天华新能(300390)国内氢氧化锂龙头加码锂资源打开成长空间

天华新能：防静电领域起家，跨界转型为头部氢氧化锂供应商 4发展历程：防静电领域起家，跨界转型为头部氢氧化锂供应商 4公司治理：股权结构稳定，管理层经验深厚 6财务情况：锂价重回上行周期，盈利弹性可期 7锂行业：动储需求维持强势，27年价格中枢预计12-15万元/吨 10需求端：动储产销两旺，26年我们预计全球碳酸锂需求同增31%至210万吨 10供给端：锂矿供给加速释放，增量集中于26H2 12价格判断：26-27年供给维持紧缺，我们预计锂价中枢12-15万元/吨 13锂盐主业量利齐升，固态材料有望打开第二成长曲线 15锂业：资源冶炼一体化，盈利韧性提升 15商业模式：由单一冶炼加工向“加工+资源”协同演进 15冶炼端：氢氧化锂底盘稳固，眉山二期打开碳酸锂增量 15深度绑定宁德时代，锂盐经营可见度显著提升 16资源端：尼日利亚矿为核心增长极，多点开花推动自给率跃升 18固态材料业务加速落地，产业化放量可期 21其他业务：稳基固本，多元布局培育新增长极 22非氟离子膜：破解性能权衡，环保优势突出 22防静电超净业务夯实盈利底盘，医疗业务拓展高毛利空间 23盈利预测与投资评级 24盈利预测 24投资评级 25风险提示 26图1：天华新能发展历程 4图2：天华新能主营业务 5图3：天华新能股权结构（截至2026H1） 6图4：2021-2026H1营收及增速（亿元，%） 7图5：2021-2026H1归母净利润及增速（亿元，%） 7图6：2021-2025年公司分产品营业收入（亿元） 8图7：2021-2025年公司分产品毛利率（%） 8图8：2021-2026H1公司毛利率与销售净利率（%） 9图9：2021-2026H1公司期间费用率（%） 9图10：2021-2026H1经营活动现金流及资本开支（亿元） 9图碳酸锂价格对应铁锂电芯售价（元/wh）弹性测算 14图12：电芯价格与储能电站年运行天数对于储能irr弹性测算（甘肃为例） 14图13：天华新能锂业务所涉及领域 15图14：2025年天华新能氢氧化锂市场份额（%） 16图15：天华新能氢氧化锂产品 16图16：天华新能与宁德时代合作项目股权架构 17图17：与宁德时代及其子公司关联交易情况（亿元，%） 17图18：Manono项目基本情况 18图19：同业公司资本开支对比（亿元） 18图20：金子峰矿与化山矿相关主体股权及矿权关系图 19图21：金子峰矿采矿许可证基本情况 19图22：天华新能资源自供率（%） 20图23：天华新能防静电超净产品下游客户情况 24图24：天华新能医疗产品 24表1：天华新能锂资源布局（截至26年8月） 5表2：天华新能管理层 7表3：2024-2030年全球动力电池需求测算 10表4：2024-2030年全球储能电池需求测算 表5：2024-2030年全球动力及储能电池需求测算 12表6：2025-2030年碳酸锂供给及增量测算（单位：万吨LCE） 13表7：2024-2030年全球碳酸锂供需平衡表（单位：万吨LCE） 13表8：2023-2025年天华新能锂盐产能、产量、产能利用率（万吨，%） 16表9：天华新能锂矿资源情况 19表10：天华新能锂资源预测 21表天华新能固态材料相关进展（截至26年8月） 22表12：固态电池出货量预测 22表13：天华新能非氟离子交换膜VS全氟膜性能 23表14：天华新能盈利预测 25表15：天华新能可比公司估值表（截至2026年9月23日） 25天华新能：防静电领域起家，跨界转型为头部氢氧化锂供应商发展历程：防静电领域起家，跨界转型为头部氢氧化锂供应商19972014年深20152015100%股302025+20182018268/13.53627Q1图1：天华新能发展历程公司公告，公司官网协等方式保证上游锂资源供应稳定性，预计锂矿自给率将持续提升。表1：天华新能锂资源布局（截至26年8月）公司公告，公司官网25.5等领域。图2：天华新能主营业务公司公告，公司官网公司治理：股权结构稳定，管理层经验深厚18.87%17.77%1.1%18.87%入股，持有公司股份13.54%25%图3：天华新能股权结构（截至2026H1）1997表2：天华新能管理层姓名职位背景裴振华董事长工商管理硕士。曾就职于江苏省纺织研究所，先后在针织研究室、新产品经营部工作。1997年11月创办苏州天华新能源科技股份有限公司，19971120184有限公司董事长兼总裁，2018年4月至今任苏州天华新能源科技股份有限公司董事长刘德广总裁本科学历、工学学士学位。曾任天马微电子集团副总裁、康得新复合材料集团事业群常务副总裁、维信诺科技股份有限公司集团副总裁。20233现任苏州天华新能源科技股份有限公司总裁本科学历，注册会计师、高级会计师。曾任齐齐哈尔北钢集团公司成本主管，中国第一重型机械股原超 财务总廖乃锋 董事

份公司成本科长、副部长及控股子公司一重集团苏州重工有限公司财务总监，江阴恒扬新型建材有限公司财务总监等职。20179技股份有限公司财务总监工商管理硕士学位。曾任宁德时代新能源科技股份有限公司采购经理职务；现任常州锂源新能源科技有限公司董事、山东亘元新材料股份有限公司董事及宁德时代新能源科技股份有限公司电芯材料采购部副部长职务财务情况：锂价重回上行周期，盈利弹性可期2021-2025CAGR22%2021-202234159%9218%；2022170亿元，66623%2023-20242024668.342025202575.54-52%26H177.822.9+2623%图4：2021-2026H1营收及增速（亿元，%） 图5：2021-2026H1归母净利润及增速（亿元，%）0

营业总收入（亿元） 105667578105667578342021 2022 2023 2024 2025 26H1

450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

归母净利润（亿元） YoY22.9216.599.118.344.0222.9216.599.118.344.0260504030201002021 2022 2023 2024 2025

3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%66.67年CAGR30%，2022202588.3%2021-2022的上行周期，毛利率可达202512.3%。此外，公司产品还包括防静电超净技术产品与医疗器械产品，2025年营收分别为6.06/2.758%/3.6%2021-202521%-24%41%-51%图6：2021-2025年公司分产品营业收入（亿元） 图7：2021-2025年公司分产品毛利率（%）0

其他 医疗器械产品 防静电超净技术产品 锂电材料产2021 2022 2023 2024 2025

锂电材料产品 防静电超净技术产医疗器械产品2021 2022 2023 2024 20252021-202251.1%64.4%37%52%2023-202420242024202514.5%，6%26H143.5%33.4%2021-2025V20222.4%，20248.4%，2025240.4pct8%，26H14.4%20214.2%20255.1%，26H12.7%2021-20251.5%1.7%26H10.5%20211.1%20250.8%，26H10.4%20211.1%20250.5%，26H10.8%。图8：2021-2026H1公司毛利率与销售净利率（%） 图9：2021-2026H1公司期间费用率（%）

毛利率 销售净利率2021 2022 2023 2024 2025 26H1

销售费用率 管理费用率 研发费用率财务费用率 期间费用率2021 2022 2023 2024 2025 26H12021 2022 2023 2024 2025 26H1锂精矿采购/锁矿支出激增，现金流短期承压。公司2025年经营活动现金流由正转202414.362025年的-3.22”2526Q126H11.78持续推动锂资源布局与锂盐扩产，资本开支25年达到峰值。公司2025年资本开支533.57+452%，26H12.8725年资25.1—25图10：2021-2026H1经营活动现金流及资本开支（亿元）经营活动产生的现金流（亿元） 资本开支（亿元）202120222021202220232024202526H16050403020100-10年价格中枢预计12-15万元/吨需求端：动储产销两旺，26年我们预计全球碳酸锂需求同增31%210万吨20261-6202636.7kwh20262631%9750%3540%201GWh+47%。IRA261-6227.6+27.4%26518动化率低、国内车企出口优势明显，26年1-6月其他新兴国家新能源车销量128万辆，同比+85%。我们预计欧美以外的其他海外国家26年电动车销量290万辆，同比+80%。26934547GWh+32%。整体来看，我们预计26年全球新能源车销量2245万辆，同比+6%，动力电池需求1733GWh，同比+21.5%。看27年，随着国内销量回暖+海外需求持续，我们预计新能源车销量2550万辆，同比+14%，动力电池需求2039GWh，同比+17.7%。表3：2024-2030年全球动力电池需求测算202420252026E2027E2028E2029E2030E全球新能源车销量（万辆）1,7232,1102,2452,5502,8693,2663,739YoY29%22%6%14%13%14%14%全球汽车销量（万辆）8,1138,3628,0438,2058,3718,5428,718-全球电动化率21.2%25.2%27.9%31.1%34.3%38.2%42.9%全球动力电池装机需求（gwh）8701,1691,4201,6711,9202,2242,589YoY22%34%21.5%17.7%14.9%15.8%16.4%-全球平均单车带电量（kwh）50.555.463.365.566.968.169.2（gwh）（gwh）5343267364138465479456951,0138671,0931,0811,1781,347全球动力电池实际需求（gwh）1,0621,4261,7332,0392,3422,7133,159YoY22%34%21.5%17.7%14.9%15.8%16.4%鑫椤锂电测算26年我们预计全球储能需求同增73%至1111GWh，27年我们预计同增42%。261-62673%27AI202742%20302800GWh+。表4：2024-2030年全球储能电池需求测算202420252026E2027E2028E2029E2030E全球储能装机需求（Gwh）211.9362.2588.2867.31122.21364.21644.2-储能装机增速67%71%62%47%29%22%21%-放大比例155%177%189%181%177%173%171%全球储能出货量（Gwh）3296431,1111,5721,9812,3582,806-储能出货增速61%95%73%42%26%19%19%其中储能出货量：分区域美国（Gwh)88128167204256332432-增速49%46%30%22%25%29%30%-占比27%20%15%13%13%14%15%中国（Gwh)144286427568653693730-增速86%98%49%33%15%6%5%-占比44%44%38%36%33%29%26%欧洲（Gwh)4494190285392478574-增速39%116%101%50%38%22%20%-占比13%15%17%18%20%20%20%其他地区（Gwh)531343275156818551,069-增速46%153%144%57%32%26%25%-占比16%21%29%33%34%36%38%CPIA、中关村储能联盟、储能与电力市场、CNESA、CESA 测算2634%达，对应26年全球碳酸锂总需求同增31%达210万吨。26+73%2026210比+31%，其中锂电池领域贡献194万吨，其他领域贡献16.3万吨。表5：2024-2030年全球动力及储能电池需求测算202420252026E2027E2028E2029E2030E全球动力电池实际需求（gwh）1,0621,4261,7332,0392,3422,7133,159YoY22%34%21.5%17.7%14.9%15.8%16.4%全球消费类电池合计（gwh）144162154162170178187国内消费类电池（gwh）789086909599104海外消费类电池（gwh）65726872757983全球储能电池合计（gwh）3296431,1111,5721,9812,3582,806YoY61%83%73%42%26%19%19%国内储能电池（gwh）144286427568653693730海外储能电池（gwh）1853576841,0041,3291,6652,076全球动力+储能电池实际需求合计（gwh）1,3902,0692,8443,6114,3245,0715,964YoY29%49%37%27%20%17%18%全球锂电池合计（gwh）1,5342,2312,9983,7734,4945,2496,152YoY27%45%34.4%25.9%19.1%16.8%17.2%全球电池用碳酸锂实际需求（gwh）102145194243287333387其他领域碳酸锂用量合计（万吨）14.7715.5116.2916.7817.2817.8018.33全球碳酸锂需求合计（万吨LCE）116.30160.24209.82259.76304.65350.50404.91-增速25%38%31%24%17%15%16%鑫椤锂电、CPIA、中关村储能联盟、储能与电力市场、CNESA、CESA 测算供给端：锂矿供给加速释放，增量集中于26H2年40.210.5Manono、Sandawana6Marion8.44.39.6MarianaCO2026Q3中性情况下：26年全球锂矿供给万吨，新增40万吨。26526年4027263522831956表6：2025-2030年碳酸锂供给及增量测算（单位：万吨LCE）产量20252026E2027E2028E2029E2030E国内盐湖17.626.030.832.736.838.6国内辉石矿6.911.214.925.236.739.3国内云母矿16.815.127.039.748.650.6国内供给合计41.352.472.897.6122.1128.5海外盐湖43.553.156.464.271.275.2澳洲辉石矿47.653.561.167.769.672.3非洲辉石矿23.734.251.364.972.875.3美洲辉石矿5.86.27.67.79.512.2海外供给合计120.6147.0176.4204.5223.1235.0锂回收9.011.714.016.820.224.3供给合计170.9211.1263.2319.0365.4387.8当年供给增量20252026E2027E2028E2029E2030E国内盐湖2.88.44.71.94.11.8国内辉石矿4.24.33.710.311.52.6国内云母矿3.8-1.711.912.78.92.0国内供给增量合计10.711.020.424.824.56.5海外盐湖6.89.63.37.87.04.0澳洲辉石矿5.66.07.56.61.92.7非洲辉石矿11.210.517.113.67.92.5美洲辉石矿-0.60.41.40.11.82.7海外供给增量合计23.126.529.328.218.611.9锂回收2.22.72.32.83.44.0当年供给增量合计36.040.252.155.846.422.4各锂矿公司官网 测算价格判断：26-27年供给维持紧缺，我们预计锂价中枢12-15万元/吨碳酸锂26120273给紧张。26-27年碳酸锂供给紧缺较为确定，或将延续至28H1。表7：2024-2030年全球碳酸锂供需平衡表（单位：万吨LCE）202420252026E2027E2028E2029E2030E全球锂有效供给134.9170.9211.1263.2319.0365.4387.8有效供给-新增24.636.040.252.155.846.422.4全球锂需求116.3160.2209.8259.8304.7350.5404.9需求-新增23.143.949.649.944.945.954.4过剩18.610.71.33.414.314.9-17.2各锂矿公司官网 测算500Ah600AhWh4分,IRR,碳1万元0.6分6万元/涨至61的15万元7分W（，12%0.38元/Wh6万元/0.05元/Wh2分/Wh，国内储能项目IRR1pct，20268-10%。12万元/万元20万元/吨，较大比例项目延期。267526年88枢为12-15万元/吨，下游需求尚可接受，不排除旺季价格突破合理价格中枢。图11：碳酸锂价格对应铁锂电芯售价（元/wh）弹性测算

图12：电芯价格与储能电站年运行天数对于储能irr弹性测算（甘肃为例） Marklines Marklines锂盐主业量利齐升，固态材料有望打开第二成长曲线锂业：资源冶炼一体化，盈利韧性提升图13：天华新能锂业务所涉及领域202522.2%、13.4%K0.001%以内，微粉级产品D506-18μm图14：2025年天华新能氢氧化锂市场份额（%） 图15：天华新能氢氧化锂产品8%22%12%%8%22%12%%22%AB15 CD其他21%2026716.513.57.5万365.362027322.525-2620255.94.7万吨，随着下游需求回暖及眉山二期逐步投产，我们预计2026年产能利用率与出货中枢有望同步上行。表8：2023-2025年天华新能锂盐产能、产量、产能利用率（万吨，%）生产基地产品产能2023产量利用率产能2024产量利用率产能2025产量利用率宜宾电池级氢氧化锂5.04.8965.05.0997.54.864眉山电池级氢氧化锂电池级碳酸锂2.3/1.8/815.50.44.50.3791.83.81.13.789宜春电池级碳酸锂0.50.1263.00.8283.01.033天华新能公司公告26875%、25%202510月完成对其75%202526.3512.95%13.54%2026202517.313.53.920263120202548%183%图16：天华新能与宁德时代合作项目股权架构 图17：与宁德时代及其子公司关联交易情（亿元年份直销代加工总计占营业收入比例202411.80.712.519202513.53.917.3232026E20.011.031.0/Manono268（83380万（75%持Manono30.5%权益，Manono2023（5（KoBoldMetals2025图18：Manono项目基本情况Manono锂矿项目东北区西南区矿石资源量（亿吨）1.736.69平均品位Li₂O1.501.64折合LCE（万吨）约647约2733占总资源量比例约19约81控股方/权益方紫金矿业（54.9）苏州天华时代拟获30.5合资架构金祥锂业54.9+COMINIERE35.1+刚果政府10苏州天华时代（天华新能75+宁德时代25）采矿证状态已获采矿证（2024.9）采矿证撤销（2023.1），ICSID仲裁中开发进展2026.56锂精矿出口中国未开发，权益归属待国际仲裁解决产能规划500/100SC612.5万吨-20257.6/17%，2566/202533.57452%，其中25.10-含锂75%。图19：同业公司资本开支对比（亿元）0

天华新能 赣锋锂业 天齐锂业 盛新锂能中矿资源 盐湖股份 大中矿业2022 2023 2024 2025268月，Ogapa4037.5%Ogapa稳定出量及Kebbi表9：天华新能锂矿资源情况矿山/项目国家或地区权益或股权资源类型锂资源量/储量氧化锂品位当前状态Ogapa锂矿尼日利亚锂辉石0.4百万吨LCE1.3已投产Kebbi州锂资源尼日利亚85锂辉石//勘探结束；规划建设矿山及选厂金子峰-左家里中国江西41锂云母/含锂4.2百万吨LCE0.3与化山矿整合中；规划2027年投矿区陶瓷土产，满产方向约4–5万吨LCE/年。容须卡南锂矿中国四川锂辉石//勘探中Tantale锂矿刚果（金）锂辉石0.8百万吨LCE1.4一期勘探已完成Manono锂锡矿刚果（金）拟30.5锂辉石/锂锡总资源量超8亿吨存在股权争议，仍在谈判促成和解Zulu锂钽矿津巴布韦持有运营方锂辉石/钽MRE总矿石量约公司预计选矿厂于26年10月重启3437万吨天华新能公司公告，Premier420LCE0.3%900/50%2027图20：金子峰矿与化山矿相关主体股权及矿权关系图 图21：金子峰矿采矿许可证基本情况具体内容具体内容开采矿种 陶瓷土采矿权人 宜春盛锂业限责公司开采矿种 陶瓷土地址 江西省春市新县江西省奉新县金子峰—宜丰县左家里矿区陶瓷土（含江西省奉新县金子峰—宜丰县左家里矿区陶瓷土（含矿山名称锂）矿矿区面积 0.8429平方里生产规模 900.00矿区面积 0.8429平方里有效期限 贰拾叁（自2025年3月7至2048年3月6日）20230%202515.5%OgapaKebbi图22：天华新能资源自供率（%）

资源自供率15.5%15.5%6.5%0.0%2023 2024 2025天华新能公司公告20260.920273.020285.520306.020271.020283.1Ogapa20251.4万吨Kebbi202720301.56/12万元/17+表10：天华新能锂资源预测锂矿权益20252026E2027E2028E2029E2030E金子峰41%云母矿（万吨）碳酸锂（万吨）权益碳酸（万吨含税完全成本（万/吨）0.00.06.00.00.06.03002.51.06.09007.53.16.09007.53.16.09007.53.16.0精矿（万吨）51530303030尼日利亚38%碳酸锂（万吨）0.61.93.83.83.83.8Ogapa权益碳酸（万吨）0.20.71.41.41.41.4含税完全成本（万/吨）6.06.06.06.06.06.0精矿（万吨）2102020尼日利亚85%碳酸锂（万吨）0.00.00.31.32.52.5Kebbi州权益碳酸（万吨）0.00.00.10.50.90.9含税完全成本（万/吨）6.06.06.06.06.06.0尼日利亚拉萨拉瓦州矿区州100%精矿（万吨）碳酸锂（万吨）权益碳酸（万吨含税完全成本（万/吨）0.00.06.040.50.26.0101.30.56.0121.50.66.0121.50.66.0121.50.66.0资源合计

权益碳酸锂量（万吨） 0.2 0.9 3.0 5.5 6.0 6.0测算固态材料业务加速落地，产业化放量可期27年小批量装车，30年大规模量产，固态电池应用空间广阔。固态电池在国家大力支持下，26年产业链发展迅速，25年底前小试完毕+车规级电芯下线，我们预计26年中试线优化+样车路试，27年小规模量产+装车商业化示范性运营，并逐渐细分场景30271GWh30100GWh5020270.042035432150200吨/5200吨献收入，富锂锰基和尖晶石镍锰酸锂则为后续产品升级提供增量空间。表11：天华新能固态材料相关进展（截至26年8月）产品电池体系当前情况高纯硫化锂硫化物固态电解质核心原料纯度达99.9；条技路线入中试公斤试验和测线建成，样品符合下游要求，正在评估约200吨/年产线。中/高镍高电压三元正极液态、混合固液态、全固态多款产品已量产；宜锂规划建设年产5200吨固态电池用高镍三元正极产线，200吨/年中试线已试运行。O3相、4.65VO2相钴酸锂液态、混合固液态、全固态多款产品已达到量产状态；部分高容量、高电压型号仍处于研发阶段。富锂锰基正极液态、混合固液态、全固态已完成中试、客户送样及部分销售尖晶石镍锰酸锂高电压液态、混合固液态、全固态已向多家客户送样并取得验证结果，部分产品实现销售硫化物固态电解质硫化物全固态已建测试评估线，仍处于中试和工艺优化阶段天华新能公司公告表12：固态电池出货量预测2027E2028E2029E2030E2035E全固态电池出货量（GWh固态电池价格（元/Wh）531.81.50.8市场空间（亿元）5015054015008000固态电解质（万吨）0.10.5310100固态电解质价格（万元/吨）4002001007525固态电解质市场空间（亿元）401003007502500硫化锂（万吨）0.040.221.294.343硫化锂价格（万元/吨）26020018012050硫化锂市场空间（亿元）11.243232.25162150预测其他业务：稳基固本，多元布局培育新增长极非氟离子膜：破解性能权衡，环保优势突出PBI160mA/cm²25-30μm2-3倍，2682kW表13：天华新能非氟离子交换膜VS全氟膜性能性能维度天华新能非氟离子交换膜全氟膜（PFSA/Nafion212代表）材料体系全氟磺酸树脂为代表钒离子渗透钒离子渗透率较主流全氟膜降低近两个数量级质子传导率高，钒离子渗透相对较高库伦效率第三方液流电池企业实测99.1-99.39@160mA/cm²通常低于高选择性非氟膜能量效率公开实测最高约88.89@160mA/cm²Nafion212约73.25@200mA/cm²膜厚25-30μmNafion212约50μm机械强度与尺寸稳定性拉伸强度约为全氟膜的2-3倍，尺寸变化率控制在−2至1存在溶胀和机械强度方面的权衡化学/氧化稳定性已改善氧化稳定性化学稳定性、长期应用经验更成熟环境属性不涉及氟化工艺及氟回收存在含氟材料回收与环境管理要求进展已建成年产能约2万平方米生产线商业化成熟，但PFSA制备工艺复杂，国内高端材料仍存在进口依赖公司公告，无锡市发改委防静电超净业务夯实盈利底盘，医疗业务拓展高毛利空间2021-2025WHOWHOPQSCEFDA510(k)20252.75CTCT图23：天华新能防静电超净产品下游客户情况 图24：天华新能医疗产品盈利预测与投资评级盈利预测我们预计公司2026–2028年营业总收入分别为192.9/224/258.1亿元，同比+156%/+16%/+15%，毛利率分别为35%/40%/40%，归母净利润分别为46.3/58.7/68.8亿元，同比+1051%/+27%/+17%。分业务来看：2026–202814.2/18.1/22.4万吨LCE169/176/188+154%/+4%/+7%62027Q1锂资源业务：自有矿权益放量，资源端利润弹性加速释放。随着尼日利亚Ogapa20261.220287.114.5/38.1/59.456%/45%/37%6万元/防静电超净技术产品：半导体需求驱动增长，盈利稳健。受益于半导体、新型显示等下游客户需求回暖，我们预计2026–2028年收入分别为6.4/6.7/7亿元，同比+5%/+5%/+5%，毛利率稳定在23%左右。50%2026–20282.9/3/3.2亿元，同比+5%/+5%/+5%。表14：天华新能盈利预测天华新能2023202420252026E2027E2028E汇总营业收入（百万元）1046866087549192912240025807yoy-39%-37%14%156%16%15%营业成本（百万元）754651176453125561347615561毛利（百万元）2921149110966735892410246毛利率28%23%15%35%40%40%1.锂电材料锂盐销量（折LCE合计，万吨）5.968.3510.8314.218.122.4收入（百万元）969757546667169171761918849毛利率28%21%12%33%39%41%2.锂资源 权益碳酸锂量（万吨）0.21.23.97.1收入（百万元）157144938095938毛利率19%56%45%37%3.防静电超净技术产品 收入（百万元）473570606636668702毛利率21%24%23%23%23%23%4.医疗器械产品 收入（百万元）298284275289304319毛利率48%51%50%50%50%50%投资评级2026–202846.3/58.7/68.8+1051%/+27%/+17%，PE9/7/62026-2028PE表15：天华新能可比公司估值表（截至2026年9月23日）证券代码名称归母净利润（亿元）PE评级来源20252026E2027E2028E20252026E2027E2028E002460.SZ赣锋锂业87246169311212654987买入东吴000688.SZ国城矿业30326112431392813108买入东吴001203.SZ大中矿业3622471324424928159买入东吴000408.SZ藏格矿业1159743977929430151312买入东吴平均值4016119--300390.SZ天华新能438534465969109976买入东吴风险提示天华新能三大财务预测表资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E流动资产10,06117,75226,55034,032营业总收入7,54919,29122,40025,807货币资金及交易性金融资产4,0916,72613,77019,834营业成本(含金融类)6,45312,55613,47615,561经营性应收款项2,1533,3453,9604,866税金及附加51116134155存货2,2