中国神华深度研究报告：全球领先煤炭综合能源企业煤电路港航化一体化铸就更高质量盈利

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全球领先煤炭综合能源企业，煤电路港航化一体化铸就更高质量盈利目录一、中国神华为煤炭综合能源企业，煤电路港航化一体化构筑高质量盈利底座 11、A＋H股旗舰上市煤企，控股股东为国家能源集团 12、国家能源集团持股近七成，股权高度集中 23、六大板块纵向一体，煤炭为基、电力与运输协同 24、十年营收中枢约2,500亿元，盈利随煤价周期波动 35、费用率持续低位，研发投入规模逐年提升 66、前五大客户以电力、冶金企业为主，集中度偏高 8二、煤炭稳产保供筑牢能源安全“压舱石”，绿色低碳转型全面提速 91、煤炭在能源保供中发挥“压舱石”作用 92、原煤产量连创新高，西部核心产区高度集中主导供应格局 103、行业政策推动煤炭产业清洁高效、智能安全、绿色低碳转型 124、头部集中、国企主导，国家能源集团领跑 14三、发展趋势：行业迈向智能化、绿色化与高集中度的新发展阶段 161、智能化与绿色化深度融合，煤矿生产模式发生根本性变革 162、长协保供常态化与“优质优价”机制深化，行业盈利稳定性增强 163、兼并重组持续提速，先进产能向优势区域与头部企业集中 164、清洁高效利用与双碳约束并行，煤炭由燃料向原料与燃料并重转变 17一、中国神华为煤炭综合能源企业，煤电路港航化一体化构筑高质量盈利底座1、A＋H股旗舰上市煤企，控股股东为国家能源集团中国神华能源股份有限公司（简称“中国神华”，股票代码：601088.SH／01088.HK）成立于2004年11月，是全球领先的以煤炭为基础的综合能源上市公司。公司主营业务覆盖煤炭、电力、铁路、港口、航运、煤化工六大板块，形成“煤炭生产-运输（铁路、港口、航运）-转化（发电及煤化工）”的一体化运营模式，是国内唯一实现煤炭全产业链纵向一体化的煤炭上市企业。公司H股、A股分别于2005年6月、2007年10月在香港联交所、上海证交所上市；控股股东为国家能源投资集团有限责任公司（简称“国家能源集团”），系国务院国资委直属中央企业。截至2025年末，国家能源集团直接及间接持有中国神华69.58%股份。公司发展历程可划分为四个阶段：发起设立与两地上市、煤电联营扩张、与国电集团重组引入国家能源集团、以及近年一体化提质增效与资产注入。中国神华发展历程时间里程碑事件2004年11月由神华集团有限责任公司独家发起设立2005年6月H股在香港联交所上市（代码01088.HK）2007年10月A股在上海证交所上市（代码601088.SH）2017年神华集团与中国国电集团合并重组，控股股东变更为国家能源投资集团有限责任公司2021年归母净利润首次突破500亿元，盈利规模迈上新台阶2023年商品煤产量达3.24亿吨，煤炭产销量保持高位稳健2025年受煤炭价格下行影响，营业收入、利润同比回落2026年上半年完成收购控股股东12家标的公司股权（同一控制下企业合并），资产规模跃升至9,209亿元资料来源：智研咨询整理2、国家能源集团持股近七成，股权高度集中中国神华股权结构高度集中，控股股东国家能源集团为国务院国资委直属央企。前十大股东以国有法人及指数型产品为主，H股由香港中央结算（代理人）有限公司集中代持。截至2025年12月31日中国神华前十名股东持股情况序号股东名称持股数量（股）持股比例（%）1国家能源投资集团有限责任公司13,812,709,19669.522HKSCCNOMINEESLIMITED（H股代理人）3,370,480,62816.963中国证券金融股份有限公司594,718,0042.994中央汇金资产管理有限责任公司106,077,4000.535香港中央结算有限公司102,737,7650.526国新投资有限公司92,146,8570.467中国人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品67,499,5380.348中国工商银行－上证50交易型开放式指数证券投资基金60,993,9240.319国丰兴华（北京）私募基金管理有限公司－鸿鹄志远（上海）私募投资基金55,987,2980.2810中国工商银行－华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金54,411,0580.27资料来源：公司年报、智研咨询整理3、六大板块纵向一体，煤炭为基、电力与运输协同中国神华业务贯穿煤炭产业链上下游：上游煤炭开采，中游铁路、港口、航运专业化运输，下游发电与煤化工转化，各板块间存在大量内部交易，综合抗周期能力突出。中国神华主要产品布局及应用领域业务板块主要产品／业务主要应用领域煤炭动力煤、炼焦煤（自产及外购）电力、化工、冶金、建材及民用电力燃煤发电、售电电网统调、工业园用及民生供电供热铁路神朔-朔黄线等西煤东运通道煤炭外运及第三方货物运输港口黄骅港等综合港口码头煤炭装船中转、非煤业务航运自有船队运输沿海及进口煤炭、矿石运输煤化工煤制烯烃、煤制油聚烯烃、油品及化工原料资料来源：公司年报、智研咨询整理公司实行煤炭、电力、运输、煤化工一体化经营模式：煤炭生产由各生产企业负责，运输由下属铁路、港口、航运企业负责，销售由专业化销售企业负责，煤炭产品主要供应国内电力、化工、冶金及其他行业。采购端以自产煤为主、外购煤掺配为辅；生产端依订单与运力统筹组织，整体“以销定产”；销售端执行“基准价＋浮动价”的中长期合同机制，长协煤占比高，有效平抑价格波动。4、十年营收中枢约2,500亿元，盈利随煤价周期波动2016-2025年，中国神华营业总收入在1831亿-3445亿元区间波动，归母净利润在391亿-696亿元区间运行。2021-2022年受益于煤价高位，营收与利润创阶段高点；2024年起煤价回落，2025年营收降至2949亿元、归母净利润降至528亿元；2026年上半年营收1893亿元、归母净利润287亿元，同比小幅回升。毛利率方面，公司整体毛利率长期维持在33%-42%，一体化成本管控使其盈利韧性优于行业平均。2016-2026年H1中国神华经营业绩资料来源：公司公告、智研咨询整理分产品看，煤炭板块是收入与利润的核心来源，2024年煤炭分部营业收入2,686亿元、毛利率30.0%；电力板块收入规模次之但毛利率较低；铁路、港口板块毛利率长期维持在37%-53%的高位，是一体化协同的“现金牛”。2016-2026年上半年中国神华分产品营业收入统计业务收入（亿元）煤炭发电铁路港口航运煤化工20161313.57698.5335.350.421.1248.3120171959.18795.11375.8657.1732.4756.8120182051.91884.52391.4961.2440.8958.420191973.96526.26397.0159.2632.9753.2720201900.29494.86387.2363.5931.1251.6520212926.61641.24406.9964.461.9558.5120222774.74845.25421.9764.4160.5163.7920232733.06924.07429.6167.4948.3660.9820242686.18942.17431.1568.4249.9656.3320252212.32891.394957.222026H11355.7525.06227.3335.7552.74147.24资料来源：公司公告、智研咨询整理2016-2026年上半年中国神华分产品毛利率情况业务毛利率（%）煤炭发电铁路港口航运煤化工201620.928.16055.720.521.3201730.718.961.656.32520.5201828.222.660.250.822.324.8201927.12859.157.712.622.1202027.427.258.256.212.417.6202127.67.747.149.719.220.8202235.914.341.4461415.920233216.93744.4511.220243016.337.840.710.85.8202530.11837.946.711.57.22026H132.414.839.752.111.528.8资料来源：公司公告、智研咨询整理从产销量看，公司商品煤产量由2016年的2.90亿吨稳步提升至2025年的3.32亿吨，2026年上半年产量2.50亿吨；煤炭销售量受外购煤带动波动，2024年达4.59亿吨。自产煤稳产高产叠加外购煤掺配，保障一体化产业链原料供应。2016-2026年H1中国神华商品煤产销量情况资料来源：公司公告、智研咨询整理从收入地区分布看，公司收入以境内市场为主，境外收入占比长期低于10%。2025年境内收入2,866亿元、境外收入84亿元，境外占比约2.8%；2026年上半年境外收入占比进一步降至约1.9%，收入结构高度集中于国内。2016-2026年H1中国神华主营业务收入地区分布情况资料来源：公司公告、智研咨询整理5、费用率持续低位，研发投入规模逐年提升中国神华费用管控严格，期间费用率长期处于行业低位。需要说明的是，2021年起公司部分费用科目列示口径调整，管理费用、研发费用单独列示，致使年度间可比性受影响，下同。销售费用长期维持在5亿-73亿元区间（多为外购煤代理费），管理费用2024年升至103亿元，财务费用受带息负债压降与利息收入增长影响持续下降2016-2026年上半年中国神华期间费用情况资料来源：公司公告、智研咨询整理公司研发投入由2016年的5.75亿元提升至2025年的48.90亿元，占营业收入比例由0.3%升至1.2%左右，2026年上半年研发投入15.70亿元。研发方向集中于智能矿山建设、煤矿无人驾驶、智慧电厂、燃煤锅炉掺氨清洁高效燃烧、燃煤电厂二氧化碳资源化利用、重载列车群组运行控制等。2016-2026年上半年中国神华研发投入资料来源：公司公告、智研咨询整理6、前五大客户以电力、冶金企业为主，集中度偏高中国神华前五大客户主要为国内大型电力集团及冶金企业，销售集中度较高。2024年、2025年前五大客户收入占比分别达55.8%、59.5%。2021-2025年中国神华客户集中度情况资料来源：公司公告、智研咨询整理二、煤炭稳产保供筑牢能源安全“压舱石”，绿色低碳转型全面提速1、煤炭在能源保供中发挥“压舱石”作用煤炭主要由植物遗体经煤化作用转化而成的富含碳的固体可燃有机沉积岩，含有一定量的矿物质，相应的灰分产率小于或等于50%(干基质量分数)。《中国煤炭分类》（GB/T5751-2009），先根据干燥无灰基挥发分等指标，将煤炭分为无烟煤﹑烟煤和褐煤；再根据干燥无灰基挥发分及粘结指数等指标，将烟煤划分为贫煤、贫瘦煤、瘦煤、焦煤﹑肥煤、1/3焦煤、气肥煤、气煤、1/2中黏煤﹑弱黏煤、不黏煤及长焰煤。中国“富煤、贫油、少气”的资源禀赋决定煤炭长期是主体能源，在能源保供中发挥“压舱石”作用。煤炭分类类型特点用途无烟煤是煤化程度最高的煤种，外观通常为黑色，带有金属光泽，质地坚硬。含碳量很高，一般在90%以上，挥发分含量极低，通常在10%以下，密度较大，硬度高，燃烧时不冒烟，火焰短，发热量大。优质无烟煤可用于合成氨等，制造化肥，也可用于陶瓷、锻造等工业领域，还可作为民用燃料，用于取暖、烹饪等。烟煤贫煤（PM）煤化程度最高的烟煤，挥发分含量较低，一般在10%-20%之间，粘结性较弱，在炼焦过程中基本不产生胶质体，燃烧时火焰短。通常作为动力用煤，用于发电等领域。贫瘦煤（PS）性质介于贫煤和瘦煤之间，挥发分含量稍高于贫煤，在18%-26%左右，具有一定的粘结性。在炼焦过程中可以少量配用，主要用于动力和民用燃料。瘦煤（SM）挥发分含量在14%-20%左右，粘结性较强，在炼焦过程中能产生一定量的胶质体，可以单独炼焦，但焦炭的耐磨性稍差。主要用于炼焦配煤，能提高焦炭的强度。焦煤（JM）是一种优质的炼焦用煤，挥发分含量一般在18%-26%之间，粘结性很强，加热时能产生热稳定性很高的胶质体，炼出的焦炭强度高、耐磨性好。是生产高质量焦炭的主要原料，主要用于炼焦，生产焦炭用于冶金行业。肥煤（FM）挥发分含量较高，在28%-36%之间，粘结性极强，是配煤炼焦中的重要成分，受热过程中能产生大量的胶质体，使焦炭具有良好的耐磨性和抗碎性。是炼焦的重要煤种，可提高焦炭的强度和耐磨性。1/3焦煤（1/3JM）挥发分含量在28%-35%之间，性质介于焦煤、肥煤和气煤之间，有较强的粘结性。单独炼焦时可以得到质量较好的焦炭，也是良好的炼焦配煤。气肥煤（QF）挥发分含量很高，一般在37%以上，粘结性强，在炼焦过程中能产生大量的煤气和焦油，其焦炭多呈细长条且易碎。主要用于化工工业，如生产城市煤气等。气煤（QM）挥发分含量在35%-44%之间，粘结性较强，加热时能产生较多的煤气和焦油，焦炭强度较低。主要用于化工原料和动力用煤，也是制气的良好原料。1/2中黏煤（1/2ZN）挥发分含量在20%-30%之间，粘结性中等。可作为配煤炼焦的原料，也可作为动力用煤。弱黏煤（RN）挥发分含量在22%-32%之间，粘结性较弱，在炼焦过程中基本不产生胶质体。主要用于动力用煤和气化用煤。不黏煤（BN）挥发分含量在20%-37%之间，没有粘结性，在燃烧过程中火焰较长。主要用于动力用煤和民用燃料。长焰煤（CY）煤化程度最低的烟煤，挥发分含量很高，一般在37%以上，燃烧时火焰长而明亮。主要用于动力用煤和化工用煤，如生产低温干馏焦油等。褐煤煤化程度最低的煤炭类型，外观多呈褐色或黑褐色，光泽暗淡，水分含量较高，一般在20%-50%之间，含碳量在60%-77%之间，挥发分含量很高，通常在40%以上，化学反应性很强，在空气中容易发生风化现象，燃烧时火焰较长，但燃烧效率相对较低，且会产生较多的污染物。主要用于发电，也可用于气化，生产合成气，部分可用于生产腐殖酸等化工产品。资料来源：《中国煤炭分类》（GB/T5751-2009）、智研咨询整理2、原煤产量连创新高，西部核心产区高度集中主导供应格局作为中国一次能源结构中的核心基础能源，在新能源体系仍处成长完善阶段、供给稳定性与区域消纳能力有待提升的过渡期，煤炭始终发挥着能源供应“压舱石”的关键作用，工业生产与民生用能的刚性需求，为煤炭产量增长筑牢了基本面支撑，与此同时，煤炭行业供给侧结构性改革持续深化，落后产能有序出清，一大批智能化、现代化大型煤矿相继建成投产，资源禀赋优势突出的主产区产能集中释放，产业集中度与生产效率稳步提升，叠加新一轮矿产找矿行动持续夯实资源保障基础，跨区域煤炭运输网络不断完善，加之煤炭产能储备制度、保供稳价调控政策有序落地，行业生产预期保持平稳，多重因素共同推动煤炭产量维持稳定增长态势，牢牢守住国家能源供应安全底线，据国家统计局数据显示，2025年中国原煤产量达48.49亿吨，同比增长1.4%，2026年1-7月中国原煤产量已完成27.02亿吨。2016-2026年7月中国原煤产量统计资料来源：国家统计局、智研咨询整理从产区分布来看，中国原煤生产呈现出“高度集中、西部主导”的鲜明特征，2026年1-7月，内蒙古、山西、陕西、新疆四大主产区合计占比高达81.69%，构成了中国煤炭供应的绝对主力，其中，内蒙古（28.08%）和山西（25.18%）两省区合计占据了全国总产量的半壁江山（53.26%），是煤炭保供稳价的核心压舱石；陕西（17.39%）和新疆（11.04%）紧随其后，尤其是新疆作为战略接续区，占比已突破十分之一，地位日益凸显。相比之下，贵州（3.25%）、安徽（2.27%）、河南（2.25%）、宁夏（2.13%）等中东部及西南省份占比均不足4%，前十名之外的“其他”地区合计仅占5.18%。这种极度集中的资源禀赋，也恰恰印证了国家能源集团等大型央企的战略布局逻辑--其旗下的神东煤炭、准能集团、宁夏煤业、新疆能源等核心煤炭子公司，正是密集扎根在内蒙古、陕西、宁夏和新疆等核心产区。2026年1-7月中国原煤产区分布（%）资料来源：国家统计局、智研咨询整理相关报告：智研咨询发布的《中国煤炭行业市场发展调研及未来前景规划报告》3、行业政策推动煤炭产业清洁高效、智能安全、绿色低碳转型中国高度重视煤炭产业发展，相继发布《关于进一步加强水资源节约集约利用的意见》《空气质量持续改善行动计划》《关于全面推进美丽中国建设的意见》《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》《关于加强矿井水保护和利用的指导意见》《2024-2025年节能降碳行动方案》《关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》《关于保护和永续利用自然资源扎实推进美丽中国建设的实施意见》《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》《关于以高水平保护促进中部地区加快崛起的实施意见》《关于加强煤炭清洁高效利用的意见》《煤矿安全生产标准化管理体系考核定级办法》《5G规模化应用“扬帆”行动升级方案》《煤炭矿区总体规划管理规定》《关于加强新时代矿山安全文化建设的指导意见（征求意见稿）》《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》《能源领域节能降碳行动计划（2026-2028年）》《煤炭工业发展“十五五”规划》等一系列政策，推动煤炭清洁高效利用，鼓励煤炭产业上下游协同创新，促进产业升级，同时，对煤矿安全生产监管愈发严格，推动行业往绿色、高质量方向发展。中国煤炭行业相关政策发布时间发布部门政策名称相关内容2024年5月国务院《2024-2025年节能降碳行动方案》严格合理控制煤炭消费。加强煤炭清洁高效利用，推动煤电低碳化改造和建设，推进煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”。2024年7月中共中央《关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》健全煤炭清洁高效利用机制。加快规划建设新型能源体系，完善新能源消纳和调控政策措施。2024年8月自然资源部《关于保护和永续利用自然资源扎实推进美丽中国建设的实施意见》积极稳妥推进碳达峰碳中和。立足以煤为主的国情，做好煤炭保供服务工作，推动油气资源勘探开发。2024年8月中共中央、国务院《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》坚决控制化石能源消费，深入推动煤炭清洁高效利用，“十四五”时期严格合理控制煤炭消费增长。2024年9月生态环境部《关于以高水平保护促进中部地区加快崛起的实施意见》支持山西打造清洁运输先行引领区，提高煤炭跨省及省内中长距离铁路运输占比。2024年9月国家发展改革委、工业和信息化部等六部《关于加强煤炭清洁高效利用的意见》到2030年，煤炭绿色智能开发能力明显增强，生产能耗强度逐步下降，储运结构持续优化，商品煤质量稳步提高，重点领域用煤效能和清洁化水平全面提升，与生态优先、节约集约、绿色低碳发展相适应的煤炭清洁高效利用体系基本建成。2024年10月国家矿山安全监察局《煤矿安全生产标准化管理体系考核定级办法》进一步加强煤矿安全生产基础建设，提升煤矿安全保障能力。2024年11月工业和信息化部等十二部《5G规模化应用“扬帆”行动升级方案》加快5G远程掘进、远程综采、无人矿卡等场景规模推广，推动5G与矿山行业系统融合，构建一体化数智矿山方案，建设一批5G矿山。2024年12月国家发展改革委《煤炭矿区总体规划管理规定》规范煤炭资源勘查开发秩序，保护和合理开发利用煤炭资源，保障能源安全稳定供应。2025年3月国家矿山安全监察局综合司《关于加强新时代矿山安全文化建设的指导意见（征求意见稿）》进一步加强新时代矿山安全文化建设，实现矿山企业高质量发展和高水平安全良性互动。2025年11月国家发展改革委等部门《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》推动煤炭产业由低端向高端、煤炭产品由初级燃料向高价值产品攀升。2026年6月国家能源局《能源领域节能降碳行动计划（2026-2028年）》强化煤矿项目建设节能降碳要求，推广应用智能化装备与先进开采技术。加快煤矿装备设施节能降碳改造，在大负荷机电设备中推广使用智能变频调速、能耗监控等节能技术。2026年7月国家发展改革委、国家能源局《煤炭工业发展“十五五”规划》对标标杆水平和先进水平加快矿区重点用能设备更新，推广使用大负荷机电装备智能变频调速、能耗监控等先进适用节能技术，提升装备设施能效水平。加强矿区余热余压等综合利用，探索多热源联合供热。研究建立煤炭生产碳排放和碳足迹监测体系和计量方法，推动低碳零碳矿区建设。优化煤矿生产运输组织，减少运输转载、无效折返，鼓励矿区优先使用电动重卡等清洁运输方式，降低煤炭开采过程碳排放，提高绿色用能比重。资料来源：智研咨询整理4、头部集中、国企主导，国家能源集团领跑据国家统计局统计，2026年1-7月，中国规上工业原煤产量27.0亿吨，同比下降2.9%。据中国煤炭工业协会统计与信息部统计，直报重点大型企业原煤产量合计为13.3亿吨，同比减少0.7亿吨，占规上工业原煤产量的49.3%。具体情况为：国家能源集团3.46亿吨，同比下降3.5%；晋能控股集团1.96亿吨，同比下降17.1%；山东能源集团1.62亿吨，同比持平；陕煤集团1.51亿吨，同比增长0.4%；中国中煤1.48亿吨，同比下降6.4%；山西焦煤集团1.02亿吨，同比下降6.2%；华能集团0.64亿吨，同比增长8.2%；中国平煤神马集团0.63亿吨，同比下降1.2%；潞安化工集团0.54亿吨，同比下降6.5%；国家电投集团0.46亿吨，同比增长5.6%。2026年1-7月中国煤炭行业市场格局（按原煤产量）资料来源：中国煤炭工业协会统计与信息部、智研咨询整理三、发展趋势：行业迈向智能化、绿色化与高集中度的新发展阶段1、智能化与绿色化深度融合，煤矿生产模式发生根本性变革煤矿智能化将从前期的试点示范进入规模化应用阶段。随着5G、人工智能、工业互联网等新一代信息技术与矿山开采的深度融合，远程掘进、远程综采、无人矿卡、智能巡检机器人等场景将加快推广，一体化数智矿山方案逐步成熟。政策层面明确要求新建煤矿原则上按照智能化标准设计建设，大型及灾害严重煤矿加快智能化改造，推动采掘、运输、通风、排水等全流程少人化、无人化。与此同时，绿色开采理念贯穿始终，保水开采、矿井水源头保护与分级处理、煤矸石减量化资源化无害化处置、矿区余热余压综合利用等将成为标配，低碳零碳矿区建设从探索走向实践。智能化与绿色化的协同推进，不仅将显著提升煤矿安全高效生产水平，也将大幅降低开采过程中的能耗与碳排放，实现资源开发与生态保护的协调统一。2、长协保供常态化与“优质优价”机制深化，行业盈利稳定性增强电煤中长期合同制度将持续完善，成为稳定煤炭市场供需的“压舱石”。未来，长协签约履约会更加严格规范，任务量与自有资源量的挂钩比例保持高位，履约率要求持续强化，并全面引入“优质优价、低质低价”的质量条款，引导煤炭企业提高商品煤质量。长协机制的大范围覆盖，将在保障国家能源安全稳定供应的同时，有效平滑市场煤价波动对大型煤企综合售价的冲击，使企业盈利预期更加稳定。对于长协占比高、资源禀赋优、运输通道畅的