南华期货2026年玻璃纯碱四季度展望：持续探底何时是岸

.季度，玻璃产线冷修和点火或更依赖价格，核心还是在需求。当下更多是一种弱平衡，价格弹性限，当前价格已经进入全产业亏损状态，支撑或逐步增强；强。虽然中游库存较前期有所去化，但还不够，绝对值仍处于历年同期高位，阶段限。但换个角度看，如果上中游去库到合理位置后，一旦有边际变化，刺激一定的投机需求正反馈下有阶段性的反弹行情的，保持观察。其次我们也知道，需求端偏弱一直是玻璃的核无预期。按照当前的需求外推，四季度预计小幅去库，或构不成涨价驱动。最后，随着玻璃【核心观点】纯碱过剩是市场的一致预期，业链矛盾逐步积累，纯碱价格也开始突破下边际成本线。理论上市场不会给到纯碱企业利润，价格的应该是明确的。今年纯碱的新投项目基本已经落地，再远就要看27-28年，也就是说今年后续供应就看能。常规性检修依然存在，我们会看到日产/周产偶有波动，但这种阶段性的产量扰动对纯碱价格的边越来越弱。因此，中长周期上，纯碱的高供应预期不变。需求上，纯碱的刚需是浮法玻璃和光伏玻璃的是重碱），两者产业链均处于过剩+低价+高库存的情形中，未来的预期目前也并不乐观。如果我们推导纯碱的平衡，日过剩量依旧保持在0.8-1万吨左右（已经考虑出口），理论上，目前纯碱产能过剩300万吨左右。展望四季度，需求端目前很难给出驱动；供应端，存量产能继续释放产量，在产能尚未情况下，我们维持对供应高位的判断，阶段性投机需求也必然存在，但整体上仍不足以扭转过剩的局2026年上半年，玻璃价格重心下滑明显。一季度，以震荡为主，震荡区间在1000-120没有明显趋势，成本下边际为支撑。虽然一季度供应再次出现明显下滑，但需求同样疲弱下，没有主导的交易逻辑，行情在预期和现实之间阶段性切换。预期是政策展望+3月下旬开始，玻璃开始明显走弱，逐步跌破1000元/吨。一方面整个进入三季度后，玻璃弱势不改，最低跌破900元/吨；9月初有所反弹，主要是能源价格偏20222023202420252026600040002022202320242025202660004000003/0105/0107/0109/0111/01张元/吨202203/01202305/01202420252026玻璃主力合约基差（沙河交割品）季节性玻璃主力合约基差（湖北低价）季节性20222023202420222023202420252026202203/01202305/01202420252026元/元/吨元/吨0-2504004000-20001/0103/0105/0107/0109/0111/01玻璃期货月差（09-01）季节性玻璃期货月差（01-020212021202220232024202520262020202120222023202420252026元/吨400元/吨400元/吨0-20006/0107/0108/0109/0110/0111/0100-20003/0104/0105/0106/0107/0108/01震荡走弱，重心小幅下滑。一季度，纯碱供需过剩仍是市场的共识，虽然纯碱产量维持高位，但显幅度不及预期，其价格重心较去年四季度有所提升，叠加地缘问题下成本抬升预期有所强化。3月始，随着盘面情绪冲高回落，纯碱交易回归现实。5-6月，市场情绪低迷，成本逻辑支撑性有所减弱碱自身刚需不断走弱，价格重心开始小幅下移。进入三季度后，纯碱跌势不改，价格跌破1000元/吨从今年的走势能看出来，纯碱上方压力还是比较明显的，基于它自身基本面高产量和高库存使在宏观事件以及市场情绪来袭时，整体表现出纯碱期货主力收盘价季节性仓单数量：纯碱202203/01202305/012024202203/01202305/0120242025202620222023202420252026元/元/吨张0004/0107/0110/01万手20222023202420252026003/0105/01万手20222023202420252026003/0105/0107/0109/0111/01元/吨0-250202203/01202305/01202420252026纯碱期货月差（09-01）季节性纯碱期货月差（01-0202320232024202420252026202120222023202420252026元/吨0元/吨006/0107/0108/0109/0110/0111/01元/吨0-20002/0103/0104/0105/0106/0107/0108/01虽然目前玻璃的中游库存从4月开始有所去化，但还不够，绝对值仍处于历年平较为稳定，往上有一定空间但有限，这也意味着给到期现共振的幅度也会比较有限。我们关注中原因主要在于，如果上中游去库到合理位置后，一旦有边际变化，刺激投机需求，是可以期待在正阶段性的反弹行情的，但反弹的持续性和幅度是不定的。其次，我们也知道，浮法玻璃终端需求端是不争的事实，且市场信心也不足。目前低估值以及成本提升的背景下，不排除预期外冷修或逐步万重量箱万重量箱0沙河：期现商库存（周一口径）玻璃期货主力合约收盘价(右轴)元/吨24/1225/0625/1226/06玻璃主力合约基差（沙河交割品）(逆序)沙河：期现商库存（周一口径）(右轴)元/元/吨-200-1000万重量箱万重量箱026/0623/12223/1224/0624/1225/0625/12从四季度到明年，湖北石油焦产线会持续有改气的政策压力，但时间节奏尚不明确，只能跟了政策压力外，本身煤、石油焦以及天然气等能源价格受到各种地缘问题或季节性因素有一定上行趋随着玻璃低价持续，不排除预期外冷修增加，从而逐步动力煤：块煤：Q＜6200：榆阳区产：202203/01202305/01202203/01202305/01202420252026元元/吨202405/012025202405/0120252026元元/吨03/0103/01当前浮法玻璃日熔已经下滑到历史绝对低位，但需求似存，甚至近期日熔有所回升。玻璃市场一直处于供需双弱的格局里，当下更多是一种弱平衡，价较有限。这种供需状态和库存情况也决定了上游产能是否仍需要继续出清，至于出清的手段上纯碱过剩是市场的一致预期，这个逻辑在产能未退出的情况下会一直存在，这也就意味着因此，中长周期上，纯碱的高供应预期不变。需求上，纯碱的刚需是浮法玻璃和光伏玻璃碱），两者产业链均处于过剩+低价+高库存的情形中，未来的预期目前也并不乐观。如果我们从刚碱的平衡，日过剩量依旧保持在0.8-1万吨左右（已经考虑出口），理论上，目前纯碱产能过剩幅度在2、既然过剩，正常逻辑是通过产能出清去改善平衡。虽然前期我们一直纠结库存并未很好得体现在库存上，供应和需求之差比较大（尤其重碱上）。但从三季度的表现3、纯碱的成本在抬升，煤炭的影响会比较直接35%-40%，所以我们发现，当煤炭价格出现异常波动时，往往4、至于供应会不会有政策性故事，目前看不到太多。因此，如果没有政策性动，但这个过程会比较漫长。我们发现，近两年纯碱的暴力反弹基本以宏观驱动为核心，复盘看，我们认为玻璃价格已经处于一个相对低估值的状态，全产业链亏损，高成本产线冷修进度并未太超预期，叠加玻璃厂家冷修和点火行为还是处在一个比较“短线”的视角因宏观预期或成本预期而走高，玻璃厂的点火意愿回升（或者冷修进度条就会变慢）2025年三季度湖北省印发了《绿色建材产业提升三年行动方案（2025—2027年）转型，同时回溯2024年湖北省生态环境厅印发的《湖北省玻璃行业大气环境综合整治实施方案》里表对以石油焦、煤制气等为主要燃料的玻璃熔窑，加快推进天然气、电等清洁能源替代，2026年底前平企业要基本完成天然气、电气化能源改造。至于时间节点，市场也有不同的传闻，只能保持观察，但20下半年大概率是要有所推进的，性质和沙河煤改气类似，但具体节奏还是走一步看一步。这一过程中注的，一是直接改气还是冷修再改气，对产量和仓单的影响是不一样的；二是天然气问题，部分市场馈湖北本身天气不足，想要一次性完成改气可能有点困难，其次则是天然气成本。此外，技术上石油然气可以在一定程度进行混烧，那么成本的计算就会变得更为复2022202320242025202603/0105/0107/0109/0111/012022202320242025202603/0105/0107/0109/0111/01万吨万吨20212022202320242025202601/0103/0105/0107/0109/0111/01利润看，天然气为燃料的浮法玻璃产线一直处于亏损状态，且随着四季度天然气预期涨价加重；以煤炭和石油焦为燃料的浮法玻璃产线从6月开始也一直处于亏损状态。浮法玻璃成本升的。虽然不同厂家可能有不同的成本，市场上计算的成本也可能会有差别，但大体上随着玻璃低价估值角度，玻璃的困局在于，玻璃的低估值是弱需求弱现实决定的，即使预期交易价格润迅速回归后厂家点火和复产预期也会回升，脆弱的平衡又会重新面临过剩，从而使得盘面璃更多的利润弹性，远月一旦升水到不合理的价格，也会被需求的现实打回去。浮法玻璃：以天然气为燃料的浮法工艺：生产毛利：中国（周202203/01202305/01202203/01202305/0120242025202607/0109/0111/01元元/吨0-250浮法玻璃：以煤炭为燃料的浮法工艺：生产毛利：中国（周202203/01202305/01202203/01202305/0120242025202607/0109/0111/01元元/吨0-250浮法玻璃：以石油焦为燃料的浮法工艺：生产毛利：中国（周2022202320242025浮法玻璃：以石油焦为燃料的浮法工艺：生产毛利：中国（周20222023202420252026003/0105/0107/0109/0111/01元/吨以煤炭为燃料浮法玻璃生产毛利以石油焦为燃料浮法玻璃生产毛利元/吨以天然气为燃料浮法玻璃生产毛利0-50020/1221/1222/1223/1224/1225/122026年1-8月地产数据保持偏弱，房屋新开工面积累计同比-24根据隆众的产量和库存，并考虑一定的中游库存，2026年1-9月浮法玻璃表需下滑7.7到，玻璃的供需处于双弱的格局里，基本符合预期；因为在今年年初我们也预计，2026年玻一步下滑的空间，但现实比中性预估（-5%）更弱。从终端需求上考虑，目前我们仍无法给到复盘近期的供需格局，有几点是值得看到的：一是，从今年4月开始，中游确实有一定程度有所减轻，但阶段性会有期现共振的反弹机会，但价格弹性和持续性非常有限。市场也在证明，单纯应端的冷修预期和成本抬升的现实，很难真正拉动价格上涨；二是，对于需求的预期其实很难给到一准确的答案，无论是环比还是同比；今年一直没有看到“旺季”，四季度预期同理，到展望四季度，核心还是在需求上，即使供应仍在下滑通道，客观上我们也需要），2022202220232024202520262022202320242025202605/0107/0109/0111/01天天天5003/0103/0105/003/0105/0107/0109/0111/01房屋新开工面积累计同比/12房屋新开工面积累计同比/12MMA领先30月房屋竣工面积累计同比/12MMA11/1213/1215/1217/1219/1221/1223/12房屋新开工面积:累计值转月值(右轴，领先36月)浮法玻璃月度表需-不含进出口0万吨0万吨400万平方米2000017/1219/1221/1223/1225/1217/1219/1221/1223/1225/12%%0房屋新开工面积累计同比房屋施工面积累计同比房屋竣工面积累计同比21/1222/1223/1224/1225/12201820192020202120222023202420252026%003/0105/0107/010%003/0105/0107/0109/0111/012022202320222023202420252026202203/01202305/01202420252026万吨400001/01万吨400001/0103/0105/0107/0109/0111/01万重量箱202220222023202420252026%%0003/0105/0107/0109/0111/0120222022202320242025202603/0105/0107/0109/0111/01%%万重量箱沙河期现+经销商库存（周一口径）23/1224/0624/1225/0625/1226/06%万重量箱沙河期现+经销商库存（周一口径）23/1224/0624/1225/0625/1226/06%2022202320242025202603/0105/0107/0109/0111/01万重量箱2023202420252026001/0103/0105/0107/0109/0111/01玻璃产销率-沙河地区（周均）玻璃产销率-湖北地区（周均）%玻璃产销率-华东地区（周均）玻璃产销率-华南地区（周均）022/1223/1224/1225/12对后市玻璃供需的展望，2026年预计平均日熔14.5万吨/天左右，预计2026年玻璃产量同近；需求端，2026年预计同比下滑7.7-7.9%（日表需14.1万吨）。按照-7.5%的表需外推，2026年三季度，纯碱没有新投产能。今年的新增产能主要在上半年，包括远兴70万吨以及宁夏日盛技改增产25万吨，纯至于远期，正在建设的新产能不少，比如金山的湖北潜江项目200万吨以及中盐化工202203/01202305/01202203/01202305/012024202520262023202420252026万吨45004000万吨45004000百分比03/0105/0107/0109/0111/01从产能兑现到产量上看，2026年1-9月纯碱产量约2962万吨，累计同比+周均产量约76-77万吨，平均重质率53.7%。其中重碱产量1591吨，累计同比+1.7%；轻碱产量137但随着新产能的顺利投产和出品，纯碱产量已经处于绝对高位，今年纯碱整体产能和产量基数阶。近两年观察下来，常规性检修继续，不过较为分散，夏季检修的影响持续被削弱；其次正常情况下影响时间仅在1-2周左右，其实对于当下纯碱格局的影响是非常有限的（即使展望四季度，纯碱存量产能将继续释放，静态上我们认为纯碱高供应预期不变，日产或维万吨区间，检修较少的情况下日产可提升至接近12万吨。此外，也要关注宏观或产业政策导纯碱周度产量季节性纯碱月度产量（周度转月）季节性202203/01202305/01202203/01202305/01202407/0120252026万吨万吨202220222023202420252026万吨万吨03/0105/0107/0109/0111/01万吨2022202320242025202603/0105/0107/01万吨2022202320242025202603/0105/0107/0109/0111/0120252026202320242022万吨05/0107/0103/0120222022202320242025202620222023202420252026百分比百分比百分比03/0105/0107/0109/0111/0103/0105/0107/0109/0111/01中国纯碱周度产量中国纯碱周度产量重质纯碱生产比例(右轴)18/1219/1220/1221/1222/1223/1224/120.550.45万吨202320232024202520260.5503/0105/0107/0109/0111/01202220222023202420252026万吨万吨0003/0105/0107/0109/0111/0120222023202420252026400003/0105/0107/0109/0111/01元/吨元/吨元/吨元/吨4000202203/01202305/01202407/012025202609/0111/01成本端，原盐价格整体仍处于历年低位，暂未看到明显的趋势性变化。煤炭价格上，整体偏强我们知道不同工艺以及不同地区的纯碱成本还是有较大区别的，像氨碱法产能集中在山东的盐和煤都相对便宜，自身成本不高但需要考虑流向市场的运输成本。一般我们认为氨碱法是纯碱本，尤其看山东，但从各家氨碱法企业分析看，市场所预期的减产或产能退出较难落地，因为本身碱法企业资质较好或者资金相对雄厚，即使产能退出预期兑现，周期也会比较漫长。当边际产能并不“边际”联碱法成本普遍低于氨碱法，但各家联碱法企业的成本差异也会更大，分布地区又比较广于成本端煤和盐的价格，也和副产品氯化铵价格波动有关系。因此氨碱法成本相对稳定，从现货的表现，厂家阶段性挺价还是非常明显的，虽然盘面阶段性会因宏观驱动偶尔表现出按照过剩共识，纯碱产业链必然要走产能出清逻辑；但远期成本预期和政策性供应故事也202203/01202305/01202407/012025202203/01202305/01202407/012025202609/0111/01202203/01202305/01202407/012025202609/0111/01元/吨元/吨400元/吨400轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区（除山东）（轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区（除山东）（轻质纯碱：氨碱法：生产毛利：华北地区（202203/01202305/012024202203/01202305/01202420252026202203/01202305/01202420252026元/吨元/吨0元/吨0纯碱：联碱法：产能利用率：中国（周）纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区（周）纯碱：联碱法：产能利用率：中国（周）纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区（周）(右轴)纯碱：氨碱法：产能利用率：中国（周）纯碱：氨碱法：生产毛利：华北地区（周）(右轴)百分比元/百分比元/吨0百分比元/吨019/1220/1221/1222/1223/1224/1225/1219/1220/1219/1220/1221/1222/1223/1224/1225/1219/1220/1221/1222/1223/1224/1225/12轻质纯碱生产成本/华北氨碱法纯碱期货主力收盘价轻质纯碱生产成本轻质纯碱生产成本/华北氨碱法纯碱期货主力收盘价轻质纯碱生产成本/华东联碱法202203/01202305/01202420252026元/吨20/12元/吨20/1221/1222/1223/1224/1225/12元/吨秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):202120212022202320242025202603/0105/0107/0109/0111/01元元/吨河南:出矿价:无烟煤(小块,Q7000,202203/012023202203/01202305/01202420252026元元/吨2026年三季度，光伏玻璃产业链高位去库；伴随着去产能、去库存，光伏玻璃8-9年三月后，光伏玻璃堵窑和冷修就开始增加，光伏玻璃日熔从年初的8.85万吨下滑至当前的6.68万预期。本身光伏玻璃需求增长取决于下游光伏装机量增加和双玻组件的市场渗透率提升等因素，根测，2026年全球装机增速预计下滑，理论上光伏玻璃需求增速也将放缓。从光伏玻璃本身看，产能裕的，2025年光伏玻璃和浮法玻璃情况类似，经历了一波产能优化和出清，千吨线以下窑炉因成本分已退出市场，像福莱特、信义光能、旗滨集团和南玻A等头部厂商均有较大规模的在建或待投运产修待复产产能。而这些头部企业出于一些政策压力以及内在盈利要求，冷修复产预计会在2026年因此，对于2026年的光伏玻璃，我们认为或仍需要在周期底部挣扎，继续倒逼一批落后产能淘汰或天202320242025202601/0103/0105/0107/0109/0111/01天202320242025202601/0103/0105/0107/0109/0111/01万吨864201/01202203/01202305/01202407/0120252026元/平方米元/平方米5光伏玻璃2mm单层镀膜市场价光伏玻璃周度企业库存(右轴)天24/0624/1225/0625/1226/06元/平方米8光伏玻璃2mm单层镀膜市场价24/0624/12光伏玻璃3.2mm单层镀膜市场价(右轴)元/平方米25/0625/1226/06万吨2022万吨20222023202420252026万吨5003/012022202320242025202605/0107/0109/0111/010003/0105/0107/0109/0111/01吨碳酸钠（纯碱吨碳酸钠（纯碱净出口：当月值日均值万吨0202220232024202520260-500015/1217/1219/1221/1223/1203/0105/0107/01003/0105/0107/0109/0111/01纯碱的显性库存（厂库+交割库