海外｜加息会影响美国经济的韧性吗

固收定期报告/固收定期报告/加息会影响美经济韧性吗？ 4如何解读超预期的PMI数据 4服务业韧性来源于处？ 5加息会影响服务业性吗？ 9金融市场：美上涨债市承压 9海外高频数据踪 12欧美景气意外回升金融条件边际收紧 12初请小幅增加，续继续回落 13零售增速回落，住融资成本继续上升 14海外政策 15海外宏观政策 15其他海外新闻 16未来一周重要程 17风险提示 18图表目录图1:标普制造业PMI初值、终值与修正幅度 4图2:标普服务业PMI初值、终值与修正幅度 4图3:标普与ISM制造业PMI 5图4:标普与ISM服务业指数 5图5:实际消费支出比商品、服务贡献 6图6:实际服务消费比化（按年份展示） 6图7:各服务分项对际PCE环比的贡献 6图8:实际服务消费项比 6图9:个人收入环比分贡献 7图10:转移收入环比及项贡献 7图美国新增非农就业 8图12:招聘率与裁员及解雇率 8图13:实际平均时薪同与环比 8图14:实际平均周薪同与环比 8图15:耐用品与服务消对货币紧缩的响应 9固收定期报告/图16:大类资产周度涨幅（%） 固收定期报告/图17:大类资产走势一览 图18:美国信用利差 12图19:美国期限利差 12图20:欧洲主权利差 12图21:10年期日本国债益率 12图22:主要经济体经济外指数 13图23:美国GDPNOW势图 13图24:美国金融条件指数 13图25:欧元区金融条件数 13图26:美国初请失业金数 14图27:美国续请失业金数 14图28:美国消费市场情况 14图29:美国住房市场情况 14图30:CRB商品指数 15图31:美国GDPNOW费分项 15图32:未来一周大事前瞻 17加息会影响美国经济的韧性吗？本周公布的9月标普PMI初值全面超预期，我们关心当前美国经济韧性有哪些支撑因素支撑，以及已经落地的加息决议会影响这些因素吗？PMI数据9PMI9PMI58.756.555.857.053.953.7。图1:标普制造业PMI初值、终值与修正幅度 图2:标普服务业PMI初值、终值与修正幅度 S&PGlobal，彭博注：单位为点。

S&PGlobal，彭博注：单位为点。固收定期报告固收定期报告/PMI指标有两个，ISMISMPMI特征，值得关注：：349.8，ISM54.04.26ISMISMISMISM1到27月ISM5.，1.756.5ISM58.7ISM图3:标普与ISM制造业PMI 图4:标普与ISM服务业指数 S&PGlobal，ISM，彭博注：单位为点。

S&PGlobal，ISM，彭博注：单位为点。固收定期报告固收定期报告/1PMI初值会被修正吗，我们先来看看年内标普PMI三次较大修正的原因。3月51.11.3202316月55.753.91.812107月53.61.0年内修订主要源于油价扰动，9月油价整体冲高回落，PMI月末下修的可能性较低。服务业韧性来源于何处？PMI8ISMPMI54.11.30.650.930.10点，0.38从消费数据看，近期服务消费增长更稳，医疗与娱乐是主要引擎。70.29%3744.4%，74.2%50.160.07个百分点，但仍是服务消费环比的主要支撑。图5:实际消费支出环比商、服务贡献 图6:实际服务消费同比化按年份展示） 美国经济分析局（（

美国经济分析局注：单位为%。图7:各服务分项对总实际PCE环比的贡献 图8:实际服务消费分项比 美国经济分析局注：单位为百分点；均以总实际PCE为分母，分项合计可能存在舍入差。

美国经济分析局注：单位为%。固收定期报告固收定期报告/如何理解美国当下服务消费的韧性？我们认为可以从四方面看：支撑。CMS20241dcaedcad2118和1。77MedicareMedicaid0.10图9:个人收入环比及分贡献 图10:转移收入环比及分贡献 美国经济分析局（（

美国经济分析局（（固收定期报告固收定期报告/12.810.79816.272.1473.2%1.0%0.3%其四，企业服务韧性依旧。9AI人口普查局QSS3.0%7.6%。图11:美国新增非农就业 图12:招聘率与裁员及雇率 美国劳工统计局注：单位为千人。

美国劳工统计局注：单位为%。图13:实际平均时薪同比环比 图14:实际平均周薪同比环比 美国劳工统计局注：单位为%。

美国劳工统计局注：单位为%。固收定期报告固收定期报告/8ISM655.1747.4、847.8202269月官方93—7固收定期报告/加息会影响服务业韧性吗？固收定期报告/图15:耐用品与服务消费对货币紧缩的响应日本央行工作论文26-E-6，图5。1985202368%25bp财富效应是加息影响服务消费的一条重要间接路径。服务消费的韧性相当一部分来自高收入家庭财富效应的支撑，而这部分消费本质上依附于股票和房产价格的持续上涨。若加息推动资产价格回落、财富效应逆转，动摇的正是高收入家庭支撑的这部分消费。这可能是本轮加息对服务业韧性的核心威胁，也是需要持续跟踪的传导路径。综合来看，我们认为预防式加息对美国经济韧性影响有限。医疗支付、存量就业和部分家庭财富仍提供缓冲时，服务需求可能维持较强表现；但金融条件收紧若最终成为权益市场调整的导火索，美国经济韧性也会随之面临一定压力。金融市场：美股上涨，债市承压0.43%104.32美元/桶，WTI7.87%92.41美元—3.57/大至美元/桶。贵金属方面，伦敦金和伦敦银分别下跌2.14%和2.96%至4284.81/64.30美元/66.0866.640.70%14622.50/0.62%3268.00/吨。本周美股与日韩股市上涨，欧洲股市回落，中国资产整体调整。M75003.09%、2.06%、1.21%0.28%600DAXCAC0.30%0.56%0.71%KOSPI225MSCI3.96%1.80%1.26%300、MSCI1.75%0.95%0.68%MSCIVIX0.41%14.87固收定期报告/图16:大类资产周度涨跌幅（%固收定期报告/Bloomberg注：汇率部分全称为美元兑日元、美元对人民币、英镑兑美元、欧元兑美元；债券部分均使用对应国债期货计算收益率。21030年期收益率分别上行10.83bp、16.43bp和16.53bp至4.8516%、5.1604%和5.4905%，10Y—2Y5.60bp30.88bp108.20bp7.10bp3.601%5.366%10309.40bp7.90bp3.083%4.159%年301.30bp3.50bp1.672%2.092%。MOVE19.05%96.00本周美元指数继续走强，非美货币多数对美元贬值。美元指数上涨0.75%至100.9710.83%1.10%1.13911.3247。0.26%157.280.23%至0.53%固收定期报告/图17:固收定期报告/Bloomberg5bp27bp80bp294bp10至90.90bp108.23bp7.03bp155.94bp207.74bp1017.73bp至-348.84bp。固收定期报告/图18:美国信用利差 图19:固收定期报告/ Bloomberg Bloomberg图20:欧洲主权利差 图21:10年期日本国债收益率 Bloomberg Bloomberg海外高频数据跟踪欧美景气意外回升，金融条件边际收紧30.746.575.6194.44-6.78升至-6.57，0.3180.247GDPNow模型对美国实际GDP4.959%5.016%1.270降至1.2151.4411.4240.0550.017固收定期报告/图22:主要经济体经济意指数 图23:美国GDPNOW固收定期报告/ Bloomberg Bloomberg图24:美国金融条件指数 图25:欧元区金融条件指数 Bloomberg Bloomberg初请小幅增加，续请继续回落91819.619.70.19173.0171.91.1固收定期报告/图26:美国初请失业金人数 图27:固收定期报告/ Bloomberg Bloomberg零售增速回落，住房融资成本继续上升8.5%0.94.316/4.479/3.78%；CRB422.55418.546.94%9月18日当周，MBA抵押贷款申请指数由156.2降至154.9，下降0.83%。图28:美国消费市场情况 图29:美国住房市场情况 Bloomberg Bloomberg固收定期报告/图30:CRB商品指数 图31:美国GDPNOW固收定期报告/ Bloomberg Bloomberg海外政策海外宏观政策立场可能仍不足以将物价压回2%1069%182%""""""看穿"巴尔金的表态则相对谨慎。他表示，目前尚不清楚是否需要进一步加息；除数据中心和人工智能领域外，其他领域也呈现出增长势头，消费者支出保持稳定，国防和制造业表现强劲。此外，美联储正在制定一项计划，拟提高触发对大型银行实施更严格监管的资产门槛，此举将使部分贷款机构免于承担昂贵的额外监管成本，并可能推动行业整合。知情人士称，美联储预计将很快提议重新调整银行需接受资产负债表压力测试、流动性、资本及其他更严格监管规则的门槛，以反映通胀和经济增长因素。哈马克另表示，债券收益率上升受多种因素驱动，良好的经济前景正在推高债券收益率，债券市场的部分表现是对美联储和政府政策的反应；美国正走在不可持续的财政道路上，人工智能投资需求正在与债券市场争夺投资者资金。欧洲央行方面，管委科赫尔表示，欧洲经济表现出的韧性超出预期，这表明如果进一步收紧政策仍有必要，欧洲经济能够承受更高利率。其他海外新闻表1:其他重要海外新闻主题 日期 重要新闻主题 日期 重要新闻1、伊朗总统在第81届联合国大会一般性辩论上发表讲话，表示伊朗愿意谈判与合作，但不会接受以强权制裁使其让步。23、伊朗最高领袖顾问表示，战争已从波斯湾和霍尔木兹海峡扩大到红海。4、也门武装部队宣称，以对沙特首都和沙特阿美位于2026/9/