中谷物流投资价值分析报告：内贸稳中蓄势外贸增量可期

目录1、深耕内贸集运二十余年，迈向国际化班轮公司 6贸运家逐形成合流国航能力 6权构中实人具丰航经经验 6贸本稳，贸形租与营线轮驱动 7营健外布助力利复 82、内贸集运：需求结构持续升级，有效运力扩张受限 10业征货结多元港网成、求具季性 10求宏经驱减弱政支成长增长要力 11集箱率处水平“改”来增量间 12多联提运率，展装应场景 14给船扩放，有运受制和本约束 16争局行完出清三鼎格稳定 173、内贸基本盘稳固，外贸航线打开第二增长曲线 18务模居列盈利力现营性 18周扩与队新并，模应筑本优势 18贸线开二长曲，际布进兑现期 21亚区需稳长，队给构错凸显 21差化型局区域求外业盈能力续善 23红策定股回报备续性 244、盈利预测 25键设盈预测 25对值 26对值 26值论投评级 285、风险分析 28图目录图1：股结（至26年6月30日） 7图2：公多联业模式 7图3：2017-26H1司及同增速 8图4：2017-26H1司外营占情况 8图5：公营与PDCI高度相（至26年9月日） 8图6：2017-2025年司地区收比况 8图7：2017-26H1司净利及比速 9图8：2017-26H1司率和利率 9图9：2017-26H1司周转、益和ROE 9图10：2017-26H1公本结和债力况 9图贸运业游产链 10图12：贸运海布局（GDP比应2017年） 11图13：贸运要布局 11图14：2016-2026年6内贸装吞量综运价数 11图15：2016-2025中内贸装运增与GDP增速 12图16：达家口箱化率 12图17：国口装物及货吐量 12图18：内物输构 14图19：内物转构 14图20：2014-2025内运货量增速 14图21：2012-2026年1-5国内铁运吞量增速 15图22：12-25中沿海700TEU上集箱运及增速 17图23：12-25中沿海700TEU上集箱平船龄增速 17图24：谷流泛运、通股16-26H1收（元） 18图25：谷流泛运、通股16-26H1利润亿） 18图26：谷流安股总力自运占情况 19图27：2017-2025公集装运量同增速 19图28：2015-2026年7中国造价指及司主订船时点 20图29：2017-2025公单箱本同增速 21图30：西干、航线东向线亚区域航集箱易、占及速 22图31：2017-2028E全装箱力模 23图32：2017-2028E全小型大集箱舶力及速 23图33：2017-2026年7红海线东亚线价（元/TEU） 23图34：25-26Q1司亚、海线收毛率情况 24图35：23-25公国业务项收毛率况 24图36：2020-2025公现金红额股支率 25表目录表1：公发历程 6表2：我“改”关政梳理 13表3：我发多联相关策理 15表4：新和手小船舶比 16表5：国头内集公司力况至26年8月31日） 18表6：公历购入/船舶况 20表7：公营收、业成、用及母利润测 26表8：可公估表 26表9：绝估核假表 27表10：金折及表 27表感分表位：） 271、深耕内贸集运二十余年，迈向国际化班轮公司SangaiZhngguLgisicsC.,Lt.创立于2003年，是中国最早专业经营内贸集装箱航运的企业之一。201632017420209laliner数据，截至2026年8月34605.57TEU，其中自有船舶12艘，租入船舶48艘，在建18艘，在建运力6.84万TEU，为现有运力1.22倍。表1：公司发展历程时间事件2003年上海中谷新良海运有限公司成立2005年首艘自有船舶投入运营2010年中谷海运集团有限公司出资设立中谷新良实业有限公司2013年中谷海运集团成立2014年开通首条集装箱铁路班列，海铁联运起步2015年中谷物流股份有限公司成立，完成股份制改造2016年新三板挂牌运力排名跻身全球前202017年引入软银、钟鼎等11家战投，注册资本由3.44亿元增至6亿元新三板终止挂牌，启动A股O2018年运力排名跻身全球前152019年运力排名跻身全球前132020年公司于上交所主板上市，募资14.79亿元2021年签订18艘4600TEU船舶CV1航线（上海-宁波-胡志明）开通，开始贯通内外贸产业链2022年4600TEU首制船"中谷济南"首航2023年中谷钦州集装箱多式联运物流基地投运2026年与恒力重工达成8艘6300TEU建造合作广西北海铁山港公铁海多式联运中心项目开启招标资料来源：中谷物流招股说明书，公司年报，国际船舶网等，光大证券研究所整理公司股权结构较为集中理合伙企业合计控制公司34.87海运有限公司副总经理，拥有丰富的航运行业经验。图1：股权结构（截至26年6月30日）整理盘。2021格局。目前公司的集装箱物流服务主要分为港到港服务模式和多式联运服务模式两种。港到港服务模式指由公司向客户提供港口至港口的水运集装箱物流服务，多式联运服务模式指公司向客户提供包含水运及陆运的服务，具体可分为门到门（D-D）、港到门（CY-D）及门到港（D-CY）模式。以门到门为例，公司根据订舱指示，就近安排车队提取集装箱至客户处，装箱后通过“公路+铁路”运输（可能通过中转港再由“公路+铁路”运输至收货方，确认并签收。图2：公司多式联运业务模式服务模式港到港模式多式联运模式CY-CYD-CYCY-DD-D水运收入全部收入CY-CY段收入CY-CY段收入CY-CY段收入陆运收入-D-CY段收入CY-D段收入D-CY及CY-D段收入资料来源：中谷物流招股说明书，光大证券研究所整理公司21年进入外贸集运市场，根据内外贸供需灵活调配运力投向，追求船舶收益最大化。公司在外贸景气度较高时将自有大型船舶投入外贸市场，并优先采用2563%运力至海外船舶租赁，陆续开通印巴快线、红海快线、海防快线在内的多条外贸自营航线。公司26101800TEU86300TEU6.84万TEU，其中1800TEU船主要服务东南亚航线，6300TEU船主要投向红海等主干航线，预计海外运力投放具有较强持续性。1.4经营稳健，外贸布局助力盈利修复17-2056CAGR23%。21-22221723%至4亿元。2-61，受红海地缘冲突影响，外贸景气再度回升，公司调动大量运力投入外贸市场，2528106图3：2017-26H1公司营收及同比增速 图4：2017-26H1公司境内外营收占比情况整理 整理图5：公司营收与PDCI高度相关（截至26年9月11日） 图6：2017-2025年公司分地区营收占比情况整理 整理17-204亿元增至0CAGR为39-年公司受益于外贸景气度提升及其外溢效应，内贸运价同步上涨，22272337%1725209%，24%19%。26H1，111%，扣非归母净利1019%，31%20%。图7：2017-26H1公司归母净利润及同比增速 图8：2017-26H1公司净利率和毛利率整理 整理公司近年来ROE稳定在17-25ROE25.4%，整体盈利能力良好。其中，2317%，随后随着盈利能力修复，2519%。资产171.52250.4317-2163%44%，2.741.78，体现出较强的去杠杆能力。随着运力及业务投入增加，26H12.2255%，有息负债率则由18%提升至39%，财务杠杆和利息负担有所上升。经营活动现金流净额/217324图9：2017-26H1公司资产周转率、权益乘数和ROE 图10：2017-26H1公司资本构和偿债能力情况整理 整理2、内贸集运：需求结构持续升级，有效运力扩张受限季节性内贸集运客户主要包括生产型企业和货运代理两类，运输货物则以大宗工业品和消费品为主。生产型企业通常具有稳定的原材料、产成品运输需求，货运代理则图11：内贸集运行业上下游产业链资料来源：中谷物流招股说明书，光大证券研究所整理内贸集运行业已形成以沿海干线为主体、以长江和珠江航线为延伸、以环渤海、长三角和珠三角港口群为核心节点的网络化布局。港口资源主要集中于环渤海、长三角和珠三角三大经济圈，依托天津、青岛、上海、宁波、厦门、广州、深圳电器、食品饮料及日用消费品等产业集聚，区域内贸运输需求较为旺盛。求，包括广州、深圳、珠海、湛江、南宁等重要港口。图12：内贸集运沿海港口布局（GDP同比对应2017年） 图13：内贸集运主要航线布局资料来源：中谷物流招股说明书，光大证券研究所整理资料来源：中谷物流招股说明书，光大证券研究所整理资料来源：中谷物流招股说明书，光大证券研究所整理食品饮料、日用消费品等货物则在节假日及消费旺季前出现集中备货现象。图14：2016-2026年6月内贸集装箱吞吐量及综合运价指数要动力2017-2020GDP2021GDP17-204pct，反映出该阶段“散改集”推进、21GDP20252GDP比增长整等因素影响，GDPGDP图15：2016-2025年中国内贸集装箱运量增速与GDP增速整理50-802018年中国港口集装箱运载量占比为20.7%，56%。随着“散改集”政策持续推进、集装箱运化率仍有较大提升空间，并将为内贸集装箱运输需求增长提供重要支撑。图16：发达国家港口集装箱化率 图17：全国港口集装箱货物及散货吞吐量整理 资料来源：中谷物流招股说明书，光大证券研究所整理联运转变，为内贸集运行业拓展增量货源、提升集装箱化率提供支撑。表2：我国“散改集”相关政策梳理年份政策文件内容2016年《营造良好市场环境推动交通物流融合发展实施方案》201880%左右的主要港口10%以上。2018年《推进运输结构调整三年行动计划（2018-2020年）》352021年《推进多式联运发展优化调整运输结构工作方案（2021-2025年）》202515%80%。2022年推进大宗货物和集装箱铁水联运系统建设，扩大铁水联运规模；以长江干线、西江航运干线为重点提升江海联运组织水平；推动铁路专用线进港、进园区、进厂区，促进大宗货物“公转铁”“公转水”。2022年式，推进结构性降本。2023年《推进铁水联运高质（2023—2025年）》2023年《关于加快推进多式成本。2024年2024大宗货物绿色集疏运比例提升。资料来源：交通运输部、国务院办公厅、国家发改委等，光大证券研究所整理水运货运量占201714%202516%，79%75%。从碳排放强度看，公路、铁路和水运单位换算周转量碳排放因子分别为10281、11.33和8.65g/(t·km，水运单位碳排0.5-10.1-0.30.05-0.2/吨公中的占比仍有进一步提升空间。图18：国内货物运输量结构 图19：国内货物周转量结构 （2025整理

（2025整理图20：2014-2025国内水运货运量及增速整理水”，降低能耗和碳排放。政策支持下多式联运渗透率有望提高。2026堵点卡点行动方案（2026—2030）20301000190%，沿海港80%，长江干线主要港口实现铁路进港率局对物流网“枢纽布点-通道网络-多式联运-运营增效”建设路径进行规划布局，指出多式联运环节需破解跨方式换装效率低、信息互联不畅等堵点卡点。年份政策文件年份政策文件内容2017《关于进一步鼓励开展多式联运工作的通知》2018）以大宗货物“公转铁、公转水”为重点，推动港口集疏运向铁路水路转移，发展集装箱铁水联运、江海直达和江海联运。2021《推进多式联运发展优化调整运输结构工作方案（2021—2025年）》202515%20222023《推进铁水联运高质量发展行动方案（2023—2025年）》2023的意见》2024《交通物流降本提质增效行动计划》202715%左右。20262030年）》20301,000190%，和矿产装卸设备的自动化、绿色化水平。、、资料来源：交通运输部、国务院办公厅、国家发改委等，光大证券研究所整理202060%202570%2590%。同时，区域多式联运枢纽加快形成，“一单制”、电子17197351TEU。图21：2012-2026年1-5月国内海铁联运箱吞吐量及增速整理格高企共同导致的有效运力供给弹性下降。合（负面清单（年版）》进一步限制外商通过租用中国籍船舶）》则明确水路运输经营者原则上不得使用外国籍船舶从事国内运输，仅在特定条件下经批准临时使用。一旦形成，新进入者便很难以同等成本与头部企业竞争。供给端短期扩张受限，新增运力释放缓慢。从造船端看，当前新造船价格持续上涨、海外船厂排期至2028年后，中国头部船厂甚至排至2030年，且2026年上半年中国船厂已占全球新船订单的2,500TEU40002200的意愿也受到抑制。表4：新造和二手中小型船舶对比维度新造1,800TEU新造6,000TEU2,500TEU（10年）二手4,500TEU（5年）船价3,275万美元8,350万美元4,000万美元3,500万美元年ETA575万美元655万美元361万美元634万美元静态回本5.7年12.8年11.1年5.5年（7-8年14-15年11.1年5.5年剩余寿命20-25年20-25年10-15年15-20年环保合规满足最新满足最新需改造基本满足即时现金流无（等交付）无（等交付）有有运价下行风险低（船新）低（船新）高中资料来源：克拉克森，商船君公众号，光大证券研究所整理行业供给由高速扩张转向低速平缓增长。2012-2025700TEU45103CAGR8%，主要受内贸集装箱化20-22素，有效内贸运力实际收缩。2317%。24-258.8严以及内外贸运力转移共同导致有效运力扩张放缓。图22：12-25年中国沿海700TEU以上集装箱船运力及增速 图年中国沿海700TEU以上集装箱船平均船龄及增速整理 整理定格局。1997-20011996年底，上海-航线培育和商业模式探索阶段。2001-2010年，运价市场化推动新企业集中进入，行业由寡头试水转向充分竞争。20015续成立，行业运力、航线和参与者快速增加，但市场格局较为分散。2010-2015前期集中投放的运力逐20132015经营，市场份额开始向头部企业集中。2015-202020162020托等产业投资人完成重整后仍留在第一梯队，行业格局未被打破。2021泛亚、安通与信风于2021年推出“FAX1”融舱产品，2022年进一步升级“FAX2”，物流、安通控股长期占据主要市场份额，CR375%2025700TEU439102.6TEU，运力同比仅3%，表明行业已由高速扩张转向低速增长，高集中度格局整体稳定。表5：国内头部内贸集运公司运力情况（截至26年8月31日）公司名称（TEU）（TEU）（TEU）目前船舶（艘）自有船舶（艘）租赁船舶（艘）（TEU）在建船舶（艘）泛亚航运436000--530----中谷物流5572519957357686012486780018安通控股725645399418570713734--信风海运927292720220--Ahiner（中国台湾/租赁运力及船舶情况3、内贸基本盘稳固，外贸航线打开第二增长曲线力配置，长期实现高于同业的净利润和利润率。23利率连续修复，显示出较强的盈利韧性。2510621520114亿元，位列行业第一。图24：中谷物流、泛亚航运、安通控股16-26H1营收（亿元） 图中谷物流泛亚航运安通控股16-26H1净利（亿元资料来源：Wind，中远海控年报，上港集团年报，公司招股说明书，光大证券研究所整理

资料来源：Wind，中远海控年报，上港集团年报，公司招股说明书，光大证券研究所整理2021-202525033021184600TEU2210陆续投入运营，243215925757864%。公司整体运力竞争力优于同业。图26：中谷物流、安通控股总运力及自有运力占比情况 图27：2017-2025年公司集箱运输量及同比增速资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理公司逆周期造船能力突出，低位锁定长期成本优势。公司自2015年起持续布局2500TEU“城市系列”、1900TEU“海洋系列”，按1-2年的建造周期反推，其下单时点均处于船价相对低位；20211184600TEU“省45188.28公司在二手船价高位主动出售老旧小型船舶。2021年出售4艘二手船，202352021”2026101,800TEU86300TEU6.84TEU2027-20291800TEU船主要投向红海等主20214600TEU6300TEU新船资本开支时点选择精准。当前船价仍处于相对高位，根据公司披露，6300TEU78587915TEU1.251.26TEU1.7220214600TEU0.70/TEU2027-2029薄较高的初始购置成本，并改善单箱运营成本。表6：公司历史购入/出售船舶情况年份公司购入/出售船队情况2015年启动2500TEU新型集装箱船建造项目，“中谷上海”于当年交付2016年签订6艘2500TEU船建造合同，继续推进2500TEU船队建设2017年继续推进2500TEU船舶建造，并追加订造6艘1900TEU集装箱船2018年2500TEU系列船全部交付；1900TEU系列开始建造2019年1900TEU集装箱船陆续交付2020年推进18艘4600TEU集装箱船建造订单2021年184600TEU424.448.44元，税后处置收益4.71亿元2023年继续推进18艘4600TEU新船建造处置5艘老旧集装箱船，合计22万载重吨，平均船龄超过20年2024年完成18艘4600TEU系列船舶建造2026年188630TEU0800TEU207229至今年交付，拟投入国际集运业务32021价不低于5.7亿元资料来源：国际船舶网，海事在线，中国船东协会等，光大证券研究所整理图28：2015-2026年7月中国新造船价格指数及公司主要订造船舶时点资料来源：Wind，航运在线，海员之家等，光大证券研究所整理图29：2017-2025年公司单箱成本和同比增速资料来源：公司公告，光大证券研究所整理20-22111522-24高波动的新阶段RCEP根据克20261全球集装箱货运量同比增长53.7，2465TEU2569TEU，2672TEU4.531在全球贸易不确定性上升的背景下仍保持较快增长。从边际变化看，261-5月亚洲区域内贸易同比增长的货量分别同比增长15%和28%，表明在美国关税政策扰动下，亚洲区域贸易实现一定程度的再平衡。图30：东西向干线、南北航线、东西向支线、亚洲区域内航线集装箱贸易量、占比及增速预测数据来自克拉克森24增长，但有效运力增长受到航线绕行和船舶周转效率下降制约。2530897%3307330490TEU27队规模将增长年船队增速可能达到970%影响，-45的有效运力仍存在不确定性，供需关系仍可能阶段性偏紧。8000TEU17-268000TEU930TEU1980TEU113%，占全球船队的比例由46%提升至60%-7999TEU船舶运力仅由690万TEU增至3423%，3000TEU410TEU550TEU201726-28TEU以上船舶预计新增0万TEU，而-7999TEU和3000TEU以下7040TEU。由此可见，全球集装箱船队虽然整体处于高供给结构性矛盾下，中小型集装箱船舶运力需求增加。252Hb-an-Ske网络，支线和近洋接驳对中小型船舶的依赖。图31：2017-2028E全球集箱运力规模 图32：2017-2028E全球中型、大型集装箱船舶运力及增速资料来源：克拉克森，光大证券研究所整理注：预测数据来自克拉克森 资料来源：克拉克森，光大证券研究所整理注：预测数据来自克拉克森图33：2017-2026年7月红海航线和东南亚航线运价（美元/TEU）资料来源：克拉克森，光大证券研究所整理注：红海航线为上海-迪拜集装箱运价，东南亚航线为上海-新加坡集装箱运价务。2020202120266212000TEU（6134艘用于国际船舶期租，国内业务仅保留5艘自有船舶。除72000TEU101800TEU86300TEU6.842027-20291800TEU中，1800TEU船舶具备浅水靠泊和灵活调度优势，能够覆盖亚洲多数中小型港切换。20262.65年的82提升至95%98%100%250.69%和-Q10.3和947%。东南亚、红海国际航线开辟有望为公司整体业绩贡献较大弹性。23-104年公0.318252976%，成为公司国际业务的主要利润来源。虽然新航线开通初期产25年自营航线毛利率阶段性降至-44随着航线逐步成熟、装载率提升以及运价上涨，26Q1国际自营航线收入达到2.420251.537%绩形成较大的边际贡献。图34：25-26Q1公司东南亚、红海航线营收及毛利率情况 图35：23-25年公司国际业务分项营收及毛利率情况资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理2022882026-2028公司最近三年以现金形式累计分配的利润原则上不少于最近三年累计实现的可分配利润的60%。公司在保持船队扩张和国际化投入的同时，持续以较大比例经要支撑。图36：2020-2025年公司现金分红总额及股利支付率整理4、盈利预测收入假设：1）内贸业务：X心测算，26H12626-283%。2）运价：根据上海国际航运研究中心，26133769702626回流，26-281100/1130/1160，同比分别为-7/+3/+3。3）内贸单箱收入增速与运价增速一致，-8年分别同比-7/+3/+3。2）外贸业务：CCFI5年CCFI均值为9点，6年CCFI指数由年初1195点增至261末0点，上海至波斯湾和红海集1490/TEU26H14694/TEU26-28年CCFI均值分别为/18/8，同比分别为+45/+4/+3。成本假设：公司未披露细分业务营业成本情况，我们使用运输量X单箱成本来估计营业成本。随着内贸运力增速下降导致部分规模效益损失，25年单箱成本为831元/TEU，26-28年预计单箱成本同比分别为+5%/+5%/+5%。期间费用率假设：5年公司销售/管理/研发费用率分别为0.29/2.11/0.20%-年公司销售费用率分别为0.29/0.29/0.29%，管理费用率分别为2.11/2.11/2.11%，研发费用率分别为0.20/0.20/0.20%。表7：公司营业收入、营业成本、费用率及归母净利润预测指标（亿元）202420252026E2027E2028E营业收入112.58106.17121.40133.85144.50yoy9%6%14%10%8%内贸业务营收95.0076.0473.2077.4581.89yoy-15%-20%4%6%6%外贸业务营收17.4230.1348.2156.4062.61yoy41%73%60%17%11%其他业务营收0.16----营业成本95.5381.1887.8094.95102.69yoy-10%-15%8%8%8%毛利率15.5%23.4%27.8%29.6%28.3%销售费用率0.22%0.29%0.29%0.29%0.29%管理费用率1.73%2.11%2.11%2.11%2.11%研发费用率0.17%0.20%0.20%0.20%0.20%归母净利润18.3520.0125.8730.7132.88yoy6.88%9.03%29.0%18.0%7.07%预测26-28121.40/133.85/144.505.87/30.1/32.88ES分别为/1/7元。相对估值26-28PE11/11/11X2610XPE。考虑到公司高分红特征明显，26Q32613XPE16.02表8：可比公司估值表公司名称收盘价（元）EPS（元）PE（X）2026/9/2120252026E2027E2028E20252026E2027E2028E中远海控16.711.992.061.631.478.48.110.311.3招商轮船22.910.741.891.991.9731.012.111.511.6中远海特11.510.691.021.151.2216.811.310.09.4均值-----18.710.510.610.8中谷物流12.110.951.231.461.5712.79.88.37.7整理注：中谷物流EPS预测数据来自光大证券研究所预测，可比公司EPS预测数据来自Wind一致预测绝对估值我们采用FCFF绝对估值法对公司进行估值。基本假设如下：中长期增速趋近于平稳，假设公司的长期增长率为0.5。βCJSCβ作为公司无杠杆β的近似。表9：绝对估值核心假设表关键假设数值第二阶段年数8长期增长率0.50%无风险利率Rf1.80%β(βlevered)0.72R8.00%Ke(levered)7.52%税率2.0%Kd4.10%Ve（百万元）25480.04Vd（百万元）9422.24目标资本结构2.0%WACC6.60%资料来源：光大证券研究所预测表10：现金流折现及估值表FCFF估值现金流折现值（百万元）第一阶段8175.93第二阶段11758.43第三阶段（终值）17340.15企业价值AEV37274.51加：非经营性净资产价值8304.75减：少数股东权益（市值）48.28减：债务价值9422.24总股本价值36108.75股本（百万股）2100.06每股价值（元）17.19PE（隐含，2026年）13.96PE（动态，2026年）9.83资料来源：光大证券研究所预测FCFF17.19WACC和长期增长率±0.5%15.33-19.73WACC/长期增长率0.00%WACC/长期增长率0.00%0.50%1.00%6.10%17.9218.7419.736.60%16.5317.1917.987.10%15.3315.8816.50资料来源：光大证券研究所预测26Q1TEU2226-28EPS1.23/1.46/1.57PE10/8/85、风险分析国际贸易、地缘政治、汇率及宏观经济波动风险水平。运力配置与成本控制风险不容忽视。"散改集"及多式联运推进不及预期的风险存量市场的竞争强度。中谷物流（603565.SH）中谷物流（603565.SH）利润表（百万元）202420252026E2027E2028E资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E营业收入11,25810,61712,14013,38514,450总资产24,76424,90526,79427,96429,220营业成本9,5538,1188,7809,49510,269货币资金7,77010,0698,6918,4918,989折旧和摊销559528722818886交易性金融资产4,5572,3513,0003,0153,030税金及附加1516192122应收账款422416514567612销售费用2531353942应收票据00000管理费用195224256282304其他应收款（合计）10296110121131研发费用2022252729存货5254586368财务费用-24150357217226其他流动资产585335411474527投资收益207159180180180流动资产合计13,50513,35512,79812,74613,373营业利润2,4552,6683,4584,1034,392其他权益工具119119119119119利润总额2,4552,6643,4544,0994,388长期股权投资1,5621,7781,7931,8081,823所得税6166608631,0251,097固定资产7,6697,0888,8339,82010,390净利润1,8392,0042,5903,0743,291在建工程10844483662721少数股东损益43333无形资产274401360324292归属母公司净利润1,8352,0012,5873,0713,288商誉00000EPS(元)0.870.951.231.461.57其他非流动资产68266419419419非流动资产合计11,26011,55013,99615,21815,847现金流量表（百万元）202420252026E2027E2028E总负债13,69014,42514,20214,37014,794经营活动现金流2,2612,9403,5544,0494,419短期借款05000净利润 1,835 2,001 2,587 3,071

应付款 2,618 2,395 2,590 2,801 3,029折旧摊销559528722818886应付票据00