桐昆股份深度研究报告：稳居民用涤纶长丝龙头纵向一体化驱动经营业绩连创新高

桐昆股份深度研究报告稳居民用涤纶长丝龙头，纵向一体化驱动经营业绩连创新高目录一、桐昆股份稳居民用涤纶长丝龙头，经营业绩波动中创新高 11、深耕涤纶长丝四十余年，纵向一体化战略持续深化 12POY、FDY、DTY“PTA—23、营业收入规模迈上千亿台阶后短期回落，收入以POY为主 34、涤纶丝产销量持续扩张，2025年销量近1290万吨 55、境内为主、境外稳步拓展，海外收入占比提升 56、期间费用整体可控，研发投入保持高位 67、客户集中度较低，前五名客户占比基本在10%以内 8二、涤纶长丝行业产能增速放缓，需求稳健、景气修复 91、涤纶长丝为最大化纤品种，按工艺分POY、FDY、DTY 92、产量规模持续扩张，我国主导全球供给 93、化纤出口韧性凸显，全年实现较快增长 104、政策导向分析：高端化、数字化与规范化并行 115、涤纶长丝行业呈寡头竞争格局，集中度进一步提升 12三、涤纶长丝行业发展趋势：扩产尾声、高端化与一体化 131、产能扩张进入尾声，老旧产能出清加速行业集中度提升 132、产品向差别化、功能化、绿色化高端迭代 133、炼化一体化深化，产业链利润向中游聚酯环节倾斜 13一、桐昆股份稳居民用涤纶长丝龙头，经营业绩波动中创新高1、深耕涤纶长丝四十余年，纵向一体化战略持续深化（601233.SH）PTA（精对苯二甲酸MEG（乙二醇198120115（6012332025万吨/1020/PTA60/MEG1460/万吨原油加工权益量产能，纵向贯通“PX—PTA—涤纶长丝”产业链。键节点集中于改制上市、参股浙石化和产能扩张三个阶段。1997丝产能已跃居中国大陆第一，此后通过资本运作与持续扩产巩固龙头地位。桐昆股份发展历程时间重要事件1981年其前身桐乡县化学纤维厂成立。1991年化纤厂陷入困境，陈士良带领企业“借船出海”，与江苏昆山苏三山集团和常熟化纤设备厂合作，实现转型，并由此取名“桐昆”。1999年桐昆集团股份有限公司正式成立，总部位于浙江省桐乡市。2009年40PTAPTA2011年桐昆股份（601233）在上交所挂牌上市，成为嘉兴市首家主板上市企业2019年确立为“数字化转型元年”，建设“桐昆大脑”数智运营中心。2022年技术中心被撤销国家企业技术中心资格2026年作为第一完成单位牵头的“聚酯纤维产业绿色与智能制造关键技术”项目获国家科学技术进步奖一等奖。公司股权相对集中，桐昆控股及其一致行动人为核心控制方，陈士良为实20266309.47%、浙江磊鑫实业股份有限公司7.27%，4.48%，过控股桐昆控股、浙江磊鑫形成实际控制。前十大股东中还包括香港中央结算有限公司及多家机构投资产品，股权结构整体稳定。截至2026年6月30日公司前十名股东持股情况序号股东名称持股比例（%）1桐昆控股集团有限公司19.542嘉兴盛隆投资股份有限公司9.473浙江磊鑫实业股份有限公司7.274陈士良4.485香港中央结算有限公司3.006中国人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品1.517全国社保基金四一八组合1.358基本养老保险基金二零零九组合0.739华泰证券－鹏华中证细分化工产业主题ETF0.6110中国人寿保险－分红－个人分红0.60资料来源：公司2026年半年度报告、智研咨询整理2POY、FDY、DTY“PTA丝”公司产品以涤纶预取向丝（POY、牵伸丝（FDY、加弹丝（DTY）PTA、MEGPOYFDYDTYMEG桐昆股份主要产品体系及下游应用业务板块主要产品下游应用领域涤纶长丝POY（预取向丝）服装面料、家纺坯布、织造加工涤纶长丝FDY（牵伸丝）仿真丝、家纺、产业用纺织品涤纶长丝DTY（加弹丝）针织、经编、弹性面料涤纶长丝复合丝差别化、功能化高端面料上游原料PTA（精对苯二甲酸）自用于长丝生产，部分外售上游原料MEG（乙二醇）自用于聚酯生产资料来源：公司年报、智研咨询整理PXPTAMEGPTAKTS（）P8＋＋工艺，MEGMEGTT3、营业收入规模迈上千亿台阶后短期回落，收入以POY为主2024年上半年在“反内卷”协同减产与原料波动推动下盈利显著修复。2021—2025591.31619.93826.40938.91（按（营业收入－营业成本/营业收入自行计算11.01%3.24%5.06%4.65%5.5073.321.30（2022）20.33（2025年20261—642.2240.06盈利弹性充分显现。 2021-2026年H1桐昆股份经营业绩2021-2026年H1桐昆股份经营业绩1200 121000 10800 8600 6400 4200 202021年

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02026年H1营业收入/亿元 归母净利润/亿元 整体销售毛利率/%（以涤纶长丝为主POYFDYDTY2021—2025579.23838.6811.24%5.81%。分品类359.59572.7468.62140.892021—2025年桐昆股份分产品营业收入（亿元）66.9788.261.0672.18元，反映上游配套能力提升。2021—2025年桐昆股份分产品营业收入（亿元）70060050040030020010002021年 2022年 2023年 2024年 2025年涤纶预取向丝POY涤纶加弹丝DTY 涤纶牵伸丝复合丝 精对苯二甲酸PTA其他/切片等4、涤纶丝产销量持续扩张，2025年销量近1290万吨2021737.6220251326.68718.041287.9897%以上；PTA20220.04168.062021—2025年桐昆股份主要产品产销量（万吨）2021—2025年桐昆股份主要产品产销量（万吨）1400120010000

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200180160140120100806040200涤纶丝生产量 涤纶丝销售量精对苯二甲酸生产量 精对苯二甲酸销售量5、境内为主、境外稳步拓展，海外收入占比提升2021561.642025837.1418.65亿元增至73.73亿元，占营业总收入比重由约3.2%提升至约7.9%。 2021—2025年桐昆股份主营业务收入地区分布情况（亿元）100090080070060050040030020010002021年 2022年 2023年 2024年 2025年境内营收 境外营收6、期间费用整体可控，研发投入保持高位入扎实。2021—20250.801.489.95—14.713.27—12.0914.6018.231.9%—2.7%18.23（0%18145.39%。 2021—2026年上半年桐昆股份期间费用情况2021—2026年上半年桐昆股份期间费用情况25201510502021年

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2026年H1销售费用 财务费用 管理费用 研发费用2021—202514.6018.2320211340202329311814（5.39%伏储能等绿色智能改造，支撑产品向高端迭代。2023—2025年桐昆股份研发投入与人员规模2023—2025年桐昆股份研发投入与人员规模25 3500300020250015 200010 1500100055000 02023年 2024年 2025年研发费用（亿元） 研发费用率（%） 研发人员数量（人）7、客户集中度较低，前五名客户占比基本在10%以内10%51.1430.8437.9161.8483.698.81%4.97%4.59%、6.10%、8.91摊薄了对单一客户的依赖。 2021—2025年公司客户集中度情况 100 1080 860 640 420 20 02021年 2022年 2023年 2024年 2025年前五名客户销售额（亿元） 占年度销售总额（%）二、涤纶长丝行业产能增速放缓，需求稳健、景气修复1、涤纶长丝为最大化纤品种，按工艺分POY、FDY、DTYPOYFDYDTYPTAPX50%以上。涤纶长丝主要产品分类及特征产品类别工艺特征主要用途POY（预取向丝）高速纺丝制得，未完全拉伸经拉抻、加弹后制成面料，用量最大FDY（牵伸丝）纺丝同时牵伸定型仿真丝、家纺、产业用布DTY（加弹丝）POY经加弹假捻针织、经编、弹性面料复合丝多组分/异形截面差别化、功能化高端面料工业丝高强低缩轮胎帘子布、输送带、缆绳资料来源：中国化纤协会、智研咨询整理2、产量规模持续扩张，我国主导全球供给我国是全球涤纶长丝绝对供给中心，产量长期稳健增长、全球占比超70%20214286202551292021—20254286427645095129CCF2025549120242174.1%，23518在年底11-12月，上半年投产较少。 2021—2025年中国涤纶长丝产量情况2021—2025年中国涤纶长丝产量情况5200 125000 104800 84600 64400 44200 24000 03800

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-22025年产量（万吨） 同比增速（%）3、化纤出口韧性凸显，全年实现较快增长2025762BIS43510.62%。2021—2025年中国涤纶长丝进出口情况2021—2025年中国涤纶长丝进出口情况15 50012 4009 3006 2003 1000 02021年 2022年 2023年 2024年 2025年进口量（万吨） 出口量（万吨）资料来源：中国化学纤维工业协会、智研咨询整理4、政策导向分析：高端化、数字化与规范化并行（工信部联消费〔20224320252%25%80%2025620272030中国涤纶长丝行业相关政策汇总时间部门政策内容到2025年，规模以上化纤企业工业增加值年均增长5%，化纤产量在全球占比基本稳定。创新能力不断增强，行业研发经费投入强度达到2%，高性能纤维研发制2022年4月工信委《关于化纤工业高质量发展的指导意见》造能力满足国家战略需求。数字化转型取得明显成效，企业经营管理数字化普及率达80%，关键工序数控化率达80%。绿色制造体系不断完善，绿色纤维占比提高到25%以上，生物基化学纤维和可降解纤维材料产量年均增长20%以上，废旧资源综合利用水平和规模进一步发展，行业碳排放强度明显降低。形成一批具备较强竞争力的龙头企业，构建高端化、智能化、绿色化现代产业体系，全面建设化纤强国。全面落实全国新型工业化推进大会部署，以融合发展为牵引，强化软硬协同，建立纺织工业技术与信息技术融2025年6月工信部等六部门《纺织工业数字化转型实施方案》合应用的先进机制，推动产业的数字化、网络化和智能化，实现纺织工业数字化转型。到2027年，数字化转型基础支撑能力进一步提升，新模式新业态持续涌现，有力推动产业高质量发展。到2030年，新一代信息技术赋能纺织工业数字化改造取得显著成效，进一步推动企业生产方式、经营模式、组织形式变革和创新，实现纺织工业全价值链跃升。2025年国家市严格要求纤维制品标识，规定利用循环再利用原料生产12月场监督管理总督管理办法》局维制品应当加注“非生活用品”警示标签。《办法》明确了违反相关规定的法律责任，并推动行纪衔接以强化纪律约束。5、涤纶长丝行业呈寡头竞争格局，集中度进一步提升20251510885410360142截至2025年底涤纶长丝行业主要企业产能（万吨）企业名称涤纶长丝产能核心特征桐昆股份1510国内规模最大的涤纶长丝制造企业新凤鸣885涤纶长丝的主要产品为POY、FDY和DTY恒逸石化637（2024年数据）炼化一体化，逸盛系PTA龙头恒力石化410