三峡旅游(002627)全面聚焦文旅主业省际游轮增量释放

聚焦旅游主业，争做中国内河游轮旅游领航者 5始于宜昌交运集团，一部交旅融合的战略转型史 5聚焦旅游综合服务业务，游轮旅游驱动增长结构优化 5内河游轮赛道供需与竞争格局 7政策红利与银发经济共振，内河旅游需求持续扩容 7资源具备天然稀缺性，竞争格局加速优化 9存量壁垒稳固，省际游轮开启第二增长曲线 13独占“两坝一峡”稀缺资源，量价齐升构筑稳固基本盘 13首艘省际游轮表现突出，高端度假产品验证市场空间 13盈利预测与估值 15收入拆分与盈利预测 15相对估值 16风险提示 16图表1：三峡旅游公司发展历程 5图表2：2017-2025年公司营业收入及同比增速 6图表3：2017-2025公司归母净利润及同比增速 6图表4：2021-2025年旅游综合服务分业务收入（亿元） 7图表5：2023-2026Q1主要游船产品游客接待情况（万人） 7图表6：2025年综合交通服务分业务收入（单位：亿元） 7图表7：2021-2025年分业务营业收入与毛利率变化趋势 7图表8：2020-2025年中国居民人均服务性消费支出及占居民人均消费支出比重 8图表9：2015-2026年国内居民出游人次及花费 8图表10：2019-2026H1长江三峡游轮客运量及载客率 9图表11：2025年长江三峡游轮游客年龄结构 9图表12：长江干线航道示意图 10图表13：2025-2026H1长江三峡游轮分船型游客接待量 10图表14：三峡游轮航线对比 10图表15：2025年长江三峡游轮航线分布情况 11图表16：2025年6月/2026年6月分航线客运量占比 11图表17：2025年长江游轮新船建造、上线及老旧船退市情况 11图表18：2019-2025年长江游轮航班数与平均运行时间 12图表19：2019-2025年长江游轮客位数与运行船舶数 12图表20：2025年及2026年上半年各游轮公司营运省际游轮及客运量情况 12图表21：2021-2025年公司观光游轮服务营收规模及毛利率趋势 13图表22：省际游轮项目建造及投资计划 14图表23：“长江行·揽月号”运营数据 14图表24：省际游轮服务业务单船盈利预测模型 15图表25：可比公司估值表 16聚焦旅游主业，争做中国内河游轮旅游领航者始于宜昌交运集团，一部交旅融合的战略转型史三峡旅游是湖北省道路运输行业首家上市公司和宜昌市旅游产业发展领军企业。公司前19351998201120234揽月号”完成首航，为公司开启第二成长曲线。目前，三峡旅游聚焦旅游主业，已形成旅游综合服务图表1：三峡旅游公司发展历程公司官网、公司公告 所整理国资控股架构清晰稳定，稀缺资源卡位构筑深厚护城河。公司实际控制人为宜昌市人民20266有限公司持有公司2540%150%共持有公司33.08%属20258聚焦旅游综合服务业务，游轮旅游驱动增长结构优化2023用车4S2024年公司营业收入741比下降5368%2023年的15.25%增长至2024年的3135%，实现归母净利润118929%15.86%2025年公司实现营业收入757亿元，同比增加210%；利润总额097亿元，同比下降3717%；归母净利润为0644564%2026年一季度实现营业收入150704%1478%图表2：2017-2025年公司营业收入及同比增速 图表3：2017-2025公司归母净利润及同比增速ifind 所 ifind 所2025旅游综合服务业务实现收入640亿元，同比增长1233%，占总营收比重约846%，毛利率从2021年的约1949%提升至2025年的2913%，已成为公司收入和利润增长的核心引擎。游轮旅游服务20252867观光游轮服务2025年实现收入2401615%；公司游船类产品全年接待游客29407万人次，同比增长14.81%，游客接待量创历史新高。20264·揽月号”，从“一日游”观光向“多日度假”模式升级，第二艘“极光号”于2026年8月正式投入运营。旅行社服务方面，公司拥有22025年实现收入29511.81%2025134108旅游景区运营7100%股权出售给湖北三峡文旅。图表4：2021-2025年旅游综合服务分业务收入（亿元） 图表5：2023-2026Q1主要游船产品游客接待情（万人）所 所综合交通服务业务整体呈现战略收缩态势，与公司聚焦旅游主业的战略方向一致。公司20253454552%2023年的79.44%旅客出行服务20255691057547车辆延伸服务854商贸物流服务主要包括物业租赁、钢铁物流及商超销售等业务。2024图表6：2025年综合交通服务分业务收入（单位：亿元） 图表7：2021-2025年分业务营业收入与毛利率变化趋势所 ifind 所内河游轮赛道供需与竞争格局政策红利与银发经济共振，内河旅游需求持续扩容服务消费政策利好频出，国内服务消费日益成为经济高质量发展的重要引擎。我国居民消费结构正逐步转型升级，尤其是服务消费快速增长。国际经验表明，当人均国内生产总值达到1GDP达到15结构将加快从商品消费主导向服务消费主导转变。中国人均GDP从2020年的10632美元升至2025年的13,9533年超过13从政策支持来看，202672020-2025年，中国居民人均服务性消费支出年均增长85%，展现出强大的增长动能，人均服务性消费支出占居民人均消费支出的比重上升352025年比重达到461%20252025出游人次达65.22亿，较上年增加907亿，同比增长162%；国内居民出游花费达630万亿元，较上年增加055万亿元，同比增长95%，国内旅游业已从复苏周期全面转向增长周8：2020-2025

图表9：2015-2026年国内居民出游人次及花费 国家统计局 所 文化和旅游部，艾媒咨询 所游轮旅游是服务消费升级的典型受益赛道。根据上海航运公众号，邮轮原意是指海洋上定期、定线航行的大型客运轮船，后转型成为休闲度假的交通工具；游轮是用于搭载乘客从事旅行、参观、游览活动的各类客运机动船只的统称，相较邮轮出行距离更短，旅途主要为（CLA2025年全球远洋邮轮乘客达3720万人1985190192019CLA预计全球邮轮乘客量到2029年将达约4210万人202511015.8%河游轮，根据GI公布的报告数据，2025-2030年全球内河游轮市场预计增长到5736亿美15.5%2030年将达到22亿美元，20242030年复合年增长率为151%202549721201均载客率7608%2024年同期上升1672026年162020艘次，累计客运量5689万人，同比增长49%，平均载客率为80.63%，较2025年同期上升4.16个百分点。我们认为，内河游轮作为一站式服务消费的典型载体，市场需求空间或远未触顶。202560上人口达32亿，占总人口23%；根据中国社会报，预计“十五五”期间，全国老年人口将增长至391,30036%划20261-96030%50-7070%60岁以上老年人群占总量的50.08%，构成了游轮旅游消费坚实的基本盘。我们认为，银发经济的持续扩容，有望为内河游轮赛道提供长期稳定的需求支撑。图表10：2019-2026H1长江三峡游轮客运量及载客率 图表11：2025年长江三峡游轮游客年龄结构重庆航运交易所、重庆邮轮中心 注：2020-2022年为全年游船平均负载率

重庆航运交易所、重庆邮轮中心 所资源具备天然稀缺性，竞争格局加速优化长江三峡具备世界级核心旅游资源及天然稀缺性，游轮呈高端化趋势。长江三峡及三峡大坝水利工程具有独占性与不可替代性，长江三峡是世界上极少数可以乘坐大型内河豪华游轮、长线通航游览高山峡谷的河道，具有雄奇俊秀的峡谷风光、丰富的人文景观和大国重器三峡工程等独具特色的优势资源，是极富魅力的国际游船旅游胜地。目前，长江三峡游船市场涵盖半日游/一日游/夜游、2-34-5国内三峡游轮多以重庆至宜昌短途航线为主。随着居民消费理念和旅游模式转型升级，游客已不仅仅满足于观光旅游，更重视在产品消费的过程中获得休闲体验互动感受。据重庆邮轮中心数据，2025年长江三峡豪华型游轮发船3139艘次，同比增长4%，完成客运量90.28万人，同比增长1%；经济型游船发船1833艘次，同比下降23%，客运量2982万人，同比下降121000-7000图表12：长江干线航道示意图 图表13：2025-2026H1长江三峡游轮分船型游客接待量新华社 所 重庆航运交易所、重庆邮轮中心 所渝宜线是长江三峡游轮目前最成熟、（西段和沿岸特色景点。2025年112月，渝宜线共计发船2,603艘次，完成客运量81.26万人，占总量的6766%8096%202637.63%，载客率8217%。万宜线、奉宜线主要满足短程游船需求，适合预算有限、时间紧张、想体验“说走就走”的年轻人或周边游旅客。20251-121,128艘次和983艘次，完成客运量18.82万人和14.20万人，分别占总量的15.67%和11.82%20267808%和7645%202568239199%9393%190343图表14：三峡游轮航线对比需求推荐航线预算参考关键特点时间+价格敏感渝宜线1-3天短程199/人起速览三峡、时间短、价格低三峡体验感渝宜线4-5天豪华游轮约1600/人起经典三峡之旅，游轮选择多文化深度渝汉线6天5晚约3000/人起三峡两坝+三国赤壁+岳阳楼豪华体验渝宁线10-11天约13800/人起定制航线，深度长江之旅全景长江渝沪线11-12天约17860/人起豪华游轮万里长江之旅三峡游轮船票预订中心公众号 所图表15：2025年长江三峡游轮航线分布情况 图表16：2025年6月/2026年6月分航线客运量占比航线客运量（万人）占比（%）载客率（%）渝宜81.2667.6%8.9%万宜18.8215.7%7.5%奉宜14.211.2%5.4%渝汉2.391.9%9.9%其他3.432.6%合计120.110.0%7.0%重庆航运交易所、重庆邮轮中心 所 重庆航运交易所、重庆邮轮中心 所2024设立新企业外继续暂停批准设立新的长江干线省际客船运输企业，以及新增运力须以淘汰低31门槛与资金壁垒，使得长江游轮总运力规模基本锁定，新增供给受到限制。截至2024年末，经长航局批准的省际游轮新建运力为20艘，客位数合计12088个，其中9艘已开工，客位数合计5,378个；同时2025年起的五年内，公司可研报告预计还将有10艘省际游轮退出，客位数合计2345个。2025年长江游轮共计投入运力49艘省际游轮，总客位数20,768个；33结构持续优化。假设2025-2030年20艘新船全部投入运营，将净增加9743个客位数达到30,511个，2025-2030年期间年均复合增长率为80%。我们认为，行业虽有新增运力，但短期不存在无序放量，且政策提出有助于老旧船舶持续出清，长江三峡游轮供需结构有望优化，并有望驱动行业步入高质量发展。图表17：2025年长江游轮新船建造、上线及老旧船退市情况类别客运企业船舶名称首航时间客位数湖北皇家长江探索2025年5月29日402上线重庆东江美维凯璇2025年9月28日590巴东楚天楚天长江如歌2025年10月1日498退市宜昌江腾巴东楚天三国总统一号\568重庆东江美维凯蕾宜昌交运长江行·揽月2026年上半年650吉水重庆交运重轮长江云帆2026年上半年650重庆冠达世纪梦想2026年下半年650开工宜昌交运长江行·极光2026年下半年650重庆大美华夏六号2026年下半年650重庆长航长江七号2027年上半年638重庆邮轮中心 所202520242576高端化、豪华化，造价基本在2-3亿元之间。在截至2024年底已开工的9艘新船中，有715020264172203020252782024132801830094000人的旺季时间为1435144%。中高端游轮产品仍受到市场青睐，2025年和2026年上半年，高客单价游轮分别达到9艘和104000元15-2位载客率分别达到6653%和70.84%。图表18：2019-2025年长江游轮航班数与平均运行时间 图表19：2019-2025年长江游轮客位数与运行船舶数重庆邮轮中心 所 重庆邮轮中心 所2025134938艘，客位数17791个；经济型游轮11艘，客位数2,977个。以客运量占比来衡量市占率，2025年长江三峡省际游轮CR3市占率为4624%，竞争格局相对集中。长江三峡游轮类型40004000元以下的船型供给较多，竞争相对激烈。图表20：2025年及2026年上半年各游轮公司营运省际游轮及客运量情况地区序号客运企业2025年2026年上半年营运游轮(艘)客运量占比(%)客运量占比(%)1重庆渝鸿723.311.4%11.52.2%2重庆黄金715.381.8%7.231.7%3重庆冠达614.511.0%5.891.3%重庆籍4重庆东江613.181.9%5.941.4%省际游轮5重庆大美38.39699%3.47610%6重庆长航35.39449%1.78312%7重庆交运1.08190%小计3280.166.7%36.896.8%1武汉扬子江1武汉扬子江39.12759%4.06714%2巴东楚天68.73727%5.851.2%3宜昌新高湖17.61634%4.25746%4宜昌江腾35.73477%1.90335%5宜昌隆基12.94244%6宜昌交运1.12197%7湖北皇家10.89074%0.49086%小计1535.022.1%17.673.0%省际非跨夜游轮1重庆冠达14.92410%2.33410%2宜昌交运1合计49120.1100%56.89100%重庆邮轮中心，重庆航运交易所 所存量壁垒稳固，省际游轮开启第二增长曲线独占“两坝一峡”稀缺资源，量价齐升构筑稳固基本盘公司在宜昌核心水域具备竞争对手难以撼动的护城河。公司是“两坝一峡”旅游产品的唯一运营主体，还拥有两坝一峡区域主要旅游港口的所有权和使用权，也规划确立了以三峡202521557万人次，同比增长15.44%；2026Q1“两坝一峡”接待3723万人次，同比增速进一步攀升至34.21%带来的客单价提升。公司近年来持续优化产品结构，推出臻享全域游、鲟侠尊享P等精品202529%。观光游轮业务的基本盘稳固，为公司贡献了稳定的核心利润来源，也为省际游轮的拓展提供了协同作用与客源导流基础。图表21：2021-2025年公司观光游轮服务营收规模及毛利率趋势所首艘省际游轮表现突出，高端度假产品验证市场空间25917650259（含自用和备用舱Fi20%2026418630日已完整运行229278%4399元747817596/2026长江三峡游轮平均载客率的8063%2026年8月正式首航，公司预计后续两艘省际游轮将于2028年交付。建设周期首批游轮建造建设周期首批游轮建造首批游轮营运及二批轮建造建造计划（艘）22单船造价（万元）25,92727,223建造投入资金（万元）51,85454,447铺底资金（万元） 2,593 -（2.5计提）小计（万元） 54,447 54,447所“揽月号”在硬件、服务、游览体验等方面具备差异化竞争优势。公司首批两艘省际游轮呈现五大显著特色：1）硬件配置的先进性，游轮搭载智能家居系统，打造智能便捷的旅居环境；2）服务体验的极致性，创新“服务上岸”模式，构建“船岸一体”全流程服务体系；3）游览体验的独特性，以“登船即入戏”为核心，打造游轮全程沉浸式文化体验；4）行程三峡风光的全揽2026Q1图表23：“长江行·揽月号”运营数据截至日期完成航次数量平均载客率（床位）5月8日6个单边航次94.3%5月28日12个单边航次91.2%6月13日17个单边航次91.9%6月30日22个单边航次92.8%5月“渝宜线”/83.3%6月“渝宜线”/69.6%公司公告，重庆邮轮中心所31.32%。据公司可研报告数2800-3000元250078%，高于202576%2025年渝宜线平均水平80.96%2025年旺季10月渝宜线的8857%4399元/人为基准设置，考虑3849/人。经测算，预计保守情境11728.08%3,28620262027-2028中投放后，省际游轮业务有望打破公司原有的营收天花板，成为驱动未来3-5年业绩增长的核心引擎。图表24：省际游轮服务业务单船盈利预测模型假设项保守中性乐观满载客位数，人/航次528528528年度航次，次/年767880载客率78%82%86%游客接待量，人次313003377136326平均客单价，元373938493959年营业收入，万元117031299914382年折摊，万元172817281728燃料成本，万元151815181518人工费用，万元182918291829其他费用，万元224624942760税前利润，万元438254296546净利润，万元328640714910净利润率2.0%31.2%3.1%所测算（注：预测基于一定前提假设，或存在假设条件不成立、市场发展不及预期等因素导致单船盈利预测结果存在偏差）盈利预测与估值收入拆分与盈利预测旅游综合服务业务：观光游轮作为存量基本盘，2024-2025年公司游船产品游客接待数同比分别增长193%和14.81%2026年游船产品客流增速约54%2027-2028年随基数扩大及游轮产品分流，增速逐步放缓至46%；并预计202