圆通速递(600233)AI赋能降本增效盈利释放价值重估

内容目录司本况进止，新强 5国头快物务商 5营利持增盈利性速放 6业β内”开价争阶，好部强者 增拐：高长稳增，长量于度 10快反内提价厚公利，业局续改善 13司α：数化能驱动从本赶体壁垒竞力迁 15战纠与理-20硬追与思转并行 数化地01224全路本效强全竞力 智化跑024今AI驱降增占据发势 资投：续硬件座 23国化差化与潜增极 26利测估值 27盈预：测2026年归净为65亿同比长51% 27估：标价28.57元，予买评级 29风险示 29图表目录图表1：圆速发程 5图表2：圆速股构（至2026年7月20日） 6图表3：圆速营入情况 6图表4：圆速归利润况 6图表5：圆速业构拆（元） 7图表6：圆速成构拆（元） 7图表7：圆速件市占率 7图表8：圆速及快递司占趋势 7图表9：圆速期用率况 8图表10：圆速利率情况 8图表11：圆速递ROE与杜分情况 8图表12：圆速经性现流况 9图表13：圆速资开支况 9图表14：圆速自现金情况 9图表15：中快行业务和比长况 10图表16：中网社和网渗率况 11图表17：快行月件量比速社增对比 11图表18：网商单裹货情况 11图表19：快行件当月比（1-2月并） 12图表20：快行收当月比（1-2月并） 12图表21：中快行收入度CR8 12图表22：2025年7月今快反内涨时间表 14图表23：通兔递司2025Q42026Q1、2026Q2绩况 15图表24：2018年通行可债集金用划 16图表25：圆通2014-2019年本支额增情况 16图表26：圆通2016-2019年础施况 16图表27：圆速递2014-2019年量速与场额变化 17图表28：2020年公发行A股预募金使计划 18图表29：圆数化型时轴 18图表30：圆的字转型不参主与同嵌场中散 19图表31：圆核运与分成情况 20图表32：圆与他递公季市份额 20图表33：圆通2018-2023年发出况 20图表34：圆通2024-2025年据源发出况 20图表35：圆通AI应阶段代 21图表36：2025年通经形的AI应场景 22图表37：2026年通大AI栈用 22图表38：圆速与他快公资开情（亿） 23图表39：圆速固资产无资各别末原增值亿） 24图表40：圆自分中心量通动分设备量 24图表41：圆干车数量自车数及例情况 24图表42：圆自分中心量 25图表43：圆和他递公房及筑资原值比亿） 25图表44：圆和他递公土使权形产原对（元） 25图表45：通系递司单毛对（/26图表46：通系递司单净对（/26图表47：圆货与空业收（元） 27图表48：圆货与空业毛（元） 27图表49：圆速业量与利测表 28图表50：可公估表（PE值） 29公司基本情况：进取不止，向新图强国内头部快递物流服务商圆通速递是国内头部综合物流运营商，以自营转运中心和加盟网络为基础，核心业务为快递，同时提供仓配、航空货运及国际供应链服务，并正加速数字化与国际化布局。圆通发展历程可以分为三个阶段：5年20020052009IBM"2015里创投及云锋新创战略入股，圆通航空首飞，全年业务量登顶行业第一。（017016（600233.SH）A再满足于电商件单一赛道，向航空、国际、仓储、冷链等方向铺开。因新业务均处重投入、长培育阶段，短期无法贡献利润，并持续消耗管理资源，份额陆续被中通、韵达内超。（8082019条的数字化平台与AI图表1：圆通速递发展历程官网各公公告 物流指20267202.94%2.16%35.79%7职业经理固。喻会蛟51%张小娟49%实控人及其一致行动人合计35.79%杭州阿里创业投资9.14%阿里系一致行动人合计14.75%杭州灏上海圆通蛟龙30.69%喻会蛟51%张小娟49%实控人及其一致行动人合计35.79%杭州阿里创业投资9.14%阿里系一致行动人合计14.75%杭州灏上海圆通蛟龙30.69%喻会蛟2.94%2.16%大杨集团3.50%大杨集团3.50%通速递公司公告注：浙江菜鸟持股比例采用7月6日公告的数据；其他持股比例采用2026年7月22日公告的数据。营收利润持续增长，盈利弹性加速释放2016-2025168753CAGR18%；2026H13898%。13.7亿元43.214%20222021202520252026202543.231.8亿元，同比增长73%。图表3：圆通速营业入情况 图表圆通速归母利润况0

营业总入（元，轴） 同比(右)0%

0

归母净润（元，轴） 同比(右)100%80%60%40%20%0%-20%20161642025696亿元，CAGR17%，2026H136093%2020年的11.2亿元增长至2025年的17.6亿元，CAGR约9%；货代行业周期性较强，202244.9202522.82026H164%2026H1图表5：圆通速业务构拆（亿） 图表圆通速成本构拆（亿）8007006005004003002001000

快递行业 货代行业 航空业务 其他

8006004002000

快递揽收及派送服务成本快递运输成本货代业务成本 航空业务成本其他成本201418.6202531129%，2026H116310%公201413%201515%2018202215.8%2023202515.7%，2026H116.2%细化管理的有效性。图表7：圆通速件量市占率 图表圆通速及其快递司市率势0

件量（件，轴） 同比（轴市占率右轴）

60%50%40%30%20%10%

中通 圆通 申通韵达韵达极兔百世各公司公20163.1%20252.7%20180.18%20250.22%售费用率与财务费用率维持低位。整体费用管控能力在通达系中处于较优水平。20218.2%20259.5%，2026H112.0%20214.7%20255.7%202578.2%。图表9：圆通速期间用率况 图表10：圆通速利润情况研发费用率财务费用率4.0%研发费用率财务费用率3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%

销售费率 管理费率

毛利率 归母净率ROE2026H12023-2025E1%22-256.到57%1.4-1.51.52026H1ROE为8.8%，年化ROE17.6%ROE有望迎来趋势性改善。图表11：圆通速递ROE与杜邦分解情况20%

ROE(左轴) 归母净润率左轴） 资产周率（轴） 权益乘（右）315%210%15%0% 02017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H12016-202518.878.5亿元，CAGR17%。202578.5亿元，50%经营现金流为公司持续的产能建设与资本投入提供了坚实的资金保障。201616.1202586.1CAGR20%，2026H134.8图表12：圆通速经营现金情况 图表13：圆通速资本支情况经营性金流亿元左轴） 同比（轴） 资本开（亿，左） 同比（轴）0

100%80%60%40%20%0%-20%

0

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2024-20252026202226.6年为-9.1亿元，2025-7.62026H14.8图表14：圆通速递自由现金流情况自由现金流（亿元）3020100-10-20行业β开启价值竞争新阶段，利好头部强者增速拐点：从高增长到稳增长，增长质量重于速度中国快递行业三十余年的发展历程可划分为五个阶段：1990-2001199034320011.27基数低，行业尚未形成规模效应，其中1994-2002年行业件量CAGR约为17%。2002-2010200520021.4201023.4CAGR42%20092011-2016年：电商爆发与黄金增长期。2016312.8年CAGR54%2016年，2017-202550%20%24%201712.4/20248.0/2025202572026202381341图表15：中国快递行业业务量和同比增长情况2,500

中国规以上递业量（件左轴） 同比（轴）2010-2016年CAGR：

70%0

1994-2002年CAGR：17%

2002-2010年CAGR：42%

54% 2016-2024年CAGR：24%

60%50%40%30%20%10%0%-10%GMV率提升，二是包裹小件化与逆向件增长带来的结构性红利。目前这两大因素均已出现转折，导致2025年下半年起行业增速逐步下滑至个位数区间。202225%-28%此外，随着电商税征收逐步规范，部分过往依赖薄利多销、甚至反刷单的电商商家因无法转嫁成本而闭店，短期内对快递行业件量造成了一定扰动。图表16：中国网社零网购透率况 图表17：快递行月度量同增速社增速对比网上商品零售额（万亿元，左轴）社会消费品零售总额（万亿元，左轴60 网购渗透率（右轴）40200

30%20%10%0%

%%%%实物商品网上零售额累计同比%%2018-01 2019-10 2021-07 2023-04 2025-01%%604020-20-402023-2025、16.4%和11.9%202684.3%63/2025图表18：网购商品单包裹货值情况单包裹货值（元/单包裹货值（元/件，左轴）同比（右轴）

0%-10%0 -20%国家邮政注：单包裹货值=网上商品零售额/快递业务量20268入量稳质升的发展阶段。对快递企业而言，追求有利润、有黏性的健康业务量增长，比盲目追逐低质量业务量增长更为重要。图表19：快递行件量月同（1-2并） 图表20：快递行收入月同（1-2并）2025年2026年1~22025年2026年1~23 4 5 6 7 8 9 101112

2022年 2023年 2024年

2022年 2023年 2024年2013/52013/52013/112014/52014/112015/52015/112016/52016/112017/52017/112018/52018/112019/52019/112020/52020/112021/52021/112022/52022/112023/52023/112024/52024/112025/52025/112026/52025年2026年1~23 4 5 6 7 8 9 10111220162024CR885.2%，202586.8%20261-8CR886.9%CR82025年2026年1~23 4 5 6 7 8 9 101112中长期看，快递行业的规模效应与网络效应，使得市场格局有进一步向寡头格局收敛的趋势。头部企业依靠成本和服务优势持续获得份额，也可能通过并购整合来加速行业出清，行业集中度的提升仍具备持续性。90快递行业收入CR8（%）90快递行业收入CR8（%）②行业增速中枢下降，规模效应带④竞争相对趋缓，份额自然集中85①网购爆发，快递玩家增多来竞争优势，头部份额提升80③极兔入场，行业集75中度阶段波动70国家邮政局，圆通速递公司公告，凤凰网财快递反内内”提价增厚公司利润，行业格局持续改善202520257年782290%202110Q3、Q42025Q4202612026352026年3-4递涨价力为面四等产区商自而上挺派费另一面，上涨导干线本抬倒逼各快递格上在燃油本传导反内续盟商下上价同动下，2026年3-4月行业启了新轮价迅向省市延2026年4-7多邮局议次邮局调研中调整内竞行淡与年的反内工续定调；7月29印的邮业发展十五规及反五时 期国邮政持续治内式竞。202689图表22：2025年7月至今快递反内内”与涨价时间表时间 事件 备（市占率为25年市占率）2025年7月8日 国家邮政局党组会：加强快递行业监管，内对反内”式竞争，完善规章制 2025年快递反内内”起度，依法依规整治末端服务质量问题等。2025年7月17日义乌：提价1-2毛。市占率：义乌6.9%2025年7月29日国家邮政局召开快递企业座谈会：依法依规治理行业反内”式竞争，强化农村地区领取快件违规收费等突出问题整治，促进行业高质量发展。2025年8月4日广东：提价3-7毛，设置价格底线1.4元。市占率：广东23.1%2025年8月-11月22个省份陆续上调快递价格。具体来看，华东地区、华中地区均已调整，华北、东北、西南地区的北京、天津、河北、辽宁、四川、西藏等多地也已进行市占率：94%调整。2026年1月8日 2026年全国邮政工作会议召开，对2026年重点工作进行再强调再部署，确提出要反加强行业治理，要落实强监管要求，综合整治‘内”式’竞争。2026年2月5日 2026年全国邮政市场监管工作会议召开，会议明确了2026年六大重点任务包括聚力整治快递行业内”，健全规范有序竞争生态。2026年3月11日 四川省全区域范围内所有收货价格取消部分折扣，末端派费每票上调0.1元收件价格同步上调0.1元—0.3元/票。

将反综合整治内”式竞争2026年四川率先启动快递价格调整2026313-4月底2026428

义乌、云南、江西、贵州、湖南、山东、河北、福建等多个省份加盟快递落地提价。国家邮政局召开主要快递企业负责人座谈会。邮政速递、顺丰、中通、圆通、韵达、申通、菜鸟、京东、极兔、德邦等品牌快递企业负责人围绕促进行业高质量发展、整治反内”式竞争、维护行业安全稳定、提升快递服务质量等重点工作进行发言。

油价上涨，价格传导2026年4月29日 国家邮政局召开局长办公会议，强调要持续巩固行业整治反内”式竞争工成效，更好服务纵深推进全国统一大市场建设。202661日2日

612公平竞争市场环境。2026年6月8日 国家邮政局召开党组会议。强调要聚焦重点领域，全面排查化解各类风险，入整治反内”式竞争，指导企业规范内部考核机制。国家邮政局党组成员、副局长廖进荣带队赴上海调研，走访快递企业总部。强2026629-7月2日2026729

调要进一步强化企业总部统一管理责任，持续深化治理反内”式竞争，强化快递员群体合法权益保障，加强安全生产管理，维护快递服务网络稳定，促进快递业高质量发展。国家邮政局、国家发展改革委、交通运输部联合印发邮政业发展反十五五规划》。规划》提及反十五五时期，国家邮政局将持续整治反内”式竞争。2026年8-9月 8月下旬至9月上旬，国家政局赴河北、河南、江苏、浙江调研座谈并强内内”。9月河南、义乌、安徽、江苏通达兔快递陆续提价。

反内内”强化、旺季涨价刊，1202572026Q1、Q2Q2Q19-12季，行业有望进一步涨价，从而带动快递公司2026年下半年利润弹性将持续兑现。25H22.7亿美元4.46.1圆通速递中通快递10625Q4件量（亿件）14.534%8625H22.7亿美元4.46.1圆通速递中通快递10625Q4件量（亿件）14.534%8612%0.1720%27.025Q4归母净利/调整净利（亿元）申通快递 韵达股份 极兔速递申通快递韵达股份极兔速递YOY-1%58%-13%25H2+96%YOY-1%58%-13%25H2+96%25H216125H2161亿件6573YOY 9% 10% -6% 18%YOY9%10%-6%18%0.2625Q4单票净利（元0.2625Q4单票净利（元/件）25H20.02美元0.070.08YOY -10% 44% -8% 66%YOY-10%44%-8%66%--4.94.6YOY 5% 94% 52% -YOY5%94%52%---5766YOY 13% 14% -6% -YOY13%14%-6%-0.2526Q1单票净利（元0.2526Q1单票净利（元/件）-0.090.07YOY -7% 70% 61% -YOY-7%70%61%-26H126H1：3.5亿美元5.15.8YOY 50% 165% 146% 124%YOY50%165%146%124%26H126H1：1756577YOY 7% 17% -2% 25%YOY7%17%-2%25%0.2926Q2单票净利（元0.2926Q2单票净利（元/件）26H1：0.02美元0.080.08YOY 41% 127% 150% 79%YOY41%127%150%79%9726Q1件量（亿件）9726Q1件量（亿件）13.861%7613%0.1843%23.826Q1归母净利/调整净利（亿元）10526Q2件量（亿件）18.085%867%0.2173%30.926Q2归母净利/调整净利（亿元）公司α争力跃迁α20197AI战略纠偏与管理改革（2018209：硬件追赶与思维转型并行2015年，圆通业务量居行业首位，市占率约15%。同年公司开始布局航空货运并签约152017201836.5（23（0）3.535103%20192018201967个/7339套/801199辆/1555项目名称项目名称投资总额（亿元）拟投入募集资金（亿元）南通转运枢纽3.32项目名称项目名称投资总额（亿元）拟投入募集资金（亿元）南通转运枢纽3.322.60芜湖转运枢纽2.742.20绍兴转运枢纽5.004.00温州转运枢纽3.322.26泰州转运枢纽1.750.93多功能转运及仓储一体化建设项目南昌转运枢纽1.350.85漯河转运枢纽 4.01 3.07盘锦转运枢纽 1.97 1.00沈阳转运枢纽 3.50 2.89长沙转运枢纽 4.49 3.20合计 31.45 23.00智能化全自动输送设备8.91智能化全自动分拣设备4.48转运中心自动化升级项目配套自动/半自动分拣设备4.33其他配套设备4.46合计22.1910.00波音757-200飞机2架2.903.50航空运能提升项目波音737-800飞机2架2.94合计5.843.50总计59.4936.50图表25：圆通2014-2019资本支金增长情况 图表26：圆通2016-2019基础施情况资本开（亿，左） 同比（轴）35343534161771035 100%30 80%25 60%2015 40%10 20%5 0%0 -20%2014 2015 2016 2017 2018 2019

0

（）（（）2016 2017 2018

2000150010005000随着基础设施补齐，公司件量于2018年起加速增长，2018-2019年分别同比增长201714%20180.5pct13.1%，20191.2pct14.3%。图表27：圆通速递2014-2019年件量增速与市场份额变化件量同比增长（左轴） 市占率右轴）

2014 2015 2016

2018

15.0%14.5%14.0%13.5%13.0%12.5%12.0%11.5%数字化落地（29202：全链路降本增效，加强全网竞争力仅依靠硬件层面的产能回补不足以彻底改变竞争能力，还需要在精细管理与成本管控等软实力层面实现突破，才能真正将硬件投入转化为运营效能。近几年，数字化、智能化能力的突破，正是驱动公司全网效能不断提升的关键法宝。圆通此前较早完成了快递业务的信息化部署。自2009年起，公司持续投入大量资金开发拥自知产的递服运系统至2018末形成反点反者系统反理驾舱系反尊者统自动拣系统反运系统 核心系阵，覆揽收中转送、客全业流程常管理各个面，续数字转型奠了据产础。20194202020211237.94.32项目名称项目名称投资总额（亿元）拟投入募集资金（亿元）多功能网络枢纽中心建设项目合计59.1323.40项目名称项目名称投资总额（亿元）拟投入募集资金（亿元）多功能网络枢纽中心建设项目合计59.1323.40牵引头3.192.66挂厢2.251.889.6米运输车0.560.46合计6.005.00购置软件0.280.28购置硬件信息系统及数据能力提升项目研发支出1.762.231.72合计4.272.00补充流动资金 合计7.507.50合计76.9137.90运能网络提升项目图表29：圆通数字化转型时间轴静、吕孟丽、王诗翔从业务主导到技术主导的制度逻辑变革——基于圆通数字化转型的案例研究（20197922974628%36%；2021120002020990020213月的1400于数字化转型升级，圆通通过对每个转运中心、每个岗位进行精细化管理，从而降低成本。2022年将加盟网络40%202520222023-2025图表30：圆通的数字化转型在不同参与主体与不同嵌入场景中扩散静、吕孟丽、王诗翔从业务主导到技术主导的制度逻辑变革——基于圆通数字化转型的案例研究201920230.690.460.360.2919%2022Q2图表31：圆通核运输分拣本情况 图表32：圆通与他快公司度市份额1.51.00.50.0

圆通单票核心成本（元圆通单票核心成本（元/件）圆通单票运输成本（元/件）圆通单票分拣成本（元/件）韵达股份极兔中国韵达股份极兔中国顺丰控股

25%20%15%10%5%0%

中通快递 圆通速递 申通快递司公告20180.5120232.232024图表33：圆通2018-2023研发出情况 图表34：圆通2024-2025数据源研出情况

2018

研发支出（亿元，左轴） 研发支出/ 研发支出/右轴）

0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%

0

数据资源研发支出（万元）2024 2025智能化领跑（24至今：I驱动降本增效并占据先发优势AIAI技20241YPIAI1.020252.0是AI20263.0图表35：圆通AI应用三阶段迭代证券 制2024（YTO-GPT）2025图表36：2025年圆通已经形成的AI应用场景2026AI的主动推动经营管理AI驱动转型AIAIAI图表37：2026年圆通六大AI全栈应用AI应用 应用成果数字孪生 可实现全网集运中心全域可视化管控，100%覆盖全网枢纽，能够实时监控、智能预警，大幅缩中转各环节等待、异常处置时长。机器视觉 覆盖24个业务场景的全链路实时感知网络，显著优化分拣精度、破损管控、客服质量与时效平。智能体 智能体落地超100个，深度嵌入全业务环节，2026年至今累计Token吞吐量超2.6万亿，可秒级响应、精准分析，创造十亿量级成本节约。AI助手 分层覆盖全岗位序列，通过信息主动推送辅助各节点决策，打通管理落地反最后一公里，实全层级精准赋能。数字员工 28位数字员工全面承接全流程标准化工作，具备主动执行、复盘迭代能力，推动经营管理向AI驱动转型。AI编程 深度融入研发全流程，通过自动优化迭代，提升研发效率与技术创新能力。通之AI20251.5100%25%，%4%9%；2425.2%；AI1.2AI98%。AI由此，行业竞争维度也正在发生变化——过去十年，通达系之间的竞争主线围绕业务量展开，竞争维度集中在价格、规模和网络密度，而当前竞争重心已转向成本管控能力、网络运营效率和技术赋能深度，人工智能正在渗透到快递路由规划、分拣调度、客服仲裁、末端派送等全链路环节，全面驱动降本增效。AIAI资本投入：持续夯实硬件底座202349202468862026H13521%。图表38：圆通速递与其他快递公司资本开支情况（亿元）圆通 中通 申通 韵达圆通 中通 申通 韵达0中通快递官网演示材201420233224942024-2025381252备，土地使用权无形资产原值同比增加9亿元。图表39：圆通速递固定资产与无形资产各类别期末原值增加值（亿元）80房屋及房屋及筑物 机器设备 运输工具 土地使权 其他2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H16050403020100(10)2026H142022%。运2026。图表40：圆通自分拣心数圆通动分拣设数量 图表41：圆通干车辆量与有车数及比例况0

自动化拣设（套左轴） 同比（轴）120%100%80%60%40%20%0%

0

车辆总数（辆）圆通自有比例（右轴）

自有干线车辆（辆）100%80%60%40%20%0%77图表42：圆通自营分拣中心数量自营分拣中心个数（个）7375737575 747376 76 7762646780706050403020100图表43：圆通和他快公司屋及筑资产原对比亿元） 图表44：圆通和他快公司地使权形资产值对（亿）韵达股份房屋及建筑物韵达股份房屋及建筑物0

申通快递房屋及建筑物

806040200

申通快递土地使用权司公 司公公司的资本开支并简单的产能外延扩张，而是集中于自动化、智能化等核心产能环节的精准投放，是数字化战略在物理层面的落地。高强度投入的本质，是为数字化和智能化构筑运行基础——自动化设备提供实时数据采集能力，数字化平台将数据转化为分析洞察，智能化系统基于分析结果实现决策优化，三者形成闭环、递进支撑。0.3620250.010.2620250.010.6320250.0120250.232026H10.29元；20250.142026H10.20图表45：通达系递公单票利对（元/件） 图表46：通达系递公单票利对（元/件）

圆通 中通 申通 韵达

0.60.50.40.30.20.10.0

圆通 中通 申通 韵达司公告 司公告3.5 国际化：差异化能力与潜在增长极20152026H1，公131702026H14.9-48%，短期国际物流方面，子公司圆通国际快递（06123.HK）是公司国际化战略的核心载体。公司于2017年以10.41亿港元收购香港上市公司先达国际物流控股有限公司61.87%股权（63.84%20256150从经营情况看，圆通国际快递业绩随国际贸易景气与运价波动呈现明显周期性。2020-20212.52.72017-201961691+7图表47：圆通货与航业务入（元） 图表48：圆通货与航业务利（元）50403020100

收入航空业务

86420

毛利货代行业 毛利航空业务毛利率货代行业 毛利率航空业

40%20%0%-20%-40%-60%122——202512盈利预测与估值盈利预测：预测2026年归母净利润为65亿元，同比增长51%关键假设：2013%.%量提升，有望持续获得超越行业的增长。我们预计2026-2028年公司快递业务量分别为352/387/422亿件，同比增长13%/10%/9%，高于行业增速。单票收入：2025Q4Q1们预计2026-2028年单票快递收入分别为2.19/2.16/2.14元，同比分别为0%/-2%/-1%。单票成本：20251.990.370.27AI2026H10.360.2620252026-20281.93/1.90/1.88-3%/-2%/-1%。毛利率：20259.5%2026H112.0%响相对承压。我们预计2026-2028年公司综合毛利率分别为11.8%/11.9%/11.9%。费用率：2023-20252026-20282026-20280.4%，研0.1%/0.0%/-0.1%。图表49：圆通速递业务量与盈利预测表2023202420252026E2027E2028E圆通快递业务量（亿件）212266311352387422YOY21%25%17%13%10%9%单票快递收入（元）2.412.302.192.192.162.14YOY-7%-5%-5%0%-2%-1%单票快递成本（元）2.182.091.991.931.901.88YOY-6%-4%-5%-3%-2%-1%单票派送服务支出（元）1.281.351.321.291.281.28YOY-4%5%-2%-2%