非银金融行业：跨境资本服务扩容头部券商引领海外布局

内容目录一、供给端：券商海外业务收入不断扩张，服务能力持续提升 4券商海外营收创新高，跨境综合服务能力稳步抬升 4中资券商历经多年国际化深耕，业务体量持续走高 4券商海外业务普遍以中国香港为根基向外辐射 5海外业务集中度持续提升，头部券商先发优势保持稳固 5龙头券商海外业务实力雄厚，集中度持续提升 5头部券商建立了坚固的竞争壁垒 8二、需求端：跨境投资与企业出海需求与日俱增 产业出海催生跨境资本运作需求加速释放 机构跨境配置与居民财富出海双轮驱动 三、头部券商引领的出海格局 中信证券 以战略性收购为主、自主建设为辅的海外布局路径 境外平台盈利贡献稳步提升，投行业务龙头地位稳固 国泰海通 吸收合并海通证券后，海外业务逐渐进入新阶段 国泰君安国际：利息收入占比长期较高，收入结构均衡修复 中金公司 起步遥遥领先、以自建为主的国际化路径 中金国际：顺周期波动中的业绩修复 海外投行业务：长期处于领先地位，收入弹性修复尚未完全兑现 华泰证券 平台化运营下的区域聚焦与增资加码 华泰证券国际业务：投资收益驱动，非经常性损益加大波动 四、投资建议 五、风险提示 图表目录图表上市券商近5年海外业务营收 4图表港交所年交易金额 5图表港股IPO家数 5图表海外业务突出的上市券商的海外核心子公司2025年经营数据 6图表中资券商海外业务收入集中度变化 6图表上市券商整体与CR5的海外收入及增速 7图表TOP5券商海外收入及占比 7图表中国香港证监会披露海外收入CR5中国香港牌照拥有情况 8图表头部券商海外业务成本收入比 9图表中国历史对外直接投资情况 图表港股募资情况 图表大陆企业赴港上市情况 图表中信证券国际成立以来的增资情况 图表中信证券国际总资产与净资产 图表中信证券国际营收与净利润 图表中信证券国际ROE与杠杆倍数 图表中信境外投行业务规模 图表境外各地市场投行业务承销规模 图表估算海外投行业务收入 图表估算海外投行业务收入占比 图表国泰海通金融控股总资产与净资产 图表国泰海通金融控股营收与净利润 图表国泰海通金融控股ROE与杠杆倍数 图表国泰君安国际收入情况 图表国泰君安国际收入占比情况 图表中金国际总资产与净资产情况 图表中金国际营收与净利润 图表中金国际ROE与杠杆倍数 图表中金公司海外投行业务的承销规模 图表中金公司估算海外投行业务收入 图表中金公司估算的海外投行收入占比 图表华泰国际金控总资产与净资产情况 图表华泰国际金控营收与净利润 图表华泰国际金控ROE与杠杆倍数 图表华泰证券国际业务收入 一、供给端：券商海外业务收入不断扩张，服务能力持续提升券商海外营收创新高，跨境综合服务能力稳步抬升中资券商历经多年国际化深耕，业务体量持续走高中资券商海外业务收入创新高。家披露海外收入的上市券商口径统计，2025年海外499.252021202514.60%。其202522.55%。图表1：上市券商近5年海外业务营收单位：人民币（亿元）20212022202320242025中信证券境外营收YoY73.2313.61%81.9311.88%94.0414.78%109.4816.42%155.1941.75%国泰海通境外营收YoY25.79-23.81%13.96-45.88%21.6354.96%29.0934.49%95.86229.49%中金公司境外营收YoY70.9241.33%52.02-26.65%60.7516.79%53.08-12.63%83.9358.11%华泰证券境外营收YoY63.0860.21%66.335.16%79.2619.49%143.4080.93%59.18-58.73%广发证券境外营收YoY5.73-39.21%3.96-30.87%6.6567.84%13.50103.14%26.9999.85%中国银河境外营收YoY19.3219.42%18.03-6.67%20.0611.28%21.738.29%25.6918.23%中信建投境外营收YoY3.8214.83%2.64-30.81%5.39103.77%7.3636.62%14.92102.69%招商证券境外营收YoY14.4144.19%2.61-81.90%9.01245.55%10.9421.42%11.616.09%申万宏源境外营收YoY4.60-14.99%2.15-53.25%5.37150.10%4.46-16.93%7.3865.38%东方证券境外营收YoY-0.04亏损-5.81亏损-0.81亏损2.98扭亏4.3746.70%国投资本境外营收YoY2.8026.34%2.72-3.03%3.0211.08%3.4213.14%4.1721.97%国信证券境外营收YoY1.81-19.97%1.58-12.80%2.0127.30%1.94-3.16%2.7943.54%国元证券境外营收YoY2.20-14.16%1.47-33.48%1.7116.57%2.3738.69%2.516.10%东方财富境外营收YoY1.6781.14%1.46-12.77%1.7016.28%1.869.53%2.4330.88%财通证券境外营收YoY1.06-25.11%0.50-52.59%0.5918.04%0.52-12.58%0.9074.11%长江证券境外营收YoY0.27-12.57%0.01-95.62%0.252055.52%0.288.90%0.5596.51%国联民生境外营收YoY0.19扭亏0.01-94.26%0.282435.22%0.4353.88%0.5425.95%长城证券境外营收YoY0.160.1915.85%0.193.67%西南证券境外营收YoY0.39-69.39%-1.35亏损0.22扭亏0.07-68.23%0.05-24.65%中原证券境外营收YoY-1.76亏损-0.81亏损-0.32亏损0.28扭亏0.02-93.35%合计境外营收YoY289.4716.91%243.41-15.91%310.9827.76%407.3731.00%499.2522.55%境外业务ROE与杠杆运用优于境内。ROE年中信证券整体加权平均ROEROE。16.62倍，高于中信证券5.15倍，资金使用效率更为充分。券商海外业务普遍以中国香港为根基向外辐射近年来我国券商海外业务收入规模扩张的背后，是香港资本市场平稳向好、各家机构持续加大资源倾斜与团队建设力度、以及跨境业务能力日益成熟等多重因素的共同驱动。中国香港作为中资券商出海的起点与主阵地，至今仍是券商境外布局的压舱石，多数机构以中国香港为中枢向其他海外市场延伸。在巩固中国香港市场优势的同时，头部券商则呈现一定差异，各家战略选择有所分化。图表2：港交所年交易金额 图表3：港股IPO家数0

2021 2022 2023 2024 2025总成交金额(亿港元，左) YoY(右

100-20-40

1401200

2021 2022 2023 2024 IPO家数（左） 右）

-20-40海外业务集中度持续提升，头部券商先发优势保持稳固龙头券商海外业务实力雄厚，集中度持续提升中信证券、中金公司、国泰海通与华泰证券四家的境外主体，总资产均超千亿级别，其中中信证券国际总资产体量最大，为4854.43亿元；净资产体量亦普遍超过两百亿元，与其他梯队券商海外子公司形成了规模断层。图表4：海外业务突出的上市券商的海外核心子公司2025年经营数据券商核心海外子公司总资产（亿元）净资产（亿元）营业收入（亿元）净利润（亿元）中信证券中信证券国际4854.43292.04238.6865.23国泰海通国泰海通金控2475.48232.5593.8324.10中金公司中金国际2416.49319.13139.3346.59华泰证券华泰国际金控1882.22253.1385.1230.09司公告 国家统计注：中金国际原名中金（香港，于2022年6月更名图表5：中资券商海外业务收入集中度变化450 89.6485.5684.3684.3582.4889.6485.5684.3684.3582.4879.68350 300 250 200 150 100 0 2020 2021 2022 2023 2024 2025上市券商海外收入前五总额（亿元，左） 右）注：CR5以2025年海外收入前五的券商选取券商海外业务梯队分化，头部优势稳固。年末，披露海外业务收入的上市券20业务收入CR584.35%，CR1097.17%图表6：上市券商整体与CR5的海外收入及增速600 500 400 300 200 100 -1002021 2022 2023 2024 上市券商合计海外收入（亿元，左）上市券商前五海外收入合计（亿元，左）上市券商合计海外收入YoY（右）上市券商海外收入前五合计YoY（右）

-20注：CR5以2025年海外收入前五的券商选取202520.73%29.47%20212024年出售AssetMark的16.53%升业绩贡献。图表7：TOP5券商海外收入及占比单位：亿元20212022202320242025海外收入73.2381.9394.04109.48155.19中信证券总收入765.24651.09600.68637.89748.54占比9.57%12.58%15.66%17.16%20.73%海外收入25.7913.9621.6329.0995.86国泰海通总收入428.17354.71361.41433.97631.07占比6.02%3.94%5.99%6.70%15.19%海外收入70.9252.0260.7553.0883.93中金公司总收入301.31260.87229.9213.33284.81占比23.54%19.94%26.43%24.88%29.47%海外收入63.0866.3379.26143.459.18华泰证券总收入379.05320.32365.78414.66358.1占比16.64%20.71%21.67%34.58%16.53%海外收入5.733.966.6513.526.99广发证券总收入342.5251.32233271.99354.93占比1.67%1.58%2.85%4.97%7.60%注：前五大券商以有披露数据的海外业务收入排名海外业务资源投入力度持续加大。频频增资。20265H160亿元用于发展境外业务，而招商证券/广发/华泰也分别于2026年8月/3月/1月拟向境外子公司增资不超过76/61.01/90亿港元，均用于发展国际业务，海外增资扩表已成为头部券商战略发展共识。头部券商建立了坚固的竞争壁垒1）牌照与业务资质。在全球主要市场金融监管趋严的大环境下，头部机构凭借较早启累。牌照与业务的创新试点资格息息相关。就中国香港市场而言，中信证券、国泰海通、华泰证券、中金公司所持牌类最为齐备，其余大型券商亦覆盖核心业务条线。在新兴业务试点层面，跨境业务资格几乎为头部机构专属，截至2023年11月末，中信证券、海通证券等10家券商获得跨境业务试点资格并实际展业。粤港澳大湾区跨境理财通的首批14家证券公司名单中，头部机构同样占据主导。此外，香港虚拟资产交易牌照方面，国泰海通旗下国泰君安国际于2025年成为中资券商中首家获批提供全方位虚拟资产交易服务的机构，进一步印证头部机构在创新业务资质上的先发优势。图表8：中国香港证监会披露海外收入CR5中国香港牌照拥有情况牌照类型第1类第2类第3类第4类第5类第6类第7类第8类第9类第10类第13类业务类别证券交易期货合约交易杠杆式外汇交易就证券提供意见就期货合约提供意见就机构融资提供意见提供自动化交易服务证券担保融资提供资产管理提供信贷评级服务为相关集体投资计划提供存管服务中信证券有有有有有有有无有无无国泰海通有有有有有有有无有无无中金公司有有有有有有无无有无无华泰证券有有有有有有有无有无无广发证券有有无有无有无无有无无国香港证监注：1.中信证券、中金公司第3Aivendiniv”而非“Aiv失效11（场外衍生工具产品交易或就场外衍生工具产品提供意见12（为场外衍生工具交易提供客户结算服务规管活动的发牌制度尚未实施。2）资本实力与盈利能力。头部券商海外业务多已跨越盈亏平衡点，步入自我造血阶的闭环，正是当前海外市场格局向头部不断收敛的深层逻辑。近五年来海外收入前四的券商的成本收入比均低于100%，2025年，中信证券、中金公司、华泰证券成本收入比低于40%，创收能力强劲。图表9：头部券商海外业务成本收入比202020212022202320242025中信证券65.50%76.90%56.76%47.05%40.99%37.04%国泰海通52.47%48.88%88.59%58.62%42.61%78.17%中金公司48.22%29.94%37.60%37.33%40.62%33.21%华泰证券92.83%77.14%71.36%69.60%51.56%38.13%3）品牌影响力与市场声誉。跨境资本服务具有高度信息不对称的特征，企业在选择上目业绩与市场曝光，已在中国香港等核心市场建立起具有辨识度的品牌认知。这种声誉积累具有时间上的不可压缩性。4）专业能力与人才储备。跨境投行、复杂衍生品创设及跨境并购等业务高度依赖专业管沟通等领域的跨境人才梯队，且部分人才具有跨市场、多语种的执业能力。金融人才的培养与团队磨合具有较长的周期。5）市场话语权与定价能力。在港股IPO承销及跨境并购交易中，头部中资券商凭借持机构投资者关系网络，也依赖于研究团队对中资企业价值的深度挖掘能力。外竞争优势的完整闭环。二、需求端：跨境投资与企业出海需求与日俱增产业出海催生跨境资本运作需求加速释放在境内企业竞争力跃升、海外市场机遇牵引、国内产业链配套优势以及政策环境持续优化等多重力量的共同作用下，以新能源、高端装备、生物医药为代表的新质生产力领域年全年我国境内投10404.2再攀新高。图表10：中国历史对外直接投资情况5000

中国对外直接投资流量金额(亿美元，左) 中国对外直接投资流量金融类金额(亿美元，左直接投资流量YoY（右） 直接投资流量金融类金额YoY（右）

800741.32700741.32600500400300200100-100实体企业产能与市场出海，必然产生对跨境资本服务的同步需求。（主板创业板6138家大陆企业在香港完成上市（41家，其中，9A牌（243家0269302家A股公司处于赴港上市的IPO聆讯环节；港交所处于IPO服务需求仍有持续放量空间。图表11：港股募资情况 图表12：大陆企业赴港上市情况0

252.25252.2520.4425.25-40.97-69.822021 2022 2023 2024 2025募资总额亿港元，左) YoY(右

30025020015010050-50-100

197619765253125214315 0 02021 2022 2023 2024 2025A股公司赴港上市数量（家，左）大陆企业在港股上市数量（家，右）注：大陆企业在港股上市情况统计方式：筛选每年在H股上市的公司中注册地址在境内的数量。出海需求的持续性增长。QDIITRS外高息债券及优质权益资产的配置力度，个人端则通过跨境理财通、全球基金定投及海外保障型产品等渠道加速布局全球市场。在需求侧持续扩容的背景下，跨境投资的客户规模、管理资产体量及投资回报均有望迎来高速增长期。机构跨境配置与居民财富出海双轮驱动自年以来，我国机构与居民部门的对外证券投资需求呈趋势性扩张。国家外汇管202519875.312628.27247.1进一步夯实。3606亿美元，81%%，对外债券投资1525亿美元，较上年增长75%，固收类资产的吸引力同步抬升。从投资方式观察，渠道结构分化显著：从主要投资渠道看：一是境内主体通过“港股通”18811671（QDII及RQDII）成为跨境投资需求的新增边际变量。三、头部券商引领的出海格局中信证券以战略性收购为主、自主建设为辅的海外布局路径公司于（香港（香港20132011H股权，201380.1%股权的收购。里昂证券当时在亚洲市场具备较成熟的经纪网络与研究能力，收购后中信证券在20189.162024年方告落20265H7.94160亿元人民币，全部用于发展国际业务。图表13：中信证券国际成立以来的增资情况境外平台盈利贡献稳步提升，投行业务龙头地位稳固资产规模保持接近的年均复合增速。运营平台，20202025年间资产规模、营收体量与盈利能力均实现显著提升，同时资20201980.0320254854.4319.64%84.79292.0428.06%；杠202023.35202516.62倍。盈利贡献显著增加。53.692025年的8.1965.23亿元，202520208ROE20217.26%202525.29%，转向以资本实力和业务能力驱动的内生性增长，规模与效率同步改善，体现了境外平台在集团国际化战略中的核心价值。图表14：中信证券国际总资产与净资产60005000400030002000100002020 2021 2022 2023 2024 2025总资产（亿元） 净资产（亿元）注：汇率计算方式：以美元计价的，以国家统计局披露人民币兑美元平均汇率计算；以港币计价的，以 据库港元兑人民币平均汇率计算图表15：中信证券国际营收与净利润 图表16：中信证券国际ROE与杠杆倍数250200100

2015151010502020 2021 2022 2023 2024 2025营业收入（亿元） 净利润（亿元）

02021 2022 2023 2024 2025ROE（左） 杠杆倍数算

注：1.ROE2*净利润/（期初净资产+期末净资产）加权平均ROE2.中信证券境外投行业务在至2025由于港股市202179.352023年782224581225.12021年水平。其中，中国香港市场是主要贡献来源，2025年中信证券合75.4995.42%202140.16亿美元增至53.462.44%4.30%，境外债券承销规模在中资2025771.83中信证券境外投行业务已在中国香港股权融资、离岸债券及跨境并购三条主线上形成稳固的市场领先地位。2023IPO202179.35亿美元大幅降至202317.82202140.16202553.462.44%IPO业务下滑对投行板块的冲击。图表17：中信境外投行业务规模 图表18：境外各地市场投行业务承销规模1000

2021年2022年2023年2024年2025年境外股权融资（亿美元，左）中资离岸债承销（亿美元，左中国企业全球并购（亿美元，右）

12002022年 20232022年 2023年 2024年 2025年2021年单位：亿美元香港IPO22.826.981.53未披露未披露香港再融资41.555.727.36未披露未披露香港市场合计未披露未披露未披露27.1775.49欧洲GDR未披露7.954.45未披露未披露其他海外市场14.983.184.478.643.628006004002000海外投行收入在至2025202112.1912.27亿元。20224.77亿元，20233.6720246.95亿元；2025年快速扩张至19.77亿元。图表19：估算海外投行业务收入 图表20：估算海外投行业务收入占比1000

2020 2021 2022 2023 2024 2025合并报表投行收入（亿元）母公司报表投行收入（亿元测算海外投行收入（亿元）

2001500

2020 2021 2022 2023 2024 2025估算海外投行收入（亿元）海外收入（亿元）占比（右）注：估算海外投行收入：合并-仅作为发展趋势参考

注：估算海外投行收入：合并-仅作为发展趋势参考国泰海通吸收合并海通证券后，海外业务逐渐进入新阶段典型代表，其海外业务平台国泰海通金控完成初步更名整合。4条”明确支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力后，国泰君安与型代表。股持有，两大境外平台通过副总裁韩志达兼任负责人管理，其中，中资券商中首家在中国香港联交所上市的券商海外业务子公司。化业务，为海外板块发展提供资本支持。83港元私有化国君国际（01788.HK）32.9亿股，所需资98.6126.27.222.08国泰海通金控盈利能力经历先降后升，ROE由年的8.82%回升至年的12.31%，创区间新高。年后的公司整合并表影响，公司营业202533.85/25.79/13.96/48.26/71.51/93.83亿2.18亿元，202524.10ROE20201088.9820252475.48127.3%86.8%，20208.7520227.97202510.648区间。图表21：国泰海通金融控股总资产与净资产3000250020001500100050002020 2021 2022 2023 2024 2025总资产（亿元） 净资产（亿元）注：汇率计算方式：以美元计价的，以国家统计局披露人民币兑美元平均汇率计算；以港币计价的，以 据库港元兑人民币平均汇率计算图表22：国泰海通金融控股营收与净利润 图表23：国泰海通金融控股ROE与杠杆倍数1000

2020 2021 2022 2023 2024 2025营业收入（亿元） 净利润（亿元）

864202021 2022 2023 2024 2025ROE（左） 杠杆倍数算

注：1.ROE2*净利润/（期初净资产+期末净资产）加权平均ROE2.国泰君安国际：利息收入占比长期较高，收入结构均衡修复营业收入在近三年持续修复，2025年创新高。2021-2025年，国泰君安国际营业收入分别为32.93/19.88/28.97/40.36/57.08亿元，同比增速-24.02%/-39.61%/+45.69%/+39.33%/+41.41%。收入结构由利息收入主导趋于均衡。利息收入占比长期偏高，但各业务条线贡献趋于均衡。2021年，费用及佣金、利息、交易及投资净收入占营业收入比重分别为40.99%、57.50%和1.51%；2022年因交易及投资净收入转为亏损，利息收入占比被动升至年三项占比24.51%、38.36%37.13%，交易及投资净收入占比已接近利息收入，结构趋于均衡。费用及佣金收入触底回升，2025年已恢复至年水平。2021-202513.50/7.44/6.21/7.96/13.99亿元，2023年触底后开始回20212023场交投活跃度偏弱直接相关；2024年以来受益于港股IPO市场复苏和现货市场成交额回升，经纪及投行相关收入持续修复。利息收入表现相对稳健，2024年起恢复并超过年水平。年利息收入18.93/12.76/16.29/21.12/21.90亿元。2022-2023年小幅回落，2024年恢复并2021年水平，2025孖收益类资产利息收益的现金流特征。交易及投资净收入是波动最大、修复弹性最强的分项，2025年已接近利息收入规模。2021-2025年该项收入分别为0.50亿元/-0.32亿元/6.46亿元/11.28亿元/21.19亿元。2022年转为净亏损，为拖累当年整体营收大幅下滑的主要原因；2023盈利改善，以及港股市场回暖驱动的权益类投资收益回升。图表24：国泰君安国际收入情况 图表25：国泰君安国际收入占比情况年 年 年 年 年 年0-10费用及佣金收入（亿元） 利息收入（亿元）泰君安国际公司公算

1001.5122.3127.9537.131.5122.3127.9537.1357.5064.1956.2552.3338.3640.9937.4121.4419.7224.51-1.60年 年 年 年 年费用及佣金收入占比交易及投资净收入占比泰君安国际公司公

利息收入占比中金公司起步遥遥领先、以自建为主的国际化路径中金公司的海外布局起步于年，遥遥领先其他中资券商。1997（美国（新加坡（英国SEC2015年中金公司在港股上市后，公司持续对境外平台增资，并收购美国金瑞基金股权以补充北美业务能力。中金英国是伦敦证券交易所和瑞士证券交易所的首家中资会员，以及法兰克福证券交易所首家中资GDR20242025年间，SPAC中东市场的覆盖有所扩大。中金公司海外业务发展的特点是以自主申请牌照和自行培养团队为主，避免了外延式并购整合的不确定性，但网络铺设的速度与规模也相应受到自身资源约束。2025年间，中金公司来自中国港澳台地区及海外地区的收入分别为70.92/52.02/60.75/53.08/83.93202123.5%上升至2025年的约29.5%，五年间提升了约六个百分点。海外收入的贡献度持续提升。中金国际：顺周期波动中的业绩修复作为中金公司海外业务的核心子公司，中金国际的财务表现呈现出较明显的顺周期特征。2021年为前期盈利高点，当年中金国际实现营业收入87.44亿元，净利润42.43亿元；2022至2024年，受境外资本市场环境变化影响，净利润有所回落，2024年净利润降至26.07亿元。2025年，伴随市场条件改善，港股一级市场融资功能显著修复，AIPO46.59亿元，均创历史新高。中金国际资产规模波动中逐渐扩张。年，公司总资产分别为1821.50/1664.32/1622.40/1773.99/2416.49 亿 元 ； 净 利 润 分 别 为42.43/26.61/32.60/26.07/46.59 亿元，对应加权平均 ROE 分别为30.56%/14.79%/14.39%/10.10%/15.88%202111.69倍持续降至20246.63倍，20257.572020121.892025319.132021年达到高点后回落，202546.59亿元，创区间新高。图表26：中金国际总资产与净资产情况3000250020001500100050002020 2021 2022 2023 2024 2025总资产（亿元） 净资产（亿元）注：汇率计算方式：以美元计价的，以国家统计局披露人民币兑美元平均汇率计算；以港币计价的，以 据库港元兑人民币平均汇率计算图表27：中金国际营收与净利润 图表28：中金国际ROE与杠杆倍数1601201000

2020年2021年2022年2023年2024年2025年营业收入（亿元） 净利润亿元)

864202021 2022 2023 2024 2025ROE（左） 杠杆倍数算

注：1.ROE2*净利润/（期初净资产+期末净资产）加权平均ROE2.海外投行业务：长期处于领先地位，收入弹性修复尚未完全兑现海外投行业务对中金公司具有三重战略意义：一是收入贡献占比持续抬升，已成为公司整体营收的重要引擎；二是在核心境外产品线上确立了难以撼动的市场领导地位；三是在境内投行收入周期性承压时发挥了显著的缓冲与反哺作用。从境外投行承销规模与市场排名看，中金在港股IPO12.18202579.00亿美元，且连续多年位居保荐人主承销排名20224.76202539.34美元。境外债券承销规模在2022年触底后已连续三年回升，2025年达59.69亿美元。中金在多个境外核心产品线上已形成系统性的领先优势，而非依赖单一项目的偶发性贡献。这一市场地位本身构成了中金国际化品牌的核心壁垒，也是其吸引后续项目与客户的信用背书。图表29：中金公司海外投行业务的承销规模4003503002502001501000年 年 年 年 年港股IPO保荐人主承销（亿美元） 港股IPO全球协调人主承销（亿美元港股IPO账簿管理人主承销（亿美元） 港股再融资及减持（亿美元）中资企业美股IPO（亿美元） 中资企业美股再融资（亿美元）境外债券承销（亿美元） 合计（亿美元）中金公司海外投行收入在至2025根据我们测算，2020-202518.69亿元、24.96亿元、15.66亿元、10.42亿元、11.31亿元和18.22亿元，主要受港股市场活跃度和IPO发行规模波动影响。30%202317.15%21%左右，投行板块对海外收入的贡献度有所下降，投行收入本身的收缩尚未完全修复，一定程度上改变了收入结构。图表30：中金公司估算海外投行业务收入 图表31：中金公司估算的海外投行收入占比02020 2021 2022 2023 2024 2025合并报表投行收入（亿元）母公司报表投行收入（亿元估算投行业务收入（亿元）

1000

02020 2021 2022 2023 2024 2025估算投行业务收入（亿元海外收入（亿元）投行业务收入占比注：估算海外投行收入：合并-仅作为发展趋势参考

注：估算海外投行收入：合并-仅作为发展趋势参考华泰证券平台化运营下的区域聚焦与增资加码华泰证券国际业务以华泰国际金控为核心统筹多区域持牌运营。（香港（美国及新加坡子公司等主要运营实体。这一架构使各境外主体在资本管理、合规风控及业务协同上接受统一调度，同时保留各区域牌照的独立运营灵活性。布局以香港为起点，逐步延伸至美国、欧洲及东南亚市场。AssetMark改变境外资产规模与收入结构发生阶段性变化。年华泰金控（香港2015台支持。2016AssetMark，拓展了美国财富管理与资产管理能力，AssetMark于20192019GDR2020（美国经纪商业务。20222024年选择出AssetMark产规模与收入结构发生阶段性变化。同年，公司对华泰资管（香港）增资并加大对新加坡子公司的投入，境外资源配置重点正在从美国市场向中国香港及东南亚地区转移。华泰证券近年来对境外平台的增资频率较高。782021年、20242026年初均有增资动作。202623100亿港元H子公司及华泰资管（香港）也有多轮小额增资。2025940.2220231838.48年因出售AssetMark1357.53亿元，20251882.22亿元；净资产则逐年增长，从109.57253.13131.0%39.30亿元逐步2024183.12亿元，202585.1220202.17亿2464005.922003ROE202120239.7%11.7%区间，2024AssetMark32.28%，202512.69%。杠杆倍数由2021年的10.64倍逐步降至2024年的6.14倍，2025年小幅回升至7.44倍，整体处于6至11倍区间。图表32：华泰国际金控总资产与净资产情况