14图15：2021-2025年潍柴动力经营性现金流情况 14图16：2005-2025年重卡周期复盘 15图17：2021-2026年上半年重卡出口销量及增速 16图18：2021-2026年上半年重卡能源结构变化 16图油气价差与燃气重卡销量相关性分（上图左轴为价格元/吨右轴为LNG/柴油价格比值） 17图20：重卡头部车企天然气重卡销量情况（万辆） 18图21：重卡头部车企新能源重卡上牌量情况（万辆） 18图22：2025年多缸柴油机分企业销量及市场份额 19图23：2025年燃气发动机企业销量及市场份额 19图24：2026年上半年燃气发动机企业销量及市场份额 19图25：陕重汽股权结构图 20图26：2018-2026年7月陕汽集团重卡销量（右轴：同比增速） 20图27：2021-2025年陕重汽销量及占比（右轴：陕重汽占集团重卡比重） 20图28：潍柴弗迪烟台产业园 21图29：“智汇”新能源重卡 21图30：凯傲集团全球布局 21图31：潍柴动力智慧物流业务营收（右轴：同比增速） 22图32：潍柴动力智慧物流业务毛利率 22图33：潍柴雷沃业务布局情况 22图34：2022-2025年潍柴动力农业装备业务营收（右轴：同比增速） 23图35：2022-2025年农业装备业务毛利率 23图36：全球数据中心总装机量（GW） 24图37：全球数据中心总用电量（TWh） 24图38：全球分地区数据中心装机量（GW） 24图39：全球分地区数据中心用电量（TWh） 24图40：数据中心并网式与离网式发电对比示例（以绿电为例） 25图41：柴发作为并网式供电的备用电源 26图42：美国从并网申请到商业运营所需的时间中位数（月） 26图43：2024Q1-2026Q2各整机厂燃气轮机订单情况（MW） 27图44：燃气轮机价格走势（美元/KW） 27图45：2022-2025年潍柴动力M系列大缸径发动机销量（台） 28图46：2020-2025年潍柴动力M系列大缸径发动机收入（亿元） 28图47：博杜安发电机组覆盖功率段 28图48：博杜安全球业务网络 28图49：美国往复式燃气内燃机装机量及增速 29图50：潍柴动力12M55NG系列发电用气体发动机 30图51：潍柴燃气发电机组挺进美洲高端市场 30图52：2020-2025年PSI营业收入及同比增速 30图53：2020-2025年PSI净利润及同比增速 30图54：2021-2025年PSI分区域营收结构 31图55：2021-2025年PSI分产品营收结构 31图56：Generac采用博杜安M55系列发动机 31图57：商业&工业板块将成为Generac核心增长来源 31图58：固体氧化物燃料电池工作原理示意图 32图59：2030年全球SOFC电力市场预测 32图60：潍柴动力SOFC业务布局历程 32图61：潍柴动力与Ceres签署制造许可协议 33图62：潍柴动力新一代SOFC产品优势 33表1：潍柴动力主要子公司及参股公司 表2：2026年老旧营运货车报废更新补贴标准 17表3：重卡主要车企销量及市场份额情况 18表4：美国人工智能数据中心的能源需求（2024-2026年） 25表5：离网式供电主要发电设备对比 26表6：潍柴动力部分大缸径柴发产品 27表7：博杜安部分数据中心项目案例 28表8：潍柴动力分业务板块拆分 34表9：可比公司估值表 35投资要点关键假设（（）&AIDCAISOFC等新产品将贡献新增量，同时有望带动板块盈利能力向上提升。我们预计2026-2028年公司整车及关键零部件营收1154.7/1385.7/1593.5亿元，同比+15%/+20%/+15%，对应2026-2028年毛利率18.5%/20.0%/21.0%。智慧物流业务：2020-2025CAGR7%2026-2028956.3/1004.1/1054.3+5%/+5%/+5%27%2026-2028197.3/207.1/217.5亿+5%/+5%/+5%14.5%2025/5.1%/4.2%，预计2026-2028年公司其他汽车零部件营收136.6/150.2/165.3亿元，同比15%10%1270141651818%。区别于市场的观点我们认为，公司未来具备多维成长性：1）10.351.8%，202653.7%“产能-产品配套202530.4同比大幅增长97%+162%+219%+56%2）AI基建浪潮，横向拓展AIDCCeresPowerSOFC股价上涨催化剂重卡及燃气重卡销量超预期；AIDC发电设备订单超预期；公司收入、利润表现超预期。估值与目标价我们预计2026-2028年公司营收2546.3/2853.6/3142.4+9.8%/+12.1%/+10.1%，143.9/177.1/207.5+31.7%/+23.1%/+17.1%PE16.2/AIDC2026-2028PE24.0/13.4/9.7X（估值日期：2026922日。++多元产业”战略，乘AI基建浪潮，拓展布局AIDC&|潍柴动力 2026年09月22日潍柴动力核心指标概览图1：潍柴动力核心指标概览图柴动力官网《潍柴动力股份有限公司换股吸收合并湘火炬汽车股份有限公司暨湘火炬汽车股份有限公司股权分置改革方案实施公告经济日报每经网中国卡车网中国商用汽车网潍柴动力2025年年报 研发中心一、国内内燃机龙头，拓展AIDC发电业务国内内燃机行业龙头，拓展布局能源解决方案公司是国内燃机行业龙头，历经多轮收并购，持续拓展业务版图。潍柴动力前身始建于19461984为WD6151990-19941999持续深化“动力系统+多元产业”战略，乘AI基建浪潮，拓展布局AIDC能源解决方案。2009年，公司收购法国博杜安，切入大缸径高速发动机领域，进一步完善动力产品矩阵；201220162017-2018PSI2020-20212021AI积极探索AIDC图2：潍柴动力发展历程国资控股保障企业稳健经营20261642（1089.6%202622.39%13.78%3.42%股图3：潍柴动力股权结构（截至2026年半年报）同花顺303001802）2009地区建设生产基地，实现资本输出+术输出、产能合作，实现“技术+图4：潍柴动力全球化布局潍柴动力官网核心动力系统优势稳固，多元业务协同发展102/AI（SOFC）图5：潍柴动力业务布局潍柴动力官网，潍柴动力2025年年报公司旗下产业资源丰富，多元业务协同助力长期发展。动力系统业务作为公司核心业务，“+车桥SOFCAIDCPSI公司名称 股权占比 核心业务 介绍表1：潍柴动力主要子公司及参股公司公司名称 股权占比 核心业务 介绍陕西汉德车桥有限公司97%车桥2005列共96个品种潍柴雷沃智慧农业科技股份有限公司61%农业装备2021年加入潍柴，聚焦智能农机与智慧农业两大战略业务潍柴新能源动力科技有限公司70%电驱动系统2017务清智汽车科技(苏州)有限公司74%智能化2019L4解决方案应用业务潍柴火炬科技股份有限公司70%火花塞2005线、点火线圈潍柴液压传动有限公司51%液压动力系统2014PowerSolutionsInternational46%发动机2017AIDC基建热潮KIONGroupAG47%叉车2012界第二大工业车辆制造商CeresPower20%SOFC8（（SF）企业潍柴动力官网，企查查，同花顺，大众网潍坊报道，每经网，潍柴动力2025年年报，营收增长稳健，经营指标持续向好2022&218年193025年3182082025年AR达55，660932018205年AR达342061316778%365图6：2018-2026H1潍柴动力营收及同比增速 图7：2018-2026H1潍柴动力归母净利润及同比增速0

营业收（亿） 同比增速2018 2020 2022 2024

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

0

归母净润（元） 同比增速2018 2020 2022 2024

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%20222022预期转弱三重压力和地缘政治冲突等超预期因素影响下，公司销售毛利率/净利率降至17.8%/3.2%20231205年和0265.9%/7.7%管理/4.9%/4.5%/3.2%20251.0/0.7/0.3pcts图8：2018-2026H1潍柴动力销售毛利率和净利率情况 图9：2018-2026H1潍柴动力各项期间费用率

销售毛利率 销售净率22.3%22.3%21.8%19.3%19.5%17.8%21.1%22.4%21.5%21.5%7.3%6.8%5.7%5.7%5.2%6.6%5.9%7.7%3.2%2018 2020 2022 2024 2026H1

销售费率 管理费率研发费率 财务费率2018 2020 2022 2024 2026H1同花顺 同花顺分产品来看，80%。8%202543.3%39.3%8.1%202517.9%26.6%、14.3%，同比-1.6/-0.3/+1.0pcts。图10：2018-2025潍柴动力分产品营收结构 图11：2022-2025潍柴动力分产品毛利率情况

其他 其他汽零部件农业装备 智慧物流20182019202020212022202320242025

30%28%26%24%22%20%18%16%14%12%10%

整车及键零件 智慧物流农业装备 其他汽零部件2022 2023 2024 20252022年海外营收占比超过国内，占比达54.3%，并在此后几年保持结构稳定。盈利能力方面，除20222023/2024/20252.0/2.4/2.3pcts。图12：2018-2025潍柴动力分区域营收结构 图13：2018-2025潍柴动力国内外毛利率情况

国内营收占比 国外营占比40.3%40.3%40.8%35.1%42.1%54.3%53.2%55.5%53.0%20182019202020212022202320242025

国外毛率 国内毛率24.2%24.2%23.7%22.3%21.1%20.5%22.3%22.0%23.5%22.6%20.0%21.1%20.3%17.7%17.4%18.4%17.2%20182019202020212022202320242025同花顺 同花顺202364%现金流方面，除2022年受阶段性经营因素影响出现短期波动外，经营活动产生的现金流量净额近三年表现良好，2025年达到286.82亿元，同比+9.9%。图14：2021-2026H1潍柴动力资产负债率情况 图15：2021-2025年潍柴动力经营性现金流情况68%67%66%65%64%63%62%61%60%

资产负债率66.29%66.29%64.55%64.53%64.33%64.49%62.84%20212022202320212022202320242025

0

经营活动产生的现金流量净额/亿元二、出口高景气&能源替代助力重卡复苏新周期重卡呈现周期特征，当前处于出口高景气&能源替代需求下的复苏周期重卡行业销量周期特征明显，与宏观经济政策、地产基建景气度及排放标准升级强相关。复盘过往二十年，我国重卡销量表现大致可分为四个阶段：第一阶段2005-20102005-201017.524%2008200523.72010101.7万辆，2005-2010年CAGR34%。2010第三阶段2016-202120162017720202017-2021万辆以上，其中2020年达到近二十年峰值162万辆。第四阶段2022&202267-52%，&重卡市场进入新一轮修复周期。截至2025年，国内重卡销量再次突破110万辆。图16：2005-2025年重卡周期复盘同花顺，卡车网，智通财经网，中国汽车工业协会网站，中国商用汽车网，我的钢铁网，中润润滑油网，爱采购网站，国家发展和改革委员会，交通运输部，工业和信息化部，中国政府网重卡出口为本轮复苏周期主要驱动力。得益于东南亚、中东及非洲等地区基建投入加大，全球物流需求增加以及矿山改造带来的专用车辆更新换代，在多重需求因素影响下，国内2021202534+18%，2021-2025CAGR32%。202622.2+43%天然气重卡&新能源重卡为本轮置换主要方向，与柴油重卡比重趋于均衡。近年来，得益于新能源重卡的政策扶持&技术日益成熟、油气价差下带来的燃气重卡成本优势，二者渗2026/2025重卡出量（辆） 同比增速40353025201510502021 2022 2023 2024 2025

70%60%50%40%30%20%10%0%

10

新能源卡 天然气卡 柴油重卡.%5.2%5.3%5.5%5.5%13.6%28.9%15.3%33.7%24.8%26.9%2021 2022 2023 2024 2025 2026.1-6科瑞咨询 第一商用车网2024LNG/0.6LNG/0.72026Q263005LNG图19：油气价差与燃气重卡销量相关性分析（上图左轴为价格，元/吨；右轴为LNG/柴油价格比值），第一商用车网2017-20212026320264.5/6.5/9.5/辆。表2：2026年老旧营运货车报废更新补贴标准车辆类型距离强制报废时间补贴标准满1年（含）不足2年1万元/辆中型满2年（含）不足4年满4年（含）以上1.8万元/辆2.5万元/辆重型1年（含2年2年（含4年满4年（含）以上1.2万元/辆3.5万元/辆4.5万元/辆车辆类型新购国六营运货车补贴标准新购新能源营运货车补贴标准中型-2.5万元/辆3.5万元/辆重型轴轴轴及以上4万元/辆5.5万元/辆6.5万元/辆7万元/辆8.5万元/辆9.5万元/辆中国政府官网国内重卡市场相对集中，陕汽集团位列第三90%20261-721.9+27%29.4%陕汽集团、东风公司、福田汽车市占率分别为17.0%、14.9%、14.2%、13.7%。表3：重卡主要车企销量及市场份额情况车企名称2025年销量（万辆）同比占比2026年1-7月销量（万辆）同比占比中国重汽30.524%26.6%21.927%29.4%一汽解放21.618%18.8%12.610%17.0%陕汽集团18.422%16.1%11.19%14.9%其他11.7-10.3%8.1-10.8%合计11527%100%74.519%100%第一商用车网，年/2026H12026H12.6万20261.31.4图20：重卡头部车企天然气重卡销量情况（万辆） 图21：重卡头部车企新能源重卡上牌量情况（万辆）2025 2026.1-66543210中国重汽 一汽解放 陕汽集团 东风公司 福田汽车

3210

2025 2026.1-7中国重汽 一汽解放 陕汽集团 东风公司 福田汽车发动机业务为基，多元业务协同发展以上202580.719.5%+0.9pcts54.913.3%图22：2025年多缸柴油机分企业销量及市场份额年多缸柴油机企业销量/万台 市场份额9019.513.319.513.380.78.68.196.05.45.04.34.24.235.4 33.422.1 20.617.717.2 17.12554.706050403020100方得网

25.020.015.010.05.00.0燃气发动机占据国内主导地位，市场份额稳定在以上。202510.3万51.8%3.8519.4%；2026H1，5.81.9417.9%。图23：2025年燃气发动机企业销量及市场份额 图24：2026年上半年燃气发动机企业销量及市场份额气发机企销量万） 市场份额 燃气动机业销（台） 市场份额

51.80潍柴动力康明斯一汽解放玉柴机器东风龙擎其他

19.4012.608.00 19.4012.608.00 7.400.80.00

53.7017.9013.208.0017.9013.208.006.500.7

0.00第一商用车网 第一商用车网200551%整车图25：陕重汽股权结构图2025年销量占比超。202518.4+22%，83%202180%；2025量为15.3万辆，同比+29.4%，主要得益于内销恢复的拉动。图26：2018-2026年7月陕汽集团重卡销量（右轴：同比增速） 图27：2021-2025年陕重汽销量及占比（右轴：陕重汽占集团重卡比重）陕汽集重卡量（辆） 同比增速

陕重汽口销（万） 陕重汽销销（万）25 20 15 0%10 5

陕重汽占集团重卡比重77.71.977.677.71.977.678.574.13.45.96.49.45.95.213.15.94.6151050

83.2

85.080.075.070.065.002018 2020 2022 2024

-50%

2021 2022 2023 2024 20252021-2025年潍柴动力年度报告2.3.3其他业务：新能源三电&智慧物流&农业装备多元布局“产能产品配套202530.497%+162%+219%+56%2025350GWh50405600140“智汇”“法士特AMT+”图28：潍柴弗迪烟台产业园 图29：“智汇新能源重卡潍柴动力官网 潍柴动力官网212（KNoup20142016自动化系统。凯傲拥有德马泰克、林德、斯蒂尔、宝骊等国际知名品牌，业务遍布全球100图30：凯傲集团全球布局凯傲集团官网2020020年50225年12020205年AR702539.3%202225%上下，2025年毛利率达到26.6%。图31：潍柴动力智慧物流业务营收（右轴：同比增速） 图32：潍柴动力智慧物流业务毛利率1000900800700600500400300200100

智能物流务营收/亿元 同比增

25%20%15%10%5%

30%智能物流业务毛利率25.9%智能物流业务毛利率25.9%25.3%26.9%26.6%23.5%24.2%24.3%19.0%20%15%公司通过潍柴雷沃布局农业装备业务，其已成为智能农机智慧农业体解决方案服务商。潍柴雷沃智慧农业科技股份有限公司是公司控股子公司（公司持股611动力系统+多元产业"202550.0%20252080800万亩。图33：潍柴雷沃业务布局情况潍柴雷沃官网2025188187.98.1%。盈利能力方面，近年来，农业装备业务毛利水平维持在13%~14%左右，盈利能力较为稳定。图34：2022-2025年潍柴动力农业装备业务营收（右轴：同比增速）

图35：2022-2025年农业装备业务毛利率190180170160

农业装备务营/亿元 同比增

20%15%10%5%

16%农业装备业务毛利率14.42%农业装备业务毛利率14.42%14.26%13.09%13.26%14%13%12%140

2022 2023 2024

-10%

10%

2022 2023 2024 2025三、乘AI基建浪潮，拓展布局AIDC发电市场3.1AI浪潮推动全球用电量激增，北美供电呈现短缺态势全球IEA2030/2035226/277GW202497GW133%186%2024416TWh2030/2035127%/187%图36：全球数据中心总装机量（GW） 图37：全球数据中心总用电量（TWh）0

2020 …… 20232024 ……2030E……2035E

0

2020 …… 20232024 ……2030E……2035EIEA IEAIEA预测，2030102922024137%156%69%升132%、152%、66%图38：全球分地区数据中心装机量（GW） 图39：全球分地区数据中心用电量（TWh）0

2024 2030E北美 亚太地区 欧洲 中南美 非洲 中东

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2024 2030E北美 亚太地区 欧洲 中南美 中东 非洲IEA IEA供应系统的建设速度。考虑到政府主导的公共电网系统的长周期性，谷歌、微软、Meta表4：美国人工智能数据中心的能源需求（2024-2026年）类型典型功耗能耗用电特点企业级人工智能应用1-10MW8-88GW·h/年高可用性，多回路供电中型数据中心10-50MW88-438GW·h/年电压稳定，电源使用效率（PUE）低于1.4超大规模数据中心50-500MW438GWh-4.4TW·h/年可用性达99.999%，表后发电（BTM）人工智能训练超级集群500-1000MW以上4.4-8.8TW·h/年以上自建专用电厂航空动力发表《王翔宇，发电需求强劲增长驱动燃气轮机市场扩张级数图40：数据中心并网式与离网式发电对比示例（以绿电为例）CDCC美国并网供电模式拥挤，从并网申请到运营所需时长持续提升。面对AI浪潮下带来的用电需求激增，美国并网供电模式持续拥挤，根据BERKELEYLAB数据统计，2024年美国发电并网项目从申请到商业运营所需时间的中位数已提升至54.2个月，近年来排队时长仍然在不断提升。图41：柴发作为并网式供电的备用电源 图42：美国从并网申请到商业运营所需的时间中位数（月）美国发电并网项目排队时长中位数（月）6050403020100200020032006200920122015201820212024燃料电池（SC，燃气轮机主要分为航改型燃气轮机、工业型燃气轮机、轻型燃机联HH备优势；往复式内燃机主要包括中速机和高速机。表5：离网式供电主要发电设备对比主要发电设备具体类型单机功率（MW）交付周期（月）发电效率满负荷启动时间（分钟）占地面积（MW/英亩）航改型燃气轮机30-6018-3635-40%1030-50燃气轮机工业型燃气轮机轻型燃机联合循环5-5040-10012-3618-3635-40%40-55%20-3030-6020-4030-60H级重燃联合循环600-100036-6050-60%30-6030-60往复式内燃机7-203-515-2415-2440-50%40-50%5-105-108-155-10柴油发动机大缸径柴油发动机可达2MW以上6-1835-45%紧急情况下1分钟可全负荷约10固体氧化物燃料电池SOFC燃料电池0.3253-450-55%持续负荷30-100Semianalysis，卡特彼勒官网，Hosempower官网，中国能源报，重康动力官网，CDCC20273-420312026GEV+89%+7988%2028/2030年产能提升至24/30GW。西门子能源：（LGT）202735台大202715三菱重工：20245202630%；20265月，公司宣布计划2030年起，产能提高至原规划产能高50%水平。20252027600美元/KW2019年增长近2倍。图43：2024Q1-2026Q2各整机厂燃气轮机订单情况（MW） 图44：燃气轮机价格走势（美元/KW）燃气轮机价格（美元/KW）70060050040030020010002019A 2027E燃气轮机聚焦 燃气轮机聚焦3.3大缸径柴发：产品矩阵丰富，借博杜安加速拓展北美市场2009目前已拥有成熟的M33/M55系列发电用发动机，在数据中心发电领域已完成1250kWe-5000kWe发电机组产品布局。此外，公司已发布全球首款5MW高速柴油发电机组20M61，升功率全球领先，启动速度、带载能力等指标均已达到世界一流水平。表6：潍柴动力部分大缸径柴发产品产品名称缸径（mm）气缸数（个）功率范围（kW）排量（L）发动机型式规格（长*宽*高）重量（kg）6M33系列发电用发动机1506575-67519.6直列6缸、四冲程发动机2260*1080*141021108M33系列发电用发动机1508730-89026.14V型8缸、四冲程发动机1983*1871*1861310012M33系列发电用发动机150121007-135039.2V型12缸、四冲程发动机2845*1605*2223325716M33系列发电用发动机150161390-180052.3V型16缸、四冲程发动机2939*1740*2025512520M33系列发电用发动机150201850-201065.4V型20缸、四冲程发动机3278*1501*1716665012M55系列发电用发动机180161985-245065.7V型12缸、四冲程发动机2958*1544*2616955016M55系列发电用发动机180162500-330087.5V型16缸、四冲程发动机3443*1545*27171150020M55系列发电用发动机180203535-4550109.4V型20缸、四冲程发动机4990*1560*273014600潍柴动力官网M2025电源销量同比增长29M12，58.1图45：2022-2025年潍柴动力M系列大缸径发动机销量（台） 图46：2020-2025年潍柴动力M系列大缸径发动机收入（亿元）12000100008000

M系列大缸径发动机销量（台）

M系列大缸径发动机收入（亿元）7060500

2022

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201002020 2021 2022 …… 2024 20252023-2025年潍柴动力年度报告 2021-2025年潍柴动力年度报告法1182009100M33M55M61ISO8528G3图47：博杜安发电机组覆盖功率段 图48：博杜安全球业务网络博杜安官网 博杜安官网表7：博杜安部分数据中心项目案例项目名称所在地区总功率解决方案项目亮点ENI绿色数据中心意大利13,500kVA5台集装箱式隔音发电机组，每组配置1台20M33发动机（>10供电N+1项目名称 所在地区 总功率 解决方案 项目亮点项目名称 所在地区 总功率 解决方案 项目亮点自启动并机，秒级带载完善的保修计划完善的保修计划50%1台16M33发动机，同步搭载华为SmartLi锂BAFU排放认证离子电池UPS系统2,000kVA瑞士某大学数据中心Coelmo数据中心 意大利 2,500

约10台PowerKitDCP发电机组，发动机涵盖双启动器；外部发电机配备消音设备，降Bytesnet数据中心 荷兰 3,800

12M26/12M33/12M55型号2台由16M33G2250/5电力

噪至65dB；快速交付和安装配备消音设备，达到85dB(A)静音水平；油箱配置10000L自动过滤系统，确保清洁的燃油供应博杜安官网、部分负荷效率高以及具备热电联供能力。与燃气轮机相比，其在中小功率段（0.5MW-20MW）具有更高的发电效AIDC往复式燃气发电机组作为AIDC主电源设备重要补充，2025年装机量再创新高。在AIDCAIDCEIA2025702MW，同比+45.4%2000图49：美国往复式燃气内燃机装机量及增速0

往复式燃内燃装机（MW） 同比增速2000200220042006200820102012201420162018202020222024

4000%3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%EIA目前，公司M33/M55202510416M33集装箱式燃气发电机组，总装机容量达++2000610616M3395.4MW图50：潍柴动力12M55NG系列发电用气体发动机 图51：潍柴燃气发电机组挺进美洲高端市场潍柴动力官网 潍柴动力官网3.5PSI和博杜安助力公司切入北美AIDC能源市场公司是PSIAIDC能源市场。2017PSI202546%PSIAIDCPSI/7.2/1.193%排202127%202581%PSIPSI在北美AIDC图52：2020-2025年PSI营业收入及同比增速 图53：2020-2025年PSI净利润及同比增速0

营业收（百美元） 同比增2020 2021 2022 2023 2024

60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%

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净利润百万元） 同比增

2020 2021 2022 2023 2024 2025200%2020 2021 2022 2023 2024 2025150%100%50%0%-50%-100%-150%PSI2020-2025年财报 PSI2020-2025年财报图54：2021-2025年PSI分区域营收结构 图55：2021-2025年PSI分产品营收结构

其他 欧洲 亚太 北美（含美） 美国89%73%83%88%93%2021 2022 2023 2024 202589%73%83%88%93%

交通类品 工业产品 发电类品81%81%68%27%37%49%2021 2022 2023 2024 2025博杜安是GeneracGenerac&Generac20252025-2028&CAGRGenerac2Q2616202612.53Generac2.22-3.25MWM55Generac渠道端的优势，加速切入北美头部AIDC图56：Generac采用博杜安M55系列发动机 图57：商业工业板块将成为Generac核心增长来源Generac官网 Generac2025年年报材料3.6SOFC：战略投资CeresPower，率先入局SOFC领域40-80%除氢气外，CO、汽油、石油、天然气等碳氢化合物都可作为燃料气体，同时不需要贵金预计2030年全球SOFC电力市场规模达Ceres20252030年全球SOFC9142030年22GW28图58：固体氧化物燃料电池工作原理示意图 图59：2030年全球SOFC9142030年22GW28数据中心航运

Ceres2025年财报研发中心

公司战略投资eesPeC018eresoe，20CSCCesPowerSteelCell502023SOFCSOFCCECeresPowerSOFCAIDC7EODevSOFC202692027Q120267月，公司仍为CeresPower17.8%。图60：潍柴动力SOFC业务布局历程潍柴动力官网，潍柴动力2021-2025年报，Ceres官网，EODev官网公司SOFCSOFC65%30%AISOFC100kWSOFC100kWSOFCSOFC7万小时，技术可靠性得到充分验证。 Ceres2025年报 潍柴资讯公众号四、盈利预测及估值关键假设与盈利预测（（）&AIDCAISOFC等新产品将贡献新增量，同时有望带动板块盈利能力向上提升。我们预计2026-2028年公司整车及关键零部件营收1154.7/1385.7/1593.5亿元，同比+15%/+20%/+15%，对应2026-2028年毛利率18.5%/20.0%/21.0%。956.3/1004.1/1054.3+5%/+5%/+5%27%2026-2028197.3/207.1/217.5亿+5%/+5%/+5%14.5%2025/5.1%/4.2%，预计2026-2028年公司其他汽车零部件营收136.6/150.2/165.3亿元，同比15%10%1270141651818%。表8：潍柴动力分业务板块拆分业务板块2024A2025A2026E2027E2028E营收（亿元）897.81004.11154.71385.71593.5yoy整车及关键零部件毛利（亿元）174.8179.215.0%213.620.0%277.115.0%334.6毛利率19.5%17.8%18.5%20.0%21.0%营收（亿元）887.3910.8956.31004.11054.3yoy智慧物流毛利（亿元）238.82.6%241.95.0%258.25.0%271.15.0%284.7毛利率26.9%26.6%27.0%27.0%27.0%营收（亿元）183.5187.9197.3207.1217.5yoy农业装备毛利（亿元）24.32.4%26.85.0%28.65.0%30.05.0%31.5毛利率13.3%14.3%14.5%14.5%14.5%营收（亿元）100.9118.8136.6150.2165.3yoy其他汽车零部件毛利（亿元）29.017.7%32.415.0%36.910.0%40.610.0%44.6毛利率28.7%27.2%27.0%27.0%27.0%其他 营收（元）87.596.6101.4106.5111.8yoy10.4%5.0%5.0%5.0%毛利（亿元）17.017.518.319.220.1毛利率19.4%18.1%18.0%18.0%18.0%营收（亿元）2156.92318.12546.32853.63142.4合计yoy毛利（亿元）483.97.5%497.89.8%555.612.1%638.010.1%715.6毛利率22.4%21.5%21.8%22.4%22.8%估值与建议AIDC2026-2028PE24.0/13.4/9.7X（估值日期：2026922日。“发动机++零部件”“动力系统+”AIAIDC&表9：可比公司估值表代码简称归母净利润（亿元）总市值（亿元）市盈率2026E 2027E 2026E2027E2028E002353.SZ杰瑞股份1218 36.5 71.5 33.417.012.3600841.SH动力新科67 3.0 6.0 27.113.58.8000951.SZ中国重汽237 20.4 24.5 11.69.78.1均值24.013.49.7000338.SZ潍柴动力2329 143.9 177.1 16.213.211.3（估考 一致期估间：2026年9月22日）五、风险提示重卡行业销量不及预期：（汽&将影响本轮重卡行业恢复表现，直接影响公司业绩表现。202510.3万51.8%AIDC202553%PSIKION财务报表预测和估值数据汇总资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物72,06768,71387,109112,757145,186营业收入215,691231,809254,628285,364314,240应收款项43,78540,35645,86650,54452,581营业成本167,305182,027199,072221,563242,681存货净额35,67535,23641,90245,59049,331营业税金及附加7078428849881,107其他流动资产33,22242,22034,62636,68937,845销售费用12,48513,62113,49514,55415,712流动资产合计184,750186,52420