奕瑞科技(688301)深度研究：探测器平台升级%2b硅基背板和工业检测助公司接力成长

正文目录奕瑞科技：国内X线测器龙头，平台化略续推进 5深耕数字X线域余年公迈平化展新段 5股权结稳，性管团有保长发展 6收入恢增，能力续复 8技术路全布持续领测产迭代 10医学影像设备需求增长，数字化X线探测国产替代加速 数字化X探器值量，术新动品持迭代 闪烁体料定器性，端料产代空广阔 13医疗与业求，下应场持拓宽 14医疗领：字升级动求步长 15工业领：能、高制推需快增长 17奕瑞科技CT影像全业链布局，核心部矩助力加速国产替代 1919CT球国替加，高核部打成空间 20奕瑞科核部发进顺，台布加速地 21公司向游心延伸一化局化本与应优势 21光子计探器突破引下代X像技术 22硅基微OLED背板布局新型显示，打开第成曲线 24技术基同，CMOS力撑基显局 24合肥基推产设，涯技作速业化 24硅基微示入阶段有贡重收增量 25工业检测打开成长，锂电与半导体需驱动X线应用拓展 26锂电检：力质量求升动X检测求升 26半导体测：PCB先进装展动X测需增长 26半导体X测品牌主，国替窗口在开 27奕瑞PCB测订单证，心件体化筑异优势 27奕瑞的进装速导，TGV等场开长成空间 28估值与投资建议 29公司盈预与值 29可比公估比较 32图表目录图表1：公四技线的字X探器体系 5图表2：公发历盘 6图表3：奕科股构(截至2026H1） 7图表4：奕科核理团队截至2025） 7图表5：2016-2026H1公司入同增速 8图表6：2016-2026H1公司母利及比速 8图表7：2016-2026H1公司利及利情况 9图表8：2016-2026H1公司间用况 9图表9：2020-2026H1公司入构按务） 9图表10：2017-2026H1公司营入构按域） 9图表2020-2022司探器入况 10图表12：2017-2025司ROE水平 10图表13：司术情况 图表14：X射影备的作理 12图表15：字化X板探器面意图 12图表16：测四术对比 13图表17：Csl具比好调传函（MTF） 14图表18：Csl具比好量探效（DQE） 14图表19：X线像产业链 15图表20：2017-2030E全球化X线测业市规按售计算） 图表21：字化X测器医诊与疗域的要用况 16图表22：2015-2030全球疗X影设场规除CBCT） 17图表23：2022-2032全球CBCT设市场模 17图表24：字化X测器工安领的要应情况 18图表25：2023-2030全球业X影设场规模 19图表26：司在CT像全业布局 19图表27：2017-2030年全球高压发生器行业市场规模（按销售金额计算）......................................................................................................................20图表28：2017-2030全球管业场模按销金计） 20图表29：2017-2030年全球组合式X（）......................................................................................................................20图表30：板极图 21图表31：极盘图 21图表32：态属部件图 21图表33：状构化铯 22图表34：统CT成示意图 22图表35：PCD-CT成示意图 22图表36：子数CT模组-面接 23图表37：基显板产品 24图表38：基显板产链意图 24图表39：基显板产链意图 25图表40：电测的overhang意图 26图表41：PCB先装X-Ray测备要争格概览 27图表42：PCB先装X-Ray测核应场景技需求 28图表43：统装进封的别意图 29图表44：瑞技2026-2028年务分假预测 31图表45：比司对比览表 32X进深耕数字X线领域十余年，公司迈向平台化发展新阶段XXXX图表1：公司四大技术路线的数字X线探测器产品体系资料来源：公司公告，东方财富证券研究所

经过十余年的持续研发，公司已形成覆盖非晶硅（a-Si）、IGZO、柔性、图表2：公司发展历程复盘

CMOSCZTX8060万台，资料来源：公司公告，公司官网等，东方财富证券研究所年XTFTX测器，实现国产高端数字XX（2016-2020年IGZO、CMOS外市场布局，韩国生产基地投入运营，公司于2020年成功登陆科创板，为后续研发投入及产能建设提供支持。平台化升级阶段（2021至今）：XCTXOLED应用场景进一步拓展至AIAR/VR股权结构稳定，技术性管理团队有望保障长期发展2026TieerGu（）20.4%XCT6图表3：奕瑞科技股权结构(截至2026H1）资料来源：Choice个股深度资料，公司公告，东方财富证券研究所20902代X（姓名职务出生年月学历过往履历TieerGu(顾铁)董事长,非独立董事,法定代表人,总经理姓名职务出生年月学历过往履历TieerGu(顾铁)董事长,非独立董事,法定代表人,总经理1968年6月博士涯科技董事长；2019卞韧董事会秘书1992年2月硕士曾任广康生化、广发证券、海通证券及中金公司投行相关职务；2025年12月至今任奕瑞科技董事会秘书。ChengbinQiu(邱承彬)非独立董事,副总经理1964年10月博士候选人曾任利通系统、光学影像、珀金埃尔默、高通、苹果及上海天马等公司研发及管理职务；20112017副总经理、首席技术官；20177方志强副总经理1977年9月博士曾任多家电子企业研发管理职务；20112025总裁。黄翌敏副总经理1980年5月博士曾任精密制造企业项目及部门管理职务；2011件研发及研发中心管理职务，现任副总经理、探测器研发中心总经理。张国华副总经理1984年4月硕士曾任电子企业海外销售职务；2011年至今历任奕瑞科技市场、亚太销售及营销管理职务，现任副总经理、营销中心副总裁。赵东副总经理1964年8月硕士曾任岛津医疗、GE职务；201720202023董笑瑜副总经理1978年4月硕士曾任南京三乐集团研发、技术及管理职务；2022年至今任奕瑞电真空执行董事、总经理，2023年至今兼任奕瑞科技副总经理。蒋燕财务总监1975年6月本科曾任通用电气、江森自控、平安医疗、联仁健康等企业财务管理职务；2025年8月至今任奕瑞科技财务总监。资料来源：Choice个股深度资料，公司公告，东方财富证券研究所收入恢复增长，盈利能力持续修复2016—20252.561AR为3202522.523%。2026H116.7156.66%，收入增长主要受硅基微显示背板业务放量以及核心部件与综合解决方案需求增长驱动。20162025CAGR35.3%20256.5039.73%；2026H1实现归母净利润4.0621.25%。202551.4%1.313.023.49.5%，持续保持较高研发投入，经营质量进一步改善。图表5：2016-2026H1公司收入及同比增速 图表6：2016-2026H1公司归母净利润及同比增速资料源：Choice个深资，方财证研所 资料源：Choice个深资，方财证研所2016-201945%-51%年20251.3201616.72%2021年202528.09%，2026年H125.02%2016-20257.69%3.87%10.79%5.62%，2016-202512%-17%202415.09%2026H13.49%和4.23%，发用为13.71%，整费结构持定。图表7：2016-2026H1公司毛利率及净利率情况 图表8：2016-2026H1公司期间费用情资料源：Choice个深资，方财证研所 资料源：Choice个深资，方财证研所5年探测器业务收入为5亿，核心部件收入1.70.56达到3.5亿元，产品矩阵持续丰富。图表9：2020-2026H1公司收入结构（按业务） 图表10：2017-2026H1公司主营入结构（按区域）资料源：Choice个深资，方财证研所 资料源：Choice个深资，方财证研所海内外市场双轮驱动，全球化布局不断深化。从公司收入区域划分来看，2017-202530%202060.26%2020-20226.018.1651.04%1.396.3457.83%DRC图表11：2020-2022公司探测器收入情况 图表12：2017-2025公司ROE水平资料源：Choice个深资，方财证研所 资料源：Choice个深资，方财证研所ROE整体保持较高水平，2025年盈利能力逐步修复。2016-2020年，公司加权净资产收益率（ROE）保持在20%以上，分别为27.36%、25.52%、20.86%、25.52%21.51%。202019.25%2023-2024ROE14.96%10.49%；202513.12%，表技术路线全面布局，持续引领探测器产品迭代XIGZOCMOS传感器技术及CZTX线探测器公司进一步推动X线核心部件及综合解决方案行业技术进步，以X线核心部件为基础所形成的综合解决方案将具有更强的协同优势。C-ARM整机厂商GE0909205μm139μm像素尺寸的IGZO100μm尺寸的CMOSIGZOCMOS传感器技术及CZT图表13：公司技术布局情况资料来源：公司招股书，公司公告，东方财富证券研究所X替代加速数字化X线探测器价值量高，技术创新推动产品持续迭代数字化XXXXXXXXXCT图表14：X射线影像设备的工作理 图表15：数字化X线平板探测器面示意图资料源康医招书东富证研所 资料源公招书东财券研所X接转换两类。XX射线光子后，直接将X（a-Se）、碲化镉、碲锌镉CZT）/X闪烁体吸收X（Gd2O2S:TbaD）（CMOS）XCMOS根据传感CMOS是目前最主流的X金属氧化物：IGZOIGZOCX、齿科CBCTXCMOSIGZOCMOSX线影CBCT柔性基板：通过用柔性基板取代刚性玻璃基板，实现了可形变、可弯折、不易碎裂的柔性光学传感面板。柔性基板探测器具有轻薄、不易碎、耐冲击等特点，可满足移动医疗、工业现场检测等复杂场景下对探测器便携性及可靠性的需求。随着柔性基板技术持续迭代，相关产品已逐步应用于医疗影像、工业无损检测等领域，应用场景不断拓展。XXXX能够提供高质量的X图表16：探测器四大技术对比资料来源：公司官网，公司公告，东方财富证券研究所闪烁体材料决定探测器性能，高端材料国产替代空间广阔闪烁体是将X（硫氧化钆）、CdZnTe（碲锌镉）三类。

CsI与各具优势，应用场景存在差异。XCsI结构使其具有比闪烁体更好的调制传递函数（MTF）与量子探测效率（DQE），从而拥有更高的图像细节表现力与更低的曝光剂量。XX图表17：Csl具有比GOS更好的调制传递函数（MTF）

图表18：Csl具有比GOS更好的量子探测效率（DQE） 资料源公官网，方富研究所 资料源公官网，方富研究所医疗与工业需求共振，下游应用场景持续拓宽XXXX（上游XXXXX包括数字化XXXXX图表19：X线影像设备产业链资料来源：公司公告，东方财富证券研究所

根据弗若斯特沙利文数据，随着技术的进步、下游应用场景的拓展以及XX201718.1202122.86.0%XX032年至0。图表20：2017-2030E全球数字化X线探测器行业市场规模（按销售金额计算）资料来源：弗若斯特沙利文，公司公告，东方财富证券研究所线探测器广泛应用于DRC-Arm目静态数字化XXXX动态数字化XCX、齿科CBCT图表21：数字化X线探测器在医学诊断与治疗领域的主要应用情况资料来源：公司招股书，东方财富证券研究所

随着全球老龄化程度持续加深、慢性病患者人数不断增长以及全球国民健XX（CBCT）2015年217.62020287.15.70%，预2030476.1202120304.79%。图表22：2015-2030年全球医疗X线影像设备市场规模（除CBCT）资料来源：灼识咨询，公司公告，东方财富证券研究所XX最为典型的是XXCBCTGlobalMarketInsights年全球CBCT13.0203222.0亿美元，年均复合增长率为5.40%。图表23：2022-2032年全球CBCT设备市场规模资料来源：GlobalMarketInsight，公司公告，东方财富证券研究所在工业端，数字化X线探测器主要应用于工业无损检测与安防检查领域。工业无损检测目前广泛应用于机械制造、汽车、电子、铁路、航天航空、压力容器、军工等产业。动力电池、半导体行业的发展将带动相关X线检测系统和数字化X线探测器行业进一步发展。X2018X2.6亿20244.710%。XX市场的扩张而拥有巨大的市场前景。随着国家对基建持续的投入和“一带一路”沿线国家的基础建设，社会安检需求将持续增长，公司的线阵探测器产品线在安防检查领域应用前景广阔。图表24：数字化X线探测器在工业安防领域的主要应用情况资料来源：公司招股书，东方财富证券研究所

工业领域方面，随着全球传统工业整体向高端制造转型。随着三维X射线TDI、实时AIXXQYResearchX射线12.8203017.12030年间年均复合增长率为4.26%。图表25：2023-2030年全球工业X线影像设备市场规模资料来源：QYResearch，公司公告，东方财富证券研究所奕瑞科技CT加速国产替代公司在X射线医学影像已经构建从原材料到下游整机及高端产品全产线。图表26：公司在CT影像全产业链布局资料来源：公司公告等，东方财富证券研究所成型XX线影像X70%。20176.520217.9203013.02030年的年复合增长率为6.3%。图表27：2017-2030年全球高压发生器行业市场规模（按销售金额计算）资料来源：弗若斯特沙利文，公司公告，东方财富证券研究所球管：根据ResearchandMarkets数据，2023年全球球管行业市场规模为42.6亿美元，预计到2030年，市场规模将达到95.3亿美元，2023年至2030年的年复合增长率为12.18%。图表28：2017-2030年全球球管行业市场规模（按销售金额计算）资料来源：ResearchandMarkets，公司公告，东方财富证券研究所组合式XX201717.5亿美202123.92030到74.1亿美元，2022年至2030年的年复合增长率为14.3%。图表29：2017-2030年全球组合式X射线源行业市场规模（算）资料来源：弗若斯特沙利文，公司公告，东方财富证券研究所CT球管国产替代加速，高端核心部件打开成长空间CTCTCT射，有效降低靶盘热负荷并提升X射线输出稳定性。发射层采用钪钨（Sc-进一步提升，增强CT20μmCTCT液态金属轴承：CT≥10,000r/min（热容量≥5MHu）图表平板阴极部件图 图表31：阳极靶盘部件图 图表32：液态金属轴承部件图资料来源：公司公众号，东方财富证券研究所

资料源公公号东财券研所 资料源公公号东财券研所奕瑞科技核心部件研发进展顺利，平台化布局加速落地在其他核心部件领域，经过多年筹划及布局，公司在球管、高压发生器、射线源等新核心部件领域也完成基础布局，并取得较好成果。球管方面，150kV140kVCBCTC-armCT64CTCT与治疗射线源和高压发生器领域的产品布局更加全面，技术领先优势进一步扩大。公司向上游核心材料延伸，一体化布局强化成本与供应链优势XX到电子的转换路径。公司拥有定制化的碘化铯蒸镀设备、定制化的全自动碘化铯超窄边封装设备，实现了碘化铯闪烁体薄膜的自主生产，并针对临床图像性能提升、耐久性的提升等进行了很多材料学和薄膜工艺的改进。公司在闪烁体制备和封装领域拥有多项发明专利，产品具有低余辉、高灵敏度、高可靠性等特点，达到业界较为领先的水平。2012图表33：针状结构的碘化铯资料来源：公司招股书，东方财富证券研究所公司战略方面，将持续担当解决我国光电科学领域“卡脖子”难题的先锋。X（（光子计数探测器蓄势突破，引领下一代X线成像技术XXXCZT）XX图表传统CT成像示意图 图表35：PCD-CT成像示意图资料来源：张新兰《光子计数CT成像技术的临床应用进展》，东方财富证券研究所

资料来源：张新兰《光子计数CT成像技术的临床应用进展》，东方财富证券研究所CT面掌握了碲锌镉——40.5mm×0.5mm推进：CZT材料样品已通过客户初步验证，关键指标与理论高度吻合；SPECT/CTCZTCTCT图表36：光子计数CT模组-四面拼接资料来源：公司公众号，东方财富证券研究所SPECT/CT）跃，达到国际一线水平。这一举措，将为光脉医疗旗下高能数字化全环SPECT/CT（VERITON-CT）D-SPECT此次合作并非简单的供需匹配，而是一场深度的产业协同升级：脉医疗开放半导体探测技术积累，奕瑞科技注入材料科学与精密制造能力，形成「1+1>2」的技术合力。SPECT/CT（产业生态重构：集群发展提供示范。硅基微OLED技术基础同源，CMOS能力支撑硅基微显示布局OLEDAIVRFPV精准卡位下一代智能终端设备的核心供应链，公司正致力于将微显示背板业务打造和培育为全新的营业收入及利润增长点。图表37：硅基微显示背板产品公司实现了关键技术跃升，依托协同优势，研发团队成功突破传统半导体工艺局限，针对大尺寸微显示背板攻克了极低缺陷密度控制的制造壁垒，确立了定制化的特色光电晶圆工艺路线。在核心架构设计上，公司创新性地搭载了专用的低漏电晶体管与高密度电容器件，并将图像编解码、温度补偿及颜色校正等前沿算法在底层硬件中高度集成。公司自主研发的微显示背板已实现最大1.44000PPI2026H13.5合肥基地推动产能建设，视涯科技合作加速产业化硅基OLEDVR头显、无人机FPV等OLED微显示屏销售额由2020年的3.9亿元人民币增长至2024年的12.7年均复合增长率达34.3%，2025年开始预计将以107.88%的年复合增长率在2030年达到679.3亿元人民币。图表38：硅基微显示背板产业链示意图资料来源：公司公告，东方财富证券研究所整理硅基微显示背板为硅基OLEDOLEDOLED30%39资料来源：公司公告，东方财富证券研究所整理公司搭建的硅基OLEDOLED硅基微显示进入放量阶段，有望贡献重要收入增量XAIAR/VR等新兴终端需求增长，2025年该业务收入达0.56亿元，占公司总收入比例2.5%。OLED为后续业务增长提供产能支撑。X应用拓展CTCTCT方案。锂电检测：动力电池质量要求提升推动X射线检测需求提升锂电池制造领域常用的X-Ray检测设备(或CT检测设备)检测电池的overhang(overhang--overhang)图表40：锂电检测电池的overhang示意图资料来源：日联科技官网，东方财富证券研究所X-Ray/CT检122025年中国锂电池X-Ray/CT28半导体检测：PCB及先进封装发展推动X线检测需求增长XPCBAPCB背（TSV、TGV）PCBA

向

XPCB及先进封装检测需求受益于AI、高端制造工艺升级持续提升。海外厂商布局先进封装X-RayX-RayCometYxlonCA20先3DX-Ray用于检测TSVX-Ray半导体XPCB与电子制造场景中X2024X14%、75%NordsonDAGECometYxlonZEISS、OmronNikonWaygate、Viscom“”图表41：PCB与先进封装X-Ray检测设备主要竞争格局概览资料来源：CometYxlon，NordsonDAGE，Rigaku，日联科技，奕瑞科技，正业科技官网等，东方财富证券研究所奕瑞PCB公司过去更偏向为X-RayCT公司已将工业X-Ray产品覆盖环形CT、立柱、平面CT、MicroCT及2D检测设备等。面向PCBCTPCBPCBPCBX-Ray1年相较传统设备组装厂商，奕瑞的核心竞争力在于底层核心部件的垂直整合。CT解PCB3DTGVPCBChiplet2.5D/3D封装及HybridBondingTSVX-Ray/CT图表42：PCB与先进封装X-Ray检测的核心应用场景与技术需求资料来源：日联科技公告，Comet，Zeiss，Rigaku官网等，东方财富证券研究所整理随着半导体产业向先进封装方向发展，芯片封装结构逐渐由传统二维封装向多芯片集成、2.5D/3D封装演进。先进封装通过将多个芯片、存储器以及逻辑单元进行集成，以提升芯片性能和系统集成度，但同时也带来了更复杂的内部连接结构和更高的制造检测要求。图表43：传统封装与先进封装的区别示意图资料来源：CometYxlon，东方财富证券研究所公司预计2027采用AOIX-RayPCB因此，PCB与先进封装构成奕瑞工业X-Ray业务不同阶段的两条成长曲线：PCB检测已经进入客户验证及订单导入阶段，有望贡献中短期业绩增量；先进封装检测则仍处技术及需求培育期，随着HBM、Chiplet及玻璃基板等新工艺发展，有望打开公司工业检测业务的长期成长空间。估值与投资建议公司盈利预测与估值公司未来收入增长将由探测器业务稳健增长、X线核心部件放量以及硅基微显示业务突破共同驱动。我们对公司业务做以下假设:探测器业务PCB等应用场景持续拓展，我们预计公司2026～2028年探测器业务收入增速分别为12/14/15，毛利率分别为59/59/59。核心零部件业务CTX2026～2028心零件务入速别为66/40，毛率分为26/30。整体解决方案提供商转型，技术支持及整体解决方案业务有望快速放量，我们预计公司2026～2028整解案业收增分为/60毛率别43。OLEDOLED2025AR/VR20262026～2028分为1350/25/25，毛率别为34/39。配件销售，考虑该业务体量较小、整体经营较为稳定，我们预计公司2026208该务增速为15/15/15毛利分为9/9租赁收入，考虑该业务受业务规模扩大及低基数影响，我们预计公司2026～2028年该业务收入增速分别为150/15，毛利率分别为37。图表44：奕瑞科技2026-2028年业务拆分及假设预测资料来源：Chioce个股深度资料，东方财富证券研究所预测X2026-202835.38亿43.9354.6457.18%24.18%8.3914.3029.10%33.03%28.07%。可比公司估值比较公司主营业务为数字化X线探测器及X线核心部件，属于医疗器械及高端932026-2028PE34/27/22倍。图表45：可比公司估值对比一览表choice）公司作为全球数字XCTAIAR/VR【风险提示】行业景气度下降及市场竞争加剧风险。X2026618.5246.292026X易受到医疗卫生政策的影响。过去我国及欧美发达国家和地区的医疗卫生产业政策对数字化X线核心部件市场需求具有一定刺激作用，推动了X线X资产负债表（百万元）现金流量表（百万元）至12月31日2025A2026E2027E2028E至12月31日2025A2026E2027E2028E流动资产 5482.166666.827759.248739.06经营活动金流 1301.801142.302160.581748.84货币资金3256.233839.594498.124678.43净利润632.19814.341084.501388.16应收预付 849.231481.931747.542228.66折旧销 192.70549.67630.12692.63存货822.29930.311089.581391.24营运资金变动519.76-275.44397.50-343.41其他动产 554.42414.98424.00440.73其它 -42.8553.7348.4611.45非流动资产7336.477435.447547.027576.69投资活动现金流-2148.75-393.51-615.82-595.50长期权资 159.65159.65159.65159.65资本出 -1682.66-616.11-705.69-691.53固定资产4818.284918.045062.145186.38投资变动-131.27180.0050.0030.00在建程 1487.591454.071419.261303.41其他 -334.8242.6039.8766.02无形资产297.55343.13367.95402.42筹资活动现金流2038.84-115.55-886.24-973.02其他期产 573.40560.56538.03524.84银行款 574.81614.00-390.00-390.00资产总计12818.6314102.2715306.2716315.75债券融资47.160.000.000.00流动负债 2106.702531.533375.933824.02股权资 1678.880.000.000.00短期借款336.16286.16246.16206.16其他-262.00-729.55-496.24-583.02应付预收 852.251307.861709.012065.76现金净增额 583.37658.52180.31其他流动负债918.28937.521420.771552.11期初现金余额2084.063253.493836.854495.38非流动负债 4043.913426.213064.212702.21期末现金额 3253.493836.854495.384675.69长期借款2400.263064.262714.262364.26应付券 1315.860.000.000.00其他非流动负债327.79361.95349.95337.95负债合计 6150.615957.756440.156526.24实收资本211.45313.41313.41313.41资本积 3421.564635.464635.464635.46留