中小盘行业深度报告：被动化的边界ETF规模扩张与中小盘波动特征

一年里被动资金站在哪里：谁被ETF持有得更多 4穿透率不是只涨不跌：2026年被动资金的结构性回撤与少数指数的逆势扩张 7把样本期按穿透率高低拆开：高持有阶段的日内波动更收敛 9被动化能否解释承接变薄：与换手率分化的对照 对中小盘配置的几点看法 13后续值得跟踪的几个指标 13风险提示 14表1：各宽基指数沪市ETF覆盖与期末规模（2026年9月7日） 5表2：五只可核算指数穿透率横截面（2025年9月1日—2026年9月7日） 6表3：四只指数穿透率与同期波动的月度对照（节选） 7表4：高、低穿透率两组的波动对照（沪深300、中证500、中证1000） 9表5：期末穿透率与波动指标横截面对照 10表6：穿透率稳健性检验（基准口径vs剔除新ETFvs替代口径） 一年里被动资金站在哪里：谁被ETF持有得更多把“”ETF20242025ETF300“退”20259246“这一ETF907只ETFETFETF（202591202697246246202313202698日的893个交易日，两段样本期不能混用，后文凡涉及跨期对照都会单独标注。““246放在893天里，避免把长期波动属性误读成短期被动资金的效果。907ETF5008001000200050501002000ETF跟踪这两只指数的产品主要在深交所上市，所以它们的穿透率无法用本数据核算，后文只在80020005050100OHLC30050010002000表1：各宽基指数沪市ETF覆盖与期末规模（2026年9月7日）指数 沪市ETF数 期末ETF自由通值 期末透率（亿元）（亿元）沪深300232332.4236668.20.99%中证50021627.990051.30.70%中证10005269.577984.80.35%中证2000577.261718.00.13%中证800460.3326719.40.018%上证5013299.0不适用—科创50321788.0不适用—科创10010145.7不适用—国证200000.0不适用不适用创业板指00.0不适用不适用上海证券交易所每日ETF份额披露、新浪财经ETF日线行情、万得（ 指数自由流通市值 测算整理；穿透率样本期为2025年9月1至202697246202313202698日的893个交易日；ETF规模＝逐只“当日份额×当日收盘价”之和，穿透率＝ETF数自由流通市值×100%5050100的自由流通市值不在本次提供的ETF规模仍计入。300ETF合1%ETF5000.70%1000约0.35%，20000.13%“ETF”“说了算”“才有1%3%化30023只沪市ETF2332亿2.6%ETF500约1.3%10000.8%20008000.07%0.02%8001000800300500ETF460“宽8002000300ETF”ETF化”5013只沪市ETF、2995032178810010146“指数 穿透率区间最区间最 期初 期末 变动个 变动度均值低高百分点）沪深 指数 穿透率区间最区间最 期初 期末 变动个 变动度均值低高百分点）沪深 2.63%0.76%4.48%4.47%0.99%-3.48-77.95%中证 1.29%0.55%2.05%1.96%0.70%-1.26-64.34%中证 0.78%0.15%1.54%1.49%0.35%-1.15-76.84%中证 0.07%0.04%0.16%0.05%0.13%0.08159.18%中证 0.02%0.02%0.03%0.03%0.02%-0.01-28.43%30050010002000800上海证券交易所每日ETF份额披露、新浪财经ETF日线行情、万得（ ）指数自由流通市值 测算整理；穿透率样本期为2025年9月1至2026年9月7日的246个交易日，波动指标样本期为2023年1月3日至2026年9月8日的893个交易日；ETF规模＝逐只“当日份额×当日收盘价”之和，穿透率＝ETF规模÷指数自由流通市值×100%；变动幅度＝（期末穿透率−期初穿透率）÷期初穿透率，穿透率与变动列均保留两位小数，两列之间存在四舍五入形成的微小差异。0，2000800“”300ETF年被动资金的结构性回撤与少数指数的逆势扩张30020259124.3%—4.5%202613.6%2.1%202691.0%。500100020261（1000由1.50附近0260.7%0.35%。表3：四只指数穿透率与同期波动的月度对照（节选）指数月份月均穿透率月末穿透率月日均振幅沪深3002025-094.43%4.40%1.61%沪深3002026-013.57%2.15%1.32%沪深3002026-061.26%0.85%1.82%沪深3002026-090.97%0.99%1.12%中证10002025-091.48%1.47%2.07%中证10002026-011.17%0.51%1.90%中证10002026-060.18%0.23%2.36%中证10002026-090.33%0.35%1.96%中证20002025-090.04%0.04%—中证20002026-020.08%0.09%—中证20002026-070.09%0.12%—中证20002026-090.12%0.13%—上海证券交易所每日ETF份额披露、新浪财经ETF日线行情、万得（ ）指数自由流通市值 测算整理；穿透率样本期为2025年91202697246202313日202698893个交易日；ETF规模＝逐只“当日份额×当日收盘价”之和，穿透率＝ETF规模÷指数自由流通市值×100%2000的日线振幅因OHLC不在本次提供文件内未列示。2026ETF200020260.04%2026780.09%0.13%“ETF化”3005001000300ETF20262000“ETF化2000ETFbetaETF“ETF“”30074002000ETF77““300ETF2000ETF成色上，beta拥挤”把“”300500100080020001.60.1%“2026年1月这次下台阶值得单独看。三只中大盘指数的穿透率几乎在同一周从高2025年300ETF“”20002026（773007400）2026300，其ETF“ETF化”把样本期按穿透率高低拆开：高持有阶段的日内波动更收敛246和“”2%“”表4：高、低穿透率两组的波动对照（沪深300、中证500、中证1000）高组日

低组日高组 低组

高组日

低组日

高组隔

低组隔

收益绝

收益绝指数 天数指数 天数天数内振幅内振幅夜跳空夜跳空 对 对值>2% 值>2%占比 占比沪深 1231231.30%1.52%0.39%0.53% 6.56% 10.66%中证 1231231.69%2.31%0.53%0.67% 13.12% 27.05%中证 1231231.83%2.21%0.57%0.70% 13.93% 23.77%5001000上海证券交易所每日ETF份额披露、新浪财经ETF日线行情、万得（ ）指数自由流通市值 测算整理；穿透率样本期为2025年9月1日至2026年9月7日的246个交易日，波动指标样本期为2023年1月3日至2026年9月8日的893个交易日；ETF规模＝逐只“当日份额×当日收盘价”之和，穿透率＝ETF规模÷指数自由流通市值×100%；高/低组按各指数穿透率中位数切分，波动指标取自同日期指数日线。3000.2450013%10002025年下半年，穿透率低对应的是2026年赎回后的阶段，这个结果也可以读成：被动持有较厚的时期，指数的短期价格摆动更收敛。20252026这里要补一句重要的限定。本样本里“高穿透率”对应的是2025年下半年、“低穿透率”20262026“””4再把五个有波动数据的指数横着摆，看“谁被动持有多、谁波动大”：指数 期末穿透率日均日内指数 期末穿透率日均日内振幅日均隔夜跳空20日波动率年化日收益绝对值>2%天数占比沪深 0.99%1.28%0.33%15.5%5.7%中证 0.70%1.66%0.36%20.5%11.1%中证 0.35%1.83%0.36%22.6%14.6%国证 不适用1.87%0.36%23.8%16.7%创业板 不适用2.14%0.55%26.9%19.8%30050010002000指上海证券交易所每日ETF份额披露、新浪财经ETF日线行情、万得（ ）指数自由流通市值与万得（ ）指数日线行情 测算整理穿透率样本期为2025年9月1日至2026年9月7的246个交易日，波动指标样本期202313202698893个交易日；ETF规模＝逐只“当日份额×20OHLC来自万得（ ）2000ETF，穿透率列示为不适用。3005001000”20003002000被与“深300“9ETF（588550、589950563750等）0.01“ETF÷“ETF÷值”3002000800ETF表6：穿透率稳健性检验（基准口径vs剔除新ETFvs替代口径）基准穿剔除新两者差 替代径指数透率均ETF后均（个百 均值规 替代径末规模成交值值分点） 模÷成交 额）额）沪深 2.63%沪深 2.63%2.62%0.0071.0550.435中证 1.29%1.28%0.0040.2730.183中证 0.02%0.02%0.0000.0070.007中证 0.78%0.78%0.0000.1320.065中证 0.07%0.07%0.0000.0090.02050080010002000上海证券交易所每日ETF份额披露、新浪财经ETF日线行情、万得（）指数自由流通市值与万得（）指数成交额 测算整理；透率样本期为2025年9月1日至2026年9月7日的246个交易日，波动指标样本期为202313202698893个交易日；ETF规模＝逐只“当日份额×当日收盘价”之和，穿透率＝ETF规模÷指数自由流通市值×100%ETF指剔除ETF规模与指数成交额之比。2026年的结被动化能否解释承接变薄：与换手率分化的对照把两篇的发现叠在一起，会出现一个不太好用“被动化推手论”3003002026TF”（1000拉动变薄“反映”“可能2462000与创业板指的ETF顺着ETF“”换一个角度，如果被动化真是中小盘承接变薄的主因，那我们应当看到“被动占比”（100020002026”例如某只大ETF2000与创业板指的ETF数据“”“被动化的边界”一个完整的定义：在水平上，被动持有在自由流通市值里仍是少数（沪深300约04”公司盈利与主动流动性供给，而不是把资金标签当答案，这正是本文收在“被动化的边界”这个题目下的用意。小结：被动化或许能解释一部分大盘的波动收敛，但用它去解释中小盘“承接变薄”证据不足；两件事更可能只是同处一个流动性环境里、方向偶尔重合的两类现象。对中小盘配置的几点看法把上面四节压成配置语言，落点仍在行业比较和业绩验证，而不是资金标签本身。短期：流动性分层比资金标签更值得盯。样本中沪深300与中证1000的穿透率差3300ETF2000/微观温