2026年四季度原油报告

光期研究光期能化：2026年四季度原油报告原油：油价有望延续脉冲式上行的节奏霍尔木兹以及曼德海峡受阻、沙特东西输油管道遇袭的三波供应冲击下，9月15日盘中冲上至1预期，以及美联储加息而回落。其余两个油种基本跟随这个节奏，在9月SC用通道，它的受损不是简单的"少了一截管子"，月初，该管道因无人机袭击而停止运营。管道关闭后，沙特阿美公司将更多石油输送至波斯湾，通过霍尔木兹海峡和在阿曼附近进行船对船转运的方式，向波斯数千万桶石油。虽然市场在快速的抢修已争取尽可能少的时间3、从需求来看，季节性旺季需求已告一段落，其中中国8月原油加工量为5907万吨，同比减少6.90%；1-8月原油加工量为4季度原油产量引申需求数据来看，2026年该数值保持稳定增长，季度同比增速均保持在1%以上，且实现的是高裂解利润生产，同时成品油的库存保持不断下降的状态，这也印证了旺季需求的兑现以及美国较为强劲的出口。进入四季度，成品油的需求边4、市场正在经历一个关键转折：能源问题已经从单纯全球能源危机由此进入全新阶段。尤其是成品油市场，此前市场习惯于用油价高低判断能源紧张程度，默认高价可以换来充足供给。但当前地缘冲突扰动下经跨越价格阶段，实物配送能力、区域库存、企业现金流共同构成新的约束条件。区域价差持续拉大，部分地区已经出现零星断供，成品油库存逼近安全红6、综合来看，三季度油价的上行受到多重因素共振的影响，一是美伊局势从缓和到激化给低位油价带来预期反转，二是红海油运再受阻叠加持，三是需求的季节性旺季，从成品到原料形成了较为顺畅的传导效应。站在当下看四季度矛盾演绎的路径，存在的不确定性仍表现在：地缘冲突仍有可能反复，全球原油在岸库存水平低位导致缓冲弹性下降，需求由旺季转向淡季。因而原油的路径可能是，在美国中期选举之前，油价整体保持克制，抑制通胀水平，地缘的节奏，但油价整体将呈现脉冲式行情，即油价中枢上移，但节奏有所反复。80.0060.0040.0020.00SC(美元计)WTI2024-11-182024-12-182024-11-182024-12-182025-01-182025-02-182025-03-182025-04-182025-05-182025-06-182025-07-182025-08-182025-09-182025-10-182025-11-182025-12-182026-01-182026-02-182026-03-182026-04-182026-05-182026-06-182026-07-182026-08-182026-09-180布伦特Dtd-SC阿曼原油环太平洋-SC三季度油种价差波动加剧，在三季度初，SC表现疲软，其相对外盘WTI与Brent均处于贴水状态，一度贴水幅度最高为SC-Brent为-12美元/桶、SC-WTI价差为-8美元/桶，随后市场在地缘冲突发酵的预期下，贴水逐步修复，且在9月价差一度大幅反转，上演类似于3月冲突爆发初期的价差行情。其中SC-Brent、SC-WTI最高水平分别在在9月14日录得为28美元/桶、32美元/桶，随后内外价差开始修复。三季度B-W价差整体表现为宽幅震荡，且合约的特征的是在地缘的驱动下近月升水大幅走扩，因而一旦月中月末主力合约换月，价差的为全球基准价格获得支撑，呈现近月升水，其换月一般在月末。而WTI则在20号左右，因而在布油换月前以及WTI主连换月后，该价差会图表：WTI月差与绝对价格（美元/桶）30252050-5403530252050403530252050布伦特-首行0-5088当前Brent与WTI的首行-6行月差偏强震荡，主要驱动在于近端价格的反弹，带来价差的走高。现货方面来看，阿曼原油现货升水大幅走高，验证市场可顺利进入贸易端的原油数量有限，市场进入溢价竞争的阶段。当油价绝对值走高时，影响大于远端，也意味着市场的预期是随着时间的推移，地缘将缓和。当前，即将进入四季度，我们认为这一预期500住”而非“消失”。所以美伊地缘是核心因素，如果美伊缓和，被压制的运力会集中释放、运费急跌。如果美伊持百万百万 VLCC老龄化、新船交付低位、合规船紧张，在地缘不确定性的支持下，以及运力下降的背景下，我们认为油轮运价高位或延续较长时间。stockchange（右轴）worldproductionworldconsumption2.2供应：OPEC8月度产量下降90万桶/日至19图表：OPEC月度产量变化（单位：万桶/日）图表：OPEC各成员国月度产量变化（单位：万桶/日）25000057亚03702021年2022年2023年2024年2025年2026年02021年2022年2023年2024年2025年2026年2021年2022年2023年2024年2025年2026年2021年2022年2023年2024年2025年2026年02023年2024年2025年2026年同比伯2026/8/302026/7/302026/6/3085.236.452021年2021年2022年2023年2024年2025年---2026年2024年2025年2026年原油产量均值来看，约为1394万桶/日，月度同比增幅约为4%。季度同比增速均保持在1%以上，且实现的是高裂解利润。02021/10/12022/10/12023/10/12024/10/12025/102021/10/12022/10/12023/10/12024/10/12025/10/1 02021/10/12022/10/12023/10/12024/10/12025/1图表：Brent裂解价差（美元/桶）彭博ICE布伦特原油第一个月321裂解价差彭博即期ICE布伦特原油321裂解价差/跨大西洋00彭博WTI库欣原油321裂解价差/美国墨西哥湾彭博WTI米德兰原油321裂解价差彭博米纳斯原油彭博米纳斯原油321裂解价差/亚洲彭博塔皮斯原油321裂解价差/亚洲0图表：RBOB汽油裂解价差（美元/桶）图表：ULSD柴油裂解价差（美元/桶）0002022/5/92023/5/92024/5/92025/5/9002022/3/182023/3/182024/3/182025/3/18超低硫柴油欧洲超低硫柴油美湾02021年2022年2023年20242021年2022年2023年2024年2025年2026年10,51210,0129,5129,0128,5122022年2023年2024年2025年2026年8,0127,51201-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-0102-0103-0104-0105-0106-01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-012022年2023年2024年2025年2026年6,0735,5735,0734,5734,0733,5733,07301-0102-0103-0104-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-015,8515,3514,8514,3513,8513,3512,8512022年2023年2024年2025年2026年图表：EIA美国炼厂开工率（单位：%）90.0080.0070.0060.00JanJanJanJanFebFebFebFebMarMarMarMarMarAprAprAprAprMayMayMayMayJunJunJunJunJunJulJulJulJulAugAugAugAugAugSepSepSepSepO2022年2023年2024年2025年2026年982022年2023年2024年2025年2026年22022年2023年2024年2025年2026年102022年2023年2024年2025年2026年1102022年2023年2024年2025年2026年102022年2023年2024年2025年2026年02021年2022年2023年2024年2025年2026年难改，叠加原材料成本高企，商家挺价心态延续。供应方面来看，受制于海外局势，远期进口原油现货供应行；主营因炼厂提量及部分炼厂计划复工，开工率预计维持上涨。需求方面，中秋假期及国庆假期，燃油车新能源冲击，汽油终端消费增量有限；柴油方面，虽处于传统消费旺季，但近期华西秋雨向东扩展，东北华与多台风胚胎影响，国内大范围降雨增加，户外用油企业开工受限），2019年2023年2022年2026年2020年2024年2021年2025年2022年2023年2024年2025年2026年AprAprAprAprNovNovJanJanFebFebMarMarMarAprAprMayMayJunJunJulJulAugAugAugSepSepOctOctNovNovDecDec近5年波动区间近5年均值2026年2JanJanJanJanFebFebFebFebMarMarMarMarMarAprAprAprAprMayMayMayMayMayJunJunJunJunJulJulJulJulAugAugAugAugAugSepSepSepSepOctOctOctOctNovNovNovNovNovDecDAprAprAprAprNovNovAprAprAprAprNovNov2%；汽油库存比去年同期低4.86%；比过去五年同期低6%；馏分油库存比去年同期低12.66%，比过去五年同期低12%。