2026Q4转债展望：估值缓降博弈Q4日历窗口

固收定期报告/固收定期报告/三季复：权深后修，转估消化 3转债需供给速规模稳，量求放缓 5新券弈赚钱应强但际下，新估消化 7日历应四季及假市复盘 9四季展：低震，估缓降 10风险示 图表目录图1:2026年主要指数（归一化曲线） 3图2:转月收益解 4图3:转溢率及价势 4图4:各价衡溢率势 4图5:2026年转日度额 4图6:转债2026赎款月统计 5图7:转债2026下款月统计 5图8:转市月度供走势 6图9:转月上市奏 6图10:转债在标数量 6图转债各核阶度数量 6图12:转债退出方式规分布 7图13:可转债ETF月通规模 7图14:重点投者度仓结（沪拟） 7图15:新券上封率 8图16:新券策收率 8图17:次新券与存量全度溢价率中位数 8图18:月是2026Q4日历效应最强月份 9图19:国庆前后转债日效应 101三季度复盘：权益深调后修复，转债估值消化2026年Q364094.40点下跌至9月24日的3888.375.03%300下跌500下跌1000下跌14.075024.27%和26.54%。7月是调整最为集中的阶段。7月1日各主要指数几乎同步见76.40%，沪深300收跌7.86%，创业板指收跌23.00%，科创50收跌25.91%。8月超跌反弹，9月缩量博弈。上证指数从7月末的3832点反弹至8月中下旬的399430047448月上839006月的3.11万亿元逐月收缩至72.6882.2499月24的1.86市图1:2026年主要指数走势（归一化曲线）固收定期报告/IFinD固收定期报告/

转债26Q3504.27点跌至471.837市场那样在8月迎来明显的超跌反弹——中证转债8月跌幅仅-0.96%（上证+，9转债78978月权益超跌反弹固收定期报告/固收定期报告/9246月30日的39.442018来95.02024年以来84.056.429.7对比2026年8月549.3110.4pct2024年8月（和5年3-p——这是转债市场最大的结构矛盾。从溢价率中位数变化来看，三季度溢价率中位数从50.52%降至47.53%，回落约2.99pct转债市场正从"高量高估值"进入"缩量高估值"的格局。三季度转债市场日均成交额约6709截至9月24日）进520亿元，9月15日449图2:转债度收拆解 图3:转债价率均走势IFinD财证研所 IFinD财证研所 图4:各平均衡价走势 图5:2026年转债度成额 IFinD财证研所 IFinD财证研所26Q3-5（4只，固收定期报告/65Q3773，随后8-98Q3固收定期报告/2026年Q3以胜蓝转3-5股型转债的投资者而言，"条款口径变化"已取代"正股走势"成为最大的短期风险图6:转债2026年回款月统计 图7:转债2026年修款月度统计 IFinD财证研所 IFinD财证研所转债供需：供给加速，规模企稳，增量需求放缓202625只规模192.804.2Q3月15只/220.84亿元、8月16只/228.64亿元、9月4只/40.65亿元，Q3合计上市35只、规模490.02亿元——超过上半年的2.5倍。曙26（80（35亿（25亿亿（21.8亿2015特宝15.3亿、申能20亿、玉禾15亿、派克15.8亿等2026从1月末的5332亿元一路降至6月末的4615717亿元，即月均净减少约1207-86月末的4615亿8月末的4718亿元、9月末的4722838亿9月为+2固收定期报告/ 图8:转债场月净给走势 图9:转债度上节奏固收定期报告/ IFinD财证研所 IFinD财证研所7-929只/42556只/7905至/529只/136991403亿元。预计Q4100-150202652358只/628月批准3只/29亿、9月批准4只/31亿，合计15只/122亿，预计Q4Q39只/8484只/379月过会2只/204210-11128-92027Q1预计Q4月均上市规模约-0Q3为3亿/-0亿元左右。图10:转债审标数量 图11:转债审核段度数量 IFinD财证研所 IFinD财证研所退出端强赎为主、偿债退出规模上行。Q3合计退出36.0只、规模488亿元。强赎转股174（7月898月549月30亿Q38亿元（7月18月9亿、9月8亿7固收定期报告/图12:固收定期报告/IFinD、财通证券研究所可转债ETFQ3截至9月末，博时ETF规模约615亿元、上证ETF约114亿元，合计约729亿元。从Q3边际变化看：6月末合计1亿→7月0+9亿→8月8-2亿→9月9-9，Q3整体变动+87月博时ETF规模创下643亿的历史新高，但8-9ETF规模的高位企稳自然人投资者参与度阶段提升。从月度投资者持仓来看，公募基金（不含ETF）有所增配，是需求端最重要的边际增量。保险机构配置先降后升，自然人投资者参与度阶段性提升，持仓从6月末的562亿元增至8月的649亿元，打新赚钱效2026年图13:可转债ETF月流规模 图14:重点资者度仓结构（沪拟合） IFinD财证研所 IFinD财证研所2026年以来封板率持续高位运行。截至9月末累计封板率73.7%，较2025年和2024年出现质的跃升。这一变化与新券定价效率的提升、打新市场情绪的高涨以及权益市场的结构性热点（中小盘/科技成长）密切相关。7月A股急跌、创业板指单月大幅回调环境下，新券仍保持了60%的封板率；8月封板率进一步升至87.5%。固收定期报告/封板率维持高位主要源于转债市场资产荒。固收定期报告/Q39——8月封板组次日均价持8月的87.5%降至75图15:新券市封率 图16:新券略收率 IFinD财证研所 IFinD财证研所剔）约30pct图17:次新券与存量全月度溢价率中位数IFinD、财通证券研究所，存量券口径剔除剩余期限一年以内和上市半年以内的标的固收定期报告固收定期报告/日历效应：四季度及长假市场复盘85年中证转债指数在Q4共8：1.29%、胜率75%，在全年12个月中仅次于1月。这与此前市场总结的"秋季攻势"规律一致——三季报披露后业绩不确定性消除，机构为年末排名布局，资金入场意愿较强。0.78%、胜率10月最弱。10月胜率50%，均值-0.11%。国庆长假效应（节前资金流出避险、节后恢复需要时间）叠加三季报密集披露的业绩不确定性，10月历史上偏平淡。图18:11月是2026Q4日历效应最强月份IFinD、财通证券研究所2024924101.3542.9节前5日：均值-0.51%，胜率42.9%。收缩趋势延续但幅度收窄。（：，胜率节后首日：均值+0.40%，胜率71.4%。节后资金回流的信号较为明确。节后5日：均值+0.33%，但胜率仅42.9%——首日有回补，后续方向分歧。节后10-20日：均值转正为+0.05%→+0.33%，胜率57.1%→71.4%——节后方向性修复需要2-4周。图19:国庆前后转债日历效应

20263个9月24（71）2026（）固收定期报告/固收定期报告/IFinD、财通证券研究所需要强调的是，当前转债估值位置对策略的约束力远大于日历效应。估值高意味着即使正股小幅反弹，转债跟涨幅度也会被溢价率压缩所侵蚀。我们的基本判断是：（2）11月是最值得关注的月份——历史胜率75%、均值+1.29%。三季报落地后的业绩预期修正窗口，叠加机构提前布局，或为四季度提供最佳的正股支撑。（4）日历效应在政